欧洲市场研究报告

本报告为财通证券研究所发布的国防军工行业周报，署名分析师为杨博星（SAC证书编号S0160525060005）与任旭欢（SAC证书编号S0160526040002），报告日期为2026年8月29日，全文11页。报告分为本周行业观点、行业及个股行情回顾、国防军工行业重要公司公告、国防军工要闻、风险提示五个部分，行情与财务数据取自iFinD，要闻内容取自新华网、央视网及各公司公告。 本周行业观点聚焦中国装备参与国际联合训练与装备出口谈判的进展。据《联合早报》报道，代号"潜龙"的歼-16战机首次飞出亚洲，远赴6,000多公里外的埃及参加"文明之鹰-2026"中埃空军联合训练，并首次与法国"阵风"战机展开对抗训练，埃及空军于8月23日出动"阵风"参与联训。据新华网报道，中国空军派出歼击机、加油机、特种机、直升机等成体系参加此次联训，训练课目由"1对1""2对2"基础性空战对抗逐步向体系化联合作战推进。采购动态方面，孟加拉国总理新闻与广播顾问扎赫德·拉赫曼8月25日表示，该国正考虑从中国采购歼-10CE战斗机和攻击直升机，并朝正式谈判迈进，政府一个小组正在起草协议，中国目前已是孟加拉国最大的武器供应国；据DEFENCE SECURITY ASIA 8月9日报道，阿尔及利亚正在谈判采购约30至40架歼-10CE多用途战斗机以及3至5架KJ-500预警机和空中管制飞机，首批交付可能于2027年开始。报告据此梳理了国睿科技、航天南湖、中航成飞、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、国科军工、广东宏大等企业在军贸相关方向的业务布局。 行情回顾部分给出多组量化数据。指数层面，近一周（2026年8月24日至8月28日）国防军工行业指数涨跌幅为1.72%，在申万一级31个行业中排名第16，高于沪深300指数1.93个百分点；近一月（7月28日至8月28日）涨跌幅2.54%，排名第22；近一年（2025年8月28日至2026年8月28日）涨跌幅为-10.98%，排名第20。申万二级子行业近一周表现为地面兵装3.40%、航空装备3.29%、航海装备3.06%、军工电子0.15%、航天装备-2.19%。市盈率方面，截至2026年8月28日，国防军工行业PE-TTM为80.70，处于过去十年40.61%分位；航空装备73.22（52.52%分位）、航天装备374.32（76.10%分位）、航海装备28.88（3.55%分位）、军工电子919.52（99.96%分位）、地面兵装265.53（98.05%分位）。 个股层面，近一周涨幅前十位为甘化科工14.45%、*ST立航12.49%、江航装备11.42%、国睿科技11.38%、航发科技11.14%、华秦科技10.60%、天秦装备10.43%、航天南湖9.42%、利君股份9.20%、洪都航空8.57%；跌幅前十位为迈信林-4.03%、*ST铖昌-4.04%、电科蓝天-4.05%、佳力奇-4.58%、高德红外-4.96%、雷电微力-5.69%、华丰科技-5.90%、航新科技-5.99%、观想科技-7.50%、宏明电子-9.52%。近一月涨幅首位为ST思科瑞27.13%，近一年涨幅首位为电科蓝天375.40%。公司公告方面，中国船舶全资子公司上海外高桥造船联合中国船舶工业贸易有限公司于8月28日签订12艘21,700TEU LNG双燃料动力集装箱船新造船合同，合同总金额26.88亿美元；航天动力拟在北京产权交易所公开转让所持江苏航天动力机电有限公司51%股权；威海广泰与印度Aghport航空服务公司签订飞机牵引车、摆渡车、飞机电源车、飞机集装箱装卸平台等空港装备产品销售合同，合计1,704.24万美元；新劲刚披露2026年限制性股票激励计划草案，拟授予341.00万股、约占股本总额25,142.34万股的1.36%；天秦装备拟以增资及股权收购方式取得西安亿利华弹簧科技不低于51%股权。 国防军工要闻栏目记录四条信息：中埃"文明之鹰-2026"空军联合训练首个飞行日开展异型机1对1对抗空战；俄罗斯国防部通报8月23日8时至20时在阿尔汉格尔斯克州、别尔哥罗德州、布良斯克州及莫斯科地区等地拦截并击落269架无人机；8月25日11时21分长征六号丙遥一运载火箭在太原卫星发射中心发射，将中科卫星14星、中科卫星15星、木铎1A星、木铎1B星、静安梦想星、八一04星、银河航天灵知09泰国立方星等7颗卫星送入预定轨道；8月下旬至9月中旬，中国与阿联酋两国空军在新疆和田举行"猎鹰盾牌-2026"空军联合训练，为该系列第4次，内容包括指挥推演、飞行训练与实兵混编演练。报告列出的风险因素包括装备列装进度不及预期、政策调整、产业链企业竞争加剧。对军工产业研究者、装备出口从业人员与供应链企业而言，本报告提供了周度维度的指数与个股表现、装备出口谈判进展、重点公司合同与股权变动的集中梳理，可用于跟踪行业运行节奏与订单动态。

本报告由平安证券研究所计算机团队于 2026 年 9 月 7 日发布，聚焦全球大模型领域的最新迭代节奏与 AI 算力市场需求的延续性，通过梳理海外头部厂商的产品发布节奏、海外硬件厂商的业绩表现、A股计算机板块的公司公告以及周度行情数据，为产业研究人员描绘出 2026 年下半年 AI 算力与大模型应用的景气度全景。 在核心事件层面，2026 年 9 月 1 日 Anthropic 推出 Claude Fable 5.1 与 Mythos 5.1，9 月 3 日 OpenAI 推出 GPT-6 Astra，全球性能排名前两位的大模型在 48 小时内先后问世。据 Artificial Analysis 发布的最新模型性能排名，Claude Fable 5.1 以 57 分位列第一，GPT-6 Astra 以 55 分位列第二，竞争强度显著抬升。其中 Claude Fable 5.1 在代码开发、知识类工作与长链复杂求解任务上设立了新的工业基准，Fable 5.1 的按 Token 计费成本较前代下降约 25%、高智能体任务场景最高降幅约 45%。GPT-6 Astra 在 FrontierMath Tier 4 取得 98% 的成绩，在 ARC-AGI-3 测试拿到 99.9%，在 ExploitBench 安全测试中达到 100%，并在计算机操作、网页浏览、软件工程、网络安全、科学研究等专业事务上设立新标杆。 在硬件需求侧，DELL 于 2026 年 9 月 2 日披露 FY27Q2（截至 2026 年 7 月 31 日）业绩，单季营业收入 470 亿美元，同比增长 58%；净利润 41 亿美元，同比增长 255%；EPS 6.34 美元，同比增长 273%；non-GAAP EPS 7.04 美元，同比增长 203%。AI 服务器业务当季新签订单 609 亿美元，单季营收 164 亿美元，季末未交付积压订单 950 亿美元，三项指标均创历史新高；传统服务器与网络业务同比增长 122%，存储业务同比增长 26%，客户端解决方案业务同比增长 20%。公司将 FY27 全年营收指引上调至 1920 亿美元，同比增长 69%；EPS 与 non-GAAP EPS 分别同比增长 181% 和 148%。上述数据被报告解读为全球 AI 算力市场需求延续旺盛的直接证据。 在 A 股公司动态层面，金山办公截至 2026 年 8 月 31 日累计回购 34.96 万股、占总股本 0.08%，回购金额合计 7498.36 万元；盛科通信公告 2026 年度向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金上限 48.05 亿元，重点投向下一代高性能交换芯片研发与产业化项目（31.81 亿元）、下一代互联软件硬件和协议研究项目（8.24 亿元）以及补充流动资金（8.00 亿元）；科大讯飞于 2026 年 8 月 31 日实施首次股份回购，回购金额约 3002.16 万元；中际旭创于 9 月 1 日实施首次股份回购，回购金额约 3.18 亿元；恒为科技 2026 年上半年实现营业收入 4.30 亿元（同比 -12.06%）、归母净利润 2206.94 万元（同比 +23.88%）、扣非归母净利润 535.67 万元（同比 -64.45%）。 在周度行情层面，计算机行业指数本周（8 月 31 日至 9 月 4 日）上涨 0.49%，沪深 300 指数下跌 1.33%，计算机跑赢沪深 300 约 1.81 个百分点；年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌 14.34%，沪深 300 累计下跌 1.77%。市盈率方面，计算机行业整体 P/E（TTM，剔除负值）为 42.9 倍，357 只 A 股成分股中 241 只上涨、2 只平盘、114 只下跌。涨幅前三位个股为路桥信息（+37.53%）、新炬网络（+28.54%）、华信永道（+24.77%）；跌幅前三位为魅视科技（-11.80%）、同有科技（-11.03%）、概伦电子（-11.01%）。 报告在结论部分指出，国产大模型能力持续提升，已从可用向好用过渡，并将在千行百业的应用场景中加快落地节奏；在算力环节梳理了海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、寒武纪、华勤技术、智微智能、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等代表性企业；在算法与应用环节梳理了盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、中科创达、恒生电子、泛微网络、合合信息、卓易信息、索辰科技、普联软件、锐明技术等企业。报告同时列出三项风险：国产 AI 算力芯片发展不及预期、大模型产品的应用落地低于预期、国产大模型算法发展不及预期。 本报告适合三类读者参考：一是关注全球大模型与 AI 算力产业链景气度的产业研究人员，可通过海外头部厂商的产品节奏与硬件厂商订单数据交叉验证行业景气强度；二是计算机板块的二级市场参与者，可通过周度涨跌、P/E、回购预案等指标评估板块内资金行为；三是关注国产大模型与国产算力替代节奏的政府/产业园区招商团队，可通过代表性企业列示梳理国产 AI 产业图谱。

《谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路》是国金证券产业研究中心于2026年9月3日发布的产业研究深度报告，全文71页、六章正文，分析师为李忠宇（SAC执业编号S1130524100002）。报告以"十五五"开局之年为背景，系统拆解全国一体化算力网升格为国家级基础设施之后，中国算力产业的政策脉络、商业模式、技术底座、价值分配与竞争格局。研究方法上，报告以"十五五"规划纲要、发改数据〔2023〕1779号文、2026年政府工作报告、国能发科技〔2026〕34号文等政策文本为制度线索，以工信部、国家数据局、中国信通院、IDC、Omdia、LightCounting、中商产业研究院、赛迪顾问、QYResearch等机构的公开数据与商业咨询测算为量化支撑，并在数据来源处逐一标注统计口径，明确区分政府统计目标、论坛推演结果与商业机构预测值。 报告给出五组关键数据。其一，算力网定位升格："十五五"规划纲要正式将全国一体化算力网纳入109项重大工程，2026年政府工作报告首次将"算电协同"纳入顶层新基建部署，2026年4月28日中央政治局会议统筹水网、新型电网、算力网等六大国家级基础设施，算力的公共资源属性获得顶层确认。其二，规模持续扩张：2025年智能算力规模达1037.3EFLOPS（FP16口径）、通用算力85.8EFLOPS（FP64口径），预计2028年智能算力突破2781.9EFLOPS，2023—2028年复合增速约46%；截至2026年3月底全国智能算力总规模已达1882EFLOPS，八大国家枢纽占比超过80%；全国对外商用算力中心标准机架从2024年底880万架增至2025年9月的1250万架，预计2026年3月达1445万架，两年增幅超六成。其三，调度体系落地：截至2026年一季度，"1+M+N"体系顶层平台直接接入163EFLOPS算力，各级区域与行业节点累计汇集316EFLOPS智算资源，覆盖31个省（区、市）155家企业的578个资源池、72万张GPU加速卡，部署完成1032万条算力标识，开通数据专线52条，月均调度近300次；国家级监测调度平台接入137万P智算资源，接入率72%；枢纽间网络时延已降至20毫秒以内。其四，定价体系重构：中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍，仅2025年底至2026年3月三个月即增长40%；2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元、同比增长62%，预计全年突破2600亿元。其五，国产替代提速：2025年中国市场AI加速卡总出货400万张，其中国产厂商出货165万张、占41%，英伟达占55%。 第二章对比四种运营模式：基础算力资源租赁、分层算力订阅（训练/推理/异构混合算力包）、GaaS（算力即服务）与行业专属算力定制，并给出公有云厂商、电信运营商、第三方IDC服务商、地方国资算力平台四大阵营在资源禀赋、技术能力、客户渠道、合规优势、核心短板与发展方向六个维度的对比矩阵。第三章拆解调度、液冷、光通信、芯片与算电协同五条技术主线：中国液冷服务器市场2024年约172.72亿元、同比增长67.0%，2025年约218亿元，2026年有望达257亿元，渗透率从2021—2025年的不足3%升至20%，2026年预计跃升至37%，2028年65%、2030年82%；2026年全球光模块市场规模有望达228亿美元，其中800G与1.6T合计约146亿美元、占比约64%，中国光模块市场2024年约329亿元、2025年接近449亿元；2025年全球服务器AI芯片市场销售额570.0亿美元，预计2032年增至2326.7亿美元。第四章梳理价值从"芯片差价"向"调度溢价"、从"机柜租金"向"词元分成"、从"一次性建设"向"持续服务"的三重迁移，并给出新旧衡量体系对比：核心指标由机柜规模、服务器数量、电力容量转向算力利用率、词元产出能力、调度技术水平与合规资质。第五章给出产业链全景图谱，列举2025年全国数据中心整体市场3180亿元、2026年预计3621亿元，智能算力服务市场2025年突破1300亿元，AI云市场2025年达567亿元且前五家合计占比超过八成，2025年底全国在运营IDC机柜IT总容量达19933MW等数据。 第六章提炼供需空间错配、算力层级错配、软硬件生态错配、投入回报错配、标准异构错配、算电能耗错配六类结构性矛盾，九条核心结论，以及政策合规、供应链外部、技术与供需错配、绿色运维与数据安全四类行业性风险，并推演八大确定性较高的趋势：算力网络从"物理连接"升级为"逻辑统一"；词元计价成为标准化底座并与传统模式长期并存；国产AI芯片份额持续提升但短期难以全覆盖替代；液冷渗透率快速提升、风冷液冷形成分层适配；行业头部集中加剧、中小主体向行业专属算力与边缘算力等垂直赛道转型；算电协同在西部枢纽先行落地；高速光模块与CPO技术迭代破解传输瓶颈；行业专属算力与边缘算力成为核心增量。报告同时记录：截至2026年6月底国内已建成52个万卡以上智算设施；2026年5月26日中国信息安全测评中心完成首批国产AI训练推理芯片安全可靠测评，9款产品获得"安全可靠I级"资质。 本报告适用于算力产业经营企业的管理层、产业链上下游设备与服务供应商、一二级市场产业研究人员，以及地方产业政策制定部门。经营主体可据此梳理从基础资源出租向词元订阅、行业专属算力定制与全链路算力运营升级的业务分层路径；产业研究人员可获得分周期跟踪液冷、800G/1.6T高速光模块、国产AI芯片、算力调度软件与算电协同等赛道的产业节奏框架；政策部门可参照统一标识与计量标准、枢纽差异化布局、多层次交易体系与绿色激励四方面的抓手建议。

