拉丁美洲市场研究报告

近年来美国电力短缺引发高度关注。北美电力可靠性委员会评估显示，23个评估区域中有13个未来十年面临电力资源充足性严峻挑战，5个大区在正常天气下2028—2029年即难满足需求；Semi Analysis警告美国电网承载新增大型负荷的剩余容量最快2027年转负，难以支撑AI数据中心激增的电力需求。 报告将美国电力制度演进归纳为危机催化的两次跳跃式变革。1880—1930年，交流电与蒸汽轮机突破推动规模经济，英萨尔以控股公司构建发电—输电—配电垂直一体化垄断，1929年大萧条后《1935年公用事业控股公司法》确立以州级监管为核心、成本加成核定电价的框架。1930—1970年电气化黄金时代，装机与发电量长期高速增长。1970—2000年，受石油危机与需求增速骤降冲击，联邦通过《1978年公用事业管制政策法》《1992年能源政策法》放开发电侧竞争、强制电网开放接入，私人资本转向周期短、回报快的天然气发电，弱化长期基础保障性投资。2000—2020年电力增长停滞，气电与绿电大幅替代煤电。 当前美国缺电并非总量短缺，而是结构性、区域性、时序性失衡：发电端优质电源（水火核）体量下降、风光储贡献为主；负荷端AI超大型数据中心重构需求格局，呈区域性、高增长、持续稳定特征，得州、弗吉尼亚等集群尤为突出；电网端多数输电通道建于上世纪、老化严重、跨州容量不足，局部失衡难以跨区缓解。深层次原因在于联邦缺乏统一电力系统规划权与有力政策工具，私人资本顺周期特性导致输配电基础设施长期投入不足。 为应对缺电，美国加快电源与电网建设，延迟煤电退役、新建气电核电与新能源+储能，但燃气轮机、高压变压器等核心设备交付周期拉长至3—4年，叠加许可、并网、审批卡点形成"建设慢、交付慢、并网慢"困境。特朗普2025年推行"能源主导"政策，退出《巴黎协定》、取消清洁能源补贴、简化传统能源审批，全球能源治理或由单一绿色导向转向"化石能源与可再生能源双轨并行"。美国缺电暴露能源规划须具备适度冗余与多元性，既要重视电力能量，更要关注可靠稳定供给能力。 电力市场化改革后，私人资本更倾向于周期短、回报快的项目，长期基础保障性投资被弱化，为电网韧性不足埋下隐患。跨州大型输电项目因各州利益难协调、审批链条冗长而推进艰难，高压电网建设严重滞后；分布式电源并网调度能力差，局部供需失衡难以跨区缓解。供给端，天然气电厂建设周期长达4—6年、核电或超10年，风光需配套大规模储能推高成本，燃气轮机与高压变压器等核心设备交付周期拉长至3—4年，进一步制约装机效率。需求侧，极端天气频发扰动阶段性用电，打破制造业外流导致的长期停滞局面。缺电不仅推高电价、制约AI产业竞争力，也影响"再工业化"与制造业回流进程，凸显可靠、可扩展电力供给的战略意义。 从投资视角看，报告提出围绕能源产业链的三条主线：电源端关注燃气轮机、小型核电反应堆、风电光伏装备及核心配件；电网端关注高压变压器、开关柜等电网升级设备；储能端关注锂电池需求。全球能源治理由单一绿色导向转向化石能源与可再生能源双轨并行，能源安全的可及性、可靠性与持续稳定性将成为支撑各国经济发展与重构全球秩序的重要抓手。

本报告为玻璃基板行业专题研究，论证AI算力高带宽需求推动先进封装材料变革，玻璃基板正迎来产业化临界点。行业背景方面，后摩尔时代芯片制程红利趋缓，先进封装成为提升系统性能的关键路径；据Yole数据，2024年全球先进封装市场约460亿美元、同比增长19%，2030年有望达794亿美元（CAGR约9.5%）。随着算力芯片与HBM高带宽存储协同要求提高，硅基与有机中介层在大尺寸、翘曲控制与高频损耗方面触及瓶颈，玻璃凭借机械尺寸稳定、CTE可调、介电损耗低、表面平整且可面板级大尺寸加工等特性成为破局材料。三大落地方案层层递进：其一，面板级封装（CoPoS）以玻璃为方形临时载具承载RDL重布线，经济性优于圆晶圆；其二，玻璃芯载板以玻璃替代有机核心层，介质损耗更优、更好满足高频高速；其三，CPO玻璃桥（康宁Glass Bridge）在玻璃内制作光波导直连PIC与光纤，显著降低耦合难度。核心增量集中在TGV打孔、金属化电镀与RDL布线等前道图形化与镀铜环节，高深宽比成孔、无缺陷电镀与玻璃开裂控制是国产化切入窗口。从材料性能看，玻璃的CTE可在3至9 ppm/℃调节以匹配硅芯片，介电损耗因子（Df）在10GHz下约0.002至0.003，显著优于有机基板，支撑112G/224G/448G高速传输；面板级加工将材料利用率由圆晶圆的约58%提升至94%，单批次产出相当于12英寸晶圆的4至8倍，重构封装经济性。工艺上，TGV以激光诱导改性加湿法刻蚀、等离子刻蚀或感光玻璃光刻成孔，再经磁控溅射种子层与电镀铜填充，RDL承接垂直互连完成高密度布线。产业化布局上海内外龙头共同验证方向：英特尔发布玻璃芯基板量产技术，台积电推进CoPoS，康宁推出玻璃桥方案，京东方与康宁合作的板级玻璃载板试验线已通线送样，沃格光电、蓝思科技等密集布局。CPO方面，据LightCounting，2030年全球CPO市场将突破100亿美元，800G下CPO单通道功耗仅为可插拔方案约三分之一。技术趋势包括SerDes速率向448Gbps演进、混合键合压缩互连距离、5.5D封装打开构型想象空间。风险方面，报告提示下游导入进度、关键工艺良率与AI算力需求不及预期等。整体看，玻璃基板产业化共识正在形成，设备与材料环节率先受益，国内激光、光刻与电镀设备商迎来切入全球供应链的机遇。从节奏判断，面板级玻璃载板与CPO玻璃桥有望在2026至2028年率先实现小批量商用，TGV工艺成熟与无缺陷电镀的良率突破将决定国产替代的深度；设备与材料环节的本土突破，叠加AI算力客户对先进封装的迫切需求，正把玻璃基板从主题概念推向可验证的产业订单。在成本与产业化节奏上，玻璃基板相较有机基板在翘曲控制、高频损耗与面板级利用率上的优势，正逐步转化为可量化的封装成本节约，推动封测厂与芯片设计公司在先进封装路线中选择玻璃方案。国内供应链中，激光改性、湿法刻蚀与磁控溅射设备商率先切入，电镀铜与重布线材料企业紧随其后，面板与加工龙头的试验线通线，标志着国产玻璃载板从验证走向小批量。从需求牵引看，人工智能训练芯片、高带宽存储堆叠与共封装光模块对高带宽、低损耗互连的诉求，是玻璃基板商业化的核心动力，海外与本土龙头的同步推进则强化了产业共识。展望后续，面板级玻璃载板与共封装玻璃桥有望在二零二六至二零二八年率先商用，通孔无缺陷电镀与开裂控制的良率突破将决定国产替代深度，设备与材料环节的本土突破叠加算力客户迫切需求，正把玻璃基板从主题概念推向可验证的产业订单。

