跨境市场研究报告

本报告为兴业证券家用电器团队出具的显示行业专题，核心结论是：格局优化叠加终端产品升级，推动显示行业弱化周期、走向稳健成长。报告复盘全球显示面板产业迁移历程，行业历经美、日、韩、台四轮迭代，已实现向中国大陆的全链条产能转移；2025年京东方、TCL华星构筑双寡头稳固竞争格局，大陆面板厂商整体出货份额超70%、产能份额超60%，行业供给格局显著改善，传统强周期属性逐步收敛。 供给端，日韩持续收缩LCD产线（夏普堺工厂停产、松下解散LCD子公司、三星显示与LGD逐步退出），全球无新增高世代液晶产线规划，行业由扩产周期转入产能稳态阶段；龙头厂商推行以销定产平滑供需，面板价格振幅收敛，2022年以来各尺寸价格波动周期由2年缩短至1年、幅度收敛至个位数。同时国内高世代LCD产线集中进入折旧尾声，大额折旧摊销压力持续缓解，面板厂商毛利率中枢具备中长期抬升基础，盈利修复逻辑清晰。技术路线上，LCD凭成熟工艺与成本可控稳居中大尺寸主力，Mini LED作为LCD背光升级最优量产路线兼顾画质、寿命与成本，OLED则主攻高端小尺寸。 需求端，黑电行业呈现大屏化与Mini LED高端渗透双主线升级。全球电视平均尺寸每年稳定提升约1英寸，2025年国内电视平均尺寸达62.4英寸、领跑全球51.6英寸均值，海外市场平均尺寸仍有较大向上空间；Mini LED兼具性价比与稳定性，2025年中国Mini LED渗透率14.3%、全球6.1%，全球出货规模显著超越OLED，进入规模化放量阶段，国内外彩电均价同步上行。在双轮驱动下，黑电竞争逻辑由低价同质化走量转向高端化、高附加值结构性改善，全产业链价值持续增厚。 终端品牌看，中系品牌加速出海抢占份额：2020—2025年TCL与海信全球销量份额分别提升4.3、6.1个百分点，与三星出货量差距持续收窄；在高端Mini LED赛道，两家合计全球销量份额超56%、海外销量份额突破51%，韩系品牌份额承压、经营压力显现。全球彩电话语权加速向国内转移，叠加渠道完善与赛事营销赋能，自主品牌海外成长天花板打开。报告整体认为，本轮产品结构升级有效增厚显示产业全价值链，带动上下游同步兑现利润增量，行业盈利中枢实现上移，由强周期制造业转型为稳健成长赛道。 报告还以量化测算刻画中系品牌的终局空间：在销量份额扩张叠加产品高端化的量价齐升共振下，海信、TCL电子显示业务营收弹性分别达153%、76%；考虑海信系整合预期，终局阶段海信整体营收可达1266亿元（弹性119%），TCL电子若纳入索尼电视资产终局整体营收可达2463亿港元（弹性115%）。韩系龙头经营压力为中系提供份额替代窗口——2023Q1至2026Q2三星电视业务营收占比持续下滑、26Q2环比由盈转亏，LG利润波动加大。报告提示，国内高世代LCD产线折旧集中到期释放成本红利，叠加以销定产平滑供需，使面板价格波动进入供需主导的良性博弈阶段，行业盈利中枢系统性抬升。综合看，显示产业已从过往单纯制造代工走向掌握终端定价权与品牌溢价的全链条价值重心转移，黑电成为家电中结构升级最显著的品类，全产业链价值持续增厚。

本报告为浙商证券海外宏观与政策专题，核心观察是：将于2027年1月就任的美国第120届国会是否改变AI政策主线，是本次中期选举的关键维度；基于已过半的初选结果，报告判断总体方向为“方向延续，约束提升”。截至2026年8月10日，众议院435席中359席完成初选（完成度82.53%），参议院35席中25席完成原定初选（71.43%），最终席位结构仍可能随8—9月剩余初选、决选与特别选举变动。 在代表性竞选中，传统国会资历的保护作用正在下降，多名资深议员败给挑战者，但两党驱动逻辑不同：共和党方面，特朗普背书与州级政治网络的重要性上升（如Letlow击败Cassidy、Paxton击败Cornyn）；民主党方面，深蓝选区更聚焦生活成本与企业责任等议题（如Kiros击败DeGette、Lander击败Goldman）。这尚不构成全国性反建制浪潮，但候选人筛选标准已出现方向性变化。报告还将数据中心快速扩张引发的民生与治理争议单列分析：Reuters/Ipsos调查显示57%受访者反对在社区建数据中心、77%担心推高居民电价，纽约州与德州相继暂停部分项目许可，显示约束压力来自共同治理诉求而非单一党派。 从AI议题看，初选胜出者普遍未否定AI能力建设，主要分歧集中在成本与责任两端：Letlow支持数据中心建设但要求企业承担能源、水与配套成本；Paxton以州级隐私与消费者保护执法处理AI风险；Kiros主张在劳工、环境与安全规则到位前暂停扩张；Lander要求公共部门采购AI前证明有效性并保护隐私；密歇根州El-Sayed、Lawrence等更明确反对数据中心建设。报告据此推演，第120届国会大概率延续对公共算力、人才与国家安全AI能力的关注，同时加大对数据中心电力成本、地方审批与企业责任的审查。 在政策传导上，报告认为中期选举更可能改变项目投产时间与合规成本，而非逆转AI产业的长期方向：电网与电力设备需求确定性较高，核能、天然气等可调度电源方向受益但受许可约束，数据中心与云厂商需求延续但单位算力成本与投产时间需重估，AI安全与治理需求较清晰。整体判断是，AI能力建设延续、基础设施与企业责任约束增加、模型监管保持场景化与多入口特征，政策风险主要通过工期、资本开支与合规责任进入产业链，而非改变技术进步路径。 报告进一步将政策影响拆解为可跟踪的传导链条：同一政策工具往往对不同产业链环节产生相反方向的作用——开发商承担更多电网成本会压低数据中心项目回报，却不会消除变压器、输配电设备与新增发电容量的物理需求；公共采购增加模型评估流程会延后部分应用上线，同时扩大安全、隐私与合规服务市场。因此判断需落实到现金流承担主体与成本转嫁能力。报告还提示，中美在技术竞争上两党共识较强，但在能源结构、劳工条件与执行主体上分歧明显；纽约州与德州相继收紧数据中心许可，说明约束压力来自共同治理诉求。后续跟踪重点包括8—9月剩余初选与决选、11月3日中期大选的两院控制权变化、特别选举认证，以及第120届国会初期CREATE AI、劳动力、数据中心成本与模型评估相关法案的推进主体。整体看，中期选举改变的是成本与责任在政府、居民与企业间的分配，而非技术进步方向。

本报告由尼尔森（NielsenIQ）出品，聚焦“十五五”期间中国乳制品行业的增长逻辑，核心判断是：在主动收紧产能基础上，乳业正逼近供需动态平衡，但结构失衡仍在，人口总量与结构变化正在重塑需求，行业仍可通过结构性机会实现增长。报告首先指出，中国经济稳步增长但整体需求待提振，2026年上半年社零与商品零售增速慢于GDP，乳品消费总量与牛奶产量增速差距收窄，产消调节滞后问题有所缓解。 人口维度是本报告的主线。中国总人口连续四年负增长，2025年减少339万人、自然增长率-2.41‰，出生人口仅792万人、出生率5.63‰；60岁及以上人口达3.23亿（占23.0%），65岁以上2.24亿（占15.9%）；16—59岁劳动年龄人口降至8.51亿，农民工平均年龄升至43.2岁；平均每户人口降至2.37人，单人户比例2025年达40.5%。总量减少、少子化、老龄化、劳动力缩减与家庭小型化共同削弱传统乳品消费基础：婴配粉与学生奶核心群体萎缩，现制茶饮与餐饮乳饮分流需求，蛋白粉与营养品形成替代，超6亿乳糖不耐人群构成天然消费屏障。 面对挑战，报告提出结构性机会仍在，关键词是“迁移”。其一是从“喝”到“吃”的增量：我国乳品深加工整体进口依赖度约70%，2025年进口乳制品265.74万吨（+1.6%）、进口额127.80亿美元（+13.7%）；液态奶独大而深加工不足，奶酪等价格高，东亚的日本、韩国已走过“喝奶降、用奶升”路径，中国人均乳制品消费约45kg（世界均值四成、发达市场七分之一），农业农村部展望2034年奶类消费量由5691万吨升至7581万吨，提升空间长。其二是“一老一小”释放增量：银发族需求从基础营养转向肌肉衰减、骨关节、血糖血脂等精准营养与特医食品，适老化功能产品、粉剂软乳食、中老年奶酪与康养礼赠打开新场景；少子化下婴配粉延续高端化，乳品零食化、分龄分功能化（乳铁蛋白、HMO、OPN等）拉长消费周期。其三是人货场精细布局，按品质家庭、都市银发、小镇青年等人群与新兴场景（运动、代餐、旅游、露营）匹配产品与渠道。 在路径上，报告以To C、To B、To G、出海四条主线给出行动框架：To B抓住现制茶咖、餐饮、烘焙等高增长场景，中国B端乳制品规模超800亿、自给率不足30%，伊利、蒙牛已通过专业乳品品牌与连锁餐饮合作切入；To G顺应学生奶、养老等公共营养政策，学生饮用奶2024学年覆盖3134万学生、生产100.1万吨；出海以东南亚为突破口，2026年至今约15家乳企出海。报告最终建议乳企把握人口变化带来的需求迁移，以结构性机会替代总量依赖，实现稳健增长。 报告以翔实数据支撑其判断：2025年全国蛋白粉市场规模达387亿元（+17.99%），茶饮消费人口中34%购买频次提升，小红书“老年人营养品”话题浏览量超915万，显示银发与年轻群体分别形成增量；同时现制茶饮门店数2025年达44.9万家（+7.9%），乳品需求被现制饮品分流的趋势明确。在To C之外，报告强调乳企应从“喝奶”单品类转向“用奶”多品类，通过功能化（低GI、高钙、益生菌）、零食化（奶酪棒、奶片、酸奶溶豆）与场景化（运动、代餐、露营）拉长消费周期、提升客单价值；在To B端把握现制茶咖、烘焙与西餐的原料升级，在To G端顺应学生奶与养老公共营养政策，并以东南亚为出海突破口。整体看，乳业增长逻辑正从总量驱动切换为结构驱动，企业需在人群、货品与场景三个维度同步重构能力。