《民营企业股东出资规范治理白皮书》由北京市朝阳区人民法院于2026年6月发布，全文71页。白皮书以该院2023年至2025年审结的2000件涉民营企业股东出资类纠纷案件为样本，运用司法统计与案例分析方法，围绕出资不实、出资加速到期、抽逃出资、违法减资、转让人和受让人的出资责任五类案件展开调研，并在此基础上梳理审判思路、总结工作举措、提出治理对策。全书由前言、五个部分及典型案例组成，第五部分收录八个典型案例。制度背景包括2024年7月1日起施行的新修订《中华人民共和国公司法》，该法在有限责任公司注册资本认缴制基础上附加了五年实缴缴足的期限规定；2025年5月20日施行的《中华人民共和国民营经济促进法》；以及《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定》，其要求2024年6月30日前登记设立的有限责任公司在2027年6月30日前将剩余认缴出资期限调整至五年内。 第一组核心数据反映案件总体态势。2023年至2025年，朝阳法院共审结涉民营企业股东出资类纠纷案件2000件，三年分别为363件、898件和739件，保持高位运行。从案件类型看，出资加速到期案件1381件，占69.05%；出资不实案件375件，占18.75%；转让人和受让人出资责任案件116件；抽逃出资案件69件；违法减资案件59件。从适用程序看，适用普通程序结案的占93.75%，简易程序占6%，小额程序占0.25%，此类案件原告多起诉多个或全部股东，送达难度大、被告到庭应诉率低，公告送达率较高。从案由看，追加、变更被执行人异议之诉1087件，股东损害公司债权人利益责任纠纷675件，股东出资纠纷97件，公司增资纠纷17件，公司减资纠纷23件。从起诉主体看，债权人作为原告的1769件，股东168件，公司63件。在判决结案的1204件案件中，债权人作为原告的1111件，占92.28%，其中全部或部分支持1079件，支持率97.12%。此类案件调解率仅为3.15%，远低于一般民商事案件平均水平。 第二组核心数据反映五类案件的结构特征。出资不实案件375件（2023年83件、2024年181件、2025年111件）中，股东逾期出资289件占77.07%，非货币出资价值不符86件占22.93%；判决结案216件占57.60%，调解23件占6.13%，撤诉及按撤诉处理112件占29.87%；216件判决案件中全部支持137件占63.43%、驳回41件占18.98%、部分支持38件占17.59%；出资方式为货币的165件占76.39%，非货币51件占23.61%，非货币中房屋所有权或土地使用权21件、知识产权11件、债权10件、实物与股权等其他方式9件。出资加速到期案件1381件（215件、621件、545件），判决结案853件占61.77%，撤诉及按撤诉处理483件占34.97%；853件判决案件中债权人为原告846件占99.18%，全部支持704件占82.53%、部分支持139件占16.30%、全部驳回10件占1.17%。抽逃出资案件69件（20件、20件、29件），2025年同比增长45%；40件判决案件中认定构成抽逃10件占25%、不构成16件占40%、部分认定14件占35%；涉案金额最高3000万元、最低约25.54万元、平均约331万元，100万元以下案件占35.00%，100万至1000万元占47.50%，1000万元以上占17.50%。违法减资案件59件（15件、17件、27件），2025年同比增长58.82%；24件判决案件中全部支持22件占91.67%、部分支持2件占8.33%；形式减资占87.50%，实质减资占12.50%。转让人和受让人出资责任案件116件（30件、59件、27件），2024年同比增长96.67%、2025年同比下降54.24%；71件判决案件中债权人原告63件占88.73%，全部支持48件占67.60%、部分支持20件占28.17%、全部驳回3件占4.23%。 第二部分归纳了五方面风险：民营企业内部出资监督缺位引发股东出资不规范风险；股东出资期限和金额设置不合理引发出资加速到期风险；内部制衡机制不完善引发股东抽逃出资风险；减资流程不规范引发债权人追责风险；股权转让时未核实出资引发转让人和受让人出资责任不明风险。白皮书指出，部分企业在设立时脱离经营规模与股东实际出资能力盲目虚增注册资本，通过频繁修改章程、到期后延长出资期限等方式拖延实缴，形成账面充盈、实际空虚的注水资本。 第三部分阐述了五项审判思路：非货币出资实际价值的认定坚持实质重于形式，以财产真实市场价值为核心并综合评估机构资质、评估程序与基准日行情；公司不能清偿到期债务以客观履行不能为判断标准；协助抽逃出资的认定坚持过错责任与行为关联性相结合；已知债权人应扩大解释为已知或应当知道的债权人，在审案件的合同相对方应纳入其中；未届出资期限转让股权的责任认定需区分转让时间节点与主观恶意情形。工作举措包括宜商朝阳典型案例发布机制、宜商朝阳巡回审判机制、守护诚信长效机制、商事多元调解机制、订单式普法机制，近三年累计开展巡回审判公开庭审50余次，深入挖掘并发布代表性案件100余起。 第四部分从股东、民营企业、债权人、府院联动四个层面提出对策：股东树立认缴即责任、出资即义务的意识并合理设置认缴金额与期限；企业建立事前约定、事中核查、事后追责的出资闭环管理体系，落实书面催缴、宽限期不少于六十日与股东失权机制；债权人通过交易前尽调、交易中动态跟踪、交易后精准追责防控风险；建立企业登记信息与司法涉诉信息共享平台并开展联合普法。白皮书显示，朝阳区有民营企业30多万户，占全区市场主体87.2%，2025北京民营企业百强榜中69家为朝阳区企业。本书适合民营企业股东与高管、公司法务与合规人员、律师与会计师、市场监管与司法实务工作者，以及研究公司资本制度与营商环境的人士阅读，可用于理解新公司法五年实缴期限规则的司法适用现状、识别股东出资环节的常见法律风险点，并参照典型案例设计内部出资管理流程。

本报告由波士顿咨询公司（BCG）与印度汽车零部件制造商协会（ACMA）联合发布，发布时点为2026年9月，全文68页。ACMA成立于1959年，是代表印度汽车零部件行业的最高行业协会，拥有超过1100家会员企业，会员合计贡献行业总销售额的85%以上。研究团队通过面向企业高管的问卷调查与深度访谈接触了超过60家公司，覆盖从年收入约10亿卢比的专业厂商到数千亿卢比规模的一线集团，并按大型、中型、小型三档拆分样本；同时对约450家印度汽车零部件供应商2015—2025财年的经营数据做了量化分析。报告主题是印度汽车零部件产业过去十年的成长路径、当前面临的颠覆性变量，以及面向2030财年约2000亿美元（约合17.6万亿卢比）营收目标的能力建设路线图。 第一部分回顾产业成就。印度国内汽车销量从2016财年约2000万辆增至2026财年约2800万辆，近五年年均增速约9%、近三年约10%；乘用车从约280万辆增至约460万辆，近五年年均约11%；两轮车从约1650万辆增至约2170万辆，近五年年均约8%，家庭渗透率从约40%升至约60%。按车辆销量排名，印度由2014—2015年的全球第六位升至2019—2020年的第四位，并于2022—2023年升至第三位并保持至今。汽车零部件产业增速快于整车市场，近五年年均约17%、十年年均约12%，2026财年营业额约860亿美元（约合7.6万亿卢比）。出口额从2016财年约110亿美元翻倍至2026财年约240亿美元，行业由2016财年约29亿美元贸易逆差转为2024财年约30亿美元净顺差；本地化率由十年前的60%以上提升至目前的70%以上，2019—2026财年车轮/轮辋、发动机、转向部件进口分别下降约74%、39%和12%。 报告最具辨识度的发现来自韧性队列研究。团队以“过去八年中至少六年营收增速高于行业平均水平”为标准，将约450家供应商划分为韧性队列（约75家）与其余队列（约375家）。2015财年两组平均EBITDA利润率均约10.6%，起点并无差异；到2025财年韧性队列提升至约13.3%，累计提高约2.8个百分点，其余队列基本持平，两组差距扩大至约1.4个百分点，且在冲击年份扩大最明显：2020财年约1.1个百分点、2022财年约0.9个百分点。结论是韧性的回报并不体现为起步领先，而体现为更快的恢复能力。展望方面，报告预测乘用车将从2025—2026财年约460万辆增至2029—2030财年约540万—580万辆、年增4%—6%，两轮车年增约5%—7%；增长不仅来自更多车辆，也来自单车零部件价值提升与全球需求份额扩大。报告同时归纳六大结构性趋势：高端化（SUV占比六年间从不到25%升至超过50%）、电子含量（印度2025财年电子件仅占约12%，全球2030年将接近50%）、安全（Bharat NCAP推动多气囊等新类别）、电气化（三轮电动车渗透率已超55%，2030年预计达71%；各类电动车注册量从2021财年约14万辆增至2026财年约250万辆）、出口（印度占全球零部件贸易不足5%，中国约12%；2030财年出口目标约450亿美元）与本地化。 第二部分聚焦当下冲击。约80%的受访企业将供应链冲击列为影响最大的问题，约60%将人力与劳动力短缺列为首要挑战，约三分之一受需求波动严重影响。供应链方面，约95%的企业已追踪商品与投入成本风险，但近三分之二尚未建立系统化的次级供应商风险评估机制；受访小型企业中约三分之二未为多数关键投入找到第二供应源，大型企业该比例约三分之一。原材料冲击正在结构化：印度约85%的稀土磁铁来自中国，中国控制全球约90%的加工能力，2025年中国稀土磁铁出口额同比下降约74%；国际能源署预计到2035年铜供应将出现约30%的短缺，2024年5月伦敦金属交易所铜价触及历史高点；电池级石墨加工几乎完全集中于中国。人力方面，浦那汽车产业集群雇员约16万人，每年需补充约27000人，而本地ITI、理工学院与ASDC体系实际完成培训的人数仅约5000人，缺口约5倍；管理层岗位流失率达18%—20%，仅约44%的小企业会正式审查短缺情况。需求方面，约34%的企业依赖单一或少数客户，约45%不掌握产品设计权；小型企业客户集中度达53%（大型企业19%），缺乏设计所有权的比例为65%（大型企业29%），约三分之二的企业无法快速调整生产线。此外，拥有现行三至五年规划的企业中超过半数报告年增速超过10%，而规划过时或缺失的企业无一达到该水平；约90%的受访者认为自身恰逢其时，约78%同时承认商业环境比五年前风险更大。 第三、四部分给出行动框架。报告提出人才与人力、供应链、需求组合、增值能力、技术赋能五个韧性维度，每个维度配L1反应式到L4设计式的四级成熟度阶梯，标注大、中、小型企业当前所处位置，并分别给出提升路径：关键物料至少配置两家分布于不同国家的预认证供应商、单一客户收入占比控制在20%以内、通用设备与快速换型提升产线柔性、以三个月移动平均叠加季节性因素建立独立的需求视角、把人工智能与物联网从单点试点推向全厂规模化部署。报告援引的实践显示，完成规模化推广的企业部署互联设备的可能性是停留在试点阶段企业的3倍，实现中等至转型性影响的频率高出2.1倍，并带来10%—15%的设备综合效率提升、约30%的特定材料成本下降和约30%的目标任务人力投入下降；采用人工智能的企业的周期时间缩短20%—30%、错误率减少约25%、成本降低约15%。生态系统层面，报告列举了稀土永磁方案（2025年11月获批，总投资约73亿卢比，目标年产约6000吨）、研发创新计划、印度半导体计划（2021年12月启动约760亿卢比，ISM 2.0规模约1270亿卢比），以及汽车及零部件生产关联激励计划（规模25,938亿卢比，对103种先进高价值零部件给予8%—13%激励，电动汽车与氢能零部件额外加码5%，要求50%国内价值增值；目标42,500亿卢比，截至2025年9月已投资35,657亿卢比）。结尾提出八项韧性领导原则，涵盖按增长雄心规划资本、分散每一项关键依赖、在冲击到来前构建能力、把技术从试点推向工厂、迈向柔性制造、强化领导梯队、投资周边生态系统以及拓展可持续性与可追溯性。本报告适合汽车零部件企业决策者、整车厂采购与供应链负责人，以及产业园区与政策研究者阅读。

本报告由中信建投证券于2026年9月6日发布，署名分析师为朱玥、雷云泽，共66页，属于阳光电源（300274）的公司研究类深度报告（更新版）。报告以公司储能业务的量、利变化为主线，采用情景测算、成本还原与项目清单统计相结合的方法展开：一方面按悲观、中性、乐观三种情景，分中国、美国、欧洲、南美、中东非、澳洲及其他七大区域逐年测算2026至2028年储能出货量与单位盈利；另一方面通过把季度电芯价格变动加回单瓦时成本的方式还原碳酸锂波动，重新刻画储能业务毛利率的真实中枢。数据来源包括公司公告与公司官网、Wind、iFind、BNEF、Wood Mackenzie、InfoLink、Modo Energy、SEIA、EIA、FERC、PJM、欧洲储能协会（SPE）、Dii Desert Energy以及各国政府公开文件。 核心发现集中在五点。第一，出货规模：三种情景下2026年储能出货均为51.4GWh，2027年悲观、中性、乐观分别为56.9、71.9、71.9GWh，2028年分别为73.4、97.8、101.1GWh；对应储能业务净利润，悲观情景下为64.0、70.6、87.0亿元，中性情景下为64.0、110.6、126.3亿元，乐观情景下为64.0、110.3、174.4亿元。第二，盈利能力：还原碳酸锂价格波动后，公司储能业务毛利率长期在20%至40%的箱体中运行、中枢约30%，2026年一季度还原后毛利率已回到区间高位；自2025年三季度至2026年一季度，碳酸锂均价上涨约7.5万元/吨，叠加锂电材料与电池超涨，合计影响储能成本约0.08元/Wh，按近六个季度约1.05元/Wh的平均交付价格折算影响毛利率约7.7个百分点，报告测算涨价约在6个月内完成传导。第三，其他业务：光伏逆变器假设每年出货约130GW、贡献业绩约45亿元，电站开发约4GW、贡献3至4亿元，风电变流器、发电及其他业务每年贡献10至15亿元。第四，全球化份额：据Wood Mackenzie，2025年公司全球储能系统集成份额位列第二，其中欧洲、拉美排名第一，北美、中东排名第二；据InfoLink，2025年及2026年一季度公司全球储能系统出货均排名第二；2026年一季度对美出货市占率为9.4%。第五，AIDC新业务：报告测算2026、2027、2028年北美AI数据中心配储需求分别为29、82、132GWh，公司已发布EnerNeo系列固态变压器（SST）产品并成立AIDC电源事业部。 报告结构与数据覆盖可从三个层面概括。竞争力层面：截至2025年末公司累计申请专利11504件，研发费用由2019年的6.36亿元提升至2025年的41.75亿元、六年增长约5.6倍，技术人员达7625人、占比长期稳定在40%左右；PowerTitan 3.0提供3.45、6.9、12.5MWh三个版本，覆盖2至12小时储能时长，Plus版本采用684Ah大电芯，能量密度448Wh/L、循环寿命超15000次，配套全液冷SiC PCS，单机450kW、最高效率99.3%、系统循环效率93.5%，1GWh项目占地减少45%、线缆用量减少10%、部署时间缩短17天；公司储能系统毛利率近年基本稳定在36%至37%，相比其他国内厂商有5至10个百分点的溢价。海外项目与订单层面：报告列出欧洲、中东、拉美、东南亚、澳洲等区域的公开订单明细，其中欧洲公开披露订单合计已超15GWh，沙特SEC二期7.8GWh与阿联酋Masdar 7.5GWh（项目总量19GWh）为单体规模代表，智利市场累计订单超8GWh；公司波兰工厂规划20GW逆变器与12.5GWh储能系统产能，2026年2月开工、预计2027年一季度投产。市场价格层面：BNEF口径下2025年美国储能系统交钥匙成本约219美元/kWh、欧洲177美元/kWh、澳大利亚315美元/kWh、日本410美元/kWh、印度120美元/kWh，西欧德国典型项目约213欧元/kWh。 趋势判断上，报告认为全球大储正处于高景气区间。美国2025年新增储能装机超过57GWh/28GW，其中大储接近50GWh/16GW，2026年一季度新增9.7GWh/6.77GW、同比增长32%，规划项目约458个、合计65.1GW，安全港项目预计贡献2026年美国新增装机的30%以上；欧洲2025年新增16GW/32.5GWh，大储占比提升至61%以上，2030年有望达到48GW/140GWh，德国已明确2026年启动首轮容量拍卖、合计采购规模41GW，意大利MACSE机制对应约42GWh，西班牙推出90亿欧元容量保障计划；中东与北非大储累计装机预计由2025年的约25GWh增至2030年的156GWh，年均复合增速约44%；澳大利亚CIS招标已支持约6.3GW/25.3GWh独立储能，涉及储能容量超42GWh，2027年前交付的构网型大储超过6GW。制约因素方面，报告提示美国FCC已将外国产逆变器纳入受管制设备清单、欧盟《工业加速法案》提出欧盟原产要求、海外建厂与本地化供应链转换需要时间，以及行业竞争加剧可能带来的价格压力。 适用对象与价值方面，本报告可供光伏与储能产业链企业、电力设备制造商、数据中心基础设施供应商、海外项目开发商与金融机构参考。前者可据此判断大储系统集成的技术路线走向，包括构网型技术、684Ah大电芯、全液冷SiC PCS与固态变压器；后者可借助报告整理的分区域装机、招标机制、单位造价与项目清单评估海外市场机会与准入条件。报告第2页以表格形式给出三种情景下的出货量、单位盈利与业绩对照，第7至9页给出分区域逐年测算明细，第21至22页汇总欧洲及非欧公开订单，第47页整理各区域储能系统单价，第58页给出AIDC电源与储能的市场规模拆解，第63至64页为2024至2028年资产负债表、利润表与现金流量表预测，第62页列出行业竞争加剧、地缘政治波动、AIDC业务进展三类风险提示。

