法国市场研究报告

本报告为国防军工行业2027年度策略研究，提出内需筑基、外贸扩张、民用反哺的三线共振框架，认为行业正由周期成长转向全面成长。报告跟踪的162家板块重点公司2026年前三季度合计实现营业收入6211.92亿元、同比增长3.46%，归母净利润349.16亿元、同比增长17.02%，增速较上年同期的14.10%进一步提升，创近年同期新高；利润增速明显快于营收增速，经营杠杆开始正向释放。分板块看，2026年三季度地面兵装、船舶、航发营收增速分别为17.47%、17.21%和10.53%，国防信息化与弹类分别增长4.73%和2.82%，火箭卫星基本持平，航空板块下降10.33%，复苏仍呈结构性特征，地面兵装、船舶及海外相关方向贡献主要增量，航空航天等传统赛道利润仍同比下滑。资金状况方面，2026年二季度公募基金军工持仓1682.49亿元、占比3.77%，较2025年四季度3.25%的低点回升0.52个百分点。 报告将行业增长拆分为三条曲线。第一曲线为国内装备需求复苏与体系扩张，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代，方向聚焦高精尖装备与体系化、无人化、低成本装备，人工智能逐步渗透至基础层、传输层与感知应用层，推动数据驱动与智能协同的能力建设。第二曲线为海外市场体系化拓展，凭借性价比优势与成套解决方案能力，出口由单一装备向涵盖先进装备、配套服务与全寿命保障的体系化输出演进，全球防务需求扩张与供给格局重构提供了产业窗口。第三曲线为军用技术民用化，报告梳理六大方向：商业航天聚焦卫星互联网等通导遥一体化应用，低空经济以电动垂直起降飞行器为代表，未来能源以可控核聚变为布局重点，深海科技围绕水下及深海装备体系，大飞机以国产民机产业化带动高端制造，并配套发展增材制造、超硬材料、陶瓷基复合材料等新工艺、新材料、新器件，共同构建万亿级市场规模。其中人工智能数据中心相关需求落地较快，光模块芯片基座及壳体、石英电子布、金刚石功能化散热材料等环节已进入批量供货或验证转批产阶段。 产业进展方面，商业航天在政策、技术和订单推动下进入高密度常态化发射，2026年7月实现运载火箭海上网系回收，8月实现入轨级运载火箭一子级陆地回收，9月以一箭十星完成低轨星座组网，市场关注点由首飞验证转向订单与商业化兑现。宏观层面，2025年全球军费开支达2.887万亿美元、实际增长2.9%，为连续第11年增长，占全球GDP比重由2.4%升至2.5%；2026年我国国防支出为19095.61亿元、同比增长7%，占GDP比重约1.7%。展望2027年，报告认为随着十五五期间规模化订单落地、海外体系化输出推进以及人工智能算力、商业航天、大飞机等民用需求放量，行业有望形成三轮驱动的全面成长格局。报告同时提示，国防预算增长、型号装备采购计划、相关改革进展、原材料成本、竞争格局与产品价格等因素均可能影响产业链企业的盈利兑现节奏，规模化订单下达的时点与结构仍是后续观察重点。

本白皮书由中国工商银行金融科技研究院、华为技术有限公司与北京金融科技产业联盟联合编撰，聚焦大模型时代金融风险管理体系的智能化转型路径。报告提出「场景—技术—治理」三维协同的全域智能风控架构（智能风控 3.0），系统梳理从传统规则引擎、零散机器学习模型向体系化智能生产能力演进的建设逻辑。报告指出，当前多数银行风控智能化仍处于 2.0 及以下阶段，传统体系面临数据孤岛、模型可解释性不足、效率提升与人工监督取舍等结构性矛盾，智能风控的效能更多取决于数据治理深度而非算法复杂程度。 技术底座方面，白皮书构建六位一体能力体系：以多维数据与三层分级知识体系融合形成认知根基，通过知识「采、建、管、用」全生命周期管理与双飞轮迭代机制持续进化；以分层协同、大小联动的风控大模型矩阵与「选育用」全生命周期运营体系支撑模型供给；以三大核心技能矩阵构成的工具体系保障定量分析精准可靠；并配套全链路风控大脑智能体、金融级算力底座与研运协同的安全防护。大模型、智能体与本体智能三类技术层层递进，本体智能通过统一业务语义层把分散数据转化为可推理的知识网络，推动人工智能从「能理解、能生成」迈向「能决策、能行动」。 场景应用覆盖银行、保险、证券三大领域：银行侧包括企业信用风险智能评估、欺诈风险识别智能体、反洗钱智能体与人脸深度防伪风控系统；保险侧覆盖农险智能承保理赔、车险理赔反欺诈与质检、承保端合同责任风险监测及个人非车险智慧定报价；证券侧包括舆情风险智能监控与内控数智化。治理运营层面强调全链路溯源、全时段观测、全周期审核的全流程合规，以及专家知识显性化、骨干复核闭环化的人机协同能力传承，并通过上线即运营的数据闭环实现持续进阶。 展望部分，报告认为智能风控应用将从事后处置走向事前主动防控，技术上向可信智能与知识本体深化，治理上坚持人本导向的可控发展路径。主要不确定性在于穿透式监管要求与数据壁垒的落差、深度学习黑箱特性与可追溯合规审计的冲突，以及强制人工监督在高频反欺诈场景与自动决策时效之间的平衡，相关边界仍需在落地实践中持续摸索。

本报告由北京大学企业大数据研究中心、北京大学中国社会科学调查中心联合蚂蚁集团研究院与网商银行发布，基于 2026 年 9 月 7 日至 17 日通过支付宝线上平台开展的随机调研，回收有效答卷 7848 份，为连续第 25 个季度的小微经营者跟踪调查。样本中未注册个体户占 55%、工商注册个体户占 39%、公司制企业占 6%，行业上服务业占 84%，平均每个经营主体创造就业岗位约 2.9 个。调查覆盖营业收入、经营压力、融资、数字化转型、政策覆盖与信心预期等维度。 三季度小微经营者平均营业收入为 9.3 万元，同比下降 19.5%，但较二季度的 8.6 万元环比回升 8.2%；分类型看，公司制企业 31.1 万元、注册个体户 12.4 万元、未注册个体户 4.8 万元，同比降幅分别为 26.2%、12.7% 和 13.7%。净利润率均值 4.2%，同比下降 0.5 个百分点、环比上升 0.8 个百分点，平均净利润 0.4 万元同比下降 28.1%。现金流平均可维持 2.8 个月，现金流已无法维持运转的占比升至 11.7%，同比上升 2.0 个百分点，流动性压力仍较突出。市场需求仍是首要痛点，反映该问题的受访者占 48.8%，经营成本压力占 43.5%，偿贷压力与税费压力分别为 13.5% 和 10.6%。 融资端，45.6% 的经营者表示没有外部融资需求，传统银行经营性借款以 19.9% 保持第一大渠道地位，从金融机构获取贷款的平均利率为 7.0%，其中线上 8.2%、线下 6.0%，融资用途以日常运营流动资金为主（57.3%），用于扩大规模的占 26.1%。数字化方面，50.9% 的经营者开展线上销售，线上销售额占比 18.4%，环比回升 0.6 个百分点，结束连续四个季度下滑；电子信息系统使用率降至 68.8%，为 2024 年四季度以来最低，多平台经营比例 17.9% 创近三年新低；32.0% 的经营者已在经营中使用 AI，其中 80.1% 主要用于信息建议或完成部分工作。约 50.4% 享受到至少一项支持政策，最迫切诉求为成本减免（36.5%）与融资支持（28.8%）。 四季度小微经营者信心指数为 48.9%，环比上升 0.6 个百分点、同比下降 0.5 个百分点，仍低于 50% 荣枯线，其中公司制企业信心（50.9%）已回到荣枯线以上。营商环境不满意比例升至 16.9%，连续四个季度上升。宏观预期偏谨慎，GDP 增速预期 2.8%，CPI 预期由 -0.2% 进一步降至 -0.3%，连续 9 个季度处于负区间；但自身产品或服务价格预期由 -1.0% 回升至 -0.5%，微观通缩压力边际缓解。报告提示，需求不足与现金流紧张仍是主要约束，信心修复的基础尚不牢固。

