欧洲市场研究报告

艾迪康控股是国内独立医学实验室（ICL）领域的代表性企业之一，目前已在全国设立三十余家医学实验室，形成以ICL为基本盘、合作共建为医院端延伸、特检与CRO为结构升级方向、数字化与AI为运营效率工具的综合医学检验服务平台。公司业务由两大板块驱动：ICL板块依托全国实验室网络开展普检、特检及病理诊断，并通过合作共建向院内及区域检验中心延伸；CRO板块面向药企与生物科技企业提供临床前研究、中心实验室检测与样本管理服务。 从行业看，国内ICL市场顺应医保控费与医疗降本增效趋势，承接医疗机构分散的外送检验需求。据机构测算，2025年国内ICL市场规模约444.9亿元，预计2026年增至505.3亿元，同比增长13.6%。行业竞争格局仍较分散，2025年CR6约31%，随着监管趋严、价格承压与行业出清推进，具备规模网络与成本效率优势的头部企业有望承接更多份额。目前国内ICL渗透率约6%，显著低于海外成熟市场的35%至60%，长期扩容空间明确。需求端受人口老龄化支撑，2025年65岁及以上人口达2.24亿，诊疗人次由2015年的77亿增至106.5亿。 CRO方面，公司依托自有中心实验室与全球液体活检企业的中国独家合作切入肿瘤精准诊断，2025年CRO业务收入同比增长31.5%，2026年上半年同比增长34.9%。公司发布五年战略规划，确立内生增长、外延并购及AI/ToC赋能三大增长引擎，目标2031年实现总收入突破60亿元。股东层面由美国凯雷集团控股38.7%，在治理、产业资源与并购整合方面提供差异化支持。2026年上半年公司收入12.8亿元、同比增长1.1%，经调整净利润同比增长19.6%，实现经营拐点。

本报告聚焦头部互联网平台的云业务与AI商业化布局，剖析其依托企业级生态与全栈自研能力，在AI云增长与推理效率提升方面的竞争优势。作为国内云计算与AI服务的重要参与者，该平台以钉钉为组织流程底座、千问为交互执行中枢，将AI能力嵌入审批、会议、文档等真实工作流，形成区别于同业的差异化路径。 企业级Agent成为商业化突破口。据CIDC数据，2025年中国企业级AI Agent市场规模达212亿元，预计2029年增长至3320亿元（CAGR约98.9%）。该平台企业办公应用具备扎实用户基础：2026年6月钉钉App端、PC端月活分别达17175万、1107万人；其云百炼平台已服务全球超500万用户，付费用户120万，超1.5万家企业付费使用知识库与智能体能力，在汽车、金融、游戏、零售等多行业份额领先。Omdia数据显示，2025年中国AI云市场约567亿元，该平台收入超216亿元、份额38.1%居首，MaaS市场以42.3%份额排名第一。 模型与芯片构成长期能力底座。千问系列模型能力国内领先，Qwen3.8-Max参数规模扩展至2.4万亿、激活95B，支持100万上下文Tokens；平头哥构建覆盖GPU、CPU、存储及网络芯片的全栈自研体系，灵骏真武M890超节点支持超2万亿参数模型运行，CUBE 5.0模块化AIDC架构将智算中心交付周期缩短至100天以内，预计2032年全球数据中心运营规模超20GW。受益AI产品采用率提升与云基础设施涨价，FY27Q1云业务利润率提升至11.6%，AI产品收入占外部云收入35%，模型与应用服务ARR突破160亿元。 整体看，企业生态协同、全栈自研芯片替代及推理调度提效，共同支撑云业务的结构性增长与利润释放；同时推理需求快速放量带动国产AI芯片替代机遇，中国推理型GPU国产化率有望由2025年的3.0%提升至2029年的37.9%，为该平台算力供给与商业化空间打开长期想象。

本轮厄尔尼诺事件已确认为超强级别，国家气候中心于2026年10月9日确认2026年9月已正式形成超强厄尔尼诺事件，预计将成为有系统性监测以来最强事件，峰值将出现在秋末冬初。ONI指数自2026年春季以来陡峭攀升，从MAM（3-5月）的+0.5℃升至JJA（6-8月）的+1.8℃，海温以近每月0.4℃的速度加热；最靠近南美洲西海岸的Niño-1+2区一度达+3.4℃。世界气象组织预计事件持续至2027年2月的概率接近100%，国内外主流气象机构对本轮峰值预测指向高度一致。 厄尔尼诺通过Bjerknes正反馈机制削弱沃克环流，叠加巴拿马运河因加通湖干旱下调最大吃水深度，推升美国至亚洲谷物航线到岸成本，从产量与物流两端冲击农产品供给。中游品种受影响路径分化明显：棕榈油经性别分化、花序败育、果串发育三条时间线减产，产区集中度CR3达86.9%，减产概率最高但兑现时点最远；天然橡胶受东南亚干旱致树势受损，影响将在2027年上半年逐步显现；白糖呈北半球减产、南半球丰产的对冲格局，净影响取决于巴西制糖比；玉米与大豆通常趋于丰产，但美国产区干旱及低库消比放大弹性。下游种业、农化与养殖滞后约10至12个月，豆粕涨价抬升饲料成本、加深养殖亏损并加速产能去化。 当前板块天气预期定价已较充分，后续相对收益取决于减产能否兑现。配置思路上宜聚焦产区集中、库存偏薄且政策同向的品种，并关注出口链及需求刚性的农资领域。需警惕厄尔尼诺强度与持续时间、库存与政策对冲及下游需求传导的不及预期风险。

