德国市场研究报告

本报告由Sensor Tower于2026年9月发布，是其年度游戏深度分析系列聚焦广告变现方向的研究报告。报告基于Sensor Tower自有的移动应用洞察平台、广告变现面板以及Playliner LiveOps运营活动洞察工具，统计范围覆盖美洲、欧洲和亚太共19个国家与地区，包括美国、巴西、加拿大、墨西哥、英国、德国、法国、意大利、西班牙、波兰、土耳其、沙特、印度、印度尼西亚、越南、泰国、马来西亚、日本、韩国，并将随样本扩大持续拓展；广告网络口径覆盖AppLovin、Google AdMob、Meta Audience Network、Mintegral、Unity Ads、InMobi、Supersonic、Digital Turbine等8家主要广告网络。统计周期为2014年1月1日至2026年3月31日的iOS App Store与Google Play下载量及IAP收入估算。 核心发现涵盖六个维度。第一，规模层面，2025年19个市场的移动游戏广告变现年收入突破120亿美元，广告展示次数累计达到2.4万亿次，广告变现游戏贡献了约250亿次下载量，成为新玩家获取的核心入口。第二，结构层面，2026年5月广告变现游戏占全部移动游戏下载量的84.1%，自2021年7月的88.5%略有回落，但中长期仍稳居主导地位，而自2021年年中以来支持广告变现的游戏在游戏总数中的占比已从45%升至56%，反映出非广告变现游戏正在被持续淘汰。第三，市场分层层面，印度、印度尼西亚、巴西等新兴市场广告收入占总收入比重达55%至70%，而美国、加拿大、韩国、日本等成熟市场IAP占比高达77%至90%，地域分化极为明显。第四，品类层面，2026年2月至4月，解谜品类以53%的市场份额占据广告收入主导地位，约为第二名街机品类13%份额的四倍；方块解谜、对消、排序解谜、交换消除四个细分品类共同构成解谜内部的核心。第五，增长层面，2026年1月至5月对消、排序解谜、纸牌接龙三大细分品类广告收入分别增长1.05亿美元、4100万美元、6400万美元，代表产品包括《Vita Mahjong》《Pixel Flow!》《Solitaire Associations Journey》。第六，竞争层面，AppLovin与Google AdMob合计占据移动游戏广告收入的65%，较年初的61%进一步提升，已形成稳定的双寡头格局，其中AppLovin在超休闲和休闲游戏分别占据41%与31%的广告收入，AdMob则凭借Google更广泛的广告主需求与更高的广告填充率，在休闲游戏以33%份额保持领先。 头部游戏与发行商格局同样值得关注。2026年1月至5月，《Block Blast!》以1.27亿美元广告收入位列第一，《Vita Mahjong》以8980万美元跃居第二，同比增长超过一倍，《Pixel Flow!》作为Top10中仅有的两款混合休闲产品之一，从零起步5个月内月收入达到3400万美元。发行商层面，Hungry Studio以1.31亿美元广告变现收入位居第一，几乎全部来自《Block Blast!》一款产品，且60%的收入来自美国以外市场；Easybrain、Onesoft、King、Voodoo、Vita Studio、Hitapps等紧随其后。头部广告主分布横跨社交、电商与游戏三大领域，TikTok、Facebook、Instagram、Temu、SHEIN、Shopee等社交与电商平台长期位居广告展示榜前列，《Gossip Harbor》《Arrows Puzzle Escape》《Kingshot》等高增长游戏也是活跃的广告主。整体看，混合休闲品类内部已分化为以《Paper.io 2》《Zen Word》为代表的广告导向型（广告收入占比75%至97%）和以《Pixel Flow!》《Magic Sort!》为代表的IAP导向型（IAP占比78%至96%）两条路径，后者2026年前5个月平均收入超过8300万美元，前者平均约2100万美元，差距达4倍。 结论部分指出，移动游戏广告市场已进入整体变化而非单一趋势驱动的新阶段，结构差异、地域分层与品类集中将共同决定下一阶段竞争格局。报告同时披露了若干新兴案例与机制变化：《Candy Crush》在保持IAP主导的同时将广告收入占比拓展至10%—15%，证明成熟休闲游戏在不损害留存的前提下仍可获得大规模广告收入；《Pixel Flow!》凭借每日平均52.5分钟游戏时长与9.4次启动次数的高参与度，在2026年1—5月间实现月收入3400万美元，但LiveOps体系保持克制，仅包含每日两个活动、每两天一次锦标赛与单一月度通行证；Rollic旗下《Gecko Out》《Hole People》《Knit Out》三款新品均采用81%—90%的IAP占比，但《Gecko Out》在第10个月时月度IAP收入仍维持350万美元，生命周期明显更长；《Roblox》则在13个月内将移动端月广告收入从接近零提升至51.6万美元，4.42亿全球月活与COPPA规则下的可触达广告库存成为下一阶段的关键变量。本报告适用于关注全球移动游戏商业化、广告网络生态、超休闲与混合休闲赛道、IAP与广告变现组合策略以及出海发行的产品负责人、投资研究团队与广告变现运营团队，可作为系统认知广告变现生态的参考。

《2026年RWA发展态势及安全研究报告》由区块链安全机构Beosin于2026年发布，全文39页，定位为面向产业与监管的内部研究参考资料。报告以2026年全球公开市场数据、各国监管落地细则、一线安全攻防案例与黑灰产态势为基础，围绕现实世界资产代币化（RWA）的底层逻辑、全球与国内产业格局、主流应用场景、全维度安全风险、合规监管框架与行业发展路径展开系统拆解。在时间坐标上，报告重点引用2026年2月6日中国人民银行等八部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42号），以及同日中国证监会出台的《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（证监会公告〔2026〕1号），两份文件共同构成中国RWA监管的基础框架。 概念与运行机制部分，报告引用八部门对RWA代币化的明确定义，即使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币或者具有代币特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。资产被划分为金融资产类、实体资产类、大宗商品类、债权资产类、无形资产类，以及作为特殊形态的稳定币，共六类，其中金融资产类标准化程度最高、最易落地，实体资产类流动性相对较弱且定价难度较大。通证化流程被拆解为链下资产准备、法律结构化设计、资产上链与权利映射、代币发行与流通、管理与监督五个阶段；报告特别强调底层资产须满足产权验真、价值可估、收益明确三项要求，并通过特殊目的载体（SPV）或信托实现破产隔离，由独立第三方机构出具价值评估报告作为代币定价基础。代币标准方面区分了通用的ERC-20与面向证券化代币、增加身份验证与转让限制功能的ERC-1400、ERC-3643。报告还把RWA与资产支持证券（ABS）、不动产投资信托（REITs）逐一比较，指出其在信息实时透明、7×24小时连续交易与精细拆分上的差异，以及其在法律框架成熟度上的不足。 市场数据方面，报告披露截至2026年7月17日RWA链上总市值升至349亿美元，环比上月同期增加3.74%；资产持有者总数升至107.7万，环比增长15.84%，单月净增超14万，创历史新高；另据a16z crypto相关报告，RWA市场规模已突破300亿美元并稳定在约340亿美元水平（不含稳定币）。分类型看，私募信贷以约173.9亿美元居首，美国国债等低风险政府债券代币化约79.2亿美元，大宗商品约21.4亿美元，房地产约1.5亿美元；德勤预测到2035年代币化房地产资产可能达到4万亿美元，而全球房地产市场总价值估计超过280万亿美元。公链分布上，据RWA.xyz数据，截至2025年9月以太坊上的RWA资产总价值约120亿美元、占比58%，Polygon、Arbitrum、Optimism等Layer 2方案与Solana、Avalanche等新兴公链，以及Hyperledger Fabric、R3 Corda等联盟链各有定位。 交易所实践是报告着墨较多的部分。2026年6月1日Binance推出美股交易服务与bStocks，截至8月13日发行规模达6.10亿美元；6月2日Bitget上线持牌RWA发行平台Reality并发行1:1锚定真实股票的rTokens，规模达1.71亿美元；7月1日Robinhood推出基于Arbitrum技术栈的Robinhood Chain，已将96种股票和ETF代币化；7月3日Gate.io推出gStocks，覆盖美股、韩股与ETF并开放抵押借币、统一账户与股票分红等业务；Coinbase于8月11日获得阿布扎比全球市场金融服务监管局的金融服务许可。报告同时区分了代币化股票与股票永续合约、Pre-IPO永续合约：后者以USDT或USDC结算、平台不持有任何底层资产，属于跟踪价格的金融衍生品。以长鑫科技（CXMT）为例，其Pre-IPO合约于2026年7月15日上线后从约5美元参考价升至7.2美元，日交易量峰值接近8000万美元；宇树科技（UNITREE）合约8月5日上线，价格约91美元，日交易量峰值约950万美元。报告提示，这类境外平台的影子定价使境内未上市科技企业的价格预期在境外先行形成，而相关企业并未从中获得融资。 监管格局部分，报告梳理了美国《CLARITY 加密资产法案》《GENIUS 稳定币法案》的推进情况，以及2026年3月17日美国证券交易委员会与商品期货交易委员会联合发布的68页文件，后者系统回答了加密资产分类与证券定性问题，将数字资产分为数字商品、数字工具、数字收藏品与代币化证券四类，多数RWA按此规则不再被判定为证券；2026年8月12日美国证券交易委员会又推进投资合约定制化发行制度与代币化证券交易的创新豁免方案，主流项目多通过Reg D、Reg S等豁免条款发行。欧盟方面，MiCA明确不适用于已被MiFID II、招股说明书条例等既有金融法覆盖的金融工具，实质为金融工具链上映射的代币须回到既有金融法框架。亚太方面，中国香港与新加坡构成双枢纽：香港2025年6月26日发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，2026年2月更新《代币化证券中介人执业规范》确立持牌闭环与穿透监管，要求按代币性质分别持有1号、4号、7号、9号牌及虚拟资产交易平台牌照，2026年3月发放首批稳定币发行人牌照，2026年4月20日容许代币化认可投资产品在二级市场买卖；朗新科技、协鑫能科等内地企业已在香港金管局Ensemble沙盒内完成合规发行。中国大陆则明确境内严禁、境外严管、特许准入的双轨原则，境内主体赴境外开展业务须向国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局履行审批或备案，证监会1号指引另设定义收窄、备案前置、六类负面清单与穿透监管四项要求，并将跨境业务划分为偏债类、偏股类与其他类。 安全研究是报告的第二条主线。报告指出RWA风险属于链上技术风险、链下资产信任风险、托管运营风险、法律合规风险与黑灰产诈骗风险叠加的复合体系，具备强传导性与不可逆特征。链上层面包括单一超级管理员权限、重入与整数溢出等合约逻辑缺陷、合约后门、预言机单点故障，以及跨链桥与热钱包私钥泄露；链下层面集中表现为伪造产权文件、评估机构与项目方合谋抬高资产价值形成超额抵押，以及线下资产灭失导致现金流断裂而链上代币仍正常计息。报告称90%以上的合规RWA底层实体资产由第三方托管银行、资管机构与律所托管，链上流转难以约束线下托管行为，且短期赎回与长期锁仓之间存在期限错配。合规层面还涉及数据跨境问题，境内资产+离岸SPV+香港发行模式下的数据收集、联盟链存证与哈希值外传，均需符合《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》。黑灰产方面，据美国证券交易委员会2026年上半年执法数据，累计查处RWA诈骗案件超32起、涉案金额突破12亿美元，主要套路包括承诺日化1%至2%、年化30%以上收益的高息庞氏骗局、伪造境外牌照与审计报告的虚假合规包装、无真实合约的空壳代币，以及利用人工智能生成虚假产权证书与收益报表。 面向未来三到五年，报告判断行业将呈现标准化、机构化、智能化与强监管四大趋势，反洗钱与反恐怖融资、投资者适当性、底层资产储备有望成为统一监管的核心标准。报告按个人投资者、项目方与运营机构、技术与研究机构、监管机构四类主体分别给出行动要点：前者需强化风险认知、筛选具备真实资产支撑与完整信息披露的合规项目，并合理控制资金规模；项目方需完成上线前合约审计、建立资产尽调与常态化披露；技术研究机构重点攻关链上链下数据同步、跨链安全交互、人工智能风控与零知识证明；监管机构则宜推行分级分类差异化监管并搭建链上实时监测平台。适用对象包括区块链安全从业者、数字金融研究人员、准备参与跨境资产支持证券代币备案的企业法务与合规部门，以及关注代币化试点的金融机构，可用于快速建立RWA产业链全景认知、对照各司法辖区规则差异并梳理典型风险清单。