本报告由北京金融科技产业联盟于2026年6月发布，编委会由黄程林、邢志杰领衔，编审为黄本涛、周豫齐，编写组成员逾60人。参编单位共16家，包括联盟秘书处、互联网域名系统北京市工程研究中心有限公司、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、交通银行、中信银行、中国光大银行、华夏银行、中国民生银行、平安银行、浙商银行、恒丰银行、华泰证券、中国银联与网联清算。报告共五章53页，采用行业调研与工程实践提炼相结合的方法，围绕金融业为何需要全局流量调度、智能DNS如何落地、配套运维体系如何建设三个问题展开论述，覆盖研究背景、总体架构、服务能力、应用场景、配套运维、建设建议与技术趋势七个板块。 报告首先对比了全局流量负载均衡的三条技术路线。基于主机路由注入的网络技术需在不同区域广播相同主机路由，受运营商限制而通常局限于内网，且策略仅能基于最短路由选择，可控性较差；基于应用重定向的技术仅适用于HTTP、MMS等支持重定向的协议，性能较差、易成瓶颈；基于智能DNS的技术在返回解析结果时结合应用可用状态与调度策略决策，返回最佳服务IP，应用交互流程与使用DNS前完全一致，不参与应用交互因而性能高，并通过域名标识实现应用与IP解耦，通用性强，主要限制在于依靠请求源IP判断、互联网场景存在精细度限制。报告据此指出，采用域名方式发布在线业务并结合智能DNS的应用健康检测与调度策略，可实现应用就近访问、容灾切换以及多数据中心和多云间的流量分配，已贯穿主机下移、业务上云等多个阶段，成为金融行业的主流技术选择。建设现状方面，21世纪初F5、Radware等海外负载均衡厂商便在其产品中集成智能DNS解析能力，长期在金融市场占据较高份额；近年来国内产品在性能、稳定性及场景适配方面已具备与国际主流产品竞争的实力，部分头部金融机构已在互联网和内网核心生产环境推广国产方案。 总体架构部分，报告将金融业智能DNS划分为服务层、管理层与业务层。服务层是部署在数据中心的本地智能DNS服务器与配套运维服务组成的资源池，提供智能域名解析、HTTPDNS与域名备份服务，通过多运营商出口关联和互联网仿真探测提升解析准确性与结果可用性，形成"多余度"的域名解析服务以及集"发现—应急—处置"于一体的运维辅助能力；管理层采用"管理—服务"分离结构，不对外暴露，负责配置管理与数据下发，其自身故障不影响服务层运行；业务层承载可观测的运维监控、应急处置、配置自动化变更管理与审计合规能力。设计原则包括可靠性优先、安全合规、分布式部署、服务连续性与弹性可扩展性五项，其中分布式原则要求在多数据中心部署并保证配置与解析结果一致，任意数据中心均具备完整服务能力。 服务能力建设部分给出七项能力。健康检测覆盖网络层ICMP、传输层TCP与UDP、应用层HTTP、HTTPS、DNS、SMTP、FTP，以及MySQL、Oracle等数据库类型，通过执行SQL语句判断数据库可用性；互联网场景引入延迟判断机制，单次健康检测失败不直接影响解析结果，而是设定2到3个周期综合判断；探测冗余由多个节点以轮询方式共同承担并具备兜底接管机制；组合判断机制综合活跃节点数量、各节点响应状态、协议类型与服务接口可用性等多维指标。灵活调度能力包含静态就近性、全局可用性、动态就近性、备用IP以及轮询与加权轮询五类算法。系统还需内置覆盖全球所有国家及中国各省、市的百万级IP地址库，并具备配置一致性、健康状态一致性与数据同步机制，以及一键启用或禁用数据中心的中心级灾备切换能力。可编程应答处理机制可将NXdomain修改为Noerror或对特定查询做丢包处理，以满足IPv4/IPv6双栈部署等需求。 应用场景覆盖互联网与内网两大类。互联网侧以"两地三中心"为例：华南DC1、华南DC2两个同城数据中心与华北异地数据中心，针对电信、联通、移动三家运营商各设三个服务地址，共对外发布9个公网IP，全国省份划分为"华北电信、华北联通、华北移动、华南电信、华南联通、华南移动"六个大区，按运营商优先与地域优选配置多档解析策略并建立备份关系；针对大区粒度粗放的问题，报告进一步给出基于省级运营商及地域的调度场景，以上海与深圳两中心、三运营商共6个公网IP为例，为每个省级运营商独立维护调度模型与切换顺序，支持业务灰度发布与容量均衡。内网侧智能DNS已成为流量调度的事实标准，用于终端到应用、应用到应用及应用到数据库的调度，多中心就近调度以DC-A、DC-B、DC-C三中心与region1至region3三区域为例配置三级备份；混合云场景遵循自治、自服务与区域拆分三原则，单个K8S集群内解析由CoreDNS负责，跨集群与多集群调度仍依赖智能DNS，并需具备自动化域名生命周期管理、海量域名支持与云平台兼容性三项能力。 配套运维部分围绕业界"1-5-10"故障处理标准展开，即1分钟发现、5分钟定位、10分钟恢复。报告指出，DNS服务异常仅依靠单一指标能够识别发现的概率不超过30%，大部分需2个或更多指标组合发现，甚至存在指标各自正常但组合异常的情形，因此需构建覆盖服务可用性、性能质量与变化趋势的多维指标体系，至少包括处理延迟、流量构成、TOP域名及IP关联、并发骤变与长周期变化，并具备秒级数据模糊检索能力。报告援引航空安全领域中每起严重事故背后存在29次轻微事故、300起未遂先兆及1000起事故隐患的理论，说明隐患积累效应。应急处置方面，互联网侧依托第三方权威DNS备份服务的透传架构，配合DDoS防护、DNS攻击检测与流量清洗，并定期开展应急演练；内网侧依托多网络区域、多业务单元部署的拨测节点与多视图解析快照，执行解析路径切换、本地缓存更新与业务降级等逃生流程。配置自动化方面，报告列出智能DNS域名记录四大模块共47项主要参数，涵盖健康检测、服务成员、全局地址池与域名记录；变更条目已从几十上百条增至成千上万条，单次变更条目达几十甚至上百条，效率要求从以周为单位缩短至以天为单位，微服务化架构下进一步压缩到小时级别。 建设实践建议部分提出，互联网智能DNS建议按运营商线路绑定部署、服务器数量至少4台，并增加云端第三方解析备份能力，以及覆盖整个解析链条的全链路监测与解析数据审计；内网建议遵循故障域控制原则，划分为两个独立集群分别承载生产业务类域名与其他类域名，同一集群内跨中心的服务器组成同步组同步健康状态，并在每个数据中心部署基于解析快照、具备时间点回滚与自动化运行能力的应急逃生DNS，与现网系统解耦运行。趋势展望部分给出四项技术方向：HTTPDNS以HTTP/S协议承载DNS流量，终端APP直连服务器，服务端将源IP封装到DNS的ECS字段，合理缓存可使并发请求数量下降至少一个数量级；有状态DNS依据RFC8490通过订阅加主动推送消除缓存切换窗口；SVCB与HTTPS记录依据RFC8624、RFC8974等草案在解析阶段下发端口、协议、ALPN选择与证书指纹等信息；精细化调度模型在应用可用性之外纳入带宽利用率与访问延迟，均衡多数据中心出口带宽并降低网络成本。 适用对象为银行、证券、保险及清算机构的网络与基础架构团队、数据中心与云计算运维团队、灾备与业务连续性管理人员，以及域名解析与流量调度产品的规划与研究人员。报告可用于指导智能DNS系统的架构设计、既有海外产品的平滑迁移与国产方案替换、健康检测与调度策略配置、可观测化运维与预警体系建设、应急处置与应急演练机制设计，以及配置变更自动化与标准化落地。

《全球MNC 2026Q2深度复盘和前瞻展望》由中泰证券研究所发布，署名为中泰医药首席分析师祝嘉琦（S0740519040001，zhujq@zts.com.cn），发布日期为2026年9月6日，全文49页。报告以22家全球跨国药企（MNC）2026年第二季度财报、电话会纪要与路演材料为底稿，业绩口径统一至制药业务，非美元币种按固定汇率折算（EUR/USD取1.1563，1丹麦克朗取0.154398美元），增速采用各公司披露的恒定汇率（CER）口径；交易数据来源为医药魔方，时间口径为2026年4月1日至7月1日，BD与并购分别限定总金额超过1亿美元与5亿美元，受让方仅纳入定义为Top20 MNC的对手方。报告主体分为MNC总览、单药与管线、交易与战略、五大重点板块拆解、重点公司分析与风险提示六个部分，核心图表包括MNC季度营收与TOP3药物占比、各治疗领域营收及环比、全球Top10大药排名变化、10个发达国家品牌药专利到期影响、Q2重点BD与并购交易明细表、可部署流动性与资产负债率对照表，以及礼来、诺华、强生、艾伯维、辉瑞、罗氏、阿斯利康、默沙东、赛诺菲、百时美施贵宝、葛兰素史克、吉利德十二家公司的增长与衰退单品清单。 核心量化结论如下。其一，总量温和扩张：2026年二季度22家MNC制药业务合计收入约2263亿美元，同比增长约10%。礼来以230亿美元居首、同比增长48%，argenx增长60%（VYVGART单季15.16亿美元，其中美国12.73亿美元、日本1.02亿美元），高德美增长26%（Nemluvio上半年全球净销售4.33亿美元，占公司上半年收入增量约44%）。低增速主要由专利悬崖、汇率扰动与价格份额压力三类因素造成：诺华报告口径增长3%但恒定汇率仅增1%，罗氏上半年集团销售恒定汇率增6%、瑞郎口径降2%，诺和诺德减重业务单季同比增长16%而同期全球品牌减重药市场容量增长81%。其二，治疗领域分化明显：十大领域合计收入1965.3亿美元，同比增8.8%、环比增9.7%；实体瘤以385亿美元居首，但Keytruda同比-1%、Opdivo同比-4%；自免337亿美元，同比增12.6%、环比增20.9%，是唯一同比环比双高且内部高度一致的领域，Dupixent 59.6亿美元（同比+37.6%）、Skyrizi 55.1亿美元（+24%）、Rinvoq 25.3亿美元（+24%）；代谢与减重317亿美元、环比+11.2%；疫苗87亿美元、环比-0.6%，为唯一负增长领域。其三，全球大药完成交替：前十大品种合计约549亿美元，较2025年一季度约383亿美元增长43.3%；Mounjaro由38亿美元增至99亿美元，Keytruda在83亿美元见顶后回落至79亿美元，两者于2026年一季度完成交替（87亿对79亿），二季度差距扩大至20亿美元。其四，交易规模扩张：二季度新增重点BD 16笔约456亿美元、新增重点并购15笔约574亿美元，合计31笔约1030亿美元；已披露首付款合计仅约23亿美元；金额前两大BD均来自中国资产，分别为BMS引进恒瑞9项肿瘤与血液资产（152亿美元、首付6亿美元）与辉瑞引进信达8个肿瘤项目（105亿美元、首付6.5亿美元），5笔涉及中国企业的BD总额约305亿美元、占潜在总额67%；并购前三位为默克集团收购Bio-Techne（113亿美元）、艾伯维收购Apogee（109亿美元）与GSK收购Nuvalent（106亿美元）。礼来参与31笔重点交易中的13笔，占41.9%，2026年至今交易金额549亿美元、为2025年全年的3.1倍。其五，买方能力分化：可部署流动性居前的为强生207.6亿美元、安进139.9亿美元、罗氏120.6亿美元，但安进资产负债率87.8%、总债务573亿美元；再生元（79.9亿美元、24.0%）、Vertex（78.5亿美元、26.2%）、中外制药（59.5亿美元、17.2%）与argenx（51.8亿美元、16.1%）为净现金公司；吉利德单季确认111亿美元收购在研项目费用后可部署流动性降至31.8亿美元，杠杆率由1.62倍升至1.97倍。 报告在管线与板块部分给出更细化的证据。专利悬崖方面，IQVIA测算10个成熟发达国家或地区品牌药专利到期影响2026年达482亿美元（小分子321亿、生物药161亿），为2019年以来最高，2026至2028年年均影响约418亿美元、约为2019至2022年均值的三倍；2028年到期的五大单品在二季度合计销售额190亿美元，其中Keytruda 79.04亿、Eliquis 69.06亿，合计占78%，约为22家MNC单季制药收入的6.5%。移除管线方面，赛诺菲移除12项居首且集中于III期及注册阶段（itepekimab全线终止、amlitelimab放弃递交、riliprubart在CIDP无效性终止、venglustat法布雷病未达标），罗氏移除8项但全部位于I/II期；跨公司一致否定的方向包括HTT ASO路径、TIGIT（阿斯利康Imfinzi联合domvanalimab的III期）与TROP2 ADC联合疗法；肥胖赛道同步做减法，诺和诺德monlunabant、安进AMG 513、礼来GBA1基因治疗与辉瑞口服品种均被移除。五大重点板块中，GLP-1七大主流品种单季合计241亿美元、环比仅增3.2%，为2024年以来次低；口服剂型合计约14.1亿美元、占5.8%（Rybelsus 8.1亿、Wegovy口服5.0亿、Foundayo 1.0亿），诺和诺德披露口服Wegovy上市30周累计处方超500万张；10家MNC的31项在研管线（I期6项、II期12项、III期10项、申请上市1项、已上市及生命周期拓展2项）聚焦淀粉素、长效、口服与减脂增肌四条路径。CDK4/6三家单季分别为Kisqali 17.0亿、Verzenio 14.7亿、Ibrance 10.6亿美元，3级中性粒细胞减少发生率Ibrance 56%、Kisqali 59%、Verzenio 24%，而atirmociclib为26.5%、BGB-43395为0%。PD-1方面Keytruda系列83.67亿美元、环比+4.14%，静脉剂型79.04亿美元、环比-0.03%，皮下剂型QLEX 4.63亿美元、环比+261.72%；Opdivo系列27.46亿美元、环比+18.93%。BTK三大共价抑制剂单季分别为泽布替尼12.48亿、阿可替尼10.22亿、伊布替尼5.32亿美元，ALPINE研究PFS风险比0.68。自免方面，两款IL-23p19合计75.51亿美元、显著超过两款IL-17A的26.80亿美元；Th2轴前五大生物制剂合计约95.7亿美元、同比增长约28%。 报告对行业周期的判断是：总量增速已回落至个位数温和扩张区间，增量高度集中于代谢与自免两条主线，而存量端的专利悬崖、生物类似药侵蚀与价格压力同步放大，差异化维度正由疗效转向给药方式、剂型与减重质量。分赛道看，GLP-1品类的整体高速扩张阶段已经结束，后续增长取决于内部份额转移、剂型替代与适应症拓展；CDK4/6三家从未开展相互头对头研究，份额由早期辅助适应症覆盖广度决定，选择性CDK4抑制剂以耐受性为切口；PD-1两大龙头静脉基本盘已停止增长，ADC与PD-1×VEGF双抗的读出将决定2028年后的存量格局；BTK存在头对头优效证据，格局为替代而非共存；Th17轴已由“TNF替代”进入“IL-23内部分化与口服化”阶段，Th2轴下一代疗法需在疗效、给药频次、剂型三维中至少形成一维代际差距。 该报告适用于创新药企业战略与商务拓展部门、医药行业研究员、生物医药一级市场从业者以及关注中国创新药出海的产业读者。可直接使用的内容包括：22家MNC的季度营收与增速对照、十大治疗领域规模与环比、Top10大药排名变化曲线、2026至2029年专利到期单品清单与对应季度销售额、二季度重点BD与并购交易明细、各MNC可部署流动性与资产负债率对照、12家重点公司的增长与衰退单品表、各公司在Q2电话会中针对后续BD的表态归类（8家积极、5家正向、4家执行整合、6家克制），以及GLP-1、CDK4/6、PD-1、BTK、Th17、Th2六条赛道的在研管线全景与关键催化剂时间表。报告同时提示关键临床试验读出不及预期、美国药品定价政策及340B相关规则变化、专利到期与生物类似药竞争节奏、BD与并购后续里程碑兑现、汇率大幅波动、第三方数据失真与数据更新不及时共七类不确定因素。