2025年全球烟草市场销售额约6770.8亿美元（不含中国大陆），同比增长3.8%，主要由价格提升与品类结构升级驱动，2010—2025年累计增长27.0%、年均复合约1.6%。传统卷烟仍为基本盘，销售额占比77.8%，呈典型价增量减特征；新型烟草制品销售额合计占比11.7%，其中加热卷烟416.5亿美元（同比+12.3%）、电子烟221.8亿美元（同比-1.1%，进入监管整合期）、尼古丁袋147.6亿美元（同比+31.4%，为增长最快品类）。全球四大烟草巨头已集体转向无烟化战略，新型烟草成为行业重要发展方向。 菲莫国际十年转型验证了无烟化商业模式的可行性：其无烟收入占比从2014年不足1%升至2025年的41%，IQOS以约2—3年一代的节奏持续迭代，从刀片电阻加热到电磁感应加热构筑技术护城河。区域格局上，日本是全球HNB渗透率最高、规模最大的单一市场，2025年加热烟草产品市场规模约131.6亿美元，预计2032年达241.8亿美元、复合增速9.08%，IQOS以约70%份额领先；欧洲区域分化明显，东欧新型烟草渗透率17.4%为全球最高，欧盟TPD III修订提案首次将HNB、尼古丁袋纳入统一监管框架；美国为HNB最大空白市场，渗透率每提升1个百分点对应约11亿美元增量；中国加热卷烟国标进入征求意见阶段，政策放开后有望成为重要增量来源。 产业链方面，上游烟草薄片、香精香料、加热元件构筑多重技术壁垒，中游制造端中国企业深度嵌入全球供应链——代表性企业在英美烟草、菲莫国际等巨头的供货体系中占据核心位置，覆盖HNB整机及组件、专用香精与新型烟草用纸等环节。在监管趋严与行业集中度提升背景下，具备合规优势与供应链核心地位的企业有望持续受益。需关注监管政策、出口贸易及市场需求不及预期等风险。

松霖科技以IDM（创新·设计·制造一体化）模式为核心，形成覆盖智能厨卫、大健康软硬件与机器人三大板块的业务体系。公司自2004年深耕厨卫行业，2007年首创IDM模式，先后获评国家级企业技术中心与工业设计中心，累计斩获德国iF、红点等国际设计奖项170余项。2025年智能厨卫与大健康业务分别实现营收22.62亿元与2.78亿元，占总营收比重86.35%与10.62%；智能厨卫涵盖淋浴系统、水龙头、智能马桶及卫浴配件，融入智能节水、精准控温与AI健康监测等核心技术。 全球智能厨卫市场保持稳健增长，2025年全球智能厨房电器与智能卫浴市场规模分别约179.8亿与89.2亿美元，预计2031年增至414.7亿与135.0亿美元，年复合增长率15.0%与6.1%。大健康板块通过AI深度赋能睡眠、皮肤毛发、口腔等六大场景，毛利率长期维持在48.54%的较高水平，2020至2025年复合增长率达43.27%，成为盈利质量的关键支撑。公司境外收入占比近八成，2025年投产的越南生产基地定位“中国研发+越南制造+全球分销”的互补枢纽，达产后预计年产值超2亿美元，有效对冲关税风险并承接海外订单。 机器人业务定位战略第三极，聚焦康养护理与后勤物流两大方向。2025年公司成立机器人子公司、收购威迪思获230项底盘与控制专利，并与养老机构签订不少于1250台养老机器人采购合同，覆盖助行、清洁、理疗、配送等八大场景，分三年交付；人形机器人样机完成技术验证。全球人形机器人市场2024年约25.62亿元，预计2035年达4091.07亿元，年复合增长率约60.9%，国内企业出货量占比由2024年的约76%升至2025年的约88%，产业链国产化与规模化浪潮为具备IDM成本优势的企业提供广阔空间。

农小蜂数智云发布的《全国玉米价格产业景气监测周报（2026年第42周）》基于农业农村部畜牧兽医局饲料集贸市场价格监测数据，以及国家粮食和物资储备局主要粮食品种收购价格监测数据编制，监测周期为2026年10月16日至10月22日，重点反映国内玉米“集贸市场价格”与“收购价格”的运行及波动情况，供关注玉米市场与产业发展的各方参考。 集贸市场价格方面，全国玉米集贸市场平均价格在第42周（采价日10月22日）为2.42元/公斤，与上一监测节点基本持平，同比下跌约1.6%；近10个监测节点价格从2.46元/公斤波动回落至2.42元/公斤，峰值为第33—36周的2.46元/公斤，谷值为第41—42周的2.42元/公斤，整体运行平稳。分区域看，主产区东北三省稳定在2.30元/公斤，主销区广东省稳定在2.47元/公斤，均连续两周环比持平，区域价差保持在约0.17元/公斤，主销区价格高于全国、主产区低于全国。 收购价格方面，下跌态势较为明显。全国玉米平均收购价格在第42周（采价日10月20日）为2114元/吨，环比下跌0.84%，自第36周以来已连跌6周；近10个节点价格由2237元/吨波动下行至2114元/吨。报告重点监测黑龙江、吉林、内蒙古、山东、河南、河北、辽宁、四川、山西、陕西、新疆、甘肃共12个玉米生产大省，其中11个省域环比下跌，仅新疆维吾尔自治区微涨0.15%；河北省（-1.54%）、辽宁省（-1.52%）跌幅居前，黑龙江省（2020元/吨）、内蒙古自治区（2105元/吨）处于低位，四川省相对偏高。从生产格局看，黑龙江、吉林、内蒙古、山东、河南、河北、辽宁分别位列全国玉米产量第一至第七大省，占全国比重约6%—15%不等。整体而言，新粮集中上市叠加收购节奏偏缓，短期玉米价格承压、购销偏弱，后续需关注上市进度与政策收储动向。