本报告为中信建投电力设备新能源行业碳酸锂行业研究，基于全球锂电池需求与锂资源供给的系统测算，得出核心判断：2026年下半年需求旺季到来，碳酸锂供给缺口逐步放大并于Q4来到全年峰值；2027年供给虽逐步释放，但在中性与乐观情形下全年仍难言过剩，行业维持供不应求格局。 一、需求端：电动车与储能双轮驱动。报告预计2026—2027年全球锂电池需求分别为3151—3272GWh、4041—4167GWh，同比增速36.2%—41.4%、28.3%—32.2%。按碳酸锂平均单耗0.68吨/GWh（正极+电解液并计损耗）测算，对应碳酸锂需求216—225、270—278万吨，叠加每年约16万吨工业及其他用途，2026—2027年碳酸锂总需求约为232—241、286—294万吨，同比增量55—63、54—62万吨。乘用车方面，2026—2027年锂电池需求同比预计+26%、+27%，驱动力来自中国出口高增（2026年出口同比+126%）、欧洲碳排放考核周期下的30%以上增速；商用车方面，电动重卡经济性显现，2026—2027年锂电池需求同比+66%、+44%。储能是核心增量来源，中性情景下2026—2027年新增装机约1151、1490GWh，同比+72%、+29%，国内各省高收益容量电价有效窗口期约2—3年，构成今明两年装机的重要政策窗口。 二、供给端：辉石与盐湖贡献主要增量，国内资源占比显著提升。报告预计2026—2027年全球碳酸锂产量220.2、284.4万吨，同比增量43.6、64.1万吨，增速25%、29%。分区域看，澳洲锂辉石定位“压舱石+弹性供应”，2026—2027年产量54.0、61.7万吨，增量集中在2027年；非洲锂辉石是2026年核心增量（占增量约28%），2026—2027年42.4、55.3万吨，但受津巴布韦2027年起禁止锂精矿出口、须在当地建锂盐产能的政策约束，以及刚果（金）Manono矿权与配套不确定性影响；南美盐湖（锂三角）是全球供应核心底仓，2026—2027年52.8、59.7万吨，智利Atacama稳定性强、阿根廷项目密集放量；国内资源确定性提升，国内锂辉石2026—2027年17.2、24.5万吨（占2026增量约27%），国内盐湖25.8、33.2万吨（占2026增量约25%），而国内锂云母受江西采矿证续期、换证及环保要求扰动，2026年产量降至12.1万吨（同比-3.6万吨），2027年随枧下窝等复产回升至29万吨。 三、供需平衡与库存。中性情形下，2026—2027年碳酸锂供给缺口分别为12.1、1.5—9.9万吨（对应0.5%—3.4%）；分季度看，2026Q3—Q4缺口分别为4.1、6.0万吨，Q4为全年峰值。库存方面，SMM口径碳酸锂总库存自2025年6月高点14.3万吨降至约8.7—11.4万吨，结构上前中游冶炼厂库存下降、下游补库意愿增强，期货仓单自6月初5.65万吨高点回落。 四、价格趋势。报告判断价格核心驱动为需求预期、供给响应速度与库存边际变化：每一轮上行来自“需求斜率抬升+供给短期刚性+加速去库”，下行来自“高价刺激供给+需求放缓+库存累积”。2025年7月以来价格从约6万元/吨修复至16—20万元/吨，驱动为储能需求表现突出、供给出清与资源端政策扰动。展望2026H2，电动车与储能旺季叠加购置税退坡刺激年内需求，预计Q3末—Q4初进入加速去库、价格中枢进一步抬升，下半年价格区间15—20万元/吨；2027年供需形势较2026年略宽松但依旧供不应求。 五、风险与扰动。报告提示需关注：需求不及预期（电动车或储能装机弱于预期）、供给释放表现突出（海外矿与国内项目爬产快于预期）、资源国政策与地缘风险（津巴布韦出口限制、江西换证）、钠电池等替代技术降本表现突出、以及库存与价格大幅波动风险。 六、行业判断。综合供需测算，2026年下半年在电动车与储能旺季叠加下，碳酸锂供需缺口于Q4来到全年峰值，2027年虽供给逐步释放，但在中性与乐观情形下全年仍呈供不应求；资源端政策扰动、钠电池等替代技术进展及库存波动，构成价格中枢的主要边际变量，行业景气有望在阶段性去库后延续偏强运行。

聚氨酯是重要高分子材料，其景气周期由MDI、TDI与聚醚三大主原料的供需格局主导。报告围绕全球聚氨酯产业东升西落的格局演变与供需紧平衡展开研究。从全球市场看，2025年聚氨酯市场规模约961亿美元，预计2034年达1484亿美元，年复合增速约4.4%，下游覆盖建筑保温、家电、汽车、鞋服、软体家具等广泛领域。MDI方面，2025年全球产能约1116.5万吨、需求约902万吨，产能利用率约81%，行业高度集中，全球CR5约90%，万华化学、科思创、巴斯夫等主导；中国已成全球供给中心，万华化学产能由380万吨增至450万吨，全球份额由34%升至37%，国内装置扰动少于海外、检修多为计划性安排的特征持续印证东升西落。价格端，MDI-纯苯-煤炭年内价差均值约1.23万元/吨，较2025年提升5%；2026至2028年全球预计产生22/22/61万吨供需缺口，国内2028年预计缺口38万吨。贸易端，中国聚合MDI、纯MDI自2014、2017年起净出口，2026上半年聚合MDI出口约51万吨同比增23%，美国反倾销终裁税率大幅下调使影响可控；海外装置不可抗力频发进一步凸显国内供给稳定性。TDI方面，全球CR5约86%，中国已成核心供应主体，2025年全球、中国消费量分别约264、99万吨；下游软泡占近八成，汽车科技型软泡、弹性体与具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量，2025至2030年全球消费CAGR有望恢复至约4%；2026至2028年全球预计缺口16/26/16万吨。聚醚方面，国内名义产能约1069.8万吨，CR4约49%集中度偏低，出口依赖度由2023年47%升至2025年72%，成为消化过剩产能的关键支撑，2026上半年软泡聚醚出口约159万吨同比增21%。从工艺与壁垒看，MDI与TDI均采用光气法，涉及剧毒气体与复杂工艺，技术壁垒高、新进入者少，供给端寡头格局稳固；万华匈牙利BC基地可绕开部分贸易壁垒直供欧美，体现全球化布局优势。下游应用上，MDI广泛用于冰箱冷柜、无醛人造板、冷库、汽车与喷涂，TDI聚焦软泡、涂料与弹性体，聚醚则覆盖软泡、硬泡与CASE领域，与地产、汽车、家电、鞋材等周期品高度相关。需求结构上，新能源与具身智能包覆材料等新兴应用提供增量，部分对冲地产下行。价格运行呈现内外盘分化，国内价格修复往往滞后于出口报价，内外价差收敛构成阶段性机会。报告同时提示，海外装置不可抗力、地缘冲突引发的原料波动、房地产拖累软泡需求以及贸易政策是主要变量。整体看，聚氨酯产业供给向东集聚、供需紧平衡驱动价格中枢上移，具备一体化与海外产能布局的企业更具韧性。从价差与盈利弹性看，2026年初至今MDI年均价差约1.23万元/吨、同比提升5%、峰值达1.60万元/吨，TDI年均价差约1.10万元/吨、同比提升26%，聚醚价差亦从年初深度亏损修复至显著盈利，产业链盈利韧性持续兑现。供给端扰动强化紧平衡：美伊冲突升级推升原油与纯苯成本，叠加全球主流大厂集中检修——包括宝思德40万吨MDI与25万吨TDI、巴斯夫美国30万吨MDI、万华烟台110万吨MDI、万华新疆20万吨TDI、甘肃银光15万吨TDI等装置陆续进入检修，供给收缩预期强烈，亨斯迈与万华已率先在欧洲、东南亚等市场提价。需求侧涌现新增长点：汽车轻量化使新能源车MDI单车用量提升约30%，无醛人造板新国标GB18580-2025实施拓宽MDI应用，科思创预计电子领域需求增速提升至6%以上、EV需求维持约17%的两位数高增速，体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等亦打开增量。从全球龙头财报看，万华化学营收持续增长，而巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外巨头普遍承压，呈现增量不增利特征，盈利改善诉求强烈，行业正从增量不增利阶段迈向盈利改善的转折期。贸易端，荷兰、土耳其接替美国成为MDI出口前两大贸易伙伴，新兴市场加速扩容，供需格局改善直接决定龙头盈利改善空间。

行业背景：本白皮书由天立国际联合天立启鸣AI研究院、AII人工智能国际研究院发布，系统阐述了以认知世界模型（CWM）为底座、通向教育AGI（Educational AGI）的技术路线与产业蓝图。报告指出，过去二十年的教育数字化本质是“信息迁移”，行业在信息层取得成功却在认知层遭遇瓶颈，亟需从“信息传递”向“认知仿真”的底座替换。据UNESCO预测，至2030年全球中小学教师缺口将达4400万，传统一对一教学受制于成本难以规模化，而现有教育AI多停留在内容分发表层。 核心范式：报告提出以“认知世界模型”为核心底座，使系统能在内部仿真学习者知识演化、预测迷思消解轨迹并自主生成最优教学干预。教育AGI被定义为具备三项标志性能力的通用人工智能教育系统：学习者内部状态仿真、反事实教学推演与自主规划决策。世界模型三大技术流派（生成式像素预测、潜空间状态预测JEPA、强化学习与规划MuZero/Dreamer）分别映射为教学体验渲染、隐性认知动力学仿真与全局教学策略规划中枢。 数学与架构：认知世界模型形式化定义为七元组<S,A,Z,T,O,R,b0>，以部分可观测马尔可夫决策过程（POMDP）为数学骨架，核心差异在于注入教育科学的先验动力学。总体架构提出“4+1”框架：L1智能基础设施层、L2认知世界中台层、L3 LAM引擎层、L4智能业务应用层，由EduLink教育智联总线贯穿。LAM主循环工程展开为观测、建模、规划、渲染、评估五环节，统合知识追踪、认知诊断、智能导学与学习分析四大技术脉络。三引擎协同：教育仿真器（基于JEPA，在物理、社会、认知三层仿真）、教育规划器（基于MCTS与强化学习在信念空间寻优）、教育渲染器（基于扩散模型解码多模态体验）。学习者数字孪生作为认知信念态的动态概率分布，是核心工程载体。 成熟度与场景：报告提出涌现式教育成熟度模型L1-L4（辅助级、自适应级、涌现级、自治级），并勾勒从域内自智、跨域自智到群体智能的三阶段演进。四大核心场景包括：个性化学习路径生成（以学习者数字孪生为基座，反事实推演根治迷思的最优路径）、认知诊断与精准教学（亚知识点级过程性诊断）、自适应评估与能力画像（预测性风险预警）、多智能体协作学习环境（动态AI同伴角色匹配）。 Token经济与商业：新一代教育智能体Token消耗呈长上下文高输入、深层推理高计算、多模态成本乘数三大特征。报告提出“教育智价比”（Edu-Token ROI=综合教学价值增益/Token总成本）作为核心商业指标，并演化出SaaS订阅制、效果计费制、平台分润制三种变现形态。中国路径依托端侧算力突围（学习机、词典笔等硬件）、高密度场景红利与数据飞轮，探索“场景驱动、端侧突围、生态反哺”的差异化路线。 伦理治理：报告提出三层伦理风险金字塔（数据合规、算法公平、认知主权）与认知数据分级保护（L1行为、L2画像、L3心智推断），建议从数据隐私迈向“认知主权”；构建技术、价值、创新、秩序四维治理框架，并呼应联合国SDG 4，倡导认知算力普惠，避免技术门槛产生新的认知壁垒。 整体而言，该白皮书以认知世界模型为底座，为破解教育规模化与个性化长期难以兼得的矛盾提供了可落地的技术框架与治理思路，也为教育科技从“内容分发”迈向“认知仿真”的范式跃迁描绘了清晰路径。

