法国市场研究报告

国家外汇管理局国际收支分析小组发布的《2026年上半年中国国际收支报告》系统梳理了2026年上半年我国国际收支运行状况。报告开篇指出，面对地缘政治冲突升级、能源价格上涨与全球通胀压力，我国外汇市场保持较强韧性与活力，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，国内经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。 从经常账户看，上半年我国经常账户收支总额达4.6万亿美元，同比增长16%；经常账户顺差3780亿美元，与国内生产总值比值保持稳定。结构方面，国际收支口径的货物进出口总额同比增长18%，其中货物进口同比增长近20%，较出口增速快2.3个百分点，人工智能、绿色能源等相关贸易表现突出；服务贸易出口同比增长21%，外籍人员来华旅行增多与新兴生产性服务贸易出口加快分别贡献服务出口增长的16%和42%；投资收益逆差同比收窄24%。 跨境投融资更加活跃，双向投资规模同步增加。上半年各类来华投资净增加1920亿美元，上年同期为净增加682亿美元，外商来华直接投资同比回升，外资对我国证券投资总体增长；我国对外投资较快增长，对外直接投资保持稳定，对外证券投资继续增加。2026年6月末，我国对外资产为12.2万亿美元，较2025年末增长3.3%；对外负债为8.4万亿美元，增长8.3%；对外净资产为3.8万亿美元。 报告还分析了主要经济体货币政策差异与全球金融市场波动：欧央行累计加息50个基点，日本央行加息50个基点至1.25%，9月美联储加息25个基点至3.75%至4.0%；新兴市场货币政策分化。国内金融市场方面，6月末M2余额356.7万亿元、同比增长8.0%，社会融资规模存量462.1万亿元、同比增长7.4%，10年期国债收益率1.73%；上半年沪深股市累计成交315.3万亿元，日均成交约2.7万亿元。报告认为，我国国际收支平稳运行的基础更加稳健，预计经常账户收支规模继续增长，跨境双向投资有望保持活跃。 外汇管理部门将坚持服务思维、开放思维与安全思维，深入推进外汇管理改革，构建更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧的外汇管理体制机制，为高水平对外开放与金融强国建设提供有力支持。

本报告由华源证券发布，系统梳理四川华丰科技股份有限公司在高速连接器领域的技术积累与业务结构。华丰科技是全球光电连接器及互连方案提供商，深耕连接器件60余年，2023年6月登陆科创板，实际控制人为绵阳市国资委（累计持股约34.07%），华为通过哈勃投资持股约2.95%。公司业务以防务领域为核心，通讯、工业并重，以高速、系统互连为主方向。 经营指标方面，公司紧抓数据中心基础设施升级与AI算力需求提振机遇，2025年实现总营收25.28亿元，同比增长131.5%（2024年为10.92亿元）；归母净利润3.59亿元，成功走出此前战略蓄力期的短期利润低谷。高附加值通讯组件业务放量带动毛利率由2024年的18.47%提升至31.44%，营收倍增带来的规模效应大幅摊薄期间费用，2025年销售、管理、研发费用率分别降至2.11%、7.13%、6.36%，净利率升至13.88%；2026年上半年毛利率与净利率有所回落，分别为26.40%与11.41%。 客户与产品方面，公司第一大客户为华为，2025年华为占公司年度销售总额比例达60.52%，贡献销售额近15.30亿元，较2024年超35%的占比大幅提升。公司112G产品已开始批量供货，224G高速线模组于2026年6月进入量产阶段，产能利用率较高，良率与效率持续爬坡，并计划于2027年进一步扩产。作为华为深度战略合作对象，2020至2022年公司高速背板占据华为约20%至30%的市场份额。我国总算力规模持续扩张，2025年6月达962EFLOPs（FP32），同比增长73%，为公司带来国产算力替代的重要机遇。 技术护城河方面，公司在防务领域开发的VITA74系列产品性能达到国内领先水平，FMC、JVNX等系列产品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品，其中FMC系列已应用于我国空间站项目；通讯领域高速背板产品性能达到国际先进、国内领先水平。2025年研发费用近1.61亿元，同比增长40.87%，累计在研项目规模达9.49亿元，其中国防重点在研项目金额超2.01亿元，持续支撑产品迭代与一线竞争优势。整体而言，本报告适合关注防务电子、高速连接器国产化及AI算力产业链的研究者与产业人士参考。

知行元界发布《2026年央企布局具身智能产业的战略机遇与行动路径蓝皮书》，聚焦央企如何理解、把握并系统布局具身智能产业这一核心命题。具身智能于2025年政府工作报告正式纳入国家产业政策语言，正从实验室走向产业落地。报告提出三大递进问题：为何构成央企不可回避的战略必然、央企相较民营头部与国际巨头的禀赋与短板、以及从战略定位到规模化扩张的行动路径。央企掌握能源、电力、建筑、交通、通信、装备制造等命脉行业的大规模真实场景，是国家电网百万级电网设备运维、中建集团全球最大建筑面积在建场景、中国邮政端到端物流网络等罕见“场景富矿”的持有者，叠加长周期资本与跨产业链整合的信用优势，可走“以场景换生态、以资本换时间”的差异化路线；但也受决策链条、考核周期、容错机制与人才激励四重约束。报告给出四大核心结论：2026—2030年是央企布局的关键窗口期，由技术成熟度、政策周期与竞争格局三线交汇而成——具身基础模型预计2027年前后完成关键突破、通用人形机器人2029—2030年进入规模化商用，当前至2027年为战略投入期；政策侧从2023年《人形机器人创新发展指导意见》到国资委布局战略性新兴产业部署，红利处于强释放周期；竞争侧民营头部尚在验证阶段、国际巨头尚未形成对中国场景的渗透，央企以场景所有者身份入局的谈判筹码处于峰值。报告建议央企聚焦工业制造、能源电力、建筑基建、交通物流、应急特种、文旅与消费服务、民生服务七大赛道，以“五步行动法”推进，避免与民营头部在消费级市场正面竞争，并提出“三阶段论”研判产业演进：2023—2025技术验证期、2026—2028商业验证期（制造成本降至十万元级别、产业从融资输血转向订单造血）、2029—2030规模化前夜。报告还辨析了全球竞速的三条战线：中国依托全球最完整的机器人零部件供应链与最大应用市场走“供应链与场景双轮驱动”路线，日本与欧洲企业则以渐进智能化策略将人工智能能力嵌入既有工业产品线，整体产业主导权正由算法竞赛下沉到供应链成本与场景部署竞赛。