本报告围绕青岛银行2026年三季度经营数据展开，聚焦其营收提速与资产质量改善的边际变化。2026年前三季度，该行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为15.00%、18.41%、15.67%，较上半年分别变动+5.85、+7.92、-2.41个百分点；营收显著提速主要得益于债券估值收益带动的其他非息高增，以及净利息收入的稳健扩张。分项看，净利息收入同比增长15.24%，生息资产扩张15.03%与息差企稳形成双支撑；净其他非息同比增长18.15%，其中三季度单季公允价值变动转正至5.10亿元（去年同期为-2.09亿元），成为其他非息增量的主要来源。 资产负债与息差方面，该行净息差与净利差连续三个季度走稳，前三季度净息差1.63%，环比持平、同比下降5个基点，绝对水平在同业中较高，彰显资负两端管控能力。资产质量持续优化：三季度末不良贷款率0.90%，环比继续下降5个基点、同比下降20个基点；不良贷款余额38.63亿元，较上半年净压降2.01亿元；关注率0.56%基本持平；测算不良净生成率0.34%，同比下降29个基点；贷款拨备率3.20%，拨备覆盖率升至355.97%，风险抵补能力显著增厚。成本收入比同比下降2.16个百分点至25.21%，盈利效率改善。 需要关注的方面包括：零售信贷主动收缩，个人贷款较年初减少61.29亿元，公司类贷款占比升至84.2%；存款较年初净增403.95亿元，但同比少增93.08亿元，增长弱于去年同期；主要股东海尔持股比例小幅下降1.84%、相关变动已完成，民营股东持股比例亦有下降。整体而言，该行基本面延续向好，规模、息差、资产质量三方共振，后续需跟踪存款增长与债市波动对非息持续性的影响。

重庆银行是一家总部位于重庆的城市商业银行，本文基于其2026年第三季度报告，对该行前三个季度的经营与财务状况进行梳理。2026年前三季度，该行实现营业收入、拨备前利润、归母净利润同比分别增长10.61%、10.47%和11.06%，整体保持双位数增长态势，增速较上半年基本平稳。 从收入结构看，利息业务是主要支撑。前三季度净利息收入同比增长24.9%，达到113.91亿元，单季净息差回升至1.51%，较二季度提升5个基点，生息资产扩张与负债成本管控共同推动了息差改善。不过，中间业务收入仍承压，净手续费收入同比下降21.8%至4.37亿元，其他非息收入受投资收益下行影响同比下降43.8%至11.58亿元，但降幅环比有所收窄。 资产质量方面，截至三季度末，该行不良贷款率1.11%，环比持平；拨备覆盖率249.48%，环比提升2.17个百分点，风险抵补能力小幅增强，测算不良净生成率环比下降至0.60%。资本充足水平亦环比改善，核心一级、一级和资本充足率分别为8.65%、9.64%和12.41%。 资产负债规模保持扩张，三季度末生息资产、贷款、存款分别同比增长10.3%、13.7%和15.0%，但信贷增速较前期放缓，计息负债成本率环比上升4个基点至1.72%，后续需关注扩表节奏与负债成本管控。从负债结构看，存款实现较快增长，对公与零售业务均衡推进，区域禀赋为稳健扩表提供了较好支撑；但在利率市场化背景下，负债定价与成本管控仍具挑战。整体来看，该行在区域禀赋支撑下规模与盈利稳健，风险指标稳定，但中收修复与投资收益波动仍是未来一段时期需要持续跟踪的主要观察点。

活水AI实验室依据Anthropic, PBC于2026年10月26日向美国SEC提交的S-1注册声明初稿，整理出一份面向非财务读者的中文精读报告。招股书正文335页、另附65页财务报表，拟登陆纳斯达克全球精选市场，股票代码ANT，由高盛、摩根士丹利牵头、承销团共22家机构。报告强调初稿中发行价、发行股数、募资净额、2026年三季度收入、算力承诺总额及主要股东持股比例等均为空，一律标注“原文未披露”，并不构成任何投资参考意见。 业务层面，Anthropic将自己定位为“首先是一家研究机构”，围绕Claude以模型、平台、应用三种方式变现。模型分Mythos（含Fable）、Opus、Sonnet、Haiku四个系列；平台提供工具调用、计算机操作、记忆、长上下文及Agent SDK、MCP等组件；应用以Claude Code（编程智能体）、Claude Cowork（知识工作智能体）和Claude.ai为主，并推出金融、医疗、生命科学、法律等七套垂直方案。截至2026年9月30日，过去十二个月付费10万美元以上客户超11,900家（一年前仅950余家），其中付费100万美元以上超1,900家、1,000万美元以上约250家，财富10强全部在列。 财务层面，收入从2023年的4,100万美元增至2024年3.86亿美元、2025年45.85亿美元、2026年上半年162.86亿美元；按季度看，2026年二季度收入115.55亿美元，同比增长1,368%。收入结构以按量计费为主（2026上半年约131亿美元、占80%），订阅占20%。经营利润在2026年二季度首次转正，赚9.74亿美元、经营利润率8%；同期算力费用占收入比重由2025年一季度的251%降至48%，毛利率推算约85%。2026上半年净亏损807.48亿美元，主因是723.88亿美元的可转换票据、衍生负债与SAFE公允价值变动，而非主营业务。 报告还介绍其“用Claude造Claude”的闭环：2026年9月代码库超90%贡献由Claude完成，约5,300名员工人均年收入超660万美元；并详解公益公司（PBC）、长期利益信托、五类股票及上市安排，最后提示模型安全、算力供给、竞争与监管等风险因素，整体保持客观中性、仅作信息梳理。

