德国市场研究报告

本报告由鲲元日化智云出品。日化智云是立白科技集团于2021年9月布局的大日化产业互联网平台，提供新品智造、采购交易、营销代运营、数字化解决方案和供应链金融服务。报告线上市场数据来自久谦中台行业数据库，统计渠道覆盖天猫、京东、抖音三大电商平台，统计周期为2023年1月至2026年6月，围绕手部护理品类的市场规模、渠道结构、价格带、品牌格局与新品方向展开系统分析。 市场层面，手部护理主流电商渠道在2024年遇冷，销售额下滑至42.68亿元，同比下降2.5%，销量收缩至1.18亿件，为近三年低点；2025年显著回暖，全年销售额跃升至48.11亿元，同比增长12.7%，销量1.30亿件创近年新高；2026年上半年销售额为20.28亿元，同比增长5.8%，增速放缓。旺季高度集中于第四季度，受大促与秋冬护理需求叠加驱动，2025年11月单月销售额达7.98亿元。渠道方面，2026年上半年天猫以9.57亿元、占比47.19%稳居第一，但销售额同比下滑8.9%，是三大平台中唯一负增长渠道；京东以5.80亿元、占比28.59%反超抖音位列第二，销售额同比增长22.9%，销量增长40.3%，势头最为迅猛；抖音以4.91亿元、占比24.22%位列第三，销售额同比增长24.6%而销量微降0.6%，呈现从冲量向品牌化、功效化升级的转型特征。 品类层面，2026年上半年护手霜以12.91亿元、占比63.69%占据绝对主导，洗手液以5.88亿元、占比29.00%居次，两者合计贡献超九成市场；手膜占比5.26%且同比下滑8.3%，手部精华与护理套装销售额同比增速分别达677.9%与257.6%，但基数极低，尚未形成独立消费心智。护手霜子品类2025年销售额攀升至33.06亿元，同比增长12.9%，2026年上半年为12.91亿元，同比增长5.5%；价格带呈现两极分化，100元以上高端价格带以7.8%的销量占比贡献42.7%的销售额，而25元以下价格带以52.3%的销量占比仅贡献15.2%的销售额；市场集中度持续松动，TOP10品牌合计份额两年半内下降近5个百分点，欧舒丹稳居第一，香奈儿、祖玛珑、安野屋等香氛型品牌快速上位。分渠道看，天猫护手霜销售额从2023年的14.73亿元增至2024年的16.91亿元（同比增长14.8%），2025年回落至16.62亿元（同比下降1.7%），2026年上半年约6.1亿元、同比下降10.9%，占比47.55%已跌破一半；抖音护手霜从2023年的9.07亿元经2024年7.49亿元的深度调整后，2025年反弹至9.19亿元（同比增长22.8%），2026年上半年同比增长30.6%，增速领先。天猫渠道国际品牌集中领跑，香奈儿护手霜参考价680元/支、普拉达520元/支、欧舒丹套装264元/套；抖音渠道形成20—30元性价比走量与50—100元香氛礼赠双轨格局，润培同比增长接近一倍。洗手液2026年上半年销售额5.88亿元，同比增长5.1%，天猫与京东份额分别为48.25%与42.71%，差距缩小至不足6个百分点；10元以下价格带销量占比从15.4%升至22.5%，50元以上价格带销售额占比从34.2%降至29.9%，去高端化加速；CR3从59.2%降至50.6%，CR5从75.5%降至63.1%，舒肤佳、威露士、蓝月亮、滴露、狮王、蔬果园稳居前六，天猫渠道热词聚焦抑菌消毒与商用量贩，抖音渠道则以香型肤感与情绪价值为核心。商品层面，2026年上半年天猫洗手液热销商品中有7款来自天猫超市，次日达物流与大促凑单场景构成爆款孵化基础；抖音洗手液榜单中蔬果园以5款单品占据半壁江山，且榜单全部来自品牌官方店铺，品牌对渠道和定价的掌控力更强。 新品趋势部分基于英敏特GNPD数据归纳四个方向：一是配方核心的生态系统化，益生元、益生菌与后生元等微生态调节成分进入护手霜配方，宣传重点从补水保湿转向皮肤长期健康状态；二是省时快速宣称兴起，快速吸收、见效快与多功能性（如手身两用）成为创新驱动；三是香氛的情绪价值革命，品牌引入神经科学与生物识别技术，以脑电波测量等方式验证香气对自信、幸福感与能量的提升幅度；四是包装互动性升级，胶囊单剂量、弹珠捏破式等趣味形态将护理行为转化为兼具便携、卫生与情感愉悦的体验。报告适合个护品牌的产品、市场与渠道负责人用于品类规划、价格带定位与新品方向研判。

本报告由中泰证券于2026年9月10日发布，题为同力股份深度报告，聚焦非公路宽体自卸车这一工程机械细分赛道，以及国内龙头企业同力股份的经营状况与成长逻辑。报告以公司年报、行业协会统计、海关与统计局公开数据为基础，结合对三一重工、徐工机械、宇通重工等可比企业的对照分析，刻画矿运装备行业的需求周期、竞争格局与智能化、新能源化趋势。 核心数据如下。第一，公司规模稳健扩张：同力股份成立于2005年，2021年登陆北京证券交易所，是国内首家专业从事非公路宽体自卸车研发制造的高新技术企业。2019至2025年，公司营业收入从25.38亿元增长至63.89亿元，复合增速达16.63%；归母净利润从2.41亿元增长至8.39亿元，复合增速达23.11%。2026年上半年营业收入35.53亿元，同比增长12.13%，归母净利润4.06亿元，同比增长26.26%。第二，产品结构集中且盈利改善：整车—宽体自卸车业务2023至2025年占总营收的92.95%、92.21%、92.30%；毛利率从2022年的19.24%提升至2025年的22.99%，净利率从9.01%提升至13.14%，主要得益于新能源车型占比提升与海外高毛利业务扩张。第三，新能源化兑现：2026年新能源产品销量占比超过65%，其毛利率高出传统燃油车型5至8个百分点；公司拥有273名研发人员，占员工总量28.83%，专利数量由117项增至165项。 从行业维度看，非公路宽体自卸车是露天矿山工程运输的核心装备，2025年该类设备年度平均工作时长达1716小时，在工程机械各品类中居首，显示出矿山运输需求的持续旺盛。全球矿业资本开支正经历复苏，卡特彼勒预计2024至2030年全球矿业资本开支累计增长约50%，直接拉动我国矿山机械出口——2026年1至2月工程机械出口总额达106.86亿美元，同比增长33.4%，其中矿山机械出口同比增长61.85%。国内方面，2026年作为十五五规划开局之年，设备工器具购置投资增速达17.3%，显著高于固定资产投资整体增速；同期非油气矿产勘查投入69.93亿元，同比增长23.9%。一带一路共建国家基建需求旺盛，2025年对沿线国家进出口23.6万亿元，占我国进出口总值的51.9%，2026年一季度工程机械对沿线出口额占比达43.4%，同比增长24.6%。竞争格局上，国内已形成以同力股份、三一重工、徐工机械、宇通重工为主的企业格局，其中同力作为专业化制造商保持约40%的国内市场占有率。 公司两大成长主线清晰。智能化方面，公司在露天煤矿无人驾驶矿卡领域市占率全国第二，截至2024年9月临工、同力、北方股份占据市场前三，份额分别为30.4%、29.2%和7.9%。无人驾驶方案可减少司机成本10至15万元/（年·人），百台车辆至少节省司机成本4000万元/年，运输成本降低15%，轮胎寿命提高40%；澳大利亚FMG集团测算其137台无人矿卡生产效率较人工提升30%。新能源化方面，中国新能源宽体自卸车市场从2020年的1亿元增至2024年的25亿元，复合年增长率127.6%，预计2029年达149亿元，对应复合年增长率43.2%；2024年市场CR3为68%、CR5超80%，宇通与同力份额分别为25.20%和24.30%。 在可比企业对照方面，三一重工2025年国际主营业务收入达558.6亿元，同比增长15.1%，占营收比重64%，海外产品销售覆盖150多个国家与地区；徐工机械2025年营收突破千亿元，位列全球工程机械行业第三；宇通重工2025年营收逾34.87亿元，新能源矿卡业务持续聚焦。三家企业在矿运装备与工程机械领域的布局，进一步凸显同力股份在专业化宽体自卸车赛道的差异化定位。客户结构方面，2023至2025年公司前五大客户合计销售收入占比低于50%，集中度适中，客户导入验证其龙头卡位。 本报告适合矿山运输装备制造商、工程机械企业经营者、矿业客户与产业链上下游从业者阅读。报告系统呈现了矿运装备从燃油走向新能源与无人化的产业演进路径，以及全球矿业资本开支周期、国内设备更新政策与一带一路出口所共同构成的需求支撑，为企业把握产品大型化、绿色化、智能化方向提供了详实的经营数据与竞争参照。

本报告由开源证券于2026年9月发布，是一篇聚焦证券行业财富管理转型的专题深度研究，覆盖居民资产配置、券商商业模式重塑、客群分层经营与行业转型成效等维度，数据来源包括国家统计局、中国人民银行、中国基金业协会、Wind及券商年报等公开口径，研究方法以自上而下测算与跨国的居民资产负债表横向比较为主。 报告核心发现：第一，居民资产再配置空间广阔。测算显示截至2025年末中国居民资产总规模约769万亿元，其中房地产占比55.3%，现金与存款占比25.2%；居民持有房地产与存款的合计比重高达82%，显著高于美国（35%）、德国（72%）与日本（67%），金融资产内部结构也以存款为主，机构化程度低于海外主要经济体。第二，财富管理市场空间快速扩张。2025年居民委托机构管理的金融资产规模为83.6万亿元，渗透率约10.9%，对应每年约3000亿至7000亿元的收费空间；在居民可支配收入年均增长5%、渗透率提升至15%的假设下，2030年市场空间有望接近150万亿元，对应2025至2030年复合增速约12%，其中新增财富、存款迁移与直接投资机构化分别贡献增量约62%、31%与7%。第三，券商相关财富管理市场空间未来十年复合增速有望达到15%左右，若向德国、日本当前渗透率水平收敛，规模复合增速分别约17%与15%。第四，传统经纪业务同质化竞争加剧，上市券商综合佣金率已由2012年的0.078%降至2026年一季度的0.015%，累计降幅达81%，推动行业向财富管理转型。第五，买方投顾制度基础持续完善，截至2026年8月末共有60家机构取得基金投顾试点资格，以券商与基金公司为主；同时中国百万美元财富人群数量位居全球第二，2025年末65岁及以上人口占比约16%，养老与多资产配置需求为行业提供中长期支撑。 报告结构上，第一部分分析供需两端：需求端受房地产财富效应弱化、长端利率下行与刚兑打破驱动，居民配置难度提升；供给端受益于新“国九条”以来资本市场重视投资者回报、现金分红改革与中长期资金入市等制度红利，例如政策要求公募基金持有股票流通市值每年至少增长10%、大型险企自2025年起力争将每年新增保费的三成投向股票市场。第二部分阐述券商零售业务从传统经纪、卖方财富管理走向买方财富管理的三阶段演进，财富管理具有平台化、规模经济、资本占用少、盈利波动低的特征；并对比银行、券商与保险在客户、资产与转型方向上的差异，指出券商掌握上市公司链条的财富入口。第三部分对客群分层，大众富裕客群以基金投顾“七分顾、三分投”为主，通过总部中台标准化策略线上服务；高净值客群强调场景化定制，并以中信证券“1+1+N”协同模式、2025年推出的“信100”全生命周期品牌，以及中金公司“中国50”专户与环球家族办公室为案例。第四部分用详实经营数据印证转型成效：2026年上半年中信证券客户数超1800万户、托管客户资产超17万亿元；中金公司总客户数近1100万户、客户账户资产总值5.39万亿元、买方投顾保有规模突破1700亿元；前20家券商权益、非货、指数基金保有规模同比分别增长25%、39%与37%；头部4家券商2026年上半年代销收入占比达3.68%，创历史新高，财富管理合计收入贡献预计2028年有望提升至11%。 行业趋势方面，在低利率、净值化与房地产新周期背景下，居民资产由房地产、存款向其他金融资产迁移的趋势延续，财富管理市场进入较快发展阶段。头部券商在客群体量、跨境资产配置与信息技术投入方面具备优势，中小券商则可通过区域深耕与资源聚焦形成差异化竞争力。本报告对券商经营管理者、财富管理业务负责人、资产管理从业者及关注居民资产配置与金融服务产业的研究人士具有较高参考价值，可为理解行业转型路径与经营格局提供事实性框架。