“AI赋能的建筑能源系统自适应控制及电网互动”由天津大学电气自动化与信息工程学院穆云飞团队汇报，聚焦双碳战略下建筑作为灵活调节资源参与电网互动的关键技术与路径。报告首先指出，我国可再生能源发展迅猛，装机占比已超56%，2030年将突破70%；2025年我国电源装机中可再生能源占56%、风电16%、火电42%。在建筑侧，全国建筑用电约2.5万亿度（按30%参与测算可调约7,500亿度），其调控潜力约为抽水蓄能（684亿度）与电力储能（613亿度）总和的5倍，是极具潜力的低成本灵活资源之一。报告阐释建筑智能化从自动化单点控制（照明、温度调节）、集成化管理系统（暖通、电力、安防等子系统）到数据驱动优化运营（依托物联网、人工智能与大数据实现能源预测、负载调节、维护预警），并进一步演进为建筑能源枢纽（整合可再生能源接入、本地储能与电动汽车充电、构建微电网）的递进路径，指出建筑需在高效、互联、智能基础上引入柔性调节能力，推动电网友好互动型建筑发展。在实践层面，报告列举美国佛蒙特州住宅储能虚拟电厂、英国与欧盟建筑群需求响应示范、俄亥俄州楼宇-电网集成示范、芬兰拉彭兰塔市政楼宇虚拟电厂、澳大利亚南澳州特斯拉虚拟电厂等海外案例；国内方面，深圳某建筑面积6.29万平方米的项目接入光伏、储能与双向充电桩并纳入供电局虚拟电厂平台，上海黄浦区聚合超200幢商业建筑、在高峰时段一次性释放约1万千瓦负荷，单栋建筑最大可降低25%负荷、平均降幅约10%。在关键难点部分，报告归纳三大挑战：建筑用能强随机、非线性导致精准用能预测难；舒适度与多变量耦合约束下灵活性响应潜力精准量化难；海量异构建筑聚合互动难。报告提出以AI技术（深度学习负荷预测、灵活性量化、分散建筑聚合）应对上述挑战，使建筑从被动能源消费者转型为主动电网调节单元，显著增强电力系统调节灵活性。本成果适用于智能建筑、虚拟电厂、配电网互动等研究与工程应用。

国盛证券发布的基础化工行业深度报告指出，全球化工行业资本开支已见顶，地缘冲突正加速周期复苏。报告显示，2022年以来全球化工资本开支增速放缓，2022至2024年维持在2700亿欧元附近，2025年披露数据的主要化工企业资本开支合计下降7.8%至676.7亿美元。全球化工资本开支正向亚洲及具资源与产业链优势地区集中：亚洲占比由2004年的43.9%升至2024年的70.4%，欧洲占比由30.6%降至16.0%；2004至2024年全球化工资本开支增加2151亿欧元，其中中国增加1168亿欧元，贡献54.3%的增量。欧洲及东北亚高成本产能加快退出，2022至2025年欧洲公告关停产能超过3700万吨/年，同期确认新增项目产能约700万吨/年。中国化工投资强度高位回落，化学原料及化学制品制造业固定资产投资2025年下降8.0%，2026年1至7月继续下降7.4%；2026年上半年化学原料及化学制品制造业利润率由2025年的4.2%升至6.1%，石油煤炭及其他燃料加工业由-0.2%升至1.6%实现扭亏，化学纤维制造业由3.0%升至4.4%，盈利能力初步修复。地缘冲突使周期由新增供给放缓转向有效供给收缩与库存下降并行：航道受限、中东化工装置停产、俄罗斯炼厂受损分别压缩能源运输、炼油加工与化工品生产；2026年2月底至7月底全球可观测石油库存累计下降4.10亿桶，美国化工产品库存与出货比由2025年9月的1.61降至2026年7月的1.50，降至2022年以来低位，低库存放大价格和价差变动幅度，周期修复有所加快。报告梳理了若干重点方向：中国化工产业全球份额持续提升，头部企业通过低成本一体化与全球化经营巩固竞争优势；油气资源、民营大炼化与煤化工受地缘扰动；供给约束较强、库存和盈利率先改善的高景气子行业包括制冷剂、磷化工和化肥；双碳与反内卷推动聚酯、染料、农药等供需格局改善；AI、半导体、新能源与储能等下游需求增长，推动含氟高分子、电子化学品、高端树脂、半导体材料、覆铜板及MLCC材料等细分领域扩容与国产替代。本报告适合化工行业研究者、产业链从业者与关注周期复苏的读者参考。