隆盛科技前身为2004年成立的无锡隆盛，长期深耕发动机废气再循环（EGR）系统，是国内代表性EGR系统供应商，2017年登陆创业板。上市后通过外延并购与自主培育，逐步形成以汽车零部件为基础、向航空航天及人形机器人延伸的多元精密制造布局，构建起EGR系统、新能源电驱铁芯、精密零部件、航空航天部件、人形机器人五大业务板块。 营收由2019年的4.07亿元增至2025年的26.46亿元，六年复合增速约36.6%；2025年EGR及喷射系统、新能源产品、冲压件分别实现9.55亿、9.25亿、4.71亿元收入，合计占比约88.9%。EGR业务毛利率维持在21%至27%，是重要盈利来源；新能源零部件毛利率由2022年的15.51%降至2025年的9.03%，盈利改善成为综合毛利率修复的关键。 EGR方面，国内汽车EGR系统市场2024年规模17.72亿元，预计2030年增至51.76亿元。混动放量带动混动EGR由2022年4.2万件增至2025年280万件，收入由0.14亿元增至4.95亿元，客户覆盖比亚迪、奇瑞、吉利、理想等；天然气重卡2025年终端销售19.87万辆。数据中心用电增长推动大缸径发电机组配套，潍柴动力2025年数据中心发电产品销量约1400台（同比+259%），公司EGR应用由汽车向电力能源延伸。 新能源业务已形成驱动电机定转子铁芯及半总成布局，2025年末电机部件年产能达460万套；公司拟以可转债募资7.13亿元加码电驱半总成与卫星精密部件。航空航天板块通过控股微研中佳布局卫星太阳翼铰链、压紧释放机构等核心部件，受益低轨卫星密集组网。人形机器人方向控股蔚瀚智能布局谐波减速器、关节模组，并设立隆盛唯睿参与省级具身智能机器人创新平台，探索“核心部件+整机场景”双路径。公司研发人员211人、有效授权专利410余项。整体看，公司正由传统汽车零部件供应商向多元精密制造平台升级，新兴业务尚处产业化早期，未来取决于新能源半总成放量及商业航天、人形机器人订单释放节奏。

在人工智能技术快速渗透各行各业的背景下，飞书与豆包联合发布《AI行业时代人才标准全景观察》，系统梳理AI时代企业用人标准与人才能力模型的演变。报告立足于大模型、智能体等通用人工智能技术从工具走向生产力的现实，探讨组织与个人如何重新定义能力结构，以适应以人机协作为核心的新工作范式。 白皮书从多个维度刻画AI时代的人才画像：一方面，传统以专业分工为基础的技能体系正在被重新评估，复合能力、跨领域理解力与快速学习能力的重要性上升；另一方面，能够有效运用AI工具提升决策与执行效率、理解模型能力边界并具备数据素养的“AI原住民”型员工，成为企业竞相布局的对象。报告还关注不同职能序列（如研发、产品、运营、管理）在AI赋能下的职责重构，以及企业在招聘、培养、评价等环节相应的人才标准调整。 此外，报告结合行业实践，呈现头部科技企业与创新型组织在AI人才梯队建设上的探索，包括岗位能力框架设计、人机协作流程再造与组织文化适配。报告进一步指出，AI人才的供给正从单一技术岗位向全岗位赋能转变，高校与职业培训机构也在调整课程体系以填补应用型人才缺口。企业则需建立持续学习与内部认证机制，使员工在与AI系统协作中不断迭代能力，从而在组织层面形成可持续的智能化竞争力。整体而言，该白皮书为企业制定AI转型人才战略、构建面向未来的能力标准提供了全景式参照，也为个体规划职业发展方向提供了可借鉴的能力地图。