AI眼镜被视为AI能力从云端走向物理世界的高频入口，正从概念验证迈向规模放量。本篇报告围绕“AI眼镜迎来智能创新黄金时代”主线，系统梳理了产业拐点、技术路径、产业链结构与竞争格局。报告指出，随着大模型多模态能力成熟，AI产业主线从算力基建、底层模型转向应用与终端落地，而AI眼镜凭借第一视角感知、低交互摩擦与全天候佩戴属性，成为AI Agent进入现实世界的较优载体，推动人机交互从“主动搜索”走向“所见即所得”的被动式智能服务，有望在翻译、导航、办公纪要、拍摄记录等高频碎片化场景实现对传统眼镜的渐进式替代。 市场层面，2025年被视作AI眼镜规模化商用元年，全球出货量约846万台，同比增长约453%；据Wellsenn XR预测，2026年有望达1600万台，2030年进一步增至9000万台，2025至2030年复合增速约60.5%，2025年“百镜大战”持续升温，小米、谷歌、阿里、字节等巨头相继入局。技术路径上，报告归纳三条渐进式路线：无显示方案（如Meta Ray-Ban）主打极致轻便、率先放量；轻显示/HUD方案（单色Micro-LED+光波导）凭借实时翻译、导航等高频功能，或成为未来3至5年主流增量方向；显示主导的AR/空间计算方案定位长远终点，对资本与生态要求最高。 产业链方面，上游以主控SoC、光学显示模组（光波导、Micro-LED/LCoS）、传感器与声学为核心，以Ray-Ban Meta为例主板及SoC占BOM约54%至57%，而AR眼镜中光学显示系统占比超50%，光学与算力主导价值链；中游由ODM/OEM与品牌商构成，中国企业在精密制造、整机集成与成本控制上优势突出；下游服务生态（翻译、办公纪要、导航、支付等订阅能力）有望构筑长期护城河。中美供应链呈“海外定义平台、中国承接制造与场景落地”格局：海外强在芯片、模型与生态，中国强在光学制造、整机工程与渠道验配。渠道上从线上验证走向线下体验，传统眼镜连锁的验配能力成为不可替代的“最后一百米”。区域格局中，北美由Meta生态主导，中国厂商占2025年全球智能眼镜出货约23.3%，在AR领域具备先发优势。报告提示了技术进步、半导体周期与隐私合规等风险。从产品演进看，AI眼镜的竞争正从硬件参数比拼，升级为模型能力、系统服务与场景闭环的综合较量。报告强调，眼镜作为离人眼最近的智能终端，其数据采集维度与交互自然度具备独特优势，但也面临重量、续航与显示效果的不可兼得约束，技术突破将决定渗透斜率。在生态层面，互联网企业的本地化场景（支付、导航、搜索、办公）与家电企业的显示及制造能力形成互补，传统眼镜渠道的验配服务则补齐了最后一百米体验短板。随着价格下探与高频场景闭环成熟，AI眼镜有望从极客尝鲜走向大众消费，重塑可穿戴设备的产业边界，并带动光学、声学、电池与结构件等上游环节同步升级。在竞争格局上，百镜大战虽短期内加剧供给分散，但也加速了用户教育与供应链成熟，光学显示、微型声学与电池等环节在规模效应下成本快速下探。报告认为，具备核心器件自研或深度绑定的企业，将更易在价格下探过程中保持盈利能力，而生态与渠道能力则决定长期份额，行业终将走向头部集中与差异化并存。

2025年，中国医药及生命科学行业并购市场迎来显著复苏，全年并购案例数达1504笔，同比增长21%；投资金额280亿美元，同比增长20%，活跃度与资金规模双重复苏，行业进入新一轮增长周期，港股IPO复苏、政策企稳与预期修复，推动行业从规模扩张转向创新兑现与存量整合。 医药板块在经历三年调整期后重回增长轨道，整体交易金额同比增长15%至205亿美元，交易数量增长28%至845笔；披露金额超1亿美元的亮点交易升至50笔，占全年交易金额的62%。财务买家交易仍是主流，交易数量占比77%，交易方较往年更趋理性，从追求规模扩张转向聚焦高价值资产，并更加重视研发管线质量与商业化兑现能力，资金更精准地流向具备技术壁垒与商业化潜力的前沿项目；国内战略投资交易金额同比大幅提升53%，龙头企业通过收购重新配置资产组合、整合产业链；受管线授权交易成为海外药企入境并购主流模式影响，境外战略投资者控股收购减少，多以伴随授权交易的少数股权交易为主。细分赛道方面，生物制药及基因技术（ADC、RNA、细胞基因治疗、AI制药）持续活跃，传统制药凭借稳定现金流大额交易频发，医药外包与流通表现平稳。 医疗器械板块迎来拐点，全年交易659笔（同比+14%），金额75亿美元（同比+39%），触底反弹；前十大交易合计34亿美元，康基医疗14亿美元私有化创近五年单笔最高纪录。财务买家交易数量占比升至85%，资本更聚焦具备创新价值与商业化能力的项目；影像、心血管介入等进口替代逻辑清晰的赛道展现抗周期特征，脑机接口、手术机器人等新技术方向热度提升，资本对行业长期发展空间保持积极预期。 授权交易呈现"量增与价值上升"双重特征：出海（license-out）交易115笔（同比+44%），首付款70亿美元（同比+77%），早期研发资产占比超一半，美国药企仍为最大买方；跨境引进交易21笔（同比-40%）但首付款回升109%；境内交易65笔（同比+14%），肿瘤在治疗领域数量上居主导，神经、感染及免疫领域次之。从地域看，长三角财务买家交易金额与数量均领先（占比约54%），川渝地区受地方专项基金驱动活跃度提升。IPO市场强劲复苏，全年29家企业上市（2024年9家），其中港股21家，A股集中于科创板；海外并购22笔、金额超10亿美元，美国为主要目的地。整体来看，在政策支持与资本市场回暖背景下，创新兑现、存量整合与全球化布局正成为行业结构优化的主线。 从区域与资本结构看，长三角地区财务买家交易金额与数量均领先（占比约54%），川渝地区受地方专项产业基金驱动活跃度明显提升；海外并购22笔、金额超10亿美元，美国仍是主要出海目的地，港股全年29家上市企业中占21家成为重要融资窗口。授权交易（license-out）持续活跃，全年115笔、首付款70亿美元，早期研发资产占比超一半，反映中国创新药资产正获得全球药企认可；跨境引进交易21笔虽数量回落但首付款回升109%。医疗器械板块中，影像与心血管介入等国产替代逻辑清晰的赛道展现抗周期特征，脑机接口、手术机器人等新技术方向热度提升。在政策支持、IPO复苏与预期修复共同作用下，行业由规模扩张转向创新兑现与存量整合，具备技术壁垒与商业化能力的企业将在新一轮增长周期中占据优势。

本报告聚焦人工智能数据中心（AIDC）液冷渗透率的提升趋势，分析在算力功耗持续攀升与能效约束趋严背景下，液冷如何从可选方案走向主流配置，并梳理核心温控部件的产业机遇。报告认为，AIDC的散热革命正重塑数据中心基础设施的供应链格局，温控环节的战略价值显著抬升，从“配套辅件”升级为决定算力密度与运营经济性的关键系统。 在驱动因素上，AI芯片功耗呈跨越式增长：单卡功耗从H100的约700瓦提升至Rubin的约2300瓦，单机柜功率密度随之大幅上升，传统风冷在散热效率与占地上的瓶颈凸显，部分高密度机柜风冷已难以为继。同时，数据中心PUE（能源使用效率）监管与能耗指标日益严格，液冷凭借更优的换热效率成为满足低碳与高密度部署的关键路径。报告提及液冷相较风冷在总拥有成本（TCO）上可降低约19%—24%，长期运营经济性突出，电费节省在高电价地区尤为可观。 在技术路线上，当前以冷板液冷（单相/两相）为主，浸没式液冷与之并存：冷板方案改造成本低、兼容性强，适合存量机房渐进升级，浸没式则在极致密度场景具备优势；冷源侧则依赖设备冷却单元（CDU）、泵、冷板、快接、管路与高纯材料等环节的协同，价值量向核心部件集中，CDU与泵阀成为增量弹性最大的环节。 在市场空间上，报告测算AIDC液冷核心部件市场2026年约195亿美元、2030年约611亿美元，年复合增速约33%；其中CDU与泵环节到2030年规模约66亿美元。需求由训练集群向推理集群、由超大规模云厂向行业智算中心扩散，海外市场同样处于渗透率快速提升阶段，全球算力建设共振放大部件需求。 在供应链上，报告区分NV链、谷歌链与华为链三类需求体系，分别对应不同服务器与芯片生态，带动国内温控部件企业参与全球配套。相关企业如银轮股份、英维克、飞龙股份等在热泵、换热与泵阀领域具备配套能力，部分已切入头部客户供应链，国产替代与出海并行。报告提示风险：技术路线更迭（如浸没式对冷板的替代节奏）、客户认证周期较长、价格竞争以及下游资本开支波动。整体看，液冷渗透率的确定性提升，为具备技术积累与交付能力的核心部件供应商打开成长空间，行业有望维持较高景气。 从更宏观的视角看，人工智能数据中心液冷的渗透是算力基础设施绿色化转型的缩影，在全球算力需求指数级增长与碳排放约束趋紧的双重背景下，能效已成为数据中心选址与运营的核心考量，液冷与余热回收、储能协同的集成方案将进一步提升综合能效。报告进一步指出，液冷标准的统一与解耦化设计正在推进，接口的模块化有助于降低部署门槛并加速存量机房改造，而冷却液、管路与密封材料的国产化也将成为供应链安全的重要一环。对产业链而言，液冷渗透不仅利好温控部件，也带动泵阀、流体连接件、高纯材料与监测传感等配套环节的共同成长，具备系统级方案能力的企业有望从单品供应升级为整体交付，提升在客户供应链中的价值占比，行业整体在算力建设长周期中有望维持较高景气度。