科尔尼消费者研究所（KCI）发布的《未来消费者洞察报告：选择过载的困境》聚焦到2036年的消费者演化趋势。报告指出，到2036年，千禧一代将成为全球消费主导力量，预估总消费力约25万亿美元，Z世代则在人口数量上领先，预估总消费力约22万亿美元；贝塔世代与阿尔法世代逐步进入视野。随着可选商品与服务空前丰富，消费者面临“过多的专制”——选择过载成为核心困境，每个决策都需要更多评估，消耗本就支离破碎的时间。 报告核心观点之一是信任逻辑的转变：消费者正从来源导向信任转向成果导向信任，品牌无法再依赖历史声誉一次性建立资产，而必须通过每次交易持续交付可靠且可见的成果来赢得信任，这需要清晰的反馈机制与人工智能的响应式应用。在消费决策环节，人工智能会根据过往问题与购买记录提示替代选择，并揭示品牌希望消费者忽略的细节，如配方变更、原材料来源调整或评论中的规律模式，从而把信任进一步推向成果导向而非仅依赖品牌声誉。 关于自主权与控制权，报告通过调研刻画了消费者愿意让渡给技术的控制边界：在杂货采购与膳食规划、挑选影音节目、购买通信套餐、美容产品、财务规划等场景中，多数人倾向于由科技提供建议而非完全交由科技决策，仍希望保留控制感与决策参与。报告还预测，到2036年自动化与人工智能驱动的效率提升将每日再释放约80分钟，与过去十年每日约40分钟的释放节奏相叠加，但多数被重新吸收于更多工作与媒体消费。报告建议品牌将长期持续投入消费者成果置于短期财务或组织利益之上，并在评估技术路径时重视“感知控制”概念，以回应选择过载时代消费者对确定性、透明度和实际交付成果的新期待。 整体而言，报告描绘了一个选择更丰富却更疲惫、更依赖技术却又更珍视控制感的未来消费者画像，为品牌在代理式商业与成果导向信任的新环境下重构客户关系提供了前瞻性框架。

本报告由广发证券发布，聚焦全球运动服饰龙头耐克（Nike）2027财年第一季度（2026年6月1日至8月31日）的经营表现与战略调整。财报显示，耐克FY27Q1实现收入112.13亿美元，同比下降4%（经汇率调整下降5%）；其中耐克品牌收入109.52亿美元、下降4%，匡威收入2.63亿美元、下降28%。净利润为7.12亿美元，同比下降2%，稀释每股收益0.48美元；毛利率42.8%，同比提升0.6个百分点，主要得益于仓储及物流成本下降；净利率6.3%，同比微升0.1个百分点。费用端看，销售及管理费用率34.9%、同比提升0.6个百分点，销售及管理费用39.10亿美元、同比下降3%；其中需求创造费用12.52亿美元、同比增长5%，反映对关键体育赛事的营销投入加大，运营费用26.58亿美元、同比下降6%，源于工资相关支出与其他行政成本降低。分地区看，大中华区收入11.80亿美元、同比下降22%（经汇率调整下降26%），已连续多个季度下滑；北美收入51.27亿美元、增长2%；欧洲中东非洲收入31.76亿美元、下降5%；亚太及拉美收入14.63亿美元、下降2%。分业务看，鞋类收入69.51亿美元、下降6%，服装收入33.84亿美元、增长2%，装备收入6.11亿美元、下降3%；分渠道看，直营收入41.42亿美元、下降8%（其中数字业务下降13%、自有门店下降5%），批发收入68.04亿美元、下降1%。期末库存78.46亿美元，同比下降3%，主要反映产品结构变化。公司预计FY27全年收入同比下降高个位数，有效税率约25%，调整后稀释每股收益指引为1.15至1.35美元（不含Pace计划约0.15美元/股的重组费用）。为应对增长压力，耐克推出Pace运营模式转型方案，在2026年3月已公布的成本调整方案基础上进一步推进，涵盖全球供应链现代化升级、在印度新建园区、将业务重组为三大区域板块以及精简组织架构，预计到2031财年累计节约约25亿美元成本；除2026财年已确认约3亿美元离职补偿金外，到2031财年还将产生约10亿美元税前支出，其中2027财年预计确认约3亿美元相关支出。报告同时提示宏观经济下行、汇率波动、管理不善、库存积压及成本上涨等风险。该报告对关注全球运动服饰产业链、消费景气与企业运营转型的研究者具有参考价值。

本报告由全球南方研究中心发布，系统梳理了全球南方国家的群体性崛起及其对世界经济格局的影响。 报告核心结论显示，2025年全球南方经济增长率达到4.4%，显著高于全球北方1.9%的水平，对全球经济增长贡献率达64.2%， 已经成为世界经济增长的新引擎和重要亮点。从全球增速前50名国家看，其中49个为南方国家，包括26个非洲国家和17个亚洲国家， 共有45个南方国家增速超过5%。 在贸易与投资领域，全球南方正成为重要的增长点。据联合国贸发会议数据，2025年全球南方贡献了世界货物出口增量的55.8%、 进口增量的44.8%。从具体经济体看，越南2025年出口较上年增加约681亿美元、同比增长16.8%，墨西哥出口增加约472亿美元、 同比增长7.6%；阿联酋出口增加1011亿美元、进口增加748亿美元，贸易与物流枢纽功能明显增强。在吸引外资方面， 据联合国贸发会议数据，2024年全球南方吸引外资全球占比达57%，中国、巴西、埃及等国家位居全球前列。 其中越南2024与2025年实际到位外资分别达254亿与276亿美元，约80%流向制造与加工业；埃及吸引外资466亿美元， 集中于绿色能源与通信领域；印度2019至2024年年均吸引外资441亿美元，主要流向服务业及数字产业。 南南合作同样亮点突出。2025年南南货物出口额达6.8万亿美元，占南方国家货物出口总额的57%， 占全球货物出口总额比重超过25%，当年增长近10%，高于7%的全球平均增速。南方国家间直接投资全球占比由2015至2019年的20% 上升至2020至2023年的32%。区域经济一体化持续推进，东帝汶于2025年正式加入东盟成为第11个成员国， 非洲大陆自由贸易区协定缔约国总数增至50个，非洲内部贸易占全部贸易比重已从2020年约12%升至近年约20%。 报告认为，南方国家增长主要由自身长期发展积累驱动，部分受益于外部产业链转移的国家正将短期机遇转化为持续产业优势。 面向未来，全球南方发展潜力巨大，应在遵循比较优势与规模经济等规律基础上推进工业化，同时保持与北方国家合作、 深化南南合作，促进持续而具韧性的增长。本报告适合关注全球经济格局、国际贸易与投资、 发展中国家产业发展的研究机构、政策部门与产业界人士阅读参考。

