印度市场研究报告

伯恩斯坦于二零二六年八月发布的二季度中国智能驾驶芯片追踪，基于盖世汽车（Gasgoo）源自车险上险量的终端数据，刻画了城市 NOA 渗透与智能驾驶 SoC 供应商格局的最新演变。二季度整体 NOA（L2+ 与 L2++）渗透率由一季度的 32% 大幅反弹至约 42.6%，城市 NOA 的快速铺开带动智能驾驶整体 adoption 改善；尽管乘用车大盘销量较 2025 年二季度仍低约 22%，但具备 NOA 功能的车型销量同比增长 17.6%，智能化成为弱市中少有的增量亮点。 分级别看，L2++ 渗透率环比提升 7 个百分点至 26%，创历史新高，成为拉动 NOA 增长的主力；L2+ 渗透率回升 3 个百分点至 16%，回到 2025 年四季度水平；基础 L1-L2 占比则降至 37%（环比降 4 个百分点），无辅助驾驶（None&L0）进一步收缩至 21%。城市 NOA 正从高端差异化配置走向主流功能。 车企维度，伯恩斯坦将 OEM 分为三类：先驱者（特斯拉、华为）L2++ 渗透率维持 80% 以上，但受限于自身份额较小，对行业整体渗透的拉动边际减弱；探索者（比亚迪、吉利及新兴自主）是本轮反弹核心引擎，二季度销量份额回升至 41%，其中 L2++ 渗透率由三月 33.5% 跳升至六月 44%，贡献了当季 L2++ 增量的主体；传统势力（合资/外资及传统自主）仍显著落后，六月 NOA 渗透率仅 16%，约 85% 销量仍停留在 L1-L2 或无辅助驾驶，构成长期渗透空间，也是第三方芯片厂商最可及的客户群体。 供应商格局方面，L2+ 段出现里程碑：地平线二季度装机量首次超越英伟达登顶，份额约 32%（英伟达 28%、高通 20%）。地平线受益于在比亚迪、吉利的份额提升及 J6M 平台放量；高通凭借零跑全系车型的快速铺装实现低基数上的高增长；英伟达则在第三方厂商与车企自研方案的夹击下份额持续流失。L1-L2 段由 Mobileye 以 41% 领跑、瑞萨 26% 次之，地平线借 J6B 上量止住此前连续数个季度的份额下滑。 L2++ 段竞争仍处早期，英伟达以 52% 领先，但其统治力正受挑战：地平线份额由 5% 降至 3%（车型放量慢于预期）；高通借 SA8797P（600+ TOPS）正式切入；理想自研 M100（1280 TOPS）已在 L8/L9 量产，Momenta 系芯瞳（Xheart）X7（272 TOPS）落地大众 ID. ERA。比亚迪是下一阶段胜负手——其由 L2+ 向 L2++ 切换、且供应策略由“英伟达为主”转向“英伟达+地平线+自研”多元生态，若地平线在比亚迪城区 NOA 中获得可观份额，其 L2+ 份额有望由 32% 升至 55%–60%，L2++ 份额亦可能接近翻三倍。吉利将 L2+ 钱包份额由黑芝麻转向地平线，已成为地平线 L1-L2 最大客户（占其 TOPS 的 44%）；奇瑞新增第三款 J6P 车型，使地平线升至其 L2++ 钱包份额第二。 激光雷达随城市 NOA 放量加速渗透，二季度渗透率升至 20%（一季度约 15%）；禾赛以 47% 份额居首，速腾聚创 23%、华为 21%、图达通 9%；中国超 80% 的城区 NOA 车型搭载激光雷达，城市 NOA 渗透提升将持续拉动需求。黑芝麻则因对吉利依赖度过高（占其销量 80%–90%）、A1000 连续四个季度下滑且无新增 L2++ 定点，持续承压，收购珠海欧比特（EEasyTech）后或在 L1-L2 入门市场获得增量。 综合来看，中国智能驾驶正从高速 NOA 迈向城市 NOA 主流化，半导体含量与算力需求随之抬升；短期增量由探索者车企与城区 NOA 主导，长期 TAM 扩张则有赖于传统势力的渗透突破，而芯片端的份额争夺将在地平线、英伟达、高通与车企自研方案之间持续白热化。 从数据口径看，智能驾驶 SoC 从供货到整车终端上险存在约 3–5 个月的传导时滞，因此当期上险数据更反映前一阶段的定点与量产节奏，但仍是观察产业中长期趋势的有效指标。展望后续，随着城区 NOA 向 10–15 万元主流价位下放、激光雷达成本持续下探，智能驾驶的半导体含量与算力需求有望保持高增，相关芯片、传感器与域控制器的市场空间将持续扩张。

高盛发布的《中国工业指标》报告对2026年6月中国工业经济与产业运行数据进行了系统梳理，核心结论是制造业活动呈现边际企稳态势，工厂自动化（FA）领域订单韧性延续。从宏观层面看，6月制造业固定资产投资（FAI）仍处于负增长区间但同比降幅收窄至-2.8%（5月为-4.1%），制造业PMI小幅回升至50.3（5月为50.0），重新回到扩张区间。整体经济仍处于偏弱背景，但高技术与自动化相关基本面保持稳健，FA产业数据较5月走强，进一步支撑了FA周期仍具建设性的判断，尤其在离散自动化领域。 工厂自动化龙头订单持续强劲。汇川技术工业自动化订单6月维持约40%的同比增长；亚德客（AirTAC）销售同比/环比加速至+45%/+28%（5月为+40%/+26%）。产业层面数据相互印证：工业机器人产量6月同比/环比+28%/+9%，金属切削机床产量+18%/+13%（过去五年6月环比季节性均值为-12%，今年显著强于季节性），日本对华机床出口订单5月同比增长+66%。海天国际6月总订单同比转正至低双位数（LDD）增长，5月为低个位数（LSD）下滑，其中国内订单双位数增长抵消了海外中个位数下滑。流程自动化（PA）仍待正向催化：化学原料FAI 6月同比进一步降至-6.5%（5月为-5.9%），黑色冶炼FAI 5月同比-1.6%（4月为-1.9%）。 高科技领域动能增强。半导体集成电路进口额6月同比加速至+72%（5月/4月为+68%/+55%），是高科技领域的亮点；国内IC产量6月同比+19%（5月为+23%）有所放缓。新能源车数据更趋积极，中国电动汽车销量/产量6月同比加速至+24%/+26%（5月为+14%/+22%），其中乘用车混动/纯电/商用车销量分别为+6%/+27%/+84%；但乘用车零售/产量仍疲弱，6月同比-23%/-3%。储能系统（ESS）招标活动从5月低点回升，1-6月累计招标容量156.7GWh，同比+21%，6月单月招标容量回升至32.0GWh（5月仅2.4GWh），但仍同比-30%。6月月度平均单位成本小幅降至0.84元/Wh（环比-2%），但同比仍+4%，反映碳酸锂/氢氧化锂价格年初至今仍上涨+115%/+114%，成本通胀仍是近期隐忧。 报告同时覆盖宏观与上下游产业链多维度指标：制造业PMI分项中，6月生产指数51.4、新订单51.2、积压订单47.1，进口指数与新出口订单分别为49.6/50.1，原材料库存48.4、产成品库存47.7，原材料成本指数54.2、出厂价格指数48.2，显示成本端压力有所缓解但出厂价格仍偏弱。CPI 6月同比+1.0%（5月+1.2%），PPI进一步升至+4.1%（5月+3.9%）。资本开支融资方面，5月新增capex融资同比-70%（4月-96%），2Q26公开股权融资同比+186%。工业企业（年收入>2000万元）1Q26税前利润率5.9%（4Q25为5.5%），ROE 8.8%（4Q25为9.0%），制造业产能利用率2Q26为73.5%（1Q26为73.7%），6个月滚动库存同比+7%（5月+6%），库存延续上行轨迹。电力方面，6月发电量同比+3.9%（5月+6.3%），5月用电量同比+6.9%。6月水泥产量同比-5.6%（5月-8.1%），钢产量-0.9%（5月-2.6%），建材类边际改善但仍负增长。消费端，5月国内智能手机出货+19%（4月+12%），5G手机出货2620万部、同比+24%；6月乘用车零售/产量-23%/-3%，车辆库存预警指数57.2。5月家用空调产量-10%、销量-11%，出口量-4%较4月-12%改善。新能源链上，5月电池装机+26%（4月+15%），光伏组件新增装机5月同比-91%。半导体6月IC进口额+72%、国内IC产量+19%。房地产方面，75城商品房成交面积年初至今同比-12%，6月新竣工-25%、地产FAI -26%。基建FAI 6月同比-11%，其中铁路+0%、公路-8%，5月电网投资+13%。工程机械6月挖掘机销量+35%、装载机+25%。商品价格与汇率附录亦纳入跟踪。综合来看，国内自动化相关数据明显强于出口导向型工业品：机床/工业机器人产量6月同比+18%/+28%，而注塑机（PIMM）出口额/量5月同比-22%/-27%，机床出口额/量-10%/-36%，反映出内外需的结构性分化。报告共覆盖29家公司的月度订单趋势，整体环比趋势保持稳定，改善趋势的公司数量增加，进一步印证FA周期的建设性判断。