2025年12月，工信部附条件许可首批两款L3车型——长安深蓝SL03（重庆）与北汽极狐阿尔法S6（北京）在指定区域上路试点，标志着L3从道路测试迈向产品准入。强制性国家标准GB 44721-2026《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》已于2026年发布，并将于2027年7月1日实施；叠加GB 44497-2024数据记录系统（DSSAD）、GB 17675-2025放开线控转向机械连接等强标，L3商业化进入“标准引领—试点实践—准入放量”的制度化通道。 L3与L2的本质差异在于责任主体的切换：L2阶段驾驶员始终承担全部驾驶责任，而L3在系统激活且处于设计运行域（ODD）内时由系统执行全部动态驾驶任务，事故责任相应转移至车企。责任转移倒逼整车构建感知、算力、转向、制动、电源、通讯、监测等多重冗余架构，并强制配备驾驶员接管能力监测（DMS）与自动驾驶数据记录系统（DSSAD），带来确定性的硬件增量。 报告将增量机会拆解为五大环节：感知层激光雷达由L2的0—1颗增至L3的3—6颗，4D毫米波雷达与传感器清洗系统新增；决策层域控算力由约100—200TOPS跃升至500TOPS以上，智驾芯片单车价值量由约2000元升至4000—5000元；执行层线控转向、冗余制动由选配变刚需；监测层DMS+DSSAD强制标配；服务层智驾责任险重构车险定价模型。测算L3单车硬件价值量较主流L2方案增加约1.5万—3万元。 市场空间方面，中国科协预测2030年L3及以上自动驾驶渗透率将超过35%，麦肯锡预计2030年中国自动驾驶乘用车约达800万辆、总销售额约2300亿美元。细分环节测算显示：2028年L3级激光雷达需求即突破1000万颗、规模超500亿元；中国自动驾驶芯片市场有望从2025年约138亿元增至2030年约289亿元（CAGR约25%）；线控转向市场由2025年约63亿元增至2030年约376亿元（CAGR约43%）。2025年L2辅助驾驶新车渗透率约64.9%，2026年上半年突破70%，行业竞争焦点正转向L3。 整体看，L3并非L2的软件升级，而是感知、决策、执行、供电、通讯、监测全链路硬件冗余的重构。在强标落地与责任规则逐步衔接的背景下，感知融合、域控算力、线控底盘、驾驶员监测及数据存证等合规硬件环节有望持续受益，但需关注准入与法规推进不及预期、安全事故引发监管收紧、零部件降价超预期等不确定因素。

2026年前三季度，国内AI全产业链一级市场股权融资延续高热，累计金额约4816亿元，覆盖大模型、具身智能、算力基础设施、AI+行业应用与AI Agent及AIGC五大板块，融资事件达1328起，其中亿元至百亿级融资588起、占比约44%。资金高度集中于大模型与具身智能，两者份额合计超过64%：大模型融资约1824亿元，五笔百亿级交易（深度求索约510亿、月之暗面、可灵、阶跃等）占据该板块七成以上份额；具身智能融资约1236亿元，通用人形机器人金额占比约一半，产业化加速推高企业估值。算力基础设施融资约708亿元，在AI基建周期下形成相对稳定共识，国资与产业资本密集参与；AI+行业应用融资约700亿元，医疗、智驾、制药优先释放；AI Agent与AIGC融资约348亿元。 投资主体方面，活跃投资方约930家，PE/VC主导（占比约44%），国家及地方产业引导基金参投约21%，红杉、高瓴、IDG、深创投等头部资本领跑，资金明显向具身智能、算力与Agent倾斜。区域分布上，北京、上海、杭州、深圳四地融资金额占比超80%，产业集聚特征突出。 政策端同步发力，2026年1—9月约10地密集发放亿元级补贴券，券种涵盖算力券、模型券、语料券、Token券、数据券、场景券六类，广、珠、沪、杭、京及贵州、内蒙古等算力枢纽以使用型工具降低模型调用与算力成本，政策兼顾场景开放、成本下降与安全约束，推动AI应用规范落地。整体看，AI产业融资正从基座模型向应用端与具身智能迁移，资本共识趋于理性但规模仍居高位，头部企业估值能否获得支撑仍需回到真实场景的可靠性、作业成本与交付能力，产业落地质量成为后续关键变量。

全球计算联盟（GCC）发布《全球算力十大趋势（2027）》，研判Agentic AI时代算力产业从支撑工具升格为生产要素的十大走向。报告指出，人工智能从“回答问题”走向“执行任务”，智能体成为连接数字与物理世界的新主体，算力正沿着词元计量、架构协同、制程与系统创新、超节点、光互联、内存重构、电力与主权等多条线索加速演进。 趋势一，词元（Token）取代FLOPS成为智能经济的价值标尺，算力变现从“卖能力”走向可计量的“卖产出”。我国日均词元调用量从2024年初约1000亿个增至2025年6月的30万亿个、2026年3月跃升至140万亿个、2026年8月单日峰值突破500万亿个；国家数据局已将词元列为关键度量指标。趋势二，计算架构从GPU独大转向CPU-XPU协同，CPU与各类加速芯片共同主导AI基础设施。趋势三，算力增长驱动力由单纯制程缩微转向“制程工艺+系统架构创新”双轮驱动。 趋势四，超节点成为AIDC基本单元，是Agentic AI时代高质量词元的高效生产方式。趋势五，推理能力下沉边缘与终端，云边端全域协同重构算力分布。趋势六，HBM成为AI硬件供给的首要瓶颈，内存—存储体系走向分层重构。趋势七，光互联挺进封装内部，NPO先行放量、CPO渐次渗透，光子与半导体深度融合。趋势八，近存计算、类脑计算、量子计算等新范式逐步走向产业化。 趋势九，算电网协同深化，电力决定算力，GW级AI工厂成为新算力基础设施；截至2026年6月底我国智能算力规模达2185 EFLOPS（FP16），同比增长177%，但GPU平均利用率不足30%，“账面算力”与“有效算力”落差显著。趋势十，全球主权AI建设进入高潮，国家级算力基建成为战略投资周期，AIDC成为国家战略资产。报告还引用TrendForce测算，2026年北美五大云厂商AI推理算力年增约122%，为训练增速两倍以上；Anthropic与OpenAI年化收入合计已越千亿美元，词元经济稳态规模有望达百万亿元量级。