本报告由艾瑞咨询北方消费研究部于2026年8月发布，全篇49页，聚焦中国儿童青少年功能型镜架这一正在独立的细分品类。研究采用四类证据交叉验证：桌面研究覆盖政策法规、行业标准、临床文献与企业公开信息；专家深度访谈涵盖市场运营、视光临床与镜架研发制造三类专家；消费者定量调研样本量N=1034，面向3至18岁、近两年内配镜儿童的家长，覆盖一至五线城市，于2026年7月通过艾瑞智研平台消费洞察数据库采集；同时接入艾瑞线上销量数据库与社媒舆情数据库，以客观销量与舆情的绝对量及变化率还原市场热度。报告主体分为五个部分，依次讨论市场发展现状、消费行为与需求洞察、专业化发展现状与待解问题、标杆品牌实践以及行业发展趋势与机会展望。 在市场层面，报告给出多组量化结论。我国儿童青少年总体近视率自2018年以来连续下降，但2024年仍有半数儿童青少年近视，小学生、初中生、高中生近视率分别为34%、70%与81%，而2030年防控目标分别为32%、60%与70%；6岁儿童近视率已达11%，对应2030年目标为3%。16至18岁青少年高度近视率预计由2001年的7%升至2050年的22%，重度化风险持续积累。儿童青少年近视人口规模由2024年的10952万人回落至2029年预期的9655万人，仍稳定在1亿量级；同期离焦镜片销量渗透率由6%向15%攀升。用眼负荷方面，70%的儿童日均近距离用眼超过四小时，其中29%超过六小时；86%的家长对孩子度数加深感到焦虑，90%的家长表示只要有助于控制近视便愿意投入更多时间与金钱。眼镜整体市场中镜架占比约30%，复购配镜家长中61%本次更看重镜架专业度，镜架正从依附镜片走向独立品类。 在消费行为层面，购镜决策由家长主导的比例为75%，受访家长中女性占56%、31至40岁占64%，家庭月收入1.2万至2万元区间占50%、2万至3万元占28%。孩子集中在7至12岁，占比59%，以轻度近视为主占62%，46%的家庭本次并非孩子的第一副眼镜。配镜花费上，76%的家庭本次支出落在1001至2000元区间，50%表示总花费比上一次增加。专业价值正在形成溢价：82%的家长愿意为精准适配或个性化定制的镜架支付更高价格，其中56%接受10%及以内的溢价、23%接受11%至30%；88%的家长认同有临床眼科机构或专业院所参与研发的产品更值得信赖。渠道方面，线下合计占93%，其中眼科医院与视光门诊34%、连锁眼镜店22%、品牌线下专柜与专卖店20%、独立或本地眼镜店17%，线上渠道仅7%；67%的家长从医生或视光师处获取信息，62%来自线下门店店员，20%将社交平台列为主要信息来源，社媒上专业博主测评科普的影响度为82%、普通家长真实分享为81%、品牌官方内容为78%。 评价标准的迁移是报告的另一条主线。家长对镜架十二项属性的重要性评价显示，基础体验层得分88%、专业适配层85%、外观及价格层78%；单项中轻量化材质与久戴不累占47%，耐冲击柔韧安全材质45%，镜架可随成长调节41%，保持稳定镜眼距不偏移38%，光学中心与瞳孔精准对位36%，依据瞳距鼻梁脸型做参数化调整35%，与主流离焦镜片专门适配33%。86%的儿童青少年在日常佩戴中存在痛点，其中太重压鼻梁或夹头34%、运动时磕碰损坏或滑落32%、镜架下滑跑位需频繁扶正31%、镜架偏移导致镜片未在正位24%，16至18岁组偏移未对正比例高达39%。供给侧，儿童镜架历经四个阶段：2010年以前以成人款缩小版为主，2010至2017年引入注塑与硅胶材质，2018至2020年进入轻量化与钛材竞争，2021年至今随离焦镜片普及进入光学适配主导阶段。报告将专业性划分为底线合规层、体验层与光学层，越接近光学效果越难验证。标准侧，GB 45185-2024《成品眼镜安全技术规范》于2026年1月实施，GB/T 13511.1-2025《配装眼镜》于2026年3月实施，《眼视光服务 儿童青少年验配服务规范》已立项；88%的家长认为镜眼距与光学中心精准对位重要，86%重视与离焦镜片精准匹配，但行业尚未形成统一的公共评价尺度。临床与专业机构意见46%、家长真实口碑41%、国家标准或权威认证40%、明确的相关专利40%，构成家长判断专业性的四类外部证据。 在趋势部分，报告指出功能复合化、智能融合与个体适配三条主线：28%的家庭已为孩子配备2副及以上眼镜，其中日常学习专用镜50%、运动户外专用镜34%、太阳镜或防蓝光防护镜26%、防控离焦专用镜22%；67%的家长对用眼行为监测类产品感兴趣，82%认为学习场景下的智能化用眼管理重要；80%的家长重视镜架与脸型头型贴合及尺寸可随成长调节。标杆案例部分梳理了LIPO李白的产品体系与参数化适配方法，其以12.5毫米镜眼距与7×5精准定焦坐标将隐性适配转化为可核对参数，并形成覆盖结构设计、光学适配、智能终端与数据能力的67项专利布局，合作方涵盖国家眼部疾病临床医学研究中心、上海市眼病防治中心、哈尔滨工业大学（深圳）、清华大学深圳研究院、阿里通义千问与中国移动AI-eSIM实验室，线下销售与服务网点超过10000个，2026年7月与豪雅（HOYA）签署战略合作并推出整镜适配方案；同集团的哪吒来了品牌以镜框轻至7.1克的轻量化设计回应3至12岁运动场景需求。报告认为，行业竞争将由单一产品与单点技术升级为产品、技术、数据与渠道共同构成的系统能力竞争，专业渠道也将从产品销售走向验配支持、复查服务与用户共建。适合眼镜与视光企业、渠道零售商、行业研究者及关注儿童青少年视力健康管理的家长阅读。

本报告由国海证券研究所于2026年9月5日发布，署名证券分析师为曹泽运（执业证书编号S0350525110001）与林羽茜（S0350524070002），全文45页，属于医疗器械行业的公司研究类报告。报告围绕三个核心问题展开：一次性手套行业供需是否进入再平衡阶段、公司的核心竞争优势来自何处、行业改善如何转化为盈利弹性。研究数据来自公司公告与公司官网、iFinD、Wind资讯、MARGMA、弗若斯特沙利文、Top Glove港股招股说明书、USTR与白宫行政令等公开资料，全文分为公司概况、行业分析、公司竞争优势、经营数据展望与风险提示四个部分，共设置40余幅图表与多张对照表。 公司层面，英科医疗最早从一次性手套等防护用品贸易起步，1993年成立美国公司，2009年淄博手套生产基地成立并进入一次性PVC手套生产，2012年切入丁腈手套领域，2017年登陆创业板，2020至2021年疫情期间扩产成为国内手套行业龙头。截至2026年第一季度末，实控人刘方毅直接持有公司35.39%股份，其余股东多为大型机构投资者。产能方面，公司一次性手套年化产能由2024年的870亿只提升至2025年的1030亿只，增长18.4%；截至2026年6月30日进一步提升至1070亿只，其中丁腈手套740亿只、PVC手套330亿只，丁腈产能占比由2024年的64.4%升至2025年的68.0%、2026年6月末的69.2%。2025年新增的160亿只产能中丁腈手套占140亿只，即新增产能的87.5%。公司在国内拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博六大生产基地，2025年完成海外产能的初步建设与投产；在建项目包括安庆英科年产400亿只、山东英科年产500亿只、江西英科年产271.68亿只高端医用手套项目，工程进度分别为32.70%、30.00%和91.47%。 收入与渠道方面，2025年公司个人防护类收入88.35亿元，占营业收入的89.01%；境外收入81.52亿元、占比82.12%，境内收入17.74亿元、占比17.88%。境内收入同比增长21.65%，明显高于境外1.08%的增速，境内占比由2024年的15.31%提升至17.88%。公司产品覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲等超过150个国家和地区，服务全球超过15000名客户。在美国关税扰动背景下，2025年上半年公司海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，体现出一定的渠道切换能力。公司2025年7月完成限制性股票激励计划首次授予登记1280.21万股、授予价格11.30元/股、授予登记人数1077名，公司层面考核覆盖2026至2029年，营业收入目标值分别为112.6亿元、122.8亿元、132.8亿元和142.8亿元，净利润目标值分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元。 行业供需方面，2020至2021年疫情推动全球防护需求快速增长，行业进入供不应求阶段，产品价格与企业盈利大幅上行；2022至2023年疫情采购需求回落、前期新增产能集中释放、下游客户进入去库存阶段，行业转为阶段性供过于求。根据弗若斯特沙利文口径，医用手套均价预计由2021年的55.5美元/千只降至2025年的20.0美元/千只，非医用由28.8美元/千只降至13.5美元/千只。需求端，MARGMA预测全球手套需求量由2024年的3900亿只增至2028年的5300亿只，对应复合增速约8.0%，其中2025至2028年分别为4210亿只、4550亿只、4910亿只和5300亿只；2019年美国和欧洲分别占全球一次性手套市场的32.9%和32.8%；2020年美国人均一次性手套消费量约300只/年，中国约9只/年。供给端，2024年马来西亚和中国约占全球橡胶手套市场的45%和28%，当前工厂产能利用率预计约为70%，按最新年化产能排序，英科医疗1070亿只、Top Glove 950亿只、Sri Trang 520亿只、蓝帆医疗500亿只、Hartalega 370亿只。 成本与竞争优势方面，马来西亚手套生产成本结构中原材料占58.6%、公用事业13.8%、劳工10.7%、其他16.9%，原材料通常占生产成本总额的50%至65%。公司通过四条路径建立成本优势：一是上游原材料，2021年4月投资7亿元建设年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目，一期年产30万吨羧基丁腈胶乳项目2022年1月进入试生产，截至2026年6月30日工程进度为96.82%；二是能源结构，所有营运基地已取得能耗指标，以清洁燃煤为主并配套热电联产、光伏与风电，安徽英毅怀宁热电联产项目至2025年中报完成度79.37%，2024年启动的安徽基地风电项目2025年建成投运；三是产线自动化，标准丁腈手套生产线长度已达1.8公里、设有约500个控制点，产品良品率维持在99%以上；四是覆盖150多个国家和地区的全球渠道网络。 财务表现方面，2025年公司实现营业收入99.26亿元，同比增长4.23%；归母净利润10.11亿元，同比下降31.03%；销售毛利率24.12%，较2023年的13.70%明显改善，销售净利率10.55%，主要受汇兑损益及公允价值变动等非经营因素扰动。横向对比，2025年英科医疗销售毛利率24.12%，高于中红医疗的11.15%、Top Glove的14.22%和Hartalega的9.45%；归母净利率10.18%，高于中红医疗的-4.74%、Top Glove的3.02%和Hartalega的2.88%，2023年以来持续高于三家可比公司。报告基于历史经营数据、行业供需变化、产能投放节奏及产品价格趋势作出测算，2026至2028年营业收入分别为136.03亿元、151.07亿元和171.05亿元，同比增长37.05%、11.06%和13.22%；综合毛利率分别为31.24%、31.76%和30.94%，均高于2025年的24.12%。 报告同时梳理了关税扰动与风险因素。美国对中国医疗手套的301附加关税于2025年提高至50%，并自2026年1月1日起进一步提高至100%；截至2025年4月24日，美国对中国一次性医疗级丁腈手套共计加征110%关税，一次性工业级丁腈手套加征38%，一次性PVC手套加征10%。其他风险包括市场供需关系及产品价格波动、原材料价格及供应稳定性、汇率及金融资产公允价值波动、生产基地建设及产能消化不及预期、经营管理及负面舆情等。该报告适用于医用耗材制造企业、医疗物资采购方、产业研究者与供应链管理者，用于跟踪一次性手套全球产能格局、成本结构变化与贸易流向调整。

本报告由中信建投证券于2026年9月6日发布，共43页，属于SHEIN（希音，0625.HK）的港股公司深度研究报告，署名分析师为于伯韬、叶乐、刘乐文、黄杨璐。报告以公司招股说明书为核心数据来源，结合欧睿（Euromonitor）、灼识咨询（CIC）、海关总署、国际邮政公司（IPC）、Similarweb、麦肯锡以及各平台官网与公众号信息，从公司财务拆解、行业空间与政策环境、竞争格局、核心壁垒与增长路径、经营数据展望五个层面展开。研究范围覆盖SHEIN的1P自营与3P平台双轨业务、全球160多个国家和地区的区域结构、服装与美妆等多品类布局，以及柔性供应链的组织方式与供应商合作机制。 核心数据方面：2025年公司实现营业收入418.5亿美元，同比增长8.0%，2022年至2025年复合增速达22.5%；2026年一季度营业收入90.5亿美元，同比增长1%。分模式看，2025年1P自营产品收入371.1亿美元、同比增长5.0%，3P平台服务收入47.4亿美元、同比增长39.5%，占净收入比重由2023年的2.7%提升至2026年一季度的14.3%，两年增长5.4倍。分区域看，2025年美国、欧洲、其他地区收入分别为101亿美元、148亿美元、169.4亿美元，同比分别变动-3.5%、+8.8%、+14%，占比为22.5%、32.1%、45.3%；2026年一季度美国收入同比下降14.2%，欧洲增速降至2.3%，其他地区仍增长10.1%。分品类看，2025年服装品类收入267.1亿美元、同比增长6.5%，占比由2023年的69%降至2026年一季度的61%，非服装品类占比升至39%。用户侧，2025年末活跃用户2.73亿，订单量10.78亿单，年下单频次约4次，在架款式超200万。盈利端，2025年经调整净利润18.2亿美元、同比增长62.3%，对应经调整净利率4.7%；2026年一季度经调整净利润2.7亿美元、同比下降38.4%；毛利率由2023年的60.2%升至2025年的67.9%，同期履约费用率由42.1%升至47.7%、营销费用率由10.8%升至15.8%，每单履约费用由18.9美元降至17.7美元后在2026年一季度回升至17.9美元。 报告主体梳理了四条主线。其一是柔性供应链：LATR（小单快反）模式将需求预测转化为实时试销，首单仅100至200件，返单生产周期约7至15天、爆款补货最快5天，设计到上架最快7天；2026年一季度日均上新约4700款、在架款式超200万，而ZARA每周上新约230款、年约1.2万款，H&M设计到上架约6周，优衣库年均仅约800款。2025年公司存货周转天数34天，同期Inditex约71天、迅销约119天、H&M约122天，存货减记及陈旧损失仅占销售成本约1%至2%；合约制造商数量由2023年的5800家增至2025年的7500家，公司自2023年起启动五年5亿元供应商扶持计划，2026年一季度交付自研设备1200余件、培训覆盖近8000商次。其二是品牌与品类：公司形成SHEIN主品牌（基础款3至15美元）、ROMWE、MOTF（4.99至129.99美元）、DAZY、GLOWMODE、MUSERA的多价位带矩阵；美妆子品牌SHEGLAM单品定价1至69.99美元，TikTok官方账号粉丝超960万，2025年销售规模约4亿美元，已进入16国4000余个零售柜台。其三是平台化：3P商城提供代运营、半托管、自主运营三种模式，佣金分别约10%至15%、8%至12%与首月免佣，约75%用户为Z世代与千禧一代。其四是区域扩张：2026年上半年拉美、中东GMV分别达35亿美元、45亿美元，巴西已合作300家本地工厂、本地化生产产品占比55%，第三方卖家超4.5万、3P销售额占比约60%。 行业与政策层面，报告给出多组参照数据：2025年全球时尚零售市场规模约1.7万亿美元、同比增长0.6%，线上部分约6060亿美元，线上渗透率由2021年的33%升至35%，预计2030年达38.7%，2026至2030年五年复合增速约3.4%；全球时尚行业CR20约20.5%、CR5约10.4%，SHEIN以1.9%的份额位列全球第三。全球零售电商方面，2022至2025年整体零售复合增速约4%、电商复合增速约9.0%，2025年电商渗透率约24%；中国、美国渗透率分别为37%、30%，西欧17%，拉美规模1939亿美元、渗透率16%，中东272亿美元、12%。2025年我国跨境电商进出口总额2.75万亿元、同比增长10.5%，其中出口约2.2万亿元、同比增长5.4%，服饰鞋包及珠宝配饰占出口品类21.8%，为第一大品类。政策端，美国自2025年5月起取消中国内地及香港小额包裹免税待遇，8月扩展至全球，2026年5月T86简易申报通道废止，清关时效由1至2天延长至5至7天；欧盟自2026年7月1日起对150欧元以下B2C小包按HS编码征收每件3欧元固定关税。据灼识咨询测算，小包裹关税收紧后服装鞋帽出口成本上升20%至25%、预计销量下降35%至45%。在此背景下，海外仓备货、本地制造与半托管成为行业共同转型方向，公司已启用波兰弗罗茨瓦夫约74万平方米欧洲物流枢纽，并将美国仓库存周转天数由53天压缩至37天。 适用对象与价值方面，本报告可供服装与美妆品牌方、跨境电商平台运营方、产业带制造企业与供应链服务商、以及关注跨境电商合规与区域市场机会的研究人员参考。报告对LATR模式的机制拆解与供应商结算、库存风险分担的论述，可用于理解柔性供应链的组织条件；对美国、欧洲、拉美、中东、东南亚五大区域本地供给结构与政策环境的对比表，可用于判断不同市场的切入方式；对代运营、半托管、自主运营三种入驻模式与佣金结构的横向比较，可用于评估不同资源禀赋商家的路径选择。报告第38至40页给出2026至2027年分模式收入、毛利率与净利润拆分，测算2026、2027年总收入分别为413.9亿、443.2亿美元，净利润分别为12.7亿、19.6亿美元；第41页基于1P自营毛利率与3P服务收入增速设置乐观、基准、悲观三种情景，对应2027年净利润23.01亿、19.60亿、16.22亿美元。报告同时提示海外合规与监管、行业竞争加剧、供应链与经营、盈利能力波动四类风险因素。

