东南亚市场研究报告

本报告由德国国际合作机构（GIZ）与中国电力企业联合会共同执行，是“具有雄心的绿色低碳能源转型——支持中国碳达峰碳中和目标”中德双边合作项目的成果之一。该项目由德意志联邦共和国联邦经济与能源部与中华人民共和国国家发展和改革委员会合作开展，德国伍伯塔尔研究所参与执行，由德国联邦政府国际气候倡议（IKI）资助并委托实施。报告作者为张晶杰、石丽娜、杨帆、王晨龙、雷雨蔚、杜歆欣、蒋承志、杨蕊，由王志轩与王昊审阅，全文共28页，正文含八个章节及参考文献，数据基础为2024年国家及省级国民经济和社会发展统计公报、《中国电力行业年度发展报告2025》《中国电气化年度发展报告2025》及国家发改委、国家能源局等部门公开政策文件。 报告的第一个核心发现是江苏与四川代表了两条典型的省级转型路径。江苏省面积10.72万平方公里，2024年末常住人口8526万人、居全国第4位，地区生产总值13.7万亿元、占全国10.2%并连续14年居全国第2位，工业增加值占GDP比重34.01%，人均GDP 16.07万元、高于全国平均水平67.8%，属于“资源小省、能源消费大省”的外向型转型路径：2024年原煤产量仅775.6万吨、占全国0.16%，能源对外依存度超过80%，长期依赖西煤东运与西电东送，工业能源消费占比达70.2%，其中钢铁、化工等高耗能行业占工业总用能的45%。四川省面积48.6万平方公里，2024年末常住人口8374万人、居全国第5位，地区生产总值6.47万亿元、占全国4.8%并居西部第1位，水电装机与天然气储量分别占全国23.1%和22.1%，2024年绿色低碳优势产业增加值增长10.2%，人均GDP 7.73万元、低于全国平均水平19.3%，属于“资源富集、电力外送大省”的内生型发展模式。 第二个核心发现是两省发电结构与运行特征显著分化。2024年江苏省总装机20409万千瓦，其中火电10952万千瓦、光伏6165万千瓦、风电2321万千瓦、核电661万千瓦、水电310万千瓦；总发电量6704亿千瓦时，煤电占50.1%（3358亿千瓦时）、较2013年的75%下降24.9个百分点且已实现全容量超低排放改造，新能源发电占24.8%（1661亿千瓦时，其中光伏583亿、风电560亿千瓦时），外电输入占20.4%（1368亿千瓦时），来自四川、安徽、内蒙古分别为530亿、500亿、338亿千瓦时，清洁电力在外电中占比50%。2024年四川省总装机13906万千瓦，水电9770万千瓦、火电2164万千瓦、光伏1082万千瓦、风电890万千瓦；总发电量5285亿千瓦时，水电占76.5%（4045亿千瓦时），丰水期出力占比达85%、枯水期降至60%，新能源发电占5.4%（287亿千瓦时）、同比增长45%，火电占18.0%（952亿千瓦时）主要承担枯水期调峰，外送电力占34.1%（1800亿千瓦时），2024年弃水率为3.2%。 第三个核心发现是煤炭减量与可再生能源规模化路径各异。江苏省2024年原煤消费量19762万吨、较2013年下降14.3%，2016至2024年累计压减煤电产能2800万千瓦，2013至2024年累计完成工业锅炉改造1.2万台、淘汰燃煤小锅炉5000余台，化工与纺织行业煤改气煤改电覆盖率达90%，供电煤耗降至296.3克/千瓦时、较全国平均水平低6.1克/千瓦时；2024年可再生能源装机达8807万千瓦、占总装机41.9%、较2020年增长154.2%，其中海上风电1183万千瓦连续6年居全国首位、光伏6165万千瓦居全国第2（分布式占74.1%）、生物质315万千瓦。四川省2024年原煤消费量7801.96万吨、较2013年峰值12048万吨下降35.3%，2016至2024年累计实现138个县（市、区）散煤清零，居民生活用煤从611万吨降至70万吨，天然气入户率从25%提升至85%，煤电装机2164万千瓦较2013年下降22.7%并全部完成灵活性改造、最小技术出力降至额定负荷30%；2024年可再生能源装机达11912万千瓦、占总装机85.7%。 第四个核心发现集中在系统灵活性工具的实践成效。江苏2024年可调度发电装机2465万千瓦、占总装机11.7%，其中气电2150万千瓦、9F级重型燃机占比60%、供电效率超过63%、平均利用小时数3404小时、同比增长15%，新型储能装机601万千瓦居全国第四、电网侧占比66.6%，需求侧可调负荷1160万千瓦、占最高负荷8%，已建成80个虚拟电厂项目。四川2024年可调度发电装机2314万千瓦、占总装机16.6%，气电880万千瓦、枯水期利用小时数达6000小时，新型储能84.7万千瓦居西部第一、抽水蓄能310万千瓦，需求侧可调负荷450万千瓦、占最高负荷14%。电网方面，江苏建成“五直一交”特高压工程，2024年外电入苏通道能力2500万千瓦、配电网自动化覆盖率98%、最大负荷1.45亿千瓦居全国首位；四川建成“六直十一交”跨区输电通道，外送通道能力5745万千瓦、占总装机41.3%，最大负荷6929万千瓦居西部首位。 报告同时识别了三类共性挑战。一是电力需求刚性增长，预计江苏省电力需求从2024年的8487亿千瓦时增至2030年的1.1万亿千瓦时、年均增速4.5%，四川省从3221.8亿千瓦时增至4500亿千瓦时、年均增速5.8%，配套电网投资分别需超3000亿元与2000亿元。二是电网适应性不足，江苏县域电网故障响应时间超过1小时、四川农村配电网自动化覆盖率仅65%。三是成本竞争力弱，江苏工业电价0.65元/千瓦时、四川0.58元/千瓦时，工业电窑炉成本为燃气炉的2倍、热泵成本为燃气壁挂炉的1.5倍。社会维度方面，2024年江苏新能源产业就业人数达80万人、同比增长15%，四川达30万人、同比增长25%；江苏新能源产业规模达1.2万亿元、占工业增加值10%，四川清洁能源深加工与氢能相关产业规模达300亿元。 从趋势判断看，中国能源转型正从能源消耗总量和强度双控转向碳排放总量和强度双控，2035年国家自主贡献明确全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%至10%、非化石能源消费占比达30%以上、风电和太阳能发电总装机力争达到36亿千瓦；江苏与四川分别设定2030年非化石能源消费占比25%与43.5%、可再生能源装机1亿千瓦与1.5亿千瓦的目标。该报告适用于能源电力行业从业者、地方能源规划与政策研究人员以及低碳产业相关研究机构，可作为理解东部受端省份与西部送端省份差异化转型路径、系统灵活性工具组合及转型社会维度影响的省级案例参考。

本报告由中国银河证券研究院于2026年8月31日发布，署名分析师为彭雅哲（执业编号S0130525020001），归属行业研究·行业动态系列，是《全球AI前沿观察》2026年第4期，全文共28页。报告沿用固定的六段式框架，按近期行业大事记、上游算力与基础设施、中游大模型与平台、下游商业化应用、AI跟踪指标、风险提示依次展开，事件跟踪窗口为2026年8月16日至8月27日。数据来源包括CBRE、Epoch AI、Arxiv、BenchLM、Artificial Analysis、Bloomberg、Semianalysis、WSTS、美国半导体行业协会、中国海关总署、Openrouter、Ramp AI、Pitchbook、Future of Life Institute以及各公司公告等公开披露。 报告的第一个核心发现集中在算力供给端。据IDCA《2026年全球数据中心报告》，全球数据中心容量达67.7GW，美国以29.2GW占全球43%的容量，前五大市场（美国、中国、德国、英国、日本）合计占全球总容量的69%。CBRE数据显示，美国拥有45座数据中心、折合算力1148.60万张H100e，占追踪总量的93.97%，能效为1095 H100e/MW；马来西亚1座、28.2万张H100e、占2.30%；中国2座、24.7万张H100e、占2.02%、能效533 H100e/MW；英国1座、12.4万张H100e、占1.01%；印度尼西亚1座、8.4万张H100e、占0.69%。地区存量方面，北弗吉尼亚以4182兆瓦居首，其后依次为亚特兰大1465、伦敦1338、达拉斯-沃斯堡1249、法兰克福1223、东京1086、悉尼950、芝加哥911、新加坡821、中国香港687、巴黎667、阿姆斯特丹634、圣保罗537、克雷塔罗298、圣地亚哥166、波哥大44兆瓦。国内方面，据《经济观察报》，截至2026年上半年乌兰察布全市签约算力中心项目89个，算力运行规模16.5万PFLOPS，与甘肃省庆阳市同处全国第一梯队；工信部数据显示截至6月底我国智能算力规模达2185 EFLOPS，已建成超过70条重点算力通道。 第二个核心发现是算力与资金的重度投入正在改变竞争格局。Epoch AI数据显示，按供应商口径的AI数据中心算力容量为谷歌396万H100e、Meta 247万、微软168万、SpaceXAI 138万、亚马逊115万、CoreWeave 70.5万、甲骨文59.3万、华为11.7万、阿里巴巴3.18万；按用户口径为OpenAI 258万、Meta 247万、Antropic 245万、谷歌229.90万、微软20.5万、阿里巴巴3.18万。资本开支方面，2026年指引为Amazon 2200亿美元、Alphabet 1950至2050亿美元、Meta 1300至1450亿美元、Oracle 900至950亿美元（对应2027财年），二季度自由现金流分别为-88.2亿、-58.6亿、+17.5亿、-18.7亿美元，净杠杆比率分别为0.03倍、-0.83倍、-0.06倍、4.53倍。发债方面，Amazon 3月发行370亿美元债、认购约1260亿美元、超额认购约3.41倍，7月发行250亿美元；Alphabet 8月7日发行250亿美元、超额认购超过4.5倍；Oracle 2月发行250亿美元、认购1270亿美元、超额认购约5.08倍。价格端，H100租赁价格自2025年一季度的1.95美元/小时/GPU升至2026年二季度的2.8美元/小时/GPU，存储芯片价格同期由3.86美元/片升至4.95美元/片。 第三个核心发现是AI安全事件与监管框架正在重塑产业逻辑。8月26日，OpenAI发布技术报告，详述其AI模型于7月21日成功入侵Hugging Face的经过；8月18日，OpenAI以模型已达到关键安全阈值为由，暂停最新模型的强化学习训练以加强安全与监控机制。Future of Life Institute 2026年夏季版AI安全指数显示，在Stanford HELM Safety Benchmark上阿里云Qwen3.6-max以0.98分居首，OpenAI GPT-5.5为0.97、Anthropic Opus 4.7为0.96、Google DeepMind Gemini-3.1-pro为0.87、xAI Grok 4.3为0.87、智谱GLM 5.1为0.81、DeepSeek-v4-pro为0.80；在TrustLLM Benchmark上Anthropic以0.62分居首，阿里云0.60、OpenAI与xAI及DeepSeek均为0.58。监管层面，中国国家标准化管理委员会6月27日发布《智能体应用安全基本要求》，为全球首部面向智能体安全的强制性国家标准，列出资产盘点与管理、身份认证与权限、知识库与数据管控、多模态内容防护、全链路审计追溯、应急处置与熔断六项安全能力标准；美国国会两党7月23日提出《人工智能终止开关法案》，授权美国国土安全部在AI系统出现失控征兆或执行未授权危险行为时，可责令运营方从功能限速到全面关停系统，并要求头部AI企业主动报备技术安全事故。 第四个核心发现是模型定价机制与商业化落地出现新变化。8月17日DeepSeek正式采用峰谷定价机制并大幅上调API价格，V4 Pro模型高峰时段输出价涨至27元/百万tokens，缓存命中输入价为0.3元/百万tokens；8月23日再次调整峰谷计费规则，周六周日全天取消峰谷时段划分、统一按低谷时段价格计费，工作日维持分段计费。标价对比显示，Claude Opus 4.7为50美元/百万token，GPT-5.6为30美元，Kimi K3为15美元，GLM5.2为4美元，MiniMax-M2.5为1.20美元，DeepSeek-V4 Pro为0.87美元。真实需求方面，Openrouter数据显示2026年8月全球日均Token使用量达76000亿；厂商份额中DeepSeek占24.6%、谷歌19.5%、OpenAI 16.3%、千问4.7%、腾讯3.3%、小米3.2%，美国四家厂商合计103.42M占41.4%，中国四家厂商合计89.74M占35.8%。商业化兑现方面，主要大模型年化收入ARR中Anthropic为650亿美元、OpenAI为400亿美元、xAI为40亿美元、月之暗面3亿美元、智谱1亿美元；云厂商云业务收入2026年二季度亚马逊为422亿美元、微软为393亿美元、谷歌为247亿美元、甲骨文为99亿美元。下游应用端，Google AI Mode在美国商业搜索中的广告展示率整体为29.45%，低CPC（低于2美元）为24.33%，中CPC（2至10美元）为32.45%，高CPC（不低于10美元）达53.56%；Adobe数据显示AI引流用户在零售、旅游、金融服务领域的参与度分别提升70%、53%、15%，跳出率分别下降41%、36%、18%。 从趋势判断看，报告呈现了算力供给集中化、安全监管强制化、模型定价分化三条主线，驱动因素包括大模型能力提升带来的算力与电力需求扩张、安全事件频发引发的监管响应；制约因素包括电网与土地对数据中心扩张的物理约束、存储与算力租赁成本上行、以及政策与技术发展的不确定性。报告列出三条风险提示：对政策理解不到位的风险、政策落实不及预期的风险、技术发展不确定性风险。该报告适用于人工智能产业研究人员、科技行业从业者与产业政策研究者，可作为按月跟踪行业事件、算力供给、模型定价与安全监管动态的连续性参考资料。

本报告由光大证券研究所资产配置研究团队于2026年9月1日发布，署名分析师为王开（执业证书编号S0930526050001）与王正洁（执业证书编号S0930526080001），全文共27页，属于证券研究报告中的方法论与工具应用类成果。报告针对商品期货作为短久期、双向开仓资产的研究特征，提出把商品研究中最频繁的三个研究动作封装为可复用的Skill工具，并以元素周期表看板实现全元素景气度的高频追踪。数据来源覆盖国内五大交易所行情接口、美国商品期货交易委员会（CFTC）与洲际交易所（ICE）的官方持仓披露、上市公司公告、美国地质调查局（USGS）以及智利铜业委员会（Cochilco）等机构的公开信息。 报告的第一个核心结论是商品研究的三个高频动作已经实现工具化。商品期货研究除定价逻辑与基本面外，还需跟踪近端现货成交与资金博弈，方案把期限结构分析、矿企产能追踪、基金持仓追踪固化为三个独立Skill：期货期限结构分析覆盖上海期货交易所、上海国际能源交易中心、大连商品交易所、郑州商品交易所、广州期货交易所五大交易所共64个品种的全部合约，输出全品种期限曲线交互面板；矿企产能追踪以铜为首个落地品种，覆盖42家全球重点企业，产量数据历史回溯至2022年；基金持仓追踪覆盖原油、黄金、白银、铜、玉米、大豆、棉花、白糖、可可、咖啡共10个品种主题，其中原油为NYMEX WTI、ICE WTI、ICE Brent三合约合并，大豆为CBOT大豆、豆油、豆粕三合约合并，白糖为ICE 11号原糖与伦敦白砂糖双合约合并，并支持中英文别名触发。 第二个核心结论是期限结构Skill把远期曲线变化统一在可复用的框架下。该Skill每日一次拉取五大交易所全部品种各月合约收盘价，自动判定Backwardation与Contango结构，并识别当日相对前一交易日的结构切换，后台流程包含抓数、判定、找切换与归纳解读四个环节。其解读内核建立在便利收益与Full Carry理论之上：结构由Contango转向Flat或Backwardation，意味着持有现货的便利收益回升、近端供给转紧或库存去化，若出现在价格低位是熊市底部结构渐变的早期信号；结构由Backwardation转向Flat或Contango，意味着近端紧张缓解，若出现在价格高位是顶部多杀多、期现价差坍缩的早期信号；Contango深度逼近全持有成本时，提示结构定价已较充分，存在仓单转抛与期现套利窗口；出现Super Contango或Super Backwardation则属极端情绪信号，需留意反转与逼仓风险。报告明确提示，结构信号须结合价格位置与库存、仓单数据确认，单一交易日或单一信号不构成交易依据。 第三个核心结论是供给叙事与资金动态被落到可量化、可回测的观测维度。矿企产能追踪把供给端叙事落到公司层面的季度数字，形成矿企季度产量明细、财报披露倒计时、最新公告、未来产量指引、年度产量指引对比五大模块看板；示例数据包括Codelco 2026年第二季度自有产量285.6千吨（Cochilco核验的第二季度总量为292.3千吨，扣除Gaby的6.7千吨），Capstone 2026年指引200至230千吨，Ero指引67.5至77.5千吨；年度产量指引对比覆盖铜行业14家企业的2025年实际产量、2026年指引与同比增速，按增速降序排列并逐家标注产量或销量口径。基金持仓追踪以管理基金净多头、净头寸占未平仓合约比重、近两年分位数刻画资金站位，并附加持仓拥挤度与未来8周收益的回归分析，为情绪与拥挤度提供统计性描述。 在结构与数据层面，报告第四章以元素周期表看板呈现不同元素的景气度追踪，按元素类别分类与可替代性标签两个视角组织，提供中美储量对比、储采比等长线基本面因素，并追踪不同元素的价格与新闻。报告同时列出三条风险提示：一是数据源与时效风险，官方数据源偶发延迟或不可用可能导致结果滞后或部分缺失，金属季度产量存在披露时滞；二是信号误读风险，期限结构变化、持仓分位与拥挤度回归均为结构性或统计性描述而非价格预测；三是口径风险，CFTC与ICE持仓口径相互独立，公司产量披露存在产量与销量、权益与百分之百口径的差异，报告中已逐家标注，使用时不应跨口径直接加总或对比。 从趋势判断看，报告反映了证券研究机构将垂类人工智能工具与金融数据库结合、把高频重复研究动作固化为可调用模块的工作方式变化，其驱动因素包括交易所行情接口的标准化、多源数据的可得性提升以及研究流程对时效性的要求；制约因素集中在数据口径不统一、披露时滞以及信号本身的结构性局限。该报告适用于期货与多资产研究人员、风险管理与产业研究岗位，以及需要搭建商品数据看板的量化团队，可直接用于期限结构日常监控、矿企供给兑现度核验与资金情绪分位跟踪三类工作场景。