本报告由国信证券经济研究所于2026年9月3日发布，属于公司研究深度报告，覆盖机械设备与自动化设备行业，研究对象为深圳证券交易所创业板上市公司锐科激光（300747.SZ），全文38页。报告以2026年半年报为最新数据切入口，结合公司年报与招股说明书，并援引《2025中国激光产业发展报告》、Yole、Frost & Sullivan、Grand View Research、PW Consulting、Imarc Group、Global Market Insights、Wohlers Associates、中商产业研究院、前瞻产业研究院等第三方数据，从产业链结构、竞争格局、财务表现与业务拆分四个层面展开分析，编制时点对应公司收盘价37.38元、总市值约210亿元，近三个月日均成交额约13.60亿元。 核心数据方面，2026年上半年公司实现营业收入19.10亿元，同比增长14.75%；归母净利润1.59亿元，同比增长117.53%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长287.84%。同期毛利率达到24.78%，同比提升5.77个百分点；净利率约8.51%，同比提升3.89个百分点；营业成本同比增长6.57%，明显低于营业收入增速，利润改善来自产品结构优化与精益生产。2026年上半年经营活动现金流净额3.14亿元，销售商品及提供劳务收到的现金20.23亿元，同比增长15.21%，与收入增速基本匹配；6月末应收账款6.31亿元，同比减少22.37%、环比减少16.15%；合同负债0.84亿元，较上年末增长123.38%；存货7.57亿元，环比增长4.23%。研发费用2.00亿元，同比增长17.33%，研发费用率10.48%；期间费用率约16.27%，2025年为16.22%，显著低于英诺激光35.42%、杰普特22.43%和大族激光26.00%。业务端，2026年上半年连续光纤激光器贡献营业收入15.88亿元，占总营收超过83%，毛利率24.69%、同比提升7.49个百分点；激光器整机销量10.38万台、同比增长24%，焊接产品出货同比增长46%，万瓦以上激光器同比增长近23%。 报告章节覆盖公司沿革与股权结构、财务分析、激光器行业全景、三条业务主线与经营预测。行业层面，2024年全球激光设备市场销售收入约218.5亿美元，中国激光设备市场销售收入897亿元，占全球比重提升至58%左右，2025年预计达到904亿元；光纤激光器占我国工业激光器市场规模比重于2024年达到71%、对应约960亿元，半导体激光器约270亿元、占比20%。国产化率方面，2026年中低功率（3000W及以下）超过99%，中高功率（3000W至10000W）超过75%，万瓦级以上接近80%，超快与半导体级精密激光器仍为海外优势区。超快激光领域，全球市场规模2025年为24亿美元、2026年预计28亿美元、2033年将增至106亿美元，复合增速21.0%；2025年国内超快激光器市场规模突破52.2亿元，预计2026年达62.3亿元，国产工业级厂商合计份额68.2%、较上年提升8.5个百分点。特种光纤方面，全球市场规模由2019年14.6亿美元增至2024年23.0亿美元，预计2028年达34.2亿美元；中国市场由43.0亿元增至84.0亿元，预计2028年达130.6亿元。报告还以表格形式列示部分激光反无人机事件及毁伤位置、超快激光器应用场景份额、特种光纤分类功能与国产替代进展等数据。 趋势判断上，报告认为光纤激光器价格战最激烈阶段基本结束：2023年平均售价同比下降17.39%，降幅较2022年的31.41%明显收窄，竞争逻辑由以价换量转向成本管控、产品升级与高端突破。需求侧，2025年全球军用无人机市场规模182亿美元、同比增长13.04%；2024年全球定向能武器市场规模约86亿美元，预计2033年达321亿美元、复合增速15.74%；2025年全球增材制造行业收入242亿美元、同比增长10.9%，我国3D打印设备占细分市场48%，光纤激光器在各型号设备平均成本中占比约19%；多激光协同趋势下，8激光较4激光效率提升约1.8倍，16激光提升约3.5倍。子公司方面，国神光电2025年营业收入1.05亿元、同比增长38.69%，净利润0.17亿元、同比增长22.95%，超快激光器收入0.95亿元、同比增长35.24%、毛利率39.09%；睿芯光纤2025年营业收入3.09亿元、净利润0.71亿元，净利率约23%，公司特种光纤对外收入0.74亿元、同比增长3.96%、毛利率43.39%。报告同时提示经营预测偏差、新产品量产与市场导入、贸易摩擦、应收账款与存货跌价、技术迭代与人才流失、政策变化等风险，并说明相关高级管理人员股份安排已于2026年5月24日期限届满并实施完毕，涉及人员均非控股股东或实际控制人。 适用对象方面，本报告面向激光装备制造、光纤激光器与特种光纤产业链上下游企业，高端制造与国防装备领域的采购与技术部门，以及跟踪光电子器件国产化进程的研究人员。读者可获取全球与中国激光设备、光纤激光器、超快激光器及特种光纤的市场规模与增速序列，主要功率段国产化率分档数据，国内外厂商竞争梯队划分，以及锐科激光分业务收入、毛利率与产能建设明细。报告另给出2026至2028年分业务营业收入与毛利率假设：合计营业收入41.84亿元、50.10亿元、58.43亿元，同比增长20.68%、19.75%、16.62%，综合毛利率25.64%、26.64%、27.29%，并附完整的利润表、资产负债表与现金流量表预测。需说明的是，上述预测为报告编制方基于公开资料与假设条件所作测算，不构成对未来经营结果的保证。

报告由普华永道（PwC）于2026年9月3日发布，作为《全球娱乐及媒体行业展望2026-2030》的中国摘要版本。报告基于普华永道全球娱乐及媒体行业展望主报告的数据与方法论，覆盖53个国家与地区、11个收入细分市场（OTT视频、电影、户外媒体、互联网广告、传统电视、混合实境、电子游戏及电子竞技、音乐广播及播客、书籍报纸杂志、人工智能、B2B）及1个数据细分市场，提供消费者与广告商的历史数据与5年预测，并提炼出广告、消费者投入、游戏、高成长地区和细分市场四大主要机会领域。 全球与中国的核心数据：（1）2025年全球娱乐及媒体行业总收入达3.5万亿美元，同比增长5.3%；预计2030年达4.2万亿美元，2025-2030年复合年增长率3.4%。（2）中国市场预计2030年总收入约6135亿美元，占全球约15%，2025-2030年CAGR为3.4%与全球同步，2024-2029年CAGR为4.5%。（3）2025-2030年中国细分市场CAGR排序为：混合实境12.41%、互联网广告7.5%、音乐广播及播客6.2%、电影4.3%、电子游戏及电子竞技4.31%、OTT视频2.78%、互联网数据使用7.23%、书籍报纸杂志4.31%、传统电视-2%。 互联网广告方面：2025年中国互联网广告总收入1591亿美元，仅次于美国位居全球第二；预计2035-2030年间以7.5%复合年增长率持续增长，到2030年达到2284亿美元。结构上，2025年付费搜索互联网广告占互联网广告总收入约40%、视频互联网广告占比31%、其他展示类互联网广告占比25%、分类互联网广告占比4%；中国互联网广告行业前十大公司的市场份额占比高达96.0%-96.6%，前五大巨头（抖音集团、阿里巴巴、腾讯、拼多多、京东）合计占比超过74%。广告主预算正从传统媒体向效果导向的数字渠道迁移：移动端广告占比超85%，用户日均使用时长超7小时。AIGC技术贯穿广告全链路，创意端素材成本降低超37%、点击率提升18%以上，投放端获客成本下降18%-23%；生成式AI等新营销形态使品牌争夺的焦点延伸至AI问答与曝光场景。 音乐、广播及播客方面：预计2030年中国市场达87亿美元，2025-2030年CAGR为6.2%。结构上，2025年录制音乐占比68%、Live音乐占比16%、电台占比8%、播客占比13%；2030年播客占比预计提升至10%。中国录制音乐收入占比远超全球同期水平；播客内容从泛文化闲聊加速向财经、科技、教育垂直领域延伸，知识付费与品牌定制内容双轮驱动变现模式成熟；传统电台加速向智能车载、智能音箱、手机端数字化收听场景迁移。 电影方面：2025年中国电影票房约77亿美元，占全球票房的22%；中国大陆电影市场重回增长，观影人次达12亿，2025年票房增长得益于《哪吒之魔童闹海》等高口碑影片。2026年电影市场喜忧参半：灯塔专业版数据显示，截至7月14日国内电影市场票房超188亿元，相较2025年上半年292.31亿元票房成绩仍有显著差距；但《给阿嬷的情书》凭借口碑在首日排片仅1.6%的劣势下斩获逾19亿元票房；2026年上半年单日票房一度跌破1200万元影院生存线，端午档票房同比下降13.7%。预计2025-2030年中国电影收入CAGR为4.3%，美国为2.53%，2030年中国份额占全球票房的22%。电影行业整体稳步复苏但呈两极分化，头部影片虹吸效应显著，中等体量影片生存空间被挤压。 电子游戏和电子竞技方面：中国是全球最大市场，2025-2030年CAGR为4.31%，2030年总收入将超900亿美元；社交/休闲类游戏2025-2030年CAGR为5.07%，2030年总收入将超757亿美元。2026年中国电子游戏市场玩家总数已接近7亿，其中电子竞技用户突破5亿，行业整体从"增量扩张"全面转向"存量深耕"与"价值驱动"。《黑神话：悟空》全球累计销量已突破3000万份，Steam平台收入超11亿美元，并带动超340亿元的周边消费；米哈游等厂商的旗舰产品在海外市场持续表现强劲。 OTT视频方面：中国OTT视频2025-2030年CAGR为2.78%，进入存量深耕阶段；全球OTT视频同期CAGR为6.36%。2025年中国智能电视家庭数约3.12亿，2030年约3.3亿，规模接近全球第二大市场美国的三倍，稳居全球最大智能电视市场。《逐玉》于2026年3月6日在Netflix全球190多个国家和地区同步上线，成为首部进入Netflix全球非英语剧集周榜前十的中国大陆剧集，累计观看量370万次，并以1160万观看量位列2026上半年Netflix全球总榜第92名。 混合实境与其他新兴市场：中国混合实境市场2025年增长率为19.72%，2025-2030年CAGR预计为12.41%，2030年总收入预计达390亿美元。胡润研究院《中国大陆元宇宙企业200强》显示，华为居首，民营企业占比达78%、国有企业占22%，呈现"民企主导、国企协同"格局。工信部等五部门联合印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》构建制度性支撑，"混合实境+"赋能体系加速成型。 生成式AI对全产业链的变革：互联网广告、音乐广播播客、电影、电子游戏与OTT视频五大领域均被AIGC深度重塑——AI从辅助工具跃升为核心生产力，AIGC短剧凭借低成本、快更新、节奏紧凑的优势迅速抢占用户碎片化时间，分流了原本属于长视频平台的观众注意力。普华永道观点认为，中国移动网络用户渗透率预计突破88%，技术迭代、产业融合与治理完善的三重叠加，正推动中国互联网广告进入高质量发展新阶段。

报告由中康科技冯冠霖于2026年8月13日发布，作为2025年体重管理蓝皮书的2.0升级版本。报告基于中康CMH零售数据（含O2O）、B2C电商、等级医院、基层医疗、SIC消费者面板等多源数据，覆盖2023Q1至2026Q1时间区间与全国零售、电商、医院渠道，系统梳理中国体重管理产业从政策启动、产品爆发到合规发展三阶段演变，并对减重药品市场结构、消费者画像以及零售药店转型路径进行深入研究。 报告核心发现包括：（1）中国肥胖症人口高达1.8亿，是全球肥胖人口最多的国家，近九成肥胖症患者合并至少一种并发症，肥胖已上升为公共卫生议题；（2）2024年6月国家卫健委等16部门启动"体重管理年"，目标2026年居民体重管理知识知晓率达70%，2024年12月《体重管理指导原则（2024年版）》首次明确BMI筛查与分级管理路径；（3）2025年12月司美格鲁肽挂网价由1893元/盒下调至987元/盒，降幅近50%，月活用户从80万跃升至220万，"以价换量"策略奏效；（4）2025年替尔泊肽以365亿美元全球销售额反超司美格鲁肽（361亿美元）登顶，2026Q1两者合计季度规模超200亿美元；（5）司美格鲁肽化合物专利2026年3月20日届满，但因《中瑞自贸协定》数据保护期至2027年4月，首批仿制药推迟至2027Q2获批，目前已有华东医药、联邦制药、丽珠集团等10余家药企提交上市申请。 减重药品市场趋势方面：2025年全渠道减重品类规模约51.9亿元，2026Q1达27.6亿元，同比增幅304%，2023-2025年CAGR约65%；其中GLP-1类减重药物2025年全渠道规模约32.9亿元，2026Q1达23.3亿元，同比增幅1258%；B2C渠道2025年规模31.9亿元，2026Q1达16.6亿元。结构上，处方药占比从2023年的6%跃升至2025年的65%，2026Q1进一步升至85%；生物制剂占比从35%升至84%，化学药奥利司他占比降至15%，中成药份额不足1%。在B2C渠道GLP-1类减重药物中，替尔泊肽占据约70%份额，2026Q1同比增幅5369%；玛仕度肽排名第3快速上量；司美格鲁肽份额持续被压缩，但增速仍达179%。价格方面，司美格鲁肽挂网价降幅约50%，替尔泊肽医保谈判多规格降幅约80%，玛仕度肽首发价较上市初期下降30%，渠道价差显著收窄。 监管与服务场景升级方面：2026年5月《药品管理法实施条例》（国务院令第828号）明确减重适应症GLP-1注射剂禁止网络零售；《处方药网络零售合规指南》要求线下购药须凭3天内有效纸质处方，由执业药师人工审方，严禁AI代审与诱导消费。截至2026年2月，全国5500多所二级以上医疗机构已设置健康体重管理门诊；截至2026年3月，全国近1000家药店完成健康驿站升级；益丰、老百姓、大参林等头部连锁启动标准化社区健康服务站建设，《扩大消费"十五五"规划》明确打造1万家以上健康驿站。 消费洞察方面：减重品类用户以26-55岁为主；GLP-1类用户趋向年轻化，26-45岁占比同比提升11.1个百分点，高线级城市TGI指数偏高；奥利司他用户年龄结构稳定、低线级城市购买倾向更高。客单价维度，GLP-1类703元、奥利司他167元；人均年消费金额1305元对比264元；年复购频次2.1次对比1.4次，二者形成高客单与基础盘的差异化分层。MAT202606穆峰达（替尔泊肽）超80%处方用于减重适应症；MAT202406诺和泰（司美格鲁肽）已出现用于减重的超适应症处方使用情况。 产业发展建议：医疗机构、零售药店、工业、社区四方协同开展科学减重科普，零售药店建设路径为管理层赋能、员工持证、仪器筛查、用药指导四步走；中康第一药店管理学园联动上游药企与连锁药店，以AI陪练（销售训练）、AI随访（复购管理）、AI问药（合规知识库）打通"筛查—评估—建议—复购"链路，已在健之佳、老百姓大药房等头部连锁落地，并颁发《专业体重管理师》岗位能力认证。展望：膳食结构变迁带来长期需求，国家卫健委预测2030年成人超重肥胖率将超过65%；规范用药、停药反弹管理、长期随访是核心挑战，停用GLP-1后12个月体重反弹约60%，提示肥胖需长期管理，3-6个月减重5%-15%为合理目标。面向零售药店，建议重点完善BMI筛查、药师面诊、个性化方案与长期随访闭环，强化体重管理服务能力与合规经营水平。