本报告由华泰研究（华泰证券）于2026年9月11日发布，题为《中美日必选消费对比：寻找中国食饮龙头的空间与底气》，属必选消费专题研究，采用Wind、美国经济分析局（BEA）、世界银行、Bloomberg等公开数据，以百年维度对比美国、日本与中国必选消费的长期演进路径与市值结构差异，为理解中国食品饮料行业的长期空间提供跨国参照框架。 核心发现一：美国消费总量百年持续向上，但食品支出占比趋势性回落。据BEA数据，美国人均个人消费支出由1929年的635美元增至2025年的6.1万美元，近百年增长近100倍；人均GDP由1978年的1万美元增至2025年的9万美元。恩格尔效应下，美国家庭食品饮料支出占比自1930至1950年代约18%的高位持续下行，但餐饮与住宿支出占比同步抬升，消费行为由家庭厨房向便捷餐桌迁移，为餐饮供应链、外卖生态等业态带来结构性红利。 核心发现二：中国当前消费阶段近似美国1980年代初。2025年中国人均GDP约1.3953万美元，对应美国1981年的1.3976万美元；2024年中国城镇化率67.0%，逼近美国1980年的73.7%；中国家庭户均规模2.6人，与美国同期约2.7人相近；城镇恩格尔系数已降至28.8%，服务性消费占比升至46.1%，正处于食品支出占比下行、服务消费占比上行的升级窗口。 核心发现三：三国必选消费市值结构差异显著。截至2026年8月31日，美国必选消费市值结构中经销与零售占比约35%、饮料约29%，各子行业分布相对均衡；日本自上市以来涨幅超过10倍的企业达34家，横跨食品、饮料、零售、居家用品、美容护理等全部子行业；中国必选消费市值高度集中于饮料（含白酒，约53%）与食品（约41%）板块，两者合计逾九成，经销与零售占比不足4%，且无烟草上市企业，结构集中使整体表现与白酒周期深度绑定。 核心发现四：中国必选消费内部增速分层明显。1993年至今，饮料板块（以白酒为主）累计市值涨幅约2415倍、期间年复合增长率约26.7%，食品板块累计涨幅约701倍、年复合增长率约22.2%，经销与零售约147倍（16.4%）、美容护理约29倍（14.5%）、居家用品约73倍（13.9%），饮料与食品构成市值扩张的双引擎。 报告结构与数据覆盖：正文设美国消费启示录、中美日必选消费对比、中国消费新篇章三大板块，细分章节包括总量向上、结构升级、渠道变革、穿越周期基因、美国参考、增速对比、龙头共性、日本参考、差异分析，以及消费趋势的高端化、健康化、便利化三条主线。数据维度涵盖美国GDP与人均消费支出百年曲线、美国与日本家庭规模、美国及中国内地必选消费总市值占比演变、细分行业市值涨幅对比、中美龙头共性四支柱对比表，以及日本食饮龙头龟甲万、味之素、三得利的海外收入与盈利拆分。其中龟甲万2026财年海外收入占比达78.2%、派息率提升至39.3%；味之素ABF膜2025财年收入约1007亿日元、利润率54.2%；三得利2018至2025财年营收由1.29万亿日元增至1.72万亿日元、年复合增长率约4.1%。 龙头共性方面，报告归纳出高频刚需、品牌定价权、轻资产或规模壁垒、分红与回购复利四个支柱。高频刚需与强复购构成最底层的需求底座，使龙头企业的收入端具备天然的抗周期特征；品牌定价权使企业在成本上行与通胀环境中守住盈利能力，其本质是将品牌势能转化为财务结果的能力；轻资产模式或重资产规模壁垒保障资本回报的可持续性，让企业以更少增量资本获取更多增量利润；持续稳定的分红与回购则将账面利润转化为股东可支配回报。中美日龙头虽成长路径各有侧重，但在上述四支柱上高度一致，这也是消费龙头穿越周期的核心锚点。 趋势判断：报告认为中国食品饮料正从白酒独大走向多极均衡、从量的扩张走向价的结构，高端化、健康化、便利化是三大主线。高端化由白酒向调味品、乳制品、休闲零食扩散并下沉低线市场；健康化体现为无糖茶饮、低度酒、功能性食品扩容；便利化由家庭小型化驱动预制菜、速冻食品与复合调味品增长。制约因素包括行业短期总量放缓、渠道库存去化与消费场景调整。 适用对象与价值：本报告面向产业研究者、企业经营者与消费行业从业者，系统梳理中美日三国必选消费的长期规律与结构性差异，提供跨国比较框架与细分赛道升级方向，可为食品饮料企业的产品高端化、渠道下沉与全球化布局提供事实性参照。

本报告由浙商证券医药团队于2026年9月10日发布，覆盖国内创新药行业2026年上半年业绩综述，数据来源包括Wind、Ifind、医药魔方、Insight数据库、各公司公告及推介材料，统计样本包括29家Biotech企业和62家A、H股创新药公司。报告核心结论为：国内创新药商业化正快速兑现，海外商业化进入加速兑现窗口期，行业进入全球化新阶段。 核心数据层面，29家Biotech企业合计产品收入从2017年的44亿元增长至2025年的862亿元，年复合增速约45%；同期创新药收入（不含技术授权、许可权、合作收入）从12.8亿元增长至745亿元，年复合增速约66%，增速显著高于总产品收入。创新药收入占总收入比重由2017年的29%快速提升至2025年的86%，2026年上半年继续维持这一趋势。仿创结合企业层面，5家头部公司合计收入由2023年的715亿元增长至2025年的908亿元，年复合增速12.7%；同期创新药收入由341亿元增长至527亿元，年复合增速约24%，创新药占比由2023年的48%提升至2026年上半年的57%。 研发投入方面，62家A、H股创新药公司2025年合计研发费用810亿元，2026年上半年达424亿元同比增长14%，本土创新药企研发投入延续增长态势。费用率层面，2026年上半年62家样本企业销售费用率为24%，相比2018年的34%持续下降；研发费用率为19.6%，相比2022年的34.1%持续下降，驱动百济神州、信达生物、中国生物制药等公司盈利预期改善，以中国生物制药为例，2026年上半年销售费用52.6亿元，相比2025年上半年的64.5亿元降低11.9亿元。 BD交易层面，2016-2025年中国创新药交易数量、交易金额与全球参与度稳步抬升。2025年中国License-out交易数量达158笔，较2024年增长61%；2025年交易总规模、首付款同比分别增长135%、63%；2026年上半年中国License-out出海总金额达到997亿美元，接近2025年全年规模的70%以上；2025年中国相关交易总金额约占全球交易总金额50%，2026年6月占比已超过60%。单笔交易价值层面，2025年中国首付款均值已达全球均值的70%以上，总交易额均值已超过全球均值的110%，全球定价从折价走向平价，前沿赛道已现溢价。 海外商业化层面，截至2026年7月，共有19款中国原研新药在美、欧、日获批，涵盖肿瘤、自免、消化、镇痛麻醉等领域；同时有超过30家中国创新药企的产品处于全球III期或已完成III期，涉及肿瘤、代谢、自免等领域。2026年上半年国内获批31个国产1类创新药，2026年7-9月新增14款获批，国产创新药商业化产品组合持续扩容。报告认为，未来1-3年部分进入全球III期及之后阶段的产品将陆续进入商业化兑现期，海外市场有望打开新的收入空间。 政策层面，2023年以来创新药支持政策从顶层部署逐步推进至具体制度落地，覆盖研发审批、医保支付、商保补充、临床使用全链条，包括2025年7月《支持创新药高质量发展的若干措施》、2025年9月临床试验审评30个工作日新规、2025年12月首版商保创新药目录、2026年1月《药品管理法实施条例》修订、2026年5月《药品试验数据保护实施办法》、2026年7月《国民健康"十五五"规划》等关键文件。 报告面向关注创新药产业的产业研究者、企业经营管理者、医保及商保机构从业者、政策研究者，可作为理解国内创新药商业化进度、海外出海窗口期、BD交易趋势、政策环境演变的系统参考。 报告还系统梳理了2026年上半年的具体获批产品情况：国产1类创新药获批数量延续上升趋势，覆盖肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病、失眠、罕见病等多元治疗领域，技术路线涵盖小分子靶向药、双抗、ADC及细胞与基因治疗。具体获批案例包括恒瑞医药的瑞拉芙普α注射液（用于胃癌及胃食管结合部腺癌）、东阳光药的奥洛格列净胶囊（成人2型糖尿病）、华辉安健的立贝韦塔单抗注射液（慢性丁型肝炎）、三生国健的安沐奇塔单抗注射液（中重度斑块状银屑病）、正大天晴的罗伐昔替尼片（骨髓纤维化）、康方生物的古莫奇单抗注射液、智翔金泰的斯乐韦米单抗注射液、百利天恒的注射用伦康依隆妥单抗、科济药业的舒瑞基奥仑赛注射液等31个上半年获批产品，以及海思科的琥珀酸思普可泮片、恒瑞医药的舒地胰岛素注射液、和黄医药的酒石酸凡瑞格拉替尼片等14个2026年7月之后获批的产品，覆盖肿瘤、自免、糖尿病、PNH、阿尔茨海默病等适应症。 海外商业化产品清单层面，截至2026年7月，已有泽布替尼（百济神州）、西达基奥仑赛（传奇生物）、本维莫德（天济生物）、艾贝格司亭α（亿一生物、正大天晴）、特瑞普利单抗（君实生物）、呋喹替尼（和黄医药）、替雷利珠单抗（百济神州）、恩沙替尼（贝达药业）、派安普利单抗（康方生物）、舒沃替尼（迪哲医药）、舒格利单抗（药明生物、基石药业）、斯鲁利单抗（复宏汉霖）、阿美替尼（翰森制药）、西达本胺（微芯生物）、谷美替尼（海和药物、石药集团）、瑞索利塞（上海药物所、海和）、索托克拉（百济神州）、环泊酚（海思科）等19款中国原研新药在美、欧、日获批。在研管线层面，百济神州、百利天恒、翰森制药、恒瑞医药、康方生物、信达生物、迪哲医药、复宏汉霖、和黄医药、君实生物、康诺亚、科伦博泰、荣昌生物、亚盛医药、映恩生物、再鼎医药、康宁杰瑞等数十家公司均有产品处于全球III期临床或之后阶段，覆盖非小细胞肺癌、HBM、乳腺癌、胃癌、自身免疫疾病、神经系统疾病、代谢疾病等多个领域。