君实生物2012年成立于上海，是一家以创新为驱动、聚焦肿瘤等领域的生物制药企业，研发覆盖单抗、小分子、抗体偶联药物（ADC）、双抗、融合蛋白及核酸类药物。公司建立了覆盖大分子药物发现至产业化的全流程研发体系，并将AI赋能贯穿药物研发。目前已在超过80个国家达成商业化合作，核心产品特瑞普利单抗实现全球布局。 业绩方面，公司2025年营业收入24.98亿元，同比增长28.23%；2026年上半年营业收入16.96亿元，同比增长45.18%，其中药品销售收入14.07亿元，为增长核心驱动。销售毛利率由2023年的64.00%提升至2025年的81.33%，2026年上半年进一步升至83.18%。公司归母净利润亏损额自2022年以来逐年收窄，2026年上半年实现同比扭亏，盈利状况逐步改善。 在IO2.0管线方面，公司重点布局PD-1/VEGF双抗JS207，其通过同时靶向PD-1和VEGFA实现免疫激活与抗血管生成的协同。亲和力测定显示，JS207结合人PD-1的平衡解离常数KD为4.60×10⁻¹⁰M，较对照药物高约11倍。2026年9月，JS207联合CTLA-4单抗JS007一线治疗晚期肝细胞癌III期头对头临床研究注册，成为该靶点全球首个进入肝癌III期的PD-1/VEGF双抗；其II期研究显示客观缓解率（ORR）达44.1%、疾病控制率（DCR）达85.3%。JS207与EGFR/HER3双抗ADC JS212的“IO2.0+ADC”联合疗法已在肺癌、结直肠癌等实体瘤推进II期探索。 ADC方面，JS212作为同类靶点全球进度第二的核心资产，在多种肿瘤中展现良好有效性与安全性；JS107（Claudin18.2 ADC）聚焦胃癌，已开展联合用药一线治疗III期临床。商业化层面，降脂药物昂戈瑞西单抗（PCSK9单抗）成功纳入医保，拓宽心血管领域空间；小核酸药物JT002（过敏性鼻炎）已进入II期临床。整体看，公司“IO2.0+ADC”战略矩阵与特瑞普利单抗商业化基石构成中长期成长逻辑，未来取决于核心管线临床推进与海外商业化兑现节奏。

开源证券于2026年10月29日发布的这份公司深度报告，研究对象为洛阳钼业，核心脉络是铜、金两大品种并驾齐驱，内生放量项目与外延并购共同支撑产量增长。经营数据方面，2026年前三季度公司实现营收2072.9亿元，较2025年同期增长约42.5%，已超越2025年全年水平；其中矿山业务营收764.3亿元、同比增长35.0%，矿山业务毛利润435.0亿元、同比增长45.1%，同样已超越2025年全年水平。同期实现归母净利润240.2亿元，同比增长68.2%；毛利总额464.4亿元。公司2026年首次实施中期现金分红，向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），对应股利支付率约12.5%。铜板块，2020年以来TFM 10K项目、混合矿项目及KFM一期陆续投产达产，矿产铜产量稳步提升；2025年在无新增产能项目投产的情况下，通过提升处理量与回收率，矿产铜产量达到74.1万吨，超过TFM和KFM合计60万吨的设计产能；2026年前三季度进一步增至59.7万吨、同比增长9.8%，铜业务实现毛利316.9亿元，单吨毛利约55865元。2027年KFM二期扩建项目预计投产，达产后预计年均新增铜产量10万吨，公司有望在2028年实现矿产铜80至100万吨目标。金板块，2025至2026年公司先后完成厄瓜多尔Cangrejos金铜绿地项目及巴西四座在产金矿的收购，黄金资源量合计914吨；2026年前三季度巴西金矿贡献黄金产量5.0吨，全年黄金产量指引为6至8吨，Cangrejos项目处于可行性研究及设计阶段、计划2029年底前投产，随其落地叠加巴西金矿稳定贡献，黄金年产量有望达20吨。具体到资产，公司于2026年1月23日完成对巴西Aurizona、RDM、Santa Luz及Fazenda四座金矿的收购，2025年巴西金矿矿产金产量约8.05吨；Cangrejos项目位于厄瓜多尔埃尔奥罗省、距离省会马查拉约30公里，由Cangrejos与Gran Bestia两个矿床组成。其他品种方面，2026年前三季度钴产量10.0万吨、同比增长13.3%，钴业务营收34.8亿元、同比下滑43.8%；钼钨业务受益于小金属价格上行，但钼产量9692吨、同比下滑8.7%，钨产量5034吨、同比下滑16.1%；巴西铌磷矿产量稳定，收入与盈利承压。贸易板块规模阶段性收缩，盈利能力波动较大。历史经营口径上，公司2024年、2025年营业收入分别为2130.29亿元和2066.84亿元，2025年毛利率23.9%、净利率9.8%。资产分布上，铜钴业务集中在刚果（金）TFM与KFM两座矿山，钼钨业务来自中国三道庄钼钨矿及上房沟钼矿，铌磷业务位于巴西。内生与外延并重下，铜板块依靠KFM二期扩建与现有产能挖潜提升处理量与回收率，金板块依靠巴西在产资产与厄瓜多尔绿地项目接力，共同构成中期产量增长的主要来源。报告提示的风险包括经营安全生产风险、项目进展不如预期风险、海外政策及法律法规变动风险等。