本资料为中金公司研究部于2026年7月发布的AI行业框架培训材料，署名作者为计算机行业首席分析师于钟海，全文34页。培训以“量—价—值”的Token经济学为主线，配套Infra、模型、应用三层叙事，并延伸至Agent专题与研究框架，强调只讲可验证的量化锚。数据来源包括国家数据局、国家统计局、QuestMobile、OpenRouter、OpenAI、Anthropic、The Information、a16z、IDC、Gartner、METR、斯坦福《AI Index》、税友股份（亿企赢）战略材料以及中金公司研究部自建测算模型。 量层面，2026年3月全国日均Token（词元）调用量突破140万亿，较2024年初的1000亿增长超过1400倍，较2025年底的100万亿提升40%；豆包截至2026年3月的日均使用量在3个月内翻倍至120万亿，两年增长1000倍；MiniMax 2026年2月的单日Token消耗量已增长至2025年12月的6倍以上，其中编程套餐消耗增长超过10倍；智谱2025年9月发布编程套餐后，6个月内Token增长15倍。OpenAI发布的《The State of Enterprise AI 2025 Report》显示，其企业端API推理Token消耗量同比增长320倍。以5亿日活的Chatbot交互为基准情景测算：中度使用场景下，当Agent渗透率达到8%时，其Token总消耗量已与基准情景相当；重度使用场景下，渗透率仅需达到2%即可相当；在渗透率100%的假设下对应约50倍空间。 价层面，报告假设以NVL72机柜（72颗GB200）作为推理算力基座，测算自建情况下百万Token推理成本约2美元；按GB200单卡10美元/小时（75%折扣）计算，NVL72单机柜年租金240万美元，年输出0.91万亿Token（GB200为1000 Tokens/s、72颗GPU、有效利用率40%），对应租赁模式每百万Token成本2.60美元，理论毛利约20%。Token Factory理论毛利率为60%（自建算力全部用于Token生产、按5美元/百万Token均价测算）；海外头部模型厂商API业务毛利率已达40%至50%，国内大模型厂商MaaS API业务毛利估计在20%至40%区间。Agent相比ChatBot为8:1的输入输出结构，输入Token计算量更低、长程任务缓存命中更多，因此均价可能低于ChatBot，但消耗总量可达几十至上百倍。 值层面，报告提出三层价值分层：C端消费级约6000亿美元（订阅约4800亿、广告约1000亿），B端Token Factory约4万亿美元，AI原生应用按GDP占比衡量、无上限；商业模式从订阅与广告，到API按量计费，再到按结果收费，溢价能力逐层提升。Infra章节列出的需求侧指标包括：OpenClaw项目GitHub星标37万、开源72小时破6万，中国模型周调用Token达4.12万亿、首次超过美国的2.94万亿，国产模型价格约为海外的1/10。算力侧，2025年下半年至2026年算力租赁价格涨幅约50%；工程优化方面，DeepSeek V4-Pro单Token FLOPs为上一代的27%、KV Cache仅为10%，MiniMax M3计算量为1/20。模型章节给出留存曲线：GPT-4o Mini首批开发者用户6个月留存约30%、12个月约15%，Llama 4 Maverick 3个月仅约10%；八年利润表推演显示推理收入由第一年的100增至第八年的22810，毛利率从20%升至60%，约在第5年营业利润转正（6%）、第8年达42%。 应用与Agent部分，报告将应用层划分为九条赛道并按确定性强弱排序：智能座舱AI Box确定性最高，AI搜索与GEO、Coding与Office套件商业化进展最快，多模态与AI安全处于验证期，企业服务与AI for Science出现结构性分化，智能硬件与具身智能分属早期与远期。关键量化锚包括：ChatGPT广告6周突破1亿美元ARR、2030年广告规模预计1000亿美元，Google AI Overviews渗透率从5.17%升至25.5%，GEO降低获客成本50%至70%、转化率提升2.8至3.5倍，M365 Copilot达1500万付费席位、70%的财富500强已部署，84%开发者已使用AI编程、41%代码由AI辅助生成，Anthropic ARR从90亿增至450亿美元、80%来自B端。Agent章节提出“1元Token成本带回10元收入”的硬门槛，税友样本达到1元Token对应460元产出；Multi-Agent协作在16个Agent时出现涌现、100至200个达到饱和。 在Agent基础设施部分，报告梳理了八层栈及其海外代表项目：模型与推理引擎层有Anthropic、OpenAI、Cerebras与OpenRouter，沙箱与Agentic OS层有E2B、Modal、Browserbase与Daytona，数据与感知层有Exa、Tavily与Firecrawl，记忆层有Mem0与Letta，协议与编排层有LangChain、CrewAI与Dify，身份与安全层有Lakera与Arcade.dev，可观测与评估层有Datadog与Langfuse，支付与商业层有Stripe、Visa与Coinbase。报告提出，胜负手不在模型层而在沙箱、协议、记忆与可观测等中间层的集聚度，海外以AWS最为完整，国内以阿里云最为成型。具身智能章节给出出货数据：宇树2025年出货5500台、2026年预计1至2万台，智元2026年3月下线第1万台，2026年中国产量同比增长94%、占全球出货近八成，产业链三层为本体厂商、核心零部件与具身AI数据训练。 最后，报告给出五步拆解链路、三层判断与九项跟踪清单，并提示三类风险：上游算力持续涨价挤压模型厂商推理毛利，Agent泛化能力不及预期影响TAM扩张，以及API价格竞争对毛利与盈利节奏的影响。适用对象为需要建立AI产业量化跟踪体系的行业研究人员、科技企业与云服务商的战略与产品负责人，以及对Token成本结构与Agent商业化节奏有核算需求的从业者。

本报告由中国银河证券研究院于2026年9月7日发布，属于科创板周度跟踪系列，统计区间为2026年8月31日至9月4日，署名分析师为吴砚靖、邹文倩。报告以iFinD与Wind数据为基础，按市场回顾、指数对比、板块要闻、基金表现、本周关注、注册进度、风险提示的框架组织，正文34页，设置了8张数据表与10张图表，覆盖616家科创板上市公司的交易、市值、行业与个股表现，并在附录中给出科创50成分股名单。 市场运行层面，上周科创板整体下跌3.76%，表现弱于创业板（-2.47%）、沪深主板A股（-0.18%）与北证A股（+3.54%）；日均成交额约2521.69亿元，低于前一周的2896.27亿元，全周合计成交12608.43亿元、成交量202.05亿股，平均换手率13.04%。截至2026年9月4日，科创板上市公司616家，总市值181288.54亿元，算术平均市值282.04亿元。资金面上，科创板融资融券余额3491.73亿元，处于历史峰值区间，较前一周同期减少49.83亿元。市盈率方面，科创板整体PE(TTM)为60.80倍、PB为7.80倍，均高于创业板（38.21倍、4.45倍）、沪深主板A股（13.33倍、1.43倍）与北证A股（30.72倍、3.67倍）；科创50的PE约78.69倍，与科创板整体的市盈率之差为17.89，高于前一周的14.90；同期上证指数13.85倍、沪深300为12.92倍、纳斯达克指数25.96倍、创业板指33.31倍。 行业与个股层面，上周科创板大部分行业下跌，汽车行业以+6.8%领涨，基础化工行业以-6.5%领跌；一级子行业中通信行业平均市盈率最高（111.61倍），农林牧渔最低（9.72倍），计算机、农林牧渔、医药生物、家用电器、电力设备五个行业的平均市盈率明显低于A股同行业。个股中洁特生物（+25.08%）、极米科技（+21.08%）涨幅居前，键凯科技（-26.65%）跌幅最大；日均换手率最高的是长盈通（12.49%），日均成交额最高的是寒武纪（97.22亿元），其次为澜起科技（59.78亿元）。报告同时以表格列出涨幅前十与跌幅前十个股的证券代码、总市值、市盈率、市销率、所属行业及2025年报营业收入与归母净利润增速。 板块要闻部分梳理了8月31日至9月4日的八条产业动态。其一，9月4日OpenAI发布新一代旗舰大模型GPT-6 Astra，公司称其为目前智能程度与对齐水平最高的模型；在Terminal-BenchScience0.1基准上得分64.6%，高于两天前Anthropic发布的Claude Fable5.1的52.6%，完成同等任务的API成本低约31%；在更低成本设置下仍取得61.1%，远超GPT-5.6Sol最佳表现的22.4%；Terminal-Bench4.0得分57.9%，Frontier Math Tier4（v2）得分97.6%，ARC-AGI-3达到99.9%（GPT-5.6Sol仅7.8%），OSWorld2.0得72.6%且单项任务平均耗时从约75分钟缩短至40分钟、效率提升近47%，Automation Bench得41.4%（前代18.1%）。定价为每百万输入Token 10美元、输出50美元，是GPT-5.6Sol的2.5倍，支持五级推理强度调节，总上下文长度105万Token、最大输出12.8万Token，知识截止2026年4月30日；在未加生产安全护栏的对照测试中，前代模型有48%的越权操作概率，Astra为0%。其二，9月3日英伟达宣布以129.3亿美元收购Hugging Face，对价包括约119亿美元现金与最高10亿美元股权保留计划，交易预计2027年上半年完成；Hugging Face拥有超1800万注册开发者、超300万个模型、50万个数据集与100万个应用，超20万家公司使用，其2023年融资时对应的45亿美元与本次对价相比增长近两倍；英伟达拥有1970亿美元流动资产，最近一个季度营收962.2亿美元，过去一年向AI实验室投入近500亿美元。其三，Anthropic于9月1日发布Claude Fable 5.1与Mythos 5.1，常规任务成本较前代下降约25%、复杂智能体任务最高降45%，缓存读取费用降约75%至每百万Token 0.25美元；该模型设计的蛋白质结合成功率接近50%（行业典型水平为10%至15%），改写七个开源模型GPU内核使推理速度最高提升2.5倍、GPU成本下降30%至60%；Anthropic同期签署350亿美元（Lambda）与450亿美元（Nscale）算力租赁协议。其四，阿里Qwen3.8-Max 0902版以1691分登顶CodeArena前端编程总榜，较此前提升22分，每百万Token均价约5美元。其五，谷歌发布Gemini 3.8 Flash与Gemini 3.8 Flash Cyber，API价格为每百万Token输入0.75美元、输出3.75美元，HLE-Verified得分54.9%，CWE-Bench自动补丁修复pass@1为47.2%，涵盖20种编程语言的谷歌内部代码库漏洞测试成功率超过70%，Chrome安全团队称其生成的修复补丁数量为大型商业模型的2.6倍，Wiz内部渗透测试显示召回率提升7.5%至9.7%而成本降至前沿模型的二分之一到五分之一；智能体视频理解使输入Token消耗最高降88%、综合成本最高降66%。其六，李飞飞团队World Labs发布多模态世界模型Atlas，可用1至6张图片生成最长1分钟的1440p视频，在DTU等公开数据集上重建误差为25.3‰。其七，燧原科技确定科创板发行价142.18元/股，发行4303.5173万股，预计募资61.19亿元，摊薄后静态市销率61.80倍，按发行价测算腾讯系合计持股对应市值约126.45亿元、持股比例约20.66%。其八，英伟达以35亿美元认购联发科总额39亿美元的海外可转换公司债，占该笔发行近九成，双方将在NVLink Fusion定制XPU、RTX Spark与DGX Spark PC芯片、Dimensity Auto智能座舱三条线展开合作，联发科预计2026年定制AI芯片业务收入20亿美元。 基金与指数部分，上周科创50下跌5.10%、科创100下跌4.50%，科创板指数基金产品全部下跌，其中华夏上证智选科创板价值50策略ETF联接A跌幅最小（-1.71%）；主题基金中万家鑫动力涨幅最大（+2.60%）。报告用连续十余页的表格列出数百只科创板相关指数基金与主题基金的规模、上周涨跌幅与前一周涨跌幅，并按科创综指、科创200、科创100、科创50、芯片设计、生物医药、创新药、半导体材料设备、新能源、新材料等主题归类，其中华夏上证科创板50ETF规模901.13亿元、易方达上证科创板50ETF联接C规模140.55亿元。 本周关注部分提示2026年9月7日至11日科创板解禁安排，中巨芯解禁金额217.92亿元、摩尔线程137.60亿元、凌云光8.78亿元、盛美上海6.37亿元，芯联集成、奥来德、美迪凯、英科再生等也有不同规模解禁，本周无新股申购；注册进度部分以表7统计截至2026年9月4日的科创板注册发行情况。附录给出科创50成分股的收盘价、周涨跌幅、总市值、2025年营业收入与归母净利润、市盈率等字段，其中寒武纪总市值6741.31亿元、中芯国际6579.48亿元、海光信息5663.71亿元。整体来看，报告把科创板的交易热度、行业分化与全球人工智能产业的一周进展放在同一框架下呈现，并在结尾列出技术研发进度、供应链、政策推进、消费需求与行业竞争五类风险因素。该报告适用于跟踪科创板与人工智能产业的产业研究者、企业战略部门与金融机构从业人员，可用于核对周度交易数据、梳理大模型与算力产业链一周动态、整理科创板基金产品与解禁节奏。

本文件为交通运输部组织编制的《低空无人机应用公路应急抢通技术指南（试行）》，由中交公路规划设计院有限公司主编，江苏润扬大桥发展有限责任公司参编，主编李贞新，日常管理联系人刘芳亮，全文共33页。编制单位吸收了交通运输部组织实施的低空无人机公路应急抢通应用试点成果经验，并通过多种方式征求意见、多次修改完善。文件由9章和3个附录组成：1总则、2术语、3基本规定、4场景侦测、5辅助决策、6应急指挥、7应急保障、8事后评估与数据归档、9安全管理与突发响应，附录A为无人机应急抢通工作流程图、附录B为灾损智能识别方法、附录C为无人机应急抢通成果报告模板。指南适用于在役公路交通突发事件的低空无人机应急抢通工作，与现行公路突发事件应急抢通体系有机衔接，遵循安全高效、全局观测、快速响应、协同处置、综合保障、事后评估六项原则。 第3章基本规定明确空地协同、精准感知、保障全面、数据闭环的总体要求，以及空域报备、场景侦测、辅助决策、应急指挥、应急保障、事后评估六环节作业流程，并要求成果与既有公路应急管理系统实现数据对接与集成。人员方面，作业人员须按中央空中交通管理委员会与中国民用航空局的相关管理规定，取得与作业风险、机型相匹配的操控执照或相应等级证书，宜符合交通运输部职业资格中心公布的《公路养护无人机巡检人员职业标准》；团队宜配备熟悉应急抢通业务、掌握无人机移动应急载体与指挥平台使用的技术人员。设备方面把应急抢通无人机分为场景侦测用与应急指挥用两类，要求具备高精度定位、实时影像回传、适应复杂环境的防护等级、6级风环境下的作业能力与抗电磁干扰能力。表3.4.3规定：小型工业级多旋翼最大前飞速度不低于20米/秒、集成可见光多镜头系统与红外热成像仪、可见光相机不低于1200万有效像素、防护等级不低于IP55；中大型工业级多旋翼最大载重不低于5千克、速度不低于23米/秒、配具备多回波信号采集功能的激光雷达且地面站具备实时点云功能、防护等级不低于IP64；复合翼无人机具备模块化快速拆卸结构、垂直起降能力、续航不低于3小时、最大水平前飞速度不低于25米/秒、倾斜摄影相机至少5镜头。 表3.4.4规定应急指挥用挂载：喊话器1米处输出功率不低于110分贝，支持实时语音播报、预录音频播放与文本转语音；探照灯照明距离可达100米、具备云台联动自动跟踪、支持常亮与频闪两种模式、防护等级不低于IP55；灭火弹支持单枚或多枚依次投掷，单枚重量小于3千克，有效灭火半径不小于3米，采用遥控加落地双重触发，飞行高度50米时投掷误差不大于1.5米且可抵御6级风力；系留无人机具备垂直起降与稳定悬停能力、模块化快拆结构、实现24小时连续滞空作业、应急切换电池后续航不低于30分钟、最大载重不低于2千克、挂载接口标准化且具备100瓦以上供电能力、线缆集成供电线与信号线且常规配置30至50米、系留控制系统支持有线加无线双重控制。实名登记与激活须符合GB 46761，运行识别须符合GB 46750，应同时具备广播式（蓝牙5.0及以上或Wi-Fi广播模式）与网络式（蜂窝、地面有线、卫星网络）运行识别发送模块，依靠自身动力移动全过程持续发送，更新间隔不大于1秒且不应具备关闭发送功能。作业准备要求依据《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》提前完成空域申请报备，起飞前设置通信中断失控返航、返航高度与迫降点等安全策略，并建立风险区域公路三维数字化模型。 第4章场景侦测规定影像航向重叠率60%至80%、旁向重叠率30%至60%，以保障三维模型重建与图像拼接成功；突发事件预警后，在环境条件允许且空域审批完成的前提下应在10分钟内完成侦测准备，偏远地区最长不超过30分钟，并宜优先调配距离最近的无人机移动应急载体。侦测内容按灾害类与事故类分别列表：灾害类覆盖路基路面、路基防护、路基支挡、桥涵垮塌落梁与上下部结构、隧道洞口边仰坡与洞门；事故类覆盖道路交通事故、火灾、危险化学品泄漏，分别列明事故位置、规模、火势蔓延范围、泄漏影响范围、周边敏感区域与人员状况。灾损分析鼓励采用智能识别为主、人工干预为辅的技术路线，按数据、模型、应用的路径推进：数据集基于现场真实灾损影像构建，经清洗、标注与增强后按约7比2比1划分为训练集、验证集与测试集，模型测试全类平均正确率（mAP）宜不低于0.75并具备泛化能力，识别结果宜经人工复核。附录B进一步规定每类灾损照片数量宜不少于1000张，给出灾损面积计算式S=N0×a，以及连通区域最小像素阈值Nt的取值区间：细小裂缝、局部微小剥落等小尺度灾损取20至50，剥落、掉角、破损等一般区域性灾损取50至100，大面积破损、冲刷、坍塌等大尺度灾损取100至200，未达要求的应重新优化数据集或模型。 第5章辅助决策要求遵循属地管理、分类分级原则，符合现行《公路交通应急抢通技术规程》（JTG/T 6410），由无人机指挥平台结合事件环境参数与灾害特征参数从应急预案数据库匹配并生成方案，输出四类方案：受损公路线路应急抢通方案，明确抢通范围、抢通量、抢通优先级与无人机及挂载设备配置清单、应急保障清单；无人机现场指挥方案，规范飞行航线、作业区域、起降点位与飞行安全管控标准；应急物资投送方案，明确急救包、饮用水、救生器材的投送数量、点位与方式；无人机定点灭火方案，明确灭火挂载选型、灭火介质规格用量、投送位置与飞行路径。第6章应急指挥把任务划分为救人、灭火、障碍识别、抢通作业监测、二次灾害监测与后评估取证，现场功能涵盖喊话、救人、灭火、压尾警戒、作业进度监控、二次灾害监测、应急照明与应急通信；无人机移动应急载体应具备集群综合管控、自动升降、通信、供电与定位能力，并宜承担现场协同调度。第7章应急保障要求建立涵盖发电机、市电接入与磷酸铁锂电池的多源互补供电体系，实现1秒内备用回路自动切换，载体宜配置静音发电机、充逆变一体机、不间断电源与市电接入形成四重保障，每台低空无人机配备不少于4块电池及配套快充设备；通信采用公网加卫星加自组网多链路融合，任一链路故障时自动切换，支持不少于3个作业画面同步传输并具备抗干扰能力。第8章规定事后评估覆盖响应时效、三维建模耗时、灾损识别精度与保障可靠性，归档范围包括带完整元数据的原始数据、高清视频与照片、点云数据、灾损与隐患监测数据、作业与指挥调度数据以及飞行日志，敏感地理信息与灾情影像须采用国家密码管理部门核准的加密算法处理。第9章要求建立一机一档全生命周期档案，并给出通信中断、设备重大故障、气象突变、空中交通管制指令、无人机撞击或坠落五类典型场景的核心处置程序。 适用对象为各级交通运输主管部门、公路管养单位、应急抢险队伍、无人机生产与服务企业，以及参与应急演练与培训的人员。文件的价值在于把低空无人机参与公路应急抢通从经验性操作转化为可量化、可复核的技术要求，为设备选型、平台建设、作业组织与数据管理提供了统一口径，也为后续应急预案数据库的年度更新与实景演练提供了依据。