华泰证券证券行业2027年度策略报告，围绕行业集中度、业务结构、盈利中枢与估值水平展开，判断行业经营逻辑正由交易驱动转向持续回报。2013年至2026Q3，头部券商营业收入占比由57%升至68%、归母净利润占比由64%升至73%，净资产占比由56%升至64%，利润集中度持续高于收入集中度；截至2026Q3，上市券商净资本CR5/CR10/CR20分别达42%/62%/80%，较2017年提升6/4/1个百分点；头部与中小券商ROE差距由2.5个百分点扩大至3.7个百分点，规模优势逐步转化为盈利优势。 业务结构方面，2013—2025年证券行业经纪业务收入占比由48%降至30%，投资业务占比由19%升至34%，收入来源由交易佣金向资本运用与综合服务拓展。头部券商经纪收入占比由47%降至37%，投资收入占比由20%升至58%；代销金融产品净收入占经纪业务净收入比例由2013年1.33%升至2026H1的11.71%，中金财富买方投顾保有规模截至2026年9月突破1800亿元。2025年至2026年10月末，头部券商总承销规模与承销保荐费用占比分别为79.1%、74.0%，IPO承销规模占比达72%，中小券商在北交所承销规模占比41%。26H1末易方达、华夏、广发基金AUM分别达2.65、2.12、1.82万亿元，广发证券控参股基金公司营收与利润贡献分别为20.2%、16.0%；2025年底公募、非公募、境外机构交易佣金CR10达51.08%、73.97%、99.91%。 国际业务成为第二增长曲线。26H1中信、中金香港子公司净利润分别约60.16、40.52亿元，同比增113%、64%；截至2026年9月30日香港IPO募资规模3880亿港元、同比增106.1%，“A+H”与18C企业募资金额占比76%，港交所“A+H”申请上市105项、同比增36%、占总申请17%。截至26H1，中金公司、国泰海通、华泰证券境外资产占比分别为30.4%、19.5%、17.8%，跨境投行、跨境财富管理、境外衍生品与境外投资构成主要发力方向。 盈利预测与估值方面，中性情景下预计2027年证券行业ROE为7.3%，核心假设为日均股票成交额1.7万亿元、日均两融余额2.3万亿元，IPO与再融资规模2000、7000亿元，债券承销17万亿元，总成本率46%。截至2026年11月3日，A股券商指数PB(LF)为1.16倍，部分头部机构A股跌破1.0倍PB；头部券商H股股息率由2013年0.23%升至2025年3.19%。报告认为多元化转型与客需业务发展正增强行业抗周期属性，同时提示市场风险偏好下行、资本市场改革不及预期等不确定性，相关盈利假设仍依赖交投与融资节奏验证。

本报告基于高岩科技餐观食客在外就餐调研，样本基数27727名受访者，对比2023与2024年消费者外食行为。调研显示外食已成为日常刚需，一日五餐中任一餐选择过堂食、外卖或打包的受访者占比达93%；分方式看堂食渗透率由58%升至61%，打包由26%升至30%，外卖由67%回落至64%，整体堂食与打包略有上升、外卖小幅下降。按时段看，午餐是外食核心时段，餐厅点餐占比达70%，早餐则以在家自制为主、占比61%，下午茶与夜宵渗透率仍偏低，报告认为早餐即食产品、下午茶与夜宵外卖产品以及晚餐堂食体验分别构成不同场景的产品切入点。 堂食社交属性增强，一人独食占31%、两人共享占30%、聚会占39%，公司同事聚餐占比提升带动多人场景上升，晚餐聚会占比达52%。堂食消费呈现人更多、优惠更多、花销更多特征：优惠券使用比例在午餐约64%、下午茶约84%、夜宵约67%，其中平台优惠券在下午茶时段使用比例大幅上升；点单方式上单点与套餐结合，组合套餐约占25%，反映消费者在开销上涨的同时更趋精明。人均花费以50元以下为主、占61%，51至100元占21%，101至150元占11%，151元以上占比较低。就餐考虑因素中菜品味道居首、总体占比约64%，性价比与地理位置次之，早餐与午餐对营养健康关注度更高，下午茶最看重餐厅环境。 渠道结构上中式餐饮占据堂食绝大部分客流、约77%，西式餐饮约12%；核心细分渠道中中式快餐占50%、中式正餐14%、火锅11%、中式特色菜6%、休闲餐饮4%，中式快餐内部以简餐米饭46%、粉面30%、馅心点心13%为主。中式快餐仍是最大客流来源但2024年份额略有下降，部分客流转移至中式正餐，其中粤菜上升明显、火锅中粤式增长、中式特色菜中烧烤上升，西式正餐中牛排增长显著。火锅与中式特色菜因奉客形式灵活可贯穿一日各时段。报告进一步以性别、年龄、收入与城市等级刻画渠道人群相关性：偏年长人群偏好西北菜与北派火锅，偏年轻人群偏好日料、烧烤与西式正餐，偏高收入人群集中于沙拉轻食、东南亚菜与江浙菜，偏一二线城市渠道包括沙拉轻食与韩料，偏三线城市渠道包括小龙虾、酸菜鱼与三明治。调研数据来自问卷自报行为，时段百分比为人次占比，结论宜结合样本结构与年度消费环境变化审慎解读。