本文档为爱建证券智能汽车系列第十一篇行业分析，聚焦小米汽车于 2026 年 7 月 30 日发布昆仑技术架构并预售澎程 N70 Max、N90 Max 两款增程 SUV 的事件，探讨其由纯电向增程动力延展、由个人用户向家庭用户延伸的产品逻辑与市场影响。 在事件与产品层面，昆仑架构通过大电池增程、可变空间与平台化设计，强化长途出行与多成员乘坐场景的适配性，标志小米汽车动力路线由纯电扩展至增程、用户结构由偏重性能与智能化的个人用户延伸至重视空间与舒适的家庭用户。澎程 N70 Max 预售价 25.99 万元、N90 Max 预售价 29.99 万元，均搭载 1.5T 增程器与三元锂电池，CLTC 纯电续航分别为 505 公里与 464 公里，综合续航达 1461 公里与 1705 公里，WLTC 亏电油耗约 6L/100km，并在智驾芯片（英伟达 Thor 700TOPS）、前后双激光雷达、可变阻尼等方面形成配置优势；N90 Max 采用 2+2+3 七座布局与 2.9 米纯平地板、18 种可变空间模式，直接对标理想 L9 与问界 M9 所在的大型家庭豪华 SUV 市场。 在销量层面，26H1 小米汽车累计交付约 18.5 万辆，同比增长约 17.5%，完成全年 55 万辆目标的 33.6%，下半年月均交付需达约 6.1 万辆；SU7 与 YU7 构成基本盘，澎程提供增量。若供应链、产能与质量爬坡顺利，澎程 26Q4 月均交付达 1.5–2.2 万辆，全年交付有望进入 50–55 万辆区间，爬坡节奏成为决定目标兑现的核心变量。 在车型结构层面，26H1 受一代 SU7 停产影响，SU7 交付 8.05 万辆（占比 43.5%）、YU7 交付 10.46 万辆（占比 56.5%），YU7 首次超过 SU7 成为销量主力，反映产品线由轿车单点突破向 SUV 协同放量演进；新一代 SU7 上市第 4 个月由峰值 26,826 辆调整至 20,414 辆，符合新车前高后稳规律，真实需求强度仍需结合新增订单与终端成交价格验证。 在竞争格局层面，增程赛道整体处于收缩区间：2026 年 6 月增程式零售 8.2 万辆，同比下降 31.9%，批发市场份额约 6.4%；政策红利退坡（纯电续航门槛由 WLTC 43km 提升至≥100km、购置税由 0% 升至 5%）抬升持有成本，且 2027 年起车船税免征取消、电池消费税分步开征进一步推高综合持有成本，市场向大电量增程与长续航纯电两极分化。头部集中特征明显，理想与问界合计占据约六成份额；澎程以 29.99 万元定价切入 40 万级市场，较竞品低约 15–36 万元，凭借续航与能耗参数构建差异化优势，但品牌认知建立仍需时间。腰部品牌如深蓝、零跑、阿维塔以高性价比与细分定位在中端稳健，但普遍面临头部挤压与赛道收缩双重压力，差异化定价与细分卡位成为突围关键。结构性机遇集中于充电基建缺口的海外区域、无家充用户及低温、高海拔地区，6 月增程车型出口同比增长 154.1%。 在财务层面，26Q1 小米集团总营收 991 亿元（同比降 10.9%），经调整净利润 61 亿元（同比降 43.1%），研发投入 90 亿元（同比增 33.4%）；智能电动汽车及 AI 等创新业务收入约 199 亿元（同比增 6.9%），分部经营亏损 31 亿元，毛利率 20.1%，汽车业务仍处战略投入期，在集团分部中该创新业务已成为第二大收入支柱、占集团总营收约 20%，在手机业务受存储涨价冲击同比下滑 14.5% 的背景下，汽车是集团唯一实现正增长的核心板块，增长逻辑正由手机向汽车切换。盈利修复取决于量价与成本同步改善，报告认为手机与互联网业务的利润支撑汽车扩张，以旧养新的财务结构中期仍具可持续性。

本报告以2023年初至2026年7月30日海外资本市场消费子行业龙头股价表现为样本，对酒店、餐饮、互联网平台及品质零售四类业态展开系统性复盘，并进一步提炼连锁业态穿越周期的四项核心能力，最终映射至中国消费优质赛道。报告选取的海外样本以美股为主，辅以日股瑞可利，覆盖万豪、希尔顿、洲际、温德姆、Chipotle、百胜、麦当劳、达美乐、Booking、Expedia、Airbnb、多邻国、瑞可利、沃尔玛、开市客、Target等代表性公司。 在连锁酒店板块，2023年初至2026年7月末，洲际、希尔顿、万豪累计涨幅分别约196%、157%和161%，且连续多年实现正收益。复盘显示，RevPAR是影响酒店股价的核心变量，但在RevPAR增速趋缓后，龙头仍可依托净房量扩张、管理及加盟费、会员与联名信用卡收入以及持续回购推动每股收益增长，市场由此将酒店龙头重新定义为能够持续创造现金流复利的轻资产资产。高端酒店集团凭借更强的RevPAR韧性与更高的会员附加值，展现出更优的业绩与定价表现。2026年叠加美加墨世界杯催化，龙头股价再创新高，定价逻辑已由单一RevPAR弹性扩展至“RevPAR韧性+净房量+Fee收入+回购”的每股收益复利框架。 在连锁餐饮板块，2023至2024年Chipotle依靠同店增长、门店扩张与直营经营杠杆领先，累计涨幅一度居前；2025年起美国内需放缓、外出就餐通胀高企，百胜集团与麦当劳凭借性价比、供应链优势与轻资产结构跑赢Chipotle，大众餐饮的相对优势扩大。2026年板块表现重新转向经营数据驱动，Chipotle因交易量恢复正增长并上调同店指引显著反弹。报告进一步揭示，同店销售主要由单量拉动，直营模式完整享受同店与扩张弹性但也直接承担成本压力，加盟模式提高品牌方利润率与现金流稳定性但成本压力先由加盟商承担并反向传导，餐饮单店对食材、人工、租金变动更为敏感，基本面与股价波动大于酒店。 在互联网平台板块，2023至2025年Booking、Expedia、Airbnb、多邻国、瑞可利收入与利润持续增长，但自2025年起市场担忧AI Agent分流搜索入口、通用模型降低招聘匹配与语言内容稀缺性，股价率先承压；2026年资金再平衡叠加基本面兑现，相关公司较年内低点大幅反弹。报告判断，AI对OTA的影响集中于搜索与行程规划入口，实时库存、交易支付与售后仍由平台承接；对招聘平台，价值在于以数据提升匹配效果并形成收费增量；对在线教育，通用模型降低内容门槛，但结构化课程、学习评估与订阅转化仍构成长期闭环。头部平台与大模型更可能形成竞合关系。 在品质零售板块，沃尔玛与开市客凭借低价心智、高频必选客流、采购规模与履约网络，在中个位数收入增长下通过广告、Marketplace、会员费及履约服务推动利润快于商品销售，形成长期溢价；Target在2023至2025年受可选品类疲弱与库存压力拖累下行，2026年低预期下的经营改善推动股价反转。复盘表明，质价比并非简单降价，而是规模采购、商品开发、库存周转与数字化运营的结果，高毛利附属收入的二次变现决定长期溢价弹性。 报告提炼连锁业态穿越周期的四项能力：一是存量门店的同店销售或RevPAR长期内生增长力，酒店同店连续性显著强于餐饮；二是品牌方通过Fee与会员衍生、品牌使用费或供应链销售分享门店网络价值的多元变现力，酒店收费环节更多、合同期限更长、收费基数更稳定；三是已验证门店模型依托标准化与供应链规模效应持续复制的规模复制力，美国酒店连锁化率达73%，中国约40%；四是单店利润通过定价、效率与供应链消化通胀的抗通胀力，酒店客房业务利润率韧性优于成本刚性较强的餐饮单店。 映射至中国，四类业态能力验证程度分化：酒店最接近海外成熟路径，2024年中国酒店连锁化率约40%，对比美国73%，中高端化、会员直销与衍生业务仍在提升通道，华住轻资产经营利润率已与海外龙头接近；餐饮短期同店承压但具备更强新品研发与供应链土壤；茶饮咖啡中蜜雪、古茗、瑞幸分别以供应链成本、区域冷链运营与数字化规模构筑差异化壁垒；量贩零食头部规模效应巩固但单店回报斜率放缓；平台型企业中携程、美团依托高频生态与履约网络形成更强物理壁垒，BOSS直聘以蓝领与中小企业覆盖降低对白领周期的单一依赖；品质零售方面山姆中国验证会员制模型需求景气度，东方甄选自营产品占比提升推动盈利改善。报告认为，AI短期主要重塑流量入口与运营效率，中长期平台价值仍取决于供给控制、交易闭环与线下履约能力。