伯恩斯坦于2026年8月10日发布题为《全球自动化：演进中的格局——中国工厂自动化需求与市场份额趋势（2026上半年）》的亚洲工业科技研究报告，基于MIR Databank的初步数据，系统梳理了中国工厂自动化行业在2026年上半年的产品需求、下游行业结构与竞争格局变化。 报告显示，中国工厂自动化正处于一轮景气上行周期，且复苏在2026上半年进一步提速。核心产品中，交流伺服与数控系统（CNC）的销售同比增速在二季度分别达到25%，较一季度的17%与22%进一步加速；工业机器人出货量二季度同比增长13%，较一季度的12%温和加快。分产品看，二季度同比增速由低到高依次为低压变频器7%、人机界面（HMI）11%、工业机器人（不含协作机器人）13%、中大型PLC 14%、小型PLC 15%、交流伺服25%与CNC 25%，绝大多数品类较一季度提速。从下游看，电池行业需求在上半年的加速由电动汽车与储能共同驱动，使其对电动车周期的敏感度下降、增长更具韧性；光伏行业虽整体仍偏弱，但可编程逻辑控制器（PLC）与交流伺服的需求自2026年一季度已重回正增长。半导体行业占主要自动化产品的需求比重不足10%，但增速已攀升至极高水平；电子行业仍是关键终端市场，约占工业机器人需求的25%、交流伺服的15%与小PLC的13%，自2025年四季度起持续双位数增长且动能增强。在工业机器人出货的终端结构中，电子、汽车零部件、汽车整车、金属制品、锂离子电池、光伏、食品饮料与家电依次构成主要需求来源，其中汽车相关与电子板块在2026上半年均呈现改善。 国产化率是报告的另一主线。除CNC外，各产品的本土化率普遍提升；中型与大型PLC（17%）和CNC（18%）仍是最低本地化的环节，先进工业传感器因技术差距本土企业存在感有限，六轴重载机器人的本土化率同样偏低，而中国厂商在协作机器人等新兴品类中占据主导。 竞争格局方面，汇川技术的份额提升在所有主要品类重新加速：二季度交流伺服市占率升至37%，在其领先地位进一步巩固；小型与中大型PLC的份额在2024至2025年一度停滞，2026上半年显著回升，其中中大型PLC的突破主要来自汽车行业的切入。相较2025年二季度，汇川在交流伺服、中大型PLC与小型PLC分别提升3.0、2.7与4.2个百分点。在外资企业中，基恩士凭借创新产品组合在先进传感器品类中最具抗压能力、份额保持稳定。发那科（FANUC）的CNC与机器人份额则因PCB与芯片等零部件短缺暂时受挫，其CNC订单交付周期由数周延长至数月；在机器人领域，发那科中国业务基本跟随市场走势。库卡（KUKA）在六轴重载机器人份额因深度本土化而稳步回升，埃斯顿（Estun）份额则暂时见顶。 在机器人细分品类中，协作机器人几乎由本土企业主导，节卡（JAKA）、遨博（AUBO）、珞石（ROKAE）与越疆（Dobot）等占据主要份额；而在SCARA与六轴机器人领域，本土企业虽快速追赶，外资品牌如发那科、爱普生、雅马哈仍保有一定影响力。重型六轴机器人市场中，库卡、发那科与埃斯顿位居前列，体现出中外厂商在高端重载场景的胶着竞争。此外，低压变频器、HMI与小型PLC等相对成熟品类的本土化率已处于较高水平，国产替代在控制器与伺服环节推进最快，而CNC与中大型PLC仍由发那科、西门子、三菱等外资主导，构成本土厂商后续渗透的主要空间。 整体而言，报告描绘了中国工厂自动化在需求回暖与本土替代双轮驱动下的演进图景，并提示了供应链扰动对个别外资龙头的短期冲击。

摩根士丹利《中国IT服务与软件：寻找超卖机会》在板块年初至今大幅回调、且1H26业绩能见度提升的背景下，提出在行业轮动中筛选具备收入加速动能与安全边际的软件个股。报告认为，中国软件企业正受益于底层AI技术进步的顺风，但"AI颠覆"的争论仍在，唯有持续兑现盈利的厂商方能缓解市场对其长期终值的担忧。 一、行业背景与主线。经历显著回调后，部分软件标的显现超卖特征。市场对终值信心偏低，因而愈发看重价格安全边际与盈利兑现质量。报告将中国软件置于全球科技产业链中审视：算力硬件、AI模型与应用三层之间的互动自2026年1月起趋于收敛，全球同业的相对倍数具备参照意义。中国软件与IT服务增速近期已落后于名义GDP，宏观疲软拖累需求，但AI驱动的生产力提升为应用层打开增量。从历史序列观察，板块相对名义GDP的增速差已收敛至历史低位区间，反映本轮下行周期的深度与持续时间。 二、AI颠覆与盈利兑现。报告强调，软件公司只能通过一致的盈利交付来弱化AI替代风险；现在断言终局赢家为时尚早。最大的行业变量是2026上半年涌现的AI编码代理（coding agents）：它们提升软件公司的研发与产品效率，却同时蚕食IT服务公司劳动密集型、尤其是低端的业务，形成"提效"与"替代"并存的双刃效应。这一分化意味着产品型与平台型厂商的利润率曲线有望改善，而传统外包服务商需要重新定义自身价值，向更高附加值的咨询与集成场景迁移。 三、企业/消费AI入口之争。现有厂商（incumbent）有望在短期内成为企业级与消费级AI落地的"入口"或网关，率先把AI能力嵌入既有产品、或重构研发流程者更易捕获红利。能够迅速拥抱AI的厂商——如金山办公、金蝶、北森——在极为艰难的宏观环境中仍实现收入加速，印证了"产品AI化"路径的有效性。报告特别指出，分销网络与存量客户基础让现有厂商比新进入者更快把AI功能转化为可重复的商业化收入，从而在AI落地的早期阶段保持份额优势。 四、开源模型的应用层利好。DeepSeek V4 Flash（开源、高性能、高性价比的LLM）的发布，对应用层公司高度有利：更低的使用成本降低AI功能的集成门槛，推动AI功能在企业软件中的渗透，利好ERP、协同办公、HR SaaS、网络安全等应用赛道。这一变化压缩了构建AI原生工作流的成本，扩大了国内应用厂商的可服务市场。 五、收入加速的标杆与子行业分化。报告将收入加速动能（缓解AI颠覆与宏观逆风担忧）与价格安全边际作为筛选维度，点名金蝶、美图、北森为在回调中具吸引力的应用层代表；同时区分了不同子行业的景气差异——应用与产品型软件相对优于纯劳动密集的IT外包服务。报告对金蝶的定位由"中性"上调至"更具建设性"，并基于1H26初步业绩对金山办公、金蝶、用友、北森等标的的2026至2028年收入与利润预测做出方向不一的调整，反映个股层面执行力的明显分化。 六、相对纪律与全球对照。报告主张以全球同业相对倍数为锚、以盈利质量为先，避免在AI叙事中过度外推终值；强调板块内部因AI敞口与盈利质量而明显分化，市场应聚焦收入已加速、且价格评估具备安全边际的标的。整体看，报告描绘了中国软件在AI重构期的结构性机会：应用层与AI原生能力强的厂商率先复苏，低端IT服务受编码代理替代承压，板块在回调中呈现"优劣分明"的寻机格局；软宏观需求与IT预算放缓仍是主要的近期不确定因素，而1H26业绩能见度的改善正是当下筛选超卖机会可执行的现实基础。

摩根士丹利于2026年7月发布本篇宏观展望，将中国经济置于全球“AI与能源超级周期”的框架之下，提出理解未来数年运行逻辑的三条主线。第一条主线是“双速经济”（two-speed economy）：一方面，出口与高端制造保持韧性，工业部门在亚洲工业超级周期中持续扩张，中国制造业占全球份额有望在2030年升至约16.5%；另一方面，国内终端需求偏弱，物价中枢低位运行，再通胀进程狭窄而不均衡。第二条主线是“K型经济”分化：高端制造、机械设备出口与技术服务链景气坚挺，而面向本土消费的建筑、地产及相关服务业承压，居民收入预期与财富效应分化放大了结构性落差。报告据此判断，政策层更可能延续“更快执行既有部署”而非推出类似2024年9月式的强刺激“火箭筒”：政府融资节奏企稳、通缩压力缓和、地产价格修正斜率放缓、整体增长仍落在年度目标区间内，构成不急于转向的基本盘。 在产业政策维度，报告以“合肥模式”为例，剖析地方政府通过资本与产业链招商培育战略性新兴产业的机制，并指出供需失衡（尤其部分新兴领域产能投放快于需求）仍是中期约束，需要以市场化出清与需求侧扩容并行应对。需求侧方面，报告给出家庭储蓄释放的“三阶段路线图”：约6至7万亿元的超额定期存款与规模更大的周期性超额储蓄（约30万亿元量级）是潜在消费 reservoirs，其向消费与服务的转化取决于收入预期修复、社保与财富效应改善的节奏。 外部环境下，报告关注中欧贸易赤字的结构性压力点、中美之间的“有限休战”状态，以及中国在稀土与锂电池链条上的主导地位所衍生的谈判筹码与反制风险；同时提示资本流动与人民币汇率将受利差、风险偏好与跨境资金流动的共同牵引。 报告的核心增量在“中国AI 2.0”部分，归纳其四大特征——部署速度快、成本效率优、系统集成强、开源生态活跃，并提炼三条传导链：Infra（基础设施）→Earnings（盈利）、Compute（算力）→Power（电力）、Models（模型）→Physical AI（具身智能）。在三大 strength 的具体进展上：其一，电力消费正从训练负载向推理负载迁移，为储能系统（ESS）带来增量部署机会；其二，人形机器人商业化提速，2026年销量预期上修至约2.8万台；其三，自动驾驶渗透加速，L2+智能驾驶渗透率预计2026年达32%、2030年突破50%，robotaxi车队规模2030年可达36至40万辆、占出行车队约8%；中国AI芯片自给率有望在2030年升至约70%。报告援引“五轮创新浪潮”的历史经验，提示AI对生产率有正向贡献、劳动力替代属过渡性、繁荣—萧条周期与不平等风险并存、教育与再培训是关键、政策应对不可或缺。就宏观影响，AI对短期GDP中性、对中长期实际GDP为正向拉动，超大规模厂商将在未来两年显著加大AI相关资本开支。整体而言，本篇是一份以产业与结构视角解读中国经济中期路径的研究，强调在超级周期中把握“分化的机会”而非整齐复苏。从政策应对看，报告强调在AI扩散带来的生产率提升与不平等风险之间，再培训与教育是关键缓冲；繁荣—萧条周期意味着产业节奏会出现起伏，决策层需以逆周期与结构性政策平滑冲击。对基础产业而言，能源与电力的约束使储能、电网与发电侧成为承接AI算力需求的重要环节，而中国在前述供应链上的密度进一步强化了其在超级周期中的位置。