本报告由东吴证券研究所于2026年9月5日发布，署名证券分析师为黄细里、郭雨蒙，全文42页，属潍柴动力（000338）的公司深度研究。报告以"立足周期、跨越周期"为主线，围绕三条线索展开：重卡产业链的复苏与闭环、凯傲与潍柴雷沃构成的经营稳定机制、以及AI算力扩张带来的电力能源新增长曲线。数据来源包括Wind、中汽协、交强险、交通运输部、EIA、KION集团财报、潍柴雷沃港股招股书、Ceres Power产品资料、Bloom Energy公告、瓦锡兰测算以及各公司官网，财务数据截至2026年半年报。 第一条线索是重卡链的修复与闭环。报告复盘中国重卡行业：2006至2010年受经济增长与国三切换拉动，批发销量中枢约59.7万辆；2011至2015年进入下行期；2016至2020年在治超、国五升级及基建物流需求推动下销量中枢抬升至约115.6万辆；2021至2022年再度回落；2025年回升至114.4万辆，同比+26.8%。驱动力已由柴油主导切换为"出口+天然气+电动"多元驱动：2025年国内重卡销量约80.3万辆、同比+31.3%，出口约34.1万辆、同比+17.4%，较2022年接近翻倍；按交强险口径，天然气重卡与电动重卡销量分别为19.9万辆与22.3万辆，渗透率24.9%与27.8%，合计占内销52.7%。公司层面，2025年发动机销量74.3万台、同比+1.3%，重卡发动机上险量约15.3万台，2026年上半年上险量8.38万台、对应份额超过20%；天然气发动机销量约10.2万台，份额稳定在50%以上；法士特变速箱2025年销量91.1万台、同比+6.8%，国内市占率常年70%以上，2026年上半年净利润同比+92.46%至3.06亿元；陕重汽2025年销量约18.4万辆、同比+22.44%，收入526.0亿元、同比+19.0%，净利润12.25亿元、同比+77.8%，单车净利由约0.46万元提升至0.67万元，2026年上半年进一步提升至约1万元；汉德车桥2025年销量100万根、同比+25%，商用车车桥产销量连续9年全国第一；新能源三电业务2025年收入30.4亿元、同比接近翻倍，动力电池销量约6.3GWh、同比+162%，自主电机销量同比+219%。 第二条线索是多元化业务对重卡周期的平滑。凯傲位居全球工业车辆行业第二，业务遍及100多个国家，2025年收入911.32亿元，叉车业务占其自身收入70%以上，2025年叉车EBIT利润率8.73%，供应链解决方案业务EBIT利润率由2022年低点修复至约6%；供应链解决方案在手订单2025年同比增长约40%至36亿欧元，2026年上半年同比-17.13%，主要受2025年上半年创纪录订单抬高基数影响。凯傲已于2025年一次性扣除增效开支1.688亿欧元，预计每年节约成本约1.5亿欧元，2026年将发挥近乎全面的效应。潍柴雷沃于2026年6月22日再次向港交所主板递表，2023至2025年收入146.8/173.9/180.2亿元、年度利润8.7/9.6/9.7亿元，2025年在中国农机与智能农机市场份额分别为22.4%与38.1%，拖拉机与智能拖拉机销量份额24.8%与55.6%，拖拉机平均售价由2023年的9.65万元升至11.58万元。招股书预测2025至2030年中国农机市场由804亿元增至1369亿元、CAGR 11.2%，其中智能农机由206亿元增至1028亿元、CAGR 37.9%。 第三条线索是电力能源业务。报告测算，美国数据中心用电量到2028年将增至328至580TWh（2023年为176TWh），占美国电力总需求6.7%至12.0%；而2025至2029年美国电力退役容量达46.5GW，2018至2024年存量装机CAGR仅约1.7%，供需缺口推动AIDC运营商转向离网电源。公司形成"柴油备用电源+燃气内燃机主电源+SOFC远期方案"三层布局：2025年数据中心发电产品销量约1400台、同比+259%，2026年一季度同比+240%，并推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61；燃气内燃机方面，16M33机型2025年10月配套海外LNG孤岛电站4台、总装机4×1100kW，2026年6月向非洲项目交付106台、总装机95.4MW，瓦锡兰测算300MW数据中心场景下燃气中速机所需主电容量358MW、冗余系数1.2，低于CCGT重型燃气轮机的1.7；SOFC方面，公司2018年以4000万英镑认购Ceres Power股份、持股20%为第一大股东，2023年发布全球首款大功率金属支撑商业化产品，2026年7月博杜安与法国EODev达成合作、单系统达600kW，计划2026年9月商业发布、2027年一季度首批交付，公司预计2026年底有批量产能落地。金属支撑方案将反应温度降至500至600℃，电解质材料可由ScSZ替换为YSZ（二者价差超100倍），连接体由金属铬（约70元/kg）改为430不锈钢（7至8元/kg），降本空间显著。报告测算2026与2030年AIDC用SOFC出货量分别为1.87GW与17.04GW，对应市场规模366亿元与3081亿元，2026至2030年CAGR为70.37%。 经营数据方面，2025年公司营业收入2318.09亿元、同比+7.47%，归母净利润109.31亿元、同比-4.15%；2026年上半年收入1231.63亿元、同比+8.85%，归母净利润77.01亿元、同比+36.46%；毛利率由2022年的17.78%升至2025年的21.48%，归母净利率由2.80%升至4.72%。2025年动力总成、整车整机及关键零部件收入1004.11亿元、占比43.32%，智慧物流收入910.77亿元、占比39.29%，智慧物流贡献毛利241.94亿元、占比48.60%；母公司口径发动机业务毛利率约31.3%。报告对2026至2028年营收的测算为2590.98/3054.04/3383.62亿元，同比分别+11.77%/+17.87%/+10.79%，毛利率22.13%/23.12%/23.93%。 适用对象方面，本报告适合商用车与动力系统产业链、叉车与智慧物流、农业装备、以及数据中心供电设备（柴油发电机组、燃气内燃机、SOFC）相关企业的战略与产业研究人员阅读，可用于判断重卡复苏的持续性、多业务平台对周期波动的平滑效果，以及AIDC缺电背景下不同电源技术路线的落地节奏。风险方面，报告列出云厂商与运营商Capex下修、北美电网建设超预期、重型燃气轮机厂商扩产、电力能源业务进度不及预期、重卡行业复苏不及预期五项。

本报告由国信证券经济研究所于2026年9月6日发布，署名证券分析师为吴双（执业编号S0980519120001），归类为电子·半导体行业专题，全文40页，正文含55幅图表与9张数据表。报告以WSTS、SEMI、TrendForce、Gartner、IDC、美国银行、QYResearch等机构的公开数据，以及台积电法说会披露、北美云厂商资本开支指引、上市公司公告与Wind财务数据为主要来源，采用产业趋势梳理与产业链环节拆解相结合的方法，覆盖从全球半导体市场总量、逻辑与存储供需结构，到晶圆制造前道设备、后道封装测试设备的完整链条，并对机械设备行业中具有半导体业务的上市公司做了系统盘点。 报告测算，北美五大云厂商资本开支合计由2024年的2463亿美元增至2025年的4454亿美元，同比增长81%，2026年指引中值进一步升至8125亿美元，同比增长82%，两年累计增长约2.3倍、规模达到2024年的3.3倍；分公司看，2026年微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文资本开支指引中值分别为1900亿、2200亿、2000亿、1375亿和650亿美元，同比增速分别为61%、71%、119%、90%和83%。WSTS数据显示，全球半导体市场规模由2023年的5269亿美元提升至2025年的7956亿美元，预计2026年、2027年分别达到15112亿美元和19137亿美元；其中存储器2026年预计升至8039亿美元，逻辑芯片达到4114亿美元。TrendForce预计2026年全球存储市场规模跃升至8893亿美元，DRAM与NAND分别达6187亿美元和2706亿美元，同比增速302.8%和280.6%；2025年DRAM市场1536亿美元、同比增长60.2%，NAND为711亿美元、同比仅增8.4%，DRAM占比由2024年的59.4%升至2025年的68.4%。台积电2026年二季度HPC收入占比已达66%，单季环比增长20%至265亿美元，而2020年一季度仅为30%，智能手机收入占比同期由49%回落至22%。 设备侧，SEMI预测全球300mm晶圆厂设备投资2024年为1006亿美元、2025年增至1127亿美元，2026年跃升至1330亿美元、同比增长18%，2027至2029年进一步攀升至1510亿、1550亿和1720亿美元；全球半导体制造设备销售额2025至2027年分别为1330亿、1450亿和1560亿美元，晶圆厂设备（WFE）支出2025年同比增长11.0%至1157亿美元，随后两年为1262亿和1352亿美元；NAND设备市场2025年大增45.4%至140亿美元，DRAM设备市场增长15.4%至225亿美元。报告给出的晶圆厂投资结构显示，设备投资约占总投资80%，其中前道占80%、后道封装测试占18%，光刻、薄膜沉积、刻蚀、量测检测分别约占18.4%、18.4%、12.8%和10.4%；2025年全球前道设备市场空间为光刻约280亿美元、薄膜沉积约284亿美元、刻蚀约187亿美元、量测检测约130亿美元、清洗约67亿美元、CMP约52亿美元、离子注入约28亿美元。 国产化水平方面，报告指出各环节分化明显：去胶已基本实现自主可控，刻蚀、清洗国产化率提升至50%以上，CMP与热处理达30%—40%，而薄膜沉积、离子注入、量测检测、涂胶显影及光刻仍较低，光刻设备国产化率不足1%；后道环节中减薄、划片及引线键合国产化率仅约10%或更低。量测检测环节长期由KLA主导，2023年全球市占率55.8%，国内厂商合计份额不足5%；QYResearch调研显示2025年全球半导体检测与量测设备市场销售额达1145亿元，预计2032年达1415.9亿元、年复合增长率3.1%。竞争格局上，ASML在光刻环节市占率约90%，TEL在涂胶显影约92%，应用材料在薄膜沉积、CMP、离子注入分别为46%、54%、65%。 公司层面，报告梳理的机械行业半导体公司覆盖前道量测、清洗、PVD、后道测试耗材与设备、封装设备、厂务系统与零部件等环节。2025年收入与归母净利润数据包括：正帆科技49.2亿元与1.36亿元、赛腾股份33.9亿元与4.85亿元、精测电子33.5亿元与0.82亿元、新莱应材30.0亿元与1.75亿元、汉钟精机29.3亿元与4.69亿元、华兴源创22.4亿元与0.80亿元、博杰股份18.4亿元与1.46亿元、天准科技17.9亿元与0.76亿元、芯碁微装14.1亿元与2.90亿元、精智达11.3亿元与0.69亿元、强一股份10.1亿元与3.95亿元、日联科技10.8亿元与1.76亿元、快克智能10.8亿元与1.38亿元、光力科技6.7亿元与0.40亿元、汇成真空4.7亿元与0.22亿元、矽电股份4.2亿元与0.53亿元。经营指标方面，精测电子2025年先进制程新签订单占半导体板块比重超六成，半导体在手订单约25.33亿元，子公司上海精测近半年斩获6.51亿元前道量测订单，明场检测设备近期公告1.35亿元订单；强一股份2025年营业收入10.12亿元、同比增长57.81%，归母净利润3.95亿元、同比增长69.43%，主营业务毛利率65.08%，截至2025年末累计服务客户超400家，2024年在全球探针卡厂商中排名第六；光力科技2026年上半年营业收入4.53亿元、同比增长57.23%，归母净利润0.74亿元、同比增长194.56%，核心半导体封测装备业务收入3.51亿元、同比增长162.25%，占比升至77.63%，毛利率44.97%；联讯仪器2025年半导体测试设备收入5.57亿元、占比46.7%，首次超越电子测量仪器成为第一大业务。 趋势判断上，报告认为本轮上行周期由AI算力需求驱动，需求沿AI服务器向先进逻辑、HBM及企业级存储传导，产业瓶颈正由单一晶圆制造向CoWoS先进封装、HBM与高端基板后移。2026年全行业CoWoS月产能接近20万片，需求约22.2万片，缺口率约10%，2027年后严重短缺有望逐步缓解；HBM单片晶圆产能消耗约等同于3片DDR5晶圆，2026年含HBM在内的全球DRAM需求达468亿个等效8GB芯片，其中服务器需求230.2亿个，供需充足率降至91%。考虑到先进逻辑晶圆厂建设周期通常为2至3年、设备投资占资本开支70%—80%，2026年启动的产线有望持续贡献订单至2028—2029年。报告同时提示需关注下游行业投资节奏、设备国产化推进节奏、宏观周期波动与地缘贸易合规等不确定因素。 适用对象为半导体设备与零部件企业的产业研究人员、产业链上下游的产能规划与市场研究人员，以及跟踪先进制程、存储扩产与先进封装设备需求结构的研究者。读者可据报告理解AI驱动下各环节设备价值量的分配差异、国产化率分层现状与订单兑现节奏，并结合在手订单、收入兑现节奏与半导体业务占比，评估相关业务对公司经营的实际贡献。