本报告基于睿兽分析数据，以2026年7月1日至9月30日为披露时间口径，统计范围为股权类并购标的、不含固定资产类并购，金额以交易原始货币为准、非原始货币按披露当日汇率换算。2026年第三季度共监测到并购交易636个，交易数量同比下降8.40%；交易金额1950.29亿元，同比增长28.32%；已披露金额的447个交易单笔平均4.36亿元、同比增长17.54%。分季度看，2026年第一季度交易金额3789.71亿元、第二季度1856.52亿元、第三季度1950.29亿元，三季度较二季度小幅回升。月度上7月、8月、9月分别监测到199个、239个、198个交易，对应金额约525.14亿元、921.78亿元、503.37亿元，8月受个别大额交易带动明显。 三季度首次披露并购交易463个、涉及金额1111.31亿元，已完成交易198个、涉及金额825.07亿元。行业分布上，636个交易主要围绕传统行业104个占16.35%、智能制造95个占14.94%、能源电力58个占9.12%；首次披露交易中传统行业79个、智能制造61个、医疗健康41个居前，已完成交易中传统行业与智能制造各32个、能源电力26个居前。从金额看，金融行业已披露规模最大达176.84亿元，其次为传统行业173.70亿元、汽车交通121.83亿元。热门二级赛道中，传统制造业46个占传统行业58.23%，高端制造设备38个占智能制造62.30%，医药服务22个占医疗健康53.66%。区域上并购活动明显聚集于东部，首次披露交易以广东70个、江苏59个、浙江37个居前，交易金额以广东259.61亿元、河南113.32亿元、江苏111.47亿元领先，中西部地区相对平淡。 交易规模集中在1000万元以下区间，共102个、占已披露金额事件的33.01%，其次为2亿至5亿元45个、5000万至1亿元33个；标的公司成立时间以5年内为主共131家、占28.29%，其次为5至10年95家、15至20年69家。三季度有27家上市公司控制权发生变化、涉及金额66.57亿元、单笔平均4.44亿元。机构参与方面，以竞买方身份参与的并购交易49个，主要分布于材料6个、智能制造5个、人工智能4个；退出方有机构参与的交易42个，主要聚集于智能制造9个、传统行业6个、医疗健康5个。报告数据受公开披露可得性限制，部分交易未披露金额，且单笔大额交易对季度金额与区域、行业规模影响显著，跨境并购与政策环境的变化亦可能改变后续交易节奏，相关结构特征宜结合更长周期连续观察。

国投证券公司深度分析以横店东磁为研究对象，梳理其由铁氧体磁性材料起家、经三轮产业扩张形成的「磁材+器件、光伏+锂电」多元业务格局。公司前身为 1980 年成立的东阳县横店磁性器材厂，2006 年在深交所上市，先后于 2010 年跨界光伏、2016 年布局锂电、2018 年收购诚基电子延伸器件，至 2025 年形成 30 万吨磁材、23GW 光伏电池、21GW 组件与 8GWh 锂电池的产能体系，当年营业收入 225.86 亿元创历史新高、归母净利润 18.51 亿元。2019—2025 年营收由 65.64 亿元增至 225.86 亿元，复合增速约 22.9%，归母净利润由 6.91 亿元增至 18.51 亿元，复合增速约 17.8%。2025 年收入结构为光伏 143.10 亿元（占比 63.36%）、磁材 40.04 亿元（17.73%）、锂电池 27.22 亿元（12.05%）、器件 9.96 亿元（4.41%），对应毛利率分别为 15.25%、28.14%、15.38% 与 21.19%；综合毛利率由 2019 年 22.81% 降至 2025 年 17.82%、2026 年上半年 15.70%，主因低毛利光伏收入占比提升与光伏价格下行，磁材毛利率稳定在 26%—28% 形成盈利缓冲。 锂电板块聚焦小动力赛道，产品为 18650、21700 三元圆柱电芯，覆盖电动两轮车、电动工具、智能家电与便携式储能。锂电收入由 2020 年 4.66 亿元增至 2025 年 27.22 亿元、五年复合增速约 42.33%，出货量由 0.84 亿支增至 6.22 亿支；毛利率自 2023 年 6.93% 低点修复至 2024 年 12.66%、2025 年 15.38%，2026 年上半年进一步升至 20.09%（同比提高 7.19 个百分点），当期收入 17.48 亿元、同比增长 35.91%。据起点研究院统计，2025 年全球圆柱电池出货量 168.3 亿支、同比增长 15.1%，中国 103.6 亿支、同比增长 25.3%，预计 2026 年全球出货超 200 亿支；竞争格局上松下、LG 新能源、三星 SDI 合计份额降至约 42.3%，国内企业份额持续提升。公司已完成全极耳技术储备与中试投产，该工艺使电芯内阻降低约 70%、温升降低约 30%、能量输出提升 31% 以上，可支持 15C 持续放电；2026 年 9 月年产 10GWh 全极耳新型高效锂电池项目进入环评拟审批公示，总投资 19.02 亿元。 器件与光伏方面，公司沿「材料—磁芯—器件」链条延伸，芯片电感已量产、TLVR 磁芯向头部客户批量供应，2026 年上半年磁材器件收入 29.85 亿元、同比增长 25.93%，其中器件收入同比增长 86.50%。AI 数据中心机柜功率提升至 100kW 以上后，负载波动幅度约为传统云数据中心的 15 倍，机柜级 BBU 备电单元需满足 10C 以上放电倍率、2 毫秒内响应与 10 年以上循环寿命，成为高倍率圆柱电池的新兴应用场景。光伏业务避开国内地面电站价格竞争，聚焦欧洲分布式市场，以全黑、防眩光、温室等特殊应用组件获取差异化溢价。截至 2026 年 6 月末公司累计有效专利 1928 件、主导或参与制定标准 88 项；上市以来累计现金分红 56.96 亿元，2025 年经营现金流 32.58 亿元、加权 ROE 17.42%。后续表现仍受光伏价格周期、海外贸易政策、汇率波动、原材料价格与 AI 供电需求落地节奏影响。

本报告围绕新型储能产业的全球需求、价格产值与竞争格局展开系统梳理。报告预计2026年全球新型储能新增装机约433GWh、同比增长38%，2027年约648GWh、增长50%，2030年达1186GWh，2025至2030年复合增速约31%；分区域看欧洲、中东非及亚太除中国以外地区增速最快，海外占全球新增装机比例将由2025年的39%提升至2030年的58%。以出货口径测算，2026年全球储能电池出货约936GWh、同比增长70%，其中集中式约781GWh、分布式约155GWh，2030年出货预期1557GWh、复合增速约23%，保守情景下2026年出货约854GWh。 国内市场方面，2026年1至9月新型储能累计新增装机102.3GWh、同比增长6%，增速放缓主要受2025年5月与12月两轮抢装形成的高基数影响；同期储能系统及含设备EPC招标含集采累计451.9GWh、同比增长48%，剔除集采后391.5GWh、增长82%，8月单月87.2GWh创年内新高，招标显著领先装机意味着后续并网规模仍具备继续增长的基础。2026年1月发改价格114号文首次在国家层面将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，新疆、青海、甘肃、辽宁、吉林、湖北、陕西等省陆续出台配套文件，9月电网侧独立储能新增功率与容量同比分别增长112%和167%、占当月新增功率85.3%，独立储能成为主要增长驱动。电池端1至9月国内销量595.4GWh、同比增长112%，已超过2025年全年424GWh，出口103.2GWh、增长46%。价格方面，4小时锂电储能系统报价自2025年7月0.417元每瓦时低点回升至2026年9月0.53元每瓦时、同比增长14%，EPC报价0.84元每瓦时、同比下降10%，280Ah储能铁锂电芯0.36元每瓦时、同比上涨20%；碳酸锂自2026年5月高点20.05万元每吨回落约53%至9.36万元每吨，成本压力缓解带动系统与电芯环节盈利改善。按区域单价测算，2026年全球储能系统市场产值约7523亿元、同比增长57%，其中集中式6333亿元、户储749亿元、工商储440亿元，2030年产值约12293亿元。 竞争格局方面，中国企业占据主导位置，2026年上半年全球大储含工商储系统出货前十厂商中八家为中国企业，户储系统前十亦有八家；全球储能电芯出货前六均为中国企业、合计占比超过68%，其中头部企业份额约27.1%。展望后续，欧洲库存消化与动态电价、亚洲与非洲新兴市场渗透率提升、存量光伏加装、电动汽车与家庭能源管理、虚拟电厂等将接力户储增长，英国、巴西等市场仍具提升空间，产品研发、价格竞争与本地服务能力将共同决定区域市场格局。报告同时提示，国内容量电价执行力度、海外贸易壁垒、碳酸锂价格大幅波动、户储补贴退坡与行业竞争加剧，均可能影响装机节奏与产业链盈利改善的持续性；相关预测基于多家机构历史数据估算，各区域统计口径并不完全统一，宜结合后续实际并网与招标数据连续观察。