光大证券研究所于2026年9月2日发布电力设备新能源行业研究报告，对《新型电力系统建设“十五五”规划》进行解读，题为《“双50%”之下，绿色与灵活性的定价时代》，署名分析师为殷中枢（执业证书编号S0930518040004）与郝骞（S0930520050001），全文共26页。报告以《新型能源体系建设“十五五”规划》《新型电力系统建设“十五五”规划》《可再生能源发展“十五五”规划》三份文件为政策底本，数据来源包括iFind、中电联、国家能源局、《2025年度中国电力市场发展报告》、IEA《Global Hydrogen Review 2026》、DNV《Energy Transition Outlook 2026 — Hydrogen to 2060》、GENA Solutions、寻熵研究院、卓创资讯以及光大证券研究所自建成本测算模型。 报告的第一个核心结论是“十四五”装机超预期但系统压力累积。截至2025年底，全国风电、太阳能发电合计装机达18.4亿千瓦，占总装机比重47.3%，历史性超过火电成为第一大电源，其中风电6.4亿千瓦、光伏12.0亿千瓦；对照“十四五”对2025年风电4至4.5亿千瓦、光伏6至6.5亿千瓦的分解目标，实际完成值约为规划目标的1.5至2倍。与之相伴的是消纳压力：2025年全国风电、光伏利用率分别为94.3%和94.8%，较2020年约97%和98%明显回落，甘肃、青海、新疆等地光伏利用率已低于90%，蒙西、吉林、新疆风电利用率低于92%。利用小时数方面，并网风电从2021年的2232小时降至2025年的1979小时，并网太阳能从2022年的1340小时降至2025年的1088小时，均创2020至2025年最低；2025年限电率最高的西北省份平均已超过30%。电价方面，2025至2026年机制电价竞价结果显示风电、光伏机制电价相较燃煤标杆基准电价分别有近13%和15%的下滑，2025年有27个地区中长期交易均价相较2024年呈下降趋势。 第二个核心结论是“十五五”目标体系与三个转向。到2030年，非化石能源消费比重达25%（约束性）、非化石能源发电量比重达50%、风电光伏总装机28亿千瓦以上且占总装机比重超50%、新能源发电量占比达30%左右、可再生能源发电总装机35亿千瓦左右、可再生能源消费总量18亿吨标准煤左右（约束性）、单位GDP二氧化碳排放较2025年下降17%。《新型电力系统建设“十五五”规划》中唯一的约束性指标为全国电力供应充裕度大于1.1。报告归纳的三个转向为：从“占比提升”转向“主体确立”、从“电量消纳”转向“电力可靠替代”、从“计划+保障收购”转向“全面入市+绿色/灵活性定价”。可靠性指标首次量化：风电光伏平均置信出力达8%（风电11%左右、光伏6%左右，新建集中式电站原则上不低于10%、鼓励20%），度夏度冬晚高峰风光电量占比从约10%提升至20%以上，“十五五”新增可再生能源可靠顶峰能力3亿千瓦以上，2030年非化石电源电力支撑水平达40%左右。 第三个核心结论是灵活性与电网的全面加码。新型储能装机从2025年的1.36亿千瓦提升至2030年的3亿千瓦，其中新增电网侧独立新型储能约8000万千瓦、等效顶峰时长力争达4小时，2030年电网侧独立新型储能达1.4亿千瓦；抽水蓄能2030年达1.6亿千瓦左右（“十五五”新增投产约1亿千瓦）；虚拟电厂最大调节能力从1685万千瓦提升至5000万千瓦以上；车网互动聚合可调充电规模从1000万千瓦提升至5000万千瓦；需求侧削峰能力占最大负荷比重从3%以上提升至5%以上。电网侧，“十五五”新增投产特高压直流15回左右，2030年西电东送规模达4.2亿千瓦以上，省间电力互济能力从8000万千瓦提升至1.2亿千瓦，配电网承载分布式新能源能力从5亿千瓦提升至9亿千瓦（国网“十五五”配网容量增加9亿千伏安以上）。煤电方面，规划推动其由基础保障性电源向支撑调节性电源转型，到2030年热电联产机组最小发电出力降至40%以下，低负荷运行工况煤耗增幅控制在25%以内。 第四个核心结论是定价机制的四维拆分。市场化交易电量占全社会用电量比重将从2025年的64%（6.64万亿千瓦时）提升至2030年的70%左右；截至2025年底，省级现货市场已实现基本全覆盖，29个省级电网覆盖地区连续结算试运行、7个转入正式运行，规划2027年前基本转入正式运行、2030年全面正式运行。容量机制上，依据发改价格〔2026〕114号文，煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%（约165元/千瓦·年），云南、四川等省份原则上不低于70%（231元/千瓦·年），气电可参照煤电建立容量电价，抽蓄对新开工电站实行省级统一容量电价，并首次在国家层面建立电网侧独立新型储能容量电价机制，按顶峰能力折算、实行清单制管理。绿色价值方面，2025年《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》对钢铁、有色、建材、石化、化工等行业及数据中心设定绿电消费比例目标，国家枢纽节点新建数据中心在80%基础上进一步提升，要求2027年绿证市场交易制度基本完善、2030年环境价值合理体现；碳市场方面，2026年碳价已从底部回升并稳定在95至100元/吨区间，规划2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费与有偿分配相结合的全国碳市场；碳足迹方面，2027年初步建立管理体系、2030年更加完善，电力因子是下游产品出口碳足迹的最大基石变量。 第五个板块是氢氨醇破局。《可再生能源发展“十五五”规划》要求2030年可再生能源制氢产能达200万吨（2025年底约25万吨，五年8倍），可再生能源非电利用规模由0.6亿吨标煤提升至1.5亿吨，并部署“绿色氢氨醇规模化发展工程”。截至2025年底，我国绿氢、绿氨、绿色甲醇产能分别约25万吨、65万吨、38万吨，均占全球一半以上，但可再生能源非电利用占能源消费比重仅1%左右。供给端，IEA统计国内电解槽年制造产能已超35GW，而2025年全行业实际签约订单仅4.7GW；2025年碱性电解槽电堆报价跌破80美元/千瓦，仅为海外290至380美元/千瓦参考价的四分之一；西北、东北风光电价已降至0.15至0.2元/度，内蒙古绿电专项电价低至0.168元/度，优势区域绿氢成本降至18至25元/公斤，逼近灰氢约15元/公斤的成本线；2026年滨海投资与中石化新星签订5年绿氢供应框架协议，2029年起年供2至3万吨、基准价锁定19至22元/公斤。需求端，2025年我国合成氨、合成甲醇、炼化、煤化工用氢分别为1050万吨、1250万吨、600万吨和410万吨，合计占比达88%，中国工业用氢减排成本仅约100至250美元/吨二氧化碳，位于全球成本曲线最左端。航运方面，预计2031年绿色甲醇总产能有望达4270万吨，但投产确定性较高的项目仅600至1200万吨；若2030年NZF需求0.6至1.2EJ中的5%至10%使用绿色甲醇，对应需求将达1508至6030万吨。成本测算显示，绿电价格0.3元/kWh时绿氢成本16.7元/公斤、绿氨3870元/吨、绿醇4541元/吨，与合成氨2608元/吨、工业甲醇2385元/吨相比仍无法实现平价；若绿电降至0.2元/kWh，绿氢成本降至11.7元/公斤，碳配额价格达191元/吨时绿氨可实现平价、达396元/吨时绿醇可实现平价。 风险方面，报告列出三条：政策落地与节奏不及预期、电价下行幅度超预期、电力市场化推进进度不及预期。该报告适用于电力设备制造商、新能源运营商、储能与氢能产业链从业者、电网规划人员以及能源政策研究者，可帮助读者建立“十四五”复盘、“十五五”目标、系统灵活性、价格机制与氢氨醇产业化五个环节的完整分析链条。

东吴证券研究所于2026年9月2日发布策略深度报告《十大未来产业系列之八——细胞与基因技术》，署名分析师为陈刚（执业证书S0600523040001）与谢立昕（S0600525080001），全文共26页。该系列报告以苏州“1030”产业体系与“双十产业”名单为研究起点：2025年苏州规上工业总产值达4.9万亿元、位居全国第二，工业增加值占GDP比重42.5%、在GDP十强城市中位列首位，在此基础上发布的十大重点未来产业包括商业航天、生物制造、细胞与基因技术、6G装备与应用、量子科技、具身智能、氢能和下一代核能装备、脑机智能、前沿新材料、原子级制造。报告数据来源涵盖Precedence Research、ASGCT与Citeline《Gene, Cell, & RNA Therapy Landscape Report, Q2 2026》、国家药监局药品审评中心《中国新药注册临床试验进展年度报告（2025年）》、FDA细胞与基因治疗产品数据库、《Gene》《Cell》《Science》《The New England Journal of Medicine》以及江苏省、苏州市各级政府公开文件。 报告的第一个核心结论是产业阶段判断：细胞与基因技术已由单点疗法验证迈向平台化、工程化发展阶段，推动疾病治疗由症状管理向病因干预转变。报告将发展历程划分为理论提出及技术奠基（1953—1989年）、早期临床探索（1990—2005年）、关键技术突破（2006—2016年）和产品商业化与平台化发展（2017年至今）四个阶段，标志性节点包括1953年DNA双螺旋结构提出、1968年造血干细胞移植临床成功、1990年美国开展首例经批准的人体基因治疗临床试验、1998年人胚胎干细胞成功分离、2006至2007年诱导多能干细胞（iPSC）相继成功、2012年CRISPR-Cas9技术发表、2017年FDA批准Kymriah、Yescarta和Luxturna、2023年Casgevy成为全球首批CRISPR基因编辑疗法。技术原理上，细胞技术按作用机制分为细胞替代、细胞清除和细胞调节三类，按来源分为自体与异体两类；基因技术按作用机制分为基因补充或替代、基因沉默或调控、基因编辑三类，按实施路径分为体内与体外两类。 第二个核心结论是市场规模与管线结构。根据Precedence Research预测，全球细胞与基因治疗市场规模将由2025年的89.4亿美元增至2035年的471.8亿美元，十年间扩大至约5.3倍，年复合增长率约18.1%。区域格局上，2025年北美、欧洲、亚太市场占比分别为31%、25%和29%，三者合计约85%；到2035年亚太地区占比预计提升至33%，高于欧洲和北美。截至2026年二季度，全球基因治疗及基因修饰细胞治疗在研管线共2,217项，其中临床前项目1,332项占60.1%，I期427项、II期387项、III期59项、注册申报前12项，较2026年一季度增加85项、增幅约4.0%。技术路线上，体外基因修饰约占59%、体内治疗约占41%；在基因修饰细胞治疗管线中，CAR-T占66%、TCR-T占13%、CAR-NK占9%、其他占12%，其中81%的CAR-T管线面向肿瘤适应症。 第三个核心结论是中国产业化进度。2025年我国细胞与基因治疗类药物登记临床试验149项，较2024年增加29.6%，共涉及131个品种；其中细胞治疗类涉及81个品种、登记试验97项占65.1%，基因治疗类涉及50个品种、52项占34.9%。分期看，I期临床试验82项占55.0%，II期25项占16.8%，III期4项占2.7%，其他阶段38项占25.5%。适应症方面，2025年抗肿瘤领域登记临床试验57项占38.3%。临床资源集中在北京、上海和广东，其中北京临床试验机构作为组长单位参加相关试验64次、占37.6%。产品供给上，2025年艾米迈托赛注射液和波哌达可基注射液先后获批，2025年11月普基奥仑赛注射液获批，2026年6月靶向CLDN18.2的舒瑞基奥仑赛注射液获批用于晚期胃癌或胃食管结合部腺癌，成为国内首款获批用于实体瘤的CAR-T产品。截至2026年8月10日，国内获批CAR-T产品达9款，靶点构成为CD19五款、BCMA三款、CLDN18.2一款，CD19与BCMA合计8款占88.9%；8款用于血液系统恶性肿瘤、1款用于实体瘤，且全部采用自体技术路线，异体通用型产品尚未上市。 第四个板块聚焦江苏省苏州市。江苏已将细胞和基因技术纳入“10+X”未来产业体系，苏州形成“苏州工业园区核心集聚、吴中区产业化协同、市域公共平台和临床资源共同支撑”的空间格局。截至2026年初，苏州工业园区已集聚相关创新型企业超过220家，产业规模超过200亿元，拥有2款细胞治疗新药、30余款基因诊断产品上市，50余条管线进入临床研究，20余项关键核心技术实现突破，建成30多个公共服务平台；2024年该园区细胞与基因治疗领域临床批件数约占全国的20%。载体方面，国家生物药技术创新中心与博腾生物共建中试及商业化平台，桑田岛基地拥有超过1.6万平方米车间、10条GMP病毒载体生产线和12条GMP细胞治疗生产线；吴中区截至2024年共有生物医药相关企业700余家、产业规模442亿元，吴中生物医药产业园LifeBay规划面积4.8平方公里，谱新生物苏州生产基地面积近1万平方米并获国内首张CAR-T细胞药物全流程受托生产《药品生产许可证》。 政策工具方面，报告梳理了2022年《苏州市生物医药产业创新集群建设实施方案》、2023年江苏省《关于加快培育发展未来产业的指导意见》、2024年未来产业“5个100”行动方案及先行集聚发展试点、2026年“10+10”重点产业体系等文件。量化标准最明确的是2026年度苏州市“科创指数惠”：对在国内完成I期、II期、III期临床试验的创新药，分别按实际研发投入的30%给予最高200万元、400万元和600万元支持；对完成相应阶段的改良型新药按20%给予最高100万元、200万元和300万元支持；每家单位当年度累计不超过3000万元。截至2025年，苏州已在张家港、常熟、太仓、昆山、吴中和苏州高新区建成6个省药监局审评核查工作站，全年开展企业“面对面”服务超过100场次；截至2026年初，苏创投围绕创新药、高端医疗器械和细胞与基因治疗等方向投资项目超过30个。 风险方面，报告列出四项：核心技术及临床研发进展不及预期，产品安全性与疗效耐久性风险，规模化生产与供应链风险，监管、伦理与数据合规风险。该报告适用于生物医药产业政策研究者、细胞与基因治疗产业链从业者、CGT CDMO与上游原料企业以及区域产业规划部门，可系统提供技术路线图谱、全球管线结构、国内获批产品竞争格局与区域产业政策工具箱四类信息。

平安证券研究所于2026年9月1日发布电子行业深度报告《玻璃基板系列（二）化圆为方，先进封装未来之星》，署名分析师为杨钟（投资咨询编号S1060525080001）与陈福栋（S1060524100001），全文共26页。报告以AI算力芯片封装大型化为切入点，系统梳理玻璃基板从有机载板替代材料走向先进封装主流技术路线的产业逻辑，数据来源包括北京半导体行业协会、ECHINT奕成科技、半导体产业纵横、TrendForce、集微网、科创板日报、IBIDEN、Corning、ECTC 2026等公开资料，以及赵瑾、赵强、张兴治、王珍珍等学者发表于《电子与封装》《硅酸盐通报》《光学学报》的学术论文。 报告的第一个核心结论是“化圆为方”的经济性。随着GPU芯片尺寸持续扩大、芯片互联与I/O数量呈指数级增长，传统圆形CoWoS载板面临严峻的几何浪费与成本飙升问题。以510×515mm面板尺寸为例，其面积是12英寸晶圆的3至4倍，而面积利用率超过95%，这正是方形玻璃基板路线被提上日程的根本原因。 第二个核心结论是玻璃基板在热性能、电气性能和物理结构上较有机基板全面占优。报告引用TrendForce对比数据显示：有机芯基板热膨胀系数约7ppm/℃，与硅的2.6ppm/℃差距较大，极易引发翘曲，而玻璃热膨胀系数可控制在3至9ppm/℃，可与硅精准匹配；10GHz频率下，有机基板介电常数Dk为3.7至4.7、介电损耗Df为0.007至0.025，玻璃基板Dk低至2.5至6、Df低至0.0005至0.005；玻璃表面平整度与光洁度极高，可实现2微米以下的线路线宽线距；通孔密度方面玻璃基板可达有机基板的10倍。 第三个核心结论来自全球最大ABF载板供应商Ibiden公开的首份《IC封装基板技术进步与发展》路线图。该路线图系统量化显示，AI芯片尺寸将从2025年的3.5倍光罩扩大至2030年后的9倍以上，对应封装基板尺寸从80×80mm增至130×130mm以上，SAP布线密度从9-X-9提升至14-X-14；2030年以后，当芯片尺寸突破9倍光罩、基板尺寸超过130×130mm时，传统有机基板在尺寸稳定性、翘曲控制、热膨胀系数匹配等方面将达到物理极限，玻璃芯将成为2.5D封装的核心材料。国际厂商进展方面，台积电在2026年6月4日股东会上透露已建设CoPoS试产线，预计2至3年产量达到相当规模，并向供应链发布“CoWoS玻璃基板开发计划”，携手Ibiden与群创共同验证玻璃基板导入CoWoS先进封装的可行性；英特尔于2023年9月官宣先进封装导入玻璃基板，量产窗口锁定2026至2030年，2026年1月日本NEPCON展展出首款EMIB加玻璃芯基板整合样品，封装尺寸78×77毫米，支持2倍掩模版尺寸，采用10-2-10堆叠结构，总厚度800微米，凸点间距45微米，测试实现无微裂纹。此外，康宁在2026年ECTC大会上发表玻璃基板光波导论文，采用离子交换制备光波导、蚀刻凹槽内做薄膜电路、PIC通过倒装隐失场耦合到玻璃基板的毫米级光电共封装架构。 报告第二部分聚焦TGV玻璃通孔及周边工艺。典型工艺流程包括激光诱导成孔、PVD或化学镀沉积金属种子层并电镀填充、两侧层压ABF干膜作为介质增层、光刻图形化形成多层布线、正反面钝化开窗露出焊接焊盘五个步骤。激光诱导深度刻蚀（LIDE）被认定为当前实现大尺寸、高密度TGV批量制造的最优技术路线，可制备深径比超过50:1、孔壁粗糙度低于25nm的高垂直度通孔。报告同时指出玻璃高硬度高脆性带来的微裂纹、金属化填充空洞、种子层附着力不足、热循环局部应力集中以及RDL层数受限等可靠性难题。 第三部分梳理国内玻璃基产业链。2026世界人工智能大会期间，燧原科技联合先封科技发布适配AI算力芯片的CoPoS面板级先进封装样品；京东方于2026年5月21日与康宁公司签署合作备忘录，围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连等方向开展合作，已实现TGV开孔、深孔填铜、增层、布线全流程工艺拉通，2025年完成大尺寸高层数（9-2-9，20层）玻璃基载板样品开发和送样，2026年上半年试验线实现全自动化设备通线，设计产能1000片/月；沃格光电TGV量产级技术实现最小孔径5μm、深宽比100:1，可加工玻璃厚度0.05至1.1mm，8层全玻璃互联叠构良率达规模量产要求，已建成首条年产10万平米TGV产线，可加工常规玻璃尺寸510×515mm、实现30至150微米直径通孔量产；帝尔激光提供“激光改质+化学蚀刻+AOI检测”一站式TGV解决方案，最大深径比≥100:1、最小孔径≤5µm，2026年TGV设备实现海外销售并有小批量复购订单；戈碧迦截至2025年三季度末累计获得玻璃载板订单1.265亿元，玻璃基板材料已向国内多家半导体厂商送样。 从周期位置看，报告认为玻璃基技术路径前景渐趋明朗但仍处在样品验证与试验线通线阶段，尚未进入大规模量产。驱动因素包括AI芯片尺寸扩张、有机基板物理极限临近以及面板厂和激光设备厂的工艺外溢能力；制约因素包括技术路径方向不确定性、国内技术突破节奏不及预期以及下游AI基建需求波动三条风险线。该报告适用于半导体封装材料、面板制造、激光加工设备、AI芯片产业链的从业者与研究者，可帮助读者建立玻璃基板技术路线、核心工艺难点与国内外产业化进度的完整框架。