QuestMobile（QuestMobile AI产业研究院）于2026年8月发布《2026年AI平台发展研究报告》，全文33页。报告基于QuestMobile TRUTH人工智能洞察数据库、中国移动互联网数据库与全景生态流量数据库，数据周期为2025年7月至2026年7月，围绕政策监管、AI赛道用户规模、AI办公智能体竞争格局与大模型信源引用四大主题展开量化分析。 政策层面，国家网信办于2025年12月27日发布《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法（征求意见稿）》，2026年4月10日由国家网信办、国家发改委、工信部、公安部、市场监管总局联合签署第21号令正式公布，2026年7月15日正式施行，平台需完成入口调整、未成年人模式、安全评估与算法备案等合规整改。受此影响，豆包、千问、元宝等主流大模型平台在6月至7月间陆续下架拟人陪伴类智能体、关闭智能体广场，将算力、模型能力与信源统一收拢至平台底层治理，资源聚焦、算力统筹调配。 用户规模层面，2026年7月合计月活跃用户规模TOP10 AI赛道为：AI综合助手113,610.8万（同比+47.3%）、AI搜索引擎72,597.6万（+2.1%）、AI图像处理36,601.3万（+4.2%）、AI生活助手34,638.3万（+46.6%）、AI专业顾问15,963.0万（+22.3%）、AI出行助手12,908.7万（+181.3%）、AI效率办公10,222.7万（+8.2%）、AI音频处理9,641.9万（+40.1%）、AI信息检索8,864.4万（+12.3%）、AI社交互动7,542.9万（+4.5%）。总使用次数维度，AI综合助手达4,346,922.7万次、同比大增162.8%，AI生活助手2,655,463.7万次（+30.8%），AI效率办公138,709.3万次（+112.4%）。 AI办公赛道是报告重点。2026年7月该赛道合计用户规模1.02亿、同比+8.2%，总使用次数同比翻倍（+112.4%）；其中PC客户端用户规模1,030.1万、同比增加340.6%，App端792.6万、同比增加261.1%，PC网页端同比-24.6%，应用插件同比+33.5%，使用重心明显向客户端与原生App迁移。办公人群维度上，2026年7月豆包App办公人群月活跃用户约30,927.9万、千问App办公人群约12,594.6万，豆包App办公人群人均使用时长约136.4分钟，千问App办公人群人均使用次数与时长亦处于较高水平。腾讯、阿里、抖音三大集团均完成集团级AI办公产品整合：腾讯WorkBuddy于2026年3月9日桌面端公测上线、7月20日QClaw并入WorkBuddy体系；阿里7月2日宣布Qoderwork、悟空与MuleRun三线整合、8月25日千问办公正式公测全量开放；抖音7月30日飞书团队并入豆包、8月3日正式发布豆包工作独立品牌、8月24日TRAE Work与扣子的工作场景能力与豆包工作协同收口。2026年7月PC客户端月活跃用户规模：腾讯WorkBuddy 658.2万（人均使用19.0次）、QClaw 225.9万（13.6次）、抖音TRAE Work 190.4万（8.8次）、阿里Qoderwork 23.0万（5.7次）。生态底座方面，2026年6月微信月活115,372.1万、企业微信12,988.4万、腾讯会议5,424.0万；钉钉17,174.9万、千问16,718.4万，两者重合用户3,827.3万、占千问22.9%；豆包38,230.4万、飞书3,019.7万，重合用户1,320.3万、占豆包3.4%。商业化路径上，豆包专业版以19-128元连续包月低门槛起步、客户端主导端云混合、任务调度依赖本地PC；千问办公助理会员为68-500元档、云端主控任务驻留云端，网页关闭仍可持续执行，深度打通钉钉的组织链路。 信源引用层面，报告统计了大模型双端（App端与PC网页端）合并口径下汽车、旅游、手机、保险、理财五个行业的引用表现。2026年7月主流大模型平台平均单次信源引用量：豆包8.2个（环比-7.5%）、千问6.2个（-1.5%）、DeepSeek 7.1个（+2.8%）、元宝8.3个（-3.6%）、Kimi 12.6个（+20.7%）、文心9.4个（+30.3%）；平均单次内容引用量豆包17.2（+3.6%）、千问9.7（+0.9%）、DeepSeek 10.3（+4.1%）、元宝13.8（-1.7%）、Kimi 23.0（+27.0%）、文心23.5（+29.6%）。报告指出信源做减法、内容做乘法的趋势：豆包TOP10信源引用率环比-2.2%而内容引用率+7.9%，元宝分别为-3.7%与+2.9%，千问为+0.4%与+3.7%。分行业看，豆包在旅游行业信源引用率环比-12.0%但内容引用率+9.7%，理财行业内容引用率+12.3%；豆包旅游TOP10信源中携程旅行内容引用率46.7%（+9.1%），理财TOP10信源中今日头条23.1%（+13.5%）、新浪网13.1%（+70.8%）；千问保险行业慧择保险内容引用率13.7%（+20.9%）、理财行业今日头条16.7%（+25.8%）；元宝旅游行业微信公众平台内容引用率33.8%（+31.7%）、汽车行业汽车之家12.9%（+14.7%）。头部信源引用结构调整，内容权重向头部网站集中。 报告的总体判断是：情感智能体退场使流量回归通用问答与AI搜索主入口，用户意图从消磨时间转向解决问题，流量商业意图浓度提升；平台需要高质量、结构化、可验证的内容供模型调用，品牌高质量内容被调用的概率系统性上升，GEO（生成式引擎优化）价值回升。该报告适合互联网与人工智能行业从业者、平台运营与市场研究人员，用于把握AI赛道流量格局、办公智能体竞争与内容引用机制的变化。

国投证券股份有限公司证券研究所于2026年9月8日发布本篇公司深度分析报告，研究对象为在香港联交所上市的海西新药（02637.HK），全文共33页，署名分析师为冯俊曦与连国强。报告以公司招股说明书、2025年年报、国家药监局批准信息、国家与省级带量采购目录、美国食品药品监督管理局（FDA）与中国国家药品审评中心（CDE）的临床登记信息，以及Wind、iFind数据库为基础，并引用British Journal of Ophthalmology、BMJ Journals等公开临床文献与REGENXBIO、Kodiak等海外企业披露的行业资料，采用「公司基本面—核心管线—临床数据—市场规模—财务测算」的框架，对这家处于商业化阶段的制药企业做了首次系统性梳理。 财务与经营层面，2025年公司实现营业收入5.82亿元，同比增长24.79%；归母净利润1.77亿元，同比增长30.09%；毛利率83.4%，净利率30.4%，资产负债率由2024年的28.4%降至13.7%，主要因2025年10月在香港联交所上市取得约9.40亿港元全球发售所得款项净额。研发方面，2022至2025年研发费用率保持在10%以上，2025年研发开支7350万元，其中创新药分部4895万元，占研发总投入的66.2%，仿制药分部2455万元。研发团队共112人，覆盖药物化学、制剂、临床前研究、质量控制、质量保证、临床运营与法规事务等职能，约30%拥有博士或硕士学位，核心成员平均行业经验约19年。创始人康心汕博士与冯岩女士合计控制28.8%股权，福建省属及市属国资平台自2012年起参与。 商业化网络方面，截至2026年3月，公司已有15款仿制药获国家药监局批准上市，其中8款纳入带量采购，含4款国家级品种（安必力、瑞安妥、海慧通、赛西福）与4款省级品种（安优凡、安立定、海必平、海可喜）；另有5款处于ANDA阶段、3款处于BE阶段、超过10款在研。销售网络已覆盖中国内地100%省份，触达约18000家医院及医疗机构与22000家零售药店。福州长乐生产基地已取得药品生产许可证并完成竣工验收，拥有多条设计年产能达20亿片的口服固体制剂生产线，瑞巴派特片、氨氯地平阿托伐他汀钙片、塞来昔布胶囊等核心品种已完成场地转移并实现自主生产。 核心产品HXP056为自主研发的口服小分子VEGFR2抑制剂，拟用于湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）、糖尿病性黄斑水肿（DME）与视网膜静脉阻塞（RVO）。临床前数据显示，C57小鼠10mg/kg单次口服后，药物在眼球中的半衰期达19.9小时，血浆中仅1.7小时，眼球与血浆暴露比（E/P）为5.1；BN大鼠单次口服10mg/kg后24小时，血浆及除眼球外所有脏器组织药物浓度均低于定量下限，而视网膜—脉络膜+后巩膜仍维持峰浓度的约15%。国内Ⅰ期单次给药剂量递增与多次给药剂量递增试验在5个剂量水平均未观察到剂量限制性毒性，起始剂量组即观察到眼底积液吸收、视网膜功能改善与最佳矫正视力提升的初步迹象。开发节奏上，国内1/2期临床于2025年5月16日启动，头对头阿柏西普的Ⅱ期研究于2026年7月30日启动，计划招募60例受试者，主要终点为第24周最佳矫正视力较基线改善的字母数；2026年8月，候选分子HX9428治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的美国临床试验申请获FDA批准。 报告用较大篇幅论证现有疗法的结构性痛点。美国3.41亿人口中wAMD患者约90万人，其中约77.5万人确诊、64.2万人正在接受抗VEGF注射治疗，约36万人处于「高治疗负担」状态。德国一项追踪调查显示，55.4%的患者在治疗前6个月内停止治疗，可接受超过12个月治疗计划的患者在1年后仍坚持的比例仅32.7%，可接受超过24个月计划者2年后仅16.2%。给药频次方面，雷珠单抗标签方案约每月一次，阿柏西普约每2个月一次，法瑞西单抗标签支持1至4个月，但真实世界中初治患者第二年平均注射约4.5次（约11.5周间隔），经治患者约6次（约8周间隔）。全球品牌抗VEGF药物2023、2024、2025年销售额分别为133.1亿、148.9亿、134.6亿美元；雷珠单抗、阿柏西普、法瑞西单抗上市第三年销售额分别约18亿、33亿、43亿美元。患者基数方面，全球年龄相关性黄斑变性患者约2亿，其中wAMD约2000万至3000万人（中国400万至600万人），DME全球超过3000万人，RVO在2000万至5000万之间。 其余创新管线中，C019199为靶向CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多靶点肿瘤免疫调节剂，2026年7月启动针对既往至少二线治疗失败骨肉瘤的Ⅲ期关键性临床，计划招募约120名受试者，对照吉西他滨联合多西他赛方案，主要终点为盲态独立评审委员会评定的无进展生存期。前期数据显示，复发、转移及难治性骨肉瘤患者的中位无进展生存期约6个月，传统化疗为2至3个月，疾病控制率73.3%；≥3级不良反应发生率约23.3%，低于传统化疗的50%以上；SD大鼠口服吸收率至少65%。HXP089针对复发性恶性脑胶质母细胞瘤，2026年7月获国家药监局IND批准；HXP090拟用于特发性肺纤维化，预计2027年提交IND申请。 仿制药板块，海慧通（氨氯地平阿托伐他汀钙片）2022至2025年销售收益分别为597万元、1.0291亿元、1.8734亿元、2.922亿元，占总销售收入比重由2.81%升至50.18%；2024年在中国5mg/10mg氨氯地平阿托伐他汀钙片市场按销售收益计份额59.3%，排名第一，该细分市场2024年规模5.097亿元，预计以3.8%的复合年增长率增至2032年的7.018亿元，截至2025年9月国内已有25款同类产品获准销售。安必力（枸橼酸莫沙必利片）2022至2025年收益分别为1.6097亿元、1.461亿元、1.4598亿元、1.624亿元，占比由75.76%降至27.89%，2024年市场份额25.7%，排名第二；中国莫沙必利市场2024年规模5.675亿元，预计2032年增至8.532亿元，复合年增长率5.2%。瑞安妥2024年在中国西那卡塞市场市占率16.7%，排名第二，瑞安妥与赛西福合计贡献2025年约12.6%的营收。 财务测算部分，报告假设仿制药业务2026至2028年收入增速分别为23.4%、10.9%、9.3%，据此测算公司2026至2028年营业收入分别为7.19亿元、7.97亿元、8.72亿元，净利润分别为2.17亿元、2.38亿元、2.56亿元；对应毛利率83%至84%，研发费用率13.0%至13.4%，销售费用率35.0%至35.5%，所得税率10.5%。在10.0%折现率与2.0%永续增长率的假设下，现金流折现测算得到的企业价值约192.7亿元（约210亿港元），对应每股价格266.80港元。报告提示的风险包括HXP056安全性不及预期、临床开发进度及结果不及预期、产品销售放量不及预期以及测算假设不及预期四项。 适用对象方面，本篇适合创新药研发与注册人员、眼科与肿瘤领域临床研究者、医药产业研究人员以及关注制药企业管线结构与商业化模式的读者。报告系统呈现了MultiSel-Opt小分子研发平台在目标激酶筛选、靶点定向优化与组织定向优化三方面的能力，横向对比了抗体注射、小分子植入剂、基因治疗与口服小分子四类技术路径在给药方式、给药频次、起效速度、作用通路、临床阶段与患者依从性上的差异，并将公司置于130亿美元级别的抗VEGF眼底病市场中考察口服制剂可能获得的份额。需要说明的是，报告结论建立在一系列关于产品上市进度与获批节奏的假设之上，读者在参考其中测算结果时宜结合自身判断。