国盛证券研究所于2026年9月5日发布关于中国铀业（001280.SZ）的公司研究类报告，全文39页，署名分析师为张津铭、张航、高紫明、刘力钰、张卓然、鲁昊，研究助理张晓雅。报告围绕公司的业务结构、行业供需格局、资源与技术壁垒、产能建设进展与经营数据展开系统梳理，数据来源包括公司招股说明书与公告、Wind、世界核工业协会（WNA）、经济合作与发展组织核能机构（OECD-NEA）、国际原子能机构（IAEA）、国际能源署（IEA）、中国核能行业协会、国家能源局等公开渠道。正文设五个章节并附风险提示与财务报表摘要，共含图表52幅。 公司定位与经营数据方面，中国铀业于2025年12月在深交所主板上市，是中核集团旗下核心子企业，2022-2024年全球天然铀产量排名稳定在第六位，控股纳米比亚罗辛铀矿（全球第六大天然铀矿山、第二大露天铀矿山）。2021-2025年营业收入从89.06亿元增至198.94亿元，年复合增长率22.25%；归母净利润从8.23亿元增至16.45亿元，年复合增长率18.90%。2026年上半年营业收入105.83亿元，同比增长10.8%，归母净利润9.87亿元，同比增长29.08%。2025年天然铀业务营收177.5亿元、占比89.2%，毛利34.7亿元、占比88.1%；其中自产天然铀营收40.9亿元（占营收20.6%、占毛利45.6%），外购天然铀105.5亿元（53.1%、41.4%），国际天然铀贸易31亿元（15.6%、1.1%）。放射性共伴生矿产资源业务2022-2025年营收占比在6.6%-10.5%区间、毛利占比9.0%-13.6%，2026年上半年营收11.57亿元、占比10.9%，毛利2.7亿元、占比12.3%。定价上，自产与外购天然铀均采用“固定价+销售前一年度市场均价”复合公式，汇率取交付前一年度美元对人民币平均汇率；2022年至2025年上半年公司天然铀综合售价分别为79.7、96.2、123.4、144.2万元/吨，折合45.56、52.33、65.94、76.48美元/磅，2025年上半年天然铀业务毛利率回升4.5个百分点至19.6%。 需求侧，截至2026年8月12日全球在运核电机组441台、装机404.1GW，在建79台、85.8GW，其中中国在建37台，占全球在建机组近一半。截至2025年底，我国在运和核准在建核电机组112台、总规模1.25亿千瓦，其中在运59台、6248万千瓦位居全球第三，核准在建53台、6293万千瓦连续19年居全球第一；2022年至2026年国务院常务会议分别核准10台、10台、11台、10台、8台机组开工。《新型能源体系建设“十五五”规划》明确2030年核电装机达1.1亿千瓦左右，2025-2030年年复合增长率11.98%；中国核能行业协会预计到2035年我国核能发电量占比达10%。2025年全球反应堆天然铀需求6.89万tU，较2021年的6.25万tU增长10.24%，其中美国1.90万tU（占27.58%）、中国1.39万tU（占20.17%）；OECD-NEA预计2030年需求为6.77万-7.66万吨，2040年为8.59万-11.57万吨。此外，AI算力带动数据中心用电增长，单台AI大模型服务器功耗为传统通用服务器的8-12倍，核电凭借超过90%的平均机组能力因子成为算力基建的配套电源选项。 供给侧，全球已探明可回收铀资源（成本低于260美元/kgU）超过790万吨铀，其中低于130美元/kgU的经济可采资源590万吨，较2021年下降3%，低于80美元和40美元/kgU的低成本资源分别下降6%和14%；澳大利亚占低于130美元/kgU资源的28%，哈萨克斯坦14%、加拿大10%，前15个国家合计占95%。2024年哈萨克斯坦产量占全球38.65%，前六大生产国合计占93.42%；全球产量由2020年的47731吨、2021年的47805吨回升至2022年的49614吨、2023年的54433吨。勘探开发支出从2015年的8.76亿美元降至2020年的3.77亿美元，2022年回升至8.03亿美元，2021-2023年累计超21亿美元，其中加拿大7.22亿美元（34%）、中国5.28亿美元（25%）、俄罗斯2.2亿美元（10%）；铀矿从勘探到投产通常需10-15年。二次供给占比2023年约12%（约8000吨铀/年），预计2040年降至约7%；闲置矿山重启累计释放约1.5万吨/年产能，包括加拿大麦克阿瑟河9600吨铀/年、纳米比亚兰格海因里希2000吨铀/年等。价格方面，2025年3月后现货价从64.23美元/磅升至81.55美元/磅，12月长协价升至86.50美元/磅；2025年现货均价73.54美元/磅，2026年1-8月均价87.13美元/磅，同比上升23.91%。 资源与技术方面，截至2025年12月31日公司海外保有矿石量97149万吨、铀金属量225306.5吨；截至2025年报共拥有19宗天然铀或铀钼矿采矿权（境内17宗、境外2宗）及6宗铀矿探矿权。2026年2月，全资子公司中核海外拟以3.22亿美元对价取得Bannerman Energy(UK) Limited 45%股权，Etango项目探明、控制与推断资源量合计折合铀金属79541.7吨、矿石量416.1百万吨。境外天然铀产量2022-2024年分别为2659、2920、2600吨，2025年增长22.49%至3184吨，销量增长28.99%至3230吨，产能利用率70.8%、产销率101.44%。公司掌握第三代CO₂+O₂中性地浸采铀工艺，试剂成本由传统酸法的十几万元/吨铀降至2-3万元/吨铀，降幅超80%，并使经济可采品位由0.05%降至0.01%，我国铀资源总量提升3至4倍；独居石资源中铀、钍、稀土综合回收率大于95%，钼浸出率与回收率较传统工艺提升一倍以上。棉花坑铀矿数字化改造后，水冶生产工艺流程数控率达90%，一线作业人员减少48人，采矿直接工效提升27%，运输效率提升33%，粉尘暴露风险降低90%。产能方面，IPO募集资金净额43.63亿元，其中4个国内天然铀产能项目合计21.84亿元，含内蒙古纳岭沟“国铀一号”13.8亿元、巴彦乌拉二期4.2亿元、天山铀业七三七/七三九地浸扩建3.1亿元、锦原铀业棉花坑矿井三期0.74亿元；共伴生业务已形成湖南衡阳独居石（年处理独居石精矿15000吨、氯化稀土年产能19267吨）、河北张家口铀钼（四钼酸铵年产能2488吨）、湖南耒阳钽铌（五氧化二钽214吨、五氧化二铌798吨）三大基地，江西赣州独居石项目总投资36638.10万元，2026年6月已稳定运行。 报告还列出了产量与价格假设，并给出2026-2028年经营数据测算：营业收入分别为217.21亿元、239.97亿元、266.18亿元，归母净利润分别为26.89亿元、36.97亿元、48.71亿元；境外矿山假设罗辛2026-2027年维持年产2700吨U₃O₈、LH矿2027年满产2600吨、Etango矿2027年投产产出1600吨。风险因素包括天然铀价格波动、项目投产进度不及预期、海外地缘冲突、国内核电审批与建设节奏不及预期。适用对象包括核燃料循环产业链研究人员、铀资源与稀土钽铌等战略矿产从业者、核电工程与设备企业、放射性共伴生矿综合利用技术人员，以及需要掌握全球铀供需缺口、铀价周期与公司产能爬坡节奏的产业观察者。

本报告由中国信息通信研究院云计算与数字化研究所于2026年9月发布，是该系列研究的第6次滚动发布，全文39页，聚焦2025年算力中心产业发展动态，以第三方算力中心服务商为核心研究对象。报告从政策统筹、区位布局、商业模式、竞争格局四大维度梳理产业全貌，研判国内外市场供需与竞争格局，提炼五大热点趋势，并搭建量化评价体系将企业划分为四大发展梯队。第三方算力中心服务商被界定为专注于算力基础设施建设与运营服务的主体，区别于兼具多元综合业务的基础电信运营商与大型云厂商，通过自建、租用、纳管等方式整合算力资源，提供机房机柜租赁、算力集群交付、算力调度分发、全栈运维优化与行业应用适配等专业服务。数据来源包括中国信通院自有测算、公开信息收集统计，以及Grand View Research、仲量联行、OpenRouter等第三方机构数据，政策部分系统整理了2025年4月至2026年6月间发布的14项国家级文件。 产业规模方面，报告测算2025年国内算力中心市场整体总收入规模达到3454亿元，其中三大基础电信运营商合计市场份额占28%，第三方算力中心服务商营收占比22%。2025年我国在用标准机架规模突破1373万架，同比增速大幅跃升至52.56%，成为行业发展的关键拐点；对比2023年开始的低位调整期，2024年后高密度智算中心集中落地带动行业进入爆发反弹阶段。八大国家枢纽（含十大集群）已建成智算规模达1388EFLOPS，占全国总规模比重87.3%，成为全国算力供给主力。投资端呈梯度分布：河北等省份总投资额突破500亿元，处于全国投资高位；甘肃、内蒙古、青海等西部国家算力枢纽省份达到200亿元及以上；长三角核心省份及部分西北省份处于100亿元至200亿元区间，主要满足本地产业数字化需求；其余多数省份不足百亿元。全国年度中标金额超10亿元的大型项目达37个，单中心算力规模普遍达到数千PFLOPS至万PFLOPS级别；而面向工业、能源、医疗、文旅等特定领域的垂直行业算力中心，单点电力容量多为6-20MW，严格遵循以用定建、按需部署的原则。 市场格局与商业模式部分，报告指出头部虹吸特征突出：细分第三方服务商梯队来看，行业前三十家中仅前五家头部企业便占据第三方板块47.16%的份额，中小区域服务商生存空间持续压缩。总量方面，万国数据、中金数据与润泽科技运营总规模均站稳5000MW以上；在规模基数抬升背景下，各家扩张步调剧烈分化，部分服务商新增规模占总规模比重超过50%。商业模式被归纳为四类：一是批发型IDC代运维模式，单客收入占比普遍超过80%，深度绑定头部互联网及大模型企业，交付边界止于大机电基础设施，呈重资产、稳租金、低弹性特征；二是零售与批发混合模式，兼顾基地型批发与城市型零售，机柜上架率波动较大；三是AIDC智算主力模式，单兆瓦价值量达到传统IDC的三至五倍，营收增速显著高于行业均值，但资本开支前置压力大；四是云与IDC过渡模式，双主业并存且尚未收敛，新旧动能转换过程中的财务摩擦是决定转型成败的关键。 全球市场方面，Grand View Research数据显示2025年全球算力中心市场规模达3838.2亿美元，增长主要由超大规模云厂商扩展需求及人工智能算力需求共同推动，年度资本开支与债务融资规模均攀升至历史高位。供给约束同步显现：仲量联行数据显示2025年全球57%的算力中心项目出现三个月以上延期，关键设备平均交货周期长达33周，全球平均建设成本以约7%的年增长率上涨，预计2026年达到1130万美元/兆瓦。需求侧，OpenRouter数据显示2026年7月国产大模型在该平台使用占比达61.5%，最新排名前十的模型中有7款由国内厂商推出；AI Agent单次任务算力消耗为传统ChatBot的数十倍至上百倍，推理任务在AI算力需求结构中占比已超七成。价格传导呈现结构性差异：2026年供应集中区域的机房批发价格承压下行，而2025至2026年算力服务价格波动上行，企业普遍签约长单以稳定用算成本。 五大热点趋势构成报告的核心研判。热点一为算电融合，绿色能源已从合规要求转变为决定市场竞争力的核心要素，国家枢纽节点延续新建算力设施绿电占比不低于80%的要求，源网荷储一体化成为大规模消纳绿电的核心模式。热点二为超节点规模化落地，主流产品从到货到稳定投产普遍需3至5个月部署调试周期，预计2027年中可实现从预训练、后训练到全栈推理的端到端跑通，光互连技术预计2027年进入小规模商业化验证，集群线性度、有效算力利用率与单位Token综合成本有望取代峰值算力成为采购与定价的主要依据。热点三为液冷护航高密算力，单机柜功耗正从20-40kW向40-120kW升级，15kW以上高功率机架采用液冷成为必然选择，液冷可实现PUE低于1.1，机柜功率超过15kW时总体拥有成本优势开始显现，相比风冷系统最高可降低三成系统能耗。热点四为算力平台全域统算，截至2026年6月底中国算力平台注册与入驻企业均突破1万家，上架各类算力产品超1000款。热点五为算力计量革新，词元（Token）有望统一产业价值标尺。 综合评价体系采用三级架构，一级维度为建设布局广度（权重35%）、技术创新高度（35%）和市场经营能力（30%），原始数据经极差法标准化至[0,100]区间，权重通过德尔菲法与层次分析法确定，专家判断矩阵一致性比率CR<0.1，梯队划分采用分位数法结合业务校准。企业分为标杆引领者（不低于80分或排名前15%）、笃行竞强者（65至80分）、价值坚守者（50至65分）、潜力新锐者（低于50分）四层。分维度数据显示，70%头部企业在运营算力中心平均PUE优于行业均值1.24；约26.7%的头部企业国内运营机架上架率超过90%；超40%企业国内平均单机架功率突破12kW；过半企业高密机架占比超30%；多数企业主营业务毛利率保持在30%以上，但营收增速较高的企业往往面临成本抬升对毛利空间的挤压。 该报告适用于算力基础设施投资与运营企业、云服务商、芯片与服务器厂商、地方产业主管部门、电力与制冷设备供应商以及产业研究机构，可用于把握算力中心产业年度演进脉络、对照企业在建设布局与技术创新维度的相对位置、理解算电协同与超节点等技术路线的产业化节奏，并为参与全国一体化算力网络建设提供参照。

本报告由国盛证券研究所于2026年9月6日发布，共37页，属于公司研究类报告，研究对象为深南电路。报告以公司2026年半年报数据为基准，结合灼识咨询、弗若斯特沙利文、Prismark、TrendForce、Dell'Oro、Marvell、LightCounting等第三方机构数据，以及Wind、iFind财务数据库与公司公告，系统梳理了全球印制电路板（PCB）与IC封装基板两个行业的市场规模、产品结构与技术演进路径，并在此基础上拆解了公司印制电路板、封装基板、电子装联三大业务的经营表现、产能建设与客户拓展情况。报告主体分为四章，另附财务报表、主要财务比率、57张图表目录与风险提示。 报告核心发现之一是全球PCB市场正处于由AI算力基础设施建设驱动的结构性上行周期。灼识咨询数据显示，全球PCB市场规模由2020年的652亿美元增至2025年的852亿美元，预计2030年达到1233亿美元。分应用领域看，2025年汽车电子、数据基础设施、通信、智能设备、工业控制五大领域规模分别为97亿、181亿、101亿、398亿和32亿美元；到2030年，汽车电子与数据基础设施将分别增长至130亿和364亿美元，2025—2030年复合增速分别为6.2%和15.0%。分产品看，2025年单双层板、多层板、HDI、FPC、封装基板分别为84亿、331亿、158亿、129亿和149亿美元，2030年有望分别达到97亿、486亿、245亿、155亿和250亿美元。其中22层及以上多层板2025年占多层板市场收入的14.8%，2030年预计升至26.8%。 第二个核心发现是AI服务器与高速交换机拉动高端PCB量价齐升。全球数据基础设施市场规模由2020年的1201亿美元增至2025年的4870亿美元，复合增速32.3%，2030年预计达14389亿美元；AI服务器市场由2020年的159亿美元增至2025年的2327亿美元，复合增速71.1%，2030年预计10544亿美元；交换机市场2025年为524亿美元，2030年预计784亿美元。全球新增数据中心机柜由2021年的850.0千个增至2025年的1376.1千个，AI数据中心机柜预计由2025年的435.8千个增至2030年的649.0千个。TrendForce预计2026年全球服务器出货量同比增长12.8%，AI服务器出货增长约28.3%，其中GPU型AI服务器占比约69.7%，ASIC架构占比约27.8%。光模块市场由2021年的112亿美元增至2025年的245亿美元，2030年预计1086亿美元，其中数据通信分部2025年为192亿美元、2030年预计962亿美元。报告指出，1.6T光模块用基板价值量较800G产品翻倍，mSAP工艺凭借20—25微米线宽间距能力成为超高密度互连基板的核心技术。 第三个核心发现是IC载板在AI与先进封装带动下的结构性升级。弗若斯特沙利文数据显示，全球IC载板市场由2021年的144亿美元增至2025年的149亿美元，2030年预计303亿美元，2025—2030年复合增速15.3%；其中FC-BGA载板由2025年的78亿美元增至2030年的192亿美元，复合增速19.7%，FC-CSP由24亿增至39亿美元。AI及高性能计算领域IC载板市场2025年为45亿美元，2030年预计121亿美元，复合增速22.1%。中国大陆FC-BGA载板市场由2021年的41亿元增至2025年的77亿元，2030年预计239亿元，2026—2030年复合增速25.4%；AI服务器及数据中心用IC载板由2025年的66亿元增至2030年的221亿元。全球FC-BGA供需比2025年为94.7%，2030年预计达125.6%，由供过于求转向持续供不应求。 第四个核心发现是公司自身的经营数据。2026年上半年公司实现营收153亿元，同比增长46.3%；归母净利润23亿元，同比增长65.6%；2026年第二季度营收87亿元，同比增长53.4%、环比增长31.9%，归母净利润14亿元，同比增长61.3%、环比增长64.8%。分业务看，2026年上半年PCB业务营收85.52亿元，同比增长36.32%，毛利率36.85%，同比提升2.43个百分点，数据中心领域相关订单收入突破20亿元；封装基板业务营收36.67亿元，同比增长110.76%，毛利率31.35%，同比提升16.20个百分点，营收占比由2025年同期的16.6%升至24.0%；电子装联业务营收19.8亿元，同比增长33.7%，毛利率17.3%。2026年上半年研发投入8.59亿元，同比增长27.81%，占营收5.61%，新增授权专利68项、新申请PCT专利12项。公司2025年PCB产能利用率96.32%、产销率96.89%；背板样品最高层数120层、批量生产层数68层；FC-BGA类封装基板22层及以下已实现量产，24层及以上研发打样按期推进。根据Prismark 2026年第一季度报告，公司2025年营收规模位列全球PCB厂商第4名，在CPCA中国电子电路行业排行榜中位列国内第3名。产能方面，2025年投产的泰国工厂与南通四期项目爬坡顺利，公司另拟向特定对象发行募集资金不超过48.82亿元，其中无锡AI算力电子电路产品项目总投资45.36亿元。 报告第四章给出了分业务营收测算与费用率假设：预计2026、2027、2028年营收分别为350.1亿、504.5亿、673.2亿元，毛利率分别为29.97%、32.48%、33.69%；其中PCB业务营收202.6亿、284.7亿、378.6亿元，封装基板83.0亿、139.6亿、195.5亿元，电子装联40.9亿、53.2亿、68.1亿元；预计期间费用率由2026年的12.37%降至2028年的11.89%。报告同时列出三项风险提示：PCB行业参与者众多，部分已上市企业利用资金优势扩充产能，市场竞争可能加剧；覆铜板、半固化片、金盐、油墨、铜箔等原材料成本占比较高，价格波动将影响生产交付与盈利能力；下游需求与AI景气度高度相关，若AI相关景气度下降将影响PCB及载板需求。 从适用对象与价值看，本报告适合PCB与封装基板产业链上下游企业、电子制造服务商、数据中心与服务器厂商、覆铜板与专用材料设备供应商，以及关注电子互联产业技术路线的产业研究人员阅读。读者可以从中获得全球PCB与IC载板两个细分市场的规模测算、产品层数与工艺路线的演进方向、AI算力投资向供应链的传导路径，以及一家内资龙头企业在产能、客户结构与研发投入上的具体进展，用于判断行业周期位置、产能扩张节奏与高端载板国产替代进程。