本报告聚焦人形机器人产业从硬件制造向具身智能演进的进程，以特斯拉 Optimus 的量产节奏为主线，梳理海内外本体迭代、核心零部件价值分布与商业化落地情况。报告指出，海外机器人本体量产正积极推进，硬件端除灵巧手外技术路线已基本收敛，大规模量产的主要约束已从设计环节转向制造环节；软件端机器人 AI 能力成为商业化的核心矛盾，高质量交互数据与算力芯片构成具身模型迭代的必备生产要素。 从价值量分布看，人形机器人单机成本高度集中于身体关节与灵巧手，关节模组在整机物料清单中占比约 35% 至 60%，灵巧手成本占比约 20%，关节模组的降本程度很大程度上决定整机能否迈入 2 万美元量产门槛。特斯拉 Optimus 一期产能位于加州弗里蒙特工厂，规划年产 100 万台，远期德州超级工厂规划年产 1000 万台，目标售价 2 万至 3 万美元；Optimus Gen3 身高约 173 厘米、重 57 公斤，灵巧手具备 22 个自由度，实测稳定行走速度 1.2 米每秒，指尖操作精度 0.08 毫米。核心硬件中，全身 30 个关节仅由 6 种无框力矩电机构成，标准化与高集成设计服务于大规模量产。 国内商业化同步提速，2026 年上半年中国人形机器人出货量超 1.9 万台，占全球市场比重约 77.9%，产品已落地商业服务场景并进入工厂试点辅助生产。宇树科技 2025 年人形机器人出货超 5500 台，2026 年目标 1 万至 2 万台；智元机器人在 2026 年 6 月实现第 1.5 万台机器人下线；小鹏机器人业务完成首轮股权融资超 9 亿美元。海外方面，Figure AI 已交付超过 350 台第三代机型，生产速度由每天 1 台提升至每小时 1 台。 报告判断，随着本体量产落地，产业主线正由硬件量产验证逐步向具身模型、数据采集与物理 AI 方向延伸，高质量真机数据的稀缺性或成为中长期核心壁垒。主要不确定性来自人形机器人产业链进展、整机安全性与寿命、灵巧手装配一致性以及技术路线变化，规模化节拍与良率爬坡仍需要时间验证。

本白皮书由 Citeline 于 2026 年 11 月发布，聚焦胰腺导管腺癌（PDAC）的靶向治疗进展，系统梳理 RAS 抑制剂研发管线、关键临床试验数据与未来挑战，为英译中版本。PDAC 占胰腺癌病例的 90% 以上，是最致命的恶性肿瘤之一，五年生存率仅 13.7%，在美国为癌症相关死亡第三大原因，预计 2026 年美国约有 67530 例新发诊断与超过 52740 例死亡。由于仅 15% 的病例在局部阶段确诊、51% 已发生远处转移，传统标准方案 FOLFIRINOX 与吉西他滨联合纳布紫杉醇的中位总生存期分别约 11.2 个月与 7 至 10 个月，临床仍存在巨大未满足需求。 PDAC 主要由 KRAS 突变驱动，该突变存在于超过 90% 的病例中，其中 G12 位点突变约占 86%，具体以 G12D（约 40%）、G12V（约 29%）、G12R（约 15%）为主，而 G12C 仅约 1.7%。由于 KRAS 蛋白表面光滑、缺乏易于结合的药物口袋，且难以与 GTP 竞争，长期被视为「不可成药」靶点。随着能与活性 RAS(ON) 状态结合的抑制剂出现，研发格局快速扩展：截至 2026 年 9 月，全球已有 206 种 RAS 抑制剂处于开发中，其中 67 种用于胰腺癌；2015 至 2025 年相关临床试验数量整体上升。当前疗法按选择性分为突变体选择性、泛 KRAS 与泛 RAS 抑制剂三类，其中 21 种突变选择性药物进入 PDAC 临床（20 种 G12D、1 种 G12V），另有 14 种泛 KRAS 与 8 种泛 RAS 抑制剂在研。 关键临床数据显示出早期疗效信号：KRAS G12D 抑制剂佐多纳西布在二线、三线及以上治疗的客观缓解率分别为 50% 与 47%，疾病控制率达 90% 以上，一线联合化疗的缓解率介于 61% 至 82%，并于 2026 年 9 月获得美国食品药品监督管理局突破性疗法认定，进入全球 III 期注册试验；GFH375 在 59 名中国经治患者中取得 40.7% 的客观缓解率与 96.7% 的疾病控制率，已启动约 320 名患者的 III 期研究；另一款进入后期临床的 KRAS G12D 抑制剂在 I 期 41 名患者中客观缓解率 37%、疾病控制率 78%，III 期 DAWN-303 研究计划纳入约 588 名患者。针对 KRAS G12D 的在研临床试验已超过 50 项。 报告指出，当前研发正从广谱细胞毒性化疗转向高度个性化、以联合用药为基础的精准医疗，通过将新型抑制剂与标准化疗、其他靶向药或免疫疗法组合，应对单药耐药。主要不确定性在于胰腺肿瘤可通过 MAPK 通路反馈再激活、继发性 RAS 突变及代谢重塑等机制规避单药治疗，多数候选药物仍处于 I 至 II 期，长期生存获益与安全性仍待 III 期随机试验验证。