国泰君安期货有色及贵金属团队发布《智能化产业金属需求研究（一）》，系统梳理AI数据中心技术变迁对铜需求的重塑路径。报告将数据中心拆解为电网与变电、园区土建、机房基础设施、机柜机架、服务器板级五个层级，逐层分析供配电与制冷系统的演进逻辑。核心驱动来自AI训练与推理token量的指数级增长：GPT-3预训练约3000亿token，2024年Llama 3.1使用超15万亿token，较GPT-3扩大约50倍；Google处理的token量由2024年5月的9.7万亿/月增至2025年5月的480万亿/月，2026年5月进一步达3.2千万亿token/月，一年增长约50倍。算力爆发推动物理基础设施扩容，截至2026年5月全球已知IT总功率达154.6GW，覆盖64国334个数据中心项目，美国占70.6GW、阿联酋11.5GW、沙特4.5GW。英伟达数据中心业务营收占比由2021年的40%升至2025年的88%，总营收由游戏重心转向AI算力。芯片功耗快速攀升，H100单芯片TDP为700W，B300达1400W，Rubin约1800W，Rubin Ultra将达约3600W，较H100增长超5倍。Rubin Ultra采用NVL576架构，由576颗GPU组成超算节点共享内存与互联，单柜功率由120kW升至600kW，并原生支持800V HVDC供电架构，高盛预测其于2027年二季度量产、全年出货达956万颗、占当年总出货量78.7%，成为主力产品。报告重点测算了800V高压直流架构对用铜量的影响：以1MW机柜为例，48V架构需20.8kA电流，800V架构仅需1.25kA，铜母线用量从200kg/MW降至110kg/MW，减少约45%；电阻损耗降低约278倍；端到端效率由83%至88%提升至92%以上，维护成本降低约70%，TCO降低约30%。SemiAnalysis估算1GW负载下年节约电费约3000万美元、铜材节约约81万美元；电源架释放64U算力空间，单柜可多部署2至3台AI服务器。800V架构渗透节奏与英伟达高功率GPU迭代高度绑定，中性估计至2030年行业渗透率约45%，但大规模落地仍有赖固态变压器供应链成熟。报告梳理了800V HVDC产业化标志性事件：2025年5月英伟达正式发布该架构，2025年10月OCP展示800V sidecar，2026年7月字节跳动AI Rack 3.0发布、秦淮数据SST商用项目投运，2026年三季度台达800V机柜量产，2027至2028年英伟达Kyber机架全面投产。整体来看，AI数据中心从芯片功耗、机柜功率到供电架构的系统性跃迁，正在改变铜在数据中心场景的使用密度与总量，为铜金属中长期需求结构带来新的增量来源，同时推动供配电与液冷产业链的技术升级。报告对关注有色金属、算力基础设施与供配电产业链的研究者与从业者具有参考价值。

本报告由中指研究院发布，解析2026年1至9月中国房地产企业销售业绩表现。当月要点显示，1至9月百强房企销售额降幅与1至8月基本持平，整体市场仍处调整区间；核心城市在需求端政策带动下，多个项目凭借地段与产品力优势实现热销；9月29日出台的房贷贴息政策有望有力支持购房需求释放，带动房企销售降幅进一步收窄。从全口径销售额看，头部企业格局相对稳定，保利发展以1812亿元居首，中海地产约1809.9亿元紧随其后，华润置地1646亿元、绿城中国1421亿元、招商蛇口1402.1亿元分列其后，建发房产、中国金茂、越秀地产、滨江集团、绿地控股等亦位居前列，中国铁建、华发股份、中建壹品、北京城建集团、中旅投资等企业销售额在300亿元上下。全口径销售面积方面，保利发展以865.4万平方米领先，绿城中国662.0万平方米、绿地控股613.9万平方米排名靠前，中海地产、招商蛇口、华润置地等销售面积均超400万平方米。榜单同时对销售额与销售面积排名进行对照，可观察企业在量价策略上的差异——部分以高能级城市改善型产品为主的企业销售额排名靠前，而以刚需大盘为主的企业则在销售面积上占优。整体来看，央国企及稳健型房企在销售端韧性更强，行业集中度维持在较高水平，头部企业凭借核心城市布局与交付能力优势持续获取份额，部分出险房企销售规模持续收缩。需求端政策的持续发力（尤其是9月底房贷贴息）被视为支撑四季度销售边际改善的关键变量，但市场整体回稳仍需观察居民信心与库存去化节奏。报告所列榜单覆盖百余家房企，为观察房地产市场景气度、企业销售回款能力及竞争格局提供了量化参照，榜单亦反映出企业间分化加剧、资源向优质主体集中的趋势。报告适用于地产行业研究、金融机构风控及产业链相关方参考。