本报告由国信证券经济研究所于2026年9月8日发布，属于公司研究财报点评，覆盖有色金属与金属新材料行业，研究对象为上海证券交易所科创板上市公司斯瑞新材（688102.SH），全文32页。报告以2026年半年报为数据基准，结合公司招股说明书、2025年年度报告、定增与股权激励公告，以及Wind、iFinD数据库，并援引Bishop & Associates、QYResearch、Frost & Sullivan、Grand View Research、IEA《2026年电力报告》、联影医疗招股说明书、中国汽车工业协会、中国信通院、国家能源局等机构与公开信息，对公司的铜基主业与三条新兴赛道进行拆解。 核心数据方面，2026年上半年公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润0.96亿元，同比增长28.53%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长26.04%。同期毛利率23.57%，净利率9.38%，较2025年上半年小幅下降0.57个百分点；期间费用率12.11%，较上年同期下降0.14个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.19%、4.04%、5.26%和1.61%，研发投入5713.00万元、同比增长34.74%。经营规模扩张带动营运资金前置，2026年上半年经营活动现金流净额-0.70亿元，销售商品及提供劳务收到的现金9.18亿元、同比增长40.56%，投资活动净流出2.04亿元，筹资活动净流入2.79亿元；6月末应收账款5.79亿元、较2025年末增长38.16%，合同负债0.14亿元、增长10.48%，存货4.85亿元、增长47.88%。2021至2025年，公司营业收入由9.68亿元增至15.72亿元、年复合增长约12.87%，归母净利润由0.63亿元增至1.48亿元、年复合增长约23.54%，毛利率由19.08%提升至24.32%，净利率由6.42%提升至9.74%。 报告主体分为公司概况、财务分析、铜基主业、新兴赛道、经营预测与风险提示六部分。铜基主业方面，2025年高强高导铜合金材料及制品收入6.99亿元，占公司总营收44.46%，毛利率自2022年15.79%提升至2025年22.24%；中高压电接触材料及制品收入同比增长9.50%、毛利率提升0.92个百分点，铜铬触头国内市占率超过60%，客户覆盖西门子、ABB、施耐德及国内头部电力装备企业；高性能金属铬粉收入7367.76万元、同比增长73.76%，产量1290.22吨、销量817.92吨，毛利率18.01%、同比提升0.93个百分点，已形成2000吨年产能。新兴赛道方面，2025年医疗影像零组件收入8818.36万元、同比增长46.43%、毛利率35.75%；光模块芯片基座与壳体收入7380.80万元、同比增长208.29%、毛利率38.39%、产量362.80万件；液体火箭发动机相关业务收入4795.89万元、同比增长59.00%，2021至2025年复合增速达85.07%。 下游需求数据方面，2025年中国连接器市场规模约328亿美元、同比增长17.3%、占全球约33%；2021至2025年中国新能源汽车销量由352.1万辆增至1649.0万辆，渗透率由13.4%升至47.9%，单辆新能源汽车连接器需求量约600至1000个，预计2026至2030年新能源汽车连接器市场规模由706.74亿元增至1442.73亿元、复合增速19.53%。2024年全球电接触材料市场规模约450亿元，预计2029年增至771亿元；IEA数据显示2025年我国全社会用电量增长5.0%、首次突破10万亿千瓦时，十五五期间新型电网投资预计超过5万亿元。2020年全球CT系统市场规模约135.3亿美元，预计2030年达215.4亿美元；中国CT市场规模预计2030年达290.5亿元，年复合增长5.3%。2025年中高端光模块芯片基座市场规模20.1亿元，预计2030年达176.8亿元、复合增速54.47%；2026年800G与1.6T光模块合计市场规模预计146亿美元。全球航天发射服务市场2026年预计253亿美元、2030年413亿美元。产能方面，公司2025年9月定增募集资金净额5.90亿元，2026年6月拟自筹9.19亿元建设电热功能材料研发制造基地，规划形成2500万件光模块芯片基座材料与1500万件壳体材料年产能，以及1290吨高压开关触头及零组件产能，计划于2030年12月达到可使用状态。 适用对象方面，本报告面向先进铜合金与金属新材料行业从业者、电力装备与高压开关制造企业、光模块与数据中心供应链企业、医疗影像设备与商业航天产业链配套厂商，以及跟踪新材料国产化进程的研究人员。读者可获得高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座、液体火箭发动机推力室六条业务线的收入、毛利率、产能与下游市场空间数据，以及材料路线演进（钨铜、钼铜、铜金刚石）与工艺路线（真空熔铸、真空自耗、真空熔渗、混粉烧结、热等静压近净成型）的技术对比。报告同时给出2026至2028年分业务营业收入与毛利率假设：合计营业收入21.90亿元、29.72亿元、38.80亿元，同比增长39.3%、35.7%、30.6%，综合毛利率25.06%、25.92%、26.80%，并附有完整的财务预测表。报告提示新产品交付进度、技术迭代、扩产带来的现金流与折旧压力、关键技术人才流失与政策变化等风险；上述预测为报告编制方基于公开资料与假设条件所作测算，仅供研究参考。

本报告由国联民生证券研究所于2026年9月7日发布，署名分析师为叶尔乐（执业编号S0590525110059）与吴正宇（执业编号S0590526030002），全文29页，属量化分析报告系列。报告以第43届国际机器学习大会（ICML2026）已公开的论文为样本，对人工智能与量化投资交叉领域的前沿进展做阶段性梳理，共纳入14篇代表性论文，其中Oral论文4篇、Spotlight论文3篇，另有1篇被列为Outstanding论文。研究方法以论文精读与归纳为主，不复现实验、不改动模型，重点提炼每篇工作的研究动机、方法设计与实证结论，并逐篇标注其对量化研究流程的适用边界。报告开篇即指出，现代金融市场具有高噪声、强非平稳、多方博弈与显著尾部风险四类特征，AI量化投研正从"浅层模型搭建与经验拟合"转向"市场微观仿真、隐状态重构、端到端一体化风控、投研逻辑可靠性"的系统性融合，全文配置14张图示。 第一个方向为多智能体市场仿真与强化学习决策。MarketSim构建了包含超过15000个智能体的开源股市仿真平台，采用三层结构：微观层为智能体群体，包括由大语言模型驱动、进行低频决策的基金经理智能体，负责纳秒级策略采样与下单的交易员智能体，以及噪音交易者、动量交易者、伪基本面价值交易者与做市商等背景智能体；中层为连续双重拍卖（CDA）与限价订单簿（LOB），采用类NASDAQ协议的事件驱动异步系统，所有限价单带时间戳并按价格时间优先撮合；宏观信息层注入超过12000篇真实新闻、政策文件与财报。系统不输入任何真实价格锚点，价格完全内生。基准测试覆盖8个GICS板块的12支股票、3类真实冲击场景与5个特征事实，在关税冲击等突发宏观事件中模拟价格轨迹与真实走势的平均误差仅3.48%，Q-Q相关系数超过0.97，并再现了科技股下挫与消费防御股韧性的分化。另一项工作MaxRL用麦克劳林展开证明最大似然梯度等价于仅在成功轨迹上的平均梯度，在群体层面为低通过率困难样本赋予更高权重，从而把采样算力转化为更高阶的最大似然拟合。 第二个方向为股票时间序列预测与市场隐状态。Label Horizon Paradox论文指出最优训练标签窗口不必等于预测窗口，将预测终点前各中间时点累计收益设为候选标签并通过双层优化共同筛选：先用平均标签训练三轮建立稳健表征，再分批交替更新参数与标签权重并加入正则防止集中，最终取权重最高时点重新训练，额外开销仅数个百分点。在CSI500上，LSTM的信息系数由0.0845升至0.1029；计入交易成本后PatchTST年化收益由38.59%升至45.80%，最大回撤亦有所收窄，但该优势在30分钟高频场景中不明显。ConFlux以变量重排、变量嵌入、变量补丁Transformer编码器与傅里叶基解码器统一处理变量数与预测长度各异的多元时序，注意力复杂度由变量数平方降至补丁数平方，在25个公开数据集的零样本、微调与从零训练设置中均表现领先，并缩短推理时间、降低显存占用。TESS把新闻压缩为方向、波动率、形态、起效与持续期四类可核验离散标签，每类五至六档，以选择题形式判读并按首选与次选对数概率差抑制低置信度结果，在Bitcoin与FNSPID数据集上预测误差较最强基线分别降低29.1%与20.0%，移除语义标签层后误差上升20%至40%。Market JEPA取512只美股、每只28个特征，将每日截面压缩为24个潜在向量，遮盖部分交易日并预测其潜在表示，最终输出128维市场编码，该编码能识别波动率、相关性与集中度结构却几乎不含方向信息。Training-Free Bayesian Filtering在冻结生成式仿真器的前提下注入观测引导完成在线状态估计，在最高约百万维系统中显著降低估计误差。RFA把自注意力重写为并行状态估计器，以512长度训练时窗口内困惑度27.54、低于RoPE的28.48，外推至4096时两者分别为37.19与72.69。 第三个方向为端到端组合配置与风险约束。Signature-Informed Transformer（SIT）在进入Transformer前引入粗糙路径理论中的路径签名提取价格轨迹几何特征，设计面向资产维度的签名告知自注意力以刻画领先滞后关系，并放弃MSE损失直接最小化CVaR；在标普100、道琼斯30与沪深300的2020至2024年数据上，其夏普比率、索提诺比率与累计收益均优于等权重、最小方差、风险平价等传统策略及两阶段AI预测模型。Decision-focused Sparse Tangent Portfolio Optimization构建可微决策层，将凸二次规划重构为符合可微规划规范的形式，采用平滑Top-k资产选择算子并用端到端梯度流与混合损失函数缓解梯度平坦，在2016年1月至2025年12月的4个主要股票市场上样本外夏普比率优于基线，资产池越大（如KOSPI200与Nikkei225）提升越明显，但同时可能伴随更高的最大回撤。CSPO利用局部一阶约束梯度动态调整违规惩罚强度，抑制风险边界附近的振荡并保留原始CMDP问题的KKT最优解，同时提出TTS、RP与VF三个安全恢复评估指标。 第四个方向为股票Agent的自进化、记忆与可靠性。记忆量化研究基于香农熵与柯尔莫哥洛夫复杂性，用算术编码等无损压缩技术测量每个样本的编码长度，在完全随机的均匀合成数据上训练模型，发现只有当训练数据量远超模型容量时死记硬背现象才显著下降，否则模型倾向记住全部历史细节。Obfuscation Atlas在MBPP-Honeypot环境中仅展示单个测试用例并加入代码长度惩罚以诱导硬编码作弊，再提取模型内部激活训练白盒线性欺骗探测器并融入GRPO奖励，在Llama-3与Gemma-3上把输出划分为诚实策略、赤裸欺骗、策略模糊化与激活模糊化四类，发现单纯施加白盒监控会诱导更隐蔽的伪装，须配合偏离度正则化与高强度惩罚才能收敛到诚实策略。Flexibility Trap在GSM8K、MATH-500、HumanEval与MBPP上对比任意顺序生成与标准自回归生成的解空间覆盖率，提出JustGRPO与仅对前25%高熵Token计算概率比率的JustGRPO-Fast，指出无约束的自由跳跃会让模型先填充确定性高的非核心结论、绕过关键决策分叉点，进而形成逻辑同质且肤浅的推演。 报告在结语中归纳，这些工作的共同方向并非用更复杂的模型替代传统量化框架，而是把市场结构、状态变化、投资目标、风险边界与估计不确定性直接写入训练与决策过程，使模型输出由预测结果进一步转化为可约束、可解释、可检验的决策。报告列出六项风险提示：文献覆盖可能不完整、论文结论存在外推风险、AI模型与量化策略存在模型风险、市场环境变化可能导致规律失效、综述解读可能存在偏差，并说明实验多基于特定数据集与回测假设，实盘仍需计入交易成本、冲击成本、容量约束、滑点与合规要求。适用对象包括量化投资研究人员、金融科技与资产管理机构的技术团队、高校机器学习与金融工程方向师生，以及关注AI投研方法论演进的行业观察者。