本报告由国信证券经济研究所于2026年9月7日发布，属于公司研究·海外公司深度报告，署名证券分析师为张伦可与张昊晨，全文共36页，研究标的为壁仞科技（6082.HK）。报告的资料来源包括壁仞科技招股说明书、公司2026年中期业绩与财报、中国信息通信研究院、弗若斯特沙利文、IDC、灼识咨询、OpenRouter以及上市公司年报等公开渠道，研究方法以公司基本面拆解与产业链数据交叉比对为主，覆盖公司沿革、股权与团队、财务表现、产品与技术路线、行业规模与竞争格局、客户与供应链以及风险因素七个维度。报告正文分为四个部分，另附完整的报表输出与风险提示章节。 关于公司经营状况，报告记录了以下数据。壁仞科技成立于2019年，2020年开始研发第一代特专科技产品BR106，2021年首款芯片BR106流片成功，2022年完成BR110流片，2023年BR106实现量产交付并开始产生收入，2024年完成BR166产品界定并开始芯片制造，2025年完成BR166流片后验证并开始量产，2026年1月2日在港交所主板上市。2026年上半年公司实现收入12.36亿元，同比增长1998%，此前2023年、2024年、2025年营业收入分别为0.62亿元、3.37亿元与10.35亿元。2026年上半年毛利率为42.7%，同比提升10.8个百分点，主要受云端训练产品收入提升驱动；净亏损3.77亿元，同比收窄76.4%；经调整亏损3.37亿元，同比收窄38.9%。芯片出货方面，BR106在2023年、2024年与2025年上半年分别出货590颗、9344颗与2216颗，BR110在2024年与2025年上半年分别出货298颗与22颗。公司销售毛利率2023年为76.4%，2024年回落至53.2%，2025年为53.8%，与行业其他公司水平保持一致。 资本运作与研发投入方面，报告列出两组融资数据。2026年1月2日IPO全球发售3.276亿股H股，发行价19.60港元/股，募资毛额64.20亿港元、净额62.04亿港元，其中85%用于智能计算解决方案研发（硬件45%、软件40%）、5%用于商业化、10%用于营运资金及一般公司用途，超额配股权全额行使4272.68万股。2026年7月8日完成配售1.53亿股新H股，配售价46.20港元/股，较前收盘价折让9.94%，较前5日均价折让17.53%，净募资70.38亿港元，其中60%用于下一代产品商业化及量产、20%用于前沿技术研发、10%用于战略并购、10%用于营运资金，公司自签约日起承担90日禁售承诺。研发方面，2025年公司研发人员达689人，占员工总数82%，销售及营销占4%，管理及行政占14%；研发开支2022年为10.18亿元，2023年降至8.86亿元，2024年为8.27亿元，2025年回升至14.76亿元；2025年公司累计申请全球专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一。 资产端与客户结构方面，报告指出截至2026年6月底公司存货12.15亿元，较2025年末增长28.1%；存货及服务预付款15.34亿元，较年末增长230.0%；贸易应收款项总额11.17亿元，较2025年末增长109.8%。公司表示已锁定充足的关键产业链产能，为下一代产品量产及客户交付做准备。客户集中度方面，2023年、2024年、2025年前五大客户收入占比分别为98.1%、90.30%与71.3%，最大客户收入占比由2023年的85.7%降至2025年的19.1%，客户数量与新客户数量同步增长。股权结构方面，创始人、董事长兼首席执行官张文持股7.51%，与其控制的员工持股平台上海壁立仞订立一致行动协议，构成合计持股约15.35%的单一最大股东集团；包括QM120 Limited、碧桂园创投、Sky9 Capital、珠海格力等在内的领航资深独立投资者合计持股约12.53%。 行业维度，报告给出多组量化数据。全球智能计算芯片市场按收入计从2020年的66亿美元增长至2024年的1190亿美元，复合年增长率106.6%，预计2029年达5857亿美元，2024至2029年复合增长率37.5%；中国市场规模由2020年的17亿美元增至2024年的301亿美元，复合年增长率105%，预计2029年达2012亿美元，复合增长率46.3%，增速高于全球。GPGPU在2024年占全球智能计算芯片市场的92%，在中国占78.1%。GPU市场方面，2024年全球规模达10515.37亿元，预计2029年增至36119.74亿元，2025至2029年复合增长率约24.5%；中国GPU市场从2020年的384.77亿元增至2024年的1638.17亿元，预计2029年达13635.78亿元，全球占比从15.6%提升至37.8%；中国AI智算GPU市场从2020年的142.86亿元增至2024年的996.72亿元，复合年增长率62.5%，预计2029年达10333.40亿元。竞争格局上，2024年中国智能计算芯片市场英伟达占76.2%、华为海思（ASIC架构）占18.2%、其余厂商合计5.6%；聚焦GPGPU市场，英伟达占97.6%、AMD占0.4%，前两大厂商合计98%。需求侧，2024年中国已建成智能算力规模达725.3 EFLOPS，2028年预计达2781.9 EFLOPS；OpenRouter平台数据显示2026年7月全球Token调用量达230.2万亿。 技术与产品部分，报告梳理了公司自研GPGPU架构的四个技术要点：采用SIMT架构兼顾通用计算与AI加速；T-core张量引擎支持数据循环以减少DRAM访问；组播异步传输实现一次读取多核复用；近内存计算融合NUMA、UMA与L2 Reduction。产品矩阵覆盖已量产的BR106（第一代主力GPGPU芯片，兼顾通用算力、灵活部署和安全能力，支持最多4个独立安全虚拟实例）、BR110（第一代边缘及云推理芯片，强调成本效率和能效）、BR166（基于BR106升级，共封装两个BR106芯片裸晶，采用芯粒技术和先进裸晶间互连，提供风冷OAM、液冷OAM与PCIe板卡三种形态），以及规划中的BR20X（第二代旗舰，预计2026年商业化）、BR30X（云训练及推理）与BR31X（边缘推理，预计2028年）。公司是中国首家采用2.5D芯粒封装的GPGPU企业。软件侧，BIRENSUPA平台采用四层分层架构，涵盖编程模型、编译器、加速库与工具链，兼容PyTorch、vLLM等主流框架，并已适配DeepSeek、阶跃星辰、腾讯混元、智谱GLM、阿里千问、Kimi等主流大模型。自研光跃LightSphere X分布式光交换集群系统完成2048卡光互连光交换GPU超节点集群的国家级算力平台部署，集群线性加速比达95%，高于传统电互连集群70%至80%的水平，2026年3月正式发布光跃超节点128卡商用版。 报告对2026至2028年经营数据作出测算：营业收入分别为27.5亿元、90.0亿元与184.0亿元，同比增长165%、228%与104%；毛利率预计分别为50%、51%与51%；研发费用率分别为77%、33%与23%，销售费用率3%、2%与2%，管理费用率15%、7%与5%；经调整净利润分别为-7.7亿元、11.6亿元与38.2亿元，对应经调整净利率-28%、13%与21%。报告同时列出可比公司的收入与增速数据：2026年预计收入天数智芯28.5亿元、摩尔线程34.6亿元、寒武纪162.6亿元、沐曦股份36.1亿元、海光信息224.6亿元、芯原股份59.9亿元。风险提示部分共列示11项，包括行业竞争加剧、技术研发及产品迭代不及预期、晶圆代工与流片良率不及预期、原材料价格及供应链波动、供应链受限、客户集中度较高、客户拓展及订单交付不及预期、应收账款回收、上市后股份解禁带来的流通供给变化、港股市场流动性以及经营测算的假设风险。 从使用价值看，本报告适合国产算力芯片产业链从业者、智算中心建设与运营方、大模型与AI基础设施采购决策者、半导体行业研究者以及高校与科研机构的相关研究人员阅读。报告提供了国产GPGPU厂商的产品参数、出货节奏、客户结构与财务表现的连续数据，也给出全球与中国智能计算芯片市场的规模测算与竞争份额，可作为判断国产算力芯片产业化进程与供应链本地化程度的基础资料。

《深耕精密光学，AI光互联驱动成长提速》由招商证券TMT及中小盘、通信研究团队发布，发布日期为2026年9月6日，署名分析师为李哲瀚（S1090522020002）、罗嘉成（S1090525070006），研究助理王婕（wangjing40@cmschina.com.cn）。全文36页，该报告为公司研究类报告，研究对象为科创板上市公司腾景科技（688195.SH），所属一级行业为光学光电子。报告以公司公告、招股说明书与定期报告为一手数据来源，并交叉引用LightCounting、Cignal AI、SemiAnalysis、Fortune Business Insights、TrendForce、CINNO Research、Grand View Research等第三方机构数据，共配置44幅图与7张表，覆盖公司沿革、产品矩阵、股权与管理层、财务表现、行业景气、核心竞争力与经营数据展望七个层面。 报告梳理的核心事实如下。其一，公司业绩进入加速兑现期：2025年实现营业收入5.86亿元，同比增长31.54%，归母净利润0.71亿元；2026年一季度营业收入1.71亿元，同比增长51.17%；2026年上半年营业收入4.29亿元，同比增长63.34%，归母净利润0.50亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润0.50亿元，同比增长43.46%；剔除2025年员工持股计划确认的2533.77万元股份支付费用后，2026年上半年归母净利润为0.72亿元，同比增长95.53%。其二，收入结构向AI光互联集中：2026年上半年光通信领域收入2.62亿元，同比增长104.12%，占主营业务收入约61.45%；光纤激光领域收入0.93亿元，同比下降4.39%，占比21.92%；以半导体设备、生物医疗为主的新兴应用合计0.71亿元，同比增长91.18%，占比16.63%。其三，分产品看，精密光学元组件收入3.34亿元，同比增长61.31%，占比77.89%；光纤器件0.69亿元，同比增长56.84%，占比15.99%；光测试仪器0.23亿元，同比增长93.58%，占比5.25%。其四，盈利能力与研发投入同步抬升：2026年上半年综合毛利率39.48%，同比提升1.98个百分点，其中精密光学元组件毛利率37.74%、光纤器件34.56%、光测试仪器70.73%，国内业务毛利率36.48%、海外业务51.85%；研发投入4902.78万元，同比增长68.44%，占营业收入11.42%；经营活动产生的现金流量净额0.67亿元，同比增长53.99%，存货增至1.46亿元，较2025年末增长34.26%。其五，订单与产能：2026年1月21日公司公告获得0.89亿元二维准直器阵列重大订单，泰国生产基地已完成建设并持续推进投产。 报告第二章系统复盘行业侧数据。全球以太网光模块市场销售额2024年同比增长93%、2025年增长约82%、预计2026年仍将增长约65%；2025年全球接入光模块及BOSA出货量约2.01亿只、销售额约13亿美元，预计2030年接入光器件市场规模提升至23亿美元；2026年800G光模块出货量预计同比增长超过一倍，1.6T由2025年低基数快速提升至数千万端口。OCS方面，Cignal AI预计全球市场规模到2030年超过80亿美元，2026至2030年收入复合增速超过30%；Lumentum在2026年8月27日德意志银行技术会议上表示，自2026财年四季度业绩会以来最大客户显著增加OCS订单，出货量环比翻倍，2027财年一季度OCS收入预计超过1亿美元，并认为此前80亿美元的市场口径存在显著低估。报告对比了MEMS、液晶、硅光波导与压电陶瓷四条OCS技术路线：MEMS插损约1.5至3dB、切换速度约25毫秒，端口可扩展至300×300以上；液晶方案代表为Coherent的300×300端口产品，切换速度约100毫秒；硅光波导代表为iPronics的32端口ONE32；压电陶瓷即直接光束偏转（DLBS）方案，代表厂商POLATIS的DirectLight平台已实现至384×384规模。CPO方面，LightCounting预计到2030年CPO引擎市场规模达100亿美元、端口出货量接近1亿个，NVIDIA的Spectrum-X CPO交换机相较传统可插拔方案实现约3.5倍功耗效率提升。其他应用方面，2025年全球光纤激光器市场规模46.3亿美元，预计2026年增至51.8亿美元、2034年达130.8亿美元；2025年中国激光设备市场销售收入958亿元，同比增长6.8%，占全球58%；全球生物光子市场规模由2025年661.5亿美元增至2026年703.1亿美元，2034年达1174.9亿美元；2025年全球带显示功能AR眼镜出货量约62万台，预计2030年增至3211万台，2025年中国消费级AI/AR眼镜销量69.6万台，同比增长109%。 在趋势判断上，报告认为公司所处环节正处在AI算力基础设施扩张带动的高速光互联升级周期中：高速光模块由400G向800G、1.6T迭代，OCS由技术验证进入规模化部署阶段（Google已实现规模化部署，微软、Meta、甲骨文等正在推进），CPO随高带宽下功耗压力提升逐步走向产业化，三者共同构成上游光学元组件需求的主要增量来源。同时，光纤激光器向新能源、汽车制造、电子信息、航空航天、半导体、人形机器人等场景渗透，半导体设备向高精度高复杂度升级，生物医疗光学与AR近眼显示构成中长期补充。制约因素方面，报告列出AI算力需求不及预期、业绩不及预期、技术迭代、新产品客户验证不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、海外业务拓展不及预期、国际贸易环境变化与汇率波动共十项不确定因素。 该报告适用于光通信与光器件产业链从业者、精密光学与激光器行业研究员、半导体设备与生物医疗光学的采购与研发人员，以及关注AI数据中心互联技术演进的产业读者。读者可从中获得三部分可直接使用的内容：一是腾景科技2013年成立至今四个发展阶段（初创与技术奠基2013—2017、快速成长与资本化2018—2021、产业链协同与整合2022—2024、AI光互联驱动新一轮成长2025年至今）的完整脉络，以及光学薄膜类、精密光学类、超精密模压玻璃类、光纤器件类、微纳加工类、精密光学机械与电子集成类六大技术平台和截至2026年6月30日109项专利构成的技术清单；二是高速光模块、OCS、CPO三条技术路线的市场规模、代表厂商、关键器件与技术指标对照，报告列出的主要指标包括PBS激光损伤阈值20J/cm²、窄带滤光片单次镀膜有效面积60,000至90,000mm²、键合层数16层、模架偏心精度2至3μm、高功率镀膜光纤线最大承受500W等；三是公司2026至2028年分产品营业收入、毛利率与归母净利润的测算口径、假设条件与风险边界。