“2026绿色零碳园区源网荷储一体化解决方案”围绕双碳战略与零碳园区建设，系统阐述源网荷储一体化的内涵、技术路径与新型电力系统构建思路。方案从政策背景切入：2020年9月中国提出二氧化碳排放力争2030年前达峰、2060年前碳中和；2025年10月国务院发布“2030年前碳达峰行动方案”，提出打造一批国际先进水平的节能低碳园区，选择100个具有典型代表性的城市和园区开展碳达峰试点建设。零碳园区指在规划、建设、管理、运营全方位融入碳中和理念，实现园区内部碳排放与吸收自我平衡的新型产业园区，按清洁程度可分为低碳、近零碳、净零碳（零碳智慧）园区三个层级：低碳园区侧重降低碳排放强度与单一能源体系下的低碳技术应用，近零碳园区强调碳排放总量接近零并依托分布式能源与节能减碳技术，净零碳园区则从源头实现零碳排放，融合零碳技术与负碳技术构建综合协同能源网络。方案对源网荷储一体化给出明确定义，并将其拆解为四个环节：源即光伏、风电等可再生能源源头；网即能量传输与分配的基础设施，将分布式能源注入电网供用户使用；荷即实际用电负荷；储即储能系统，用以平抑能源产生与用电需求在时间、空间上的差异，实现供需灵活调配。方案指出，该模式的价值在于提升分布式可再生能源消纳能力、降低对主电网的接入冲击，并呼应国家关于多渠道增加可再生能源并网消纳能力的要求。在系统构建层面，方案梳理能源发展更迭脉络（从柴薪、煤炭、油气到水风光等可再生能源），提出生态能源构成（风能、太阳能、地热能与城市污废资源循环利用），并明确推动电力系统由源随荷动向源网荷储互动转变，构建以安全充裕型、数智友好型、主动平衡型为特征的新型电力系统，实现水、风、光、氢、生物质等清洁能源的高效利用。本方案适用于产业园区、城市新区的零碳规划设计与能源系统建设参考。

本报告由中信建投政策研究团队发布，是出口系列研究的第一篇，旨在解析2026年以来我国出口的量价结构与产业分化特征，并判断高增长的延续条件。核心观点有四点。其一，本轮出口高增长并非全面扩张，而是由AI相关电子产业链、电动汽车和锂电池等优势品类集中驱动，前8个月美元计价出口同比增长19.3%，累计出口29238.4亿美元，8月当月出口4014.4亿美元、同比+25.0%，5月和6月分别增长19.4%和27.0%；AI相关电子产业链和“新三样”贡献约一半出口增量，AI链呈现“价强量弱”特征，汽车与锂电池主要依靠数量扩张，光伏仍处于调整阶段。其二，出口增量向技术密集型产业集中，“新新三样”（AI链、机器人、创新药）、“新三样”（汽车、锂电、光伏）与“老三样”（服装、家具、家电）分化演进：8月集成电路与自动数据处理设备合计拉动出口约11.3个百分点，以17.7%的份额贡献约45.1%的出口增量。其三，量价结构出现分化，7月出口价格指数同比上涨11.6%、出口数量指数同比增长5.5%，而8月海关监管出口货运量同比下降4.7%，数量端动能趋弱；出口退税退坡主要通过价格传导、利润吸收和交付前置影响企业，结果取决于需求强弱、议价能力与成本优势，并不会机械对应出口收缩，电池产品退税将于2027年取消。其四，基准情形下预计2026年全年出口增长约22%，2027年、2028年分别回落至15%和10%，增长动力由价格和产品结构逐步向数量切换；回顾近年，2023年出口下降4.6%，2024— 2025年增速分别达5.9%和5.5%。中长期韧性取决于AI需求能否转化为实际交付、新能源终端需求能否支撑持续出货，以及中国高价值产品的全球份额能否继续提升。报告亦提示了油价、汇率及贸易政策对报价、成本和交付影响的短期不确定性。报告目录涵盖总量趋势、重点产业供需、出口退税影响与中期展望四部分，适合关注外贸形势、产业政策与全球供需格局的研究者参考。

本方案围绕人工智能大模型在网络安全领域的落地应用展开，系统梳理了GenAI技术演进、安全赋能场景、面向未来的安全架构以及平台合作落地路径。在技术脉络上，方案回顾了从2017年Transformer提出、ChatGPT在自然语言处理上取得突破，到2025年1月DeepSeek R1发布并借助混合专家模型与强化学习大幅降低训练成本的演进过程，指出AI 2.0时代应用开发已进入规模化阶段。在场景上，大模型能力被迁移至漏洞挖掘、代码审计、数据资产识别、权限治理、威胁检测、事件聚合、根因挖掘等多个安全环节，重塑各领域的应用形态。 在实战效果层面，方案列举了多项关键指标：告警研判精准率达到95%，误报纠偏准确率99%，安全运营大模型检测精准率96.6%、高对抗攻击检出率95%，并独报40起0-Day攻击利用；钓鱼威胁检测大模型检测精准率98%，独报钓鱼邮件2400封、检出252个定向钓鱼攻击；2名安全人员配合安全运营大模型即可达到约25名人员配合传统平台的工作效能。调研显示，75%的受访企业表示降本增效是应用AIGC的首要目的，其余诉求还包括提升市场反应速度与产品差异化创新。 在架构趋势上，方案提出GenAI将加速推动安全IPDR（识别、防护、检测、响应）循环迭代，安全运营向AI范式转变，多元化安全智能体推进运营架构模式变革，安全组件加速整合并形成标准化接口融入智能体工作流。同时，传统安全应用与AI原生应用将长期共存，但后者会不断挤压和替换前者，安全人员职能也将从使用AI辅助工具转向构建、运营与监督AI智能体。 在落地路径上，方案将大模型赋能安全运营划分为四个演进阶段：第一阶段以专家为主、AI为辅，在告警研判、钓鱼检测、数据资产识别等单点环节做出击穿式效果；第二阶段以AI为主、专家为辅，由智能体承担日常值守与完整工作流；第三阶段在人的监督下由AI自主闭环大部分安全工作；第四阶段回归大模型的商业价值实现。方案同时指出落地仍面临多项挑战，包括多个安全模型烟囱式建设导致重复投资、需灵活适配包括国产化在内的底层算力、如何降低团队的AI应用门槛、以及大模型如何真正理解业务与场景。此外，用户的安全投资应逐步从事后处置左移到事前风险治理，从源头减少暴露面与潜在攻击路径。 本方案适合网络安全厂商、企业安全运营团队以及关注AI与安全融合的技术决策者参考，帮助其理解大模型安全架构的建设思路与落地路径，规避烟囱式重复建设并降低团队的AI应用门槛。