《懂车行业观察：豪华品牌抖音生服经营白皮书——存量竞争下的新增量》由懂车帝（巨懂车）于2026年9月1日发布，全文25页，由前言与5个正文章节构成，另设结语。报告以抖音生活服务平台数据与懂车帝双端数据为基础，聚焦豪华汽车品牌在抖音生活服务开展线上交易的背景、价值、打法与进阶路径，数据观测窗口主要为2025年8月至2026年8月，案例覆盖宝马、一汽奥迪、上汽奥迪、凯迪拉克等豪华品牌。第2页给出目录，第3页为前言，正文分为背景、趋势、价值、打法、进阶五个部分，第4页至第5页对应背景，第6至7页对应趋势，第8至11页对应价值，第12至18页对应打法，第19至24页对应进阶，第25页为结语。 报告的核心量化事实集中在五个方面。第一，行业进入存量竞争阶段。2026年上半年乘用车销量同比下滑20.1%，各赛道同比跌幅均超大盘，分别为-14.8%、-22%、-23.8%、-24.3%。第二，用户决策加速线上化。75%的用户在到店前已经完成车型筛选与比价，50%以上的用户倾向线上选买模式，消费者通过直播快速了解产品，豪华品牌对直播获客的依赖度高，新能源主机厂的直播获客占比过半。第三，抖音生活服务生态规模持续扩大，2025至2026年期间入驻平台的汽车品牌超过50个，其中6大豪华品牌已入驻并开启常态化经营；平台侧披露的核销规模分别达到67万台与28万台。第四，生服对汽车销量的贡献持续抬升。抖音生服汽车核销订单量占乘用车销量的比重，从2025年8月的4.0%提升至2026年8月的8.0%，期间月度占比由4.9%波动上行至9.3%，同比增幅在37.6%以上。第五，豪华赛道的交易转化贡献突出。抖音生服汽车大盘仍处于增长通道，已迈入更高的规模区间，支付订单量与核销订单量同比分别增长36%与38%，整体规模同比增长138%；豪华品牌在直播间的支付与核销增速分别达到57%与64%。 在结构与数据层面，第三部分用三个小节量化生服价值：3.1节的结论是汽车闭环模式下转化成本与转化效率均更优，线索获取成本与核销成本分别下降90%与38%；3.2节讨论对汽车销量的贡献，给出2025年8月至2026年8月的逐月核销订单占比序列；3.3节讨论对豪华品牌的交易转化贡献。第四部分给出"入局—货盘—投放"三步法。4.1节指出六成豪华品牌已经入局，并以宝马为例，其"种收"双账号开播配合深浅投流组合，新增订单占比达到70%以上；另一案例通过双账号种收协同与深浅投放组合，达成新增订单占比77%。4.2节提出好货盘标准为"真优惠×高销量×高转化"，并给出货盘结构数据：膨胀金在货盘中的占比为64.4%，组合货盘为33%，权益品为27%；三类货盘的销量占比分别为58.6%、76.2%、64.4%，另一口径下为57.8%与71.6%；核心价格带为1000至2000元与2000至3000元，这两个价格带的订单占比与核销率均达到80%以上。案例部分对比了一汽奥迪2000元高额独家货盘（2000元抵3000元、2000元抵5000元）与同品牌百元非独家货盘，前者在支付订单量上达到后者的197倍、核销上达到16倍，核销成本下降59%；上汽奥迪以1000元独家货盘配合4000元选装基金或充电桩、1000元尾款抵扣加1000元电卡，支付订单量达到非独家货盘的196倍，支付转化率提升64个百分点，核销转化率提升29个百分点。4.3节梳理交易模式下的流量逻辑，把流量划分为自然流量、交易流量与商业流量三类，并列出独享新增流量、上翻激励流量、团购榜单流量、商业广告流量四类来源，强调商业流量对自然流量的撬动作用；在一汽奥迪与凯迪拉克的本地推案例中，好货盘叠加品牌大场投放后，支付订单成倍数增长，CPS成本下降80%以上，覆盖全部主销车型的独家货盘在配合本地推后表现优于仅覆盖三款车型的方案。 第五部分聚焦新车上市与生服链路的结合。5.1节指出链路已经跑通，多个品牌已成功在生服首发新车，某新品牌通过"新品牌×新账号×新链路"的组合，盲订5天订单接近4000单；新车上市期的种草量较预热期提升20%至30%，直播间的留资效率优于广告投放，核销成本较厂商传统获客低80%至100%。报告把新车全生命周期划分为筹备阶段（3至6个月以上）、发布阶段（1至3个月）与售卖阶段（6至12个月不等）。5.2节提出"3步3场"打法，即常态化预售场、上市大场、常态化平播场递进配合，叠加盲订、预售与发布会分层组合货盘，单号日播时长10至14小时；并针对豪华新车"不破价"的约束给出方案：以权益包装替代降价，通过权益小订锁定意向客户，在预售期强调限量新车权益。某案例数据显示，上市大场曝光量达39X万，常态化预售场曝光量达15XX万，盲订支付单48XX单，框内订单30XX单。5.3节验证A3人群的交易价值：A3人群对交易的转化率最高，六成支付用户来自A3，种收协同的转化率分别达到5.3倍与1.9倍；双端数据显示，抖音端种草A4占比45%、体量最大、路径为留资到成交，懂车帝端种草A3占比39%、体量最大、路径为种草到成交；成交数据匹配率达84%，其中50%以上来自懂车帝平台。第24页给出某品牌品星与生服全链路运营案例，上市即收获新车订单7000单以上，看后搜索次数环比增长8倍，车系相关搜索次数环比增长80%；其本地推采用深20%、浅80%的组合投放，直播间直投占60%、短引直投占40%，日播时长15小时以上，合作25位车垂达人，头部与腰部比例为7:3。 本白皮书适合豪华品牌与主机厂的数字化营销、渠道运营与新媒体团队使用，可据此设计账号矩阵、货盘结构与投放组合；适合经销商集团理解从线上流量到到店核销的完整转化路径；也适合汽车营销服务商与平台运营方评估内容种草、团购货盘与本地推投放的协同效率。第22页的"新车上市经营标准动作梳理"把筹备期、发布期、售卖期对应的新车动作、直播模式、日播时长与货盘配置逐项列出，可直接作为执行清单使用。需要注意的是，报告数据来自平台侧统计，部分指标以脱敏形式呈现（如"16XW+""7XXX单"），在引用的口径和量级上需加以甄别。

国泰海通证券策略研究团队于2026年9月1日发布策略专题报告《时代主线：中国本土创新与企业全球化》（署名分析师方奕，登记编号S0880520120005；郭胤含，登记编号S0880524100001），为"中国企业全球化与出海"系列的第二篇，全文25页。报告共5章，收录数据图46张、汇总表6张，数据来源覆盖Wind、OWID、IMF、Bloomberg、海关总署、中国工程机械工业协会、中国机床工具工业协会、中国有色金属工业协会、SEMI、EpochAI、OpenRouter、ArtificialAnalysis、高工机器人、医药魔方以及国泰海通研究所相关行业团队。第一章讨论全球化是否终结，第二章分析中国制造从成本竞争转向价值竞争，第三章讨论龙头出海优势，第四章梳理A股制造业出海全景与八大产业主线，第五章提示风险。 报告的核心量化事实集中在五个方面。第一，全球化并未终结而是进入新一轮。2025年全球贸易额占GDP比重从上年的57%跃升至68%，创1960年有统计以来最高；全球直接投资存量从1990年不足3万亿美元持续攀升至2024年近40万亿美元。作为对照，第一轮全球化（1870—1914年）贸易开放度由约18%升至近30%，第二轮全球化（1945—2008年）该指数在2008年达到61%。第二，中国出口结构由"以量取胜"转向"以价取胜"。2026年6月高新技术产品出口同比增长52.23%，非高技术产品仅增长19.06%；高新技术产品占出口比重由2025年7月的24.3%升至2026年3月的31.8%，此后稳定在28%—30%；2026年4至6月出口价格指数同比分别为5%、8.9%、8.2%，同期数量指数同比由20%的高位回落至6.9%。第三，上市公司数据同步验证。全A非金融企业境外收入占比从2016年的13.35%升至2025年的19.09%，2025年境外收入同比增长12.71%，显著高于整体主营收入1.07%的增速；2010至2021年境外业务毛利率持续低于整体毛利率3至8个百分点，2022年首次反超0.76个百分点，2023年差值扩大至2.69个百分点；2025年海外收入占比超过30%的外向型企业平均ROE为2.15%，纯内销企业为-11.5%。第四，出海红利向龙头集中。2025年九个核心制造出海行业中营收前20%的龙头平均海外收入占比达29.8%，较后20%企业高出5.27个百分点，而在2010年尾部企业海外收入占比反而高出龙头近10个百分点；2025年电子行业龙头海外占比44.36%，高出行业平均13.92个百分点，通信龙头39.40%，高出10.8个百分点，国防军工龙头20.47%，高出4.03个百分点。第五，A股出海呈梯度分布。家用电器、电子、纺织服饰、综合、机械设备等行业平均海外收入占比超过20%，公用事业、房地产、煤炭、钢铁不足10%；消费电子、航海装备、通信设备、白色家电、医疗服务等行业海外收入占比已超35%且近三年提升超过2个百分点，商用车、光伏设备、互联网电商、物流、专用设备等处于15%—30%的加速区间。 在结构与数据层面，第二章复盘了日本1970至1990年出口增速中枢长期维持在10%以上、韩国在2017与2021年出口高增期指数同步走强的历史对应关系；表2列出1874至1913年德、法、英、美四国世界贸易占比变化，其中德国由9.5%升至12.2%，英国由17.3%降至13.5%。第三章用三张表格对比中国参与全球价值链的两种模式：早期以纺服、五金、低端电子组装等加工环节为主的成本竞争，与当前依托光伏、新能源汽车、高端装备形成的技术、全产业链与交付服务综合价值竞争。第三章还以宁德时代、中际旭创、比亚迪、三一重工、海尔智家等出海标杆为样本，对比不同赛道的市盈率中枢（光模块30至40倍、动力电池20至30倍、新能源汽车约20倍、工程机械与家电10至15倍）与盈利韧性（2024年算力需求阶段性调整时，中际旭创凭借800G与1.6T高端产品，毛利率仍维持在30%以上，盈利调整幅度不足15%）。第四章表6列出海外毛利率高于境内且持续增厚的二级行业，其中消费电子海外毛利率10%对境内4%、海外收入12083亿元、海外收入占比57%；工程机械30%对21%、海外收入2050亿元；医疗服务46%对32%、海外收入751亿元；通信设备33%对23%、海外收入2195亿元。 报告的总体判断是，技术进步与产业革命正在推动新一轮贸易全球化，中国本土创新与企业全球化构成重要的时代主线。驱动因素包括：人工智能技术革命与能源转型重塑全球生产函数与分工格局，算力、模型与智能能力成为新的可贸易品；通用技术扩散速度加快，据EpochAI统计，通用技术达到70%渗透率所需的平均时间由1950年的约25年缩短至2020年的约14年，ChatGPT自2022年11月发布后不到2年美国周度使用率即达10%，此后6个月升至30%，达到1亿用户仅用2个月，而Instagram用时28个月、Facebook用时4.5年；国内固定资产投资、房地产开发投资与社会消费品零售总额同比自2021年后中枢持续下移，内需存量博弈推动企业向外寻找增量。制约因素包括海外贸易壁垒与地缘政治风险，以及行业出海内卷加剧、龙头集中不及预期的风险；当龙头海外份额进入稳态区间后，增长动能由"行业需求增长加份额提升"转为单一驱动，周期属性随之增强。 该报告适合制造业企业战略与海外业务部门用于判断所处出海阶段与行业壁垒高低，适合产业研究者建立"海外需求周期加行业壁垒"的二维分析框架，也适合区域产业政策部门识别具备全球份额扩张潜力的细分赛道。其数据表可直接用于行业横向对比：海外收入占比、海外毛利率与境内毛利率的差值、海外营收增速与国内增速的差值三项指标，能够帮助企业定位自身处于深度全球化阶段还是早期快速出海阶段。报告据此梳理的八大产业主线为集成电路、电子元器件、新能源汽车部件与汽车零部件、新能源产能设备、高端机械设备、机器人、医药（创新药与CXO）、有色材料冶炼，并给出各自主线内的关键量化事实：SEMI于2026年7月测算全球晶圆厂设备销售额2026年达1439亿美元，2027、2028年分别增长21.8%与14.1%至1753亿与2000亿美元；2025年中国集成电路出口额达2019亿美元、同比增长26.8%，2026年上半年约1773亿美元、同比增长96%；2026年全球九大云厂商资本开支预计达8300亿美元、同比增长79%；2026年1至7月新能源汽车出口同比增长53.7%；2026年上半年工程机械出口额343.73亿美元、同比增长21.7%，其中挖掘机出口73295台、同比增长33.5%，装载机出口40656台、同比增长39.5%；2026年初机床出口均价同比上涨71%，同期出口金额增长15.7%、数量下降22.1%，2025年中国机床出口全球份额达21.6%，首次超越德国；2026年上半年全球人形机器人出货约1.91万台，中国厂商占比超过97%；2026年上半年中国创新药License-out交易总额达997亿美元，为2025年全年的73%；2025年中国十种有色金属产量8175万吨、全球占比接近60%，2026年全球铜供需缺口预期超过20万吨。报告所引数据截至发布日，仅用于产业与宏观趋势的事实梳理。