Brand Finance发布的《2026年最有价值和最强大的德国品牌年度报告》对德国最具价值的150个品牌进行了系统评估，覆盖汽车、电信、保险、零售、制药、航空、化工、银行等多个行业，旨在刻画德国国家品牌实力的整体图景与结构性变化。报告显示，2026年德国150强品牌总价值达到6406亿欧元，同比温和增长约2%，延续了缓慢复苏的态势；其中排名前十的品牌合计价值约为3638亿欧元，约占德国国内生产总值（GDP）的7%至8%，头部品牌对国民经济的贡献依然举足轻重。从行业结构看，汽车板块仍是德国品牌价值的核心支柱，占150强总价值的约25%，但受到电动化转型、需求波动与竞争加剧的影响，多家头部车企品牌价值出现明显收缩。 在十大最具价值品牌中，德国电信（T，含T-Mobile）以约834亿欧元、同比增长9%的成绩蝉联榜首，成为德国唯一突破800亿欧元量级的品牌；安联（Allianz）以约526亿欧元、同比增长18%升至第二，受益于全球保险与资产管理需求扩张；梅赛德斯-奔驰以约404亿欧元、同比下滑15%退居第三，宝马以约380亿欧元位列第四；企业软件巨头SAP以约327亿欧元、同比增长16%升至第五，反映出工业软件与云业务的强劲动能；大众（约310亿欧元，+10%）、保时捷（约305亿欧元，-17%）、西门子（约220亿欧元，-5%）、Aldi Süd（约168亿欧元，+11%）与阿迪达斯（约164亿欧元）分列第六至第十。整体而言，电信、保险与软件板块逆势上扬，而传统豪华车品牌普遍承压。 报告特别关注了增长最快的品牌。国防军工企业莱茵金属（Rheinmetall）受欧洲防务开支上行驱动，品牌价值同比飙升约98%至41亿欧元，成为增速冠军；护肤品牌优色林（Eucerin）增长约77%至4.18亿欧元；奢侈凉鞋品牌Birkenstock增长约22%至11亿欧元，体现出消费分化下的细分韧性。在品牌力量（Brand Strength）维度，超市连锁Edeka以92.1的BSI得分、最高分级AAA+登顶最强品牌，邮轮品牌AIDA（91.9）与超市REWE（90.8）紧随其后，显示零售与休闲服务在顾客认知与忠诚度上的优势。 分行业看，汽车板块品牌价值约1574亿欧元，电信约858亿欧元，航空与制药（约140亿欧元）等板块规模相对较小但各具特征。在可持续性感知价值（SPV）方面，梅赛德斯-奔驰以约43亿欧元居首，凸显豪华品牌在ESG叙事上的投入。全球软实力指数中，德国以67.7分排名全球第五，较2025年的70.1分有所回落，折射出地缘与经贸环境变化对国家级品牌影响力的侵蚀。方法论上，Brand Finance采用ISO 10668框架下的版税溢价法（Royalty Relief），结合覆盖41个市场、6000余品牌的全球品牌资产监测数据库，以品牌强度指数（BSI，满分100）映射版税率并计算品牌现值，分级体系类比信用等级最高至AAA+。此外，报告单列了德国品牌在全球范围内的行业分布特征，指出汽车与机械制造仍是“德国制造”声誉的基石，但受电动化转型与中国供应链崛起冲击，传统豪华车品牌的价值护城河正在收窄；与此同时，国防军工、保险资管与工业软件板块凭借需求刚性与数字化红利，成为德国品牌价值的新增长极。在顾客认知维度，超市、邮轮与日用消费品品牌凭借高频触达与会员体系，在品牌力量（BSI）榜单中表现突出。报告亦提示，品牌价值的跨国比较需结合汇率波动、行业结构与并购重组等因素，排名更多反映品牌化收益能力而非企业综合经营质量。对于研判国家产业竞争力与消费品牌全球影响力的读者，该年度榜单提供了系统化的量化参照。

极兔速递成立于2015年，起步于印度尼西亚，至2025年底已构建覆盖中国、东南亚七国及拉美与中东等五国共13个国家的全球快递网络。公司战略重心在2025至2026年已由早期"起网扩张、优先做大规模"切换至高质量增长、盈利兑现与全球协同。2025年公司实现经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%；2026年二季度日均单量首次突破1亿单，非中国市场包裹量占比升至32.3%，整体已从依赖外部融资转为自我造血，并支撑海外扩张与股东回报并行。 公司全球化扩张可分为三个清晰阶段：2015至2019年于东南亚起网并验证商业模式，2020至2023年进入中国、先后收购百世快递中国业务与丰网速运以锻造精细化运营能力，2024年至今将成熟样板向拉美与中东复制、全球平台成型。2026年1月极兔与顺丰达成交叉持股，双方设五年锁定期，合作方向指向跨境干线与海外末端协同；同年6月公司批准不超过20亿港元的股份回购计划，标志战略由规模扩张切换至成长兑现与资本回报并行。 东南亚市场是公司最核心的利润来源与最成熟的全球化样板。2025年东南亚包裹量76.6亿件，同比增长67.8%，经调整EBIT提升至5.38亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT率达11.9%；市场份额升至34.4%，较2024年提升5.8个百分点，自2020年起连续六年位居东南亚第一。2026年上半年东南亚完成快递量55.2亿件，同比继续增长71.2%。行业层面，东南亚电商零售2025年交易额约3038.5亿美元，同比增长27.5%，快递市场总包裹量约222.9亿件，同比增长39.5%，线上零售仍处于持续渗透阶段。极兔在区域内形成"件量扩张—成本摊薄—效率改善—价格让渡强化黏性"的正向飞轮，单票成本由2020年约0.64美元回落至2025年0.48美元。TikTok Shop驱动的社交电商扩张进一步放大碎片化、高频化包裹需求，极兔凭借多国密网与独立第三方定位持续受益。 中国市场已从"以价换量、快速卡位"转向"稳份额、修盈利、做输出"。2025年中国包裹量220.7亿件，市场份额11.1%；2026年上半年完成116.15亿件，同比增9.6%，市占率11.6%。2025年全年经调整EBIT实现0.94亿美元，单票成本由0.30美元压降至0.28美元。2025年下半年"反内卷"政策推动底价抬升、单票收入趋稳，盈利修复路径得到验证。中国区在自动化、运力组织与成本管理上的经验已成为向东南亚与新市场复制的能力源。截至2026年上半年，中国区自动化分拣线达346套，干线车辆6800辆、自有占比超75%，广州花都自建枢纽日均处理能力超1500万单。 其他市场（拉美、中东等）在2025年首次实现全年经调整EBIT转正，从战略布局转化为财务贡献。2025年新市场包裹量4.04亿件，同比增长43.6%，市场份额升至7.5%；经调整EBITDA为0.49亿美元、经调整EBIT为0.38亿美元，实现扭亏。拉美与中东具备"高GDP、低电商渗透率、低人均包裹量"的高成长特征，公司通过租赁场地、人工分拣的轻资产模式快速覆盖，并绑定SHEIN、Temu、TikTok Shop、Shopee、AliExpress及本土平台Mercado Libre等商流。截至2026年上半年，其他市场运营2700个网点、52个转运中心，主要城市网络覆盖率达99%。公司亦在筹备欧美市场，顺应跨境平台从直邮向本地化配送转型的趋势。 整体来看，极兔已构建"东南亚验证盈利、中国沉淀能力、新市场复制放量"的可复用成长链条，集团利润来源由单一东南亚向多区域协同分散，全球网络更趋稳健。未来需关注行业竞争、海外业务量兑现与降本节奏等经营不确定性。