本报告由中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会发布，基于其月报表（零售表狭义汇总），系统梳理2026年6月及1—6月全国新能源乘用车（NEV，含BEV纯电动与PHEV插电混动，含EREV增程）在整体总市场、细分市场、出口、厂商表现、车型大类、品牌定位、国别定位与价格定位八个维度的产销与份额数据。 在整体总市场层面，2026年6月乘用车总产量2,336,703辆、批发2,356,967辆、出口875,462辆、零售1,601,924辆；其中新能源乘用车产量1,439,218辆、批发1,481,452辆、出口499,120辆、零售1,006,753辆。与去年同期相比，新能源零售下降9.4%，但出口大幅增长152.7%，燃油车零售则下降38.9%，新能源在整体零售中的渗透率升至62.8%（2025年6月为53.3%）。2026年1—6月累计，整体零售8,700,765辆（同比下降20.2%），其中新能源零售4,704,388辆（同比下降14.0%）、燃油车零售3,996,377辆（同比下降26.4%），新能源上半年渗透率约54.1%；新能源累计出口2,230,840辆，同比增长124.3%。 出口成为上半年最突出的增长极。6月整体出口875,462辆（同比+82.0%），新能源出口499,120辆（同比+152.7%），新能源在出口中的渗透率达57.0%；1—6月整体出口4,250,746辆（同比+70.9%），新能源出口2,230,840辆（同比+124.3%），出口端新能源渗透率52.5%。整车与KD出口共同拉动，比亚迪、奇瑞、吉利为出口主力。 厂商格局方面，6月新能源批发TOP10中，比亚迪397,292辆（份额26.8%，同比+5.2%）、吉利158,849辆（10.7%，+29.8%）、奇瑞106,922辆（7.2%，+61.1%）、零跑93,376辆（6.3%，+94.5%）、特斯拉中国89,091辆（6.0%，+24.4%），TOP10合计占批发76.5%。零售TOP10中比亚迪224,478辆（22.3%）、吉利107,951辆（10.7%）、零跑72,376辆（7.2%）、长安66,900辆、特斯拉中国52,920辆、鸿蒙智行50,624辆、上汽通用五菱43,043辆、蔚来40,525辆、奇瑞36,449辆、小米34,738辆，TOP10合计占零售72.5%。上半年批发TOP10为比亚迪1,777,375辆（26.2%）、吉利794,536辆（11.7%）、特斯拉中国467,949辆（6.9%）、奇瑞441,678辆（6.5%）、零跑356,487辆（5.3%）。 车型结构上，6月新能源SUV零售580,280辆（占新能源57.6%），轿车383,778辆、MPV 42,695辆；上半年新能源SUV累计2,684,370辆（57.1%）。品牌定位看，6月新能源中自主品牌零售896,687辆（占新能源89.1%），主流合资45,685辆、豪华64,381辆；国别维度中国系在新能源中的渗透率约89%，德系约4%、美系约1.8%、日系约0.9%，自主品牌在新能源赛道占据绝对主导。价格定位方面，6月新能源零售集中在10—20万元（370,412辆，-9.3%）与10万元以下（303,052辆，-19.6%）两大区间，20—30万元229,588辆（+2.9%），40万元以上52,804辆（+56.8%）增速最快；上半年10—20万元以1,720,096辆居首。整体呈现燃油车持续收缩、新能源内部结构向中低价位与SUV集中、自主品牌与出口双轮驱动的特征。 从宏观背景看，中国新能源乘用车已进入渗透率突破六成、市场由政策扶持全面转向产品与品牌竞争的阶段，行业增长动能从单纯规模扩张转向结构优化与全球化布局。需求端，以旧换新政策、购置税减免与充电网络完善共同支撑置换与首购需求，消费者对智能化、长续航与多动力形式（纯电、插混、增程）的接受度持续提升；供给端，自主品牌凭借电动平台、智能座舱与成本控制能力实现对外资合资的弯道超车，产品矩阵从10万元以下代步车向10—30万元主流区间与40万元以上高端区间双向延展。出口成为贯穿上半年的最强拉动项，比亚迪、奇瑞、吉利等依托完整供应链与性价比优势加速出海，KD工厂与本地化运营缓解贸易壁垒冲击，但部分海外市场加征关税与本地化要求构成客观约束。价格与结构层面，10—20万元与10万元以下仍是基本盘，40万元以上高端市场增速领先，SUV凭借空间与场景适配持续占据过半份额，自主品牌在新能源赛道形成压倒性主导。展望未来，随着渗透率基数走高，行业增速将自然放缓，竞争进一步聚焦于盈利质量、智能驾驶体验与海外市场纵深，具备规模化、全产业链与全球化运营能力的车企将在分化格局中巩固领先地位。

本观察报告由毕马威发布，系统梳理固体重物重力储能作为长时储能技术路线的发展逻辑、技术机理、特色场景、市场空间与产业化路径。报告认为，在风电光伏高比例并网与跨时段平衡需求上升的双重驱动下，长时储能正从技术研讨加速进入工程化部署，重力储能是其中具有场景特色的基础设施型物理储能路线。 技术机理与特征方面，重力储能利用重物在重力场中的位置变化实现电能与势能双向转换：电力富余时电机驱动重物上升储能，紧缺时重物下降带动发电机回馈电网。系统由重物单元、提升与制动设备、电动发电机组、传动系统、控制系统与并网系统构成。其突出特征包括设计寿命长（公开资料常见25—50年）、安全属性强（无易燃电解液核心介质）、响应速度快、场景适配能力强。相较部分电化学路线，重力储能更接近长寿命基础设施资产，适配具备高差资源的区域。在技术谱系中，重力储能常见时长6—24小时，与压缩空气（4—12小时）、液流电池（4—12小时）、热储能（4—24小时）、氢储能（8小时至季节级）共同构成长时储能矩阵。方案选型由落差来源决定：塔式（平地人工结构）、竖井式（废弃矿井）、轨道式或山体高差式、城市建筑分布式及AIDC园区、新能源基地等。 三重特色场景构成核心产业逻辑。第一，废弃矿山与矿井竖井提供天然高差与存量空间：2020年我国关闭矿井约1.2万处、预计2030年达1.5万处，废弃矿山超10万座；报告测算矿山资源可承载重力储能规模保守约70GWh（对应建设投入约1400亿元）、积极约600GWh（约1.2万亿元）。第二，AIDC算力中心催生连续高可靠用能需求：2025—2030年我国AIDC新增功率需求预计63—88GW，带动配储累计需求约96.6—600.6GWh，其中重力储能可服务4.83—60.06GWh（对应项目资金约96.6亿—1201.2亿元）。第三，固体废弃物资源化拓展重物材料来源，使尾矿、建筑固废与储能建设协同，强化项目与区域治理的绑定。 市场空间方面，中国新型储能累计装机2025年底达144.7GW（较十三五末增超40倍），平均时长升至2.58小时、4小时及以上项目占比27.6%；CNESA预计2026—2030年累计新增功率230—310GW。报告以6小时及以上长时储能为核心服务市场，测算中国2026—2030年累计新增280—530GWh，按15%—30%渗透率，重力储能累计新增42—159GWh，对应资本开支规模约840亿—3180亿元。全球同期6小时及以上长时储能累计新增490—970GWh，2025年美国新增18.4GW/48.3GWh、欧洲15.4GW/32.1GWh，中国占全球新型储能市场51.9%。 代表性项目包括中国天楹如东26MW/100MWh（主塔148米，2024年1月获国家能源局示范）、张掖17MW/68MWh（主塔177米），石岱重储嘉兴单通道循环装备（国内首套并网成套装备、GS-01中试线，并探索工业级AI数字工程师智能体），Energy Vault的EVx与Green Gravity的废弃矿井路线。政策层面，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027）》提出2027年装机超1.8亿千瓦，新疆、甘肃、陕西、安徽、吉林、江西、湖北等7省份已在其政策中纳入重力储能；英国Ofgem、美国CPUC与DOE、澳大利亚CIS等也通过收益上下限、容量采购与示范资金推动长时储能商业化。报告建议沿“样机验证—区域复制—标准化输出”三阶段推进，并依托矿山修复、绿色算力与新能源基地形成项目池，以长期运行数据与可结算收益机制提升项目可融资性。 整体而言，重力储能凭借长寿命、强安全与场景适配优势，有望在长时储能体系中占据稳定份额。