本报告由益普索于2026年8月发布，由益普索中国饮料行业增长官程皓主讲，全文共29页。报告以市场总览、趋势与机会洞察、AI解决方案三部分展开，系统梳理了中国功能饮料行业的市场规模、品类结构、消费场景细分、健康成分升级与产品创新方向。 市场总览部分基于GB/T 10789-2015《饮料通则》，将功能饮料划分为运动饮料、营养素饮料、能量饮料、电解质饮料与其他特殊用途饮料五类，并对各类饮料的核心成分和适用场景进行对照梳理。报告引用的市场规模数据显示，2026年中国功能饮料市场规模预计将突破2000亿元人民币，年增速保持稳健；时间序列覆盖2020—2030年，其中2026—2030年为预测段。品类结构方面，能量饮料行业规模最大，市场高度集中，已形成华彬红牛与东鹏特饮双寡头格局，二者合计市占率超过70%，中小品牌生存空间被挤压；运动饮料市场占比维持在30%左右，市场趋于成熟，功能与口味细分成趋势；电解质水品类同比增长约30%，元气森林外星人电解质水与东鹏补水啦领跑品类，新锐品牌如好望水、奈雪的茶、果子熟了等通过中式风格与年轻群体拉开区分度，传统品牌如农夫山泉、蒙牛、可口可乐等迅速携新产品入场，并借助成熟分销渠道快速布局，受日常补水和健康养生需求推动，电解质水将功能饮料的使用场景拓宽至日常生活。 趋势与机会洞察部分提出了三大核心趋势。第一，从泛能量提神到微场景适配，报告将功能饮料的具体饮用场景细分为运动健身、工作学习和睡前舒养三类，并基于2026年益普索定量调研，分别给出各场景下消费者对饮料的需求偏好（TGI指数）、TOP偏好风味（如运动健身场景下青柠、柠檬、西柚、椰子风味机会较多）、包装偏好（运动健身场景11%偏好600ml以上大瓶装且40%从便利店购买、工作学习场景21%偏好400ml以下小瓶装且45%从便利店购买、睡前舒养场景60%从超市购买且28%有定期采购行为）以及愿意为功效性成分、清洁标签、天然代糖、低GI配方、独特风味、饮用体验等支付溢价的比例。第二，从十全大补到对症下药，报告整理了消费者认知且愿意付费的18种健康成分榜单，TOP3为维生素B族/C族、电解质（钾/钠/镁）、益生菌/益生元，TGI分别为74、74、71，并结合2026年1—7月微博、小红书、短视频、新闻的社媒声量数据，分别评估益生菌/益生元（声量261105）、胶原蛋白/肽（25371）、烟酰胺（20269）、姜黄（19912）等成分的市场关注度。第三，从刺激型提神到调养型补能，报告基于2025年益普索定量调研数据指出，食疗/食补、运动健身、医疗咨询、看病吃药、保健品/滋补品分别有82%、74%、61%、43%、60%的渗透率，社媒平台热门新兴饮食概念包括减脂瘦身、增强免疫、女性美容与抗衰、季节养生、调理肠胃不适、熬夜族营养补充等20个场景；并进一步系统梳理了人参/红参、黄芪、枸杞、黄精、肉苁蓉、姜黄等药食同源成分在传统功效与能量饮料中的新功效定位，73%的消费者愿为融合传统文化符号的饮品支付溢价，药食同源+饮料声量达73465。 报告最后提出了好产品+好商品双轮驱动的功能饮料创新模型，强调直观化功能感知、前置社交货币测试、复合配方标准、全链路科研验证四要素，并介绍了益普索的两项AI解决方案：AI SPIRE数字化创新模型让新品研发从考古学变为气象学，益普诺InnoExplorer AI连接消费者真实体验与产品创新，依托17万+创意概念、600万+消费者原始语句训练后的AI模型，HI+AI结合所生成的产品创意点尝试潜力比仅使用AI模型高出9%，AI模型优化后的产品概念总体喜欢度比传统概念测试高出10%。 本报告适用于饮料行业品牌方、产品研发负责人、市场战略人员、消费洞察研究者、投资分析人员等，帮助其理解中国功能饮料市场的品类格局、消费场景细分逻辑与未来产品创新方向。

本报告由华泰证券于2026年9月发布，是一篇关于国内奶酪行业龙头企业妙可蓝多的深度研究，聚焦公司治理重构、BC双轮驱动增长逻辑与中长期盈利能力展望，数据来源涵盖公司公告、欧睿、Wind及行业协会等公开口径。公司前身为广泽乳业，2007年切入奶酪赛道，2015年确立“聚焦奶酪”战略，2018年凭借奶酪棒大单品成功破圈，2021年蒙牛成为控股股东，2024年完成对蒙牛奶酪业务100%股权收购实现全链条整合。 报告核心发现：第一，行业地位稳固。妙可蓝多是国内首家以奶酪为核心业务的上市公司，截至2025年在中国包装奶酪品牌销售额中的市占率超过38%，稳居行业第一；2025年公司营业收入56.33亿元，其中奶酪、液态奶与其他业务占比分别约为87.4%、4.8%与7.8%，2026至2028年营业收入预计分别为69.15亿、80.40亿与90.26亿元，维持双位数增长。第二，治理重构完成。公司于2026年1月完成核心管理层更迭，由职业经理人团队全面主导，并提出“13434”奶酪生态战略，锚定营收突破百亿元、聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，覆盖儿童青少年、家庭餐桌、健身人群与中老年四大消费群体，以B端、C端及并购出海为三大增长引擎。第三，C端通过渠道改革与场景扩容实现高质量修复。在经历奶酪棒单品增速换挡后，2026年上半年C端业务重回20%以上收入增长，公司产品矩阵由儿童零食向成人休闲、家庭餐桌等全场景延伸，并深度绑定零食量贩、会员店与即时零售等新兴渠道；2025年C端竞争格局中妙可蓝多加蒙牛合计份额约34%，领先于伊利13%、贝勒11%等对手。第四，B端受益国产替代与需求韧性。2025年中国B端奶酪总销量19.1万吨，而国内头部企业总产能仅3万吨、占比约16%，超八成份额由进口产品占据；据欧睿预测，2025至2028年B端奶酪总销量将由19.1万吨增至23.1万吨，复合增速约6.6%。公司已进入百胜中国、麦当劳、达美乐、星巴克、海底捞等头部餐饮供应链。第五，中长期盈利具备提升空间。参照恒天然大中华区餐饮服务业务21至25财年10.7%的净利率水平，报告判断公司净利率中期有望向7%至8%区间抬升，长期若乳清高值化与功能性蛋白业务放量，存在进一步改善的可能；2026年上半年公司净利率已升至4.6%，较2025年的2.1%明显改善。 报告结构上，第一部分回顾公司由家族企业到蒙牛系全面主导的治理演进，分析蒙牛在全球供应链、渠道品牌与原制奶酪产能方面的赋能。蒙牛的赋能具体体现在成本、收入、产能与技术四个方面：进入集团联采体系后原制奶酪成本相对进口干酪形成明显性价比优势，旗下奶酪与黄油业务注入补齐公司产品短板，上海、长春、吉林三大生产基地陆续投产缓解产能瓶颈，数智化管理系统则提升全链路运营效率。第二部分拆解收入成长的持续性，从C端渠道改革与场景扩容、B端国产替代的动力、空间与节奏展开，并指出2026至2027年或为国内乳企原制奶酪产能集中释放期，国内头部企业总产能有望从2025年的3万吨提升至2027年的14.2万吨，其中国产替代将经历技术突破、验证导入与批量替代三阶段。第三部分以日韩奶酪产业发展史为参照，论证中国奶酪行业沿“消费扩容—产能扩张—进口替代—自主占比提升”路径演进的长期渗透率空间，2025年国内人均奶酪消费量仅0.2千克，约为日本的11%、韩国的8%。第四部分围绕乳清蛋白副产物高值化与中长期利润率天花板进行展望，奶酪生产约90%原奶体积以乳清形式产出，乳清深加工构成产业链延伸的核心方向。 行业趋势方面，在国内生鲜乳价格倒挂带来的国产性价比优势、餐饮供应链稳定性诉求以及本土产能技术追赶的共同驱动下，奶酪深加工国产替代进入加速临界点。本报告对乳制品企业经营者、食品产业研究人员、餐饮供应链从业者及关注国产替代与消费结构升级的商业人士具有较高参考价值，可为理解奶酪产业链竞争格局与企业经营路径提供事实性框架。

该报告是华创证券2026年9月13日发布的医疗器械行业随笔系列第16篇，全文26页，以海泰新光与奕瑞科技两家医疗器械核心零部件企业为分析样本，系统探讨了医疗器械核心零部件供应商向其他行业跨界延伸的合理性与实现路径。研究基于公司公告、Wind数据、灼识咨询、弗若斯特沙利文、LightCounting等公开资料，属于产业链研究性质的专题分析。 报告首先指出两家企业的共同处境。海泰新光以光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台为支撑，具备从整机系统设计、光机设计、电路及软件设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和整机集成的完整产业链；2026年上半年公司实现营业收入3.21亿元，同比增长20.69%，归母净利润0.76亿元，其中医用内窥镜器械收入2.51亿元（同比增长21.09%）占主营业务收入78%，光学板块收入0.69亿元（同比增长20.05%）占22%，海外收入占比76%。奕瑞科技定位为数字化X线核心部件、综合解决方案及硅基微显示背板供应商，2026年上半年营收16.71亿元，其中X线探测器占57.1%，硅基微显示背板占21%已成为第二大板块。从纵向与下游整机厂家、横向与汽车零部件厂家的毛利率对比来看，医疗器械核心零部件厂家拥有较高毛利率（海泰新光2026年上半年约62%），主要源于底层技术平台的工艺壁垒，两家企业的研发费用率长期保持在10%至17%之间。但商业模式决定上游零部件供应商对下游大客户依赖程度较高：海泰新光2025年第一大客户（史赛克）销售占比达68%，前五名客户合计81.77%，2023至2024年间曾因大客户去库存导致增长停滞；奕瑞科技2024年也因国内医疗设备招投标放缓而业绩增长失速。盈利能力来自自身工艺，增长上限却由客户结构决定，这是两家企业寻求跨界的共同起点。 海泰新光的跨界方向是从内窥镜光学走向AI光通信。人工智能基础设施建设拉动光通信市场快速扩张：2026年第二季度微软、亚马逊、Meta、谷歌四家云厂商合计资本开支达到1649亿美元，同比增长约86%；据灼识咨询预测，全球累计AI资本开支2026年至2030年将达到4.7万亿美元；据LightCounting统计，全球光互连市场规模2025年为248亿美元，预计2030年达到1110亿美元，2026年至2030年复合增长率为31.6%；Lumentum在OFC 2026上预测，涵盖可插拔光模块、CPO和OCS的AI光通信市场规模将从2025年的180亿美元上升至2030年的900亿美元。报告认为海泰新光的光学技术在医疗内窥镜和光通信领域具有同源性，公司董事长早年曾任职于美国光无源器件企业E-Tek Dynamics（后并入JDS Uniphase），管理层具备光通信产业背景。公司已初步形成光通信领域产品与技术研发布局：2026年中报披露四项在研项目，包括算力光器件核心工艺研究（预算800万元）、微小光学器件研发（预算1200万元，部分产品已获小批量订单）、微小光学器件自动化生产工艺研究（预算1000万元）以及新型全光互联部件研发（预算1500万元，正在进行样机装配和调试）。订单方面，公司已获得来自美国客户的200万片光学器件订单，因产能限制2026年预计交货10万片，涉及营业收入不到20万美元，占主营业务收入比例不足0.3%。产能方面，公司在青岛和淄博启动光学器件扩产计划，规划月产数百万件光学产品，预计2026年11月初步放大产能，2027年二季度进一步扩大；同时完成对瑞泰的投资，参股19.71%，补强光电封装、自动化装配和检测能力。报告归纳其跨界优势包括技术同源且获客户认可、下游需求强劲、行业资源丰富、产业链环节完备、地缘政治风险较低（在中美泰三地均有产能布局）；约束条件则是产能瓶颈与生产管理能力（生产范式需从医疗领域的小批量高可靠转向光器件的大批量低成本）以及行业竞争加剧可能带来的价格下行压力。 奕瑞科技是从X线探测器走向工业检测与硅基显示。公司是全球少数已掌握非晶硅、柔性基板、IGZO、CMOS四大传感器技术并具备量产能力的数字化X线探测器生产商之一，2026年上半年工业微焦点射线源出货近1300台，同比增长超过70%。公司推进了三次跨界：跨界一是基于医用X线探测器切入锂电检测赛道，锂电池制造商正以全检替代抽检，2030年全球及中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模预计分别达到34.9亿元和23.6亿元，2025年至2030年复合增速分别为10.7%和9.9%，公司已与宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇等厂商建立合作。跨界二是借助平面CT切入PCB及先进封装检测赛道，产品搭载90kV至180kV全系列高能一体化微焦点闭管射线源、118度超宽出束角、25微米像素CMOS平板探测器和360度环形飞拍扫描技术，结合自研3D重建与断层分析算法，单视野最快可实现秒级检测，目前已实现客户销售；全球半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模2024年为123.9亿元，2030年预计达到276.6亿元。跨界三是基于CMOS传感器切入硅基微显示背板赛道，2024年全球硅基OLED微显示屏市场规模为12.7亿元，2030年有望增长至679.3亿元，复合增速预计为94.11%，硅基微显示背板价值量约为显示屏的30%；公司背板最大尺寸可达1.4英寸、像素密度突破4000PPI，2025年5月公告拟通过全资子公司奕瑞合肥投资不超过18亿元建设硅基OLED微显示背板生产项目，新增产能5000张每月并计划2026年内投产转固，已进入视涯科技供应链；该业务2025年收入0.56亿元首次贡献收入，2026年上半年达到3.51亿元实现快速放量。报告从技术同源性、产线复用性、垂直整合能力、质量体系、需求窗口、资本承受度六个维度分析，认为公司跨界外延基础牢固。 报告最后总结，核心零部件供应商跨界外延需要满足四个基础条件：技术同源、需求充分、资金充裕、产线复用。核心零部件研发生产对材料技术、精密加工、品控体系要求较高，长期积累的底层技术具备较强通用性与可迁移性；同时零部件供应商深耕产业链供应链体系，具备成熟的量产配套、成本控制与交付能力，相较于中下游厂商，跨界布局的落地成本更低、周期更短。海外SONY、Hamamatsu、VAREX、HOYA、ZEISS等核心零部件供应商的多领域应用已是业务常态，为国内企业提供了路径参考。报告的风险提示包括研发进展不及预期、渠道拓展不及预期和市场竞争加剧。该报告适合医疗器械及上游零部件产业链从业者、制造业企业战略研究者以及关注产业技术迁移逻辑的人士阅读，可用于理解核心零部件企业的第二增长曲线设计逻辑与新赛道选择的评估框架。