《数据流通服务机构（数据商）服务能力评价指南》由国家数据发展研究院牵头编制，联合贵州数据宝网络科技有限公司、上海合合信息科技股份有限公司、辽宁省数据集团有限责任公司、广西北部湾大数据交易中心、深圳数据交易所、中部数据服务（湖北）、北京国际大数据交易所、贵阳大数据交易所、广州数据交易所、陕西丝路数据交易、西部数据交易、山东数据交易、上海市数商协会、上海计算机软件技术开发中心、高颂数科（厦门）智能技术、宁波智源数学科技服务等16家单位共同完成，于2026年8月发布，全文25页。编制依据分为三个层次：法律层为《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》三部法律；政策层为《中共中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（"数据二十条"）、《关于培育数据流通服务机构加快推进数据要素市场化价值化的意见》（国数政策〔2026〕6号）、《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》（发改数据〔2024〕1836号），以及国家数据局《数据领域名词解释》第一批与第二批；标准层引用GB/T 22239-2019网络安全等级保护基本要求、GB/T 35273-2020个人信息安全规范、GB/T 37988-2019数据安全能力成熟度模型、GB/T 36073-2025数据管理能力成熟度评估模型、GB/T 43697-2024数据分类分级规则、GB/T 20988-2025信息系统灾难恢复规范，以及GB/T 37964-2019、GB/T 42460-2023两项去标识化标准，合计7项国家标准。适用范围明确为以数据为生产经营关键要素，通过采集、购买、授权使用、受托处理、合作开发等方式获取并控制数据资源，进行治理、加工、开发、运营并对外提供数据产品或服务的经营主体。 指南构建了"四大能力维度—13个二级指标—44个三级评价点"的完整框架。四大维度依次为基础支撑能力、合规管理能力、创新发展能力、生态协同能力。基础支撑能力下设人员配置与保障（专业人才结构合理度、人才培养体系建设、数据合规培训覆盖率）、资金与财务支撑（实缴资本与资产健康度、资金保障能力、数据能力建设投入强度、数据资产入表与价值管理）、基础设施与运维（技术基础设施保障能力、业务连续性管理能力）、组织运营管理（组织架构完善度、企业资质认证覆盖度）、数据质量与治理（数据质量管理体系建设、质量问题追溯与改进机制、数据描述符合性、客户满意度）共5个二级、15个三级指标。合规管理能力下设数据安全与个人信息保护6项、合规管理机制3项、数据交易合规3项，合计12个评价点。创新发展能力下设技术创新4项、数据产品服务4项、商业模式2项，合计10个评价点。生态协同能力下设生态合作与资源整合5项、标准规范与行业引领2项，合计7个评价点。 第三章"核心概念解读"对12个关键术语作出统一界定：数据商；数据产品与数据服务，划分为资源型（数据集、包含数据资源的数据库）、分析决策型（查询服务、接口服务、指数服务、咨询报告、终端服务）、智能生成型（大模型服务、智能体服务）三类，并明确"数据业务收入"指数据商通过提供数据产品和数据服务取得的收入；数据第三方专业服务机构，列举数据集成、质量评价、数据经纪、合规认证、安全审计、数据公证、数据保险、数据托管、资产评估、争议调解、风险评估、人才培训、咨询服务等13类服务；数据专业人才；数据分类分级；个人信息保护影响评估（PIA），明确处理敏感个人信息、利用个人信息进行自动化决策、委托处理个人信息、向其他处理者提供、公开、向境外提供六类情形须事前评估并留存记录；恢复点目标（RPO）与恢复时间目标（RTO）；去标识化与匿名化；数据全生命周期的采集、传输、存储、处理、流通、销毁六阶段；核心技术，须贯穿数据采集层、存储与计算层、治理与管理层、分析与建模层、服务与交付层五个架构层级；不可替代性，从市场上缺乏同等或更优替代方案且迁移成本高昂、对外部单一供应商深度绑定且供应商存在经营危机或断供风险、技术涉及境外司法管辖或安全后门引发合规阻断、组织自身未建立经演练验证的应急预案与自主技术储备四个维度判定；商业模式创新。 从设计逻辑看，指南把"能不能持续经营"与"合不合规"放在同等位置。基础支撑能力关注实缴资本对企业日常刚性支出的覆盖能力与出资真实性、财务审计的合规记录与失信情况、流动性资金对短期偿付需求的保障、数据采购治理安全合规平台研发与人才培养等投入占营业收入的比重、数据资源确认为无形资产或存货的判断依据、以及实现商业化变现的数据资产占总体数据资产的比例。合规管理能力强调数据来源合法性审查须核验自采采购授权公开获取等各类来源的主体资质、获取渠道、收集目的与证明文件，并逐项映射授权链条中的权利主体、范围、期限、地域、用途与转授权，对来源不明、异常低价、涉嫌侵权或证据不足的数据建立识别、隔离、调查、审批、销毁或退回的闭环。创新发展能力把核心技术自主可控率、与主业相关的有效专利与软件著作权数量、隐私计算联邦学习区块链数据编织等新技术应用所产生的收入占数据业务收入比重、数据业务毛利与经营性现金流、最大单一客户收入占比、订阅与可预测复购等经常性收入占比纳入量化口径。生态协同能力考核形成联合项目等实质成果的合作伙伴规模、数据供应商全生命周期管理、行业组织参与度、标准制定参与度（区分主导、参与、核心起草）以及行业公共贡献度。 该指南主要面向三类使用者：一是各级数据主管部门与相关行业组织，可将其作为数据商培育、分级分类引导与评估评价的参考工具；二是数据商自身，可据此开展能力自评、补齐岗位与制度短板、准备第三方评估材料；三是数据交易场所、数据第三方专业服务机构与数据采购方，可将其作为遴选数据供应商、开展尽职调查的依据。在数据要素市场化与全国一体化数据市场建设背景下，指南把分散在法律法规、政策文件与国家标准中的要求转化为可核查、可留痕、可比较的评价条目，对降低数据流通中的信息不对称、提升数据产品质量与合规水平具有直接参考价值。需要指出的是，指南全文为评价维度与关注要点的定性描述，未公布各指标的权重、评分阈值与分级结论。

本报告由IMA管理会计师协会（The Institute of Management Accountants）发布，标题为《中国制造业ESG合规成本分析：IMA研究报告》，全文24页，含执行总结、五个正文章节、结构化访谈提纲附录与24条参考文献。IMA成立于1919年，总部位于美国新泽西州蒙特维尔市，在150个国家和地区拥有超过14万名CMA考生及持证者以及300多个分会和精英俱乐部，全球业务划分为美洲、亚太、欧洲、中东与印度四个区域。报告作者为IMA中国区学术关系总监周祥、祝箐（CMA、CSCA）、张舒涵（南京林业大学金融工程本科）与李杨（CMA、PMP）。研究方法为文献理论梳理加实地半结构化深度访谈：先基于国内外学术文献构建制造业ESG合规成本基础模型，再通过行业专家调研、制造企业访谈与监管政策复盘验证并优化成本维度，最后结合管理会计工具提出压降方案。 研究背景部分，报告指出环境、社会及治理（ESG）信息披露已成为企业获取资本市场融资、维系利益相关方合作关系的基础性要件，全球规则迭代催生明显的合规层级差异：大型企业凭借资金、人才与技术优势可快速适配，而多数中国制造业企业受资源禀赋、管理基础与资金储备限制，在披露合规层面处于相对劣势。宏观数据上，报告引述Sun等（2025）的研究，我国工业及制造业市场主体占全国注册法人主体总量的绝大多数，贡献超八成城镇劳动就业与六成国内生产总值，是全国双碳目标与可持续发展战略落地的核心载体。制造企业当前承受双重压力：一方面国内监管体系持续细化披露指引，合规约束力由头部主体向全行业传导；另一方面产业链核心企业的供应链尽职调查要求，倒逼上下游制造厂商完成标准化披露。报告将研究边界限定于成本驱动因素而非宽泛的合规壁垒，核心问题界定为两项：中国制造业企业的ESG合规成本由哪些核心要素构成，以及依托管理会计工具可通过哪些路径压降该类成本。 标准体系梳理显示，全球ESG披露框架进入加速整合阶段，欧盟、中国及美国部分州均已参照TCFD、GRI、SASB搭建本土制度，国际可持续准则理事会（ISSB）准则已被中国香港、新加坡等主要资本市场与监管机构采纳，成为跨境披露的通用基准；不同司法辖区在双重重要性与单一重要性上的分歧，仍要求跨境经营制造企业适配多套披露口径。国内方面，2024年我国九部委联合发布《企业可持续发展披露基础标准（CSDS）》，确立治理、战略、风险管理、目标与措施四大披露支柱，适用于境内全部企业主体；制造业层面暂无专属强制性国家标准，2024年12月发布的国内首部制造业专项团体标准《制造业企业ESG评价规范》由高校、智库、产业企业与金融机构联合编制，其评价框架与CSDS“目标与措施”模块完全兼容，填补了细分行业标准空白。理论部分，报告沿用直接成本与间接成本的二元拆解范式，该范式此前已用于碳排放配额管控政策的合规成本核算（Wang等，2018）与《萨班斯法案》实施后的企业治理合规成本拆解（Schwartz-Tvorik，2015）。 据此构建的二维框架中，直接成本为可归集的显性刚性支出，包含四类：人才成本（ESG信息采集、数据处理、报告编制的内部人员薪酬及外部专家聘用支出）、技术投入成本（ESG管理信息化软件、碳足迹核算工具、能源与环境管理系统等数字化资产的采购与运维支出）、鉴证认证成本（第三方ESG报告鉴证服务、ISO14001环境管理体系、SA8000社会责任体系等合规认证费用）、专业培训成本（内部员工ESG政策、核算方法与披露规范的技能升级支出）。间接成本为隐蔽性、长期性、难量化的隐性衍生负担，同样包含四类：变革管理成本（组织架构、生产流程、管理体系适配ESG治理产生的管理时间与组织投入）、合规风险成本（未达标披露引发的监管处罚、供应链流失、信用减值等潜在损失）、资源机会成本（资金、人力、管理资源投入合规而放弃产品研发与市场拓展的潜在损失）、行业学习成本（内部治理经验不足、专业技能缺失导致的试错与学习投入）。该框架弥补了传统研究仅核算显性财务支出的局限，契合管理会计全成本核算理念。 实证调研选取7家覆盖细分赛道的中国制造业企业作为样本，访谈对象为企业内部负责ESG合规管理、可持续发展治理、供应链ESG对接的核心管理人员，采用统一的标准化四阶段流程。第一阶段识别：在不提前披露理论框架的前提下，7家样本均主动提及人才成本、专业培训成本、组织变革成本与合规风险成本；部分样本未提及数字化技术投入成本与第三方鉴证成本，原因是其仍采用人工台账与线下统计的传统数据管理模式、尚未采购专业信息化工具与开展第三方鉴证；全部受访者均未自主识别机会成本与学习成本，报告据此认为此类隐性非现金成本普遍被管理层忽视，是行业真实总成本被长期低估的核心原因。第二阶段排序：已部署数字化管理系统的企业将技术投入列为权重最高的直接成本、人才成本次之，未部署信息化工具的企业则以长期人才短缺与常态化培训支出为首要显性负担；间接成本维度全行业高度一致，合规风险成本居首、变革管理成本次之。 第三阶段洞察识别出两项被原有框架忽略的结构性痛点。其一，某汽车零部件制造企业反馈，企业内部投入ESG治理的人力时长中超过90%消耗于跨部门数据对接、流程协同与权责统筹等内部沟通工作，仅不足10%用于ESG报告编制本身，这意味着人才成本的核心负担来自组织协同而非报告撰写，并与变革管理、管理层监督、流程重构等间接成本深度耦合。其二，某医疗设备制造企业将自身ESG信息化系统投入定义为“风险性投资”，原因是市场主流工具投资回报周期不可预判、部分系统适配性差且功能设计脱离制造业实操场景，企业上线后仍需退回人工台账模式，产生不可逆的沉没成本。第四阶段优化征集到三大路径：推行适配制造业运营规模与管理基础的分级ESG标准、普及低成本高灵活性易运维的轻量化数字化工具、应用人工智能辅助工具完成跨部门数据自动归集与合规知识检索及标准条款解读。此外，部分受访者提及的绿电采购与员工福利升级支出，因不属于披露端专属成本而未纳入本次分析边界。 结论部分，报告将中国制造业ESG披露高成本归因于三大根源：规则适配偏差、数字化工具错配与内部协同低效，并给出三层系统性对策。第一，监管机构、标准化组织与行业协会联合构建分级简化的披露框架，按企业经营规模、产业链定位与环境影响等级设置差异化披露阈值，精简非核心冗余指标与备案流程，并推动国内制造业规则与ISSB、GRI口径协同，减少跨境供应链场景下的多重合规与重复披露。第二，产业数字化服务商面向制造业开发低成本、模块化、高易用性的轻量化ESG数据管理平台，贴合厂区能耗管理、排污核算、供应链数据统计、员工权益台账等核心场景，聚焦数据归集、指标核算与报告生成模块，嵌入人工智能基础核算与数据校验功能。第三，制造企业部署智能协同工具，搭建企业专属知识代理模块，内嵌通用法规标准、行业核算细则与企业内部生产、人事、环保数据，使非专业岗位可自助完成合规口径查询与数据填报。报告同时说明三点局限：样本仅7家且未开展大样本量化统计、聚焦披露端成本而未涵盖生产端绿色改造成本、未纳入绿电采购与员工福利类支出；未来可扩大样本并通过量化模型测算各项成本权重系数，联动生产端改造成本构建全生命周期成本管控体系。适用对象上，该报告可供制造企业财务与可持续发展负责人、监管机构与标准化组织、ESG数字化服务商及行业协会参考。

本报告由中信建投证券研究发展部于2026年9月1日发布，署名分析师为社服商贸行业首席分析师刘乐文（SAC编号S1440521080003、SFC编号BPC301）与石旖瑄（SAC编号S1440526040001），行业归类为服装家纺，全文24页，研究标的为朗姿股份（002612.SZ）。数据来源包括公司公告、iFind、卫健委、NMPA、天眼查、天下网商、罗兰贝格《2025医美行业白皮书》、BCG《全球医美制造市场白皮书2026》以及市场监管总局等公开渠道。正文配置25张图表与10张数据表，覆盖公司治理与沿革、医美业务、服装与婴童业务、财务分析、风险敏感性五个板块，首页另列示2024—2028年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS等十项财务指标序列。 公司层面，朗姿股份成立于2006年，2011年8月在深交所上市，以中高端女装起家，2016年切入医美赛道，通过近十年的外延并购与内生发展，建立起以全资子公司朗姿医美为运营平台的全国连锁医美集团。2016—2025年营业收入由13.68亿元增长至60.03亿元，九年复合增速17.9%。2025年公司实现营业收入60.03亿元、同比增长5.5%，净利润10.47亿元、归母净利润9.99亿元，其中处置若羽臣部分股权及相关计量调整对净利润产生正向影响7.57亿元，扣非归母净利润2.69亿元、扣非净利率4.5%。收入结构上，医美板块2025年收入30.26亿元、占比50.4%，成为第一大收入来源（2016年0.86亿元、占比6.3%，2023年21.27亿元、占比41.3%，2024年27.84亿元、占比48.9%）；女装19.99亿元，绿色婴童9.36亿元。品牌矩阵方面，医美端米兰柏羽、晶肤、韩辰分别占医美收入51.8%、16.7%、14.2%，合计约82.7%；女装端朗姿系、莱茵、莫佐分别占女装收入75.9%、17.1%、6.5%；婴童端阿卡邦、爱多娃及其他自有品牌分别占52.3%、26.9%、约20.9%。 医美业务章节引述的市场数据显示，中国医美服务市场规模由2020年约1647亿元增至2024年约3167亿元，四年复合增速约17.8%，预计2026年达4173亿元、2030年约6808亿元，2024—2030年复合增速约13.6%；非手术类（轻医美）占比由2020年50%升至2024年55%，预计2030年约64%，其2020—2024年复合增速约20.6%，高于手术类约14.7%。BCG面向全球约一万名医美消费者的调研显示，77%的机构认为联合方案较单一治疗更能提升满意度，81%的消费者认同联合治疗溢价；分年龄段高频采用联合方案的比例为Z世代53%、千禧一代52%、X世代45%、婴儿潮一代37%。网点方面，截至2025年末公司体内医美机构约43家，含综合医院13家、门诊部与诊所30家，区域分布为西南24家、西北9家、华中8家，北京与广东各1家，覆盖9个省份；按2025年报口径细分为美容医院12家、整形医院1家、门诊部4家、诊所26家。2025年单店收入测算中，米兰柏羽约2.24亿元、韩辰约2.15亿元、武汉五洲约1.95亿元、湖南雅美约1.78亿元、高一生约1.50亿元，晶肤约0.16亿元。收入结构上，非手术类收入由2016年0.59亿元增至2025年26.68亿元，占医美收入比重由约69%升至约88%；手术类由0.26亿元增至3.58亿元，2025年同比下降10.9%；2023—2024年非手术增速分别为60.4%、33.9%，2025年仍同比增长12.0%。 监管与竞争格局方面，报告整理了2020年以来五部全国性文件：2020年4月《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》、2020年5月八部门《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》、2021年11月《医疗美容广告执法指南》、2023年5月十一部门《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》、2025年5月《医疗广告监管工作指南》。同期，专科医美机构由2023年6月约1.55万家增至2024年1.86万家、2025年2.10万家；美容医院由2018年398家增至2023年515家，总收入由123.3亿元升至261.5亿元；整形外科医院由约53家增至64家，总收入由23.0亿元升至48.0亿元。2022年9月至2023年2月的专项治理行动办结行政处罚6494件、罚没约1.6亿元，全国检察机关同期批捕89件306人、起诉129件381人。集中度方面，9家知名医美品牌集团终端门店合计约266家（朗姿43家、美莱35家、联合丽格29家、艺星25家、伊美尔15家、秀可儿26家、新氧53家、鹏爱10家、华韩30家），对照全国约2.1万家专科医美机构仅占约1.3%。上市样本中，2025年医美业务收入分别为朗姿30.3亿元、美丽田园10.2亿元、华韩10.2亿元、新氧6.7亿元、医美国际6.7亿元、苏宁环球1.9亿元、瑞丽医美1.5亿元；同年医美业务毛利率为朗姿55.8%、美丽田园55.9%、医美国际46.2%、苏宁环球44.5%、华韩43.6%、瑞丽34.8%、新氧23.1%，2026年上半年朗姿提升至59.5%。供给端，NMPA新批文数量由2019—2022年的8—14个/年升至2023年21个、2024年35个、2025年48个，截至2026年7月已新批45个。 外延储备方面，公司通过博辰五号、博辰八号、博辰九号、成都武发、博辰十号、博恒一号、博恒二号七支基金搭建“体外培育—成熟装入”通道，基金认缴池合计28.37亿元，公司作为有限合伙人认缴12.63亿元，2025年末账面价值5.12亿元；已并表或持仓线索覆盖昆明韩辰、北京丽都、武汉五洲与韩辰、郑州集美、湖南雅美、重庆时光，杭州米兰与南京华美仍在基金侧储备。服装与婴童板块，2025年女装收入约20.0亿元，毛利率64.6%、归母净利率约7.1%；线上渠道由2023年7.4亿元增至2025年9.7亿元，自营由11.4亿元回落至9.8亿元，经销由1.0亿元降至0.5亿元；天猫大促排名由2022年双11第15位升至2023年第8位、2024年第6位，2025年双11回落至第15位，2026年618升至第4位。绿色婴童2025年营收约9.4亿元、毛利率61.8%、归母净利率1.2%，阿卡邦约4.9亿元、爱多娃约2.5亿元、其他约2.0亿元。 财务结构方面，综合毛利率由2020年低点54.2%回升至2025年59.7%，其中医美由2022年低点49.5%修复至55.8%，女装由53.7%升至64.6%，婴童由约55%抬至61.8%；毛利贡献中医美由2016年6.4%升至2025年47.4%，女装由75.0%降至36.3%，婴童回落至16.3%。2023—2025年三费合计分别为50.9%、51.0%、50.4%，其中销售费用率41.2%、40.4%、40.6%，管理费用率8.1%、8.9%、8.4%，财务费用率由1.7%降至1.4%。2026年上半年利润口径是报告着墨较多的部分：表观归母净利润1.11亿元，加回非经常性损益0.73亿元（含交易性金融资产公允价值变动约0.40亿元）后扣非归母为1.84亿元，再加回取消高新技术资格补税0.52亿元，经营口径约2.36亿元，较上年同期扣非1.36亿元约增长74%，高于业绩预告中日常经营性净利润同比增长30%至60%的区间。季度数据显示，2025年三季度投资净收益8.12亿元、单季归母7.15亿元，公允价值变动自2025年三季度起计入，当季约-0.02亿元，2025年四季度扩大至-0.28亿元，2026年一季度再扩至-0.31亿元。治理层面，2026年7月公司公告控股股东申东日因婚姻关系解除进行财产分割，拟以非交易过户方式将直接持有的约8048万股（占比18.19%）过户至翁洁名下，过户后申东日持股由47.82%降至29.63%，实际控制人侧合计由56.57%降至38.38%，控制权认定不变；第四期员工持股计划规模不超过942万股、约占草案公布日总股本2.13%，股份来源于大宗交易受让第三期员工持股计划出售股份，存续84个月，以2025年营业收入约60.03亿元为基数，考核峰值增收触发值45亿元、目标值105亿元，平均扣非净利率触发值4%、目标值10%。 在分业务假设中，报告按医疗美容、服装、绿色婴童及其他四项拆分：医美在不考虑新增并表前提下维持机构数量稳定（米兰柏羽7家、晶肤31家、韩辰2家、武汉五洲与湖南雅美及高一生各1家），2026—2028年收入同比增长10.9%、7.4%、5.9%，板块毛利率由55.8%提升至59.5%、60.5%、61.5%；服装2026年按同比增长15.0%修复，随后回落至7.0%、6.0%；绿色婴童按3.0%、3.0%、2.5%增长；公司整体营业收入对应为66.62亿元、71.02亿元、74.90亿元，合并毛利率61.55%、62.09%、62.64%。风险部分列出五项：医美增收不增利与项目结构、外延并购整合与基金装入节奏、剩余股权公允价值波动、女装线下承压与渠道切换、控股股东权益变动与股份过户带来的市场预期变化；并附医美行业净利率敏感性测试，在收入增速3.0%至15.0%、毛利率变动-2.0%至+3.0%的组合区间内，测算净利率区间为2.8%至11.4%。适用对象上，该报告可供医美连锁经营者与上游厂商、服装品牌运营方、消费行业研究人员，以及跟踪医美监管政策与批文节奏的产业数据使用者参考。