宏观层面，国内需求处于筑底阶段，而外需成为制造业增长的重要拉动力量。在全球产业链重构与人工智能浪潮共振的背景下，中国制造的出口与出海呈现结构化机会，报告覆盖电子、家电、汽车、轻工、机械、基础化工、电力设备七大板块。 电子板块，行业海外收入占比已接近50%，受益于全球算力建设与终端复苏，消费电子、半导体设备及零部件的出口与本地化布局同步推进。家电板块外销保持高位，凭借完整的产业链与成本优势，白电与厨电在欧美及新兴市场持续扩张份额。 汽车出海实现质的突破，整车出口占行业销量比重首次超过30%；2026年5月单月出口约93万辆，同比增约68.7%，新能源与燃油车型在东南亚、拉美、中东及欧洲市场多点开花，属地化建厂与渠道下沉成为下一阶段重点。 轻工品牌全球化特征突出。泡泡玛特海外收入占比升至约43.83%，IP与渠道输出成效显著；布鲁可、康耐特光学等依托产品力与供应链，在玩具、镜片等领域加速渗透海外。基础化工则经历全球供给重构，部分大宗原料出口额创约45亿元新高，产能转移与区域贸易格局变化带来新平衡。 机械板块呈现"内弱外强"，国内资本开支偏谨慎，而面向海外的工程机械、矿山与AI算力相关装备需求超高景气，出口成为对冲内需波动的关键。电力设备形成三轮驱动：变压器受海外电网升级带动、光伏与储能出海延续高增，构成中国制造出海的稳健增长极。 整体看，中国制造正从"产品出口"向"产能、品牌、渠道出海"演进，供应链韧性、工程师红利与数字化能力构成底层支撑，而AI带动的算力基础设施需求为高端制造打开新增量空间。从区域分布看，东南亚与中东凭借人口与基建红利成为产能承接与消费增量重点，欧洲与北美则更多体现品牌升级与高端突破。企业竞争力的核心，正从单一成本优势转向"技术+渠道+本地化运营"的综合能力，出海的质量与可持续性有望在中长期持续提升。 从区域分布看，东南亚与中东凭借人口红利与基建缺口，成为产能承接与消费需求增量的重点区域；欧洲与北美市场则更多体现品牌升级与高端突破，对中国制造的质量与合规提出更高要求。企业竞争力的核心，正从单一成本优势转向技术、渠道与本地化运营的综合能力，出海的质量与可持续性有望在中长期持续提升。在供应链层面，近岸与友岸布局、海外仓与本地组装的兴起，使制造网络更具韧性，也降低了对单一航线的依赖。数字化与智能制造的普及，进一步增强了远程交付与柔性生产能力，支撑企业在全球范围内快速响应需求变化。对于轻工与消费类企业而言，文化理解、知识产权运营与本土化营销，正成为打开市场的关键；而装备与电力设备企业则依靠工程总包与全生命周期服务，建立长期客户黏性。整体而言，中国制造出海已进入系统与能力输出阶段。政策层面，区域贸易协定与产能合作框架为中国制造企业提供了通关便利与本地化落地的制度保障，降低了跨市场经营的不确定性。

潮玩（潮流玩具）是以IP形象为核心的收藏型、悦己型消费品，覆盖盲盒、手办、毛绒、积木及IP衍生品等品类，近年伴随精神消费升级步入高景气周期。本篇报告系统梳理了潮玩行业的增长逻辑、IP运营方法、渠道与业态演化，并围绕代表性企业展开分析。 一、需求可持续：情绪、社交、收藏三重价值共振。报告认为，在居民消费由物质满足向精神满足迁移、整体可选消费更趋理性和“小确幸”化的背景下，潮玩的“情绪价值”（陪伴与解压）、“社交价值”（身份表达与圈层认同）、“收藏价值”（稀缺与增值属性）共同支撑需求韧性。年轻客群（以Z世代为主）对IP的认同持续深化，使潮玩从单纯的玩具演变为兼具文化符号与社交货币属性的消费品；二级市场流通与二手溢价进一步强化了收藏与交换的闭环。 二、IP运营的范式。报告以LABUBU的全球走红为例复盘爆款路径——依托艺术家原创形象、社媒裂变传播、明星与网红带动态势，以及“丑萌”反主流审美的差异化定位，形成跨圈层穿透；并以三丽鸥（Sanrio）的长期运营说明，持续的内容更新、角色矩阵化与场景化授权是延长IP生命周期的关键。单一IP存在热度周期性波动，企业需通过多IP梯队孵化与常态化上新来平滑波动，避免对少数头部IP的过度依赖。 三、产品与用户机制。盲盒的“未知性+隐藏款”机制制造惊喜与收集动机，抽中隐藏款的概率设计刺激复购与社群讨论；数字化抽盒机与线上渠道降低购买门槛并放大抽盒体验；会员社区（如泡泡玛特截至2025年底中国大陆注册会员达7258万）通过等级、积分与专属权益沉淀用户资产，并借助消费数据支撑快速反馈、精准选品与敏捷开发，形成“洞察—开发—验证”的运营闭环。 四、全球化与第二增长曲线。报告给出海外区域营收与门店数据：泡泡玛特美洲、亚太、欧洲及其他地区在营门店及快闪店分别为83、92、45家，合计220家；通过本地艺术家共创、地标旗舰店（如曼谷ICONSIAM、悉尼Westfield、巴黎奥斯曼大道）塑造城市品牌地标。以乐高（LEGO）全球门店网络（中国以外约564家）为参照，泡泡玛特海外中长期门店空间或仍有约344家的净增空间，并借由区域限定、新品首发与艺术家活动强化到店理由。 五、集团化生态协同。泡泡玛特围绕核心IP延伸出主题乐园（POP LAND，2023年开业、2025年客流同比增长超70%）、甜品（POP BAKERY，截至2026年5月全国31个主题快闪点位）、饰品（POPOP，截至2026年7月全国8家门店）等新业态，以高频消费场景强化IP情感联结与日常化陪伴，并与潮玩零售主业形成协同。 六、代表性企业。泡泡玛特2025年实现营业收入371.2亿元（同比+184.7%），毛利率72.1%，毛绒品类收入占比超50%，THE MONSTERS成为第一大IP驱动力，海外收入占比43.8%；布鲁可以高性价比拼搭角色玩具覆盖全人群，2025年营收29.1亿元（同比+30.0%）；卡游以集换式卡牌为核心，2024年营收100.6亿元，并依托全国赛事体系构建收藏与竞技生态。 从产业链视角看，上游艺术家与IP供给、中游产品设计与柔性制造、下游全渠道零售共同构成行业生态，渠道数字化与供应链响应能力是规模化扩张的底层支撑。结论层面，报告强调IP运营能力是潮玩企业的核心分水岭，行业正沿“全人群、全价位、全球化”方向演进，集团化与多业态协同将成为头部企业拓宽商业化边界的重要路径。

全球AI算力产业化提速，带动美国及全球超大规模数据中心进入高速建设期。为适配算力负荷波动大、供电稳定性要求高、建设落地快的核心需求，美国大型AI智算中心普遍采用燃气轮机能源岛自备供电方案，柴油发电机组凭借部署便捷、响应快速、适配性广的特点，与燃气轮机形成互补发展格局。数据中心已成为拉动燃气轮机需求的核心动力。 从需求侧看，AI基建资本开支高速增长，直接带动算力用电需求快速上行。全球AI资本支出预计从2024年的2320亿美元增至2028年的14160亿美元，年均复合增速超过50%，其中AI服务器约占AI资本支出的四成至五成。IEA预计2030年全球数据中心电力消耗量约945太瓦时，约占2030年全球总电力消耗量的3%，为2024年的两倍以上，2024至2030年年均增长约15%，增速为其他行业总电力消耗增速的四倍以上。目前AI数据中心配套供电需求已占全球燃气轮机新增需求的20%至25%，且占比持续攀升。北美五大云厂商2026年算力相关资本开支合计预计达7600亿美元，同比有望翻倍。美国电力需求近两年明显增长，但电网长期投资乏力，约70%输电线路已运行超25年，跨区协调成本高，电网扩容滞后于数据中心建设，自备电源成为北美数据中心用电需求的重要解决方案。同时，2000年前后互联网高峰投运的燃气轮机正步入25至30年换新周期，与AI需求增长在2026年前后形成需求共振。中东地区能源转型与数据中心建设也带来增量需求。 在供给侧，全球重型燃机市场呈高度集中的寡头格局，GE Vernova、西门子能源、三菱重工三家2024年合计份额约85%。三家公司扩产节奏克制：GEV计划2030年产能达30GW，西门子能源从2024年17GW提升至2030年30GW，三菱计划产能翻倍。预计到2030年三家合并产能约80至100GW，而西门子将未来几年年需求上调至110至120GW，需求增速大于供给。龙头交付排期已至2029至2030年，GE Vernova燃气轮机积压订单和机位预留从100GW跃升至116GW。预计供小于求的局面将延续至2031年以后。与存储、封装、磷化铟等环节相比，燃气轮机价格涨幅相对温和，但随着算力需求延续，价格上涨空间仍存。 从产业链看，燃气轮机上游叶片价值量占整机原材料成本约35%，高温合金应用占叶片成本六至七成，全球产能集中于PCC、Howmet，AI数据中心扩张加剧叶片供应链紧张。中游整机长期由GE Vernova、西门子能源、三菱重工主导，国内以东方电气、上海电气、哈尔滨电气为代表。下游覆盖电力、油气、数据中心等领域。 在AIDC电源设备领域，多家企业加速布局。杰瑞股份通过北美子公司切入数据中心发电机组市场，累计在手订单超25亿美元，并推进燃气发电、混合储能与固态变压器一体化供电方案。应流股份是西门子能源F级与H级重型燃机透平叶片的中国供应商，两机订单预计超30亿元。万泽股份取得覆盖6MW至480MW多型燃机叶片订单，高温合金业务收入快速增长。西子洁能的燃机余热锅炉为联合循环核心配套设备，海外订单加速。联德股份配套卡特彼勒大马力发动机缸体，银轮股份发电机组冷却业务已量产。潍柴动力大缸径发动机打破外资垄断，数据中心发电产品销量同比增长约2.6倍，并布局SOFC形成多元供电产品矩阵。整体来看，燃气轮机与柴油发电机组在AI算力基建中需求确定性较高，产业链相关企业订单与业务布局持续扩容。