本报告由DATA17 AI Research Lab于2026年9月10日发布，是Data17每月一期的全球AI工具流量趋势洞察系列，本期数据周期为2026年8月。报告追踪300款活跃AI工具，覆盖12大赛道、28个地区市场与13个月（2025年8月至2026年8月）的流量走势，数据来源为Data17月度榜、地区榜与来源榜三套独立榜单，并对口径变更、异常样本与条目异常等六项数据质量问题做了逐项披露。 本期报告最重要的发现来自口径校正：8月榜内总流量141.7亿次、全口径环比增长14.6%，但这一增长约九成来自榜单归位而非真实增长——7月掉出榜单的109款工具（Grok、Notion、Dewy Chat、Suno等）本月集体回归，合计带回16.7亿次流量，占全口径增量的93%，6月与8月榜单重合率回升至90.7%。真正可比的同口径数据（7、8月均在榜的167款工具）为121.85亿到121.84亿次，环比零增长；三类可统计来源渠道合计97.11亿到97.14亿次，环比仅增0.03%。报告据此判断：7月的暴跌与8月的大涨是同一件事的两面，全球AI工具市场自5月见顶144.5亿后已在140亿平台上横盘三个月，进入2026年第一个可以确认的平台期，趋势比较应跳过7月、直接对比6月与8月（全口径仅增1.2%）。 头部格局方面，ChatGPT以56亿次月访问居首，环比增长3.45%，份额39.51%，是三巨头中唯一正增长，也是其年内第二高的单月增速；Gemini环比下降2.59%，连续第三个月下跌，从5月峰值2.9B累计回落10.3%至2.6B；Claude 2环比下降1.97%，在9.5亿附近横盘四个月，三者合计占榜内64.5%。Top10合计108.8亿、占榜内76.8%，Adobe增长14.13%是头部唯一两位数增长，黑马Unibase Memory首次入库即列第6名（211.3M）。腰部则集体失血：11至20名中8款下跌、仅2款上涨，Perplexity（-8.2%）、Salesforce Einstein（-7.8%）、DeepL（-6.3%）同步走弱；全榜133款上涨对166款下跌，跌多涨少。集中度方面，Top1份额从7月的44.5%降至39.5%，Top10从85.6%降至76.8%，与6月水平几乎一致，印证7月的集中度飙升只是分母缩小的假象；赛道领跑者中，ChatGPT同时领跑代码、文本、营销三大赛道，Adobe以两位数增长领跑图像、艺术设计、社交媒体三个视觉赛道，Notion与Suno回归即分别夺回企业管理与音乐音频的王座，12个赛道领跑者中10个环比上涨，头部在涨、腰尾在跌是本月最一致的内部结构。 赛道层面，12大赛道中代码编程以67.70亿次居首但平均增速为-0.5%，文本生成67.34亿次（平均增速+1.5%），商业营销以18款工具做到62.1亿次、平均增速+2.8%连续两月领跑；企业管理+112.8%、音乐+83.8%、图像+35.6%等两位数流量增幅均由归位效应贡献，剔除后真正上涨的赛道只剩商业营销。增长侧主线是Agent与新入口（Manus +27.7%、OpenRouter +14.6%、Meta AI +18.7%）以及具体生活场景（旅行规划Wanderboat +55.7%、占卜Hint +47.8%、招聘mercor +22.1%），而7月的黑马Lovescape（-44.5%）、Tripo AI（-42.7%）集体反转，说明单月暴涨不等于真实留存。渠道方面，直接访问占三类可统计来源的90.9%，但2026年以来首次环比转负（-0.3%），外链与邮件分别增长3.0%与3.5%，头部产品直达用户池已停止扩张，Janitor AI、DeepSeek、ChatGPT、Perplexity、Gemini、Grok、Claude七款头部产品直达率均超过92%。区域上，美国以27.76亿次占41.8%、环比增长5.2%领跑，印度11.68亿、日本6.9亿、巴西6.64亿次跟随，四强合计占可统计地区的79.9%，中国2.79亿次、环比增长7.3%。同比看，市场总量较2025年8月的85.7亿增长65.3%，Claude 2同比增长539.9%，Perplexity同比下滑35.8%。 在数据质量与年度复盘上，报告将7月榜单列为异常样本：7月入榜门槛降至0.93M，其他月份均在2.0M以上；德国与英国区域数据在7月发生口径跃升（德国从4至6月的0.76-0.82亿切换到7至8月的2.6-2.66亿，英国从3.1-3.4亿平台切换到1.2-1.4亿平台），跨断点环比不作趋势解读；自2026年5月起数据源不再提供自然搜索、社交媒体、展示广告三类来源榜单，来源分析仅覆盖直接访问、外链引荐与邮件三类可统计渠道；Unibase Memory首次入库即211.3M，其真实性与持续性无法从单月数据判定，被列为观察变量。年度走势显示，2026年1月以107.9亿低开（春节效应），3月升至139.6亿，5月冲高至144.5亿的年内峰值，6至8月在140亿附近横盘，前八个月均值为130.8亿，一段爆发、一段平台是全年节奏的真实写照。 报告结构分为AI月榜深度分析、AI分类榜深度分析、流量来源渠道分析、区域市场分析、年度趋势与同比、数据说明与结论六章，最终归纳为五大核心结论，并分别为创业者、产品团队与研究分析人员提出参考视角：创业者宜从用户带着明确任务的具体场景切入而非做通用工具，产品团队应将资源从拉新转向使用深度，分析人员应以同口径与渠道数据校验榜单表面增速。本报告适合AI产品负责人、市场与竞争分析人员、行业研究者使用，可用于判断流量格局、竞争位置、赛道进入时机与区域市场策略。

本报告由开源证券电子半导体团队于2026年9月13日发布，是关于先进封装后道设备龙头ASMPT的公司深度研究，覆盖键合设备行业空间测算、公司各业务线经营情况、SEMI半导体解决方案业务进展及盈利预测等核心议题。 报告指出，AI基础设施资本开支周期重塑设备市场景气，公司在HBM、CoWoS核心键合设备方向技术卡位优异，订单和份额预计同步上行。2026年第二季度，公司实现持续经营收入49.36亿港元/同比+52.1%，归母净利润4.18亿港元/同比+177%。公司TCB设备2025年全球装机数量已超500台，2025年TCB销售收入同比增长约146%；公司锚定远期35-40%的市场份额目标，目前形成逻辑C2S稳态份额、C2W前沿卡位、HBM放量的三位一体平台优势。 键合工艺层面，热压键合TCB与混合键合HB是先进封装D2D/C2W/C2S Chiplet异构堆叠的两类核心工艺。Fluxless TCB（无助焊剂热压键合）通过原位去氧化机制彻底取消助焊剂涂覆与清洗工序，目前SK海力士、三星、台积电新产线均已进入量产验证阶段，预计未来将随CoWoS-L、12-16HI HBM4/4E标准切换和产能爬坡加速渗透。D2W混合键合工艺较TCB方案互连节距可压缩至亚微米级别，且堆叠热阻显著降低15-30%，但单台设备货值约是TCB的两倍，整体TCO高于热压工艺数倍，JEDEC已放宽HBM4E/HBM5高度上限至825-900微米，存储领域混合键合商业化节点推迟至2028年后。 行业空间层面，中性假设下2025-2028年全球TCB设备市场规模CAGR达29%。从存储侧测算，2026-2028年满产状态下全球HBM生产配套TCB设备数量为2433/3088/3647台；从逻辑侧测算，2026-2028年全球高端逻辑芯片2.5D封装满产下配置TCB设备需求规模达661/1085/1685台。整体来看，2026年全球半导体制造设备总销售额预计达1692亿美元/同比+26%，其中WFE/封装/测试工艺设备销售额分别为1449/160/82亿美元，分别同比+24%/+37%/+35%；2025-2028年WFE/封装/测试设备销售额CAGR分别为23.3%/27.0%/27.8%，后道设备增速显著跑赢前道。 客户与订单层面，公司逻辑侧深度绑定头部晶圆厂，C2S设备份额稳固，是领先Foundry及其委外OAST厂商独家供应商，2024年与领先Foundry共同开发AOR免助焊剂工艺并完成批量生产验证；存储侧2024年第四季度首次获得领先HBM制造商的大批量TCB订单，2026年第一季度三星完成公司TCB设备在HBM4 12HI的产线演示测试，2025年公司TCB设备销售收入同比增长约146%。具体订单层面，2025年12月公司获得19台与15台C2S设备订单（Foundry与OAST客户），2026年第一季度获得多台C2W AOR订单（领先逻辑客户），2026年6月获得8台C2W订单（CPU IDM客户），2026年7月获得超过50台C2S订单。 资本开支层面，AI基建驱动全球新一轮半导体资本开支周期。报告预计2026年全球IDM、Foundry厂商资本开支规模达2730亿美元/同比+27%；按芯片应用场景划分，逻辑、存储、分立/模拟芯片扩产资本开支分别为128/102/42亿美元，预计至2030年CAGR分别达11.4%/15.7%/8.7%。先进存储和逻辑为行业资本开支上修的核心主线，预计2026年6月全球规划中先进封装产线投资约1250亿美元/同比+25%。 公司业务结构层面，2025年先进封装业务实现销售收入5.32亿美元/同比+30.2%，占总收入比例约30%/同比+4pct；2026年上半年先进封装收入3.39亿美元/同比+17%。2026年上半年公司半导体业务实现营收50.36亿港元，同比+35.3%/环比+37.7%；2026年第二季度半导体业务毛利率46.3%，同比+1.5pct；分部盈利5.64亿港元/同比+179%，分部盈利率19.5%/同比+8.6pct/环比+5.2pct；半导体业务新接订单33.6亿港元，同比+125.9%/环比+39.0%，订单对付比率达1.16。SMT业务2026年第二季度实现营收20.4亿港元，同比+46.9%/环比+12%；毛利率达36.8%，同比+4.3pct；新接订单37.3亿港元，同比+76.6%/环比+13.9%，创历史新高。 混合键合设备层面，公司与EVG（领先W2W混合键合厂商）达成合作，联合开发D2W混合键合领域一体化解决方案，2025年第三季度已推出第二代混合键合机，已向客户小批量交付。截至2026年上半年，头部混合键合厂商BESI累计客户数已达21家。光模块业务层面，公司AMICRA系列凭借±0.2μm @3σ的平面放置精度，2026年上半年光模块设备收入0.75亿美元/同比+200%。 报告面向关注半导体设备、先进封装、AI算力产业链的产业研究者、设备公司经营管理者、上游材料与零部件配套厂商、晶圆厂及OSAT客户方从业者，可作为理解TCB/HB技术演进路线、HBM/CoWoS扩产节奏、半导体后道设备景气周期的系统参考。