本报告由中信建投证券研究发展部于2026年9月2日发布，署名分析师为高兴（SAC编号S1440519060004）与侯启明（SAC编号S1440525070011），行业归类为燃气Ⅱ，报告类型标注为证券研究报告·A股公司深度，全文共23页。研究对象为首华燃气（300483.SZ，原名沃施股份）。报告采用公司公告、Wind资讯、国家能源局、国家发展改革委、财政部、国家统计局，以及《中国油气勘探开发发展报告（2026）》《中国非常规天然气地质特征、开发技术与发展前景》等公开资料作为数据来源，正文配置25张图表与7张数据表，覆盖公司沿革、财务表现、行业政策、区块储量、成本结构与售价产量测算六个维度。 公司层面，首华燃气成立于2003年，2015年在深交所创业板上市，早期以园艺用品为主业，2018年通过收购中海沃邦进入天然气上游勘探开发，2019年设立浙江沃憬切入下游销售，2023年剥离园艺业务，2024年收购永和伟润进入中游管输，形成天然气全产业链布局。截至2025年末，公司通过控股子公司中海沃邦持有山西石楼西区块1524平方公里、期限30年的天然气开采权，累计备案地质储量2163亿立方米，技术可采储量1054亿立方米，经济可采储量785亿立方米，设计产能35亿立方米/年；2026年3月收购中海沃邦少数股东股份后，持股比例提升至78.79%。2026年1月，原控股股东海德投资将所持2712.6万股转让于上海厚得妙景商务咨询有限公司，刘庆礼、刘晋礼成为公司实际控制人。 经营数据方面，2025年公司实现营业收入28.1亿元，同比增长82.1%，归母净利润1.7亿元，同比增加8.8亿元，实现扭亏为盈；2026年上半年营业收入17.5亿元，同比增长30.5%，归母净利润1.9亿元，同比增加1.8亿元。盈利质量上，2026年上半年毛利率25.3%，同比提升11.7个百分点，净利率15.6%，同比提升13.0个百分点；2025年毛利率17.1%、净利率10.8%。费用端，2026年上半年管理费用率2.4%、财务费用率0.9%，分别同比下降0.8和3.6个百分点，财务费用1640.26万元、同比下降72%，有息资产负债率由年初20%降至8%；截至2026年6月末资产负债率40.6%，较年初下降12.6个百分点，油气资产净值28.93亿元、同比增长14.9%，在建工程11.3亿元；2025年经营活动现金净流量17.7亿元、同比增长254.0%。产销方面，2025年天然气产量9.26亿立方米、同比增长97.6%，2026年上半年产量5.88亿立方米、同比增长39%，销量8.01亿立方米、同比增长25%，2025年单日产能突破300万立方米。 行业与政策部分，报告引述国家能源局数据，2025年全国天然气产量2621亿立方米、同比增长6.3%，非常规天然气产量1100亿立方米以上、同比增长7.7%；分品类看，致密气727亿立方米占全国产量27.7%，页岩气278亿立方米占10.6%，煤层气113亿立方米占4.3%，煤岩气（深层煤层气）42亿立方米占1.6%。资源禀赋上，四类非常规天然气地质资源总量约227.82万亿立方米，其中致密气21.9、页岩气134.4、煤层气71.5万亿立方米；技术可采资源量约55.2万亿立方米，分别为10.92、21.8、22.5万亿立方米。政策端，2026年6月国家发展改革委与国家能源局发布《新型能源体系建设“十五五”规划》，明确提出推动鄂尔多斯盆地东部煤层气开发；2026年7月国家能源局发布《鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产行动方案（2026—2030年）》，要求到2030年鄂东区域探明地质储量较“十四五”末增加6000亿立方米以上、煤层气产量达到180亿立方米，其中深层煤层气160亿立方米以上；2026年8月《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用方案》提出2030年煤层气产量260亿立方米、瓦斯利用量65亿立方米，并将石楼西列入快速上产的重点区块。财政奖补方面，财政部《清洁能源发展专项资金管理办法》在2025—2029年按多增多补原则分配，非常规天然气开采利用量由煤层气开采利用量乘1.5、加页岩气开采利用量、加密致气开采利用量乘权重系数构成，致密气权重由2025年0.6逐年降至2028—2029年0.2；当年新增气量按增幅确定分配系数，增减幅度5%以内为1.25，5%—10%为1.5，10%—20%为1.75，20%以上为2；分母端2024年应拨付资金约46.53亿元，2025年拟预拨约45.51亿元。 区块与成本方面，石楼西区块位于鄂尔多斯盆地东缘，紧邻中油煤大吉气田。按产品分成合同，煤层气在勘探与开发费用回收完毕前中海沃邦分成88%、回收后为78%；致密气按累计收入与累计投入的比值R分档，R小于1时分成87%，R介于1与1.5之间为76%，R大于1.5为74.9%；截至2025年末，永和45—永和18井区、永和30井区与煤层气的分成比例分别为76%、87%、88%。储量分井区看，永和18井区地质储量157亿立方米、永和30井区484亿立方米、永和45井区635亿立方米、永和45—34井区682亿立方米、永和45—34井区西区206亿立方米。成本端，2024年油气资产计提折旧3.97亿元、折合方气折耗0.85元/方，2026年计提4.2亿元、折合0.71元/方；2025年单井新建成本约2900万元、全生命周期产量约5500万方，折合方气折耗约0.53元/方；2024年合同权益计提减值6.43亿元后摊销下降，2026年上半年合同权益摊销0.49亿元、方气摊销0.08元/方。售价端，2025年公司天然气平均含税销售单价2.32元/立方米、同比下降约2%，全国LNG销售均价4226.6元/吨（约合3.1元/立方米）、同比下降6.8%；2026年二季度全国LNG市场均价4.34元/方、同比增长35.0%。 量化测算部分，报告设定2026年天然气售价2.3元/方、方气成本1.2元/方、非常规气产量12.2亿方、分成比例85%，对应自产气业务毛利润约9.5亿元；敏感性分析显示，天然气售价每变动0.1元/方，自产气毛利润同向变化1.0亿元，方气成本每变动0.1元/方反向变化1.2亿元，天然气产量每变动1亿方变化0.8亿元。管输板块，永和伟润运营的永西连接线全长约35公里，2025年末日均输气能力约300万方，当年完成管输量约10亿立方米、同比增长约62%，折算单日275.30万方、产能利用率约92%，输气单价区间为0.14至0.305元/立方米，规划升级后输气能力将提升至400万立方米/日。激励机制方面，2026年7月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予565.30万股（占股本1.47%），首次授予452.24万股、预留113.06万股，授予价格9.87元/股，首次授予对象不超过37人；2026年考核触发值为营业收入不低于30亿元或净利润不低于4.5亿元，目标值为营业收入不低于33亿元或净利润不低于5亿元，2027年对应阈值分别提高至33亿元、6.3亿元与37亿元、7亿元。 报告在风险章中列出三类不确定性：一是自产气增长不及预期，若2026年自产气量较预测基准下降3%、6%、9%、12%，对应归母净利润降至5.8、5.5、5.3、5.1亿元，较基准水平下降3.6%、7.2%、10.8%、14.5%；二是天然气价格出现大幅回落对盈利的扰动；三是非常规气补贴总额或分配方式发生变化带来的补贴规模波动。适用对象上，该报告可供天然气产业链上下游企业、能源行业研究人员、跟踪非常规天然气与煤层气政策走向的产业机构，以及需要石楼西区块储量、分成机制与单位成本结构明细的数据使用者参考；对希望了解“十五五”期间鄂尔多斯盆地东部增储上产目标与财政奖补系数设计细节的读者，报告第12页至第13页按月归集的政策梳理表提供了可直接引用的原始依据。

本报告为东吴证券研究所于2026年9月2日发布的宏观深度报告，共23页，署名证券分析师为芦哲（执业证书S0600524110003）、潘京（S0600524120011）、韦祎（S0600525040002）。报告以1995年至2001年美国科网泡沫为研究样本，从宏观经济、流动性、产业发展和股价对比四个层面拆解泡沫的酝酿、巅峰与破裂全流程，并据此与2025年以来全球人工智能产业的高景气行情做对照。数据来源以彭博与Wind为主，兼用各公司官网及业绩说明会披露，数据截至2026年9月1日。报告同时声明，历史复盘存在样本局限，科网周期与当前AI产业在企业盈利能力、融资方式、产业集中度和监管环境等方面均存在差异，历史经验仅用于提炼观察框架，并不意味着行情路径与拐点会机械重演。全文含40幅图表与3张表格，正文分为四个部分。 第一部分复盘科网泡沫的展开与破裂。1995至1998年为基础设施率先兑现阶段：美国经济处于高增长、低通胀、生产率改善的新经济状态，联邦基金利率大部分时间维持在5%以上，说明产业趋势并非单纯由宽松流动性推动；微观层面，1995至2001年美国401(k)活跃参与者由约2810万人增至4200万人，共同基金投资者人数持续增加，家庭金融资产中股票占比明显上升。产业发展上，1996年《电信法》放开行业管制推动光纤骨干网大规模铺设；同年思科中端路由器全球收入份额达66.6%、1999年全球路由器市场收入份额达77%（引自Dataquest，转引自Doms与Forman，旧金山联储工作论文2003-13），英特尔在PC与服务器处理器市场地位稳固，硬件资本开支同比增速与收入同比增速均高于软件，1996至1997年硬件持续占优，1998年软件收入逐步上升后两者股价表现趋于持平。 1998至1999年为流动性加速与互联网叙事扩散阶段：1998年亚洲金融危机、俄罗斯债务违约与LTCM事件后美联储连续降息，当年累计降息75个基点，风险溢价显著下降，资金从防御资产重新流向高成长科技股；IPO、风险投资与共同基金形成融资闭环，企业能否融资开始比能否盈利更重要。1999年硬件净利润同比增速达到峰值，市场已开始质疑需求持续性，而软件净利润同比增速快速超过硬件，1999年5月后软件指数相对硬件指数转为占优。1999年第四季度至2000年第一季度进入价格与盈利脱锚阶段：美联储自1999年6月开始加息，至2000年5月将联邦基金目标利率提高至6.5%，但产业订单、IPO融资与投资者情绪仍在强化，硬件龙头净利润同比增速维持高位但环比持续下滑，硬件自由现金流同比增速快速下滑，市场定价依据转向用户数、点击量与商品交易总额。 2000年二季度至2001年为叙事证伪与市场出清阶段。2001年3月美林发布报告称彼时活跃光纤利用率不足10%，带宽严重过剩，硬件需求长期下台阶；同年3月美国经济正式进入衰退，本轮下行主要由企业投资、库存调整和制造业收缩驱动。股价层面，2000年3月至2001年底，甲骨文等软件龙头同期跌幅50%至70%，市盈率回归20至30倍区间；思科等硬件龙头同期跌幅70%至80%。纳斯达克指数从2000年3月的5048点跌至2001年底的约2000点，累计跌幅60%；2002年10月见底1108点，泡沫破裂后累计跌幅达78%，市值蒸发超过5万亿美元。值得注意的是，泡沫破裂初期股票基金资金并未立即撤出，2000年前三个季度美国股票和共同基金仍录得大幅净流入。 第二部分提炼科网泡沫的启示。其一是利率与科技产业趋势并非简单线性关系：1995至1998年政策利率超过5%时科技股仍上涨，1999年加息后纳斯达克仍继续上涨接近一年，说明在产业订单、融资活动和市场叙事仍强化的阶段，边际流动性收紧通常首先表现为波动率上升；相反，2001年美联储快速降息后科技股依然下跌，原因是企业盈利预测持续下修、资本开支下降、部分公司失去融资能力，贴现率下降不足以抵消现金流预期恶化。其二是四类领先指标：资本开支增速本身不是反转信号，产业早期供给不足时高增长属正常，资本开支占收入比重更有意义，若长期快于收入增长并伴随折旧增加与自由现金流下降则风险上升；订单取消、交货周期缩短与积压订单下降通常早于财务报表收入恶化；自由现金流比会计利润更重要，需关注经营现金流能否覆盖资本开支；盈利预测的扩散性下修才是确认信号，单家公司下调指引可能是竞争问题，若芯片、服务器、网络设备、云厂商与软件公司同时下修，才意味着产业需求系统性减弱。其三，叙事结束需要可验证证据，如用户数或Token调用量增长不再带来收入增长、AI部署无法降低成本或增加收入、客户试点无法转化为正式合同。 第三部分讨论软硬件切换规律。报告指出，硬件与网络设备在1995至1998年率先占优，原因是当时互联网发展的首要约束是计算设备与网络连接不足；1999年后开始切换至软件和互联网。切换具备三个产业条件：硬件供给约束缓解，算力、网络与存储不再是应用发展的主要瓶颈，交货周期缩短且单位计算成本持续下降；软件开发门槛显著降低，开发工具、API、模型能力和数据基础设施逐步成熟，应用公司无需自建全部底层能力；客户投资回报能够量化，软件能够明确增加收入、减少人力成本、缩短研发周期或提升客户转化率，试点项目开始转化为批量部署。股价层面，硬件占优期订单、收入和利润弹性最大但波动更大，软件占优期市场更关注年度经常性收入、净收入留存率、付费席位与经营杠杆；产业下行期硬件因库存与资本开支周期回落更快，优质软件凭经常性收入相对抗跌。 第四部分对照当前。报告认为当前美国经济处于软着陆周期后半段，经济温和增长、消费仍有韧性，AI相关产业投资成为拉动GDP增长的重要增量；全球流动性趋紧但AI相关产业暂时脱敏，AI基础设施融资正从企业自由现金流向债券、融资租赁、私募信贷和特殊目的载体扩展。业绩数据显示：NVIDIA数据中心2026年第二季度单季收入883亿美元、同比增长114%，Broadcom同期AI相关半导体业务收入同比增长143%，AMD数据中心收入同比增长57%，Arista收入同比增长37.7%；A股方面，中际旭创、新易盛2026年中报归母净利润分别同比增长242%与91%，沪电股份、胜宏科技分别同比增长74%与33%；软件与应用侧，微软截至2026年第一季度AI业务年度经常性收入超过370亿美元、同比增长123%，截至2026年第二季度M365 Copilot付费席位超过3000万，Palantir 2026年第二季度收入同比增长93%、商业收入同比增长110%、GAAP毛利率达86%，Salesforce旗下Agentforce年度经常性收入同比增长240%，Snowflake 2026年第一季度产品收入增长34%。报告据此判断，当前AI产业总体对应科网周期的1998至1999年阶段，基础设施投资仍在加速、硬件业绩持续兑现、软件收入开始接棒但商业化尚未全面扩散，局部硬件定价水平与资本开支强度已接近1999年后期，但由于投资主体盈利能力较强、产业收入真实增长，暂不具备2000年一季度全面破裂的条件。 表1给出三情景对照：乐观情景为企业由试点转向规模部署、AI软件收入加速、推理需求接棒训练需求，对应科网1998至1999年软件与互联网收入扩散阶段，关注AI软件年度经常性收入、净收入留存率、推理收入与企业付费席位；基准情景为商业化进度偏慢、硬件收入仍增长但增速回落、云厂商维持资本开支但更关注投资回报，对应1997至1998年的产业消化与震荡阶段，关注订单增速、算力利用率、资本开支占收入比重与软件付费转化率；风险情景为应用投资回报持续不佳、云厂商削减资本开支、硬件订单利润与自由现金流同步恶化，对应2000至2001年的资本开支反转与市场出清阶段，关注资本开支下调、订单取消、库存、自由现金流、信用利差与融资依赖度。报告还在2026年5月28日发布的《STAR核「星」资产——穿越周期的长期主线》中提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）资产概念，涵盖科技类Tech-STAR（半导体集成电路、高端装备制造、数字信息、生物医药、航空航天、人工智能新兴产业）、资源类Res-STAR（传统及新能源资源、战略性矿产、关键新材料）与基建供应链类Infra-STAR（物流航运、国防军工、电网与算电协同），并判断长周期科技行情尚未结束，市场主线在STAR资产内部轮动、重点围绕Tech-STAR方向运行。 针对2026年7月以来的震荡，报告指出7月全球科技股的大幅调整基本在7月末告一段落，8月至10月为反弹休整与方向选择期；7月就业与通胀数据使市场对9月加息的预期回落，全球宏观流动性偏紧的交易再次回摆，贵金属、短期美国国债收益率与全球科技股逐步回暖。表3显示，2026年7月24日至8月14日期间，上证指数上涨2.96%、修复7月1日至7月24日跌幅的40.84%，创业板指上涨4.18%、修复22.83%，科创综指修复18.64%，通信（申万）修复15.65%，电子（申万）修复12.12%，存储器指数修复21.65%，光模块（CPO）指数上涨18.30%、修复59.59%；同期COMEX黄金上涨9.28%，2年期美国国债收益率下行3.92%，美元指数下行1.80%。报告同时列出五项风险提示：美国经济与通胀走势超预期、全球流动性收紧超预期、AI产业资本开支走弱、AI应用商业化进展不及预期、历史复盘存在样本局限。 该报告适用于宏观策略研究、产业趋势跟踪与大类资产研究的从业人员，可用于建立一套以资本开支占收入比重、订单与积压、自由现金流、盈利预测扩散性下修、可验证商业数据为核心的科技产业周期观察框架，并对照1995至2001年科网周期各阶段的宏观、流动性、产业与股价特征，对当前AI产业所处阶段进行定位与交叉验证。