本报告以 131 家通信板块上市公司为样本，统计 2026 年三季度行业经营表现。3Q26 通信行业合计营收 8272.2 亿元、同比增长 13%，环比下降 2%；合计归母净利润 692.3 亿元、同比增长 15%，环比下降 29%。剔除四家权重运营商与设备商后的 127 家公司，合计营收 3317.74 亿元、同比增长 42%，归母净利润 323.74 亿元、同比增长 75%，显示非权重板块增长更为显著。整体看，AI 算力需求驱动光通信链条业绩兑现，运营商板块短期受增值税调整影响，行业延续结构性增长。 细分板块中，光模块及光器件表现最为突出，3Q26 总营收、归母净利润分别同比增长 96% 与 137%，环比增长 19% 与 4%，主要受益于海外 800G 与 1.6T 产品需求起量；板块营收与毛利润同比增速分别达到 108% 与 128%。光纤光缆板块营收、归母净利润同比增长 32% 与 400%，环比增长 1% 与 24%，受全球光纤现货价格上涨及北美数通、无人机等需求拉动。ICT 设备板块营收、归母净利润同比增长 43% 与 62%，其中超节点相关收入放量，单季某头部厂商超节点收入达 62 亿元；液冷设备板块营收、归母净利润同比增长 59% 与 58%，产业链已完成供应链导入与备货认证。 其余板块表现分化：铜连接板块营收、归母净利润同比增长 18% 与 1%；IDC 板块营收同比增长 12%、归母净利润同比下降 77%，主要受国内 AI 芯片供给受限、部分项目上架延后影响，但智算建设需求仍较旺盛；泛物联网板块营收、归母净利润同比增长 24% 与 1%，端侧 AI 与模组功能升级带动产品结构优化；运营商板块营收、归母净利润同比下降约 2.5% 与 13.8%；军工通信营收同比下降 4%，北斗板块营收同比下降 11%。 展望 4Q26 及 2027 年，报告认为全球 AI 算力侧投入加码有望带动光通信板块延续增长，国产超节点放量或改善 ICT 设备盈利能力，液冷板块四季度或进入海外交付放量阶段，铜连接板块产能持续释放；商业航天、低空经济、深海科技、量子通信与计算等方向值得持续跟踪。主要不确定性来自中美贸易摩擦变化、云厂商资本开支投入节奏以及 5G 进展，上游物料供给紧张与确收节奏也可能造成季度间业绩波动。

本报告系统梳理江苏金融租赁的经营模式、财务表现与行业环境。公司前身为 1985 年成立的江苏省租赁有限公司，2018 年 3 月登陆 A 股主板，是国内唯一上市的金融租赁公司，主要股东包括江苏交通控股、南京银行、国际金融公司及法国巴黎银行租赁公司等，前十大股东合计持股 68.88%，股权结构长期稳定。公司聚焦绿色能源、汽车金融、高端装备等 10 大板块、100 多个细分行业，与千余家厂商及经销商建立合作，累计投放各类设备数万台，2022 年资产规模突破 1000 亿元。 业务模式上，公司以服务中小微客户为主，99% 的客户为中小微企业，单均合同金额约 95 万元，风险敞口高度分散；通过「厂商 + 区域」双线获客网络与行业分散布局平滑周期波动。财务数据显示，2021 至 2025 年营业收入、归母净利润复合增速分别约 11.6% 与 11.9%；2026 年上半年营收同比增长 16.91%，融资租赁资产余额较年初增长 17.31%，净利差为 3.73%，ROA 长期稳定在 2% 以上，净利率 53.22%。资产质量方面，不良率长期低于 1%，2026 年 6 月末为 0.89%，拨备覆盖率 397.64%，约为监管底线的 2.6 倍，最大单一客户融资额占资本净额 8.60%。 股东回报方面，公司分红率连续三年超过 52%，2025 年为 53.62%，按 2026 年 6 月末股价计股息率约 4.8%。行业层面，2024 年全球租赁业新增业务额 1.54 万亿美元，其中北美 5650 亿美元、欧洲 4740 亿美元、亚洲 4484.7 亿美元（占全球 29.1%）；中国以 3444.1 亿美元、同比增长 1.6% 位居全球第二，但市场渗透率仅 12.2%，明显低于美国的 21% 与英国的 43%。若渗透率提升至 20%，理论市场规模可达 5660 亿美元，较 2023 年增长约 62%，中小微设备融资需求、产业升级带来的设备更新与渗透率提升构成主要增长来源。 监管环境持续引导行业回归「融物」本源，2024 年出台的管理办法将最低注册资本提高至 10 亿元、主要出资人最低持股比例由 30% 提升至 51%，并明确新增直租业务占比要求，行业呈现合规趋严、向头部集中的特征。报告认为，公司在牌照、获客网络与资产质量方面具备一定经营韧性，高比例分红具有延续基础。主要不确定性来自宏观经济下行、利率变化对息差的压缩、行业竞争加剧以及监管政策变化，相关判断仍依赖后续经营数据验证。

盘古智库老龄社会研究院发布《中国县域银发经济创新发展报告（2026）》，以全国县域资源禀赋差异为核心线索，基于公开统计数据、覆盖东部、中部、西部、西南及华南区域的 16 个典型实践样本与 4 类偏差对照案例，系统梳理县域银发经济的发展现状、分类逻辑、路径范式、风险边界与落地工具。报告以全国 1800 余个县级行政区划为总体研究样本框，数据基准年为 2025 年，人口基础数据采用第七次全国人口普查口径。研究指出，县域才是银发经济兜底保障的主战场：全国县域 60 岁及以上老年人口约 1.2 亿人、占县域总人口 19.2%，高于城镇 1.8 个百分点，65 岁及以上占比达 13.5%，已进入深度老龄化；含县级市城镇人口在内，县域覆盖的老年人口总量占全国七成以上，农村老年人口占全国比重超过 60%，全国农村留守老年人约 1600 万人。 报告从人口结构、服务设施、财政投入、市场主体四个维度勾勒县域基本盘。截至 2025 年底，全国县域共有养老机构约 2.8 万家、养老床位约 420 万张，占全国养老床位总量约 65%，但县级公办养老机构平均入住率仅约 52%、乡镇敬老院不足 45%，村级养老服务设施覆盖率约 60%，而东部发达县域超 80%、西部偏远县域不足 30%。财政方面，2025 年县域养老财政支出占一般公共预算支出比重平均约 2.3%，县级养老支出中机构建设改造占比超 60%、运营服务补贴不足 30%，呈现「重建设、轻运营」特征；全国 80% 以上县域一般公共预算收入低于 20 亿元，省际人均养老财政投入差距约 4.2 倍、东西部县域差距可超 10 倍。人才约束同样突出，截至 2025 年底全国持证养老护理员仅约 50 万人，按 1:4 供需比测算缺口约 950 万人，多数县域养老机构护理人员持证率不足 30%、年流动率超 40%。县域民办养老机构占比约 42%，低于城市的 58%，市场化发育程度偏低。 在方法框架上，报告依托 PAES 老龄经济与社会模型体系，按「区位优先、产业次之、生态再次、农业兜底」的递进逻辑，将县域划分为近郊融合型、工业支撑型、生态文旅型、农业主导型、综合潜力型五类，并提出混合禀赋县域「7:3 主辅赛道」资源分配原则（主赛道投入不低于 70%、辅赛道不超过 30%）。报告梳理出区位误判、产业错配、模式过载、资源错配四类路径偏差，指出其共性根源是禀赋误判而非投入不足，往往由概念跟风、超前投入演变为长期财政负担。落地层面提出分三阶段推进——起步夯实底盘盘活存量、成长场景对接试点延伸、成熟品牌打造规模扩围，并配套涵盖制度创新、设施建设、平台搭建、品牌培育、金融支持的 25 项政策工具包。报告核心主张是政策重心从「给项目、给资金」转向「给能力、给接口、给工具」，以运营能力补强撬动存量资源释放；其成效仍取决于各地财政承载力、护理人才供给与本土存量资源的适配程度，相关测算值为基于公开数据的研究推算，不宜直接照搬为统一标准。