摩根士丹利于二零二六年七月发布的中国汽车与共享出行行业概览，将行业观点定为“In-Line”（中性均衡），并对 2026 年给出一组关键判断。整体乘用车市场进入存量博弈阶段：预计 2026 年国内乘用车批发约 2940 万辆（同比降 2%），其中零售约 2140 万辆（同比降 11%），内需疲弱是主基调；与之相对，出口成为核心增量，预计 2026 年整车出口约 800 万辆（同比增 33%），其中新能源车占 56%。新能源车批发预计 1750 万辆（同比增 13%），渗透率达 60%，延续由政策与产品力双轮驱动的上行通道。 车型与动力结构方面，2026 年乘用车销量中 SUV 占 54%、轿车 41%、MPV 5%；按动力类型，纯电（BEV）占 35%、插混（PHEV）占 24%、燃油车（ICEV）占 40%，反映电动化虽快但燃油车仍具基本盘。 政策是支撑需求的关键变量。国家以旧换新补贴对新能源每辆补贴 2 万元（不高于车价 12%）、燃油车 1.5 万元（不高于 10%）的定额，地方层面再叠加新能源 1.5 万元（8%）、燃油车 1.3 万元（6%）的额外补贴，均执行至 2026 年底；新能源车购置税方面，2026—2027 年税率为 0% 渐进至 5% 并设置 1.5 万元免征上限，2028 年起进一步升至 5%—10% 并取消免征。2025 年共有 1150 万辆新车申请过以旧换新补贴，2026 年一季度亦有 140 万辆，显示政策对置换需求的托底作用。 出口与全球化是另一条主线。2026 年前五月，亚洲与欧洲合计占中国整车出口的逾五成（亚洲 22%、欧洲 19%、俄罗斯 9%、拉美 16% 等）。为规避贸易壁垒并贴近市场，头部车企加速海外建厂：比亚迪规划产能约 81 万辆（泰国、巴西、匈牙利、印尼、土耳其等），奇瑞 56 万、上汽 44 万、吉利 34 万、长城 35 万，中国品牌与完整供应链正集体出海。 智能化方面，L3 级自动驾驶进入商业化、L4/Robotaxi 部署提速。据摩根士丹利测算，中国 Robotaxi 车队将由 2025 年约 9.4 万辆增至 2035 年约 90.7 万辆，对出租车与网约车车队渗透率达 14.5%；全球 Robotaxi 车队 2035 年逼近 250 万辆，有望形成万亿美元级生态。智能驾驶与智能座舱的软硬一体化集成正在加速。 竞争格局上，中国品牌凭借电动智能化优势持续蚕食外资份额，2026 年市占率约 70%，但增速放缓。新能源批发份额中，比亚迪以 26% 居首，吉利、上汽各约 12%，特斯拉 7%，奇瑞、长安各约 6%，零跑 5%，小米、蔚来、理想各约 3%。从年初至今表现看，小鹏、理想、蔚来、零跑、小米均实现双位数增长，而比亚迪、吉利因高基数同比承压。 报告归纳三大趋势：反内卷（从价格战转向价值差异化）、技术（向 AI 赋能的软件定义汽车演进）、全球化（供应链整体出海）；催化因素包括同比基数走低、七月起新车型周期、L3/L4 法规落地与海外上行风险；风险则在于内需偏弱、价格竞争、地缘政治扰动与自动驾驶监管不确定性。下半年新车密集上市（大量 BEV/PHEV 的 SUV、轿车与 MPV），将为行业提供边际动能。 从更长周期看，新能源渗透率仍在爬坡通道：2025 年约 52%，2026 年预计 60%，到 2030 年有望达 74%，燃油车份额相应收缩。自动驾驶与 Robotaxi 被视为下一个万亿级流量入口，中国凭借完善的电动化供应链、路测数据与政策包容度，有望在 L4 商业化节奏上保持领先。供给端，监管层持续引导行业“反内卷”，通过规范价格竞争、鼓励技术与品牌差异化，试图将产业从低价内耗转向高质量出海。需求端，尽管国内置换补贴与购置税优惠将在 2026 年底陆续退坡，但产品快速迭代（尤其是智能驾驶能力向中低价位下放）与海外增量仍能支撑行业温和增长。综合来看，中国汽车产业正从“以量取胜”迈向“以技术与全球化取胜”的新阶段，结构性机会集中于智能化、出海与高端突破三条主线。

本报告由Bernstein亚洲汽车研究团队发布，是中国乘用车出口的季度追踪报告，基于CAAM（中国汽车工业协会）与China Customs（中国海关）数据，对2026年第二季度中国乘用车出口总量、动力总成结构、目的地区域、OEM市占率及中国品牌海外市占率进行系统梳理，并对欧盟反补贴关税政策、本地化布局进展与2026年全年预测进行展望。 一、出口总量与动力总成结构。2026年第二季度，中国新乘用车出口量达251万辆，同比增长79%，增速显著高于第一季度的64%和2025年第四季度的43%。出口占乘用车批发量的比重达37.0%，较2025年第二季度的19.7%和2026年第一季度的32.4%持续攀升。从动力总成看，第二季度ICE（内燃机）、BEV（纯电动）和PHEV（插电混动）分别占出口结构的46%、33%和22%。ICE出口同比增长41%、环比增长16%；BEV同比增长106%、环比增长41%；PHEV同比增长182%、环比增长55%。EV合计占出口比重已达54%，超过ICE。2026年上半年，中国乘用车出口累计443万辆，同比增长72%，其中ICE同比增长36%、BEV同比增长109%、PHEV同比增长166%。 二、欧盟反补贴关税与PHEV抢运。欧盟正在评估对中国PHEV征收反补贴关税。PHEV是增速最快的细分品类，第二季度40%的中国PHEV出口流向欧洲，约29%流向欧盟；6月单月PHEV出口中35%流向欧盟。出口加速明显由OEM在潜在关税落地前抢运驱动，叠加需求拉动。Bernstein认为，若关税落地，可能在库存消化期造成短暂扰动，但中国PHEV的技术优势、成本竞争力以及欧洲相对中国更强的利润池使机会依然存在。自2024年11月欧盟对华BEV反补贴税实施以来的经验表明，类似关税措施能在边际上放缓动能，但未根本撼动中国OEM的出口推进。 三、目的地区域分布。西欧是2026年第二季度中国乘用车出口第一大目的地，其次是中东与非洲、拉美。第二季度对西欧出口同比增长89%，中东与非洲下滑8%（受霍尔木兹海峡航运与贸易流中断影响），拉美增长56%，东欧与中欧增长104%，东盟增长70%，大洋洲增长121%。对俄罗斯出口反弹，主要受低基数与伊朗冲突后俄罗斯经济提振驱动。2026年上半年，美加出口增长92%、西欧增长86%、大洋洲增长86%、东欧与中欧增长79%、拉美增长54%、东盟增长51%、南亚增长33%；中东与非洲放缓至7%。 四、OEM出口市占率。Chery（奇瑞）领跑2026年第二季度整体乘用车出口，BYD（比亚迪）主导EV出口，Geely（吉利）增速最快。具体：Chery出口54.3万辆（同比+85%，占中国出口22%），BYD 45.7万辆（同比+88%，18%），Geely 27万辆（同比+186%，11%），SAIC（上汽）22.6万辆（同比+64%，9%），Great Wall（长城）14.4万辆（同比+57%，6%）。EV出口方面，BYD 45.7万辆（同比+88%，占EV出口33%），Geely 15万辆（同比+582%，11%），超越Tesla成为第二大EV出口商；Tesla出货12.8万辆（同比+104%，9%）。2026年上半年，Chery累计出口93.2万辆（同比+71%），BYD 76.9万辆（同比+74%），Geely 47.3万辆（同比+158%）。 五、中国品牌海外市占率持续提升。东欧与中欧：中国品牌市占率达23%（同比+184 bps），主要受俄罗斯约46%份额拉动，但报废成本上升与战时经济是增长风险。西欧：中国品牌市占率升至8%（同比+330 bps），除MG、BYD等既有玩家外，Leapmotor在德国推出每月49欧元的租赁计划降低试驾门槛。本地化方面，Chery在欧洲寻求本地产能，Geely收购福特西班牙工厂34%股权用于欧洲EV扩张，BYD据报与Stellantis洽谈收购闲置工厂；Great Wall旗下WEY品牌计划今年进入欧洲，Xiaomi（小米）计划2027年下半年从德国开始launch，2028年上半年拓展至右舵市场（可能为英国）。拉美：中国品牌占19%（同比+735 bps），除BYD、Great Wall、Geely外，Changan于2026年3月在巴西工厂开始量产。东盟：中国品牌占19%（同比+360 bps），BYD与Chery保持领先地位。中东与非洲：中国品牌占22%（同比+335 bps），Chery（含Jetour与Jaecoo）、SAIC、Great Wall为头部中国品牌。大洋洲：中国品牌占20%（同比+340 bps），从日系品牌向中国品牌的份额转移持续，美国-伊朗冲突推高油价进一步加速这一趋势。 六、行业展望与风险。Bernstein对行业整体维持谨慎看法，预计2026年中国乘用车批发总量约2900万辆（同比下滑3-5%），其中国内零售2000-2100万辆（同比下滑10-12%），出口850-900万辆（同比增长40-50%）。EV国内销量预计同比增长3-5%，带动EV渗透率至62%；EV出口预计同比增长65-75%，带动整体EV批发同比增长15-20%。国内市场竞争预计依然激烈，海外市场作为战略性增长机会的重要性持续上升。风险方面，补贴退坡与EV购置税上调5%将拖累动能，2024-2025年需求前置与高基数、宏观逆风与消费信心疲弱、原材料成本通胀压力以及霍尔木兹海峡航运扰动均是重要变量。

世界经济论坛于2026年6月发布题为《中国工业转型的内部观察：政策、实践与规模化路径》的白皮书，与中国南方电网能源发展研究院联合撰写。报告系统梳理了中国以制造业为核心的工业转型经验，旨在为全球不同发展阶段的经济体提供可借鉴的参考。 前言部分以多项量化指标勾勒转型成效：中国人均GDP由2020年的10,632美元升至2025年的13,953美元，制造业增加值已连续16年居全球首位、2025年接近5万亿美元并稳定在GDP约25%的比重；高新技术产业占规模以上工业企业增加值约17%；非化石能源消费占比由2020年的16%升至2025年的20%以上；工业互联网应用已覆盖全部41个工业大类，制造业机器人密度达每万名工人470台，显著高于全球平均水平。 报告由两部分构成。第一部分聚焦政策体系。中国建立了以五年规划为引领的多层级政策框架，近期发布的第十五五规划在延续第十四五规划方向的基础上，结合实践经验与国内外新形势作出调整。围绕智能化、绿色化、融合化三大转型方向，政府在科技创新、产业结构优化、数字化智能化赋能、绿色低碳与融合协作五个维度持续出台具体政策，并通过市场化与法治化手段引导要素向重点领域集聚。在绿色低碳领域，中国逐步形成了以碳达峰碳中和为目标的“1+N”政策体系，国家层面设定总体目标与量化指标，行业与地方层面配套具体实施方案，并由绿色金融、碳排放核算、绿色消费等互补政策共同支撑。报告还归纳了支撑转型的赋能要素：包括发展绿色金融与科技金融以提供长期资本、构建全球规模最大的职业教育体系以培养高技能人才、建设全国统一大市场并完善碳交易市场（该市场已成为全球最大碳市场，覆盖电力、钢铁、水泥、电解铝等行业，2025年底累计成交量超8亿吨）、强化知识产权保护等。 第二部分以案例形式展现实践。报告选取五个产业园区与十二家企业在数字智能赋能、绿色低碳、融合协作三条路径上的探索。数字智能方面，贵安新区依托气候与电力优势集聚算力基础设施，2025年区域GDP达68亿美元、算力超160 EFlops，其轮胎工厂成为行业首座灯塔工厂；苏州工业园提供智能制造诊断与行业AI引擎，2025年GDP超580亿美元，集聚五座灯塔工厂。绿色低碳方面，大连金普新区构建绿氢产业链，天津港建成全球首个智慧零碳码头并实现全港绿色电力覆盖；宝钢、桐昆等企业通过工艺升级与固废资源化大幅降碳。融合协作方面，广州开发区推动产业链、制造与服务的双向融合，孵化八家全球独角兽企业；潍柴动力、丰林集团等以开放平台串联上下游。在企业微观层面，通用电气航卫医疗依托物联网与端到端数据平台实现核心部件产能提升十倍、一次合格率99.7%；中信戴卡以AI驱动的X射线检测替代九成人工目检；新疆昆仑锌通过数据要素将能耗降低10%至15%；长虹美菱借5G与工业互联网使生产效率提升30%。绿色低碳企业中，桐昆集团通过余热回收与屋顶光伏年减排近8万吨二氧化碳、固废削减超30%；西门子成都以数字孪生与AI分拣提升固废管理效率；赣锋锂业、先河环保、丰林集团等亦分别以平台化与智能化路径推进协同转型。 结论提炼出五条共性规律：系统引导、渐进推进、多维创新、全球开放与普惠共享。报告认为，这些经验超越了具体国情，对全球工业转型具有普适参考价值，世界经济论坛亦通过其“转型工业集群”倡议推动中外实践交流，助力构建包容、可持续且具有韧性的未来。