这份《淋浴花洒行业简析报告》由上海嘉世营销咨询有限公司（嘉世咨询）于2026年发布，全文17页，聚焦中国卫浴花洒市场的周期位置、产品结构演进、产业链格局与出海贸易全景。报告开篇指出，受房地产调控影响，大宗集采收缩倒逼行业加速去地产化，转向零售与局部改造赛道；伴随新版国标与强制性水效标准落地，低质产能加速出清。在老旧小区改造与以旧换新补贴的协同推动下，中国淋浴花洒市场预计在2026年筑底完成后温和复苏，到2030年规模将突破345.6亿元。从市场规模看，2021年该市场曾达到295.4亿元的阶段高点，随后受房地产去杠杆与集采退坡冲击，2022至2025年出现阶梯式回调，2025年降至282.5亿元，当年降幅为2.5%；2026年完成最后筑底后，2027年起进入由存量住宅二次装修与老旧卫生间局部微改主导的温和复苏周期，2027至2030年增速分别为3.7%、5.0%、6.0%与6.5%。产品结构的变化最为剧烈。传统机械花洒份额从2021年的68.5%持续萎缩至2025年的49.2%，预计到2030年进一步降至30.5%；恒温花洒份额从2021年的24.3%升至2025年的38.6%，2030年预计达到46.5%，依托的是防止老人儿童烫伤的安全性以及SMA记忆合金国产化带来的成本下探；智能数显花洒占比从2021年的7.2%升至2025年的12.2%，预计2030年达到23.0%，水力自发电的免布线优势、琴键分水的直观盲操体验与微气泡水质净化构成其核心功能卖点，三者合计到2030年将占据七成以上市场。标准体系方面，报告梳理了GB/T 23447-2023（动水压0.05~0.50MPa、水温4~70℃、涂层经24小时乙酸盐雾试验不低于9级）、GB 28378-2019（水效分为1至3级，1级节水性能最优）、GB 18145-2014（阀体承压不低于2.5MPa、铅析出统计值Q≤5μg/L、陶瓷阀芯启闭寿命不低于70,000次）与QB/T 1560-2017（配套软管抗拉拔力≥500N）等指标。2021至2025年间，1级水效产品占比由18%升至48%，3级产品占比则由45%降至8%。出海方面，2021至2025年中国淋浴花洒出口总额由27.52亿美元增至32.86亿美元，2022年增速9.48%，2023年小幅回调1.10%后连续两年回升；美国依托庞大的旧房翻新需求长期稳居第一大出口市场，欧洲传统卫浴强国持续将中高端制造外包，东南亚、俄罗斯及中东成为重要增量市场。报告同时指出铜材高位震荡、外贸关税扰动与老旧小区改造施工等行业痛点，认为具备高端精密制造能力、海外多基地布局以及送装拆旧一体化服务闭环的品牌将构筑起核心优势。本报告适合卫浴洁具整机与水暖五金代工企业、家装建材渠道商、物业与家装改造服务商，以及关注消费建材、以旧换新政策与出口链的市场研究人员参考。

本文件为国际咨询机构OC&C发布的《全球汽车颠覆速度表2026》系列成果的英译中文版，共18页，基于覆盖九个国家的超过8000名消费者的年度追踪调查，梳理2024至2026年间购车决策因素的变化，并就可能影响整车厂、经销商与营销体系的三条线索作出观察。第一条线索是可负担性取代标价成为首要考量。调查显示，月度可负担性在重要度排序中上升14个百分点，而标价下降26个百分点，两年前位列第一的标价如今已退居第五位；与此同时车辆品牌对购买决策的影响力同步减弱，持续的居住成本压力使月度成本、资金可得性、定金数额与预期维护成本的重要性普遍抬升，也正是对开支的考量而非环保理念推动了电动汽车关注度回升。报告还按购买者类型做了拆分，现金买家与普通买家在可靠性、交易条件、月度成本等维度的排序存在差异。第二条线索是人工智能进入发现、搜索与购车旅程。超过60%的消费者表示在购买下一辆车时会使用人工智能辅助决策，这一比例预计继续增长，由此对品牌在智能搜索结果中的可见度、内容投放与销售流程设计提出了新的要求。第三条线索是中国汽车品牌完成声誉重塑。其在欧洲市场的认知已从廉价且质量低劣转向物美价廉，消费者愿意为此付费，中国品牌不再只是经济型选项。报告同时指出，价格下降与续航里程提升正把消费者拉回电动汽车阵营，但充电基础设施仍是主要阻碍：既要让驾驶者相信能找到可用的充电桩，也要帮助其算清用车期间的充电开支。报告认为公共充电设施建设仍主要取决于公共部门投入，行业可着力消除销售环节的障碍，例如引入专注电动出行的能源供应方案、协助车主测算充电成本，并加强真实续航里程的传播。报告还列出了2019至2026年间受访者对纯电动、插电混动与混合动力车辆考虑比例的追踪数据，显示三者的考虑度整体上行，混合动力车辆的接受度提升尤为明显；除售价与续航外，燃料与电价水平、政府激励措施的可得性同样进入决策清单，说明电动汽车的评价逻辑已转向家庭开支视角。报告同时提到，目前最好的电动汽车续航里程已基本与内燃机车辆相当，且约为平均每周行驶里程的两倍，但充电便捷性仍是转化率的主要瓶颈。文件适合整车企业、经销商集团、汽车营销从业者与市场研究人员阅读。