2026年以来，中东地缘冲突局势恶化叠加后续俄罗斯炼能大规模下线，全球柴油价格自一季度末期起大幅上涨，在海峡全面封锁后触及近6至7年历史高位，其相对原油的裂解价差及相对汽油的汽柴价差均处于快速上行通道，柴油在能源品中走势最强。二季度局势缓和后价格与价差明显回落，但受北半球消费旺季、中东原油出口锐减引发的局部产能利用率下滑及俄罗斯产能停摆等因素影响，全球柴油价格于三季度前期再度冲高；截至8月上旬，随美伊局势出现缓和迹象，柴油价格开启新一轮回撤。 供应端，中东、俄罗斯与亚太柴油出口呈共振式减少。据Kpler数据，2026年1至7月相较2025年同期，样本大区柴油出口合计减少约2384万吨、缺口比例达21%；其中中东减少11074千吨（缺口25%）、俄罗斯减少8222千吨（缺口32%）、亚太合计减少约4446千吨（缺口约17%至21%，印度缺口16%、中国大陆17%、中国台湾15%、韩国7%）。中东炼厂产出遭重大打击，沙特、科威特、阿联酋月供300万吨的能力降至不足100万吨；俄罗斯因炼厂遭无人机持续袭击且国内禁令生效，1至7月出口柴油1770万吨，同比减少800万吨。 东部市场中，中东与印度原本是全球炼厂供应的“压舱石”。印度凭借较高炼厂复杂程度（尼尔森系数10以上）、俄油加工比例高及制裁豁免期内的原料优势，柴油产出下滑较小，且物流明显向非洲与东南亚转移以补充中东损失。2026至2027年印度仍有新增炼能落地，四座项目（IOCL Panipat 20万桶/日、HPCL Barmer 18万桶/日、IOCL Numaligarh 12万桶/日、IOCL Barauni 6万桶/日，合计56万桶/日）大概率2027年投产，按90%开工率与44%柴油收率测算可提升约20万桶/日（约80万吨/月）柴油产量，相当于现有产量的10%，对欧洲进口量或可再提升16%。 东北亚方面，中日韩因地缘冲突后均有国内保供干预，4月起日、韩缓慢恢复，中国柴油出口仅以点对点直供模式存续。由于三国非产油国且需兼顾原油采购合规性，难以大批量进口俄油、伊朗油，原料问题限制产出，中国开工率持续下滑，其复产节奏成为影响亚太供应的关键变量。中国炼厂复产需同时满足库存压力下降与利润修复，而出口提升又受国内缺口约束，且原料与工艺（催化裂化、加氢等装置配置）已限制柴油增产能力，主营柴油收率极限约32%，按当前加工量测算最多月增约300万吨柴油。 西半球承接了俄罗斯的供应空缺。美国炼厂处于高开工、高利润、低库存并存的景气周期，自身原油产量增长并增加委内瑞拉、加拿大重质原油进口，受中东冲击较小；在欧美进口需求增长硬性锁定柴油收率、汽油收率被动下降的情形下，美国承担了中东、印度、俄罗斯在欧洲与拉美的供应任务，柴油产量、出口同比大幅攀升（8月出口装船预计创250万桶/日新高）。但美国柴油产出约530万桶/日，按产能折算提产空间仅约2%，且9月或迎检修小高峰，后续增量相对有限。欧洲柴油供应链脆弱，进口结构单一（中东占比近50%）、原料轻质化导致柴油收率瓶颈，且炼能分布沿海、水运为主、莱茵河水位受气候影响（2026年7月底近五年低点）扰动内陆运输，低库存格局延续；不过欧洲炼厂通过原料“换血”（转向美、巴、西非原油）与2020年后产能退出，炼油利润已显著修复，加工量达历史高位。 区域价差呈“东弱西强”结构：EW价差降至历史低位，西北欧相对美湾溢价上行，HO裂解仍居全球前列，显示西部缺口大于东部。全球柴油“降温”路径依赖各方复产：美国提产有限、中国需库存与利润信号、俄罗斯约200万桶/日产能已回归（若维持至四季度或解除禁令）、中东供应接近封锁上限难有增量；若海峡解封，中东与东北亚现货流出将引流至非洲、欧洲，带动裂解与价格回调。报告对两类情景（封锁延续与解封之后）做了推演，并说明天气与气候、地缘反复、宏观因素可能导致判断失效。

2026年全球光伏产业在“反内卷”与供给侧改革的主线下迈入深度调整期。2024年底至今光伏行情经历了三轮演绎：第一轮由CPIA主导，以价格约束与开工率自律为抓手；第二轮以多晶硅环节产能并购整合为主线，致密料现货价格从底部35元/kg上行至54元/kg；第三轮围绕“太空光伏”主题。2026年6月《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》国家标准正式落地，技术分级成为贯穿“反内卷”的核心叙事。 需求端承压明显。受136号文与分布式管理办法传导影响，2026年1-5月国内光伏新增装机59.6GW，同比下滑69.9%，其中5月单月仅8.68GW、同比降90.7%。CPIA预计2026年全年国内新增装机180-240GW，较2025年315GW明显回调。全球方面，SolarPower Europe中性预期2026年新增装机612GW，同比小幅下滑，主因中国市场拖累；但除中国外亚太市场同比+18%、中东非+48%、美洲+11%、欧洲+3%，亚太（不含中国）与中东非有望成为2026-2030年新增主力，2027-2030年全球装机有望回升至689/742/804/864GW。 海外区域分化明显。欧洲在SPE中性预期下2026年新增装机降至64.6GW、2030年恢复至69.2GW，西欧受燃气电价联动推动需求恢复，东欧电气化转型带动长期扩容；印度2025年新增装机37.9GW、同比+54.7%，超越美国成为全球第二大光伏市场，2026年上半年地面与分布式装机分别+32%与+104%，屋顶光伏由“总理阳光之家免费电力计划”驱动；美国2026年一季度新增7.8GW（DC）、同比-27%，受《大而美法案》加速取消太阳能税收抵免及AD/CVD双重影响，项目经济性与开发节奏被重塑。 供给端过剩依旧严峻。2025年中国多晶硅总产能超347万吨/年，在产企业16家，全年产量136万吨、同比降25%，平均开工率仅39.3%，行业库存达54.6万吨，约占2026年预计需求的43%。截至2025年底，全球硅片/电池片/组件产能分别达1318.9/1344.2/1430.2GW，而中性预期下2026年全球新增装机对应组件需求约612GW，各主产业链环节产能过剩倍数显著。中国产能占比方面，多晶硅95.3%、硅片96.4%、电池片90.3%、组件76.2%。价格层面，多晶硅自2026年初持续下跌，N型复投料均价跌至39.75元/kg；组件价格经历年初抢单冲高后回落，低效中小产能加速出清，高功率N型组件溢价凸显。26Q3展望：7月全球多晶硅排产约11-11.5万吨，组件排产环比增至48-49GW，多晶硅仍面临累库压力。 技术分级是本轮“反内卷”的主线。新国标GB 47834-2026将组件能效划为3级：TOPCon组件1-3级效率分别24.0%/23.7%/23.2%，BC组件24.2%/23.9%/23.5%，HJT组件23.8%/23.5%/23.2%，明确能效门槛、引导行业回归技术竞争。招标端积极响应，华能、华电、中广核、浙江交通集团等央国企按转换效率划分标段，将高效组件准入门槛提升至23.8%。华能高效标段（≥23.8%）中标均价0.900元/W，明显高于中效标段0.868-0.871元/W；华电高效标段均价0.889元/W，亦高于常规标段0.841元/W，高功率段产品享有实质溢价。 技术迭代方面，TOPCon 3.0在2.0基础上叠加多分片、叠片、汇流条背折等技术，组件功率提升至645-655W、双面率最高90%；BC组件主流功率维持650W以上。TOPCon 3.0+BC可满足高功率标段要求、分享溢价，头部组件企业有望受益。据InfoLink，截至2026年5月底TOPCon 2.0/3.0产能布局已超200GW，其中TOPCon 3.0达90GW（已完成设备招标）有望下半年投产；BC产能2026年底保守预计95GW、乐观115GW。技术分级落地后，预计长尾20%-30%低效组件产能面临出清。 SNEC 2026新品显示头部厂商持续探索效率上限：晶科飞虎5（Tiger Neo 5.0）功率700W、效率25.91%；爱旭ABC G4满屏组件效率26%；协鑫钙钛矿-晶硅叠层认证效率达30.23%；通威HJT铜互连组件创802W纪录。盈利端，一体化组件公司亏损始于2023年四季度，2026年一季度单季度亏损收窄，晶科/晶澳/天合/通威分别亏损13.50/10.67/2.83/24.44亿元，同比收窄，2026年一季度或为板块周期谷底，行业边际拐点渐清晰。