本报告由开源证券发布，系统梳理全球时尚及生活方式平台企业希音（Shein）的业务模式与成长路径。希音以“柔性供应链+数字化运营+内容营销”构筑“高时尚度+高性价比”竞争壁垒，商业模式呈现1P（自营）与3P（平台）双轮驱动格局。 1P业务方面，公司后端依托约7500家合约制造商及数字化系统，以100至200件小单测试、最快5天补单的LATR（小批量快速响应）机制，将需求预测转化为实时验证，在提升上新速度与商品丰富度的同时降低库存及折扣风险；前端则通过游戏化、社交化机制及高频上新强化年轻用户时尚心智，形成“内容传播—需求反馈—快速返单”经营飞轮。增长端，公司加速向拉美、中东等高增长市场扩展，2025年除中国外的其他地区收入占比已提升至40.5%；并持续由SHEIN主品牌向DAZY、ROMWE、MOTF等多品牌矩阵延伸，通过SHEIN X及Xcelerator向设计师与外部品牌开放供应链及营销设施，推动由“低价快时尚”向品牌化、平台化升级。 3P业务方面，公司自2023年推出Marketplace以来，已形成全托管、半托管及自主运营三类模式，并由服装向美妆、家居、3C等20多个品类延伸，补足1P供给边界、拓展消费场景，推动购买频次、单客GMV及用户LTV提升；平台通过佣金、广告及履约服务变现，弱化商品采购与库存风险。2023至2025年，公司服务收入占比已由2.7%提升至11.3%，商业模式有望由“商品差价盈利”向“平台生态盈利”迁移，提升收入质量与盈利稳定性。 经营指标方面，公司营业收入由2024年的387.48亿美元增至2025年的418.47亿美元，预计2026至2028年分别达423.49、457.37、493.96亿美元；净利润2024年33.65亿美元、2025年20.64亿美元，毛利率由2024年的60.6%提升至2025年的67.9%，2026年预计达69.8%，净利率2024年8.7%、2025年4.9%、2026年预计7.2%，净资产收益率（ROE）2026年预计约41.1%。收入增速短期虽有所承压，但毛利率的持续优化与高毛利服务收入的占比提升，共同改善了整体盈利质量。 行业背景方面，跨境电商在欧美市场增长稳健，拉美、东南亚等新兴市场增速更高；随着小包免税红利逐步消退，履约能力与本地化建设成为竞争关键，关税环境变化也推动行业由单纯低价竞争转向品牌化建设与供应链深耕。时尚行业已进入成熟期，服装为最大品类，线上渗透率仍有提升余地，行业对“快”与“准”的需求恰好与希音的柔性响应机制相契合。报告同时提示贸易政策变动、行业竞争加剧、业务拓展不及预期及合规等需要关注的方面。整体来看，本报告适合关注跨境电商、柔性供应链与全球化平台运营的研究者与从业者参考。

本报告由中信建投发布，系统梳理零碳园区的建设需求、资金测算与可持续金融工具适配路径。园区是我国工业降碳的核心场景，兼具经济增长载体与碳排放管控双重战略地位。在经历绿色工业园区创建、循环化改造与碳达峰试点的单点提质阶段后，2024年中央经济工作会议提出“建立一批零碳园区”，发改环资〔2025〕910号文件搭建起以单位能耗碳排放为核心的标准化建设框架；2025年12月首批52个国家级零碳园区名单公布，覆盖31个省（区、市）及新疆生产建设兵团，建成后预计产值3.54万亿元，其中24个园区已启动重大工程建设，地方配套方案与金融支持政策同步跟进。国家级验收以单位能耗碳排放为核心约束，较当前全国园区平均水平约2.1吨存在7—10倍压降空间，并配套清洁能源消费占比不低于90%等引导指标。建设改造围绕绿电系统与生产、公辅系统低碳化改造两条重点方向展开，22个已公布投资的国家级园区涉及产业与低碳投资超7000亿元；以沧东零碳园区单园区约49.21亿元投入为数量级参照，52个国家级园区对应千亿级零碳建设投入。金融工具层面，债权类工具中绿色信贷对应的碳减排支持工具利率降至1.25%、2026年操作额度8000亿元，构成主要资金支持；ESG债券为园区平台提供中长期直接融资。非债权类工具中，中央预算内投资按核定总投资20%的比例支持零碳园区项目，绿色租赁覆盖园区设备投资，REITs常态化发行为新能源电站与园区物业提供退出通道。国内案例鄂尔多斯蒙苏、盐城大丰港已验证“低成本可溯源绿电+产业集聚”的商业闭环，海外实践包括丹麦卡伦堡园区与沙特NEOM–Oxagon净零工业城。整体来看，零碳园区建设期与运营期特征与园区资本开支大、回收期长、部分资产现金流稳定的项目属性高度适配，可持续金融工具有望与产业实践形成正向循环。报告提示政策落地不及预期、资金需求测算偏差及项目收益与经济性不及预期等风险，相关内容可供园区运营方、绿色金融机构及产业参与者参考。