摩根士丹利《中国AI基础模型：智能战而非价格战》反驳了市场"中国开源模型将导致商品化与价格战"的共识，认为中国大模型行业正在构建更健康的商业化环境，竞争主轴正从价格转向智能与能力。 一、核心判断：智能是终极护城河。报告强调，前沿模型厂商可以较容易地向下推出低价低能力变体覆盖大众市场，而平均水平模型向上追赶到SOTA（最强水平）则困难得多。这种不对称性意味着：维持前沿智能需要持续、大量的训练投入，靠低价倾销中低端模型获取份额是高风险策略——低毛利会削弱内部造血用于前沿研发，技术位势弱化又会使外部融资更难。因此商业化与追求AGI是互补而非割裂的目标：商业化提供持续投入前沿的资金，前沿能力支撑长期变现与差异化。 二、三重结构性转变。（1）定价趋于理性：8月8日DeepSeek宣布API大幅提价，标志以低价著称的厂商开始展现定价权，行业价格纪律改善，价格战难以为持续策略；中国大模型平均API价格自1Q25至2Q26整体上行，但仍仅为美国同行的约14%—19%，提价空间仍存。（2）开源变现收紧：厂商从宽松的Apache 2.0/MIT（L1）许可，转向带商业限制的商用开源权重（L2/L3），例如Moonshot K3、MiniMax M3采用L2许可，对大规模MaaS运营商设定营收门槛；变现从1P API直销扩展至与云厂商、聚合平台的3P收入分成，扩大可货币化的ARR池。（3）参数规模跃升：2026上半年中国开源模型普遍低于1T参数，7月Kimi K3以2.8T参数成为首个跨越2T的中文开源模型，Qwen3.8-Max达2.4T，标志中国进入大参数时代；预计2H26前沿模型基线升至2—3T，后续MiniMax M3 Pro（2.7T，9—10月）、智谱新一代GLM（10月）、阿里Qwen4、字节探索5T+模型陆续登场。 三、前沿格局与壁垒。报告对比了六大前沿模型（Qwen3.8-Max、MiniMax M3、Z.ai GLM-5.2、Moonshot K3、DeepSeek V4-Flash、小米MiMoV2.5Pro），在"智能指数—参数—价格"维度各有定位。模型越大，训练所需资本、算力、推理效率与基础设施优化能力要求越高，竞争壁垒随之抬升，有利于资源充足的头部厂商，加速行业整合。报告认为"大模型进入门槛有限"是误判，规模化反而拓宽护城河。 四、开源与算力的辩证。针对"更便宜高效的开源模型会结构性削弱AI基础设施需求"的担忧，报告以杰文斯悖论反驳：更低的推理成本会通过更高使用量刺激AI扩散，63%的受访企业同时使用开源与闭源模型，开源与闭源将长期共存并催生多模型企业技术栈，为路由、编排、可观测、治理与安全带来增量价值。 五、厂商动态。（智谱）Z.ai：GLM-5.2达到全球一线水平，ARR在1H26已达成全年10亿美元目标，报告将2026年ARR预期上调至20亿美元；与AWS Marketplace集成缓解海外算力约束，7月完成约314亿港元（40亿美元）配售、55%用于训练与算力，并提出"冲高"AGI路线图。（MiniMax）M3（428B）于6月发布，主打稀疏注意力架构与长上下文推理效率，M3 Pro（2.7T）将于9—10月推出；其视频模型H3（2026年7月）在全球评比中领先，多模态市场的商业价值被资本低估；公司通过配售与可转债补充资金，并将80%用于算力。（DeepSeek）：V4-Flash延续高性价比定位，但此次提价反映其对毛利率与持续研发投入的再平衡，并探索3P分发与海外渠道以扩大ARR。（阿里与字节）：Qwen系列与豆包系列依托云生态与超级应用分发，分别在通用大模型与多模态领域形成差异化优势，并通过自有算力底座支撑前沿训练。 六、产业图景。整体看，报告描绘了中国大模型从价格竞争走向"智能—变现—算力—再投入"飞轮竞争、头部集中与壁垒上升的产业图景，认为前沿智能而非低价份额是决定长期格局的关键变量；多模型共存与中间层生态扩张，则为中国AI基础设施与上层应用提供持续增长动能。

本报告为高盛（Goldman Sachs）全球研究部发布的《中国与日本机械出口跟踪》2026年6月更新，通过中国海关与日本财务省的挖掘机出口数据，构建观察全球工程机械终端需求的高频指标体系，并对不同区域的需求走势进行客观量化描述。 从整体数据看，2026年6月呈现“发达市场分化、新兴市场普遍走强”的特征。当月中国挖掘机出口金额同比增长34%（二季度为29%），日本出口金额（日元计价）同比增长7%（二季度为15%），中日合计出口金额（美元计价）同比增长17%（二季度为19%）。数量口径上，中日合计出口量6月同比增长20%（二季度26%），其中中国增长23%（二季度30%），日本增长13%（二季度16%）。 分区域看，北美市场出现明显的量价背离：6月出口数量同比下降14%（二季度为增长11%），但金额仍保持约15%的同比增长。这一分化主要由中国出口带动——中国对北美出口数量6月同比下降34%（二季度为增长8%），但金额同比增长46%（二季度59%），显示出口产品结构向大吨位、高价值机型迁移；日本对北美出口则加快至数量与金额分别增长22%和23%（二季度为15%和20%）。欧洲市场情况相反：出口数量维持40%以上的高增长（6月与二季度均为42%），但金额同比转为下降3%（二季度为增长7%）；其中中国对欧出口数量与金额分别增长59%和16%，日本则为持平与下降11%。 新兴市场整体强劲。南美6月保持45%以上的增长（二季度50%以上），中国对南美出口增速约50%（二季度约60%），日本亦转正，数量与金额分别增长8%和43%。东南亚6月加速至数量增长21%、金额增长15%（二季度为10%以上），主要由中国出口提速驱动（数量增长23%、金额增长35%）；日本对东南亚则偏弱。中东与非洲整体6月数量与金额分别增长49%和32%，其中中东由二季度的中个位数下滑转为增长32%和11%，非洲维持66%和43%的高增长。大洋洲同样保持强势，数量与金额分别增长46%和24%。 方法论层面，报告解释了以挖掘机出口作为全球工程机械需求代理变量的原因：挖掘机约占全球工程机械需求的一半，且是跨区域交易最活跃的机种；中国与日本是全球挖掘机供给的主要来源，按Off-Highway Research数据，两国出口约占中日之外全球需求的70%，若按海关与财务省口径测算则达80%以上。使用方式上，日本对北美与西欧的出口可较好代表两地需求，因为日本历来是面向这两个市场的关键出口枢纽；中国对东南亚、中东非洲与南美的出口则更能反映新兴市场需求，因为中国厂商在当地份额更高，跨国企业也倾向于用中国工厂供应新兴市场；合并观察两国出口可以削弱产能在两国间转移带来的噪音。 结构数据显示，2025年中国挖掘机出口目的地中欧洲占32%、北美23%、亚洲21%、中东非洲13%、南美8%、大洋洲3%；日本出口则以北美44%和欧洲35%为主，亚洲11%、大洋洲7%。即日本出口偏向发达市场，中国出口偏向新兴市场，但中国出口中发达市场的占比近年明显上升。 相关性检验方面，中日两国出口量的相关系数在2020年3月前仅为0.31，2020年3月至2024年4月升至0.71，2024年4月以来出现背离；同比增速的相关系数由0.03升至0.51。与厂商经营数据对照，卡特彼勒（Caterpillar）除亚洲外的工程机械收入与中日合计出口金额相关系数达0.87、与日本单独口径为0.89，北美地区为0.82与0.87，EMEA为0.86与0.77；沃尔沃（Volvo）除亚洲外销量与合计出口量相关系数为0.71。与小松（Komatsu）披露的终端需求对照，北美相关系数为0.60至0.64，欧洲0.72，南美0.78，大洋洲0.81，中东0.63，非洲0.66，表明该出口序列对区域终端需求具有较好的指示意义。报告还给出卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、CNH、竹内等厂商按机型的销量结构与分区域产能布局，用于判断供给转移与关税政策对区域供需的潜在影响。