本文件为中华人民共和国通信行业标准报批稿，标准号YD/T XXXX-XXXX，ICS分类号35.240、CCS分类号L67，由中华人民共和国工业和信息化部发布，扉页标注的发布与实施日期均为待定。文件中文名称为「人工智能 安全治理 系统风险管理能力要求」，英文名称为Artificial Intelligence — Safety and Governance: Capability Requirements for System Risk Management，全文22页。文件按照GB/T 1.1—2020《标准化工作导则 第1部分：标准化文件的结构和起草规则》起草，由中国通信标准化协会提出并归口，起草单位包括中国信息通信研究院、中国移动通信集团有限公司、上海商汤智能科技有限公司、中国人民公安大学、北京前瞻人工智能安全与治理研究院、科大讯飞股份有限公司、北京百度网讯科技有限公司、北京三快在线科技有限公司、北京火山引擎科技有限公司、北京快手科技有限公司、煤炭科学研究总院有限公司、北京低碳清洁能源研究院、国网北京市电力公司、华为技术有限公司、蚂蚁科技集团股份有限公司、阿里云计算有限公司、浪潮通用软件有限公司、浙江大华技术股份有限公司、上海诺基亚贝尔股份有限公司、马上消费金融股份有限公司等20家机构，主要起草人34位。 第1章「范围」明确，本文件规范了人工智能系统的组织建设能力、流程管理能力以及风险防护能力的具体要求，适用于研发与应用人工智能系统的相关主体开展风险管理的指导工作。第2章「规范性引用文件」引用GB/T 23694-2024《风险管理 术语》与GB/T 41867-2022《信息技术 人工智能 术语》。第3章给出5项术语与定义：人工智能，指人工智能系统的机制和应用的研究与开发；人工智能系统，指为实现特定的人类定义的目标，用于生成内容、预测、建议或决策的工程系统（来源ISO/IEC 22989:2022）；风险，指不确定性对目标的影响，其影响是对预期的偏离，可以是积极的也可以是消极的（来源GB/T 23694-2024）；风险管理，指在风险方面指导和控制组织的协调活动；隐患，指经风险评估判定为组织不可接受的风险，通常表现为以不可忽略的显著概率发生且可以预防的潜在事件。 第4章给出人工智能系统风险管理能力体系（图1），由组织建设能力、流程管理能力、风险防护能力三部分构成。组织建设能力包括组织管理、支撑保障、沟通协调；流程管理能力包括风险识别、风险评估、风险应对以及风险动态跟踪与持续改进；风险防护能力包括可靠性、可控性、安全性、公平性、透明性、可解释性、隐私保护性、可问责性共八个方面。 第5章「组织建设能力」分为三节。5.1组织管理要求制定目标方针，明确总体方向、基本原则与长期目标，覆盖人工智能系统全生命周期，需符合法律法规和监管要求、与组织发展战略一致、明确适用范围流程方法并动态调整，且以书面形式发布；设置治理架构，领导层负责总体决策与监督，管理层组织日常风险管理活动、审定风险识别清单、风险评估报告、风险应对报告并批准重大隐患处理措施，执行层提供技术支撑并具体实施，大型企业可设立首席人工智能安全官或专门治理部门，中小企业可由信息安全或网络安全部门兼任；制定制度文件，明确每年至少一次全面审查或在研发、应用发生重大变更时启动程序，并明确应急与处置机制。5.2支撑保障涵盖能力建设（制定覆盖管理人员与技术人员的培训计划、定期开展员工能力评估、开展风险管理技术工具使用培训、随技术演变更新培训内容）、资源配置（按组织规模与系统复杂度评估需求、明确专用资源分配、建立资源配置审核机制并以预算或计划形式文档化）与文档记录（目标方针、治理架构、制度文件，以及系统基础信息、预期目的及限制、训练数据说明文档、算法模型机制、日常应用与服务记录、故障记录、上下游依赖关系及风险管理计划，宜采用标准化格式与数字化管理并设定保留期限）。5.3沟通协调分为跨部门沟通，要求定期召开风险管理协调会议、明确信息共享渠道与权限、采用数字化协作工具、覆盖治理架构所有层级并形成会议记录；外部沟通要求识别监管机构、供应商、合作伙伴、用户群体等关键利益相关方，明确沟通程序与渠道，建立重大风险事件通报机制并留存反馈记录。 第6章「流程管理能力」建立四段闭环。6.1风险识别由环境确认与风险核查组成：内部环境包括组织资源、业务流程、技术栈和数据资产，外部环境包括法律法规、标准规范、市场动态、社会伦理与舆情，环境确认宜与风险管理程序周期保持一致并在重大变化时立即更新；风险核查需对照典型风险类别核查常规风险源，通过自动化工具与人工审查相结合识别新增风险源，输出包含风险来源、发现时间和初步影响的风险识别清单，并在5个工作日内向管理部门报告、作为风险评估的输入文件。6.2风险评估包含风险分析、风险分级、隐患分级与风险评价：风险分析可采用定性、半定量或定量方法，宜采用「风险—隐患」两级分析机制；风险按「严重、高、中、低」四级划分，影响对象覆盖个人、组织、社会、国家四个层面，影响程度按生命损害、财产损失、信息泄露、人格尊严、业务停摆、关键数据泄露、声誉受损、舆情与伦理冲突等维度判定；在风险分级基础上结合发生可能性判定隐患等级，分为重大隐患、中度隐患、一般隐患三级，不满足三项判定条件的判为可接受风险、不列入风险清单。重大隐患由执行部门立即上报管理部门并组织跨部门评估、报组织领导层批准处置方案；中度隐患形成风险评估报告报管理部门审批并报领导层备案；一般隐患记入部门隐患清单、定期汇总报管理部门审查并作为年度风险评估组成部分。6.3风险应对给出规避、降低、接受、转移四种处置方式，明确风险转移仅能转移损失、不能转移组织承担的管理责任，中度及以上隐患的处理措施须在执行前经管理层批准，风险处理完成后10个工作日内形成包含应对方式、责任部门、执行时间和预期效果的风险应对报告。6.4风险动态跟踪与持续改进要求覆盖风险识别清单全部风险源、对中度以上隐患重点跟踪、制定含触发条件与执行步骤和责任分工的应急响应方案、将监测与响应结果归档至组织风险管理库，并至少每年复核一次动态监测与应对机制，同时在下一管理周期内审查改进措施。 第7章「风险防护能力」逐条给出八个方面的机制要求。可靠性要求在训练与推理阶段降低模型输入幻觉内容的风险、采用价值对齐机制减少输出有害或不当内容、定期开展红队测试验证数据漂移等复杂场景下的稳健性、部署安全护栏机制避免异常输入下产生不可靠输出。可控性要求通过强化人机协同与预设安全边界，防范目标偏离、越权行为、自我复制等不可控风险；提供人为干预选项以便在系统拒绝关闭或异常运行时强制介入；采用备用模型与降级模式在异常时切换至安全版本。安全性要求引入异常数据检测机制防范数据投毒、通过对抗训练提升防御能力、采用模型剪枝与后门检测降低后门植入风险、建立网络系统层面防护以应对API漏洞利用、分布式拒绝服务攻击和中间人攻击。公平性要求在数据预处理环节降低训练数据偏见、采用对抗性去偏技术缓解算法设计偏见、引入第三方审计工具定期检查系统性偏差并结合用户反馈修正。透明性要求在模型服务协议中披露系统能力、局限性和使用边界、通过显式和隐式标识或水印提示模型生成内容、建立模型卡等信息公开机制。可解释性要求采用可视化方式呈现输入输出关系、在高风险场景优先使用可解释性模型、引入影响函数分析揭示决策关键因素以缓解黑箱特性。隐私保护性要求制定并落实隐私保护政策、对训练数据开展脱敏与匿名化处理以降低数据泄露与成员推断攻击风险、引入联邦学习与差分隐私等技术。可问责性要求保存一定时间范围内模型历次版本镜像、记录含时间戳、调用方、决策路径的运行日志以确保事后审计可行，引入模型审计机制进行独立验证，并设立申诉与补救渠道。 附录A为资料性风险识别清单。表A.1按数据相关风险、模型算法风险、网络系统安全、应用服务安全四类列出19项风险源及其对应的风险控制能力：数据投毒风险、对抗性攻击与后门攻击和中毒攻击、恶意植入后门、API漏洞、分布式拒绝服务攻击与中间人攻击对应安全性；训练数据偏见与算法设计偏见对应公平性；输出幻觉内容、输出有害或不当内容、模型性能失效对应可靠性；模型自我复制与模型拒绝关闭对应可控性；较强模型能力无法进行解释、决策输出难以预测与归因对应可解释性；数据泄露与未经同意处理个人信息对应隐私保护性；系统损害不可追溯对应可问责性；未向相关方告知模型能力和局限性、模型生成虚假信息未标识并广泛传播对应透明性。表A.2给出含风险源、类别、对应的风险控制能力、初步影响、发现时间、发现部门六栏的填报模板。附录B给出风险发生可能性判定方法，采用加权评分模型P=F×W1+C×W2，W1+W2=1且推荐默认各取0.5；频率基础分F按90—100为高、40—89为中、0—39为低分级，综合外部行业数据与内部数据并采用就高原则；防护措施抵消分C=(1-E)×100，有效性E按0.9—1.0非常有效、0.7—0.89有效、0.4—0.69部分有效、0.1—0.39效果有限、0—0.09基本无效五档取值；可能性分值P不小于70判定为高、30至70之间为中、小于30为低。文件以某人工智能客服系统存在「用户敏感信息泄露」风险为例：外部行业数据评85分、内部数据评50分，按就高原则取F=85；现有加密与访问控制措施有效性E=0.6，则C=40；默认权重下P=62.5，判定可能性等级为「中」。附录C与附录D分别给出风险评估报告模板（基本信息、风险识别概述、风险分析结果、风险评价结果、审查情况）与风险应对报告模板（基本信息、风险应对情况、执行情况说明、审查意见）。第22页参考文献列示ISO/IEC 42001:2023、《中华人民共和国数据安全法》《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》《科技伦理审查办法（试行）》《互联网信息服务深度合成管理规定》《生成式人工智能服务管理暂行办法》《人工智能生成合成内容标识办法》《人工智能科技伦理管理服务办法（试行）》《网络安全技术 人工智能生成合成内容标识方法》《人工智能安全治理框架2.0》、EU Artificial Intelligence Act、IMDA Model AI Governance Framework for Generative AI、NIST Artificial Intelligence Risk Management Framework (AI RMF 1.0)等国内外法规与标准。 该文件适用于人工智能研发企业、行业应用方、第三方评估与审计机构以及监管支撑单位，可用于搭建组织内部的人工智能风险管理组织架构与制度文件、建立风险识别与隐患分级台账、填报风险评估与应对报告模板，并为人工智能系统采购与验收提供可靠性、可控性、安全性、公平性、透明性、可解释性、隐私保护性、可问责性八个维度的核查清单。

本报告由国金证券研究所于2026年9月1日发布，共22页，是对A股药店与中药两大板块2026年中期报告的总结性跟踪。报告以iFinD为统一数据口径，并交叉引用国家统计局、米内网、第一药店财智、中康药店通、中药材天地网、国家疾控中心、国家卫健委以及各上市公司公告等来源。呈现方式以图表为主、文字为辅：第4至第11页聚焦药店板块，第12至第18页聚焦中药板块，第19至第20页列示风险提示，正文论述性文字很少，结论主要通过数据表与趋势图传达。 药店板块的核心数据表位于第5页，列示6家上市连锁药店2026年上半年及2026年第二季度的收入、归母净利润与扣非归母净利润（单位：百万元）及同比增速。2026年上半年，大参林收入13991百万元、同比增长3.5%，益丰药房收入12130百万元、同比增长3.5%，老百姓收入10998百万元、同比增长2.1%，漱玉平民收入5314百万元、同比增长8.9%，一心堂收入8467百万元、同比下降5.0%，健之佳收入4183百万元、同比下降6.1%。利润端，大参林归母净利润927百万元、同比增长16%，扣非归母净利润931百万元、同比增长18%；益丰药房归母净利润964百万元、同比增长10%，扣非归母净利润952百万元、同比增长11%；老百姓归母净利润447百万元、同比增长12%。2026年第二季度修复更为明显：大参林单季收入7018百万元、同比增长6.9%，归母净利润同比增长23%，扣非归母净利润同比增长26%；老百姓单季归母净利润同比增长24%、扣非归母净利润同比增长28%；漱玉平民单季归母净利润同比增长45%、扣非归母净利润同比增长82%；益丰药房单季收入同比增长5.8%、归母净利润同比增长8%。与之相对，健之佳单季归母净利润同比下降54%、扣非归母净利润同比下降69%，一心堂单季扣非归母净利润同比下降22%，头部与尾部企业经营分化明显。 第6页以2024年第一季度至2026年第二季度的单季收入同比增速矩阵，刻画6家公司收入端的恢复路径。益丰药房从2025年第二季度的-1.4%回升至2026年第二季度的5.8%，大参林从-0.4%回升至6.9%，老百姓从-1.1%回升至3.3%，漱玉平民自2025年第二季度的5.2%逐季升至2025年第四季度的15.6%，2026年前两个季度分别录得9.4%与8.4%；一心堂与健之佳同期仍为-2.8%与-3.3%，尚未转正。第7页给出三项行业侧指标：社会消费品零售总额中西药品类同比增速自2024年3月至2026年7月的月度曲线显示增速回升；药店行业净增减门店数（家）显示行业持续出清，净增与净减交替出现；中国实体药店样本市场客流在2026年6月同比增长8.7%。 第8页展示成本与盈利结构，图表显示2021年至2026年上半年6家连锁药店销售费用率处于15%至31%区间并继续优化，零售业务毛利率处于20%至45%区间并保持平稳。第9页以2024年、2025年各报告期及2026年第一、二季度的门店数据，逐家拆解龙头公司新增与关闭门店数量（家）：截至2026年上半年末，大参林总门店18726家（直营10740家、加盟7986家），上半年新建273家、并购146家、新增加盟696家、关店147家；益丰药房总门店15239家（直营10663家、加盟4576家），上半年新增自营211家、并购11家、新增加盟263家，迁址及关店77家；老百姓总门店15177家（直营9695家、加盟5482家），上半年新增自营140家、新增加盟429家；一心堂总门店10872家，上半年新开业116家、关店297家、迁址59家；健之佳总门店5413家且全部为直营，上半年新建17家、关店25家；漱玉平民总门店8719家（直营4870家、加盟3849家）。第10页给出6家公司2021年至2026年上半年的现金及现金等价物余额（亿元）与经营活动产生的现金流量净额（亿元），图表标题表述为现金余额充足。 中药板块自第12页起，标题为「中药：业绩承压，底部静待改善」。第13页的中药上市公司整体业绩图覆盖2022年第一季度至2026年第二季度的收入同比与扣非归母净利润同比双轴，标注显示2025年第四季度板块扣非归母净利润同比转正。第14页列示2024年第一季度至2026年第二季度的销售费用率、管理费用率与研发费用率（区间0%至30%），同期板块毛利率处于30%至50%区间、扣非归母净利率在-10%至10%附近波动，图表标题为「中药板块上市公司整体毛利率短期承压」；该页同时给出中药材天地网编制的中药材综合200价格指数，显示该指数自2024年中期以来下降明显。第15页聚焦部分品牌OTC中药公司，2023年第一季度至2026年第二季度的收入同比与扣非归母净利润同比区间为-60%至80%，标题为「部分品牌OTC中药公司整体业绩承压」。 报告第16页引用国家疾控中心数据，给出南方省份与北方省份哨点医院报告的流感样病例占比，作为呼吸道疾病流行强度的观测指标。第17页引用国家卫健委信息，2026版基本药物目录新增116种药品，其中化学药品和生物制品68种、中成药48种，目录共收录794种药品；图表中2026年化学药品和生物制品为476种、中成药为318种，中成药占比在2009年、2012年、2018年、2026年四个版本间由约30%升至42%。第18页列出2026版基药目录部分新增品种及其功效与品类，涉及石药集团丁苯酞、荣昌生物泰它西普、先声药业依达拉奉右莰醇注射用浓溶液、康诺亚司普奇拜单抗、济川药业小儿豉翘清热颗粒、以岭药业解郁除烦胶囊、天士力荆花胃康胶丸与芍麻止痉颗粒、马应龙八宝眼膏、康缘药业散结镇痛胶囊、华森制药都梁软胶囊与甘桔冰梅片、盘龙药业盘龙七片、汉森制药四磨汤口服液、沃华医药荷丹片、康弘药业舒肝解郁胶囊等。第19至20页列示四类风险提示：集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。 该报告适用于医药零售与中药产业链的从业者、行业研究员及政策研究者，可用于快速获取6家上市连锁药店2026年上半年与二季度的收入利润对照、门店扩张与出清节奏、费用率与毛利率走势，以及中药板块景气度、中药材价格指数、流感样病例监测与2026版基药目录调整的横向数据。由于原文以图表为主，本条目整理的价值在于提供可复核的指标清单与页码索引，读者可据此回到原图核对该页所展示的具体口径与区间。