中指研究院发布的房地产政策监测周报，汇总2026年9月21日至27日中央与地方房地产相关政策动向，重点关注北京率先落地现房销售实施细则。中央层面，国新办举行“开局起步十五五”系列发布会，自然资源部明确我国城市发展已从大规模增量扩张转向以存量提质增效为主的新阶段，提出“十五五”时期资源利用三大转变：从过度依赖增量土地转向存量土地盘活、从资源出让转向资源运营、从追求土地出让当期收益转向当期与长期运营价值相结合，并配套规划统筹、土地价款缴纳节奏优化、以需定储以需定供等具体路径，同时推动不动产登记便利化与“带押过户”以降低企业资金压力。央行货币政策委员会三季度例会延续适度宽松取向，提出发挥增量与存量政策集成效应、保持流动性充裕，有助于维持房地产合理融资所需的流动性环境。 地方层面，北京于9月24日印发实施意见，成为8.28新政后首个出台系统性实施细则的城市。政策涵盖五方面：一是全面加强预售管理，新出让项目申请预售须完成主体结构封顶并出具验收记录，预售资金全额、全过程监管，联合验收后方可解除；二是不少新出让项目优先选择现房销售，取得首次登记后备案销售方案，定金一般不超过总房价款1%；三是推行主办银行制度，竣工备案后方可发放个人住房按揭贷款，开发贷按建设进度分批发放；四是优化土地供应，商品住宅用地土地款30天内缴纳不低于50%、余下两年内缴清不计利息，支持带规划方案出让、拿地即开工；五是强化质量监管与全过程管理。东莞就房屋建筑工程分段验收征求意见，以加快交付进度。 其他省市同步推进：江苏印发“十五五”城市更新专项规划，构建“6+14”任务框架，提出到2030年实施危旧房改造1万套、改造地下管网1.8万公里、新开工老旧小区1500个、更新老旧电梯4万台等12项量化指标；湖北、珠海推进住房以旧换新并收购二手商品房，珠海对换购新建商品住房按总价1%、最高3万元发放补贴；湖北将初婚初育家庭纳入购房奖补，珠海推出面向创业就业、在校大学生与人才的安居房票（3万至20万元不等）。青岛、重庆、南京等多地优化公积金政策，新版住房公积金管理条例落地后支持装修、物业费提取，青岛装修提取标准为1500元/平方米、最高20万元。政策汇总显示，2026年7至9月主要城市出台政策频次分别为113、92、76条，优化公积金与城市更新仍是重点方向。该报告适合房地产企业、政策研究者及关注购房与置换的群体参考。

本报告为华安证券针对合肥芯碁微装的公司研究，聚焦其作为PCB直写光刻行业领先企业、并依托泛半导体业务开启第二增长曲线的产业逻辑。芯碁微装成立于2015年，2021年登陆科创板，2026年6月实现港股挂牌（A+H），是以微纳直写光刻为核心技术的高端装备企业，产品覆盖PCB直接成像、泛半导体直写光刻及设备维保。 从经营表现看，2025年PCB系列收入10.8亿元，同比增长38%，占比77%，毛利率36%；泛半导体系列收入2.3亿元，同比增长113%，占比17%，毛利率55%，显著高于PCB业务。PCB直接成像设备2025年全球市占率达19%、排名全球第一（较2024年15%提升4个百分点），打破了以色列Orbotech、日本SCREEN的长期垄断。AI算力基础设施是核心驱动力：五大云服务商2026年上半年资本开支同比增长73%至2817亿美元，2025年全球前40大PCB厂资本开支同比增长27%至94.1亿美元；AI服务器GPU板升级至20至26层高阶HDI、交换板达32层以上，推动LDI设备向高分辨率迭代。公司PCB激光直写设备平均单台售价由2024年的204.5万元升至2025年的227.4万元（提升11%），合肥一期产能利用率2025年达100%，二期设计产能为一期两倍以上，2026年进入爬坡期。 泛半导体业务取得核心突破：WLP2000晶圆级直写光刻设备通过头部封测厂CoWoS-L产线验证，实现国产直写设备大规模导入高端AI芯片封装产线并获重复批量订单；MAS6P线宽线距6/6微米、效率较国际主流提升50%以上；PLP2000为国内首台510mm×515mm板级封装直写光刻设备。全球先进封装直写光刻市场预计由2025年的5亿元增至2030年的31亿元，年均复合增速达45%，公司半导体相关LDI市占率仅3%、全球CR5达83%，国产替代空间广阔。 全球化方面，公司2026年6月H股挂牌募资超30亿港元，海外收入占比由2023年的7%升至2025年的20%，外销毛利率46%高于内销37%，并通过泰国子公司辐射东南亚及日韩市场。从产业链扩张看，国内主要PCB厂商正加速高端产能投放，深南电路无锡项目投资额45.4亿元、沪电股份昆山项目55亿元、鹏鼎控股淮安项目达127.3亿元，高端多层与高阶HDI产线建设直接拉动直写光刻设备订单。成本端，运动平台约占制造成本25%至35%、曝光光源约30%，随着核心零部件国产化与规模化采购，采购价格持续下行，为毛利率长期改善提供支撑。本报告适合关注PCB装备、先进封装与半导体国产化进程的产业研究者与产业链相关方参考。