中国智能手机市场在二零二六年六月呈现出“促销驱动反弹、结构性分化加剧”的特征。据 CINNO 的终端零售数据，六月国内智能手机终端销量约为两千八百万部，受“618”购物节带动环比大幅反弹百分之六十二，单月同比亦增长百分之三；但上半年累计出货量仍同比下滑约百分之七，反映整体需求尚未走出疲弱区间。Bernstein 的月度追踪以 CINNO 的终端零售数据与 CATR 的渠道出货数据交叉验证，用以观察厂商库存水位与供需匹配。 分价格带看，内存价格高企对不同层级形成显著分化。低端机型（人民币两千元以下）六月出货量同比下滑百分之十四，明显跑输大盘；中端（人民币两千至五千元）与高端（人民币五千元以上）则分别同比增长约百分之九与百分之十一，部分得益于“618”带来的季节性结构升级。低端机型在整体出货中的占比降至历史低位，说明厂商在成本压力下主动收缩低利润产品线。 品牌层面，苹果凭借更灵活的定价在旗舰段维持优势，iPhone 17 Pro 在“618”初期降价千元快速拉升约六个百分点份额，但需求前移使六月环比份额收窄，同比仍扩张约七个百分点。华为受 SMIC “N+3”非 EUV 节点良率与成本约束，旗舰段出货环比基本持平，涨价能力受限；其采用麒麟 9030 的 Pura 90 系列市场反响偏淡。小米六月出货量同比下滑百分之十八，份额降至百分之十二点九（五月为百分之十四点五、去年六月为百分之十六点二），高端化与内存成本形成双重挤压，其四千元以上与两千元以下机型分别同比下滑约百分之二十一与百分之三十。 库存方面，Android 阵营主动去化使整体库存由五月的 3.9 个月降至 3.2 个月，但仍高于 1 至 2 个月的正常区间；六月渠道出货明显低于终端零售，印证去库存意图，厂商加大人民币三千至五千元段促销以迎接九月新品周期。 价格端，六月行业综合 ASP 虽较五月高位回落，仍同比高出约百分之十五，叠加高通与联发科处理器 SoC 双双两位数提价，报告提示下半年乃至 2027 年存在需求破坏风险。 供应链格局上，联发科在内存逆风中凭借人民币两千至四千元段、尤其小米与荣耀的份额提升，维持了全年韧性，其高端 SoC 亦随 OPPO、小米海外扩张而增长；高通同比流失约 10.4 个百分点单元份额；紫光展锐占比仍低于百分之一，体现中国 5G SoC 市场由两家主导的二元结构。显示面板上，OLED 渗透率约百分之九十、接近天花板，联咏等受益但中国竞争对手追赶；折叠屏占比降至百分之二以下，预计需待 2026 年末 iPhone 折叠机型亮相才有起色。技术趋势方面，5G 在新机中渗透近饱和，行业寄望端侧 AI 与智能体能力为换机需求注入新动力。 从更长的周期看，中国智能手机市场已连续多年处于换机周期拉长、总量见顶的阶段，厂商增长更多依赖结构升级与高端突破，而非用户基数的扩张。本轮内存价格上行（DRAM 与 NAND 受供给端收紧与 AI 服务器争夺产能影响而涨价）对整机物料成本形成直接压力，迫使厂商在低端段收缩、在高端段维持毛利，进一步加剧价格带上移。对于上游而言，库存从渠道向终端的传导存在时滞：部分晶圆厂与零部件供应商上半年业绩优于担忧，可能源于此前拉货备库，真正的去化压力或更晚传导至代工与元器件环节。显示驱动、射频与光学等配套供应链亦随之分化，具备 OLED 驱动芯片与高端模组能力的厂商相对占优。整体而言，六月数据折射出的是一个促销托底、成本承压、结构升级并行的市场，后续走势将取决于内存价格拐点、九月新品定价以及端侧 AI 功能能否切实拉动消费者换机意愿。

本报告由Morgan Stanley中国首席经济学家Robin Xing团队发布，从宏观与产业结构双重视角，系统阐述中国在"AI与能源超级周期"下的经济展望、产业政策方向与结构性改革路径。 一、"双速经济"与增长动能转换。报告指出，中国经济呈现"双速"特征：总体增速稳定，但内部分化加剧。出口与AI/能源资本开支超级周期成为主要增长驱动，而消费与住房仍偏弱。在GDP支出法分解下，净出口对增长贡献显著上升，资本形成总额（GFCF）保持韧性，家庭消费贡献相对温和。通胀方面，CPI与PPI走势分化——CPI温和上行，PPI在6月环比转负（主要受油价下行拖累），GDP平减指数仍处低位，再通膨动能趋弱。Morgan Stanley认为，再通膨扩散需要三个条件：（1）过剩行业投资持续减速；（2）出口韧性维持；（3）最重要的是消费回升。 二、亚洲工业超级周期与中国出口。报告认为，亚洲正进入自2000年代中期以来最强的工业周期，且不仅仅是AI/科技故事——非科技出口的复苏也呈广泛性。中国在制造业增加值全球占比中持续上升，2024年已在多数制造行业占据主导份额。Morgan Stanley预计，中国全球出口市场份额到2030年将上升至16.5%。然而，本轮出口强势对整体经济的正向外溢可能弱于以往：工业部门日益资本密集与自动化，就业支撑减弱；广泛的产能过剩也削弱了出口向资本开支的传导。 三、K型分化：消费疲软与住房再度走弱。以旧换新相关商品消费增速在高基数下放缓；假日旅游呈现"客流强、消费转化弱"特征——人次增长但人均消费仍承压。住房方面，二手房价延续调整，10城周度二手房销售量低于历史均值；与国际历史泡沫后调整轨迹（日本、爱尔兰、美国、丹麦、西班牙等）相比，中国房价指数仍处下行通道。 四、政策：微调而非转向。Morgan Stanley预计，北京将聚焦于既有预算的落地，而非预算扩张，2025年9-10月追加的1万亿元人民币补充预算中约50%（5000亿元）结转到1Q26使用，叠加2026年新发行的1.1万亿元政府债券，2026下半年仍有约2万亿元人民币财政脉冲空间。出口韧性降低了额外逆周期宽松的紧迫性。地缘政治方面，欧盟对华贸易逆差上升，但风险可控；中美维持"有限休战+"格局，筹码在于芯片与稀土均衡——中国在稀土精炼与锂离子电池（生产与销售）领域全球市场份额分别达92%和86%。 五、中国AI 2.0：进入新阶段。Morgan Stanley梳理中国AI产业的四大相对优势：部署速度、成本效率、系统集成、开源平台。AI影响路径包括：算力→电力（储能系统ESS在数据中心实时部署中的机会）；模型→物理AI（人形机器人、自动驾驶、制造数据）；基础设施→盈利（AI进入损益表，扩大利润率、提升效率）。具体前瞻：中国工业团队将2026年人形机器人销量预测上调至2.8万台；中国汽车团队预计2026年L2+智能驾驶渗透率达32%（2025年为25%），2030年超50%，2030年Robotaxi车队规模达36-40万台，占出租车/网约车总车队8%；中国AI芯片自给率有望从2025年的约20%提升至2030年的70%。 六、AI对经济的长期影响。借鉴五大创新浪潮经验，Morgan Stanley归纳AI扩散的六点启示：（1）生产效率提升；（2）劳动力置换是过渡性；（3）繁荣-萧条周期可能出现；（4）不平等风险上升；（5）教育与再培训至关重要；（6）政策至关重要。AI对中国GDP增长的影响短期中性、长期正向——2026-27年影响温和，2028-30年资本与TFP贡献提升，2031-35年劳动质量与TFP进一步释放。大型互联网厂商（阿里、腾讯、百度、字节、快手）未来两年AI相关资本开支将显著加码。 七、"合肥模式"与产业政策反思。合肥通过"生态规划者"角色（而非单纯的补贴提供者）实现产业链集聚，但其本身也未能避免产能过剩与通缩问题——2021-25年合肥第二产业GDP与出口表现优于全国，但零售销售与第二产业平减指数表现弱于全国。Morgan Stanley警示，若多地区简单复制合肥的表面工具（大额政府种子资本+产业园+同质化前沿赛道），可能加剧全国性产能过剩。"全国统一市场"与反内卷方向正确，但跨区域产能协调困难、市场化的本地专业化机制仍不成熟、地方激励错配、税收制度偏向生产等问题使执行面临挑战。 八、释放家庭储蓄与社会保障改革。中国家庭储蓄率仍处高位（约34.4%，国际对比中仅次于墨西哥），自2018年以来累计超额储蓄约30万亿元，超额定期存款6-7万亿元。Morgan Stanley提出三阶段路线图：（1）风险偏好复苏，将6-7万亿超额定期存款迁移至股市；（2）通胀预期再锚定，释放30万亿周期性超额储蓄至消费；（3）全面社会保障改革，降低结构性高储蓄率。省级数据显示，社会保障支出占比提升与消费在GDP中占比上升正相关；向低收入家庭（农村居民、农民工）进行收入再分配可显著提振消费，因为其边际消费倾向更高。

AMP Limited（澳大利亚证券交易所代码AMP.AX）于2026年8月7日披露2026上半财年业绩，摩根大通发布对应研究纪要。本报告聚焦这家澳大利亚综合性财富管理与保险金融机构的转型进展与分部经营表现。集团上半财年实现潜在净利润1.74亿澳元，略高于机构预期，主要由中国合资业务（尤其是与中国寿险成立的CLPC平台）的强劲表现驱动，而旗下银行板块继续成为集团盈利的主要拖累。 中国合资业务是本期最核心的亮点。该板块合计为集团潜在净利润贡献约5,600万澳元，占集团总额近三分之一，较上一半年增长24%，较去年同期大幅增长107%。具体看，CLPC平台在截至2025年的三年中展现出管理资产规模、收入与盈利的同步扩张，且收入增速持续快于资产规模增速，反映出收入费率的显著抬升。2025财年CLPC管理资产规模增长16.3%，营业收入增长29%，息税前利润增长40.3%；而2026上半财年这一加速趋势进一步延续，净利润同比增长107%。管理层强调增长并非一次性因素，而是产品结构向高费率品类自然迁移的结果，并将合作伙伴关系的投资回报率指引上调至12%至15%区间。不过，报告也指出，公司对驱动盈利高速增长的底层因素缺乏足够可见度，因此机构在进行建模时对收入费率做出了相对保守的假设，以反映这种不确定性。 银行板块则表现疲软。AMP Bank上半财年潜在净利润同比下降33%至2,000万澳元，资本回报率降至3.6%，明显低于资本成本。净息差压缩5个基点至1.25%，公司将全年净息差指引下调至1.25%附近。管理层将存款资金来源由传统银行向低成本GO账户的迁移，叠加证券化操作，视作短期拖累净息差的因素，并预期随传统银行逐步清退，相关压力将逐步缓解。 财富管理主业呈现改善迹象。平台业务（Platforms）净现金流同比增长33.4%至31亿澳元，受存量顾问扩张与新顾问加入共同带动；超级与投资（S&I）业务实现自2017年以来首个半年度净流入（7,600万澳元），主要得益于数字账户扩张与雇主端重新激活。平台与S&I的收入费率均保持平稳，运营杠杆效应逐步显现，平台息税前利润率提升3.9个百分点至42.1%，S&I提升2.9个百分点至22.7%。 资本配置方面，公司展现积极姿态：中期股息由每股2.0澳分上调至3.0澳分（含税20%），并宣布下半年追加1.5亿澳元的市场回购计划，同时表示将对股息政策进行复盘。 在分部价值分析层面，机构采用分类加总法对平台、主信托、银行、新西兰财富管理及中国合资业务等板块分别赋予倍数，得出每股价值。报告同时提示若干风险与催化因素：包括中国合资业务增长可见度不足、银行资本回报率难以回升至资本成本之上、平台与S&I收入费率持续压缩、以及金融监管与潜在诉讼赔偿等不确定性。 从业务结构看，中国合资业务具备轻资本特征，其盈利扩张并不依赖大规模资本投入，这使得该板块的投资回报率具备结构性优势；机构认为12%至15%的回报率指引偏保守，且存在快速超越的可能。与此同时，平台业务展现出相较同业更稳健的月度资金流节奏，管理层将其归因于约80%的退休金与超级年金权重，以及对大众富裕客群的侧重，使其对2026年税收制度变化的敏感度低于高端客户占比较高的同业，养老金支取速度亦有所加快。这些结构性因素共同支撑了集团在主业修复过程中的经营韧性。整体而言，本报告刻画了AMP在业务简化完成后，依靠中国合资业务高景气与财富管理主业企稳，逐步修复盈利与资本回报的转型图景。