方正证券策略团队于2026年10月25日发布这份2027年年度策略报告，题为《待到山花烂漫时》，属于策略团队的年度策略报告，围绕大势判断、风格选择与行业配置三条脉络展开，共32页。报告目录由大势判断（蓄势待发）、风格选择（聚散轮动）与行业配置（重视内需）三大板块构成，并附2005年至2026年指数涨幅、EPS变化与PE变化的年度对照表，用于观察盈利与估值两类驱动力的交替。大势判断部分，报告指出2026年上下半年呈现镜像表现，这在过往年份并不多见。在PPI抬升与AI产业的贡献下，2026年全部A股业绩迎来大幅增长，但估值显著收缩，主要受高油价与美联储加息的影响。以Wind全A指数为样本，2026年指数涨跌幅为-10.11%，EPS变化为+28.16%（按上半年业绩年化），PE变化为-11.64%；对比2025年指数上涨27.65%、EPS变化0.94%、PE变化20.44%，可以看出盈利驱动与估值驱动两类力量的切换。展望2027年，业绩的贡献将边际减弱，估值的变化方向将主导市场走向，摆脱连续的估值收缩至关重要。报告同时提示，以全A指数自高点回调20%为界，市场在扩张阶段也会出现较大幅度调整，延续的关键在于先修复信心、利用好外部环境转暖的窗口，并叠加经济基本面的改善；考虑到当前市场估值不高、股权风险溢价高于以往任何一次，后续市场回调的风险相对可控。风格选择部分，报告认为今年上半年市场对成长科技的抱团达到极致，电子与通信持仓合计占比超过60%，随后抱团由聚到散。极致的抱团瓦解之后，市场通常先经历一段相对迷茫的时期，类似于2016年至2017年上半年，当时公募基金持仓第一大行业占比稳定在10%左右，前三与前五大行业合计占比处于低位，并且分散在消费、金融与成长等不同风格之中；直到2017年下半年经济复苏加快，食品饮料等行业才逐步凝聚新一轮的共识。此外，成长与价值的一致预期利润增速差值与指数相对表现基本同步，当前成长科技相对价值风格的优势依然明显。行业配置部分，报告梳理出三条重点方向：顺周期与内需（含地产链、基建链及部分消费品）、AI产业链（含国产算力与AI应用）、低估值板块（含非银与部分央国企），并指出2027年外需与内需的剪刀差将趋于收敛，可持续的改善不能只依赖基数效应，这是大盘价值能否具备进攻性的关键。报告还提示，成长科技除了筹码结构之外，估值调整是核心掣肘，需要观察高油价缓和以及美联储加息结束的信号；同时应密切关注部分行业或指数领先市场见底的属性。风险提示包括全球宏观环境超预期波动、中美贸易摩擦加剧、地缘政治风险、美联储政策转向、对政策的理解可能存在偏差、历史经验不代表未来以及产业进展不及预期等。本报告适合宏观研究、产业趋势跟踪与资产配置框架研究人士作为年度梳理性资料阅读。

东北证券于2026年10月28日发布、署名分析师赵丽明的《钢铁行业：电机定子材料2026年投资策略》全文36页，围绕电机行业的增长驱动、能效标准体系、硅钢与非晶合金两条定子材料路线的性能边界、制造工艺与成本结构，以及非晶电机的商业化路径展开系统梳理。报告认为，电机行业的增长主要来自能效标准升级、下游需求扩张、技术升级与存量设备更新四条线索。技术升级沿高效化与智能化两条路径展开：高效电机通过优化电磁设计、材料与制造工艺降低损耗，智能电机则借助传感器、控制算法与物联网实现状态监测、故障诊断与运行优化。存量替代是另一项重要驱动，大量工业电机已运行超过10年，随着设备更新周期到来逐步进入集中替换阶段，相比单纯依靠新增设备需求，存量替代能够形成更加稳定的长期市场。能效标准方面，国际上以IEC60034系列为基础将电机效率划分为IE1至IE5等级，IE4逐步成为高效工业电机的重要市场门槛，IE5代表更高等级的效率要求；欧盟通过生态设计法规持续扩大高效电机覆盖范围并把变频驱动系统纳入监管，美国主要依托NEMA Premium计划与美国能源部推进新的工业电机能效要求，中国则以GB18613-2020为核心持续提高能效限定值，永磁同步电动机由GB30253等标准进行能效约束。各体系虽存在差异，方向一致，即通过抬高最低能效要求推动低效产品退出市场。材料层面，传统硅钢电机已形成成熟的材料、制造与供应链体系，但进一步提升效率的难度正在增加。降低铁损主要依靠提高磁性能、降低带材厚度与优化合金成分，硅钢片从0.50毫米减薄至0.35毫米能够明显降低高频涡流损耗，但材料越薄对轧制、剪切与加工精度要求越高，制造难度和成本随之上升。非晶路线已体现出较为明显的效率优势，博迈立铖公开资料显示其非晶定子IPM电机测试结果表明，采用非晶材料后电机效率提高3%以上，具体幅度取决于功率、运行转速、负载率、工作频率、铁芯结构以及非晶材料使用比例。报告进一步分析了非晶电机的制造工艺流程、成本结构、成本下降路径以及非晶铝线电机的经济性，并对其全生命周期经济性、主要应用场景的商业化排序与非晶带材供需规模作了测算，家电被列为重要的下游应用方向之一。风险方面，报告提示非晶材料成本与产业化风险、替代技术竞争风险、下游需求与市场推广风险，以及印度对进口非晶带材和硅钢启动反倾销调查可能影响对应商品需求的风险。本报告适合钢铁与电工钢生产企业、非晶带材厂商、电机整机与家电制造商，以及能效政策研究人员参考。