本报告为财通证券2026年9月10日发布的超威半导体（AMD）公司深度研究报告，全文25页。报告基于公司官网与公告、Epoch AI、Jon Peddie Research、Mercury Research、德勤、TrendForce、SemiAnalysis等机构数据，系统梳理AMD从CPU追随者向CPU、GPU、FPGA、DPU全栈计算平台转型的路径，重点分析其在AI推理浪潮中的市场机会、产品布局与开放生态战略。 公司发展历程方面，2014年苏姿丰出任CEO时公司市值不足30亿美元，其后将资源聚焦于高性能CPU与GPU研发；2017年推出基于Zen架构的首代EPYC服务器处理器；2022年以490亿美元收购赛灵思、以19亿美元收购Pensando；2026年8月宣布收购加拿大多伦多的AI推理芯片初创公司Taalas，补全推理芯片版图。经营数据方面，2025年公司实现营业收入346亿美元、同比增长34%，净利润43亿美元、同比增长164%；毛利率从2025年二季度的43%提升至2026年二季度的56%。2025年第四季度数据中心业务收入53.80亿美元、同比增长39.4%，占总营收比重首次稳定超过50%；2026年第二季度数据中心收入进一步增至67.18亿美元、同比增长107%，占比达到58%。 市场格局方面，德勤预计2026年推理将占全球AI算力需求约三分之二，较2025年的约一半继续提升；TrendForce预计2026年北美前五大云服务厂商AI推理算力同比增长约122%，明显高于训练算力约56%的增速。Epoch AI按H100等效算力测算，2025年第四季度英伟达占全球AI芯片算力供给约68%，AMD约占5%；Presenc AI预计2026年全球AI加速器市场中英伟达份额约80%至85%，AMD约5%至7%，较2024年的约2%明显提升。服务器CPU方面，Jon Peddie Research数据显示2025年第四季度AMD服务器CPU市场份额已达28.8%，位居第二；Mercury Research统计其2026财年第一季度在x86服务器CPU市场出货量份额为33.2%，按销售额计算占比46.2%，高端产品溢价能力显现。 产品与生态方面，MI系列加速卡显存容量从MI300X的192GB HBM3一路提升至MI455X的432GB HBM4，显存带宽达23.3TB/s，显存容量较英伟达Rubin的288GB高出50%，在超长文本与智能体推理等显存敏感负载中具备明确硬件优势；公司官方路线规划到MI500系列实现相对MI300X四年内推理吞吐量提升超2000倍。Helios整机柜方案集成72颗MI455X，机柜总显存31TB，机柜内互联采用基于以太网的UALink达260TB/s，机柜间互联43TB/s，推理场景下每美元可处理Token数量较Vera Rubin NVL72提升约30%。软件层面，ROCm开源生态与UALink开放互联协议面向云厂商自研ASIC带来的异构化与碎片化趋势卡位，以AI代码智能体将数周的软件适配工作压缩至几天甚至几小时，构建区别于封闭生态的开放算力体系。供应链方面，公司Chiplet多芯粒方案在台积电CoWoS先进封装产能紧缺背景下，单卡封装面积消耗更小，具备供应弹性优势。截至2026年第二季度，公司已与Anthropic、OpenAI及Meta三家头部大模型厂商建立算力供应合作，锁定约14GW多年期算力采购订单。 分业务展望方面，报告预计2026至2028年数据中心业务营收分别为322.40亿、646.14亿、979.84亿美元，对应增速93.81%、100.42%、51.64%；客户端业务营收119.33亿、136.17亿、141.87亿美元；游戏业务31.70亿、32.40亿、33.13亿美元；嵌入式业务41.07亿、53.42亿、60.97亿美元。治理结构与产品细节同样值得关注：公司股权高度分散、无单一实控方，前两大股东均为全球被动指数机构，CEO苏姿丰与CTO已任职超过10年，核心研发团队稳定，高管股权激励通常采用四年期归属安排，为公司长期投入AI算力研发提供机制保障。产品参数方面，MI455X采用第五代CDNA多芯粒架构，单卡FP8稠密算力20.1PFLOPS、FP4稠密算力40.3PFLOPS，GPU功耗约2500W，采用N2与N3P制程节点组合及CoWoS-L封装，SerDes单端速率达200G；对比英伟达Vera Rubin，MI455X在显存容量与显存带宽上领先，在FP4峰值算力上落后。整机柜层面，Helios机柜峰值算力2.9EFLOPS（FP4），机柜间互联带宽43TB/s，高于对比方案的28.8TB/s，且软件层原生支持PyTorch、JAX、ONNX、vLLM等主流框架并实现Day-0模型支持。市场空间方面，公司管理层预计2028年全球人工智能加速芯片市场规模将超过5000亿美元，其中推理是最主要的增量来源。客户进展方面，Meta已广泛采用MI300X支持Llama系列大模型推理，微软将其投入Azure生产环境，甲骨文云基础设施持续扩大Instinct GPU部署规模，产品已跨过早期验证阶段进入规模化落地周期。报告最后提示技术迭代与产品落地不及预期、供应链与产能约束（台积电CoWoS先进封装与HBM显存供应为关键瓶颈）、行业竞争加剧以及地缘政治四类风险。该报告适合半导体产业链经营者、算力基础设施采购与规划人员、产业研究人员阅读，可用于理解AI推理市场的竞争格局演变、开放与封闭生态的技术路线分野，以及大显存GPU与机架级交付模式的产业趋势。

本报告由国泰海通证券于2026年9月12日发布，是调味品制造行业的深度研究报告，全文24页，由国泰海通证券研究所訾猛、徐洋两位分析师共同完成。报告以日本统计局、世界银行、日本酱油协会、艾媒咨询、Frost&Sullivan、美团、《2022中国餐饮业年度报告》、中国连锁经营协会、海天味业与千禾味业年报等公开数据为基础，系统回顾了日本调味品行业1960年代以来的演变路径，并以日本经验为参照分析中国调味品行业的健康化、复合化与出海前景。报告核心命题是中国与日本调味品市场殊途同归，目前中国正处于健康升级正当时、复合调味料破局之路清晰、出海前景广阔的发展阶段。 报告对日本调味品行业的核心结论如下：第一，1963年起食盐、酱油、味噌等传统调味料消费量大幅降低，西式调味料、醋和复合调味料消费量持续提升，复合调味料消费支出占比从1963年的7.2%持续提升至2007年的31.47%，食醋从1.63%提升至4.17%，西式调味品从10.39%提升至16.15%；第二，日本酱油行业经历战后恢复期（1945-1955，年均复合增速8.6%）、行业调整期（1955-1980，企业数量从6000家大幅下降至2927家，企业平均出货量从16.2万升升至40.7万升）、迭代发展期（1980年至今，市场规模保持2500亿日元以上）三个阶段；第三，酱油产品经历了传统酱油→低盐酱油（80年代）→丸大豆酱油（90年代初，大豆原料用量占比由不足5%提升至15%以上）→有机酱油（90年代末）→鲜榨酱油（2010年前后）的五次升级，销售均价由1990年的250日元/升至2020年的390日元/升，30年间上涨56%，2012-2020年市场规模复合增速1.28%；第四，2020年日本酱油行业CR3约52.6%，龟甲万旗下龟甲万（Kikkoman）占29.0%、髯田（Higeta）占5.1%，雅玛莎占11.8%，正田占6.7%，龟甲万集团合计份额约34.1%；第五，1990-2020年日本酱油出口量复合增速4.2%、出口额复合增速4.6%，30年间增长2倍以上，龟甲万海外酱油收入2008-2020年复合增速达7.1%，在美国酱油市场占有率保持在58%以上，海外收入占比从2006年的27%持续提升至2025年的78%。 中国市场方面，报告披露的关键数据如下：零添加调味品出厂规模从2020年的9.9亿元增长至2025年的32亿元，5年CAGR达到27%；松茸调味品市场规模从2023年的2.8亿元扩容至2025年的15.5亿元，2年CAGR达到134.6%；海天味业2025年以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，显著领先全年营收增速7.32%；根据三顾咨询数据，样板市场中减盐/低钠概念占8.5%（增速22%）、有机概念占0.3%（增速45%）、零添加占5.2%（增速-8%）、清洁标签占6.8%（增速18%）、富含营养素占3.1%（增速30%）。 复合调味料赛道，复合调味料市场总规模从2019年的857亿元提升至2024年的1265亿元，5年CAGR达到8.1%，显著快于基础调味料同期2.9%的CAGR水平；2016-2024年中国一人户家庭户数CAGR达到9.6%；2015年以来城镇就业人员周度工作时间持续拉长（47小时以上）；根据美团数据，我国餐饮连锁化率从2018年的约11%稳步提升至2024年的25%；根据《2022中国餐饮业年度报告》，餐饮成本结构中原料进货成本41.8%、人力成本21.3%、三项费用19.7%、房屋及物业成本9.9%、能源成本3.8%、税费3.3%，使用包括复调在内的半成品代工后餐饮人力成本占比下降6个百分点；标准化程度较高的饮品类餐饮店连锁化率明显较高（最高42%）。 报告披露重点公司的近期经营数据：海天味业总市值1984亿元、归母净利润70.4亿元（25A）/77.5亿元（26E）/86.3亿元（27E）；中炬高新总市值139亿元、归母净利润5.4/7.2/7.9亿元；天味食品总市值137亿元、归母净利润5.7/7.3/8.4亿元；颐海国际总市值146亿元、归母净利润8.5/9.9/10.8亿元；千禾味业总市值99亿元、归母净利润3.5/4.5/5.1亿元；宝立食品总市值50亿元、归母净利润2.6/3.0/3.5亿元。 出海方面，报告指出以海天味业、天味食品为代表的中国调味品龙头从2023年起尝试出海，参考日本龟甲万的经验，未来中国调味品企业通过产品本地化与本地化产品的双轮驱动，有望自下而上逐步将中式特色调味料的使用场景打开。报告结尾披露的三大风险提示包括：竞争异常加剧、餐饮需求复苏不及预期、食品安全风险。报告适合食品饮料行业研究员、调味品产业链从业者、餐饮供应链管理者、消费行业政策研究者阅读参考。