本报告由东方证券宏观团队发布，聚焦即将于10月举行的中欧经贸谈判，探讨在贸易不平衡加剧背景下，中欧双方如何探索外贸动态平衡的路径。报告核心结论有五点。其一，中欧贸易逆差已重回2022年水平，约达4000亿欧元，根源在于双方关系从“互补”走向“互补+竞争”，中国制造业竞争力持续上升；拆解逆差来源可见，中欧供应链互补底色未变，2022年以来中国出口中的“欧盟含量”不降反升，而欧盟中游装备制造业（含汽车）相对竞争力加速下滑，民用机动车辆一项几乎贡献了全部顺差增量，消费品（不含汽车）反而是贸易不平衡的改善项。其二，欧盟短期政治压力使双方诉求在时间轴与目标层面错位：中方聚焦制度与原则，要求欧盟收敛单边经贸工具；欧方要求就逆差收敛作出明确承诺、实现市场准入与政府采购对等开放、简化稀土等关键矿产审批。其三，10月谈判重在“先控局、再解题”，价值不在短期让步而在为长期机制争取时间窗口；2025年三季度以来欧盟外贸环境急剧恶化，主因是美国关税与美伊冲突推升的能源价格，对华逆差恶化则是长期慢变量。其四，长期看扩大内需是管理贸易平衡的基本盘，需让利益留在国内并转化为内需增量；真正求解方向有三——跨境直接投资制度与保护机制（与对外投资新规国令第837号衔接）、AI等前沿科技的合作方案、衡量失衡与方案效果的共同标尺。其五，对出海企业而言，汽车（价格承诺路径）、绿色经济、AI与电子等方向的分母端压制有望边际缓解。报告同时提示了中欧谈判进展不及预期、欧盟贸易保护措施超预期升级以及美伊、俄乌局势进一步恶化等风险。报告体系完整，目录涵盖逆差根源、谈判前瞻、长期动态平衡与风险附录，适合关注中欧经贸关系、外贸政策与外部环境的宏观与产业研究者参考。

本方案以重庆公安信息化建设为背景，提出新一代数据中心（软件定义数据中心）的整体解决思路，旨在用3至5年时间创建集约型、创新型、决策型智慧公安，使信息化水平达到国内公安行业领先。方案首先梳理了公安信息系统的总体概貌与重庆公安面临的信息化总体要求，强调要突破壁垒、完善机制、业务导向、技术推动、集约建设与资源共享。 在现状分析部分，方案指出当前不同时期、不同警种建设的信息系统在理念、技术路线与标准上不统一，资源共享难、互联互通困难；硬件与软件管理结构分散，形成各自为政的模式；缺乏统一监控平台，资源申请无规范流程导致重复投资浪费；数据采集使用不规范，难以确保鲜活准确，且缺乏信息化应用考核机制与有效容灾方案。针对上述问题，方案提出由传统烟囱式服务向云计算服务模式转型，特征包括资源流动性、运管自动化、服务标准化、安全可信任、业务可度量、成本可控制、使用自助式与流程易优化。 在建设路径上，方案确立了整体设计突出重点、统筹规划分步实施、整合资源协同共享、警务创新务实高效等原则，并提出技术方案与标准规范双顶层设计：以业务分析、云平台规划、系统框架设计、管理监控与运维模式改善为核心，统一标准规范以解决资源分散与信息孤岛问题。云规划蓝图构建统一灵活的云平台，集成资源池、多警种业务平台、数据灾备中心与区县节点，实现关键业务平滑迁移。主要任务涵盖全面完善数据中心与基础架构云、整合多警种信息资源建立应用云平台、利用现有资源构建开发测试云，以及优化业务流程完善考核体系四大方向，强调资源与应用的自动化交付和灵活扩展能力。 在发展方向层面，方案明确了优化警务工作、完善基础设施、整合信息资源、构筑统一安全管理四条重点方向：通过信息化建立协调考核制度提升业务创新积极性；全面完善基础设施并建设软件定义的数据中心，逐步整合各警种业务系统；统一信息采集与标准化数据共享交换方式，借助大数据在应急指挥、重大事件、城市监管等领域建立智慧决策体系；加快网络安全、信任体系与等级保护建设，构筑稳固的业务支撑体系。建设目标进一步细化为整合完善硬件基础设施形成计算、网络与存储共享资源池，基于大数据改善信息资源挖潜、分析与研判，实现跨警种综合应用支撑体系，并建立统一的数据中心管理监控体系与标准化、自动化运维流程。 本方案适合公安信息化主管部门、政务云建设方及系统集成商参考，可用于指导智慧公安数据中心的规划、标准制定与分步落地实施。

中信建投发布的国防军工行业动态报告围绕中美元首会见加强沟通对话展开，并对行业近期运行态势展开跟踪。9月24日下午国防部举行例行记者会，发言人蒋斌大校就多个议题作出回应：关于中美两军关系，元首外交对中美两国两军关系具有不可替代的战略引领作用，双方愿加强沟通对话、开展务实合作、妥善管控分歧，保持两军关系稳定、健康、可持续发展；关于新修订的《国防动员法》，明确其将经济和社会实力转化为国防实力的定位，同时强调防御自卫原则。报告提出，中国军工产业已从依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局。第一曲线为国内军工需求（基本盘），聚焦备战打仗与装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代，强威慑高精尖、体系化无人化低成本是主要增长方向；第二曲线为军贸出海（新引擎），凭借性价比优势、体系化作战能力与地缘战略合作，中国军贸份额持续提升；第三曲线为军用技术民用化（新边界），尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业。行业从周期成长转向全面成长。国防军工板块业绩自2025年触底以来持续回升，需求恢复已连续多个季度体现至报表端，2026年上半年板块利润增速显著上台阶；在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性较强，当前正处于十四五收官与十五五规划交替的关键窗口。9·3阅兵后多款先进装备亮相，军贸出口预期持续升温，军贸订单不断落地；下游主机厂排产饱满，景气度沿产业链向上游传导，上游元器件与材料公司自2025年下半年起订单回暖，2026年上半年报表端已充分落地。本报告适合关注国防军工、商业航天与低空经济等领域的行业研究者与从业者参考。