本篇为基础化工行业新材料动态报告，围绕新能源、消费电子、机器人、氢能、纯化过滤、半导体、合成生物学与再生可降解八大材料方向，梳理近期产业动态与关键技术进展。 新能源材料方面，《可再生能源发展“十五五”规划》设定2030年可再生能源发电总装机35亿千瓦、风电光伏28亿千瓦以上、年发电量6万亿千瓦时等目标，并首次提出可靠替代目标：风光平均置信出力达8%，迎峰度夏度冬晚高峰风光电量占比超20%，“十五五”新增可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上；部署“三北”基地新增装机3.7亿千瓦、海上风电开工1亿千瓦、分布式新能源新增3亿千瓦。截至2026年4月，已有21省市公布“十五五”新能源规划，风光新增规模合计超930GW，其中内蒙古近155GW、青海约102GW。2025年国内新能源汽车销量1644.5万辆（同比+27.9%，占汽车销量47.8%），年末电力储能累计装机213.3GWh（同比+54%）。 消费电子材料方面，三星于2026年7月22日发布首款AI智能眼镜，搭载高通Snapdragon AR1 Gen1芯片、谷歌Android XR系统与Gemini助手，单次续航最长9小时，计划2026年秋季上市，与Meta Ray-Ban形成竞争，有望带动低功耗AI芯片、光学模组及声学器件需求。半导体材料方面，日本企业在19种主要半导体材料中有14种市占率第一，国产替代空间集中于光掩模版、前驱体、CMP抛光垫、光刻胶及单体、陶瓷粉体、InP衬底、PI膜、高端氟材料、湿电子化学品与大硅片等；其中g线/i线光刻胶自给率约10%、KrF与ArF仅约1%、EUV尚在研发，PFA、ArF光刻胶单体等高端品类由海外巨头主导。机器人前沿材料方面，2025年被称为人形机器人量产元年，全球市场营收预计由2025年约5.3亿美元增至2027年44亿美元（CAGR约188%），PEEK等轻量化耐磨材料需求受带动，浙江上半年机器人出口超10亿元、约占全国六成。 氢能方面，国内首个工业级天然气掺氢燃烧综合试验平台在江苏张家港投运；《“十五五”碳达峰行动方案》将氢能与风电、光伏、储能并列四大核心支撑，截至2026年3月全国可再生能源制氢产能超100万吨/年、纯氢与掺氢管道规划超1800公里。纯化过滤方面，南方科技大学团队提出“分子门控”策略助力盐湖电化学高效提锂。合成生物学方面，全球市场规模由2020年68亿美元增至2024年189亿美元（CAGR 29.1%），非粮生物基材料在政策支持下步入发展期。再生及可降解材料方面，亚马逊入局废木材制可持续航空燃料（SAF），欧盟限塑与RED II指令推动废油脂UCO与生物柴油需求，国内废塑料回收再生量预计2025年达2500万吨。 在半导体材料国产化方面，含氟材料与湿电子化学品是报告重点。高端半导体级PFA此前由科慕、大金等海外企业垄断，巨化股份近期投产1万吨超纯PFA，成为国内首家突破万吨级量产的企业，进口替代空间广阔；电子级PTFE因极低的介电损耗成为高频高速覆铜板的理想材料，有望在算力基建正交背板中规模应用，东岳集团、昊华科技已具备生产能力并送样验证；湿电子化学品在G5级高端市场的国产化率仍不足三成，但依托上游原料稳定供应与下游存储、逻辑芯片产能高速扩张，产品结构升级与国产化率提升有望持续兑现。整体而言，在国别供应链重构与AI算力需求放量的双重驱动下，基础化工新材料正迎来“供给进口替代、需求AI扩张”的共振窗口，巨化股份、东岳集团、昊华科技、兴福电子等企业的技术突破正逐步改写由日德美主导的供给格局。

大模型训练与推理对算力效率提出更高要求，催生超节点（Supernode）架构刚需。训练侧MoE模型高频All-to-All通信挤占大量GPU算力，推理侧KV Cache随上下文膨胀带来容量大、小包高频、时延敏感、高并发等痛点，传统服务器集群算力利用率偏低。超节点通过提高卡间通信带宽（Scale-Up域百纳秒级时延）、统一内存寻址实现内存池化、优化网络拓扑降低通信跳数，并叠加软件栈调度优化，显著降低单Token训练与推理成本。 Scale-Up与Scale-Out分工明确：Scale-Up将TP/EP强耦合并行收敛于高带宽域内，Scale-Out将PP/DP松耦合通信释放至更大集群。全球Scale-Up互联协议呈现多元路线，涵盖总线类（NVLink、Infinity Fabric、华为UB灵衢、海光HSL）、开放以太类（UALink、阿里ALS、腾讯Eth-X、字节Ether-Link、OISA等）与专有互联，单卡带宽从PCIe的512GB/s跃升至NVLink 6.0的3.6TB/s。 海外标杆英伟达Vera Rubin平台以NVL72整机柜整合Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6 Switch、BlueField-4 DPU、Spectrum-6 CPO以太网交换机及LPU，Rubin推理算力较上代提升5倍，与LPU协同实现35倍性能提升，并以STX机架补齐长上下文KV Cache存储短板。 国产超节点放量条件渐成熟：华为UB、海光Hyswitch、沐曦MetaXLink、阿里ALink等自研互联协议竞相迭代，2025年起华为、阿里、中科曙光等集中发布自研整机，中科曙光实现10万卡集群部署、华勤技术订单批量落地，预计2025—2028年国产超节点市场规模CAGR达341%。超节点集成高速互联、液冷与整机结构设计，技术壁垒显著高于传统服务器，推动服务器OEM产业向高集成、高附加值演进，并带动光模块、PCB、散热、电源、连接等组件环节同步升级。在国产AI算力自主可控背景下，芯片、服务器、云与ICT厂商协同推进自研超节点生态，本土高速互联体系加速完善，为智算中心降本增效与规模化部署提供底层支撑。 在应用场景上，超节点主要服务于千亿至万亿参数大模型的预训练、微调与高并发推理，是智算中心算力密度与能效比提升的核心载体。随单芯片算力逼近物理上限，系统级互联与散热成为决定有效算力的关键，液冷（冷板、浸没）因能满足高功率密度与PUE约束而成为标准配置。软件层面，集合通信库、拓扑感知调度与通信—计算重叠优化进一步释放硬件潜力。国内ICT与云厂商正以自研协议与开放标准并行的方式构建生态，推动整机柜交付与规模化落地。 从国产化进展看，2025年下半年起芯片、服务器、云与ICT厂商密集发布超节点产品，2026年有望成为国产超节点规模化商用元年。华为CloudMatrix 384（Atlas 950/960 SuperPoD）最大支持8192卡无收敛全互联，FP8算力达8E—16E FLOPS；中科曙光scaleX640实现单机柜640卡超高速总线互连，2026年7月落成全国产十万卡AI超集群“曙光8000”并接入国家超算互联网；阿里磐久128超节点、百度天池256卡超节点（基于昆仑芯P800）、字节大禹、腾讯ETH-X等相继落地。据测算，2026—2028年以超节点形式出货的国产AI芯片渗透率约15%/35%/55%，对应市场规模889/4151/11089亿元，2025—2028年复合增速达341%，渗透率有望随产能释放加速提升。在产业链环节，超节点放量带动光模块、PCB、散热、电源、连接等组件同步升级，头部服务器OEM厂商凭借架构设计、热管理、供应链整合与大规模交付能力，有望获得更高溢价与份额。整机柜形态带来高密度集成挑战：以英伟达Vera Rubin机架为例，其包含约130万个独立组件、近1300个芯片，整体重量接近2吨，对信号完整性、供电与散热提出极高要求。国产厂商在浸没式液冷（PUE低至1.04）、正交架构零线缆电互联、硅光OCS光交换（如中兴光跃LightSphere X）等方向持续突破，技术壁垒显著高于传统服务器，头部OEM的毛利率与市场份额有望随产业放量同步抬升。