本篇为申万宏源研究于2026年9月8日发布的公司深度报告，共28页，研究对象为深圳嘉立创科技集团股份有限公司（证券代码001232），是该机构对这家企业的首篇系统性梳理。报告以招股说明书、2024年与2026年两版审核问询函回复公告、2026年半年报、公司官网披露以及Wind、iFinD等公开数据为基础，采用波特五力分析、现金流间接法、可比公司经营质量对照、多情景市场空间测算等方法，试图回答市场对其商业模式、经营质量与成长上限的疑问。 报告的核心判断是：嘉立创并非传统意义上的印制电路板制造企业，而是基于硬件创新的全产业链一体化服务平台。公司自我定位为通过自建下单网站和自有生产仓储基地，提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务，年交付订单量超两千万笔。从行业属性看，PCB属于电子，下单网站与元器件购销属于互联网与电商且1P、3P订单均有涵盖，EDA/CAM属于工业软件，3D打印、CNC制造与FA机械零部件商城属于机械，四条业务线之间存在客户复用与交叉带动关系，多数新增业务来自既有客户提出的增值服务需求，招股说明书披露PCBA业务亦反向带动PCB订单。 第一组关键数据来自经营质量。2024—2025年公司自由现金流分别为4.51亿元与5.09亿元，净营业周期（含应收应付票据）为-41.48天与-36.77天，同期兴森科技为48天与55天，金百泽为72天与67天，沪电股份为36天与29天，深南电路为57天与62天。2025年公司扣非摊薄ROE为17.1%，人均创收91.4万元、人均创利11.7万元。2025年净现比达146%，即经营现金净流入19.04亿元对应归母净利润13.06亿元。客户与供应商高度分散：前五大客户收入占比由2021年的2.34%降至2025年的1.16%，单家客户占比最高仅0.28%；前五大供应商金额占比由2021年的23.97%降至2025年的15.72%，其中建滔积层板占比由8.40%降至4.49%。 第二组关键数据是价格传导能力。元器件业务采用浮动定价，毛利率六年区间仅为15.93%—19.95%，波动幅度约4个百分点，穿越了上游芯片价格的暴涨暴跌周期。PCB业务属于滞后加部分的传导：2021年覆铜板、铜球、锡球平均价格分别上涨67.9%、38.3%、57.6%时，单位材料成本上升53.2%、单位总成本上升36.1%，公司售价仅提升8.1%，毛利率由43.62%回落14.6个百分点至29.02%；2022年覆铜板单价下降33.7%时，公司选择策略性下调售价约8.25%让利换取客户粘性，同期PCB单位成本仅下降1.04%。2023—2025年公司覆铜板采购价为66.06/64.03/67.71元每平方米，较可比公司典型的107—119元每平方米低约30%—40%，原因是通用板材占比约98%、大批量集采与低价时点备货。 第三组数据指向成长空间。公司IPO募集资金42亿元投入5个项目，达产后合计新增收入53.24亿元、新增净利润8.03亿元，其中高多层PCB产线（淮安涟水）投资12亿元、新增收入23.23亿元，PCBA智能产线（韶关+珠海）投资11.5亿元、新增收入14.52亿元。基于Prismark、The Business Research Company、New Venture Research、Wohlers Associates与Research and Markets的数据，报告测算公司面向的全球硬件创新服务总市场约5400—8500亿元；按用户价值口径，2025年加权ARPU为8368元，注册用户959.16万个、期末付费用户135.73万个，全球潜在研发用户保守取值2500—3200万人，在ARPU为12000元、全球用户1600万人的组合下对应1920亿元市场。2026年上半年海外业务收入超过15亿元，同比增长64%，收入占比达21%，海外毛利率34.4%，高于境内业务近10个百分点。 报告逐项拆解PCB、电子元器件、PCBA、其他类型业务与其他业务，并把三费拆分为薪酬与非薪酬分别预测，得到2026—2028年营业总收入151.99/203.05/262.59亿元，归母净利润19.20/29.60/38.46亿元，对应毛利率27.1%/27.7%/27.0%，ROE为13.9%/17.7%/18.7%。风险部分列出汇率波动、贸易摩擦、原材料价格波动与研发人才相关四类风险。 适用对象包括电子制造、工业软件、产业互联网领域的研究人员与产业从业者，以及关注硬件创新供应链的上下游企业。报告的价值在于提供了一套区别于收入利润增速加大客户范式、以商业模式与产业链话语权为核心的分析框架，并给出了覆铜板采购价差、净营业周期、用户价值与市场空间等可复用的量化口径。

本报告由申万宏源研究团队于2026年9月8日发布，全文27页，属于REITs申购策略研究系列，研究对象为国泰海通中国建筑租赁住房封闭式基础设施证券投资基金。报告围绕2026年9月9日网下询价这一时间节点展开，数据来源以基金招募说明书、基金公告为主，并辅以Wind、iFinD的公开行情与财务数据，同时选取红土创新深圳安居REIT、华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT、华夏基金华润有巢REIT等9只已上市保租房REITs构成可比样本，用于横向对照毛利率、EBITDA率、出租率、租金收缴率与分派水平。 发行要素方面，基金募集份额5亿份，网下询价区间2.322至2.838元/份，对应发售规模11.61至14.19亿元；其中战略配售3.5亿份、网下发售1.05亿份、公众发售0.45亿份，网下单个配售对象认购上限为1.05亿份。基金合同期限自生效之日起62年，原始权益人为中建资本管理（上海）有限公司，基金管理人为上海国泰海通证券资产管理有限公司，托管人为中国建设银行。 底层资产为中建·幸孚+公寓（上海松江店），2018年12月开工、2021年8月竣工、2021年11月投入运营，是松江区认定规模最大的保租房项目，也是中建集团首个以租赁住房用地开发建设的项目。项目住宅可租赁面积102,744.26平方米，共2,432套房源，户型以一室一厅1,163套、一室896套为主，另有两室185套、两室两厅124套、三室两厅64套；配套商业可租面积3,012.02平方米，地下车位1,016个，证载建筑面积合计143,225.75平方米，土地为Rr4类租赁住房用地，期限2018年5月至2088年5月。2,432套中有251套被筹措认定为新时代城市建设者管理者之家，合计供应600张床位，定向服务建筑施工、环卫、绿化、快递等一线从业人员。项目位于G60科创走廊松江新城总部研发功能区，紧邻启迪漕河泾（中山）科技园、巨人网络、飞科电器、谱尼测试、海尔智谷等园区企业，但距离地铁9号线松江大学城站约5公里。 区域供需方面，2025年末松江区常住人口196万人，其中外省市来松常住人口107万人、占比55%；区“十五五”规划提出推进海尔智谷、启迪漕河泾（中山）科技园等既有平台提质增效，加快格思航天二期、上海松江先进产业技术研究院等新增平台建设，据此测算未来每年新增约2万至3万租住需求，松江二手房销售价格自2025年下半年起从底部回升。供给端，2025年末松江累计筹措保租房57,349套（间）、完成供应48,117套（间），已开业项目28个，本项目所在中山街道已开业5个（含本项目），竞争环境优于泗泾、九亭；2025年松江无Rr4及带自持租赁Rr2地块成交，未来待入市的2个Rr4项目距本项目均超5公里，2026年3月批复的7个商品住宅配建项目仅377套、约1.73万平方米。 运营数据方面，2023至2025年及2026年一季度，项目公司营业收入分别为0.68亿元、0.76亿元、0.76亿元、0.18亿元，净利润分别为-0.19亿元、0.08亿元、0.15亿元、0.03亿元，EBITDA分别为0.29亿元、0.55亿元、0.59亿元、0.14亿元；毛利率为33.78%、55.24%、60.08%、58.20%，自2025年起高于可比REITs均值；EBITDA率为42.65%、72.37%、77.63%、77.78%，与市场化运营项目同水平。住宅出租率为83.09%、92.09%、93.66%、91.53%，略低于可比均值，租金收缴率则连续三年及2026年一季度保持100%。租金单价由2023年68.49元/平方米/月降至2026年3月末61.78元/平方米/月，同比分别变动-4.37%、-1.15%、-4.59%，备案价为81.18至85.00元/平方米/月，实际租金区间48.25至70.83元/平方米/月，低于同片区可比竞品。截至2026年3月末，企业租户与个人租户租赁面积占比分别为12.10%与87.90%，最大单一企业租户占比4.18%；租户行业分布中科学研究和技术服务业占24.68%、互联网22.99%、制造21.70%、医疗及健康9.59%、商务服务及金融7.81%。2023至2025年及2026年一季度综合续约率为76%、77%、78%、76%，2026年一季度退租后去化平均15.82天，轮候登记从2024年278间（转化率14%）、2025年657间（25%）升至2026年一季度257间（35%）。 测算部分，报告以62年收益年限、5.25%/5.50%/5.75%三档折现率为基础，谨慎、中性、乐观情形下2026E的NOI分别为5,545万元、5,611万元、5,742万元，营业收入约7,136万至7,386万元；据此得到不动产项目公允价值区间11.42至14.03亿元，与招募书披露的12.90亿元评估数额相差-11.47%至8.73%。按发售规模上限14.19亿元测算，项目内部收益率为4.47%、4.55%、4.82%，可比保租房REITs同期区间为3.06%至4.86%、均值3.90%，上海同城市场化运营三只REITs均值为4.51%；2026E资本化率为3.91%、3.95%、4.05%，高于可比均值3.59%；2026年4至12月、2027年可供分配金额分别为3,885.12万元、5,176.74万元，年化派息率均为3.65%。成本端假设运营管理费按租金收入13.60%计取，保险费12.5万元/年，2026年4月至2035年资本性支出1,900.46万元，全生命周期20,683.88万元。 报告同时提示三类风险：租约集中到期与换租风险，未来一年内各季度到期面积占比约20%至30%；出租率和租金下降风险；城市规划与交通条件变化风险。此外，原始权益人背后中建集团未来可用于扩募的保租房项目3个、租赁住房项目33个，总投资额合计约209亿元、资产规模约91万平方米。 适用对象与价值方面，该报告为不动产资产管理机构、租赁住房运营商、区域产业研究人士提供了松江保租房市场供需结构、竞品租金与出租率对照、租约到期节奏、租户画像及补贴机制（G60科创走廊人才租房补贴每月675至4,500元，2024年项目内441人领取合计523.99万元）的一手数据，可作为研究上海保障性租赁住房运营模型与区域产业集群人口承载关系的量化参考。

本白皮书由熵基科技（股票代码301330）于2026年9月发布，版本号V1.0，共27页，主题为AI Agent驱动空间智能升级、从无人值守迈向自主运营时代。白皮书指出，人工智能正加速从数字世界向实体空间渗透，计算机视觉、物联网、云计算、边缘计算、大模型、多模态人工智能和机器人等技术持续成熟，使过去依赖人工完成的空间管理、身份核验、巡检、服务和运营工作具备更高程度的自动化与智能化能力。报告将无人值守的发展划分为设备自动化、平台数字化和AI智能运营三个阶段，早期围绕自助售票、自助缴费、门禁通行、自动停车和无人售货等标准化业务展开，其后设备联网并接入统一管理平台，当前正随大模型与智能体技术进入第三阶段，并判断多数行业处于第二阶段向第三阶段过渡过程中，三类模式将长期并存。 核心发现部分，白皮书提出五项判断：无人值守正在进入空间智能阶段；AI Agent将成为复杂无人场景的重要软件能力；行业竞争将更加关注业务闭环能力；商业模式将由项目建设向持续服务延伸；物理空间将成为人工智能的重要应用载体。技术层面，报告系统梳理了面向2026年的九大技术方向：多模态感知成为无人空间的重要基础、大模型推动AI从识别走向业务理解、AI Agent承担任务执行、空间智能成为连接物理世界与数字世界的关键能力、数字孪生从可视化工具走向运营基础、端边云协同支撑规模化部署、机器人成为AI进入物理世界的执行载体、安全隐私与AI治理成为规模应用前提、多种技术融合推动无人值守进入智能运营阶段。报告特别强调，评价无人值守项目应以安全水平、运营效率、服务体验、资源利用率和管理闭环能力综合衡量，而非单纯统计设备数量或人工减少比例。 架构与方法论方面，白皮书提出智能感知层、边缘智能层、空间智能平台层、AI Agent智能体层、行业应用层的五层智能架构，其中熵基科技火星慧知AI认知空间平台承担空间智能底座能力。报告给出AI SOP六步闭环运营模型，即事件识别、规则判断、事件生成、任务触发、整改验证和结果沉淀，并提出L1至L5智能化成熟度模型与四阶段实施路线图：战略规划、试点验证、规模复制、智能运营，对应从设备智能化、平台数字化、AI智能化到自主运营化的建设路径，关键成功因素包括场景优先而非技术优先、数据基础决定智能高度、AI能力与业务流程结合、建立持续运营机制。第四章分析六大重点应用场景，即AI智慧园区、AI智能制造、AI智慧办公、AI无人零售、AI智慧社区与AI公共空间，并分别说明其业务痛点与技术组合。 数据与案例方面，报告引用京东无人仓案例，通过AI算法优化分拣路径，仓储效率提升300%、人力成本降低60%；2024年我国养老产业市场规模约为13.9万亿元，预计2027年有望突破20万亿元，无人值守健康驿站将成为基层健康服务新型基础设施；到2030年无人经济有望带动上下游产业链创造12万亿元经济价值。商业模式将沿SaaS按时间订阅AI能力、MaaS按模型能力收费、Agent服务按AI员工岗位收费、Outcome按业务效果收费四种模式演进，收入结构由硬件与项目交付延伸至软件订阅、算法运营与持续运维。附录A收录熵基科技15个实践案例，涵盖厦门总部无人超市、樟木头制造基地零碳小屋、杭州钱塘新城与延安黄龙县云停车、越南大型制造工厂、东莞半导体工厂、杭州兰里健康小屋、宁波鄞州无人自助书屋、清华大学图书馆、万科社区AI门岗、那拉提滑雪场自助检票等。公司成立于2007年，拥有3400余名员工、近100家分（子）公司、5大研发中心、3大制造中心，产品体系超3000个品类，销售服务网络覆盖100多个国家和地区；在国内建有42家分（子）公司、2000多家经销商体系、近100个城市营销服务中心，并通过ZKTeco、ZKDIGIMAX、NGTeco、Armatura等品牌服务全球市场。2026年9月公司还将联合文杉科技，面向健身房、运动馆、棋牌室等连锁商业空间推出一体化无人值守解决方案。 趋势判断与适用对象方面，报告认为2026至2030年产业将进入以AI Agent为核心、机器人为执行载体、空间智能为基础设施的新阶段，竞争重点从单项算法或单一设备能力转向系统级AI能力，企业形态从设备厂商向AI空间智能企业转变，行业生态由硬件、算法、开发者与服务四类开放生态构成。报告强调无人值守的终局不是无人，而是人与AI共同构建更高效、安全、智能的新型空间，安全、医疗、金融、公共治理等高责任领域仍将长期保持人机协同形态。本白皮书适合园区、工厂、商业门店、办公楼宇、社区和公共设施的运营管理方，智能物联与人工智能解决方案提供商，以及企业数字化转型负责人阅读，可作为空间智能化建设的框架参考与落地指南。