本报告是新世纪（上海新世纪资信评估投资服务有限公司）金融结构团队于2026年9月1日发布的资产证券化市场研究报告《2026年上半年企业ABS市场运行回顾与展望》，共21页，作者为孙梦倩、胡瑶莹、李解。研究范围覆盖证券交易所市场发行的企业资产证券化产品（企业ABS）与公募REITs，数据来源为Wind、CNABS、DM，以及上交所、深交所披露的持有人结构数据和企业预警通，方法上以发行端、二级市场、投资者结构与信用风险事件四个维度做同比对照，并附56张图表。 发行端延续复苏。2026年上半年企业ABS共发行827单，同比增加18.82%；发行总额7626.51亿元，同比增长26.18%；同期公募REITs发行9单、305.26亿元，同比大幅提升87.92%。融资额延续净流入，上半年净流入1614.48亿元，其中6月单月净融资规模突破千亿元；截至2026年6月末存量余额26701.60亿元，较上年末增长6.44%，创历史新高。参与主体上，原始权益人较为分散，上半年涉及386家，前五大占比17.23%、前十大26.27%、前十五大33.57%，中国对外经济贸易信托发行规模第一；计划管理人则高度集中，72家管理人中前五大占50.97%、前十大67.59%、前二十大81.95%。 按基础资产属性划分，债权类产品仍是绝对主力，上半年发行675单、5961.63亿元，同比增加18.67%，笔均8.83亿元，但占比回落4.94个百分点至78.17%；不动产类发行111单、1311.29亿元，同比增加51.64%，笔均规模由2023年的17.13亿元降至11.81亿元；未来经营收入类25单、192.60亿元，同比增加51.65%；其他类16单、160.99亿元，同比增加452.98%，主要来自新增保障房ABS。分基础资产看，融资租赁166单1619.49亿元（占21.24%，同比增8.98%），个人消费贷款127单1000.45亿元（占13.12%，同比降17.22%），应收账款72单868.45亿元（占11.39%，同比增33.70%），小微贷款与小额贷款121单790.65亿元（占10.37%，同比增115.00%），前四类合计占比56.11%；此外特定非金债权同比增390.41%至510.52亿元，持有型不动产同比增2380.35%至330.13亿元，CMBS 498.67亿元，类REITs 482.49亿元，供应链同比降31.58%至462.86亿元。细分结构中，融资租赁ABS一般企业类占76.68%、汽车类占23.32%，远东租赁系列7单130.11亿元占10.48%，汽车租赁中平安租赁系列5单139.67亿元占36.97%；消费贷款ABS穿透后京东、美团、微粒贷、度小满与财付通小贷五大系列合计91单、776.80亿元，规模占比77.65%，京东系列规模占比超四分之一；应收账款ABS前五大系列占82.44%，中国中铁系列24单368.53亿元占42.44%；企金类前五大资产供给方占85.46%，包括网商银行、京东、中融小贷、平安普惠与美团。机构间REITs上半年发行24单330.13亿元，底层以商业地产115.56亿元（35.01%）、数据中心70.65亿元（21.40%）、能源基础设施64.01亿元（19.39%）为主，国金资管-吾悦广场持有型不动产专项计划完成扩募。 两类创新资产的波动值得关注。知识产权ABS上半年发行19单、36.14亿元，单数同比增18.75%、规模同比增84.39%；区域集中度下降，郑州以3单11.06亿元占30.60%超过深圳的6单10.84亿元（29.99%），而2020年以来深圳累计118单252.25亿元，仍占同期总规模62.94%；增信结构上仅底层资产增信10单14.49亿元占40.09%，仅专项计划增信2单10.00亿元占27.67%，双重增信7单11.65亿元占36.84%，底层增信中担保公司担保9单17.70亿元占48.98%、银行保函8单8.44亿元占23.35%。数据资产ABS由2025年的10单41.80亿元跃升至2026年上半年的25单179.12亿元，涉及16家原始权益人，联易盛供应链服务（武汉）累计83.52亿元占37.81%、南京鑫元数据科技54.38亿元占24.62%，集中度较高；进入下半年发行规模骤减，报告判断其将从快速扩容转入规范性发展阶段。 价格与二级市场方面，上半年企业ABS发行利率较2025年同期普遍下行，但品类分化明显：保单质押贷款处于最低且最集聚区间1.54%-1.77%，均值1.61%；CMBS区间最宽，为1.8%-4.37%，均值2.39%；融资租赁ABS由2023年初的3.3%-4.8%回落至1.5%-2.5%；个人消费贷款头部平台如京东、美团、度小满已贴近1.5%-1.8%，三六零系列位于同期利率上方，形成分层。二级市场活跃度略有减弱，上半年成交金额4891.67亿元，同比减少1.60%，月度换手率3.15%；类REITs成交1169.59亿元占23.91%居首，应收账款755.92亿元占15.45%，CMBS 580.51亿元占11.87%，供应链455.14亿元占9.30%且月换手率维持5.57%的高位，融资租赁422.13亿元占8.63%，个人消费贷款409.73亿元占8.38%，前五大类合计占68.64%。持有人结构较为多元：截至2026年6月末上交所企业ABS中信托机构占34.67%、银行自营20.66%、公募基金10.38%，深交所信托机构37.68%、一般机构26.62%；信托机构持有企业ABS规模攀升至7832.11亿元，占其持债总规模16.76%；银行理财持有1006.84亿元，较上年末增长3.58%，重仓类REITs、特定非金债权与应收账款，前三类占比超80%；公募基金持有186.33亿元，较上年末减少14.51%，重仓应收账款、特定非金债权、供应链、融资租赁与个人消费贷款。信用风险方面，上半年无新增主体出现违约或展期，共有3支产品的债项信用等级被下调，涉及3家原始权益人，品种为类REITs与CMBS，其中两单CMBS的增信主体同为SOHO China Limited。 趋势判断上，报告认为下半年发行端将延续高景气：受政策端与发行端叠加影响，企金类资产ABS将继续增长并成为拉动增量的主导力量；随着监管趋严、信托公司消费金融业务合规门槛提高，消金类资产ABS发行或将承压；7月沪深交易所分别更新《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号——大类基础资产》与《深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件审核业务指引第2号——审核重点关注事项（2026年修订）》，以专章形式明确不动产基础资产挂牌条件和机构间REITs特别规定，机构间REITs发行规模有望持续提速，与CMBS/CMBN、类REITs形成三线并行格局；随着商业不动产纳入公募REITs试点范围，公募REITs进入商业不动产与基础设施并行发展的新阶段。发行价格则整体呈震荡筑底态势，品种利差和信用利差进一步下降的空间较为有限。 该报告适合结构化融资从业者、原始权益人与计划管理人团队、固定收益与信用研究人员、银行理财与信托资金运用部门，以及关注REITs制度演进和数据资产、知识产权等新型基础资产的研究者，用于掌握上半年发行与成交的全景数据、各品类利率中枢与分化程度、头部资产供给方与管理人格局，并据此判断下半年供给节奏与品类结构变化。

本报告为NE时代（NE TIMES）NE INSIGHT系列研究《2026年上半年国内乘用车底盘市场研究》，共21页，发布时间2026年9月1日。数据口径以终端上险数据和NE数据库为主，辅以公开资料，统计区间为2026年1月至6月的国内乘用车市场，并以2025年全年结构作为同比对照基准。报告采用“X轴制动系统、Y轴转向系统、Z轴悬架系统”的三轴分析框架，把底盘三大子系统的技术方案划分为逐渐淡出路线、当前热点路线与未来趋势路线三层，并在第2页概览页为每条路线标注2026年上半年实际渗透率，属于以上险数据驱动的技术路线渗透率追踪型研究，全文以数据图表为主体，每一技术方案均配套品牌与供应商份额拆分。 制动系统的关键变化是传统机械液压制动收缩、one box方案的电子液压制动扩张。2025年全年机械液压制动占比40.58%、EHB-one box占48.99%、EHB-two box占10.40%、EMB为0%；2026年上半年机械液压制动降至37.00%，EHB-one box升至52.30%，EHB-two box为10.38%，EMB为0.12%，其他方案0.20%。EHB-two box车型2026年上半年销量超过89万辆，占总销量10.42%，月度销量在12.46万至16.63万辆之间波动，占比由1月的10.51%小幅回落至6月的9.98%；品牌结构上特斯拉占26.78%、小米占20.86%，本田8.12%、奔驰6.96%、奥迪5.61%、别克5.26%、极氪5.10%、丰田4.64%，呈新势力与合资品牌并存格局。EHB-one box为当前主流方案，月销量由1月的66.79万辆增至6月的95.08万辆，月度占比由44.04%提升至57.06%，但品牌集中度偏低，TOP10品牌合计仅约50%，其中比亚迪17.73%、银河7.04%、零跑5.12%、理想4.02%、宝马3.33%、问界3.25%、小鹏2.96%。线控制动EMB被定义为2026年进入量产元年：截至2026年6月底仅3款车型搭载，分别是2026年4月19日上市、售价23.98万元的星途EX7增程四驱Ultra版（供应商坐标系，上市至6月销量148辆），5月15日上市、售价50.98万元的理想L9 Livis版（供应商伯特利，9442辆），6月23日上市、售价42.98万元的理想L8 Livis版（伯特利，649辆）；供给侧除东风、比亚迪、长城旗下子公司自研外，比博斯特、利氪科技等新兴厂商已获定点。 转向系统的类型结构变化平缓但方向明确。2025年C-EPS占36.84%、P-EPS占5.68%、DP-EPS占38.55%、R-EPS占16.77%；2026年上半年C-EPS降至32.14%、P-EPS降至4.98%，响应速度与精度更高的DP-EPS升至41.53%、R-EPS升至17.66%。整体电动助力转向渗透率已达99.35%，液压助力仅剩0.17%。品牌集中度上，DP-EPS阵营最分散，TOP10品牌合计仅约62%；C-EPS榜首为比亚迪19.25%，P-EPS榜首为本田19.71%、宝马14.62%，DP-EPS榜首为大众15.40%、吉利8.51%，R-EPS榜首为丰田22.25%、特斯拉15.86%、小米12.36%，除C-EPS外三类EPS的榜首均为合资或外资品牌。线控转向SBW从英菲尼迪早期量产，到2024年底蔚来ET9、2025年底智己LS9，再到2026年5月起问界M9、理想L8与L9、蔚来ES9、小鹏GX等车型集中上量，6月单月销量达2.23万辆，渗透率升至1.34%，首次突破1%；品牌份额智己36.75%、蔚来28.21%、理想26.33%、问界7.19%，供应商侧博世系38.24%、采埃孚28.21%、耐世特26.33%。后轮转向RWS受主流车型尺寸大型化、对转弯半径与掉头效率要求提高的推动，2026年上半年销量超过16万辆，月度渗透率由1月的1.13%升至6月的4.01%；品牌以智己20.07%、腾势16.85%、小鹏12.35%、岚图8.02%、蔚来7.21%、理想6.73%为主，供应商采埃孚占60.61%、弗迪系18.29%。 悬架系统呈现电控化向上渗透的特征。2026年上半年被动悬架占比由2025年的85.09%降至78.66%，半主动悬架由8.86%升至10.82%，主动悬架由6.02%升至9.81%，全主动悬架由0.04%升至0.69%，其中升级成本较低、上车难度较小的半主动悬架提升最快。电控减振器（CDC与MRC）配套车型2026年上半年销量达162.83万辆，占总销量18.97%，月度占比由18.07%升至20.36%，其中磁流变减振器月销量由0.30万辆增至1.19万辆；品牌以理想11.73%、比亚迪10.08%、问界9.61%、小米9.56%、蔚来7.59%、极氪6.67%为主，合资品牌中奔驰占5.03%。空气弹簧车型2026年上半年销量超过87万辆，渗透率10.1%，月度占比由9.96%升至11.38%，TOP10品牌集中度超过80%，理想18.56%、问界16.40%、小米13.98%、蔚来10.70%、极氪10.03%居前。全主动悬架2026年上半年销量5.94万辆，以主动液压方案为主，第17页时间轴列出理想L9与理想L8（汇川）、蔚来ET9与ES9（ClearMotion）、极氪9X与8X主动稳定杆方案（孔辉科技）、仰望U9与U7悬浮电机方案（弗迪科技）、问界M9（RAPA）、尊界S800、路特斯ROEME等量产车型，价格带集中在40万元以上。 趋势判断上，报告呈现的底盘产业正处于电子化向线控化过渡的早期：制动环节one box对two box与机械液压的替代仍在推进，EMB刚刚跨过量产门槛且车型与销量基数都很小；转向环节EPS渗透率接近饱和，增量价值转向SBW与RWS等高附加值方案；悬架环节半主动与主动方案同步扩张，全主动方案受成本约束仍集中在高价车型。驱动因素是整车智能化与高阶辅助驾驶对执行端精度的要求、车身尺寸大型化以及舒适性竞争；制约因素是成本、供应商认证周期与技术路线分歧，例如各家主动液压悬架的液压泵存在集成式与分体式差异。报告末尾第19至20页介绍NE时代的产业服务定位，以及覆盖电气化、智能化、新市场开拓三层的业务图谱，其中智能底盘板块包含线控转向、线控制动、空气悬架、磁流变、道路预瞄、电磁阀减振器等方向。 该报告适合汽车零部件企业的战略规划与市场人员、整车底盘工程与配置定义团队、Tier1供应商的商务与技术团队，以及关注线控底盘国产化节奏的产业研究者，用于快速定位各技术方案的真实渗透率、品牌客户结构与供应商份额，判断新方案从定点到规模量产的时间窗口，并为产品配置定义、客户开发优先级与产能规划提供数据基准。

本报告由中国银河证券研究院于2026年8月28日发布，是一份聚焦电子行业的公司深度研究，篇幅21页，作者为高峰、刘来珍、钟宇佳。研究对象为立讯精密（深圳证券交易所代码002475），全文围绕公司在消费电子、汽车电子、通信与数据中心三条业务主线上的布局展开，数据主要来自公司公告、立讯精密港股IPO说明书、弗若斯特沙利文行业资料，以及Wind、LightCounting、灼识咨询、Global Info Research、QYResearch等第三方市场数据库，研究方法为产业链数据与分业务财务测算相结合。 报告梳理的基础事实包括：立讯精密2004年在深圳成立，2010年在深圳证券交易所上市，以消费电子零组件业务起家，逐步向汽车电子、通信与数据中心延伸，产品端从零组件走向模组与系统集成，产品类别已超过500种。按2025年收入计算，公司是中国大陆最大、全球第五大的精密智造解决方案（PIMS）提供商；在消费电子零组件及模块PIMS细分市场排名全球第二、中国大陆第一，全球市占率11.2%。2025年公司实现营业收入3323亿元，同比增长23.6%；归母净利润166亿元，同比增长24.2%；加权ROE约21.1%；2026年一季度营业收入同比增长35.8%，呈加速态势。 通信及数据中心板块是报告着墨最多的部分。2025年该业务收入246亿元，同比增长33.8%，毛利率18.4%，为三大板块中最高。公司自2020年前后系统布局AI算力基础设施，2022年起扩展数据中心液冷产品，2024年以后重点开拓海外云服务商客户，形成“铜、光、热、电”四线并进的产品框架。报告第8页表格给出四个细分市场空间：铜互联2025年全球规模181亿美元，2030年达713亿美元，复合增速27.6%；光互联由248亿美元增至1110亿美元，复合增速31.6%，为四大赛道中最高；热管理由107亿美元增至2032年247亿美元，复合增速12.7%；电源由236亿美元增至2032年580亿美元，复合增速15.0%。第9页产品进展表显示，800G硅光OSFP模块已批量交付，1.6T光模块处于客户验证阶段，1.6T ACC/AEC有源铜缆已批量出货，224G CPC/NPC规模出货、448G CPC处于预研，微通道冷板与CDU液冷分配单元处于小批量验证，服务器三次电源模块2024年通过北美客户认证并量产，800V高压电源已有核心客户项目落地，整机柜供电Power Shelf正在推进客户认证。报告测算2026-2028年该板块收入分别为393亿元、786亿元、1336亿元，同比增速60%、100%、70%，毛利率17.5%、18%、18%。 汽车电子板块的主线是内生增长叠加跨境并购。公司2011年切入车载连接器与线束，2017年通过收购采埃孚BCS取得Tier1资质，2018-2021年内生发力高压连接器与CCS等新能源零部件，2022年与奇瑞合作强化整车级研发验证能力，2025年7月完成对德国莱尼集团相关资产的收购交割：Leoni AG线束系统业务50.10%股权对价17.31亿元，LEONI Kabel汽车电缆业务100%股权对价28.17亿元，合计45.48亿元，两项资产2025年合计并表收入217.64亿元、净利润4.52亿元。FY2025公司汽车电子收入392.55亿元，较FY2024的137.58亿元增长185.34%。按2025年收入计，全球汽车线束精密智造解决方案市场前五名份额分别为26.3%、25.8%、13.3%、7.6%、7.5%，立讯以7.6%排名第四，并在总部位于中国大陆的企业中排名第一。行业空间方面，2025年智能汽车精密智造零组件及模块市场规模19307亿元，智能汽车系统集成精密智造市场规模10604亿元，弗若斯特沙利文预计2026-2030年复合增速9.09%。2026年公司进一步有条件收购京西智行集团，拟补齐悬架、制动等智能底盘执行端能力。报告测算2026-2028年汽车电子收入702亿元、832亿元、991亿元，同比增长78.8%、18.5%、19.1%，毛利率15.7%、16.0%、16.5%，并援引管理层规划：莱尼净利率2027年有望达到3.5%左右、2029年目标超过5%，欧洲市场份额目标由20%-30%提升至40%以上，FY2027项目定点规模较FY2024增长约30%。 消费电子板块方面，2025年来自第一大客户的收入占该板块收入的71%；同年公司以43.89亿元收购闻泰科技ODM业务资产包，相关资产组2025年并表收入278.72亿元、净利润为负4.23亿元。报告将该板块拆为第一大客户、闻泰资产包与其余业务三部分测算，2026-2028年合计收入2978亿元、3257亿元、3617亿元，同比增长12.7%、9.4%、11.1%，毛利率10.5%、10.8%、11.0%，其中其余业务增速最高，2026-2028年分别为25%、30%、35%，对应AI手机、AI PC、智能眼镜、AI耳机与机器人等新场景对声学、光学、结构件、散热与高速连接的需求。整体层面，报告测算2026-2028年公司营业收入4137亿元、4952亿元、6037亿元，同比增长24.5%、19.7%、21.9%；毛利率12.2%、12.9%、13.6%；归母净利润183亿元、246亿元、316亿元，同比增长10.5%、34.1%、28.6%；2025年公司研发费用114.28亿元，资产负债率66.1%。 趋势判断上，报告把三大业务放在不同周期位置：数据中心业务处于从技术储备转向商业化放量的加速期，其中铜互联处于放量期、光互联处于客户导入与小批量供货期、液冷与电源处于产品体系完善与收入爬坡期；汽车电子处于并购整合与利润修复期，短期毛利率受莱尼全年并表拖累、2027-2028年逐步修复；消费电子作为基本盘，增长依赖大客户份额与组装比例提升以及AI硬件新形态。制约因素在第18页风险提示中列明：存储价格上涨推高终端物料成本叠加终端需求疲弱，存储、被动元器件与磷化铟等原材料短缺或涨价，大规模跨国并购带来的管理与商誉减值压力，以及数据中心技术路线快速迭代导致成熟产品被替代。 对关注精密制造与AI硬件供应链的产业研究人员、电子与汽车零部件从业者、供应链管理与并购整合研究者而言，本报告提供了一套完整的业务拆分口径：分板块营收与毛利率的历史数据与预测表、莱尼与闻泰并表财务明细、数据中心四大细分市场规模与产品认证进度表，以及完整的三大报表财务预测附录，可用于理解PIMS模式如何由消费电子复制到汽车电子与算力基础设施领域，也可作为拆解跨国并购整合路径与单车价值量提升逻辑的参考样本。