国瓷材料成立于2005年，2012年登陆创业板，以MLCC介质粉体起家，经二十余年发展形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料六大板块的高端陶瓷材料平台。公司以纳米粉体制备、配方开发、分散和烧结等共性技术为基础，形成“粉体材料—陶瓷制品—功能材料”并行的产品结构。2017—2025年营业收入由12.18亿元增至45.83亿元、复合增速18.02%，归母净利润由2.45亿元增至6.10亿元、复合增速12.10%；2026年前三季度营收40.79亿元、同比增24.21%，归母净利5.45亿元、同比增11.43%。2025年数码打印及其他材料、催化材料、生物医疗材料与电子材料合计占收入79.87%，新能源材料与精密陶瓷合计占20.13%。 经营质量方面，2025年综合毛利率37.57%，2026年前三季度37.34%、销售净利率14.20%；生物医疗材料、催化材料、电子材料毛利率分别为51.21%、41.22%、34.49%。2019—2025年生物医疗材料收入由5.09亿元增至9.30亿元、毛利率维持50%以上；催化材料收入由2021年4.17亿元增至2025年9.54亿元、复合增速22.94%，2025年蜂窝陶瓷载体产量1914万升、同比增18.59%。电子材料2025年销量9921吨、产量10238吨、产销率96.90%。研发费用由2017年约0.74亿元升至2025年约3.18亿元，研发费用率多数年份保持6%以上，研发人员由423人增至948人；2025年经营活动现金流量净额8.04亿元、为归母净利润的1.32倍，资产负债率18.91%，固定资产26.27亿元。 下游驱动方面，AI服务器与汽车电子拉动高端MLCC介质粉体及电子浆料需求，公司推进AI服务器及车规用介质粉体开发与扩产，高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料持续开发。氧化锆粉体应用于齿科修复及电子级场景，2026年1月相关两用物项出口管制公告后，若海外高端粉体供应阶段性受限，国内高端粉体企业有望承接国产化需求。精密陶瓷覆盖氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等体系，产品包括陶瓷轴承球、套筒、插芯、基板、管壳，向光通信、商业航天、高频高速覆铜板延伸；球形硅微粉、陶瓷基板、低轨卫星陶瓷管壳等新产品逐步导入。 报告认为MLCC核心材料、高端氧化锆粉体及精密陶瓷构成主要成长方向，多业务结构有助于降低单一终端景气波动影响；同时提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品验证及产业化进度、原材料价格及供应波动、海外供应扰动与国产替代进展等风险。相关判断依赖AI服务器放量、车规电子渗透及新产品客户导入节奏验证，结论具有条件性。

国盛证券这份医药生物行业 2027 年投资策略，围绕板块表现、分子行业景气与技术创新三条线索展开。2026 年以来医药生物板块整体呈震荡调整走势，7 至 8 月阶段性反弹后再度回落，年初至 10 月 22 日医药生物指数累计下跌 9.26%，在 31 个一级行业中排名第九，累计跌幅小于沪深 300。产业运行相对平稳，2026 年 1-9 月规模以上医药制造业累计营业收入 17416.9 亿元，同比微降 0.2%；同期基本医疗保险统筹基金收入 23028 亿元、同比增长 9%，支出 17515 亿元、同比增长 1%，基金收支保持盈余。部分医疗器械企业三季度归母净利润增速超过 20%，环比亦有增长，随着行业政策逐步执行与企业库存出清，四季度业绩呈现逐步修复迹象。 创新药是报告着墨最多的方向。中国在研新药数量约占全球 30%，位列全球第二，产业创新效率处于世界前列。2026 年 1-9 月中国医药出海交易总金额达 1263.20 亿美元、同比增长 25%，已超过 2024 年全年的 566.76 亿美元，并达到 2025 年全年 1426.09 亿美元的 88%；交易数量方面，2021 至 2025 年分别为 50、49、80、99、150 笔，2026 年前九个月已达 141 笔。同期全球交易金额前十的项目中，中国企业占九席，多家企业以平台加管线的整体方式达成授权，反映跨国药企对中国药企平台化研发能力的认可。研发端，新增药物临床试验数量逐年增长，2025 年临床试验总量首次突破 5000 项，创历史新高，其中新药临床试验占比达 57.5%。技术路线上，免疫治疗 2.0 已从 PD-1/VEGF 双抗单一赛道扩展为双抗、细胞因子融合蛋白与三抗并行的多元格局；ADC 与免疫联合疗法持续拓宽临床边界；曾被视为不可成药的 RAS 靶点进入加速发展期，小核酸、CAR-T 与 mRNA 疫苗等创新疗法亦有多项进展。2026 年欧洲肿瘤内科学会年会共 29 项中国 LBA 研究入选，其中 5 项进入主席论坛，而 2024 与 2025 年主席论坛入选数分别为 0 项和 3 项、LBA 入选数分别为 7 项和 23 项，中国肿瘤研究的国际参与度持续提升。 人工智能对药物研发链条的渗透是另一条主线。报告指出，AI 驱动药物研发需求快速增长，客户需求从单一采购转向端到端解决方案，从而提升合作黏性与收入可持续性；随着药物开发瓶颈分散于全链条，将 AI 深度嵌入端到端流程成为释放价值的关键，AI 药物发现正接近产业发展的重要节点。代谢相关脂肪性肝炎领域，随着全球首款药物获批上市，行业告别无药可治阶段并进入商业化落地周期；GLP-1 全身代谢调控与 THR-β 肝脏靶向治疗形成两条主线，近两年全球并购持续升温，其中诺和诺德以最高 52 亿美元收购 Akero、罗氏以最高 35 亿美元收购 89bio、GSK 以最高 20 亿美元收购 Boston Pharmaceuticals，交易验证 FGF21 机制的价值。报告认为，由于单靶点难以覆盖代谢紊乱、炎症与纤维化全病程，机制互补的联合疗法与基于生物标志物的精准分层将成为长期方向，伴随诊断、肝脏检测与慢病管理等上下游环节同步受益。展望 2027 年，报告认为创新药出海、AI 赋能研发、刚需医疗板块环比改善与内外需共振将共同影响产业走向，同时提示医药政策、行业增速、竞争加剧、海外拓展与授权交易进度等不确定因素。