本报告为机械设备行业深度研究，聚焦AI算力驱动下光模块需求爆发与技术迭代，对封测设备环节的景气上行与国产化机遇进行系统梳理。行业背景方面，光模块由光芯片、电芯片、PCB基板、结构件与光学组件五大核心部件集成，是高速数据传输的光电接口，其制造本质是微米级精密组装叠加全流程测试。市场规模方面，受益全球算力基建扩张，全球光互连市场预计从2025年248亿美元增至2030年1110亿美元，年复合增长率约35%；其中数通领域从2025年194亿美元增至2030年986亿美元，为核心引擎。2025年全球光模块销售额达268亿美元，同比增长74%，2026年一季度延续约90%的高增速。速率迭代进入史上最快阶段：2025年800G全面部署，1.6T量产，3.2T研发提速。竞争格局上，中际旭创、新易盛等国内厂商占据全球前十中的七席，前五家企业市占率合计61.4%，头部集中明显。设备环节方面，全球高速率光模块封测设备市场从2021年11.1亿元增至2025年89.3亿元（CAGR约68.42%），预计2030年突破413.6亿元；耦合设备被誉为价值量核心，需亚微米至纳米级对准，主动耦合为主流；贴片精度随速率从400G向1.6T由正负5微米收紧至正负2微米；测试设备作为质量守门人，2024年国产化率提升至36.5%，但800G/1.6T高速与芯片级测试仍由Keysight、Anritsu等海外主导。从环节价值分布看，耦合设备因需亚微米至纳米级对准而单位价值最高，是封测产线的核心瓶颈；贴片设备随速率升级对精度要求倍增，共晶与固晶两条路线并行；测试设备贯穿全流程，老化、示波、误码与源表等仪器保障良率与可靠性。国产设备上，贴片与耦合环节已有厂商具备导入能力，测试仪器在高速与芯片级仍依赖海外，但本土示波器与源表企业正加速突破。产业链涵盖贴片、键合、光学耦合、组装与测试五大环节及对应设备商，设备性能直接决定光模块良率与成本。需求拉动来自800G/1.6T产能扩张与进口替代，具备高端产品研发与客户认证能力的本土设备商有望受益。风险方面，报告提示AI资本开支不及预期、技术路线切换与竞争加剧等，还包括下游产能利用率波动对设备资本开支的传导。整体看，设备环节正从隐性工序走向产能瓶颈，国产设备商迎来扩容与替代双重机遇。综合而言，光模块封测设备正从隐性的配套工序升级为制约产能的关键瓶颈，工艺精度与国产替代的双重逻辑下，具备核心设备研发与客户验证能力的本土厂商将在行业扩容中占据先机，而耦合、贴片与测试三大环节的技术壁垒差异也将决定国产替代的节奏与深度。在客户与订单层面，光模块厂商的扩产计划直接转化为封测设备的资本开支需求，从八百兆向一点六太迭代带来的精度跃迁，使贴片、耦合与测试设备的单机价值与更新频率同步提升。国产设备商凭借快速响应、本地化服务与成本优势，正加速导入头部光模块客户的供应链，但高端测试仪器在更高速度与芯片级场景仍由海外龙头主导，本土突破需跨越精度、稳定性与软件生态多重门槛。从产业趋势看，共封装光模块与硅光渗透率的提升将重构设备需求结构，把芯片级光耦合、晶圆级测试与异质集成装备推向前台，设备环节的价值占比有望随集成度提高而上升。中长期维度，人工智能算力基建的持续性决定设备景气高度，具备核心工艺研发、客户联合验证与规模化交付能力的本土厂商，将在国产替代与行业扩容的双重逻辑中占据更有利位置，耦合、贴片与测试三大环节的技术壁垒差异也将塑造替代节奏的不均衡。

本报告为申万宏源液冷系列首篇，系统论证在AI算力需求爆发与数据中心能效政策收紧的双重驱动下，液冷正从“可选”升级为“必选”散热方案，行业已行至产业化拐点，并测算出千亿级市场空间。 一、行业背景与核心驱动。AI芯片功耗持续攀升直接推高机柜功率密度：英伟达H100单卡700W，GB300达1400W，2026年发布的Rubin芯片TDP为1800—2300W，2027年Rubin Ultra有望升至4000W，超节点功率向MW级演进。实验显示芯片功率超过300W时传统风冷即失效，风冷面临物理极限，催生液冷刚需。与此同时，我国《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求到2025年底新建及改扩建大型、超大型数据中心PUE降至1.25以内；制冷设备占数据中心能耗约40%，温控能耗随PUE由1.98降至1.3而由38%降至17.5%，降低温控能耗成为PUE优化核心路径，政策与经济效益形成共振。 二、市场规模与订单弹性。报告测算，全球AI服务器对应液冷市场空间2025年约444亿元、2026年有望突破千亿（约1328亿元）、2027年约2565亿元、2028年乐观情形有望达3926亿元。核心假设包括AI服务器出货26—28年增速30%/30%/15%、液冷渗透率由2026年60%升至2028年80%、冷板式占比由85%缓降至70%、浸没式由15%升至30%，价格年增约2%。订单端，阿里、字节、腾讯三大国内客户合计液冷采购规模超500亿元并在下半年批量落地；Groq与英伟达合作项目首批约400亿元、总规模破千亿，由工业富联独家承接；英伟达GB系列全年交付超5万台液冷机柜，谷歌TPU v7、Meta、百度等亦有百亿级采购，验证集采放量。 三、技术路线与产业链。报告对比冷板、浸没、喷淋三类路线：冷板式当前市占约80%—90%，兼容性强、运维门槛低，是存量机房改造与规模化集采主力，核心价值量在二次侧（CDU占25%—30%、Manifold+快接头约20%、管路水泵阀15%—18%）；浸没式散热能力最强（PUE可低于1.13、单柜散热最高160kW）但改造成本高、冷却液占初始成本约60%且为长期复购耗材，毛利率普遍40%—60%，随着3M退出，大陆厂商迎来从零到千亿的替代窗口；喷淋式精准散热潜力高但工程成熟度偏低。前沿方向包括英伟达押注的微通道冷板（换热系数为传统2—3倍）、微软硅背微流体蚀刻（散热较冷板最高提升300%、芯片温升降65%）、磁悬浮制冷（丹佛斯垄断压缩机、美的格力等加速国产替代）以及英伟达45℃高温液冷架构。 四、产业链格局与国产化。上游（冷板、CDU、快接头、冷却液）决定性能上限，平均毛利率25%—30%、高壁垒环节40%—60%；中游负责集成，下游需求中数据中心与高性能计算占56%、新能源汽车热管理30%、储能10%。全球呈“中国台湾/海外先发领跑、大陆加速追赶”态势，奇宏、酷冷、双鸿合计占英伟达柜内液冷50%以上，GRC、LiquidStack领跑浸没；大陆以冷板为主，英维克领先，浪潮信息2024年单相冷板全球销售额占比17.5%居首。大陆厂商切入路径有三：冲击NV链、借道ASIC链（谷歌等云厂供应链未固化、性价比优势突出）、以代工形式承接台资外溢订单。 五、风险与挑战。报告提示行业需求不及预期（宏观波动、地缘冲突与通胀压制下游资本开支）、市场竞争加剧（跨界涌入引发价格战与同质化）、海外地缘与贸易风险（关税、本地化生产抬升成本）、技术迭代风险（前沿路线分化）四大不确定因素。 六、趋势研判。在算力功耗持续抬升与PUE政策红线的双重约束下，液冷由“可选”转为“必选”的趋势已较为明确，冷板式凭借兼容性与低运维门槛率先规模化，浸没式则在3M退出后迎来可观的国产替代窗口；随AI服务器出货与液冷渗透率同步上行，产业链上游CDU、快接头、冷却液等核心部件及中游集成厂商有望持续受益。

中国低压电器市场呈现稳健增长与结构升级并行的特征。报告作为行业市场白皮书，系统刻画了低压电器的市场规模、产品结构、竞争格局与新兴驱动。2025年中国低压电器市场规模约1099亿元，同比增长3.1%，在地产与基建需求承压背景下仍保持正增长，体现其作为电力配电基础件的刚需属性。从产品结构看，配电电器占比约40%，终端电器约23.2%，控制电器约18.5%，电源电器约14.5%，熔断器约4.1%且增速达25%，各品类随下游景气度分化。竞争格局呈现金字塔式五梯队：第一梯队为施耐德（约13%）、正泰（约12.3%）、德力西（约7.8%）、ABB（约5.9%）等具备品牌与渠道优势的头部企业；其余为大量中小厂商，中低端价格竞争仍存。值得注意的是，新能源与AIDC（人工智能数据中心）正打开直流电器增量市场：2025年直流（DC）相关低压电器市场约76亿元，同比增长15.3%，增速显著高于行业均值，源于光伏、储能、充电桩与数据中心配电对直流断路器、直流接触器的强劲需求。技术方向上，固态断路器（SSCB）凭借无电弧、高分段能力与数字化可控特性，成为行业升级的重要方向，有望在数据中心、储能等场景率先渗透；同时智能化、小型化、高分段与模块化设计成为产品演进主线。下游应用涵盖地产、电网、工业、新能源、数据中心与基建，需求结构正从传统建筑配电向能源与数字基础设施倾斜。从产业链看，低压电器上游为铜、银、塑料及电子元器件，原材料成本占比高，铜价波动对盈利有直接影响；中游为断路器、接触器、继电器、熔断器等成品制造，具备设计、模具与认证壁垒；下游则通过经销商、盘厂与直销进入各类终端。区域上，长三角与珠三角集聚了绝大多数产能与配套。海外市场方面，东南亚、中东、拉美等新兴地区电网建设与工业化提速，为国产品牌出海提供空间，头部企业正通过本地化渠道与认证体系拓展份额。在AIDC场景中，高密机柜与液冷对配电的可靠性、可监控性与紧凑性提出更高要求，推动低压电器向智能化配电系统演进。从产业生命周期看，低压电器具备较强的抗周期属性，存量建筑的配电改造、电网配网建设与新能源并网构成稳定基本盘，而AIDC、储能与充电桩等新兴场景提供增量弹性。国产替代方面，在高端直流、智能与高分段产品领域，本土品牌正凭借响应速度、定制化与成本优势逐步切入此前由外资主导的市场。报告认为，行业将从低价竞争走向以系统方案、可靠性与全生命周期服务为核心的差异化竞争，头部企业的份额与盈利质量有望同步改善。整体看，低压电器行业正从规模竞争转向技术、解决方案与全球化能力竞争。从技术演进看，低压电器正从单一保护元件向具备状态感知、远程通信与预测性维护能力的智能配电单元升级，可通信断路器、智能塑壳与带测量保护一体化的模组化产品成为主流方向；在直流侧，随着储能变流器、光伏逆变器、充电桩与数据中心巴拿马电源等场景放量，直流断路器、直流接触器与直流熔断器需求快速扩容，对分断能力与电弧抑制提出更高要求。在双碳与新型电力系统背景下，电网配网改造、存量建筑配电升级与工业自动化构成稳定基本盘，而AIDC、储能与新能源汽车充电网络则提供高景气增量；本土企业依托响应速度、定制化能力与性价比优势，正逐步切入此前由外资主导的高端直流与智能配电市场，行业竞争逻辑从低价走向以系统方案与全生命周期服务为核心的差异化。