英科医疗以贸易业务起步，2009年进入一次性手套制造领域，2012年起战略性聚焦至一次性手套业务，2025年个人防护类产品（以丁腈手套和PVC手套为核心）收入占比达89%，已成为公司支柱业务。2025年公司在全球一次性手套市场市占率达到13%，为全球一次性手套龙头。公司历经1993-2003年贸易起步、2003-2009年进军制造、2009-2012年切入手套制造、2012年至今聚焦手套四个阶段，已建成从贸易到制造再到全球龙头的演进路径，并通过六期股权激励绑定千余名核心员工。 行业层面，一次性手套供需关系调整基本完成，丁腈手套价格企稳上行。2020年疫情下需求爆发、厂商密集扩产，2021-2023年新增产能释放叠加需求回落导致价格下行，中小厂因成本偏高陆续关停，供需逐步回归平衡。2026年3月国际油价上行推高生产成本，驱动厂商提价，26Q2丁腈手套价格加速上行，高点订单价格较年初接近翻倍。成本端，丁腈手套核心原材料为丁腈胶乳，由丁二烯与丙烯腈合成；2026年4月起两者价格同步回落，上游成本拐点显著早于产品价格拐点，形成有利价差。需求端，丁腈手套在弹性、耐油、耐穿刺及不致敏等方面优于PVC与乳胶手套，渗透率持续提升；供给端经多轮出清，26Q2低效产能进一步退出，全球供需处于紧平衡。据GVR，2026年全球丁腈手套市场规模约70亿美元，2033年预计达132亿美元，2026-2033年CAGR约9.4%。竞争格局上，全球一次性手套产业逐步从马来西亚向中国转移，2025年我国前三大厂商英科、蓝帆、中红市占率分别达13%、6%、3%，英科显著高于原龙头TOP GLOVE。 公司构筑了三大核心壁垒。产能优势：2019年底至2025年底一次性手套产能由190亿只/年提升至1030亿只/年，超过TOP GLOVE的950亿只/年；2020年及之后新建产能占比82%，产线配备先进设备与DCS系统，良品率持续维持99%以上，并可按客户需求动态调整配方。成本优势：公司控股及参股多家丁腈胶乳企业以锁定原料，能源以清洁燃煤为主具备成本优势，并通过烘干硫化控制、能耗监控、余热回收等节能改造降低单位成本；2025年个人防护类业务毛利率24%，高于同业。资金优势：截至2026Q1期末现金及现金等价物余额25.4亿元，流动资产164.3亿元（货币资金59.6亿元、交易性金融资产69.0亿元），资金储备全球领先，抗风险与跨周期能力强。 面对美国关税压力，公司采取海外建厂策略。美国对医用丁腈手套关税由7.5%上调至50%（2025年生效）并进一步至100%（2026年生效），公司2024年底战略性退出美国市场，2025年底越南及印尼丁腈手套一期产能投产，借助海外产能重返美国市场；美国市场售价显著高于非美市场，而海外基地生产成本与国内差异已较小，有望提振收入与盈利。关于扩产，全球每年丁腈手套需求增量接近300亿只，可充分覆盖供给增量，行业竞争加剧担忧有限。汇兑方面，公司26Q2将部分人民币贷款置换为美元或港币贷款，并运用远期外汇工具管理汇率风险，汇兑损失有望收窄。 展望维度，26Q2一次性手套提价带来利润弹性，26Q3价格回归稳态但盈利维持相对高位，26Q4价格具备较强支撑、盈利有望高于年初；2030年维度，内销（尤其家用C端食品级手套）预计成为第二增长曲线，随国内外产能陆续落地，公司全球市占率预计进一步提升。

国内政策层面，"十五五"碳达峰行动方案进入系统性落地阶段。方案提出到2030年碳强度较峰值下降约17%、非化石能源消费占比达25%左右，并部署建设100个零碳园区、500家零碳工厂，设立国家低碳转型基金以撬动社会资本。绿电、绿证与碳市场的衔接机制逐步清晰，可再生能源环境权益的确权与核算规则趋于统一，为控排企业降碳提供市场化路径。 国际治理方面，ISO净零标准框架持续推进，为全球组织设定净零排放的通用语言与核查边界；欧盟碳市场进入ETS2阶段并推进碳清除机制（CRCF），将建筑、交通与小型工业排放纳入管控，同时完善碳移除的认证与计入规则。韩国、新加坡等地加速采纳ISSB披露准则，亚太披露标准向可比、可审方向收敛。 机构动向活跃。美国加州教师退休系统（CalSTRS）承诺投入20亿美元支持气候解决方案；德意志银行与MIGA合作设立10亿美元气候基金；Transition VC募集1.55亿美元布局早期脱碳技术；奥地利OMV计划投入4.5亿欧元推进低碳项目。科技与消费龙头亦加速行动，Google、Microsoft持续采购绿电与碳移除信用，JBS、海天味业等推进供应链减排，China SIF与PCAF在中国推动金融资产碳核算。 市场数据方面，2026年7月国内ESG相关债券发行规模约1740亿元，创单月新高，绿债、转型债与可持续发展挂钩债供给扩容；欧美可持续基金延续净流入，当月净流入约37亿美元，总规模维持在3.7万亿美元量级，资金偏好向实物资产与气候解决方案倾斜。 学术与政策前沿同步推进。研究聚焦洪水风险对按揭定价的冲击、以"Carbon VIX"衡量碳价波动等议题，为风险管理工具创新提供基础。整体看，全球ESG治理正从自愿披露走向标准化、强制化与可核查，中国"十五五"窗口下的政策确定性为绿色金融体系深化与产业低碳改造创造稳定预期。 从实施抓手看，零碳园区与零碳工厂的试点将带动节能改造、分布式能源与碳监测需求，为设备与服务提供商打开市场。转型金融在标准界定与信息披露上的完善，有助于引导信贷与债券资源流向高碳行业减排项目。碳市场扩容与碳价信号增强，则进一步强化企业减排激励，推动绿电消纳与工艺升级。多方主体的协同，正使ESG从理念框架转化为可量化、可交易、可核查的产业实践。 从实施路径观察，零碳园区与零碳工厂的试点将带动节能改造、分布式能源与碳监测需求，为设备与服务提供商打开市场空间。转型金融在标准界定与信息披露上的完善，有助于引导信贷与债券资源流向高碳行业减排项目，缓解绿色转型的资金约束。碳市场扩容与碳价信号增强，则进一步强化企业减排激励，推动绿电消纳与工艺升级。多方主体的协同，正使环境社会治理从理念框架转化为可量化、可交易、可核查的产业实践。在信息披露层面，气候相关财务影响的通报日益受到资本市场重视，企业在范围一、范围二及范围三排放上的核算能力，逐渐成为衡量长期竞争力的重要维度。随着亚太地区逐步采纳国际可持续披露准则，跨境资本对绿色资产的配置逻辑更趋一致，有助于降低信息不对称、提升资源配置效率，为全球低碳转型提供持续的资金与产业支撑。

本报告为天风证券固定收益研究团队发布的进出口系列专题，以总量、结构、地域三个维度系统分析全球产业链重构背景下中国出口竞争力的演变，核心结论是：供应链重构并未削弱中国制造业的核心优势，反而推动中国由全球制造中心升级为全球供应链枢纽，中国制造在全球价值链中的角色正由加工制造者向产业链组织者与技术创新引领者持续跃迁。 总量维度显示中国制造竞争力在压力下持续增强。尽管部分劳动密集型产业向海外转移，中国出口占全球市场份额保持在历史高位：2025年中国出口占全球货物贸易份额达14.36%，连续保持全球货物贸易第一大国地位；2026年上半年货物贸易进出口总额首次突破25万亿元人民币，出口连续11个季度保持正增长。制造业增加值已连续16年位居全球第一，2025年占GDP比重约25%，明显高于多数发达经济体，表明中国并未出现产业空心化，而是在制造业内部持续完成结构升级。与此同时，日本、德国等传统制造业经济体出口份额普遍回落，中国相对优势进一步增强。出口增长的底层动力也已改变：高技术制造业成为主要驱动力，2026年上半年高新技术产品出口同比大增，集成电路出口同比增速一度超过100%，机电产品对出口增长的拉动率显著高于其他品类。 结构维度揭示中国出口竞争力正经历第三次跃迁。改革开放初期以服装、家具、家电为代表的“老三样”确立“世界工厂”地位；随后以新能源汽车、锂电池、光伏为代表的“新三样”快速崛起，2025年出口规模已接近1.3万亿元，优势由低成本生产转向产业链协同与工程师红利；当前正迈入以机器人、人工智能相关产品、创新药、高端医疗装备为代表的“新新三样”时代。2026年上半年中国机器人出口覆盖全球140多个国家和地区，手术机器人出口同比增长超过三倍，创新药对外授权交易金额相当于2025年全年的70%以上；全球人工智能基础设施投入带动服务器、印制电路板、光模块、高速交换机等产业链产品出口快速增长，出口逻辑由成本优势转向技术创新、产业生态与系统集成能力。 地域维度表明全球供应链正由全球化分工转向区域化协同，中国成为区域产业链组织者。2017年以来中国对美出口占比由约20%降至当前的约10%，但出口总额与全球份额保持韧性，企业积极开拓东盟、中东、拉美及共建伙伴市场。东盟已连续多年成为中国最大贸易伙伴，2026年上半年中国对东盟中间品贸易约占双边贸易总额的三分之二，双方由贸易伙伴升级为区域产业共同体。研发设计、核心零部件、高端装备制造与供应链管理仍高度集中于中国，终端组装环节向海外布局，标志着中国角色由制造者升级为组织者。 价值链与展望维度进一步印证地位上移。加工贸易占出口比重持续下降，高新技术产品出口占比不断提升，中国前向参与全球价值链的能力增强。报告判断未来全球制造业竞争将进入产业体系竞争时代，区域化、数字化、智能化成为主线；中国制造有望沿创新优势、生态输出、供应链组织中心、价值优势四条路径，由全球最大制造基地迈向全球产业创新与供应链组织中心，深刻影响未来全球制造业与国际贸易格局。