贝特瑞成立于2000年8月，2015年在新三板挂牌、2021年11月于北交所上市，是以锂离子电池负极材料、正极材料及新型材料为核心产品的电池材料整体解决方案供应商，产品涵盖天然石墨、人造石墨、硅基等新型负极材料与高镍三元正极材料，应用于动力电池、储能电池与消费电子。截至2026年三季报，控股股东宝安控股及一致行动人直接和间接合计持股65.59%，公司无实际控制人。2025年营业总收入169.8亿元、2021—2025年复合增速12.8%，归母净利润8.8亿元；2026年前三季度营收173.2亿元、同比增39.8%，归母净利6.1亿元、同比降20.4%。 行业层面，EVTank数据显示2025年全球锂离子电池出货量2280.5GWh、同比增47.6%，预计2026年3016.3GWh、2030年6012.3GWh；2025年中国出货量1888.6GWh、同比增55.5%、占全球82.8%。2026年上半年全球动力电池装车608.5GWh、同比增20%，储能电池出货461.3GWh、同比增71%。SPIR统计2026H1全球负极材料市场规模182万吨、同比增44.9%，预计2026年出货407.4万吨、同比增49.6%，2030年828万吨、五年复合增速24.9%；行业产能利用率由2025年70%升至2026上半年80%以上。2026上半年中国人造石墨价格3.6万元/吨、天然石墨3.05万元/吨、硅基负极14.5万元/吨，正极材料出货332万吨、同比增59%。 公司业务方面，2026年上半年负极材料与正极材料占收入比重分别为74.0%、23.1%，毛利率分别22.7%、10.7%；2025年负极材料市占率20.4%，客户覆盖宁德时代、比亚迪、松下等国内外主流电池厂商，2026上半年全球动力电池装车量十强中7家为中国企业、宁德时代与比亚迪合计份额54.3%。负极材料销量由2021年16.6万吨增至2025年60.2万吨、复合增速37.9%，2026上半年突破33万吨、同比增22.97%；年度加权平均产能由2021年14.5万吨增至2025年63.4万吨、复合增速44.7%，产能利用率由2023年78.9%回升至2025年93.8%。公司2022年成为负极材料首家出海企业，2024年印尼负极基地一期投产；硅基负极自2006年研发、2013年实现硅碳硅氧规模化量产，覆盖CVD-SiC、SiC、SiO等技术路线。 公司同步布局资源循环回收，推进固态电池、钠离子电池、氢能等关键材料研发与产业化，在全固态及混合固液电池领域已覆盖正极、负极、电解质三大材料体系，并开发匹配全固态电池锂碳复合负极的三维骨架结构材料。2026H1中国固态电池及核心材料规划投资额超500亿元、其中固态电解质超80亿元；硅基负极产量0.51万吨、同比增45%。报告认为负极材料供需转向紧平衡、石墨制造端价格回暖，具备石墨化自供与一体化产能的头部企业成本转嫁能力较强；同时提示市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能建设不及预期等风险，相关判断依赖终端装机与价格走势验证。

开源证券这份军工行业 2027 年度投资策略，围绕板块业绩、订单节奏、装备细分与全球贸易份额四条线索展开。2026 年军工指数截至 10 月 26 日累计下跌 20.19%，在 31 个一级行业中排名第 24 位，相对沪深 300 的相对收益为 -10.48%；子板块中航海装备表现相对最优。业绩层面，2025 年军工行业（不含船舶）营收增速在 30 个一级行业中排名第 5 位、净利润增速排名第 11 位；但 2026 年上半年去除船舶后营收增速降至第 26 位、净利润增速降至第 25 位，板块营收同比减少 2.96%、归母净利润同比减少 16.43%，毛利率 20.57%，三项费用率合计 13.57%。估值方面，军工板块 PE-TTM 为 47.95，处于 2015 年以来估值负一倍标准差位置。报告认为，随着五年规划细则逐步明晰与订单节奏恢复，行业正逐步走出业绩低位，后续重点在于订单转化为收入与利润的兑现节奏。 从产业结构看，报告梳理了多条装备与技术方向。航天领域，全球导弹与远程火箭弹需求受装备升级与消耗性需求提升带动，可回收火箭技术逐步成熟使商业航天进入快速发展阶段，激光通信、星敏感器、TR 组件、测试验证与火箭制造等环节同步受益。航空领域，军用无人机在政策支持与效能验证下占比有望提升，隐身战机加速列装带动隐身材料前装与后装需求，消耗式无人机、反无人及低空监视系统、激光武器等新质方向需求增长；国产商用航空发动机验证持续推进，有望支撑国产大飞机交付量提升。兵器领域，远程火力体系扩张与地面无人装备、作战机器人逐步列装，构成新的装备增量。报告同时指出，2025 年 11 月起商业航天首飞入轨、可回收试验等产业事件，以及数据中心电力需求带动的燃气轮机产业链景气，是 2026 年板块波动的主要来源；部分企业上半年业绩不及预期后，板块进入阶段性整固。 在市场规模与全球贸易结构方面，报告引用公开统计数据作横向对照。2025 年我国国防预算为 17847 亿元，占 GDP 比重 1.27%，2026 年国防预算同比增长 7.00%；同期美国国防支出占 GDP 比重约 3.12%，2025 年中美国防支出分别为 3350.18 亿美元与 9291.63 亿美元。欧盟 2024 年国防开支 3430 亿欧元、较 2023 年增长 19%，2025 年预算进一步提升至 3810 亿欧元。全球武器贸易方面，据斯德哥尔摩国际和平研究所数据，2025 年中国在全球武器出口额中占比 2.6%，美国占 41.8%、法国占 10.1%、以色列占 7.8%、韩国占 6.0%、俄罗斯占 5.8%；中国军贸出口目的地中，巴基斯坦占 51%，阿塞拜疆占 15%、塞尔维亚占 9%、塔吉克斯坦占 8%、缅甸占 5%。报告认为，国内装备升级、消耗性需求与海外市场拓展将共同构成行业中长期增量，同时提示军品订单下发节奏、新质装备列装、价格谈判与客户导入进度等不确定因素。

东北证券汽车行业 2027 年展望报告，复盘 2026 年车市运行并梳理整车与零部件的产业脉络。2026 年 1—9 月我国乘用车零售 1332.4 万辆、同比下滑 21.6%，批发 1971.7 万辆、同比下滑 5.4%，二者增速差几乎全部由出口贡献：同期乘用车出口 698.5 万辆、同比增长 74.6%，出口占批发比重升至 35.4%。内需深度调整源于「三重退坡」——购置税由免征转为减半征收（实际税负 5%、单车减税上限 1.5 万元）、以旧换新补贴由定额改为按车价比例计提并下调总盘、2025 年以旧换新申请量达 1150 万辆形成需求前置与高基数；叠加 92 号汽油均价升至 8.59 元/升、年内累计上涨约 1.9—2.0 元/升，燃油车使用成本上升进一步压制 10—15 万元主力价格带。 结构上，新能源零售渗透率在 2026 年完成由过半向三分之二的跃迁：1—9 月新能源乘用车零售 774.9 万辆、同比下滑 12.6%，累计渗透率 58.2%，9 月单月渗透率升至 67.0%、同比提升 9.1 个百分点并创历史新高；同期新能源批发 1143.0 万辆、同比增长 9.5%，批发渗透率 65.4%，零售与批发增速背离印证增量主要来自出口。出口结构快速新能源化，1—9 月新能源汽车出口 385.5 万辆、同比增长 136.9%，占乘用车出口 55.2%、较 2025 年全年提升 13 个百分点，燃油车出口 312.9 万辆、占比 44.8%；目的国由俄罗斯单极转向多极，俄罗斯 62.0 万辆、同比增长 187% 但占比降至约 9.7%，巴西 46.6 万辆、同比增长 177%，英国 36.0 万辆、同比增长 122%。价格带呈哑铃化，40 万元以上销量同比仅下滑 1.3%、为降幅最小区间，5 万元以下同比下滑 57.3%；自主品牌零售份额由 2021 年 41% 升至 2026 年 9 月单月 69.8%，合资产能利用率降至 54%，乘用车成交均价在 2025 年降至 15.59 万元后于 2026 年 1—5 月回升至 15.85 万元。 展望 2027 年，购置税减半进入最后一年、政策边际冲击归零，以旧换新接续成为最大变量；出口面临欧盟混动配额、出口退税下调、巴西关税三重约束，增速预计由 74% 回落至约 15%，报告测算全年零售 1893 万辆、同比增长 2%，批发 3039 万辆、同比增长 9.0%，出口 1148 万辆、同比增长 15%。零部件方向聚焦三条线索：智能化层面 L3 强标落地、城市 NOA 与 Robotaxi 持续扩容；液冷层面数据中心机架功率提升带动屏蔽泵替代机械泵、板式换热器作为 CDU 核心部件加速国产替代；机器人层面人形机器人大规模量产阶段单台成本预计降至约 14 万元，灵巧手、减速器、丝杠与电子皮肤成为关键环节。行业库存方面，1—9 月厂商端累计去库约 58.4 万辆，但 9 月经销商综合库存系数升至 1.68、同比上涨 24.4%，渠道库存约 182.2 万辆，去库压力后移。后续走势仍取决于以旧换新政策接续力度、海外本地化产能爬坡、原材料价格与智能驾驶及机器人量产进度。