伯恩斯坦《全球内存接口芯片：竞争格局深度解析》聚焦Agentic AI时代下内存接口芯片的产业升级，并对比三大供应商Montage、Renesas与Rambus的竞争格局，核心结论是：三家企业都将受益于Agentic AI浪潮，但Rambus受历史诉讼关系、业务组合与研发强度的制约，增速与经营杠杆将弱于以Montage为代表的更专注对手。 一、市场：TAM高速扩张。报告预计全球内存接口芯片市场规模将在2025—2030年以约65%的复合增速扩张至约200亿美元（2030年）。增长由三重因素叠加驱动：（1）服务器CPU出货量回升（Agentic AI使CPU重新承担多步推理编排角色，CPU对应的内存通道与DIMM数量相应增加）；（2）单CPU搭配的DIMM数量增加；（3）单DIMM的接口芯片价值量提升，主因MRDIMM（多路复用双列直插内存模组）升级。MRDIMM是最大增量来源：MRCD与MDB两类芯片预计占2030年TAM的73%，单颗MRDIMM的接口硅含量约为RDIMM的10倍。即便在CPU出货与MRDIMM渗透偏悲观的情景下，2030年TAM仍达约80亿美元，下行风险有限。报告还指出，HBM4与CoWoS封装的普及将进一步抬升单服务器的接口硅价值量，而CXL内存池化在2027—2028年的落地有望为CKD与SPD Hub打开第二增长曲线。 二、产品与格局。核心接口芯片包括RCD、DB、MRCD、MDB、CKD；配套支撑芯片含SPD Hub、PMIC、温度传感器与电压调节器。2024年核心市场前三大厂商合计占据90%以上份额：Montage约37%、Renesas约36%、Rambus约21%（第三）。Rambus在RDIMM/MRDIMM的RCD上与Montage同台，且是当前SOCAMM2接口芯片的唯一供应商，享有新兴插槽的先发位。作为MRDIMM的后来者（跳过Gen1直攻Gen2），Rambus份额基数极低（2026年约2%），报告模型假设其MRDIMM接口芯片组份额到2030年升至约18%。Montage则借助与三大存储厂的深度合作以及在中国本土的客户黏性，维持份额领先；Renesas通过收购IDT与Lite-On的接口芯片业务延续在DDR5时代的稳定地位。 三、Rambus三大业务支柱。2025年总营收7.08亿美元，同比增27%。（1）内存接口芯片（产品业务）占营收49%，同比增40.9%，是最大且最快的板块，采用无晶圆厂模式向三星、SK海力士、美光销售；（2）DRAM版税约占33%，同比低个位数增长，来自与三大存储厂签订的10—20年专利许可合同（固定预付款或带上限的按模组计费），合同周期长、可预测性高但缺乏量价弹性；（3）硅IP（算力芯片内IP）约占18%，指引年增10%—15%，涵盖DDR/HBM/LPDDR/GDDR内存控制器、PCIe/CXL互连IP及安全IP，客户主要为ASIC设计方与芯片平台商。 四、竞争制约。Rambus在内存接口芯片的份额受结构性限制：其历史上以专利诉讼（2000年起对DRAM厂商的维权，2008年对SK海力士与美光的胜诉）对抗客户兼共验伙伴，遗留关系削弱了其获取主导份额的能力，存储厂的双重采购偏好天然将份额导向另外两家。在算力芯片IP授权市场，Rambus面临两类强敌：Broadcom、Marvell、MediaTek、Qualcomm等ASIC设计方拥有深厚自研IP组合（往往随设计合同捆绑，不外采）；Cadence与Synopsys则凭借与EDA工具、代工设计流程的捆绑优势（Rambus已于2023年将SerDes与内存PHY IP出售给Cadence）。因此Rambus主要服务缺乏自研IP的新兴或二线AI加速器开发商（如Etched、MatX），一线云厂商ASIC项目多被自研IP锁定。 五、研发强度与经营杠杆。Rambus技术组合更广（覆盖内存控制器、CXL/PCIe互连、视频压缩、安全栈），2025年研发支出1.88亿美元（占营收27%），高于Montage的1.27亿美元（占17%），约高出40%—50%。更低的份额与更高的研发强度使其研发转化效率偏低，经营杠杆释放更渐进，整体营收与盈利增速预计落后于Montage。报告同时指出，边缘AI（汽车、IoT、工业）因设计方高度分散、自研能力薄弱，中长期或形成更大的外购IP需求，是Rambus更具潜力的增量场景；但该市场单价较低、验证周期较长，短期对营收拉动有限。 六、综合判断。整体来看，Agentic AI带来的内存接口芯片升级是确定性较高的产业级机会，三巨头均能分享红利，但份额与杠杆的分化将主导中长期股价表现：Montage凭借份额领先、客户黏性与更精简的研发结构，盈利释放节奏更清晰；Rambus虽在SOCAMM2等新兴插槽占得先机，但受制于诉讼遗产、客户关系与更高的研发强度，份额天花板与经营杠杆均低于对手，其向上弹性更依赖边缘AI与新ASIC客户的外购IP需求兑现。

本报告为高盛（Goldman Sachs）亚洲互联网研究团队于2026年8月10日发布的“中国互联网导航”系列，围绕主要互联网大型平台二季度业绩的行业关注点展开，梳理了云计算、AI资本开支、本地生活单位经济与出海业务四条主线，是对中国互联网行业运行状态的客观跟踪。 第一条主线是云业务成为增长亮点，而广告业务受宏观偏弱影响环比放缓。报告预计阿里云增速由三月季度的38%进一步提升至45%，云业务毛利率改善至约11.1%。横向对照美国云厂商，二季度其云收入同比增速区间为37%至82%，但中美之间存在结构性差异：中国AI云业务利润率约10%至15%，明显低于AWS最近季度的39%；中国厂商核心业务受宏观与竞争影响增长偏软；此外内部算力与外部算力的分配差异，也导致AI资本开支的回报路径不同——GPU即服务（GPUaaS）、云与模型即服务（MaaS）的收入与利润确认更快，而自研模型（如阿里Qwen、腾讯混元）与智能体产品的投入回收周期更长。 第二条主线是AI资本开支明显上台阶。报告预计季度资本开支从2026年一季度的200亿至300亿元人民币，提升至三、四季度的400亿至500亿元，驱动因素包括国产芯片供给自2026年下半年起爬坡，以及智能体（agentic AI）应用带来的Token需求扩张。行业背景方面，字节跳动2026年资本开支据报道可能达到4,000亿至5,000亿元人民币，超过阿里、腾讯各自预测规模的两倍以上。由于资本开支增速快于经营性现金流，资金来源成为市场关注焦点；中国云厂商过去一两个季度资本开支相对克制，使得资本开支向云收入的短期转化率高于美国同行。另一个观察点是云的利润率提升空间与合同期限变化，例如亚马逊AWS已提到强劲的AI需求推动客户签订五年以上长约以锁定数据中心容量。 第三条主线是交易类平台的利润修复。报告预计整体中国互联网行业六月季度利润同比下降12%，降幅较十二月季度的35%和三月季度的31%显著收窄。分公司看，阿里巴巴调整后EBITA同比下降33%，主要源于AI相关投入，但中国电商、快商务与海外电商合计利润同比大体持平；腾讯调整后EBIT同比增长9%，拼多多下降4%，京东与美团则分别实现587%和56%的调整后EBIT增长，主要得益于外卖单位经济的同比改善。报告将美团外卖单均利润预测上调至2026至2028年的0.26元、0.80元与1.13元，并将中长期单均EBIT假设由1.0元提升至1.1元；二季度美团与阿里之间的单均利润差距约为2元，较一季度的3元收窄，第二梯队玩家力争在未来12至18个月内缩窄亏损并实现盈亏平衡。 第四条主线是信息披露与业务结构的演进。随着规模与协同效应上升，市场预计各平台将在AI模型、智能体产品、云与芯片业务上提供更清晰的分部披露，同时对增长较快的海外电商业务关注度提升。分公司看：腾讯二季度收入预计同比增长9%，游戏与营销服务收入分别增长11%和18%，金融科技与企业服务增长8%，经营利润率约32.6%，关注点包括算力分配与折旧上升的平衡、混元模型策略与2,000亿参数级模型进展、WorkBuddy与微信智能体的使用指标、下半年游戏储备以及广告的AI增量。阿里巴巴关注点包括AI云与GPUaaS的利润率改善、云与平头哥（T-Head）合并分部、Qwen在前沿模型与低成本智能体两端的策略、电商现金流与人才保留。拼多多二季度收入预计增长8%，在线营销收入541亿元同比下降3%、交易佣金收入585亿元同比增长21%，焦点在Temu向本地仓与本地商家模式的转型、关税与小额豁免政策变化、以及新品牌类投入。美团二季度收入预计增长10%，核心本地商业EBIT约58亿元，到店酒旅EBIT约44亿元、利润率25%，并涉及Keeta在巴西等新市场的扩张与LongCat模型全部采用国产芯片训练。京东二季度收入预计下降3%，零售利润135亿元、利润率4.6%，新业务亏损由一季度的104亿元收窄至97亿元。主要不确定性包括宏观消费偏弱、平台竞争强度、关税政策变化以及算力供给与折旧压力。