行业背景：本报告基于飞瓜数据对抖音平台2024年1月至2026年6月营销情报的追踪，聚焦厨房电器品类在抖音渠道的线上消费市场。厨房电器按功能划分为烹饪加热、食材处理、净水饮水、西式轻食、清洁保鲜五大核心品类，整体处于扩张阶段，品类景气度持续走高。 整体增长：2026年抖音厨房电器品类全维度指标同比均实现增长，其中销售热度同比+27.72%、带货商品数+16.84%、成交热度+3.12%、曝光量+25.68%、销售均价+23.85%、关联舆情声量+183.54%，销售均价提升显示明显的消费升级趋势，品类话题声量涨幅尤为突出，反映用户关注度与消费意愿双重升级，且下半年消费节点带动的季节性旺季特征显著。 消费者洞察：品类消费呈现女性主导特征，女性占比57.16%（男性42.84%）；年龄层面31-40岁与50岁以上构成双高峰，成熟家庭群体主导品质升级需求，银发群体更关注实用与操作便捷。不同细分品类人群分化明显：食材处理、清洁保鲜、西式轻食等女性偏好更高，净水饮水类是唯一男性占比更高（58.6%）的赛道，决策更偏理性。 品类格局：五大核心品类呈梯队化发展。烹饪加热类作为家庭刚需占最大市场份额（销售占比36.5%、增长热度53.4%），是品类大盘核心支撑；食材处理类居第二梯队（25.8%、45.5%）；净水饮水、西式轻食、清洁保鲜类体量较小但增速更高（增长热度分别为65.9%、73.7%、57.2%），属高潜力赛道。 渠道与带货：厨房电器销售渠道呈直播绝对主导格局，全品类高度依赖直播完成转化（烹饪加热69%、食材处理61%、净水65%、西式58%、清洁56%）；商品卡在标准化程度高、决策短的品类中表现更优；短视频主要承担种草引流。带货模式上，处于市场教育阶段的品类更依赖达人推广（食材处理类达人推广占50%），成熟且品牌力强的品类品牌自营占比更高。 品牌格局：不同细分品类品牌集中度差异悬殊。清洁保鲜类CR5高达57.6%，头部垄断显著；食材处理类42.2%次之；烹饪加热、西式轻食类集中度较低（35.6%、34.3%），新品牌仍有入局空间。传统综合家电品牌（美的、苏泊尔）在刚需大品类居头部，垂直专业品牌（碧云泉、格米莱）在细分潜力品类更突出。 细分品类要点：烹饪加热类中电饭煲、电热水壶、空气炸锅稳固刚需底盘，电磁灶因替代明火烹饪增速突出，电饭煲2026Q1用户最关注煮饭速度（28.7%），电热水壶颜值（36.6%）成核心竞争力；食材处理类破壁机、榨汁机、绞肉机为支柱，灌肠机增速突出，产品向便携化与多功能化升级，免手洗、降噪是破壁机核心增长点；净水饮水类台式净饮机、茶吧机稳盘，管线机、净水龙头等安装配套类增速快，向全屋水质升级过渡；西式轻食类咖啡机、电饼铛、煮蛋器为刚需，冰淇淋机、电动打奶机领跑增速，女性占比61.1%；清洁保鲜类果蔬消毒清洗机、食品保鲜真空机为两大支柱，食物垃圾处理器、烘干机增速快，果蔬清洗机仍处市场教育早期（正向体验90.3%，动力不足是主要负向反馈）。 整体而言，抖音厨房电器市场呈现“刚需底盘稳固、潜力赛道高增、女性与银发双核驱动、直播带货主导”的鲜明特征，品牌需在场景化内容与细分人群运营上持续深耕，方能把握消费升级与品类扩张带来的双重红利，并在清洁保鲜、净水安装配套等仍处教育早期的赛道中抢占先发优势。

金刚石凭借自然界最高的热导率成为高算力时代散热的终极材料候选，本篇报告系统梳理了金刚石在AI算力散热及多元高端应用中的产业逻辑与技术进展。报告首先指出，AI芯片功耗随架构升级持续攀升，英伟达GPU功耗从A100的约400瓦升至B200/GB200的约1000至1200瓦，下一代Rubin架构或突破2000瓦、2028年Feynman或超4000瓦，芯片内部热流密度已超500瓦/平方厘米，散热成为制约算力释放的核心瓶颈，过热还会带来性能衰减、寿命减半与安全隐患。金刚石热导率最高达2200瓦/米·开尔文，约为纯铜的5.5倍、纯铝的9.6倍，在热导率、热膨胀匹配与稳定性上综合占优，被视为高端芯片散热的较佳解决方案，并可兼顾射频器件、功率半导体与激光设备的散热需求。 在应用方式上，报告将其分为系统级（金刚石铜冷板）、封装级（金刚石散热片）与芯片级（金刚石衬底）三类，并判断短期金刚石铜等复合材料凭性价比率先规模落地，中长期纯金刚石在芯片内部导热环节放量；纯金刚石与金刚石复合材料双线并行，前期以复合材料系统级渗透为主，中期纯金刚石进入封装与芯片级，远期形成金刚石加微流道的一体化散热体系。产业化方面，2026年以来Akash交付金刚石散热服务器、曙光数创金刚石铜微通道冷板规模应用、联想笔记本搭载钻石散热等案例密集落地，国内外企业加速MPCVD产能建设并向新疆、内蒙古等低电价区域布局降本。据报告测算，在中性情景下2030年AI芯片领域金刚石散热市场空间有望达480至900亿元，远期若计入消费电子、新能源车与工业场景则进一步打开。 长晶工艺分为HPHT（高温高压）与CVD（以MPCVD为主）两类，后者纯度高、适于大尺寸散热片与半导体应用。除散热外，报告还梳理了金刚石微钻（应对高阶PCB的M9材料，寿命可达万孔级）、声学振膜、军工航天光学窗口、量子技术（NV色心）以及第四代半导体衬底等方向。我国已是全球最大人造金刚石生产国，2023年产量占全球90%以上，并形成原辅料—材料—装备—制品的完整自主产业链，MPCVD设备国产化率由2023年的约51%升至2025年的约76%；出口管制政策覆盖六面顶压机、MPCVD设备及特定粒径微粉，凸显其战略属性。报告提示了产业化、技术迭代与竞争加剧等风险。从战略维度看，金刚石作为超硬材料与第四代半导体双重属性的载体，其产业地位已超越单一消费品或工业品范畴，被纳入出口管制与关键材料自主可控的政策视野。报告指出，我国自六面顶压机到MPCVD设备的全链条自主，使金刚石产业具备较强的供应链安全性，而低电价区域的产能布局则持续压低制造成本，加速高端应用落地。在人工智能算力、半导体、军工与量子等多元需求共同拉动下，金刚石正从传统耗材与培育钻石的消费逻辑，迈向以高端制造核心材料为特征的新发展阶段，产业链的广度与附加值均有显著提升空间。长期而言，金刚石材料的性能天花板决定了其在极端环境下的不可替代性，应用边界仍将持续拓展。与此同时，金刚石在消费电子散热、新能源车功率模块与工业激光等场景的延伸应用，正逐步打开第二增长曲线，使行业需求结构更趋多元、抗周期能力增强。

2026年上半年，我国银行理财行业保持平稳运行，在服务实体经济与助力居民财富管理方面持续推进。截至2026年6月末，银行理财市场存续规模达33.66万亿元，较年初增长1.11%，同比增长9.75%；存续产品5.12万只，较年初增加10.58%。上半年累计新发理财产品1.82万只，为理财客户累计创造收益3052亿元，持有理财产品的理财客户数量达1.51亿个，较年初增长5.59%。 从产品结构看，理财公司已成为市场主力，32家理财公司存续规模31.18万亿元，占全市场比例达92.63%；银行机构存续规模2.48万亿元。按产品类型划分，固定收益类产品存续32.48万亿元，占比96.49%，占据绝对主导；混合类1.07万亿元，权益类与商品及金融衍生品类合计仅0.11万亿元。开放式产品存续26.17万亿元（占比77.75%），其中现金管理类6.35万亿元；封闭式产品7.49万亿元，1年期以上封闭式产品占比升至74.10%。风险等级二级（中低）及以下产品规模31.87万亿元，占比94.68%，整体风险偏好稳健。 资产配置以固收为主，理财产品底层资产合计36.00万亿元，其中债券类18.06万亿元（占50.17%），现金及银行存款、同业存单、公募基金分别占28.1%、8.6%、7.0%，权益类资产0.67万亿元，杠杆率106.82%。理财资金服务实体经济规模约21万亿元，投向绿色债券超4200亿元、专项债券超1100亿元，为中小微企业提供资金支持超5万亿元；ESG主题产品存续超3100亿元，专精特新、乡村振兴等特色主题产品存续超1000亿元。 理财客户结构以个人为主，个人客户1.49亿个（占比98.61%），机构客户210万个；上半年理财产品平均年化收益率2.05%。代销渠道持续拓展，656家机构跨行代销理财公司产品，26家理财公司开展直销、金额4384亿元。养老理财与个人养老金理财稳步发展，两类产品规模分别达1066.9亿元和263.6亿元。 行业发展环境方面，2026年"十五五"规划开局，监管部门围绕科技、绿色、普惠、养老、数字金融"五篇大文章"持续拓宽理财服务实体经济的领域，并出台理财公司监管分级暂行办法，设置公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、金融消费者保护和信息科技六大模块，作为分类监管与差异化监管的重要依据。金融基础设施持续完善，理财登记系统已与1600余家银行及理财公司联网，新直联系统业务覆盖率达97%；中央数据交换平台日均交换数据超9亿条、支撑产品申赎发生额77万亿元；统一信息披露平台将于2026年9月1日起支撑公募产品全面披露，行业规范化与透明度显著提升。 综合来看，银行理财行业在规模稳健增长的同时，结构持续优化：固收类产品占据绝对主导、开放式与中低风险产品占比高，行业整体风险偏好稳健；理财公司已成为市场主力，32家机构存续规模占比超九成。在服务实体经济方面，理财资金投向绿色债券超4200亿元、专精特新与乡村振兴等特色主题产品存续超1000亿元，为中小微企业提供资金支持超5万亿元，金融基础设施不断完善——理财登记系统已与1600余家机构联网、中央数据交换平台日均交换数据超9亿条。展望下半年，在“五篇大文章”政策导向与理财公司监管分级框架下，行业规范化、透明化程度有望进一步提升，养老理财、个人养老金理财及ESG等主题产品将继续丰富，居民财富管理需求与实体经济融资需求将通过理财渠道实现更高效对接。