本报告由摩熵数科旗下医药商业数据服务平台“摩熵投融资”编制，聚焦2026年07月全球及中国医药健康行业的投融资与交易动态。报告依托摩熵投融资数据库，从事件数量、披露金额、地域分布、行业赛道、轮次结构以及授权许可等多个维度，系统刻画当月医药健康一级市场与产业合作的全貌，为行业研究者提供连续、可比的月度观测样本。 在全球投融资方面，2026年07月全球医药健康行业共发生投融资事件202起，较上月环比减少16.53%，但较去年同期同比增加11.60%，其中披露详细金额事件110起，涉及金额约564亿元人民币。从国家与地区维度看，中国以99起居首，美国67起次之，英国6起位列第三，显示中国持续成为全球医药健康创新资本最活跃的市场之一。按摩熵健康行业一级分类，本月获投事件最多的赛道依次为医药研发与制造（84起）、医疗器械（64起）及医疗信息化（18起），反映资本对研发端与设备端的双重偏好。 聚焦中国市场，2026年07月中国医药健康行业共发生投融资事件99起，环比减少9.17%，同比增加7.61%，其中披露详细事件24起，涉及金额超77亿元人民币。地域分布上，广东以26起领跑，上海24起、江苏15起紧随其后；北京11起、浙江9起构成第二梯队。一级赛道中，医疗器械以42起居首，医药研发与制造34起，综合服务8起，表明本土器械与研发制造仍是资金配置的核心方向。 报告单列了当月中国医药健康融资金额代表案例。广州医药拟通过增资扩股引入战略投资者，预挂牌募资10亿至30亿元，资金将用于业务拓展与日常运营；珠海泰诺麦博于7月21日在科创板上市，开盘大涨超200%、市值超200亿元，其核心产品斯泰度塔单抗为全球首创重组抗破伤风毒素单抗；南京清普生物完成约6亿元C轮融资，专注非成瘾性镇痛新药，首款产品普坦宁为国内首款24小时长效非甾体抗炎药注射液；上海泽萃生物完成7500万美元融资，聚焦肿瘤与内分泌代谢疾病；北京同仁堂医养7月7日登陆港交所，成为同仁堂集团第四家上市主体，填补线下临床医疗服务空白；格式塔科技完成4.2亿元天使加轮融资，布局超声波脑机接口，立志成为“下一代Neuralink”。上述案例共同勾勒出研发制造、中药服务、脑科学等多元方向的资本热度。 在交易端，2026年07月全球医药健康行业共发生交易442起，环比减少8.49%，同比增加17.24%，其中合作协议以206起居首，凸显共同研发、生产及商业拓展的主流趋势。按交易主题分布，“专有技术”反映知识产权与技术转移的关键作用，“资金募集”体现资本市场对医药行业的持续支持，“资产交易（含并购）”体现行业整合与战略扩张。中国医药健康交易54起，环比减少18.18%，同比大增54.29%，跨国交易35起占比64.81%。授权许可方面，本月中国企业参与授权许可交易16起，跨国授权许可12起，同比增加50.00%。重点交易包括江苏豪森与Avery Therapeutics围绕HS-20118达成计划总金额23.0亿美元合作，石药集团与阿斯利康、迪哲医药与阿斯利康围绕sunvozertinib达成15.0亿美元、信达生物与Spero达成11.0亿美元等重磅交易，显示中国创新药资产出海与跨国药企对华合作的强度延续。 整体而言，2026年07月医药健康一级市场呈现“事件数量环比回落、同比稳健增长，跨国授权许可持续活跃”的格局，中国在全球医药创新资本与产业合作网络中的枢纽地位进一步巩固。

中国乘用车出海持续保持高景气，关税政策已成为影响车企海外竞争力与出海模式选择的重要因素。我国乘用车产业链完整，新能源车在产品力、成本及智能化等方面具备较强竞争优势，在国内市场竞争加剧背景下，车企持续加快海外市场布局。全球主要汽车市场关税体系差异明显，除基础进口关税外，自由贸易协定优惠税率、原产地规则及新能源汽车专项税收政策进一步影响整车出口成本。整体来看，部分市场关税壁垒趋于提升，同时将税收优惠与本地生产相挂钩，推动车企出海模式由CBU整车出口逐步迈向KD组装及本地化生产。 欧洲是我国车企建厂布局的先行地区。欧盟对非优惠安排第三国原产CBU乘用车基础关税通常约10%，并针对中国原产新纯电乘用车额外征收反补贴税，现行税率介于7.8%至35.3%，按企业不同执行：特斯拉上海7.8%、比亚迪17.0%、吉利18.8%、配合调查企业20.7%、上汽及非配合企业35.3%。土耳其对不同动力类型整车征收25%至30%或最低6000至8500美元额外财政义务；英国基础关税约10%；瑞士自2024年起取消工业品进口关税。欧盟已于2026年2月接受大众安徽提出的价格承诺。 东南亚基础进口关税较高，新能源导入期关税优惠已于2025年底前后陆续到期。泰国未适用优惠的一般CBU乘用车进口关税为80%，中国—东盟自贸区ACFTA下BEV代表税率0%、燃油车50%；EV3.5项目下企业可享最高40%进口关税减免，但享受减免的车辆需承担本地生产补偿义务，2026年按1:2比例、2027年按1:3比例在泰本地生产补偿。印尼一般进口CBU乘用车代表性税率50%，BEV专项零关税已于2025年12月31日到期；马来西亚CBU纯电进口关税与消费税全额豁免同期到期。 拉美主要汽车市场整车进口关税优惠逐步退出。墨西哥自2026年1月1日起对来自无贸易协定国家的新CBU乘用车统一征收50%进口关税。巴西对无优惠安排国家燃油乘用车按35%共同对外关税执行，新能源车在分阶段恢复征税后，于2026年7月1日起将纯电、插混和混动进口关税统一提高至35%，过渡期零关税配额已于2026年6月30日全部到期。 大洋洲与中东非洲关税壁垒相对较低。澳大利亚燃油车基础关税5%，新纯电及插混乘用车低于门槛价值的关税为0%，中国—澳大利亚自贸协定ChAFTA下符合原产地规则车辆享0%关税。中东阿联酋、沙特乘用车关税均为5%且GCC成员内免关税流通；阿尔及利亚按排量15%或30%、纯电30%；南非一般税率25%。 头部出海车企持续通过海外建厂深化布局。比亚迪2026年将在匈牙利、土耳其合计投产30万辆/年产能；吉利通过与雷诺合作共享巴西工厂产能与市场网络；零跑通过与Stellantis合作实现轻资产出海，率先完成马来西亚本地化项目并于年底前完成欧洲本地化项目；长城、上汽、奇瑞、长安等也在欧洲、东南亚、非洲多点推进本地产能建设。 综合各地关税与我国车企当前海外产能布局，欧洲、东南亚、拉美因反补贴税、本地生产补偿及关税优惠退出成为建厂先行地区，大洋洲与中东非洲因政策友好、壁垒较低本地化紧迫性相对缓和。未来需留意各地贸易政策变化、本地配套完善度及海外消费需求节奏对建厂节奏的影响。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司出品，围绕巴西Shopee平台「净水器、冷水器&饮水器」类目2026年5月的市场动态展开深度数据复盘。分析口径以2026年5月18日为基准日，向前追溯30天定义为「本月」，再向前30天为「上月」，覆盖该类目下499个在售商品，所有金额以巴西本地币统计，旨在为跨境电商卖家提供监控短期波动、定位价格带、对标竞争者、捕捉消费趋势与评估运营健康度的参考性洞察。 一、平台类目地位与活跃度。在Shopee巴西站一级类目「家用电器」下，「厨房家电」销售额与销售量均排名第1，但销量环比增长仅排第7，规模领先而增速平缓。在厨房家电内部各细分品类中，「净水器、冷水器&饮水器」销售额排名第3、销售量排名第3、销量环比增长排名第13，属于厨房家电中规模靠前但增速偏慢的细分赛道；在用户活跃度方面，该类目新增评论数排名第5、新增互动数排名第6，互动表现处于中上水平，显示其具备稳定的消费者关注基础。 二、行业核心指标概览。本月（截至5月18日往前30天）该类目整体销售额为12,206,614（本地币），环比下跌6.53%；销售量为147千件，环比微降约1%；平均价位为83，环比下滑5.19%。三项指标同步回落，且销售额跌幅明显大于销量跌幅，说明本轮销售下行主要由价格因素驱动——即平台整体均价下移，而非需求端大幅收缩。这一点对卖家的定价管理具有直接参考意义：在销量基本平稳的背景下，降价并未带来等比例的销量回升，价格竞争有所加剧。 三、行业内店铺动态。本月行业内有49.8%的店铺销售额上升、45.2%下滑；49.2%的店铺销量上升、45.5%下滑；平均价格方面，22.1%的店铺提价、24.8%的店铺降价。整体呈现「涨跌互现、略偏下行」格局，约半数店铺实现增长，但下滑店铺占比逼近半数，行业内部分化并不极端。进一步看变动幅度：在销售额上升的店铺中，70.9%的增幅落在(0,20%]的温和区间；在销售额下滑的店铺中，78.8%的跌幅落在(-20%,0]的温和区间。这表明无论是增长还是收缩，多数店铺的波动幅度都较为有限，行业整体处于平稳调整而非剧烈洗牌阶段。 四、行业商品动态与生命周期。报告对商品的销售额、销量、均价增长与下滑分布及变动幅度进行拆解，分析价格变动与销量的关联，并观察热销商品的上架年份分布、上架月份特征及本月新品情况，用于判断品类成熟度与上新节奏。 五、商品区域来源与消费者搜索行为。报告进一步分析商品的区域来源结构以及当月热门搜索词和高互动新品，以感知正在兴起的消费者偏好，为选品与内容营销提供即时线索。 六、价格段市场趋势。报告将市场按价格段切分，分析各价格段的销量与销售额份额及变化、商品分布与上架年份、用户互动（点赞、评论）情况，并对核心价格段进行深度聚焦，透视店铺竞争格局、热销商品排行榜与高互动商品排行榜，帮助卖家识别最活跃、增长最快的价格区间。 七、报告总结与方法说明。报告强调数据来源于Shopee官方平台巴西站公开数据，销量与搜索量为模型推算值，存在估算偏差；分析结论、图表及解读版权归蔚云出海所有，仅供市场动态参考。 总体来看，2026年5月巴西Shopee净水器、冷水器&饮水器类目处于量稳价跌的温和调整期：销量基本持平、均价与销售额小幅回落，价格竞争成为主导变量；行业内部店铺与商品涨跌互现但波动温和，尚未出现明显的需求收缩或剧烈洗牌。对于跨境卖家而言，当前更应关注核心价格段的竞争格局与用户互动变化，在稳定销量的基础上谨慎管理定价，并借助热门搜索词与新品动向捕捉结构性需求与品类增长线索。