中国游戏与互联网娱乐产业在 2026 年迎来以人工智能为核心驱动力的新一轮结构升级。作为行业风向标的 ChinaJoy 2026 于上海新国际博览中心举办，展会总面积约十四万平方米，吸引超过九百家展商、来自三十九个国家和地区的参与者，主题定为“Level Up With AI”，旗帜鲜明地将生成式人工智能贯穿到内容创作、运营分发与用户体验的全链条。本届展会不仅是产品展示平台，更成为观察国内游戏市场景气度、技术演进方向与出海竞争格局的重要窗口。 从市场规模看，二零二六年上半年中国国内网络游戏市场实际销售收入达到约人民币一千八百八十四点四五亿元，同比增长百分之十二点一七，延续了近年来的稳健扩张态势。其中移动游戏实现收入约人民币一千三百五十二点二一亿元，同比增长百分之七点九，依旧是行业基本盘；客户端游戏收入约人民币四百五十二点八八亿元，同比增长百分之二十七点九二，呈现出在怀旧与精品化驱动下的显著回暖；小程序游戏收入约人民币三百一十六点五七亿元，同比增长百分之三十六点零一，成为增速最快的细分赛道，依托社交裂变与轻量化体验持续吸附增量用户。电子竞技与主机游戏虽基数相对较小，但同样保持活跃，共同支撑起多元而立体的市场结构。 技术层面，人工智能已从概念走向规模化落地。腾讯在本届展会集中展示了十五款产品，包含三款融合 AI 能力的游戏（如数字景德镇、喵山、愿我能飞）以及四款 AI 工具（涵盖代码生成、美术辅助、智能陪伴与内容生产），其余为既有 IP 的 AI 化升级；网易带来《Sea of Remnants》的重要更新，进一步强化开放世界与智能交互；世纪华通获得 AION 2 授权，展示其代理与研运能力；三七互娱提出“AI 原生”研发范式，宣称 AI 编码渗透率已达约百分之七十八，累计相关投入超过人民币四十亿元，体现出头部厂商将大模型能力嵌入研发管线的坚定决心。巨人网络、完美世界、恺英网络、金山软件、哔哩哔哩等亦分别围绕 AI 原生内容、智能 NPC、自动化测试与社区运营展开布局。百度智能云则展示了面向游戏行业的云基础设施与 AI 训推平台，为中小团队提供算力与工具支撑。 出海方面，二零二六年上半年中国自主研发游戏海外实际销售收入约一百二十三点七二亿美元，同比增长百分之三十点二二，增速显著高于国内市场，说明中国厂商在全球发行、本地化运营与品类创新上的竞争力持续增强。从区域与品类分布看，移动休闲、策略与角色扮演类产品在东南亚、北美与中东表现突出，部分厂商通过并购与自建发行网络深化本地扎根。 产业生态同时面临多重变量：版号供给节奏、未成年人保护政策、内容审核标准以及海外数据合规与地缘贸易限制，均可能对增长曲线形成扰动；AI 带来的版权归属、深度合成内容标识与算力成本，也成为厂商必须直面的新课题。总体来看，ChinaJoy 2026 清晰传递出一个信号——人工智能正从增效工具演变为重塑游戏产品形态与商业模式的核心引擎，国内市场的稳健增长与出海的高景气，共同构筑了行业中长期向好的底层逻辑。

本报告由J.P. Morgan亚洲汽车与电动车电池研究团队发布，聚焦中国动力电池及材料产业链2026年8月的生产节奏、需求结构与上游锂价走势，基于ZE Consulting、ICCSino、CPCA、CAAM等第三方数据源，对CATL（宁德时代）、BYD（比亚迪）、Gotion（国轩高科）、EVE（亿纬锂能）、CALB（中创新航）、REPT（瑞浦兰钧）等头部电池厂商的产出趋势进行系统跟踪。 一、8月生产节奏与行业景气度。根据ZE Consulting最新预测，中国前六大电池厂商8月计划实现环比+8%、同比+65%的产出增长，符合8月季节性规律。7-8月平均产出预计较2Q26月均高出13%，与历史年份环比增幅相当或更强。报告认为，最新生产计划表明行业进入8-9月季节性旺季时，底层电池需求依然健康。其中，CATL 8月产出预计环比+10%、同比+74%，高于前六大同业均值，主要受储能（ESS）持续增长及新产线爬坡支撑；BYD产出预计环比+6%，受第二代刀片电池爬坡带动；EVE、CALB、REPT计划环比+8-9%增长；Gotion预计基本持平。 二、CATL持续领跑，二线厂商分化。1H26 CATL产能利用率维持在95%高位，2Q26产出同比增长约80%，7-8月预计同比增长均超70%，远超二线厂商约40-60%的同比增速。CALB年内累计产出增长最快，同比+90%以上，已超出其55%的销量增长目标。报告强调，CATL在2Q26业绩电话会上被三位分析师追问2027年行业需求，反映市场关注焦点。CATL管理层对2027年增长超越其长期20-30% CAGR展望保持信心，主要支撑来自乘用车EV、商用车、全球储能及新兴市场的多元化需求，并对2H26的需求能见度保持乐观。 三、生产与出货的口径差异。部分投资者质疑CATL 2Q26报告中生产量与销量之间缺口扩大。管理层解释，生产计划、出货量与销量确认基于不同确认标准：生产不直接转化为出货（产品可能在途）；出货也不立即转化为销量或收入确认。EV电池通常在交付并满足客户验收条件后确认；ESS项目涉及系统级交付、安装与调试，确认周期更长。随着1H26 ESS占比提升，整体收入确认周期延长，部分已出货ESS产品可能需6-12个月才能确认收入。 四、需求结构：储能、出口与商用车三重驱动。8M26前六大电池厂商产出预计同比增长约54%，增速从1Q26的40%提升至2Q26的60%，7-8月进一步升至约65%。这一加速由多重因素驱动：（1）储能需求强劲——大部分储能电池产线仍满负荷运行，中国厂商6M26储能电池产出同比增长超过110%；（2）EV出口强劲——6M26同比增长超过120%，同期欧洲EV销量同比增长约40%；（3）中国商用车EV表现稳健——1H26商用车EV销量同比增长约45%，电池量同比增长超过70%。相对而言，中国乘用车EV零售疲软，7M26预计同比下滑12%；但单车电池容量提升部分对冲了销量疲弱，1H26单车电池容量同比提升9 kWh（约+21%）。 五、上游锂价与材料价格。8月中国碳酸锂产量预计环比+5%，主要受部分产线检修后重启及CATL旗下Jianxiawo项目爬坡带动。碳酸锂现货价已跌破14万元/吨（7月27日），期货约14.7万元/吨，市场关注26H2/2027供需平衡走弱——新增供给（含Jianxiawo）、7月起津巴布韦出口恢复、下游储能需求可持续性疑虑、以及7月17日发布的新电池消费税政策不确定性。报告认为，去库加快叠加扎实订单，短期物理供应偏紧，锂价短期风险偏向上行。电池与原材料价格在2Q26及3Q26初整体偏弱，反映上游成本压力缓解与采购动能减弱。7月1-28日，碳酸锂与氢氧化锂价格分别进一步下跌3%和7%；LFP正极价格下跌7%，NCM正极下跌2%，电解液价格上涨1-2%，负极与隔膜价格基本稳定。 六、全球NEV渗透率与区域分化。从月度数据看，2026年6月EV+PHEV渗透率在中国达63%，欧盟五国34%，美国仅7%。中国EV+PHEV销量6月达100.8万辆，欧盟五国33.5万辆，美国9.1万辆。中国乘用车整体销量6月同比下滑23%，但EV渗透率持续提升，反映内部分化加剧。整体看，中国电池产业链呈现"CATL领跑+储能与出口拉动+上游锂价筑底"的格局，8-9月季节性旺季的产出节奏将进一步验证需求韧性。

本报告是J.P. Morgan亚太股票研究部对中国消费医疗服务行业2026年二季度经营态势的行业跟踪，覆盖眼科、口腔与中医（TCM）三条主要赛道，研究方法以与各公司管理层的沟通以及渠道专家访谈（channel checks）为主，核心结论是行业需求复苏依然不均衡，医疗必要性（medical necessity）已成为短期内决定需求韧性的关键变量。 一、可选医疗消费持续承压。渠道调研显示，屈光手术与成人正畸等可选属性较强的医疗消费在二季度依旧疲弱，居民家庭继续优先保障刚性支出。屈光手术量在二季度同比大体持平至小幅下降；6月本应是高考后暑期旺季的起点，实际表现却相对偏软。成人正畸需求同样低迷，病例数增速普遍维持在低个位数区间。报告特别指出两种方向相反的量价失真现象：在正畸领域，患者更多是沿价格阶梯向下选择更便宜的方案而非彻底放弃治疗，因此病例数的表现好于收入；而在屈光领域，患者向升级术式迁移支撑了客单价，因此报告收入的表现反而好于底层手术量。报告认为，鉴于当前消费疲软的修复周期被拉长，2026年下半年至2027年上半年可选医疗支出难以快速反转。 二、刚性医疗需求保持韧性。儿童视光受益于近视管理的结构性增长，角膜塑形镜（OK镜）与离焦框架镜的渗透率持续提升，就诊客流健康、客单价稳定。儿童正畸表现持续好于成人正畸，家长愿意在最佳干预窗口期为子女的矫治投入费用。中医诊疗保持稳健动能：虽然养生与调理类弹性服务出现一定降温，但慢病管理、康复与睡眠质量改善类需求实现增长；头部中医连锁运营方仍有望维持双位数收入增长。整体来看，二季度进一步验证了刚性程度决定需求韧性的判断。 三、政策与监管对行业结构的重塑。报告认为，医疗反腐叠加DRG/DIP支付方式改革，正在压缩公立医院医生的薪酬空间，促使更多有经验的医生选择多点执业或加入能够提供透明、有竞争力且合规收入的优质民营平台，这对民营连锁的人才供给是结构性利好。与此同时，由于民营医院部分收入仍通过基本医保结算，国家医保局（NHSA）对民营机构在医保结算与诊疗合理性方面的审查明显加强。报告判断，这一方向短期减少了由报销驱动的非必要诊疗，长期则有利于合规经营的头部机构，将推动不合规的中小玩家逐步退出，行业集中度进一步提升。 四、细分赛道的公司层面观察。眼科方面，全国性连锁体系已拥有900家以上医院与门诊，报告将2026财年屈光业务规模预测下调约5%，收入增速调整至2.5%，全年收入约235亿元人民币、同比增长5.3%；管理层还提示了一个新的扰动因素：过去报考军警院校的考生常在高考后依据估分立即接受屈光手术，而本年度报考流程调整使许多考生改为等待正式成绩公布后再决定是否手术，导致部分需求直接消失而非延后释放，进一步压制了6月手术量；此外，上半年一次性补缴税款及滞纳金合计7.56亿元人民币，对当期利润形成拖累。口腔方面，成立于1995年的头部连锁截至2025年三季度运营90余家医疗机构、配备约3100台牙椅，管理层承认此前的下沉市场策略（地域下沉扩张、入门级定价与社区网格推广员相结合）并未在种植与正畸上带来有意义的放量：低价段竞争强度最高，增量客群价格敏感、品牌忠诚度低，通过推广员网络获客的成本与客单价不匹配；自有隐形矫治品牌的爬坡也慢于此前假设。中医方面，头部民营中医连锁管理超过100家境内外门店、2025财年完成560万人次诊疗，二季度收入增速接近15%，核心问诊需求基本未受影响，客单价在剔除新增低客单护理服务稀释后大体同比持平；海外业务成为新的增长引擎，新加坡已验证商业模式在内地以外的可复制性，下半年在马来西亚与香港的收购预计并表数亿元人民币收入，公司同时承诺2026至2028年每年派息不低于4.5亿港元或经审计净利润的60%（两者取高），并配合股份回购计划。 五、客观风险与不确定性。报告提示的客观挑战包括：可选医疗需求修复节奏仍不明朗；医保结算审查与诊疗合理性监管带来的合规成本上升；下沉市场获客经济性不佳；海外并购资产的初始利润率较低且并表带来结构性稀释效应，短期内难以带来利润率扩张。