该报告为国海证券研究所于2026年9月10日发布的行业深度研究，全文24页，专题聚焦AI数据中心（AIDC）液冷系统中的板式换热器。报告回答三个核心问题：板式换热器在数据中心液冷系统中的定位与技术路径、市场空间的测算逻辑与结论、竞争格局的演变与国产厂商的突破机会。研究对象界定为全球数据中心二次侧（CDU冷却液分配单元内）板式换热器市场，涵盖冷板式与浸没式两条技术路线，数据来源包括艾克森、丹佛斯等厂商官网、report prime、DATAINTELO、TrendForce、TUV SUD及上市公司公告等公开资料。 技术层面，板式换热器由带波纹的金属板片叠装而成，冷热流体在密闭流道中通过板片间接换热，是贯穿液冷散热链条的关键枢纽：服务器内CPU、GPU等发热元件的热量先由冷板冷却介质吸收，升温介质流入CDU后经板式换热器与低温冷却水换热，再循环回服务器。钎焊式板换凭借高换热效率、紧凑体积、高承压及适配去离子水等优势，将成为CDU内二次侧主流技术路线：其换热效率比传统管壳式高出3至5倍，同等换热功率下管壳式占地面积是钎焊式3倍以上，百千瓦级钎焊设备占地仅约0.2平方米，可直接集成于标准42U机柜；承压最高可达3.0MPa，适配高压闭式循环。相比之下，可拆卸式板换依靠垫片密封，长期高压循环下垫片老化渗漏频发，每年需停机更换。产品技术升级围绕不锈钢与钛合金材质、可靠性以及智能化运维（温度、压差与流量传感器、远程诊断与数字孪生模型）展开。 需求端由三重因素驱动。算力方面，英伟达单芯片热设计功耗从H100的700W升至B300的1400W，Rubin GPU预计达2300W，谷歌TPU v8达1300W；传统风冷单机柜功率上限仅25-30kW，冷通道封闭优化后也难以突破40kW，液冷由可选配置转向必选方案。政策方面，北京自2026年起对PUE高于1.35的存量数据中心征收差别电价，超限定值一倍以内加价0.2元/度；德国要求2030年7月后PUE低于1.3、2026年7月起新建数据中心PUE不高于1.2；越南对新建项目设定PUE上限1.4，马来西亚以长达10年的税收优惠引导PUE低于1.2。成本方面，浸没式液冷可将120P算力机房的制冷能耗降低30%以上；液冷服务器年均故障率约0.5%（风冷约2%），维修成本可降低75%，年维护成本仅为风冷的40%；芯片结温波动控制在正负0.5摄氏度，设备平均无故障时间从5年延长至6.5年以上；8年运营周期电力成本节省可达42%，3年周期全生命周期成本比同级风冷低19%至24%，初期高投入约两年可收回。 市场测算方面，报告采用自下而上法，关键假设为：新增数据中心算力设备功率由2026年的16GW增至2030年的31GW，液冷渗透率100%，冷板式市占率由90%降至70%、浸没式由10%升至30%，板换单价由15万元/台升至23万元/台。据此测算，全球数据中心二次侧板换市场规模将由2026年的141亿元增至2030年的317亿元，年复合增速23%；其中冷板式由139亿元增至306亿元（CAGR为22%），浸没式由2亿元增至11亿元（CAGR为55%）。 竞争格局方面，2024年全球钎焊板式换热器收入中，阿法拉伐约24.2%、丹佛斯约19.4%、凯络文约13.5%、舒瑞普约12.3%，四家合计约69.4%。阿法拉伐2026年进入谷歌超大规模数据中心热交换器供应商名单，推进38亿瑞典克朗产能扩充计划，拟于2028年中期将美国弗吉尼亚工厂产能扩大一倍，并对江阴工厂追加10亿元人民币投资；丹佛斯在墨西哥新建产线，计划2026年底前新增两台钎焊炉。真空钎焊炉是钎焊板换核心制造设备，高度定制化，交货期约270天，海外龙头2025至2026年启动的扩产实质产能释放集中于2027至2028年，2026下半年至2027年构成供给偏紧窗口。国内力量方面：英维克作为CDU整机厂自身即点单方，CDU国产化率超90%；银轮股份钎焊板换已通过谷歌测试，2026年上半年承接北美5家客户5个项目、台系4家客户7个项目；三花智控以阀、泵、换热器组合切入，一次侧与二次侧产品已向全球部分客户供货；同星科技以汽车热管理同源工艺延伸。数据中心板换认证体系分层准入：CDU整机厂掌握选型点单权，云厂商持有直采认证（谷歌已将第五代CDU规格与认证标准开源至OCP），芯片平台生态间接圈定选型范围。国内厂商多数仍处于二供层，若能在2026至2027年窗口期内完成云厂商层认证晋级并补齐平台生态层本体认证，有望进入主供序列。 报告同时梳理了三家国内企业的经营数据：银轮股份2026年上半年营收90.26亿元（同比增长25.9%），数字与能源板块收入9.78亿元（增长41%），正建设年产1.5万套大型板换产线，首条产线预计2026年四季度投产，并已投资约1.33亿元完成深蓝股份55.03%股权收购以拓展模块化能力；三花智控2026年上半年营收169.0亿元（增长4%），S系列不锈钢板换单机最大换热量1MW，模块化并联可扩容至10MW级，功率覆盖25kW至2MW；同星科技2026年上半年营收7.83亿元（增长26.25%），制冷零部件收入6.77亿元（增长40%），拥有超过2000种换热器产品，泰国基地产能爬坡中。报告提示的主要风险包括数据中心装机量不及预期、政策变化、产品价格大幅波动、新增产能建设进度不及预期及测算偏差。本报告适合液冷散热部件制造商、数据中心运营商、CDU集成商及产业研究人员用于技术路线研判、产能规划与供应链布局参考。

本报告由开源证券北交所研究团队于2026年9月13日发布，以国内首款AI辅助研发创新药获批上市为切入点，系统梳理AI制药的产业逻辑与市场规模，并将“药物发现、生物算力、AI诊断、中药大模型”四个维度映射至北京证券交易所医药生物板块的相关企业，同时汇总板块周度市场表现、2026年半年报经营数据、五条产业链企业看点与排队企业情况，数据来源包括Wind、华经产业研究院、各公司招股书与公告等。 事件与行业逻辑方面，2026年，由西湖大学、西湖实验室与西湖制药联合研发的I类创新药盐酸伊司特韦片（商品名艾普司韦）获国家药监局附条件批准上市，用于成人轻型、中型新型冠状病毒感染的治疗，从源头发现到完成临床试验仅用时三年半，是国内首款凭借AI辅助研发获批上市的原创药，也是西湖大学首款完全自主研发的I类创新药。AI制药（AIDD）指以机器学习、深度学习、大语言模型、多智能体等技术为核心工具，融合生物、化学、医学等多学科数据与物理先验知识，辅助或自主完成药物研发全流程中发现、设计、预测与决策任务的交叉技术领域。产业链上游为算力、算法与测序数据底座，以谷歌DeepMind、英伟达、阿里云、因美纳为代表；中游为AI药物发现平台、软件方案与一体化研发服务商；下游为制药企业、CXO及科研机构。市场规模方面，全球AI制药市场从2021年约8亿美元增长至2025年24.1亿美元，年度同比增速维持在30%以上，2026年预计增长约24%；中国市场从2020年0.8亿元起步，2021年增速达100%，2022至2025年分别增至2.9亿元、4.1亿元、5.6亿元并突破6亿元。政策层面，工信部等七部门发布的《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》提出到2027年医药工业数智化转型取得重要进展、到2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖。 北交所映射方面，北交所现有4家AI+制药产业链企业：锦波生物（市值131.63亿元）2026年上半年FAST胶原蛋白数据库第一期AI生物算力中心正式落地运行，第二期实体平台开工建设，2025年营收15.95亿元、同比增长10.57%；丹娜生物布局AI辅助诊断，慧眼识菌智能APP已全面推向市场并有1000多家客户安装试用，2025年营收2.42亿元、同比增长1.12%；新赣江与华为鲲鹏合作建设“AI扁鹊堂”，布局中医药AI大模型；峆一药业参股安睿鸿，切入AI辅助药物研发的分子筛选与工艺优化环节。新三板排队企业中，百英生物2025年营收6.08亿元、同比增长51.16%，归母净利润2.16亿元、同比增长74.41%，其基于CDR移植的抗体人源化服务最快3周完成，累计服务近3000家医药企业；联川生物已过上市委会议，2025年营收4.23亿元、同比增长15.43%，归母净利润7156.44万元、同比增长19.16%，建立了翻译转录组学、表观调控组学、微生物与基因组学及蛋白与代谢组学四大服务条线，最近5年协助客户在国际期刊累计发表论文超过4500篇。 市场运行方面，本周（2026年9月7日至11日）北证50指数收报1023.46点，周度下跌5.90%；医药生物板块周度下跌6.63%，在开源北交所五大行业中居中，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务分别下跌6.51%、5.93%、5.06%、7.44%。2026年半年报方面，北交所医药生物企业中18家营收实现同比增长，占比66.67%，其中8家增速超过10%，爱伦医疗（46.43%）、普昂医疗（25.14%）、珈凯生物（23.76%）领先；归母净利润实现同比增长、减亏或由亏转盈的共17家，占比62.96%，其中10家增速超过10%，博迅生物（89.92%）、欧康医药（74.02%）、森萱医药（33.07%）居前。截至2026年9月11日，北交所排队企业共174家，其中医药生物相关企业13家，2025年营收规模均值4.58亿元，剔除亏损企业后归母净利润均值0.86亿元。报告还按中药、医疗器械、医疗美容、生物制品、化学制药五条产业链汇总了板块内主要企业的业务看点，如普昂医疗胰岛素笔针2024年全球市占率11.78%、全球排名第二，科莱瑞迪放疗定位产品市占率国内第一，并提示宏观经济环境变动、市场竞争与数据统计误差三方面风险。本报告适合关注AI制药产业化进程、北交所医药企业群体经营表现与上市管道结构的产业研究者与企业管理者参考。

本报告为华福证券研究所于2026年9月12日发布的通信行业专题研究，围绕人工智能数据中心（AIDC）带来的电力缺口问题，以国际能源署（IEA）发布的数据与情景预测为主线，通过九个关键问题系统梳理2026—2030年全球及美国的电力需求增长、电源结构变化与数据中心供电路径，并进一步分析并网燃机、数据中心现场气电与固体氧化物燃料电池（SOFC）三类技术方向的产业进展和建设成本变化。 在需求侧，IEA数据显示2024年全球用电需求增长4.4%（热浪驱动），2025年增长3%，预计2026—2030年需求年均增长3.6%，显著高于过去十年2.8%的水平，其中2026年同比增长3.6%、2027年加速至3.8%。全球用电量将从2025年的28199太瓦时增至2030年的33594太瓦时，其中数据中心用电量从485太瓦时增至945太瓦时，年复合增速约14%，占全球用电比重由1.7%升至2.8%，并贡献这一时期年均约1100太瓦时新增电力需求中的8.5%，而2015—2025年年均增量仅为700太瓦时。美国是全球最大的数据中心市场，基准情景下其数据中心用电增量约占全球的44%；2026—2030年美国用电量将增加超过420太瓦时，其中数据中心约占一半，美国用电量从2025年的4231太瓦时增至2030年的4657太瓦时，数据中心用电比重由5.3%升至9.1%。中美两国将合计贡献全球数据中心电力消耗增长的近80%。 在供给侧，IEA预计2026—2030年全球燃气发电量年均增长2.6%，可再生能源年均增长8.4%（风电份额约12%、光伏约15%），核能年均增长2.8%，燃煤发电年均收缩0.9%、份额降至2030年的27%。数据中心供电结构方面，天然气发电量到2030年预计增长一倍以上至约340太瓦时，在全球数据中心电力结构中占比提升至约30%；可再生能源较当前增加超过200太瓦时至360太瓦时，份额超过三分之一，两者合计占数据中心电力生产总量的65%以上；核能数据中心电力生产从约75太瓦时增至近120太瓦时；煤炭约占20%，主要集中在中国。美国数据中心当前的电力来源中，天然气占40%以上，其次为可再生能源24%、核能约20%、煤炭约15%；到2030年前天然气将新增超过130太瓦时发电量，是新增供应的最大来源，可再生能源为第二大新增来源，2024年至2030年间增加110太瓦时。IEA基准情景下，2024年至2035年全球数据中心电力消耗增长预计带动超过320吉瓦的新增发电装机，其中包含约45吉瓦电池储能，近80%位于美国和中国，可再生能源约占新增装机的三分之二。 供电路径方面，报告整理了三条主线。其一，据美国能源信息署（EIA）反事实基线情景，2026—2030年美国公用事业气电新增装机约47吉瓦，其中联合循环约25吉瓦、燃气轮机约22吉瓦，不同情景区间为22—52吉瓦，原材料供应与宏观经济增长是影响气电增量的两个最敏感因素；EIA统计显示，美国电力部门联合循环装机将从2025年的285.74吉瓦增至2030年的310.61吉瓦，燃气轮机与柴油机类从150.4吉瓦增至171.99吉瓦，公用事业气电合计从454.63吉瓦增至501.75吉瓦。其二，据全球能源监测（GEM）统计，美国燃机规划装机从2025年的252吉瓦（数据中心现场用途占比38.5%）升至2026年上半年的378吉瓦（占比50%），增量主要由数据中心现场建设的燃机驱动；IEA预计到2030年全球数据中心现场天然气发电装机达15—27吉瓦。其三，SOFC作为在高温下直接将天然气、氢气、甲醇等燃料化学能转化为电能的全固态燃料电池，避开传统燃烧做功模式、不受卡诺循环限制；海外头部企业2025年出货约0.5吉瓦，已与大型云计算企业签署2.8吉瓦主服务协议并实现单季盈利，报告假设2030年全球SOFC年出货达10—15吉瓦。成本端，行业机构对76个联合循环项目的分析显示，新建燃机电站成本从2023年之前约90万美元/兆瓦升至约200万美元/兆瓦，涨幅约一倍，联合循环资本成本区间为1450—2100美元/千瓦。报告同时提示数据中心建设进度不及预期、供应链与产能扩张、政策监管与电网接入三类风险。该报告适合关注算力基础设施与电力供需平衡的产业研究人员、能源与数据中心从业者参考。