本报告由兴业证券经济与金融研究院于2026年9月2日发布，归类为定量研究专题报告，署名分析师为郑兆磊（S0190520080006）与罗婧（S0190525070003），全文20页。研究对象包括三部分：AI算力产业的长周期景气度、创业板算力基础设施指数（970083.CNI）的编制规则与结构特征、以及跟踪该指数的广发创业板算力基础设施ETF（基金代码158049）。数据来源涵盖Bloomberg一致预期、Wind指数与行情数据、Open Router的Token统计、Ramp AI的企业付费调查、国家数据局与中国信通院披露、TrendForce的资本开支跟踪、工信部与国务院公开政策文件，以及Anthropic、OpenAI官网与各云厂商财报。全文配置图19幅、表6张，覆盖云厂商营收与资本开支、大模型ARR、Token消耗量、企业AI付费率、算力芯片租赁价格、指数走势与历史市盈率分位、成分股行业与概念分布等维度。 报告列出的关键数据包括：北美云厂商2026年二季度业绩方面，微软FY26Q4收入900亿美元、同比增长18%，亚马逊26Q2的AWS收入422亿美元、同比增长36.7%，在手订单4960亿美元、同比增长154%，AI与芯片业务年化收入均超过250亿美元，Meta二季度收入608亿美元、同比增长28%。资本开支方面，谷歌全年指引上调至1950亿—2050亿美元，Meta下限抬升至1300亿美元，亚马逊由约2000亿美元上修至2200亿美元，四家北美云厂商2026年资本开支指引合计约7200亿—7450亿美元；TrendForce统计2026年全球九大云端服务供应商总资本支出同比增长约90%，2027年将进一步扩大。商业化闭环方面，2026年6月Anthropic与OpenAI的ARR合计超过800亿美元，Anthropic由2025年底的90亿美元增至超过600亿美元，OpenAI达250亿美元，其中Anthropic约75%—85%的收入来自API调用，客户部署更多智能体工作流后，Token消耗与收入可在不增加客户数量的情况下持续扩张。算力需求方面，Anthropic实测单Agent完成一次典型任务的Token消耗约为普通对话模式的4倍，多Agent协作系统高达15倍；国家数据局披露我国日均Token调用量由2024年初的1000亿增至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍；中国信通院监测2025年我国公有云企业级Token调用量达2000万亿。企业渗透方面，Ramp数据显示截至2026年6月美国企业付费使用AI服务的比例达50.4%，较2025年初接近翻倍，其中科技行业70%以上、金融业60%以上、制造业约50%、零售与医疗约30%—40%。供给端，H100与A100租赁价格整体上行，Token价格仍处于高位。 政策线索上，报告用表1梳理了五份文件：2023年10月工信部等六部门《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年算力规模超过300EFLOPS、智能算力占比达35%、存储总量超1800EB、先进存储容量占比30%以上，每个重点领域打造30个以上应用标杆；2024年1月工信部等七部门《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提出加快突破GPU芯片、集群低时延互连网络、异构资源管理等技术，建设超大规模智算中心；2025年8月国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出强化8项基础支撑能力，支持人工智能芯片攻坚创新、完善全国一体化算力网；2026年3月《“十五五”规划纲要》将“提升数智化发展水平”单独成篇，部署加快建设全国一体化算力网、论证建设超大规模智算集群、推动绿色电力与算力协同布局；2026年3月《2026年政府工作报告》提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“算电协同”首次被写入政府工作报告。供给底数方面，截至2025年底全国在用算力设施机架数超过1373万标准机架，建成万卡智算集群42个，智能算力规模达159万PFLOPS（FP16），位居全球第二；“十五五”时期算力网建设将新增直接投资约4万亿元。 产业链传导方面，报告认为AI竞争已从GPU数量与算力规模演变为涵盖芯片、互联、服务器、数据中心的综合基础设施竞争，形成“计算芯片—高速互联—存储扩容—服务器系统—数据中心配套”的完整硬件生态。光模块、交换机、光纤光缆、高速铜缆承担集群内部与数据中心之间的数据传输任务，800G与1.6T高速光模块有望随算力规模扩大持续渗透；AI服务器架构升级带动高带宽存储、先进封装与高性能计算芯片需求；服务器功耗提升使液冷与电源设备的重要性凸显。市场表现上，截至2026年8月14日，网络通信硬件、芯片存储与AIDC环节年内涨幅分别达64.52%、52.53%和13.59%，而模型算法、软件服务与AI应用环节表现相对较弱。报告同时列举2026年下半年催化事件：9月起阿里云栖大会聚焦Agentic AI并围绕芯片与算力、云基础设施发布年度核心技术产品，华为全联接大会将阐述国产算力生态进展，OpenAI DevDay带来模型与Agent能力技术分享，英伟达GTC Berlin聚焦下一代AI基础设施全栈布局。 指数部分是报告重点。创业板算力基础设施指数以2022年12月30日为基日、1000点为基点，发布于2025年6月27日，采用调整后自由流通市值加权与派氏加权法；样本空间为创业板上市股票，剔除ST与*ST、上市时间不足6个月、最近一年存在重大违法违规或财务与经营异常、考察期内股价异常波动的证券；再剔除最近半年日均成交金额后10%的股票，按最近半年日均总市值取前50名；权重调整因子位于0到1，使处理器与计算设备领域单只样本权重不超过10%、其他领域不超过3%；样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日，每次调整数量不超过样本总数的20%。业绩方面，2023年1月3日至2026年7月31日指数区间年化收益率47.40%、累计收益299.89%，同期人工智能指数、CS人工智指数、科创AI指数年化收益率分别为30.94%、28.73%和24.53%；年化波动率47.25%，最大回撤-47.77%，收益风险比1.00；2026年4至6月上行期指数涨幅达57.76%。流动性方面，2026年二季度日均成交额1739.97亿元、日均成交量14.48亿股。市值分布方面，截至2026年7月31日，50只成分股自由流通市值合计20796.29亿元，加权平均自由流通市值632.8亿元。行业分布上，前三大申万一级行业为通信34.2%、电子32.2%、计算机19.9%，前三大申万二级行业为通信设备、IT服务Ⅱ与消费电子，通信设备23.1%、IT服务Ⅱ16.1%、消费电子13.8%、元件12.6%、通信服务11.0%合计占比近80%。AI产业链环节上，上游网络通信硬件、上游芯片存储、上游智算中心权重分别为38.26%、24.80%和24.33%，合计超85%；细分方向中光模块21.34%、存储芯片15.39%、IDC（算力租赁）14.57%、PCB 12.59%。前十大权重股依次为协创数据12.37%、软通动力4.90%、光环新网3.94%、景嘉微3.67%、网宿科技3.60%、宏景科技3.52%、奥飞数据3.36%、锐捷网络3.32%、润泽科技3.16%、君正股份3.12%。历史市盈率与市净率方面，截至2026年7月31日指数市盈率（TTM）为64.59、市净率（LF）为10.59，分别位于2025年6月30日以来0.3%与22.2%的分位。 产品部分介绍广发创业板算力基础设施ETF（158049）：基金类型为被动指数型基金，业绩比较基准为同期创业板算力基础设施指数收益率，管理费率0.50%、托管费率0.10%，投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%且不低于非现金基金资产的80%，力争日均跟踪偏离度绝对值小于0.2%、年化跟踪误差不超过2%，于9月4日起发售，拟任基金经理为吕鑫。基金管理人广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，截至2026年6月30日旗下公募基金资产规模合计1.82万亿元、非货币型公募基金总规模1.12万亿元，累计荣获十届中国证券报“金牛基金管理公司”、十二届证券时报“明星基金公司”、五届上海证券报“金基金·TOP公司奖”。拟任基金经理吕鑫为工学硕士，曾任建信基金金融工程与指数投资部助理研究员及基金经理、大家资产权益投资部高级投资经理、广发基金指数投资部量化研究员，当前管理10只基金、在管总规模192.8亿元，其中广发中证半导体材料设备主题ETF规模138.34亿元。报告末尾提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高，基金历史表现不代表未来。 该报告适用于AI算力产业链研究、指数编制规则比对、ETF产品要素梳理与算力硬件环节景气跟踪等场景。读者可从中获得三类信息：一是海外云厂商资本开支、在手订单与模型厂商ARR的一手口径，以及Token消耗量的跨年度对照；二是国内智算供给的量化底数与2023年以来算力政策的演进脉络；三是一条覆盖计算、网络、存储、数据中心环节的指数化观测口径，包括成分股筛选规则、行业与概念权重分布、以及通信设备、光模块、存储芯片、IDC、PCB等细分方向的权重数据。报告亦提示算力供需偏紧格局的持续性取决于先进GPU产能释放与大规模集群交付进度。

《宝马ix3电驱动系统技术解析》由驱动视界编制发布，编号NO.340，全文20页，属于新能源汽车电驱动总成的实物拆解与结构解析类技术资料。资料以宝马第五代BMW eDrive电力驱动单元（电驱系统代号220LR）为对象，采用“整机外观—分系统拆解—零部件级分析—方案归纳”的研究路径，逐层剖解驱动电机、减速器、差速器、电机控制器（MCU）、机电驻车机构、润滑冷却系统与机油管理模块，并在文末补充外励磁同步电机的技术原理与产业背景。全文配置图1至图23共二十余幅实物图、轴测图与结构示意图，并给出两张核心参数表：表1“第五代电驱系统参数”与表2“电驱MCU硬件—主要电子元器件”。 资料给出的整机关键参数包括：驱动电机类型为励磁驱动电机，峰值功率210千瓦，峰值扭矩400牛·米，峰值转速17000转/分，系统效率93%；减速器为平行轴式，速比10.71，驻车类型为机电驻车，油泵为集成式电子泵，润滑油牌号Shell EF6，轮端扭矩4300牛·米，电驱总成重量116千克，系统于2020年随iX3上市并将继续用于iX系列车型。驱动电机本体方面，定子绕组为发卡式扁线结构、共54槽，定子与三相电铜排为一体化设计，定子与驱动电机壳体采用热压过盈装配，壳体集成水套、壁厚约17毫米；转子推测为6极直流励磁、无磁钢，硅钢片表面未见明显辅助槽设计；励磁电流恒定，碳刷总成为三点螺栓固定、可维修性强，但因属接触式方案长时间运转会产生磨损粉尘并易产生电火花，电磁干扰较大，故主壳体轴承采用密封式结构防止杂质外泄。位置传感器并非旋变传感器，而采用12PIN、线排简洁的短布线方案。 减速器部分，宝马ix3采用“经典平行轴”布局以实现轴向尺寸最短，输入轴采用深沟球轴承支撑，中间轴与差速器采用锥轴承支撑。输入轴采用三轴承布置，一是减少轴承使用数量的同时降低轴向长度，二是减少轴承用量降低摩擦损失，但该结构需提高系统装配定位精度，以防止驱动电机转子轴与输入轴外花键接触。为消除轴电流对支撑轴承的影响，第五代电驱动系统在中间轴轴承与壳体之间布置接触式电刷。资料特别指出，一级减速从动齿轮与中间轴并非采用花键配合，而是采用圆柱面压装后焊接进行扭矩传递，该方案涉及两个零件粗糙度、结合长度等多重影响因素，存在一定可靠性风险，在国内尚未进行应用。 差速器系统采用“零间隙”预紧方案，半轴齿轮采用双垫片，通过止推垫圈之间的锥形弹簧提供预紧力，以提升直线行驶稳定性与转向稳定性，无需进行垫片选配；行星齿轮与行星齿轮轴经磷化处理以减小摩擦损失，行星齿轮轴与差速器壳体采用C型卡簧实现不可拆卸功能；差速器壳体与齿圈采用圆周激光焊接，在保证轻量化的前提下提升强度，壳体采用外壳机加方案，与BMW i3加工工艺基本相似，有助于提高高速回转工况下的运转稳定性。机电驻车方面，驻车齿轮压装于输入轴，驻车执行器沿用Dura公司第三代方案，内部设计有转角传感器，可监控驻车轴旋转角度值并输出相应信号。 电机控制器部分，资料归纳了五项技术特点：IGBT模块背面直接通冷却水散热，自身大电流能力1200安、为定制件，与母线电容背靠背接触共用水冷散热，PCB与IGBT模块采用弹性连接、可分离，有利于维修更换模块但管脚装配存在插歪风险；高压输入与输出端子传导壳体散热以降低MCU内部温升，高压输入滤波模块、励磁滤波供电与安规电容有利于整机EMC表现及安全，但成本高；采用单片机加FPGA组合控制，有利于并行执行与迅速响应，但成本高，另设计DC-DC高压转低压辅助供电控制电路以提升低压供电可靠性；转子有刷连接理论可靠性较低，且占用旋变安装位置，只能采用体积更小的非旋变位置传感器，励磁同步电机增加励磁绕组控制也提高了MCU开发调试难度；为充分利用三合一驱动轴以上空间，MCU高压端子等异形件需定制开发，MCU上方设计阻尼板以降低辐射噪声。表2逐一列出主要元器件型号与供应商：IGBT模块为日本富士6MBI1200XRVE075V-54（750伏、1200安），单片机为英飞凌TC277TP64F200S，FPGA/CPLD为ALTERA 5M1270ZF256A5N，IGBT门驱动为ADI UM4137W，系统基础芯片为英飞凌TLF35584VS1，母线电容为法拉电子C364G747J017601（740微法、470伏直流），隔离变压器为Pulse M1393，另配英飞凌BTN8962半桥BDMOS。 润滑与冷却采用复合方案：驱动电机定子外侧水冷、内侧飞溅甩油冷却，转子采用空心轴通油冷却，定子内圈淋下的油液亦可对转子起到冷却作用；控制器为水冷，IGBT与电容集成在一起并内嵌水套。润滑回路由机油管理模块中的电子油泵工作，将油底壳中的油液经机滤与油冷器冷却（油冷器的水由车辆循环水冷却），再经机油管理模块出口进入减速器盖油道，经减速器输入轴与电机转子轴油孔进行甩油冷却，最后经主壳体回油孔回流油底壳。对于布置位置较高的减速器零件，搅油润滑无法满足需求，故增加喷油口供压力油主动润滑，输入轴与中间轴齿轮啮合位置机加工喷油口，输出轴轴承通过壳体预铸油道进油。资料同时指出该方案的不足：轴向式水套流阻相对较大，流道数目需在散热效率与流阻之间平衡；甩油在高速下容易雾化，散热能力反而变差。机油管理模块为马勒公司最新一代产品，将电子油泵、吸滤器、油冷器、油底壳等集成于一体，优势是减少油液含气量、降低辐射、减少穴蚀、优化重量空间与整车接口数量、改善热管理性能，劣势是成本相对较高。 资料在总结部分归纳三大设计特征：集成化与模块化——由机油管理模块、MCU、主壳体、轴齿、驻车机构等少数模块构成，模块接口以成熟度较高的O型圈匹配，技术开发风险小；轻量化——机油管理模块外壳采用工程塑料，紧固螺栓采用铝制，部分非功能性螺栓（如放油螺塞）采用塑料材质，在降低重量的同时对防锈作出贡献；NVH——采用360度无死角声学包裹，包裹材料为热压纤维板加PU发泡技术，箱体外部设计有声学锚点便于安装，NVH水平处于行业上等水平，外周声学包裹也为整箱防锈提供帮助。文末第十节专门讨论外励磁同步电机：其转子由永磁励磁改为外部激励，开发这项技术的最大驱动力是碳排放降低——稀土从开采、提炼到烧结成磁体的碳耗能量非常高，在定子与外壳不变的情况下，转子全生命周期碳排放可降低50%以上；成本方面，电机峰值功率超过100千瓦时外励磁方案相对永磁同步电机具备成本优势，原因是小功率机型同样需要碳刷与铜线等激励元件；性能方面，纬湃科技的测试结论是外励磁同步电机在高速低扭区效率高于永磁同步电机、低速高扭区低于永磁同步电机，若考察驾驶循环效率两者接近甚至外励磁更高，最大扭矩与最大功率亦高于永磁电机；制造工艺上可免灌胶以节省成本，采用耐高温PPS材料在离心力作用下固定零件以适应高速工作，工作温度与转速上限放宽，且励磁可调增加了一个控制自由度，提升了安全性与效率。资料还提到雷诺约十年前开始在电动车主驱上采用该电机，宝马自前年起使用外部励磁电机。 该资料适用于新能源汽车电驱动系统研发、三合一总成集成设计、电机控制器硬件选型、减速器与差速器结构设计、热管理与润滑方案开发等工程场景，也可作为竞品对标与供应链器件梳理的参考。读者可获得三层信息：一是宝马第五代eDrive的整机参数、接口布局与逻辑框图；二是从IGBT模块、单片机、FPGA、门驱动、系统基础芯片到母线电容、隔离变压器的器件级供应商与型号清单；三是针对圆柱面压装焊接传扭、有刷励磁磨损粉尘、高速甩油雾化、轴向水套流阻等具体设计点的可靠性评述。资料中“在国内尚未进行应用”“存在一定可靠性风险”等表述，为同类结构设计提供了可对照的风险提示。