本报告由渤海证券研究所于2026年9月8日发布，署名分析师为侯雅楠（执业编号S1150524120001），全文26页，归属医药生物行业研究。报告以医药研发外包（CXO）行业为对象，采用产业趋势分析、投融资数据跟踪、供给端出清测算与公司订单交叉验证相结合的方法，数据来源涵盖医药魔方数据库、动脉网与动脉橙、泰格医药与药明康德公司官网、鼎泰药研及泰德医药招股说明书、药明康德与凯莱英公司公告、同花顺iFinD、摩熵咨询等公开资料。全文按专业化分工、内需修复、外需扩张与企业订单四条主线展开，共配置37张图与3张数据表，其中表1逐笔列示2026年以来我国药企跨境合作项目，表2比较小核酸、小分子与抗体三类药物模式，表3汇总主要企业新签订单与全年经营指引。 报告梳理的第一个结论是行业景气度已完成从低点到高增的切换。2022年SW医疗研发外包板块营收与归母净利润同比增速分别为57.9%与56.6%，2023至2024年消化大订单影响后两项指标同比转负，2025年重回高增区间，营收与归母净利润同比增速分别达到12.7%与85.0%；2026年上半年，板块营收与归母净利润同比增速进一步达到23.5%与17.5%，明显快于SW医药生物行业整体水平。从定价水平看，9月4日SW医疗研发外包行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为33.32倍，低于SW医药行业整体。 第二个结论来自内需端的投融资修复。2012至2025年我国医疗健康融资总额波动明显，2021年达到最高的340亿美元，2024年降至73亿美元，2025年回升至96亿美元、同比增长32%。2026年上半年，中国医疗健康领域一级市场共发生814起投融资事件、同比增长13.8%，融资金额725.6亿元、同比增长41.7%；创新药在2025年四季度和2026年二季度分别获得280.6亿元和237.4亿元融资。我国CRO服务市场规模由2020年的70亿美元增至2024年的150亿美元，复合年均增长率21.0%，预计2034年达到265亿美元；非临床安全性评价市场预计2029年为16亿美元，2024至2029年复合增速2.9%。 第三个结论是跨境授权交易持续放量。2026年上半年我国创新药对外授权（license-out）交易数量达到100笔，总金额997亿美元，首付款50亿美元；从研发阶段看，临床前至临床I期项目占比65%，批准上市项目占比升至17%，其中小分子占55%，单抗及融合蛋白各约14%，批准上市项目近70%授权至美欧日以外的新兴市场。表1共计列示2026年1月至9月的近20笔交易，其中恒瑞医药与百时美施贵宝的潜在总交易额约152亿美元、首付款6亿美元，信达生物与辉瑞交易总额105亿美元、首付款6.5亿美元，石药集团与阿斯利康涉及12亿美元预付款、最高35亿美元研发里程碑与最高138亿美元销售里程碑。报告指出，合作模式正从单一管线授权转向共同开发共同商业化（Co-Co）与平台型打包出海，交易标的从成熟候选药物前移至早期研发体系与人工智能药物发现能力。 第四个结论是供给端深度出清。根据人类遗传资源管理办公室记录并经泰格医药官网披露，2025年临床研究申办者数量较2022年峰值下降68%，临床CRO数量较2021年峰值下降69%；每年新增临床CRO数量由2021年高点92家回落至2025年的6家，新增申办者由2024年的100家回升至2025年的120家。需求侧同步回暖，2025年创新药临床试验IND申报数量达到2703个、同比增长19%；非人灵长类实验动物均价由2020年每只42000元涨至2022年184000元，2024年回落至81500元，2025年企稳回升至100000元，带动订单价格修复。 第五个结论是外需端新分子驱动。2026年1至8月全球医疗健康产业合计发生融资事件1301起、金额399.84亿美元，同比增长3.4%；2026年上半年全球创新药一级市场融资事件505起、金额267.5亿美元、同比增长58.5%，其中国内243起、58.1亿美元、同比增长79.1%，海外262起、209.4亿美元、同比增长53.6%。分子层面，全球GLP-1药物市场由2018年93亿美元增至2023年389亿美元、复合增速33.2%，预计2032年达1299亿美元；全球寡核苷酸CDMO市场由2018年5亿美元增至2023年23亿美元，预计2032年达184亿美元，中国市场有望于2032年达到18亿美元；全球ADC在研及上市管线总数406条，2022年底ADC外包率约70%，高于整体生物制剂34%的外包率，全球ADC外包服务市场2025年约35亿美元、预计2030年达110亿美元。产能方面，药明康德多肽固相合成反应釜总体积从2019年500升增至2024年4.1万升，2025年随泰兴产能建成突破10万升；凯莱英多肽固相反应合成总产能2025年为4.5万升，预计2026年底增至6.9万升；2026年3月礼来宣布与康龙化成等本土伙伴合作，规划布局相关管线大规模生产能力，预期投入2亿美元支持技术能力建设。 订单层面，截至2026年6月末药明康德持续经营业务在手订单664.3亿元、同比增长25.2%，公司管理层将2026年整体收入指引上调至585至605亿元、持续经营业务收入同比增速上调至35%至39%；凯莱英在手订单16.73亿美元、同比增长53.77%，年初至半年报披露日新签订单同比增长54.59%；康龙化成2026年上半年新签订单同比增长超过30%，其中CDMO服务新签订单同比增长超过50%，全年收入增速指引上调至15%至20%；昭衍新药在手订单约37亿元、同比增长60.9%，新签订单20.2亿元、同比增长98.0%；泰格医药2025年净新增订单101.6亿元、同比增长20.7%，累计待执行合同182.0亿元；益诺思2026年上半年新签订单14.66亿元、同比增长175.56%；美迪西新签订单12.33亿元、同比增长104.74%，其中境内同比增长148.22%。 报告最后列出六类风险：临床阶段与商业化阶段项目运营风险、持续高研发投入产出不确定的风险、行业竞争加剧、行业监管政策变化、全球化经营及国际政策变动、汇率波动。适用对象方面，本报告可供创新药研发企业、医药研发服务机构、生物医药产业链从业者、医药行业研究人员以及高校与咨询机构使用，用于判断研发外包需求节奏、产能建设方向，以及多肽、寡核苷酸、ADC等细分赛道的扩张速度与订单能见度。

国泰海通证券产业研究中心于2026年9月8日发布本篇演艺行业产业深度报告，署名分析师为康百川、姚世佳、王祎婕与汪立亭，全文26页，是该机构票根经济系列研究的第二篇。系列首篇《票根经济：从入场凭证到消费入口》从概念边界、核心场景与运营机制出发搭建了整体分析框架，并将大型演艺列为高势能流量入口之一；本篇转向行业基础研究，系统梳理市场规模、细分业态、产业链结构、国际经验与发展方向。数据来源包括中国演出行业协会对全国演出市场的调研与统计、灯塔专业版、文化和旅游部、公安部、Live Nation年报与财报、SOLT与UK Theatre、Broadway League、VisitBritain，以及各级政府主管部门、场馆运营方与相关企事业单位的公开资料。 规模与结构方面，2025年全国营业性演出实现票房616.55亿元、演出64.04万场、观演1.94亿人次。2023至2025年票房由502.32亿元增至616.55亿元，2024年、2025年分别同比增长15.37%和6.39%；同期场次由44.06万场增至64.04万场，累计增长45.3%，观演人次由1.71亿增至1.94亿，累计增长13.4%，场次增幅高出观演人次31.9个百分点。2026年上半年票房304.08亿元，同比增长9.4%，明显高于场次2.0%的增速；受过境免签等政策带动，入境外国人人次同比增长20.4%。业态结构上，2025年大型演出仅占0.5%的场次却贡献约53%的票房，旅游演艺与剧场类演出合计承担99.2%的场次和75%的观演人次。 三类业态的单场效率差距显著。2025年大型演出场均收入1066万元、场均人数14258人、平均票价748元；旅游演艺分别为8.8万元、443人、198元；剧场类演出分别为2.5万元、133人、185元。剧场类演出2025年达43.7万场、票房101.8亿元、观演5830.8万人次，其中专业剧场以24.9%的场次贡献51.0%的票房和55.7%的观演人次，小剧场与演艺新空间承担75.1%的场次、票房占比49.0%；剧场票房占全国营业性演出票房的比重由2019年的42%降至2025年的17%。品类结构上，音乐剧仅占4.5%的场次却贡献14.0%的观演人次，单场聚客能力约为剧场平均水平的3.1倍；曲艺、脱口秀、儿童剧、话剧的场次占比分别为28.7%、15.4%、13.0%、12.6%。用户结构方面，新用户中30岁以上人群占46.2%，深度用户中达60.7%；脱口秀新用户观演占比39.9%，话剧为20.5%，音乐剧、沉浸式演出与儿童剧分别为7.1%、6.1%和4.6%。价格带上，2025年儿童剧与脱口秀百元以下票占比分别为54.3%和75.7%，舞剧在200至799元价格带的占比达69.0%。 音乐演出与城市分布方面，2025年大型演唱会以82.0%的场次贡献91.1%的票房和87.4%的观演人次，场均收入约为大型音乐节的2.2倍。观众性别上，大型演唱会、大型音乐节、LiveHouse的女性观众占比在68.2%至70.8%之间；年龄上，18至29岁观众在大型音乐节和LiveHouse中分别占63.5%和66.2%，大型演唱会为52.6%，大型演唱会中35岁以上观众占25.0%。跨城观演占比方面，大型演唱会64.6%、大型音乐节68.4%、LiveHouse 46.2%，大型音乐节跨城占比较2024年提高6.2个百分点。场馆容量上，2025年1万人以上项目占比57.4%，较2024年提高14.9个百分点，四线城市1万至3万人项目占69%。城市层级方面，二线城市承接62.4%的场次并贡献61.6%的票房，一线城市以26.1%的场次贡献29.7%的票房，三四线城市合计占11.5%的场次和8.7%的票房。区域方面，长三角票房占比33.1%，较2024年提高1.7个百分点，京津冀升至12.3%，珠三角与川渝分别降至11.4%和7.5%，四大地区合计64.3%。音乐节下沉更快，三四线城市承接46.7%的场次仅贡献34.9%的票房，其中四线城市场次占比由15.7%升至25.2%、票房占比由12.0%升至17.6%。消费带动方面，78.5%的观众停留两天及以上，85.3%的观众总消费超过500元，餐饮、市内交通、购物消费覆盖率分别达98.4%、68.1%和64.7%；按行业协会测算，2025年大型演出每1元票房平均带动6.85元关联消费，324.48亿元票房对应超过2200亿元的票房外消费。 产业链部分，报告按内容方、主办方、票务平台与场馆四类主体拆解利润分配逻辑，指出议价权主要取决于稀缺内容控制力、票房风险承担程度与关键资源的跨项目复用能力。内容方以艺人资源、成熟内容IP与持续创制能力为核心竞争要素，2025年全国话剧累计票房前列为开心麻花的《出马》《乌龙山伯爵》，草莓音乐节位居大型音乐节票房首位。主办方模式分为艺人方参与主办的「低唱酬加票房分成」与专业演出公司承包的固定出场费两类：前者以周杰伦三亚站、谢霆锋广州站、张韶涵赣州站为代表，后者由主办方承担票房波动与项目盈亏。票务环节形成以大麦、猫眼娱乐、票星球等一级平台为核心，淘宝、闲鱼、摩天轮等二级平台为补充的双层市场结构，一级平台收入来自售票服务费、项目分成与综合服务收入，二级平台来自交易佣金、服务费与部分价差。场馆收入以固定场租、搭建与安保等现场服务费为基础，参与联合主办时还可获得票房分成，经营效率取决于优质项目数量、档期利用率与单场客流规模。 国际借鉴部分，报告以Live Nation、伦敦西区与纽约百老汇为样本。Live Nation业务覆盖55个国家，2025年推广5.46万场活动、现场观众约1.59亿人次，拥有、运营、独家预订或参股的场馆共460个，Ticketmaster处理6.46亿张门票，其中3.46亿张为收费票；2025年收入252.0亿美元，2022至2025年复合增速14.7%，演出分部收入208.6亿美元，占三项分部收入合计的82.5%，票务占12.2%、赞助与广告占5.3%；而经调整营业利润结构中演出仅占25.8%，票务占42.5%、赞助与广告占31.7%，三项业务经调整营业利润率分别为3.3%、36.8%和63.6%。2025年收费票交易总额371亿美元，平均每张收费票约107.2美元，票务业务take rate在8.0%至8.6%之间；赞助与广告分部收入13.29亿美元。场馆数量由2018年的237个增至2025年的460个，2025年活动数量基本持平、观众人数增长5.4%、演出收入增长9.7%、经调整营业利润增长29.7%。 剧场方面，2025年伦敦西区接待观众1764万人次、实现票房10.84亿英镑、上座率84%，日均演出保持在50场以上；纽约百老汇25/26演出季52周完成13416场演出、接待观众1457.7万人次、实现票房19.11亿美元、上座率90.8%，74部作品中35部为当季新开演、39部为跨季延续，日均演出由22/23演出季的31.6场升至36.9场。长演周期方面，《捕鼠器》自1952年上演以来累计超过29902场，《悲惨世界》自1985年以来超过15527场，《歌剧魅影》自1986年以来超过15236场。成本结构上，西区大型音乐剧前期投入通常在300万至1000万英镑，周运营成本约30万至40万英镑，周收入需超过50万英镑才可能达到盈亏平衡。客群方面，2024年在伦敦过夜的国际访英行程中16%包含戏剧、音乐剧、歌剧或芭蕾活动；百老汇24/25演出季观众中游客占62.3%，过去一年平均观看5.4场，94%计划再次观看。发行网络上，24/25演出季纽约核心市场与北美巡演分别实现1465.9万与约1490万观演人次，Broadway League成员网络覆盖美国和加拿大200多个城市，Broadway in Hollywood拥有4.5万名季票用户。《玛蒂尔达》自斯特拉特福首演后进入伦敦西区与百老汇，已覆盖全球约100座城市、1200万观众。 行业展望部分，报告提出三条分析主线，分别对应票务与用户运营基础设施、具备长期协议的场馆运营权、经验证的版权组合与巡演发行权，并以CTS Eventim 2025年票务业务调整后EBITDA利润率46.4%、Live Nation票务业务经调整营业利润率36.8%两个指标说明票务环节的利润沉淀能力。风险提示包括票房不及预期、艺人道德影响、票务售后争议、竞争加剧与监管收紧五类。 适用对象方面，本篇适合演出主办与场馆运营机构、票务平台与文旅投资机构、内容制作与版权发行公司，以及研究城市消费与文旅产业链的读者。报告把演艺行业置于由恢复性增长转向供给扩容与效率竞争的阶段位置，指出在场次增速持续快于观演人次之后，上座率、单场产出、内容复用与用户留存正在替代场次与票房总量成为评价行业经营质量的核心变量，并以国际样本说明规模扩张需要以可复用资源与协同机制为基础，单纯增加项目数量难以持续改善盈利质量。