摩根士丹利《大中华半导体：测试耗材2Q26业绩前瞻》指出，市场关注点正从"涨价受益"转向"多年规格升级"主线；在半导体产业链中，测试设备与耗材（探针卡、测试座）将最直接受益于AI大芯片封装尺寸放大与测试时间拉长，构成跨周期的增量需求。 一、行业主线：规格升级而非单纯涨价。报告认为，随着AI加速器（ASIC/GPU）封装由单芯片向更大尺寸的多芯片模组演进，单颗芯片需要测试的引脚密度上升、测试步骤与测试时长同步增加，测试耗材（尤其是探针卡与测试座）的单位价值量随之提升。这一趋势区别于上一轮由存储涨价带来的短期弹性，更具多年持续性，被定义为"规格升级"主题。 二、MPI：AI ASIC与MEMS探针卡双轮驱动。MPI（台湾探针卡供应商）2Q初步营收环比增长33%，超出预期，主要由Trainium 3、Google TPU、网络芯片与显示驱动IC（DDIC）需求拉动；预计3Q营收环比再增25%—30%，毛利率接近60%，因全产品线提价且低毛利CPC类产品敞口有限。产能方面，VPC引脚月产能由1.2百万颗提升至2.0百万颗（2Q26），MEMS由2.0提升至3.5百万颗，2027年总产能计划扩张约60%至约8.8百万颗/月，且MEMS扩产幅度快于VPC。订单能见度由历史的一个季度拉长至九个月，合同负债1Q26环比增44%、同比增58%，达营收的59%，反映客户预付款积极、未来收入可见度高。 三、CPO插入测试为关键增量。共封装光学（CPO）测试中，MPI聚焦insertion 2与insertion 3（晶圆级与芯片级），目前设备未被取消资格；insertion 3探针台预计4Q26出货，insertion 2约2027年中启动。CPO测试流程涵盖晶圆级（foundry如台积电）、芯片/封装级（OSAT如SPIL/日月光）与模组级，关键设备与耗材供应商包括Advantest、TEL、FormFactor、Teradyne、Chroma、MPI、Winway、鸿准等。报告预计CPO相关测试设备与耗材到2028年可占MPI总销售约24%，成为结构性增长引擎。 四、Winway：稼动率与毛利率修复。Winway（测试座与探针卡）2Q营收基本符合预期，但毛利率低于40%，受智能手机塑料测试座占比偏高及新产能爬坡效率拖累；预计3Q营收环比增逾20%，随着新产能全部上线、良率趋稳、测试座与MEMS探针卡产品组合改善，2H毛利率有望回升至43%—45%，并消化完年内积压订单。 五、结构性机会与风险。MEMS探针卡因适配高引脚密度与先进封装，被视为测试耗材中最具结构成长性的品类；AI ASIC、网络与DDIC需求构成近期支撑。风险在于AI需求不及预期、份额扩张慢于预期、CPO导入延后，以及客户议价能力对毛利率的压制。六、定价方法与盈利预测。MPI的十二个月预期价由NT$7,500上调至NT$8,000，基于剩余收益模型，假设股权成本9.78%、派息率67%、中期增长率16%、终值增长率4%，对应五十倍2027年每股收益；牛市情景NT$11,000、熊市情景NT$5,000。MPI 2026至2028年营收预测分别为NT$238亿、475亿、862亿元，毛利率由59.6%升至63.5%，每股收益NT$71.48/160.51/319.26，对应2025至2028年营收与每股收益年复合增速约86%与112%。Winway方面，十二个月预期价由NT$15,000下调至NT$12,000，中期增长率假设由16.4%下调至13.2%，对应五十八倍2027年每股收益；2026年盈利预测下调但2027至2028年小幅上调，反映毛利率短期承压但收入动量延续。MPI被定位为全球前五大探针卡供应商、且为唯一能提供全系列探针卡方案的台湾厂商，CPO相关测试设备预计到2028年贡献其总销售的约24%。 七、CPO测试流程与产业生态。共封装光学测试覆盖从晶圆级、芯片与封装级到模组级的多个插入点，晶圆级测试主要由台积电承担，芯片与封装级及模组级测试由日月光旗下SPIL负责；关键设备与耗材供应商涵盖Advantest、TEL、FormFactor、Teradyne、Chroma、MPI、Winway与鸿准等。MPI聚焦insertion 2与insertion 3（晶圆级与芯片级），目前设备未被取消资格，insertion 3探针台预计四季度出货，insertion 2约2027年中启动；新购入的湖口厂将专注于CPO设备生产，一期扩产有望支撑2027至2028年的增长动量。MEMS探针卡因适配高引脚密度与先进封装，被视为测试耗材中最具结构成长性的品类；AI ASIC、网络芯片与显示驱动IC需求构成近期支撑。主要风险包括AI需求弱于预期、份额扩张慢于预期、CPO导入延后，以及客户议价能力对毛利率的压制。 整体看，报告呈现半导体测试耗材在AI算力扩张背景下的长期升级逻辑，而非短期周期波动。

本报告为瑞银（UBS）全球研究部于2026年7月30日发布的中国激光雷达（LiDAR）行业分析，依托UBS Evidence Lab的“中国汽车装备监测（China Auto Configurations Monitor）”数据，系统梳理了激光雷达从高级辅助驾驶（ADAS）向机器人及物理AI（physical AI）延伸的产业趋势、需求测算、技术路线与竞争格局。 在ADAS主线上，行业的核心矛盾是单价下行与出货放量之间的赛跑。主流ADAS激光雷达产品平均单价已降至约1,000元人民币，回溯来看，乘用车ADAS激光雷达单价自2022年的约800美元降至2025年的约200美元，主因是技术驱动的成本下降——关键模块的系统级集成降低了产品复杂度、提升了可制造性，从而带来快于此前测算的降价节奏。报告认为在当前价位下，未来五年再次出现大幅下探的空间有限。与此同时，渗透率数据持续走强：截至2026年上半年，激光雷达在中国乘用车市场的渗透率约13%，在新能源车（NEV）市场接近25%；搭载激光雷达的车型数量在2026年上半年超过170款，其中原厂标准配置车型增至85款，说明激光雷达正从高端选装走向更广泛的标准装备。分价格带看，40万元以上车型渗透率达88.8%，30万–40万元为49.0%，20万–30万元为47.4%，15万–20万元为19.8%，10万–15万元为8.2%，10万元以下也已达到1.2%，2025年起激光雷达开始进入10万–15万元区间，2026年上半年更下探至10万元以下车型。 需求测算方面，报告上调了2027–2030年的全球ADAS激光雷达需求预测：全球需求将从2025年的约350万颗增至2026年的约600万颗，并进一步增至2030年的约2,800万颗，对应2026–2030年约47%的年复合增速；全球ADAS激光雷达市场规模由2026年的约60亿元人民币扩张至2030年的约230亿元，年复合增速约39%，中国仍将是最大市场。多颗激光雷达搭载是单车价值量（CPV）的关键支撑：单颗方案的单车价值量约150美元，五颗方案则升至约550美元，随着城市NOA普及与L3级自动驾驶推进，加权平均CPV有望自2027年起回升。 技术路线上，头部厂商的新一代产品与自研芯片是行业主线。禾赛（Hesai）推出的ETX为长距主雷达，接收通道数最高4,320、探测距离400米，搭载自研Picasso SPAD-SoC，计划自2026年下半年起交付并量产；速腾聚创（RoboSense）的EM4为2,160通道、300米探测距离，其Phoenix SPAD-SoC计划2026年下半年量产，面向盲区雷达的Peacock芯片计划于2026年三季度大规模量产；华为推出896通道双光路成像激光雷达，图达通（Seyond）Falcon K3采用1550nm光纤方案。产品形态覆盖长距主雷达、中距与固态Flash盲区雷达，普遍采用VCSEL发射与SPAD/SiPM接收方案。 机器人成为第二增长曲线。报告预计全球机器人激光雷达市场规模在2026至2030年间扩大5倍至约180亿元人民币。其中割草机器人（RLM）放量最快，2025年其激光雷达渗透率由2024年的约20%升至约30%，禾赛与速腾聚创的割草机器人激光雷达出货量由2024年的约2万颗跃升至2025年的约20万颗；预计RLM激光雷达需求由2026年的约170万颗增至2030年的约570万颗，年复合增速约35%。Robotaxi采用多雷达架构，通常搭载约4颗长距主雷达与3–4颗盲区雷达，涉及Apollo Go、Pony.ai、WeRide、滴滴、Waymo、Aurora、Motional、Zoox等运营方；无人配送车（robovan）单车搭载1至7颗不等，京东物流提出五年采购百万颗级别的规划，新石器等运营商公布了2026年数万台的交付目标。按单机价值量排序为Robotaxi>Robovan>乘用车ADAS>割草机器人。 更长期的方向是物理AI。禾赛的路线图围绕“眼睛—空间智能—肌肉”展开，推出用于采集真实世界三维数据以训练AI的空间智能硬件平台Kosmo，并拓展至机器人执行模组，已进入英伟达人形机器人生态供应链；速腾聚创则聚焦感知基础设施，推出面向机器人的E1R与Airy系列产品。竞争格局上，中国厂商凭借更完整的产品矩阵、与本土整车厂的紧密协同以及中国占全球需求的主导地位保持领先，海外厂商产品覆盖较窄，Luminar等已退出市场；同时华为激光雷达尚未被其生态外的整车厂采用，比亚迪等车企自研激光雷达可能逐步参与竞争。主要不确定性包括价格竞争的持续时间、毛利率压力、L3落地节奏以及机器人应用商业化速度。