本报告基于炼丹炉大数据，取值范围为淘系平台2025年8月至2026年9月，从行业概况、消费者需求、重点赛道与发展趋势四个维度梳理口腔护理线上市场。行业在长期日常需求基础上持续完善产品标准、功效管理与使用场景，产品结构由牙膏牙刷延伸至牙间清洁、含漱喷涂、牙齿美白与专项护理；发展历程上，1922年本土牙膏工业起步，2018年口腔清洁护理用品分类和术语国家标准实施，2023年牙膏监督管理办法明确产品定义与功效宣称责任，2024年早晚刷牙饭后漱口写入公民健康素养，行业由基础清洁向分人群、分场景、分功效的精细化管理升级。细分品类销售额占比中牙膏以54.6%居首，牙刷及清洁工具19.2%、漱口水8.4%、牙线及牙线棒7.8%、口腔清新剂3.4%、牙齿美白脱色剂1.7%、护理套装及礼盒0.9%；同比增速上假牙及牙套清洁增长35.6%、旅行口腔护理18.2%、牙齿美白脱色剂18.0%，明显高于牙膏0.5%与漱口水1.4%，专项与场景护理成为结构升级的主要增量。 价格带方面，20至50元与50至100元构成主要成交区间，销售额占比分别为30.5%和29.6%，20元以下占13.2%，100至200元占18.0%，200至500元占7.1%，500元以上占1.5%；销量占比则以20元以下36.4%、20至50元34.3%为主，显示中价格带承接主流需求，同时100元以上仍具一定成交基础。品牌格局呈现头部品牌稳定领先、多元品牌持续参与的特征，淘系平台销售指数前十依次为云南白药7.9%、舒客7.3%、高露洁6.1%、舒适达5.2%、好来4.7%、参半4.6%、冷酸灵3.6%、佳洁士3.3%、狮王3.1%与笑容加2.2%，品牌集中度CR3为21.4%、CR10为48.1%、CR20为63.0%。消费者需求已分层：家庭决策者中71%主动关注护理内容、73%需要儿童专用产品、63%关注儿童防蛀防龋，年轻颜值人群侧重美白与清新口气，生活方式人群关注餐后、通勤与社交的即时清洁，进阶护理人群倾向多品类组合，冲牙器购买偏好指数达140、电动牙刷达113。 购买判断上，功效、价格与安全性或成分共同构成依据，占比分别为51.04%、47.52%与47.36%；超过九成消费者一年内会更换不同口腔护理产品，部分消费者同时使用多支牙膏以满足不同时段与功效需求。专业口腔护理产品使用率中牙线43.52%、电动牙刷38.72%、漱口水29.76%、冲牙器19.36%，组合使用推动护理走向专业化。功效属性上防口臭与清洁位于规模前列，牙龈按摩、美白、去渍、防蛀与抗敏形成由基础护理向问题解决延伸的需求梯度，牙膏承担日常高频护理、漱口水强化即时口气管理、牙刷及清洁工具提供物理清洁与局部触达，跨品类功效协同成为品牌组合设计的主要方向。报告数据为线上淘系平台口径，未覆盖线下渠道与专业口腔医疗机构场景，销售额与销量变化并不同步，短期表现易受平台促销节奏与统计区间影响，品类结构判断宜结合更长周期与多平台数据交叉验证。

长江证券这份通信设备行业深度梳理了物联网模组企业从售卖单一模组产品向提供完整AI解决方案转型的产业脉络。连接规模持续扩张构成需求基础：工信部数据显示，我国移动物联网终端用户由2019年末的10.3亿户增至2025年末的28.88亿户，2026年8月末达30.70亿户；Counterpoint统计全球蜂窝模组出货量在2023年下降2%后，2024年、2025年分别增长10%和15%。通信制式迭代带来替换需求，终端智能化则要求图像识别、语音交互与自主导航等本地计算能力，模组企业相应拓展智能模组、算力板卡、计算设备及配套软件，并承担硬件集成、驱动调试与模型适配，扩大单台设备供货内容。以移远通信为例，2026年上半年其车载、智能模组及解决方案业务收入71.36亿元、占总收入46.76%、毛利率21.42%，高于同期通信模组及天线业务16.28%的毛利率。 下游需求节奏分化明显。据弗若斯特沙利文测算，2024年泛物联网、无线宽带、智能网联车、其他应用分别贡献全球无线通信模组收入的50.5%、24.8%、11.5%和13.3%，智能网联车占比由2020年的7.1%升至11.5%。车载模组2022至2024年分别增长17.2%、26.5%、16.3%，无线宽带年均增长6.9%至8.0%，泛物联网则在2022、2023年仅增长1.0%后于2024年回升至12.8%，全行业增速同年提高至10.4%。集中备货与去库存使各下游的模组采购受共同库存周期影响，2024年中国、印度出货量分别增长21%、31%。制式方面，2G、3G收缩，4G与低功耗广域连接承接需求，5G逐步导入；2024年Cat-1 bis模组出货量增长100%，标准Cat-1、NB-IoT分别下降51%、34%。新品占比较高推升均价、成熟产品持续降价共同影响综合均价，移远通信模组综合均价由2016年的36.39元/片升至2018年的56.29元/片，2019、2020年回落至53.46元、51.43元/片。 物理AI设备需要感知、计算、连接与控制协同，为模组企业打开新增设备配套与存量终端升级两类需求。按弗若斯特沙利文估计，全球高算力智能模组市场规模由2020年的14亿元增至2024年的35亿元，2024年贡献约四成行业收入增量，美格智能当年高算力产品收入占比达34.6%。报告对比三家企业的路径：移远通信依托多场景客户扩充品类并拓展ODM，2024年ODM收入增长超过70%；广和通在收购、剥离锐凌车载前装业务后通过航盛补充整车厂一级配套能力，并推进已小批量出货的Fibot机器人平台；美格智能围绕高通平台拓展高算力模组、板卡与计算设备，并通过美格光芯布局数据中心光器件、光引擎与光模块。报告提示下游需求及客户项目、原材料涨价与产品降价、物理AI商业化、并购整合与新业务拓展等不确定性，认为产品功能增加与连接扩容共同构成行业后续增长的主要来源。