本报告由华泰期货研究院有色与新能源组于2026年9月发布，作者为陈思捷，是镍供给端梳理系列报告的第一篇，聚焦印尼镍产业政策历史复盘，全篇26页。报告首先对镍资源端进行梳理，全球镍储量约为140百万吨镍金属量以上，其中印尼以约62百万吨居首，占比约44.5%；澳大利亚、巴西、俄罗斯、新喀里多尼亚、菲律宾、中国、加拿大、美国分列第二至第九位，印尼、澳大利亚、巴西三国合计储量占全球74%。镍产业链上游按矿种和品位分化为硫化矿（Ni 含量2%至3%）、红土镍矿（褐铁矿Ni约1.0%、腐殖土矿Ni约1.6%）及废不锈钢等再生体系；中游通过火法、湿法及回收路线形成精炼镍、硫酸镍、镍铁等多元产品；下游以不锈钢为基本盘，新能源电池链条为边际增量，合金、电镀及其他工业应用构成补充。报告预计2026年全球原生镍供需双弱，不锈钢链条的镍铁供给弹性趋弱，MHP与硫酸镍等新能源链条中间品成为后续供应增量的重要来源。 印尼镍政策可分为两个阶段。2020年前的"禁矿换冶炼"阶段以2009年第4号《矿产和煤炭采矿法》为制度起点，该法第102条、103条、104条与112条确立了采矿、加工精炼、运输和销售一体化的国内增值要求与外资股权剥离机制（投产后第5年起开始剥离，至第10年印尼主体持股不低于51%）。2010年至2013年间，PP No. 23/2010、MEMR No. 7/2012、PP No. 24/2012、MoT No. 29/M-DAG/PER/5/2012、MEMR No. 11/2012、MoF No. 75/PMK.011/2012、MoT No. 33/M-DAG/PER/5/2012、MEMR No. 20/2013与MoF No. 128/PMK.011/2013等法规连续加码，从矿权管理、下游化、出口管理、价格管理与财税政策五个维度层层收紧原矿出口通道。2014年PP No. 1/2014、MoT No. 04/M-DAG/PER/1/2014、ESDM No. 1/2014与MoF No. 6/PMK.011/2014四份文件同步落地，正式执行全面禁矿，并确立镍系产品的最低加工精炼标准（Ni Matte≥70% Ni、FeNi≥10% Ni、NPI≥4% Ni、金属镍≥93%、NiO≥70% Ni）。2017年印尼因本土冶炼能力阶段性错配，通过PP No. 1/2017、ESDM No. 5/2017、ESDM No. 6/2017、MoT No. 01/2017与PMK No. 13/PMK.010/2017五份文件，允许Ni<1.7%的低品位镍矿在满足国内吸收、建厂、缴税等条件后阶段性出口，期限最长5年。 2020年后进入"配额、价格与税费管理"阶段。2020年印尼提前至1月1日执行全面禁矿，Permen ESDM No. 11/2019、Permendag No. 96/2019、UU No. 3/2020、Permen ESDM No. 7/2020等文件依次落地，将镍矿监管延伸到RKAB审批环节。同年生效的HPM（矿产销售基准价）机制以HMA（金属矿产参考价格）为基础，叠加品位、CF系数与有限折价上限3%的规则，使印尼镍矿价格从贸易折价逻辑转向政府基准价逻辑，矿端议价能力弱化，NPI、FeNi、MHP原料成本同步抬升，镍价下方成本锚强化。2023年RKAB制度将生产计划升级为刚性约束，未提交、未获批或被拒的RKAB均不得开展采矿，超产可被强制停产，RKAB周期由年度计划收紧为勘探1年、生产经营3年。2024年镍SIMBARA系统上线，将RKAB额度、矿石运输、冶炼厂采购来源、税费缴纳和合规约束串联，使政府能够识别超产、非法矿源、产销不匹配和欠费问题。 2025—2026年量、价、税费三端协同收紧。量方面，2024/2025/2026RKAB配额分别约为2.6—2.7、3.79、2.6—2.7亿湿吨，2026配额远低于FINI估算的3.4—3.5亿湿吨需求，7月可追加约30%，执行情况有待观察。价方面，ESDM No. 72/2025与ESDM No. 80/2025将HMA更新频率提升至每两周一次，2025版公式按月1日与月15日两周期切换计价窗口，2026年新公式进一步将伴生金属如钴、铁、铬纳入基准价计算体系，并引入水分扣减MC系数，矿端计价基准明显抬升，外采矿石的火法冶炼成本上行约4.21%至5.59%，湿法冶炼成本上行约9.82%至12.48%。税费方面，PP No. 19 Tahun 2025将镍矿权利金从统一10%调整为随基准价浮动的14%—19%，NPI为5%—7%，Nickel Matte为3.5%—5.5%，FeNi为4%—6%，MHP等湿法中间品维持2%从价税率。报告同时指出印尼股市及印尼盾汇率自2026年以来震荡走弱，政策在RKAB年内一次修订、7月31日前追加、DSI统筹镍铁出口以及拟于2026年8月成立的矿产与战略商品交易所BMKS等多个维度仍留有博弈空间。整体看，印尼已形成从采矿配额、国内加工强制、出口集中管理到本土价格锚定的全链条强制性产业升级管控体系，未来政策预计在资源控制、财政需求与外资投资承受力之间持续动态摆动，并在BMKS、DSI、RKAB豁免通道等机制中保留与外资企业的协商余地。本报告作为镍系列研究的第一篇，侧重政策历史复盘与制度框架解读，后续报告将围绕供给弹性、成本曲线与新能源链条影响继续展开。

本报告由亿欧智库于2026年发布，全文共24页，聚焦中国视健康远像显示（护眼显示）这一细分行业，是围绕近视防控光学干预路径的一次系统性梳理。报告以国家卫健委公布的近视率数据、耐德佳远像显示产品的销量数据、多中心临床研究结果、企业官网与公开资料为基础，并结合专家访谈与企业调研，采用行业规模测算、技术流派划分、竞品对标与趋势推演的方法，内容覆盖背景与市场机遇、医工融合与临床实证、行业现状与竞品分析、未来演进四个板块。 报告给出的第一组关键数据是近视防控的刚性需求基础。2025年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中小学生35.6%、初中生71.1%、高中生80.5%，近视低龄化、重度化趋势并未有效缓解。教育部联合卫生健康委发布的《综合防控儿童青少年近视实施方案》明确提出到2030年近视高发态势得到有效控制这一硬性要求。在父母为孩子采取的防控措施中，普通框架眼镜占比40%，低浓度阿托品滴眼液占比39%，离焦框架眼镜占比39%，OK镜占比38%，离焦软镜占比15%，普通角膜接触镜占比10%，手术矫正占比4%。传统方案中OK镜、阿托品等仅适用于特定时段，学习过程中眼睛仍处于无防护状态，护眼显示设备的价值在于把干预嵌入日常学习场景。 第二组数据来自市场规模测算。2025年中国视健康远像显示行业市场规模约28.3亿元，2026年预计56.9亿元，2027年105.7亿元，2028年159.9亿元，2029年186.5亿元，2030年约206.0亿元，2025至2030年复合增长率约48.7%。高端学习设备中远像功能的渗透率预计从2025年的0.21%提升至2026年的1.20%、2028年的10%、2030年的25%。从销量地理分布看，苏州、北京、广州位列前三，占比分别为10.2%、9.2%、8.0%，说明当前市场仍集中在教育投入高、近视率高发、消费能力强的先锋城市，需求后续将向次核心市场逐级传导。 第三组数据来自临床循证。温州医科大学附属眼视光医院针对31名儿童（近视21名、正视10名）开展的1小时急性实验表明，远像光屏可减少近距离工作引起的屈光度近视漂移与眼轴延长，干预1小时后不同干预措施间眼轴改变差异显著（p<0.001），停止干预并视远20分钟后差异依然存在（p=0.046）。石家庄爱尔眼科对30名成年人（平均年龄22.20±1.34岁）的33厘米阅读与读写台对比显示，近距离阅读后瞳孔缩小、晶体厚度增厚、正融像需求增加，揭示了近距离用眼模式的潜在风险。苏州眼视光医院为期6个月的前瞻性随机对照研究纳入64名儿童，A组（功能镜）眼轴变化0.07毫米，B组（功能镜+耐德视读写台）0.05毫米，C组（功能镜+读写台+视觉训练）为-0.02毫米，联合干预组实现眼轴负增长与屈光度显著回退，有效率75%，且无不良反应、无诱发性散光，每周使用读写台10小时是疗效的分水岭。 报告将行业技术路线划分为四大流派：远像显示与仪器辅助望远、光学离焦与DOT点扩散、视功能训练与AI变焦、光生物调节与红光，并梳理了耐德佳“望远为王、离焦为辅、视训为佐”的三板斧体系，其技术源头为创始人程德文教授团队，累计发表论文100余篇、国内外专利300余项、主持国家级项目20余项。竞品方面，报告对比了依视路（1849年创立，星趣控镜片在11圈星环上分布1021个微透镜，每天戴镜超过12小时延缓近视加深平均达67%，2025年9月成为首个获美国FDA批准用于延缓儿童近视的镜片产品，业务覆盖150多个国家，设有五大研发中心与500余名科研人员）与京东方（1993年创立，推出远望学习屏、全景读写台，2024年牵头起草中国首个《远望屏技术规范》T/CESA 1371—2024）。报告列出的耐德佳产业布局包括北京研发、镇江头戴设备制造、上饶桌面设备制造与检测、合肥营销，掌握视光学专利148项，远像护眼产品累计出货超10万台。 趋势部分，报告提出技术演进三阶段（当前单一拉远、1至2年复合光学平台、3至5年AI个性化终端）与商业化路径三阶段（硬件溢价、硬件加服务订阅、数据服务变现），并判断远像功能将与学习机、平板、电子纸、投影和桌面学习系统融合，成为高端学习设备的标准配置，用户圈层从K12近视高发群体扩展至成人视疲劳人群与银发族老视群体。适用对象包括视光与眼科机构从业者、显示与消费电子企业的产品负责人、教育装备采购方以及关注视健康细分领域的产业研究人员，可用于判断技术路线选择、产品矩阵设计与用户教育策略。

本报告由西南证券研究院于2026年8月25日发布，为对布鲁可（0325.HK）2026年半年报的点评，也是该机构对这家国内拼搭角色类玩具龙头企业的首篇系统性梳理，全文23页。事件层面，2026年上半年公司实现营业收入17.8亿元，同比增长32.7%；归母净利润3.9亿元，同比增长30.55%；经调整净利润4.0亿元，同比增长25.1%；公司拟派发中期股息每股0.3247港元，为上市以来首次派息。收入与利润双增长得益于核心拼搭角色类玩具稳健增长、2025年11月推出的拼搭载具类新品放量及海外市场快速拓展三重驱动。报告发布时公司总市值186.56亿港元，总股本2.49亿股，52周股价区间为39.20至122.70港元，报告测算对应价格为93.92港元。 盈利结构方面，2026年上半年公司毛利7.9亿元，同比增长21.5%，毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点，主要受9.9元低价带产品销售占比提升、积木车新品成本磨合爬坡、高精度及多腔模具数量与折旧增加、海外仓储物流投入及授权IP摊销上升四重因素影响；费用端改善形成部分对冲，销售费用率12.0%（同比下降1.2个百分点）、研发费用率7.4%（同比下降2.2个百分点）、管理费用率3.6%，经调整净利率约22.6%，环比企稳。分产品看，拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入89.3%；布鲁可积木车系列实现收入1.9亿元，占总收入10.4%，成为重要新引擎；自然集系列恐龙主题拼搭玩具贡献3.3%的收入增量；9.9元价格带收入3.5亿元、销量7750万件，占总收入19.5%、占总销量47.6%，在积木人CLUB小程序完成变形金刚星辰版激活的用户中60%为新用户、新增用户复购率超70%；16岁以上成人向产品收入占比由2025年上半年的14.8%大幅提升至25.0%，6至16岁客群占比74.5%。截至2026年6月末，公司在售SKU达1851个，其中面向16岁以上消费者的SKU达393个；拥有75个授权IP、2个自有IP，已商业化30个；变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界六大畅销系列合计收入13.77亿元、占总收入77.6%，较上年同期的88.8%明显下降，IP矩阵更趋均衡多元，按IP分列变形金刚占34.9%、奥特曼占21.5%、假面骑士占11.1%。 渠道与全球化方面，2026年上半年线下销售收入15.9亿元，同比增长29.6%，占总收入约89.8%；线上渠道收入1.81亿元，同比增长68.1%，占比升至10.2%，天猫、京东、抖音、拼多多及亚马逊、TikTok、Shopee、Lazada等海内外平台均较快增长。分地区看，中国内地收入14.1亿元，同比增长14.9%，占总收入79.4%；海外收入3.7亿元，同比大增228.5%，占比由约8.3%大幅提升至20.6%，仅半年即超过2025年全年3.2亿元的水平。美洲（美国为主）收入2.0亿元，同比增长349.0%，占海外收入约54.0%，公司已进入沃尔玛等大型KA渠道；亚洲（不含中国）收入1.2亿元，同比增长111.1%，占海外约33.0%；其他地区（含欧洲）收入0.5亿元，同比增长364.7%。报告指出东南亚以平价产品、线下密集终端与经销渗透模式率先起量，北美则依托美系IP与成人粉丝向产品放量，海外视频账号单条变形金刚内容播放量已达400万，海外社交媒体累计订阅量接近600万。 竞争壁垒方面，报告解析了公司自研布鲁可体系与骨肉皮标准零件加特征零件机制：产品从概念到量产平均周期仅6至7个月，明显优于行业10至12个月的平均水平；2023年推出197款SKU，2025年新推913款，在售SKU由2024年末682个增至2025年末1447个、2026年上半年进一步至1851个；16岁以上SKU由2024年上半年的20个增至2025年末287个（同比增长825.8%）。价格带覆盖9.9元至399元，形成低价拉新、主流放量、高端收藏的漏斗结构。公司2025年研发费用2.6亿元、占收入9.1%；截至2026年上半年拥有559项国内授权专利、85项国内发明专利、25项海外授权专利，模具精度达0.004毫米；线下经销商由2021年的225家增至2024年上半年的511家，覆盖所有一线二线城市及超过80%的三线及以下城市；小程序注册会员约200万人，约80%会员至少激活一款实物产品；2026年上半年中国大陆BFC赛事参赛人数超4万人次、同比增长26%，海外参赛超6600人次、环比增长99.3%，BFC覆盖全球17个国家及地区，海外粉丝社区APP已覆盖42个国家和地区。 财务回顾与测算方面，公司营业收入由2022年的3.3亿元增至2024年的22.4亿元（同比增长155.6%）、2025年的29.1亿元（同比增长30.0%）；毛利率由2022年的37.9%升至2024年的52.6%后，回落至2025年的46.8%与2026年上半年的44.3%，属于产品结构调整期的阶段性回落；2025年归母净利润6.3亿元实现扭亏，经调整净利润6.75亿元。报告预计公司2026至2028年营业收入分别为38.1亿元、47.8亿元、60.5亿元，归母净利润分别为8.3亿元、10.7亿元、14.1亿元，对应市盈率19倍、15倍、11倍；在比较泡泡玛特、奥飞娱乐、华立科技、迪士尼、美泰、孩之宝等可比公司平均市盈率25倍、22倍、19倍的基础上，报告按2027年19倍市盈率测算对应价格为93.92港元（按2026年8月25日汇率中间价1港元兑0.86587元人民币测算）。报告同时提示宏观经济、IP授权、外汇、产品推新节奏放缓、海外增长不及预期等风险因素，并梳理了公司股权结构：创始人朱伟松合计持股48.20%，股权相对集中，管理层来自游戏、工业设计、科技硬件与消费品运营等多个领域。