本报告为国联民生证券2026年9月11日发布的九号公司动态跟踪报告，全文21页。报告基于公司公告、艾瑞咨询、艾媒咨询、鲁大师、灼识咨询、IDC、Global Growth Insights等数据来源，对这家2012年成立、总部位于北京、2015年收购自平衡车发明者Segway、2020年以科创板首单中国存托凭证身份上市的企业进行系统梳理，覆盖经营表现、电动两轮车、短交通产品矩阵与服务机器人等板块。 经营表现方面，2023至2025年公司营业收入从102.22亿元增长至212.78亿元，三年复合增长率44.28%；归母净利润从5.98亿元增长至17.58亿元，复合增长率71.47%，盈利增速显著高于收入增速。2025年毛利率29.63%、较2024年提升1.39个百分点，净利率8.28%创历史新高。2026年一季度受汇率波动与原材料涨价影响业绩承压，二季度明显改善，营收84.88亿元、同比增长28.03%，归母净利润8.05亿元、同比增长2.48%，收入增速环比提速。2025年度现金分红总额12亿元（含税），占归母净利润比例68.28%，2026年6月公司又公告拟以1.5亿至3亿元回购存托凭证用于注销。 业务结构方面，电动两轮车是第一大业务，2025年收入118.59亿元、同比增长64.45%，占总营收55.73%，毛利率23.76%；2026年上半年行业受电动自行车新国标切换影响，公司收入仍逆势增长9.83%，国内专卖店数量从2025年底的10080家增至2026年6月末的11500家以上。电动平衡车与电动滑板车是传统优势业务，2025年收入43.29亿元、同比增长28.05%，占总营收20.34%，其中自主品牌零售电动滑板车收入31.69亿元、同比增长27.83%，2026年上半年收入17.04亿元、增速提升至28.70%，C端零售动能充沛。服务机器人是增速最快、毛利率最高的板块，2025年收入20.02亿元、同比大幅增长104.26%，占总营收9.41%，毛利率52.35%；2026年上半年服务机器人及配件收入25.58亿元，2026年4月第100万台智能割草机器人正式下线。全地形车2025年收入11.38亿元、同比增长16.63%，2026年上半年收入7.10亿元、同比增长31.90%，环比提速。 竞争力方面，九号以智能化构建两轮车差异化壁垒，自研NimbleOS整车智能系统原生搭建，实现感应解锁、自动驻车、边撑断电、车辆姿态检测、远程信息监控及持续OTA升级等全链路智能体验，2022至2025年连续四年位居鲁大师两轮电动车智能化评测第一，2025年产品满意度调研以4.59分位居榜首，年轻宝妈品牌喜爱度调研以18.5%的占比居首。电动自行车新国标GB 17761-2024自2025年9月1日起实施，报告认为车架自制、塑料占比限制、三电系统防篡改、北斗通信模块等要求将使单车成本上升约140至210元，加速中小企业出清，行业格局向头部集中；九号已集中落地Qz、Mz、Fz系列新国标车型，补齐各价位段与细分场景的产品空白。渠道方面，2025年末九号门店10080家，与雅迪超过40000个销售网点相比，在县域乡镇市场仍有较大下沉空间；出海方面公司计划将越南定为两轮车出海规模化核心首站，采用Segway品牌与中越双体系渠道，前期产品全部自研。 短交通与机器人方面，2025年九号电动滑板车全球份额约18%、大约位居第一，截至2026年6月底累计出货量超过1600万台；Max G3系列凭借行业首创的内置加外置双电池2.5小时超快充技术获得全球出海好物金奖，ZT3 Pro作为首款SUV滑板车登顶欧洲600欧元以上价位段销量与销售额榜首。E-bike电助力自行车新品Myon与Muxi已推向市场，全球E-bike市场规模有望在2029年达到260亿欧元。割草机器人行业渗透率仍处低位，智能割草机器人销量从2022年约2.9万台增至2024年38万台，占割草机整体销量比例从0.1%提升至1.9%，灼识咨询预计2024至2029年销量复合增速约55%、2029年达约340万台；IDC数据显示2025年无边界割草机器人出货量131.8万台、同比增长182.4%。九号控股子公司未岚大陆的EFLS精准融合定位系统已升级至三合一融合导航，实现厘米级定位且无需埋设边界线与外置天线，产品力居行业头部水平。 分业务展望方面，报告预计2026至2028年电动两轮车收入增速各为20%，电动平衡车与电动滑板车各为15%，服务机器人分别为85%、40%、40%，全地形车与其他短交通产品各为30%，对应公司整体营业收入约269.27亿、332.06亿、411.19亿元。报告最后提示行业竞争加剧、海外贸易保护与汇率波动、原材料涨价三类风险。该报告适合智能硬件与出行科技企业的经营者、渠道与市场研究人员、产业分析人员阅读，可用于理解智能短交通与庭院机器人的需求趋势、新国标对供给格局的影响，以及多元化产品矩阵的成长路径。

本报告为国金证券2026年9月13日发布的计算机行业专题研究报告，全文20页，主题为算力硬件的强结构主线。报告基于英伟达产品手册与官方技术博客、美国能源部与劳伦斯伯克利国家实验室的数据中心用能报告、NERC长期可靠性评估、SemiAnalysis等第三方测算，以及中国台湾地区上市公司月度营收披露等公开资料，系统分析AI算力基础设施从单机走向机柜、从单柜走向POD的过程中，PCB、电源与光互联三大环节价值量占比持续提升的产业逻辑。 报告的核心判断是：即使海外云厂商资本开支总额增速回落，互联与供电环节仍可依靠单位机柜价值量和资本开支内部占比提升获得独立成长空间。微软预计2027财年资本开支继续同比增长，Meta将2026年资本开支指引收窄至1300亿至1450亿美元，海外投入尚未进入收缩阶段。从GB300 NVL72到Vera Rubin NVL72，两者均集成72颗GPU，但机柜NVLink总带宽由130TB/s提升至260TB/s；Vera Rubin引入PCB中板，机架级储能提升至Blackwell Ultra的约6倍（约400J/GPU），并采用最高支持约5000A的液冷母排。据第三方测算，VR200 NVL72单机柜PCB价值量约11.67万美元，较GB300的约3.51万美元提升约233%；整机物料成本较GB300提升约95%至780.3万美元，存储器与PCB价值量领涨。 PCB方面，报告指出PCB已由芯片承载平台升格为机架级高速互联骨架：传统服务器PCB约10层，GB300时代提升至20层以上，部分高端板达到34至64层，Rubin Ultra计划采用78层M9级正交背板与44层中板替代铜缆。材料与工艺同步升级，PTFE在10GHz下介电常数约2.1至2.2、介电损耗低于0.0004，mSAP工艺可将线宽线距压缩至15至25微米，CoWoP方案则把封装基板功能集成到PCB上，推动PCB功能边界向芯片级封装延伸。产业景气在月度数据中得到验证：2026年8月，台光电、台燿、金像电、健鼎营收分别同比增长129.85%、132.48%、76.39%、65.48%，全产业链在高基数上再度刷新年内新高；钻针厂商尖點8月营收同比增长97.75%，高端镀膜钻针销量占比提升至56%，并规划到2028年底将月产能扩至9000万支。台光电2026年资本支出预计提升至150亿至230亿元，规划2027年底月产能达945万张。 电源方面，劳伦斯伯克利国家实验室报告显示，2023年美国数据中心用电量约176TWh、占全美总用电量4.4%，2028年预计升至325至580TWh、占比6.7%至12%；NERC预计未来十年北美夏季峰值负荷增加超过224GW，数据中心是主要增量来源。英伟达推动AI数据中心由415/480VAC向800VDC演进，其公开测算显示，800VDC相较415VAC可使相同导体规格输送能力提升85%、铜需求减少45%、端到端效率最高提升约5%，并支持100kW至1MW以上机柜。2026年8月，谷歌、微软、英伟达与OCP生态发布固态变压器规范v0.3，800VDC已从单一厂商路线进入接口与安全标准协同阶段。 光互联方面，单GPU双向带宽从HGX H100的900GB/s提升至GB200的1.8TB/s、再到Vera Rubin的3.6TB/s；Rubin Ultra计划以8个72-GPU机柜构成NVL576单一计算域，柜间同时使用铜与直接光连接，形成板内PCB、柜内铜为主、柜间光占比提升的分层结构。1.6T可插拔模块已进入放量阶段，国产测试设备进入业绩兑现期：联讯仪器2026年上半年营业收入15.31亿元、同比增长209%，归母净利润5.67亿元、同比增长903%，面向1.6T光模块的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元及1.6Tbps误码分析仪已向多家用户量产供货。 报告最后提示了海外云厂商资本开支不及预期、Rubin系列量产部署不及预期、AI PCB认证良率与材料供应风险、800VDC与SST等新供电架构落地不及预期、光互联渗透不及预期以及贸易摩擦与出口管制等六类风险。趋势判断上，报告认为算力硬件增长正由GPU数量扩张转向系统结构升级：AI训练在计算与通信阶段之间快速切换，产生同步且陡峭的负载波动，计算域越大，瞬时功率对机柜电源、数据中心配电乃至电网的冲击越强，供电难度由稳态功率扩展至动态功率；模型结构方面，混合专家模型在不同专家之间调度Token，长上下文与智能体推理需要在计算、存储与网络之间频繁搬运数据，网络与光互联支出的增速有望快于GPU数量，成为资本开支内部占比提升最明确的方向之一。需求端第三方预测显示，2025至2030年AI服务器需求将增长约4.3倍，而M9树脂、石英布、HVLP铜箔及高多层加工设备仍存在供应瓶颈，高端PCB供需偏紧格局或延续至2027年。在电力接入方面，FERC已要求六大区域电网运营机构说明或改革大型负荷接入规则，speed-to-power正成为AI数据中心选址与开工的重要约束，价值增量将由服务器电源模块扩展至电源柜、母线、功率器件、电容、储能和园区级配电。该报告适合算力产业链企业的经营者、PCB与电源以及光通信行业的从业者、产业研究人员阅读，可用于把握机柜化交付、材料工艺升级与供电架构演进带来的产业链变化，辅助产能规划、技术路线判断与供应链决策。