本报告提出2026年可视作口服环肽“成药性验证元年”，认为这一技术路线正从概念走向临床与市场验证，开启一个百亿美元量级的新药赛道。环肽兼具小分子的可口服、可穿膜与生物大分子的高选择性、低毒性优势，解决了传统多肽（如注射给药）依从性差的核心痛点，为慢病长期管理提供了更优的解法，也重新打开了多肽类药物的市场天花板，使“每日口服”替代“每周/每半月注射”成为可能。 在里程碑事件上，报告重点提及强生JNJ-2113（商品名ICOTYDE）作为全球首款口服IL-23受体环肽于2026年3月获FDA批准，验证了口服环肽在自身免疫疾病中的成药路径，其口服便利性与良好耐受性显著优于注射类生物制剂；默沙东MK-0616（Enlicitide）作为口服PCSK9环肽，在研究中实现低密度脂蛋白胆固醇降低约59.7%，为口服降脂治疗提供了强力证据，有望改变高胆固醇血症的用药格局，填补口服高效降脂的空白。 在管线规模上，全球口服环肽在研项目从2021年的约72个增长至2026年的约93个，覆盖自身免疫、代谢、心血管等多个疾病领域，参与企业既包括Protagonist Therapeutics等专注环肽的技术公司，也包括大型跨国药企，技术平台（如钉合肽、环化稳定化）不断成熟。2026年相关授权交易总额达到约61.7亿美元，创历史纪录，反映产业资本对该方向的强烈认可，单笔交易的预付款与里程碑金额均处高位，彰显赛道稀缺性。 在适应症拓展上，口服环肽凭借口服便利性与良好安全边际，有望在银屑病、炎症性肠病、高胆固醇血症等需长期用药的慢病中实现替代与增量，并逐步向代谢与肿瘤辅助领域延伸，口服GLP-1类环肽亦在探索之中。报告特别提到国内企业翰森制药的HS-20118作为国产IL-23R环肽进入布局，显示本土创新在该前沿领域的跟进，悦康、华东医药等亦通过合作或自研切入环肽方向，国产替代窗口正在打开。 报告判断，口服环肽整体市场规模有望超过50亿美元，并随适应症拓展与产能成熟进一步放大，成为多肽药物增长最快的细分之一。需要注意的风险包括：临床开发不确定性、口服生物利用度与稳定性挑战、同类竞品加剧，以及生产放大与成本控制难度，规模化生产中的纯度与收率仍是产业化关键。整体看，口服环肽正处于从验证走向放量的关键窗口期，技术、资本与临床三期共振，长期空间值得持续跟踪。 从技术演进方向看，环肽的成药性突破离不开稳定化与口服递送平台的成熟，钉合肽、约束肽与新型环化连接子持续迭代，口服生物利用度与胃肠稳定性是决定临床成败的关键参数，递送技术的进步也将拓展环肽在中枢神经系统与肿瘤等领域的应用边界。报告进一步指出，口服环肽的兴起并非孤立事件，而是多肽药物“注射向口服、治疗向慢病管理”大趋势的缩影，口服环肽类代谢药物的探索若取得突破，将进一步打开代谢领域这一全球最大用药市场之一。对产业而言，环肽平台的技术壁垒体现在序列设计、规模化合成与纯化工艺，具备一体化能力的企业更易建立护城河，而海外授权交易的活跃也为国内创新药企参与全球分工提供路径，国产环肽有望凭成本与工程化优势切入国际供应链，形成研发与制造双轮出海。

蛋白质供给体系正经历从“动物蛋白—植物蛋白”二维格局向“动物—植物—微生物”三维格局的演化。全球人均每日蛋白质供应量从2010年的约85克增至2023年的约92克，需求增长由人口扩张、发展中国家消费升级与膳食蛋白化三重力量驱动；而供给端遭遇硬性约束——全球农业用地自2000年前后已抵达峰值（约47.4亿公顷，较峰值下降约3%），畜牧业占用约83%的农业用地却仅提供约37%的蛋白质，畜牧业温室气体排放约占人类活动排放的14.5%。需求刚性增长与资源约束收紧形成清晰的供需剪刀差，为不依赖土地与养殖的工业级蛋白生产创造了空间。据Global Market Insights预测，全球替代蛋白市场规模将从2026年的1,277亿美元增至2035年的3,184亿美元，期间复合增速约10.7%；其中微生物蛋白（含发酵蛋白）占比约21.2%，据BCG预测2035年产量份额有望达约23%，仅次于植物基蛋白（约34.4%），成为第二大来源。 中国蛋白市场呈现鲜明的“哑铃型”结构，两端均存在产业链错配，中间（微生物蛋白）最具本土突破条件。乳清蛋白方面，中国进口依赖度超90%，2024年乳清类进口量达66.1万吨、金额8.1亿美元，来源地中美国占44.7%、欧盟占33.9%；国内浓缩乳清产量仅1.8万吨（2023年），奶酪产业薄弱是根本制约。2025年WPC80价格同比涨幅近90%，进一步推高成本，倒逼飞鹤、伊利、蒙牛等向上游延伸，工信部已将“食品级脱盐乳清”列入关键技术攻关清单，但新产线预计2027—2028年方能形成规模效应。植物蛋白方面，中国大豆对外依赖度持续维持82%—85%、年进口超1亿吨，豌豆蛋白等出口导向模式又遭遇美欧反倾销（美国最高税率达269.8%）。微生物蛋白则依托中国全球最大的发酵工业产能（2025年国内生物发酵品总产量约3,705万吨，占全球70%以上，总产值约2,801亿元）具备结构性先发优势。 微生物蛋白的技术路径分为传统发酵、生物质发酵与精密发酵，三大表达平台为酵母、丝状真菌与微藻。酵母蛋白产业化程度最高，PDCAAS达1.0（与乳清蛋白并列），具“慢消化”特征，安琪酵母AnPro已实现商业化，中期以B2B原料“补位”策略为主；真菌蛋白（菌丝体）因纤维状结构接近动物肌肉且富含膳食纤维，具“高蛋白+高纤维”双重特征，英国Quorn占据全球半数以上份额（2025年营收约4.2亿美元），而美国Meati Foods因产能扩张脱离需求于2025年崩盘，警示需平衡可行性与可持续性，中国富祥股份“未冉蛋白”（短柄镰刀菌）2025年获国内外批准，已建成1,200吨/年产能、二期2万吨在建、远期规划20万吨产业园；微藻蛋白中国为全球最大生产国，2024年国内市场规模约12亿元、2028年有望突破35亿元；精密发酵功能蛋白（胶原蛋白、乳铁蛋白等）2024年全球约26.7亿美元、2032年预计达618.6亿美元（复合增速约48%），美国Perfect Day累计融资约8.9亿美元仍处未盈利状态，揭示长周期、高壁垒特征。 据BCG预测，2035年全球微生物蛋白消费量有望达2,200万吨（占替代蛋白约23%产量份额），按中国蛋白消耗占全球约22.5%及中性假设测算，2035年中国微生物蛋白原料出厂规模有望超千亿元，四大下游场景中饲料（40%—50%）、运动营养（15%—20%）、食品添加（15%—20%）与替代肉（10%—15%）呈梯度渗透。产业化路径上，海外以消费者价值驱动的“品牌先行”为主（Quorn、Perfect Day、Meati为代表），中国走效率驱动的“产能先行”路线，依托最大发酵产能、完整装备链与政策支持（生物制造列为战略性新兴产业，“十四五”产业规模约1.1万亿元、2030年预计近1.8万亿元，酵母蛋白与未冉蛋白已先后通过新食品原料审批），以规模换成本、以成本换市场。报告同时指出该领域面临监管审批不确定性、合成生物技术放大风险、消费者认知培育不足与同质化竞争加剧等客观挑战。