摩根大通于2026年7月23日发布中国AI驱动药物研发（AIDD）专题，将该赛道从算法设想阶段重新定位为早期产业化阶段，并以_insilico Medicine与XtalPi两家中国AIDD企业作为核心案例，系统梳理技术、产业与监管逻辑。报告援引Frost & Sullivan数据指出，受制药行业压缩研发周期、降低成本、发现新靶点的迫切需求驱动，全球AI赋能的制药研发开支预计从2023年的119亿美元增至2032年的746亿美元，复合增速约22.6%；更广义的生成式AI市场到2032年规模可达约37.4万亿美元（复合增速约25.8%），为药物平台提供底层基础设施，并使技术外溢至先进材料、农业等相邻领域。 在技术栈层面，报告将AIDD工具归纳为三类：其一，以物理/药理/生理模型（分子动力学、量子力学、PK/PD、系统生物学）为核心、叠加机器学习加速计算的平台；其二，以结构或生物数据训练的深度学习架构（Transformer、扩散模型、图神经网络），典型如AlphaFold、RoseTTAFold及用于ADMET性质的预测模型；其三，基于制药语料后训练的大语言模型及在其上构建的智能体，用于假设生成、文献/专利提炼与决策支持。整体趋势是从单一模型走向“物理正确性+深度学习先验与速度+大模型编排”的混合栈。 支撑中国AIDD的三根支柱：支柱一为“干湿闭环”（AI+自动化+湿实验），以生成式AI虚拟设计分子并预测性质，结果回流至高度自动化的机器人湿实验室合成验证，再反馈重训模型，形成持续加深的护城河；Insilico的端到端Pharma.AI将“靶点发现到临床前候选”压缩至平均12至18个月，远快于行业平均的4.5年，其TargetPro框架在top-K精度上较领先大模型方法提升1.7至5.5倍。支柱二为中国独特的制药基础设施——成熟的CRO/CDMO生态、庞大的临床试验产能与人才池，使中国玩家在成本与速度上结构性占优；监管端，NMPA自中国加入ICH后审评时长下降约40%，并于2025年10月设立创新药30个工作日IND通道（较此前60个工作日减半），FDA也以2025年1月AI制药指南与GAIP框架为AI生成数据开辟路径。支柱三为商业化验证：全球BD交易、临床里程碑与大额合作持续涌入，使AIDD由主题转化为有现金流支撑的产业；截至2026年中，全球AIDD已有173个临床阶段项目（94个一期、56个二期），尚无完全AI发现药物获商业批准，但Insilico的rentosertib（TNIK抑制剂，用于特发性肺纤维化）已进入三期，成为赛道标志性验证事件。 商业化模式方面，企业正从一次性大额BD事件走向可预期的经常性收入：Insilico推出Science MMAI Gym训练环境并以订阅与按量计费变现，XtalPi以机器人湿实验室与软件模块提供FTE订阅与交易式服务费。多家头部AI与科技公司亦开始切入AIDD。报告亦提示三类行业风险：临床失败（rentosertib三期读出具有定义性影响）、收入高度依赖里程碑式授权而波动剧烈、以及美国COINS法案与跨境授权审查带来的地缘不确定性；此外，美国对前沿大模型与先进GPU的出口管制形成算力不对称，但中国本土大模型能力已可与海外比肩。 两大案例的产业升级路径：Insilico以端到端Pharma.AI（PandaOmics、Chemistry42、Medicine42、Science42）构建30余条资产管线，核心资产rentosertib（峰值销售预期约30亿美元）与ISM5411（PHD1/2抑制剂，用于炎症性肠病，二期a读出为关键节点）体现AI在靶点发现与分子设计上的速度优势；XtalPi则以机器人实验室作为“物理AI”执行引擎，依托XFEP、XGlue、PepiX、Kodexia等平台覆盖小分子、分子胶、多肽、寡核苷酸与mRNA，并通过AI4S（科学智能）将能力延展至材料科学与消费健康，叠加孵化模式（Signet、Leman、METiS等）形成双向数据反馈。整体而言，本篇勾勒出中国AIDD在“效率提升—基础设施—商业兑现”三重飞轮下的产业化前景与尚未跨越的 clinical 验证关口。

ICEX-Invest in Spain与KPMG联合发布的《中国对西班牙外商直接投资：2026年全球展望》报告，基于2026年1-2月针对82家在西班牙运营的中资企业高管的匿名在线调研，以及多场深度访谈，系统评估了中资企业对西班牙商业环境的看法、增长预期与战略重点。报告显示，中资企业在西班牙已进入稳步扩张与本地化深化阶段，西班牙作为中国企业进入欧洲与拉美市场的战略平台地位持续巩固。 从全球背景看，中国对外直接投资存量2024年略超3万亿美元，仅占GDP的17%，低于英国（63%）、法国（53%）、西班牙（37%）与美国（33%）。中国是西班牙第13大投资国，投资存量约120亿欧元，占西班牙外资总存量不到2%，但较十年前增长逾三倍。83%的受访企业成立于2010年之后，近半数成立于2020年之后，78%的母公司同时在其他欧洲市场运营，印证西班牙作为欧盟门户的角色。中国「走出去」战略与西班牙作为外资限制较少的目的地之一，共同推动了这一波协调性投资浪潮。 调研样本覆盖能源（17%）、交通运输与物流（15%）、汽车与电池（13%）、基建与工程（10%）、消费与零售（10%）、制造业（9%）、信息技术（7%）、银行与保险（5%）、电信（4%）、生命科学（2%）等多元行业。74%的受访者为总裁/CEO/C-suite/总监级高管，确保了战略视角的代表性。地理分布高度集中：马德里大区吸引61%的项目，加勒特罗尼亚16%，加利西亚、瓦伦西亚、安达卢西亚各5%，阿拉贡4%，两地合计承载四分之三的中资企业。营收层面，22%的企业年收入在100-500万欧元之间，17%在1-2亿欧元区间，15%在2000-4900万欧元，4%超过5亿欧元，显示生态系统的多元化与渐进成熟。65%的企业尚未从西班牙出口，但26%已实现25-50%的收入来自出口，9%完全依赖出口。 中资企业在西班牙的研发投入持续提升，40%的受访企业报告在西班牙开展研发活动，较2023年的34%上升，三年间呈现明确上升趋势。研发活动涵盖数字转型、AI委员会设立、自动驾驶技术计算中心扩容、与大学及研究机构合作、中国专利在西班牙的开发等。ESG方面，57%的企业将能源效率列为优先事项，52%关注健康与安全，30%关注废弃物管理，29%关注循环经济，24%关注负责任供应链，17%关注公司治理体系，反映中资企业ESG重点聚焦于与工业运营和合规直接相关的领域，社会与治理维度仍处于渐进发展阶段。 商业信心方面，96%的受访企业预期2026年各项关键指标将保持稳定或增长，70%计划增加投资，71%计划扩招员工，48%预期出口增长，56%预期行业环境改善为「良好」或「优秀」。企业选择西班牙的三大主因为：地理位置（78%）、本地市场规模（71%）、进入其他市场的通道（63%），劳动力成本（33%）与基础设施质量（24%）亦是重要考量。西班牙作为进入欧盟（评分8.2/10）和拉美（7.5/10）的战略平台获得高度认可，对非洲与中东的通道评分相对较低（均为5.9/10）。商业环境15项因素的重要性与满意度评分整体高度吻合（多在7-8/10区间），双边制度关系得分最高，基础设施与物流连通性、外派人员生活质量亦是核心优势。 报告同时指出，中资企业对公共激励计划的参与度仍然有限，仅约半数企业过去一年申请过激励，主要障碍为信息分散、行政复杂性与资格规则不清晰。仅13%的企业将补贴作为落户西班牙的原因。访谈案例涵盖工商银行西班牙分行（2011年进入，员工翻倍至40余人，绿色贷款超5亿欧元）、阳光电源（潘普洛纳技术与创新中心）、正泰能源（约80%员工本地化）、Arctech Solar（马德里欧洲总部约50人）、EAG/中国能建集团（被收购后收入翻倍至2亿欧元，建立中欧创新中心）等企业，展示了中资企业在清洁能源、汽车、工程、银行等领域的本地化实践与战略布局。地缘政治紧张局势虽有感知但整体可控，政策压力主要集中在能源、基建和物流领域。