本报告由国盛证券研究所于2026年9月12日发布，对精密结构件制造企业科森科技进行首次系统梳理，全文共20页，覆盖公司发展沿革、财务表现、消费电子行业景气研判与人形机器人结构件业务布局四大板块，数据来源包括Wind、iFind、公司公告与招股书、艾媒咨询、Counterpoint、IDC、Canalys、Omdia、DRAMexchange、舍弗勒及中国信通院等公开资料。 公司层面，科森科技2003年以金属配件加工起家，2008年导入柯惠集团开展医疗手术器械结构件业务并初步进入消费电子领域，2013至2014年获得苹果合格供应商资质，2017年上市后陆续布局医疗、电子烟、固态电池、储能、新能源汽车零部件与VR/AR领域，2025年宣布出售科森医疗并全面启动战略转型，集中资源布局机器人结构件等新兴领域。经营数据方面，2021至2023年公司营业收入分别为41.47亿元、34.24亿元、25.97亿元，2024年回升至33.82亿元（同比增长30.30%），2025年回落至31.33亿元；归母净利润2024年、2025年分别为亏损4.77亿元、3.51亿元。2026年上半年公司实现归母净利润2.72亿元，实现扭亏为盈，但营业收入11.09亿元同比仍有所下滑。2024年消费电子产品结构件营收占比达76.75%，储能PACK模组收入3.58亿元、占比约10.58%。盈利能力上，2024年毛利率5.34%、净利率负14.10%，2025年毛利率回升至8.03%，2026年上半年毛利率与净利率同步转正。公司治理方面，实际控制人徐金根直接持股25.22%。研发投入保持韧性，2023至2025年研发费用分别为1.83亿元、2.37亿元、2.30亿元，占营收比重维持在7%上下，研发人员规模长期保持在400人以上；2026年上半年四项费用合计占营收24.53%，仍有优化空间。 行业层面，全球消费电子市场在2022年回落后进入温和复苏轨道，艾媒咨询预计2025年全球市场规模达11054.1亿美元（同比增长2.9%），2026年有望突破11000亿美元。2025年第四季度全球智能手机平均销售价格同比上涨8%，首次在季度内突破400美元。2025年全球手机结构件市场规模约482亿美元，中国大陆贡献约55.8%的产量份额，为全球最大生产国。全球智能手机出货量2024年、2025年分别达12.37亿部（增长6.18%）与12.59亿部（增长1.78%），其中苹果2025年出货2.44亿台；PC与平板电脑2025年出货量分别为2.6亿台（增长6.79%）与1.57亿部（增长8.84%）。供给端存储芯片价格上行成为主要制约，DDR4 16Gb颗粒2025年现货涨幅高达218%。结构性增长集中于创新品类：AI眼镜2023至2025年出货量连续两年同比增速超过300%，可穿戴腕带设备2024年出货1.93亿部、2025年突破2亿台，AI手机2025年渗透率有望达到34%。 机器人结构件是报告的核心增量判断。根据舍弗勒统计，2025年一台人形机器人硬件物料成本约5万美元，其中旋转执行器占约25%、直线执行器占30%、灵巧手占20%，仅金属部件就有300至500个、价值8000至15000元人民币，是产业链中不可替代的基础环节。特斯拉Optimus Gen-3已于2026年5月正式进入量产阶段，加州原Model S/X整车工厂已改造为人形机器人产线；国内方面，智元机器人第15000台具身智能机器人下线，宇树科技登陆上交所科创板，银河通用发布全球首个人形机器人通用小脑基础模型。报告认为，机器人精密结构件与消费电子结构件在精密冲压、CNC精密加工、MIM、精密注塑、激光焊接与表面处理等核心工艺上高度同源，公司依托既有技术储备以及苹果、亚马逊、谷歌、Meta、美敦力等客户资源，具备向人形机器人高精度传动部件、关节结构件及组合部件领域拓展的工艺基础，相关业务目前处于小批量项目阶段。 报告预计公司2026至2028年营业收入分别为28.63亿元、34.02亿元、39.21亿元，其中储能业务与包含机器人结构件在内的其他业务为收入结构中的主要增量来源。报告同时提示传统业务下滑、贸易政策与汇率波动、新业务拓展三方面风险。整体来看，该报告适合精密制造、消费电子供应链与人形机器人产业链的企业经营者、采购负责人与产业研究人员，用于理解结构件环节的工艺迁移逻辑、成本构成拆解与市场规模测算框架。

本指南由海外展会增长平台展会出海管家GDGJ出品，面向中国制造企业经营者、外贸负责人、海外市场负责人与出海决策者，基于海外展会执行实践与行业观察整理，系统梳理从展前准备、展中执行到展后跟进的全周期方法论，并提供可操作的评估模型，帮助企业把一次海外参展转化为可衡量、可推进的全球商业机会。指南适用于正在筹备第一场海外展会的企业，也适用于希望提升既有参展转化效率的团队。 报告首先重构海外展会的角色定位。过去二十年，中国制造企业的海外增长路径经历了从传统出口、B2B平台、数字营销、海外展会到品牌与渠道建设的阶段递进，每一阶段跃迁都伴随海外客户资产沉淀能力的提升。报告指出，数字渠道擅长触达但不擅长建立信任，高价值工业品的采购决策需要在面对面场景中完成技术验证、关系判断与商务试探，展会因此成为买家主动到场、时间高度集中、沟通意图明确的稀缺信任场景；企业真正稀缺的不是联系方式，而是在正确的市场、面对正确的买家完成专业沟通并记录有效信息的执行能力。 在市场画像部分，报告对比三大重点市场的采购差异：欧洲买家重视合规、技术标准与长期信任，决策链较长，成交依赖CE等行业认证、技术文档与可持续合规说明；北美买家效率导向、数据驱动，重视价值主张、案例数据、交付与售后保障；中东买家关系导向、现场判断强，决策集中、节奏快，依赖面对面信任与灵活合作意愿。海外买家的采购决策普遍遵循需求确认、信任建立、技术验证、商业条款到决策的五步逻辑链，报告建议首次进入某市场的企业采取单点突破策略，先选一个重点国家与一场高匹配展会集中资源，验证价值主张与买家反馈后再扩展。 方法工具部分是报告的核心。行业×展会矩阵将机械装备、电子电气、建材家居、汽配、新能源五大行业与目标市场、推荐展会类型、典型买家和准备重点对齐，例如机械装备行业对应欧洲与中东的专业工业展，准备重点是技术参数、案例与认证。展会选择评分模型从目标买家密度（权重30%）、行业匹配度（25%）、竞争环境（20%）、主办方资源（15%）与成本收益（10%）五个维度量化评估，报告以两场展会的打分示例演示加权计算，展会A综合得4.10分、展会B得3.55分，说明贵与对需要分开判断。展前体系提供90天计划，将市场研究、资料准备、客户邀约与人员培训拆解为T-90、T-60、T-30、T-7四个里程碑，并附展前常见风险自检清单。展中执行提出双人协同模型，将商务沟通与信息记录解耦为商务负责人与信息记录负责人两个专业角色，确保深度对话与准确沉淀同时发生，展后可直接输出分层客户名单。展后部分强调展会结束后7天是客户资产转化的关键窗口，应按D+0整理分级、D+1优先客户跟进、D+3发送定制化方案、D+7预约会议的固定节奏推进，避免拖延、群发通用邮件和只跟进感觉好的客户三类误区。 跨文化沟通章节给出欧美买家关注因素模型，信任、技术、认证、交付与服务的相对权重分别为95、88、80、85与78（满分100示意），建议企业围绕五因素准备证据卡片，实现30秒内可信回应，并归纳欧洲共识稳健、北美效率数据、中东集中快速的文化维度差异。报告最后提供25分制企业出海准备度自评，从产品、市场、团队、展会与销售五个维度打分，基础级（5—12分）建议以展前市场分析加现场双人执行切入，成长级（13—19分）重点建设客户信息管理闭环，成熟级（20—25分）应将展会纳入年度海外市场增长战略。附录汇总七个核心模型便于快速回看，构成一份完整的出海参展流程与工具手册。

本报告由中信建投证券ESG及绿色金融团队于2026年9月11日发布，是一份聚焦金融机构投资组合碳核算方法论的深度研究。报告采用十问十答的结构，覆盖了组合碳核算的概念、必要性、口径统一、数据获取、各类资产的具体核算方法、可加性原理、领先机构实践以及披露与目标设定等关键议题。核心方法论参考PCAF《全球金融行业温室气体核算和报告标准》（简称《金融业标准》）以及GHG Protocol《企业价值链（范围3）核算与报告标准》。 报告首先明确，投资组合碳核算本质上属于范围3碳核算，是金融机构管理气候风险、参与净零转型的通用语言与基础设施。归因排放量的统一公式为：归因排放 = 归因因子 × 被投主体排放，归因因子为金融机构投资金额与被融资公司价值之比。各类资产共用这一逻辑，但需要按资产类别采用差异化的归因因子计算方案。PCAF《金融业标准》为10类资产提供了对应的核算方法，包括上市公司股权、公司债、项目融资、商业贷款、非上市公司股权、主权债、资产支持证券等。 国内政策层面，2021年人民银行发布《金融机构碳核算技术指南（试行）》，对项目融资与企业贷款给出本土化核算公式；同期《金融机构环境信息披露指南》进一步将碳核算与环境信息纳入披露框架。2022年9月，深圳市地方金融监督管理局等四部门联合印发《深圳市金融机构环境信息披露指引》，按业态规定强制披露范围。2024年4月，沪深北交易所发布《上市公司可持续发展报告指引》，强制主体最晚2026年披露2025年度报告，应对气候变化为必披露议题。2024年12月财政部等九部委发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，与ISSB框架衔接。 数据获取策略层面，报告建议遵循「披露值优先、估算值补充、质量分层管理」的三层策略。披露值来源包括企业年报、可持续发展报告及CDP气候变化问卷；估算值可参考中债ESG与可持续金融数据服务团队提供的能源法、产品产量法、经济活动法。国家温室气体排放因子数据库第一版于2025年1月上线，第二版于2026年3月发布，因子总数增至576个，覆盖能源活动、工业生产过程、农业活动等领域。PCAF建议将数据分为5个质量层次，以反映披露与估算数据的可信度差异。 权益资产核算层面，归因因子建议采用持仓市值除以EVIC（包含现金的企业价值），EVIC由普通股年末市值+优先股年末市值+总债务+少数股东权益账面价值构成。债券资产核算层面，公司债、金融债建议等同于发债主体的公司债口径核算；国债与地方政府债采用PPP调整后GDP作为归因分母；资产支持证券需要采用分层资产归因框架，从底层实体资产逐层追溯到投资人。其他资产层面，未上市企业股权投资可按投资股权占比结合被投企业总权益、总资产或总负债进行估算；银行存款类资产可视作商业银行发行的超短期债券处理。 海外机构实践层面，挪威银行投资管理公司NBIM从2014年起开展组合碳足迹核算，最新2025年《气候与自然行动报告》显示NBIM组合的范围1和范围2排放已较2018年下降25%。日本政府养老金投资基金GPIF从2018年起核算并披露投资组合碳排放，2023-2024财年本国/国外温室气体排放分别下降244/267万吨。富达国际作为资管行业第一梯队，把99.99%的碳足迹定位在投资端，公司类投资数据覆盖率达95%，主权债覆盖率超93%；其设定的2019-2030年公司债+股票Scope 1&2碳强度较2019年下降50%目标，截至2025财年已下降69%，提前5年超额完成。国内实践层面，中国太保率先公布股票与债券投资组合碳排放量，截至2024年12月31日，股票组合碳排放量为14,551,011.87吨CO₂e，覆盖比例99.92%；债券组合碳排放量为5,259,567.27吨CO₂e，覆盖比例99.16%。 国际准则层面，2021年10月TCFD发布更新版明确银行应按PCAF方法披露贷款及其他金融中介业务的温室气体排放；2023年6月IFRS S2《气候相关披露》要求披露范围三排放，持有投资资本的主体须披露投资排放。报告认为，全球公募气候主题基金总资产规模在2026年第二季度达到7100亿美元，较年初增长8.9%；全球约有235只气候主题的私募资本基金，截至2026年3月31日总市值约为1712亿美元。 目标设定层面，主流方案采用「基线年+五年期中间里程碑+净零年份」的递进结构。新西兰NZSF、La Caisse（原CDPQ）、Temasek淡马锡、Legal & General等机构均已设定2050净零目标，并配套2030年里程碑指标。报告建议国内机构参考海外设定方式，将2060年作为净零目标年，与碳核算形成「核算-披露-减排」的闭环。 报告面向关注ESG与绿色金融的金融机构、保险资管、公募基金、银行理财、养老金管理方、第三方数据服务机构、政策制定者以及关注气候披露的企业CFO/ESG负责人，可作为多资产组合碳核算的方法论参考与实操指引。