本报告由国金证券研究所于2026年发布，共36页，归属耐用消费产业行业专题研究。报告以全球烟草板块为研究范本，构建“增长型红利”分析体系，解释2021年底以来全球烟草龙头累计上涨84.07%、在全球行业分类标准消费品七大子板块中位列第一的成因，并将该框架推演至新型烟草、白酒、啤酒、家电、乳制品、软饮料、个护家居、休闲食品等成熟消费赛道。数据来源包括欧睿（Euromonitor）、Wind、ifind，以及菲利普莫里斯国际（PMI）、英美烟草（BAT）、日本烟草（JT）三家公司历年年报、业绩公告与投资者材料。样本选取各消费细分行业龙头公司，以2020年12月31日为基期计算区间涨跌幅，取各行业公司中位数。同期对比显示，家居个护为5.29%、软饮为2.12%、奢侈品为-17.03%、烈酒为-42.89%、宠物为-55.64%、化妆品为-57.30%。 核心发现之一是起点决定安全边际。2020年底公共卫生事件期间，个护等宅经济赛道享受场景红利、定价处于历史高位，而烟草因高度依赖线下消费场景被压制至历史低位；疫情仅为阶段性外部扰动，不改变行业长期运行逻辑，此后板块完成从底部的均值回归。报告归纳烟草的四项长期支撑：全球消费子行业中容量最大之一；消费行业中高频刚需最优，消费频次稳定、品牌黏性高、需求韧性强；合法行业中成瘾性最强，尼古丁依赖支撑龙头现金流的稳定性；国际化程度高，英股、美股、日股均有代表性上市公司，为消费品横向比较提供了清晰参照系。核心发现之二是成长弹性决定久期。传统卷烟增速趋缓已成共识，新型烟草接棒行业增量；2025年传统卷烟仍占约90%、新型烟草约10%，替代空间广阔。新型烟草内部结构为加热不燃烧（HNB）约48%、雾化电子烟约27%、传统无烟烟草约15%、尼古丁袋约10%。 品类规模方面，2025年全球HNB销售额约430亿美元，2020—2025年复合增速约20%；全球雾化电子烟市场规模约245亿美元，复合增速约8%；全球尼古丁袋市场由2020年约10亿美元增至2025年约91.9亿美元，复合增速约56%，是新型烟草中增速最快的品类，其爆发本质是在口味禁令与设备门槛的夹缝中完成“场景补位”。报告第一章给出研究框架，从定价式PE=f(g,Q,r,D)出发，剥离无风险利率r，聚焦成长弹性g、分红回报D与经营质量Q。分红方面，PMI已连续17年提升每股股息，当前股息率约3%；BAT连续29年实施现金分红，常规年份派息率约65%—70%，股息率中枢约6%，2024年一度超过9%但仍未削减每股派息；日本烟草长期维持高比例股东回报。2020—2025年BAT、日本烟草、PMI的纯价格收益率分别为29.07%、133.64%、88.29%，计入股息再投资后累计收益率提升至105.29%、231.34%、156.38%。2025年三家公司自由现金流分别为106.64亿美元、74.77亿美元、21.44亿美元，均高于20亿美元，可完全覆盖股息支出。 经营质量方面，报告以扣非ROIC替代ROE作为度量指标，理由是烟草龙头长期存在大额回购、重大并购与一次性损益，股东权益与净利润易受会计处理扰动；扣非ROIC同时涵盖股东与债权人的经营资本投入，并按杜邦分析拆为经营利润率与投入资本周转率。PMI的资本回报经历了“传统业务提效—无烟业务投入—IQOS规模兑现—并购后修复”的完整周期，2008—2011年扣非ROIC由约41%升至54%，2021年HTU销量增长24.8%、无烟产品贡献调整后收入29.1%，2025年无烟产品收入占比达41.5%；BAT在2017年以约418亿英镑收购雷诺美国（RAI）后资本基数被一次性重置，集团借款由2016年约195亿英镑增至2017年约495亿英镑，2023年新类别业务提前两年实现贡献利润转正。 报告第二至五章分类复盘三大龙头与三个品类。PMI自2012年启动IQOS研发、2016年规模化推广，2026年上半年收入213.38亿美元、同比增长9.8%（有机增长5.3%），调整后经营利润89.41亿美元、同比增长11.3%，调整后每股收益4.16美元、同比增长15.6%；无烟产品出货952亿支当量、同比增长8.3%，其中加热烟草制品831亿支、同比增长9.4%，电子烟26亿支、同比增长72.0%，无烟产品已占集团收入约42%。BAT以雾化Vuse起家，2026年上半年收入122.35亿英镑、同比增长1.4%，2025年雾化业务收入15.42亿英镑，占集团收入6.0%、占新类别收入42.6%。日本烟草聚焦HNB单一路线，2025年Ploom销量增长38.6%，日本加热烟草份额由2024年一季度10.9%升至2026年一季度15.8%，2026年上半年收入1.9861万亿日元、同比增长17.7%，RRP收入占烟草核心收入约4.3%，并计划2026—2028年投入约8000亿日元。格局上，2025年HNB市场PMI、BAT、JTI份额分别为71.6%、10.7%、7.3%，雾化市场为1.3%、13.8%、0.6%，现代口含烟市场PMI、BAT、奥驰亚、Swisher分别为约38%、31%、10%、4%。技术上，IQOS ILUMA采用电磁感应无加热片设计，glo Hilo搭载石英复合加热系统、最高加热温度约370℃、预热仅5秒、充电约90分钟，在部分硬件指标上已追平甚至超过IQOS ILUMA i；2024年2月PMI与BAT达成八年期全球和解，相关进口禁令于同年3月撤销。 报告第六章梳理全球新型烟草放量对上游供应链的带动，逐家列出中烟香港、思摩尔国际、华宝国际、盈趣科技、恒丰纸业的业务结构与经营数据：中烟香港2025年卷烟出口业务毛利率22.8%、同比提升5.2个百分点，新型烟草销售额约0.64亿港元、占营收比重不足1%，业务覆盖超过200个免税终端及有税市场零售店；思摩尔国际截至2025年底代工的29款封闭式电子烟产品取得美国FDA授权，2025年HNB业务收入同比增长475%、2026年一季度同比增长1325%；华宝国际印尼HNB薄片基地年产能3000吨并已进入全球头部三家烟草客户供应体系；盈趣科技马来西亚一期产能2023年投产、自动化率保持在90%以上；恒丰纸业拥有机制纸生产线22条、年产能27万吨。风险部分列出监管政策波动、加热烟草推广及消费接受度不及预期、行业竞争加剧、汇率及原材料成本波动四类因素，并指出中国《加热卷烟》《尼古丁袋》强制性国家标准虽已下达但仍处起草阶段，正式标准与试点方案尚未落地。本报告适合耐用消费品行业研究人员、新型烟草产业链企业与需要判断成熟消费赛道周期位置与分化逻辑的读者使用。

长江证券研究所于2026年9月6日发布《国科天成：红外筑根基，无人启新程》公司深度研究报告，全文33页，署名分析师为赵智勇、王清、杨继虎、张飞与李麟君。报告以创业板上市公司国科天成（301571.SZ）为研究对象，围绕红外热成像产业链的技术路线、产品结构、产能建设与下游应用四条主线展开分析。数据来源包括公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（2024年8月）、国科天成2025年年报、2026年7月发布的可转换公司债券募集说明书（注册稿）、2026年7月28日披露的投资者关系活动记录、晨锐腾晶与海利天梦的公开产品资料，以及《红外光电探测技术研究现状及展望》《锑化铟晶体材料的发展及应用》《碲镉汞红外探测器研究进展》《非制冷红外探测器研究进展》《非制冷红外成像系统在陆军装备中的应用现状及趋势》《第三代红外探测器的发展与选择》等公开学术文献。报告主体分为公司业务梳理、制冷红外技术路线比较、非制冷红外市场分析、产业链下游延伸四个部分，并附公司基础数据、财务报表与经营数据敏感性测算表。 公司前身为天成有限，成立于2014年1月8日，2021年1月6日整体变更为股份有限公司，注册资本179,425,908元，法定代表人为罗珏典，控股股东与实际控制人为罗珏典、吴明星，注册地位于北京市海淀区北清路81号一区4号楼。公司主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务，是国家级专精特新小巨人企业，持有武器装备科研生产单位二级保密资格、武器装备科研生产许可证书、装备承制单位注册证书与武器装备质量体系认证证书等军工业务资质。报告披露2025年公司光电业务毛利率为36.31%。公司光电业务以红外热成像为主，是国内少数同时具备制冷红外探测器、非制冷红外探测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一；此外还开展遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等业务作为补充。公司主要定位于产业链中游并持续向上游核心器件拓展，通过向军工集团、科研院所下属单位及其配套企业供应机芯、整机、电路模块等产品参与国内军用红外市场。 在制冷红外领域，报告系统比较了锑化铟（InSb）、碲镉汞（MCT）与II类超晶格（T2SL）三条技术路线。锑化铟属于III-V族半导体，具有稳定性高、材料缺陷率低、适合标准化流程批量生产等优点，主要用于中波制冷红外探测器，但受材料特性限制无法响应长波波段。1952年Welker首次报道InSb材料，目前国际主要供应商包括IQE集团旗下的美国Galaxy Compound Semiconductors与英国Wafer Technology，以及5N Plus集团旗下的加拿大Firebird等。报告列举了其在装备中的规模化应用：美国“毒刺”便携式防空导弹最新型号采用128×128元InSb红外焦平面制导，以色列“长钉”反坦克导弹采用128×128元，美国“响尾蛇”AIM-9X采用128×128元，德国IRIS-T采用4×128元，法国MICA采用128×128元，以色列“怪蛇”-5采用256×256元；萨德系统（THAAD）末端高空防御拦截导弹的导引头配置512×512元InSb红外焦平面探测器，美国在轨预警卫星应用6000元InSb线列器件，洛克希德·马丁公司已研制640×512元、20μm像元间距的InSb红外焦平面阵列。碲镉汞属于II-VI族三元系化合物半导体，可通过调节Cd组分实现从短波到中波再到长波的全覆盖，但含Hg元素导致材料稳定性较差，在中波波段的工作稳定性、盲元率、非均匀性等表现弱于锑化铟，在长波及双色波段的表现弱于II类超晶格；其晶体无法进行单晶制备，须在碲锌镉衬底上外延生长，而市售碲锌镉衬底最大直径仅约90mm且成本高昂，不利于标准化产线生产。II类超晶格以InAs/GaSb超晶格为敏感材料，理论计算显示其具备从短波到甚长波的红外探测能力，长波范围电子有效质量约为碲镉汞的3倍，带间隧穿电流与器件暗电流更小，可通过应变调节能带结构降低俄歇复合，并以晶格匹配的GaSb衬底配合MBE薄膜生长系统制备大面积均匀材料，被报告列为第三代红外探测器的主要候选技术路线之一。 研发与产能方面，公司已于2023年成功研制出两款T2SL探测器：面阵型主要用于远距离和复杂背景下的目标探测，下游以高端军用领域为主；线列型系某卫星制造商委托开发的专用型号，主要用于卫星载荷领域。报告称公司研制的T2SL探测器主要指标已与高德红外基本一致，而根据高德红外披露信息，目前国内仅其具备T2SL型探测器量产能力。公司先后投资参股从事二类超晶格外延材料业务的国科半导体与从事MBE设备业务的国成仪器，引进具备成熟开发经验的海外专家，并租用中科院苏州纳米所实验环境用于样机开发。产能布局上，公司II类超晶格探测器中试线已实现稳定生产和交付，位于成都的量产线已完成厂房主体建设并转入装修阶段，预计2026年底前投产；位于上海的非制冷探测器产线已于2026年中投产；位于杭州的超精密光学加工中心已完成扩建投产。在非制冷领域，公司于2023年成功研制出兼顾性能与成本的非制冷型探测器，选用主流氧化钒材料与陶瓷封装工艺，其TA640-12型号主要性能指标已与高德红外、睿创微纳采用同类工艺的产品基本一致；按行业惯例，公司在完成电路设计后主要通过委外加工获取晶圆，同时成立控股公司上海天成微自建封装线。此外，公司于2026年4月15日召开第二届董事会第十六次会议，以人民币19,890万元收购南京晨锐腾晶激光科技有限公司51%股权，切入射频CO2激光器与激光光学镜片领域。 非制冷探测器舍弃了昂贵复杂的制冷装置，可工作在室温附近，体积、重量和成本明显降低。报告梳理了其技术演进：在已商业化应用的热释电型、热电堆型与微测辐射热计（Bolometer）三类路线中，Bolometer因与半导体制造工艺兼容性好而逐渐成为主流，主流敏感材料为氧化钒（VOx）与非晶硅（α-Si）；国内高德红外、北方广微、睿创微纳采用VOx路线，大立科技采用α-Si路线，热电堆探测器像元尺寸到50~100μm左右基本已达极限，热释电探测器与现代半导体工艺兼容性最差。军用方面，非制冷成像系统已大量列装于武器热瞄具（TWS）、手持热像仪、车载视觉增强（DVE）、无人机（UAV）、无人驾驶地面车辆、火控与制导等场景。报告给出具体型号数据：以色列Elbit系统公司“云雀”配置的超轻型热成像传感器总质量仅0.7~0.8kg、视场23°；IAI/MALAT公司“鸟眼400”全重约5kg，机腹MicroPOP光电载荷直径10.16cm，采用320×240非制冷焦平面、7°视场；“龙眼”无人机重约2.3kg，搭载美国英迪戈系统公司UL3红外摄像机，使用160×120非制冷探测器、F/1.6镜头、NETD优于80mK，含光学系统重量不到200g、容积小于50cm3、功率约1W；“大乌鸦”无人机重2.72kg，滞空时间90min，可向15km外的后方操作手传输画面。民用方面，据Lynred公司2018年报告，欧洲和美国注册猎人分别约1120万人和670万人；美国户外行业协会统计2022年全美约1470万人参与过枪支狩猎活动，占6岁及以上美国人口的近5%，其中73%在2022年购买过狩猎装备；美国经济分析局统计2021年美国户外狩猎和射击运动产业经济附加值约108亿美元。车载领域，据Yole统计预测，在“强制AEB”政策牵引下，全球车载红外相机市场有望在2028年后达到每年6800万辆，而2023年装车量仅约20万辆；全球车载热成像仪市场将从2023年的0.78亿美元增长到2029年的3.44亿美元，未来6年复合增速约28%。 在产业链延伸方面，公司于2026年7月13日与海利天梦大股东丁锋签订股权转让协议，拟收购其持有的北京海利天梦科技有限公司51%控股权，截至报告发布时交易处于推进阶段，尚未完成交割和工商变更手续。海利天梦成立于2014年，是国内无人机系统整体解决方案提供商，产品线涵盖固定翼、复合翼及直升机等多种型号，自研产品涵盖中小型各级别20余种，最大起飞重量700kg，包括XF-35E、XF-200T常规系列与SA-180、SA-90巡飞弹系列，并自研发动机掌握底层关键技术。融资方面，公司于2026年7月发布可转债注册稿，拟募资不超过8.5亿元投向四个项目：非制冷红外探测器建设项目（实施主体杭州天芯昂光电科技，建设期1.5年，完全达产后年均销售收入20,630.09万元，税后内部收益率16.44%）、超精密长波红外镜头产线建设项目（建设期2年，14,070.38万元，12.44%）、近红外APD光电探测器产线建设项目（成都天成锦创，建设期2年，13,308.75万元，13.60%）与中波红外半导体激光器建设项目（苏州燧石光电，建设期2年，16,502.50万元，19.36%），合计完全达产后可实现年均销售收入64,511.72万元。 报告判断，公司所处的红外热成像产业正处于军民两端需求同步扩张的阶段：制冷红外在精确制导、预警探测、红外搜索与跟踪等高性能场景中维持稳定基本盘，非制冷红外则凭借轻量化与低成本优势在单兵装备、无人机载荷、工业检测、户外夜视与车载安全等场景加速渗透，车载自动紧急制动相关法规的推进可能成为非制冷红外从选配走向标配的关键变量。制约因素主要来自技术攻关与产能落地节奏、下游订单释放节奏以及收并购与募投项目建设进度，报告在风险提示部分列举了产品研制进展不及预期、下游需求下达不及预期、收并购进度及可转债项目建设不及预期、测算假设不成立等四类风险。在经营数据方面，报告给出基准与悲观两种情形下的营收与利润敏感性测算：基准情形下2026—2028年营业收入分别为17.28亿元、24.54亿元和34.93亿元，同比增速56.59%、42.01%和42.37%，毛利率38.38%、38.20%和38.03%，归母净利润3.45亿元、4.98亿元和7.26亿元，同比增速69.19%、44.10%和45.92%；悲观情形下同期营业收入为14.36亿元、18.56亿元和24.00亿元，毛利率38.86%、38.91%和38.96%，归母净利润2.52亿元、3.17亿元和3.91亿元。本报告适合红外光电、军工电子、无人系统与高端制造领域的产业研究者、供应链从业者、企业战略规划人员，以及关注军民两用技术产业化进程的读者参考，可用于快速掌握锑化物制冷红外与非制冷红外两条技术路线的性能边界、竞争格局与下游需求结构。