欧洲市场研究报告

东吴证券发布关于宏桥控股的公司深度研究，聚焦其全产业链资产整合落地、绿电与深加工扩张以及高分红价值的产业逻辑。宏桥控股在2025年完成重大资产重组，中国宏桥核心资产回A，形成覆盖氧化铝、电解铝、深加工及再生铝的全产业链布局。上游氧化铝年产能约1900万吨，依托几内亚、澳大利亚等海外铝土矿采购体系保障原料供应；中游合规电解铝产能约645.9万吨，基地分布于山东与云南并持续推进产能向云南绿色能源基地转移；下游涵盖铝合金锭、深加工及再生铝产品，全产业链协同强化了成本控制、供应保障与盈利稳定性。重组驱动公司业绩体量实现跨越式跃升，按历史披露口径，2025年营业收入由2024年的34.86亿元跃升至1567.21亿元，归母净利润由-0.69亿元提升至178.64亿元。基于港股中国宏桥既有的现金分红规模（62.46%）与高股息定位，报告测算宏桥控股在上市公司维度的分红比例将达到约70%，红利价值显著。2026年7月，公司披露拟定增募资不超过120亿元，其中绿电项目包括11个风电与6个光伏项目，合计新增风光装机1670.25MW，提升绿电自给率；两大高端铝深加工项目分别为50万吨高端铝板带与50万吨高精铝合金扁锭产能，投产后铝深加工产能提升至200万吨以上，产品向高附加值铝材升级。供需方面，报告测算2027—2028年海外电解铝供给增速约10.94%、7.18%，全球供给增速约4.29%、3.00%，全球需求增速约3.41%、3.38%，供需格局由2026年的大幅紧缺转向紧平衡，铝价具备长期高位运行的基本面支撑。从短期视角看，全球电解铝库存去化斜率趋于陡峭，国内社会库存与LME库存处于相对低位，进一步为铝价提供支撑。报告给出2026—2028年经营指标预测，营业收入分别为1731.57亿元、1755.50亿元、1781.94亿元，归母净利润分别为316.13亿元、321.50亿元、327.86亿元。本报告核心观点为，公司产业链布局清晰、业绩确定性较高、分红比例有望维持高位，具备长期产业协同价值；同时提示下游需求、原材料保供及汇率等风险。

国金证券《计算机行业专题研究报告：AI的下一站，物理AI》聚焦物理AI、世界模型与具身智能的产业进展，分析AI由数字世界迈向物理世界的关键技术链条与商业化路径。报告指出，以世界模型为代表的物理AI可视为大语言模型通向超智能机器人的中间站，需理解三维空间、物体状态、接触关系与动力学约束，并预测动作结果；VLA将视觉与语言输入映射为机器人动作，世界模型提供未来状态预测与结果评估，二者融合推动机器人由单步操作走向多步规划、失败识别与自主恢复。 关键事件方面，2026年9月28日AMD宣布拟以约82亿美元全股票收购世界模型公司World Labs，交易预计于2026年底完成，李飞飞拟出任AMD执行副总裁兼首席科学家；World Labs的Atlas可原生处理文本、图像、视频、相机位姿与3D信息，能依据少量参考图像生成1440p分辨率、时长1分钟的视频并手动规划摄像机移动路径。世界模型技术当前形成三维空间生成、像素及视频预测、潜变量预测、物理及行动条件模型四类范式。具身智能呈现“GPT-2时刻”早期特征，但部分公开多指灵巧任务成功率仍处32%至44%，陌生环境泛化、长任务稳定性与人工接管频次是规模部署的核心约束。 在国内进展上，企业主要从物理求解、空间数据与行业仿真三个方向切入：群核科技搭建“空间编辑工具—空间数据—空间大模型”业务飞轮，五一视界由自动驾驶仿真向Physical AI训练平台延伸，小鹏XPACE将第一视角视频与人类视频—动作数据纳入统一数据体系，Meta V-JEPA 2先从自然视频学习世界表征再适配行动规划。模型层面，Gemini Robotics 2、GR00T、V-JEPA 2与XPACE已展现跨任务、跨本体及少样本适配能力，NVIDIA GR00T N1.6已加入数千小时来自双臂机械臂、智元机器人、Galaxea仿真与宇树G1等不同本体的数据，多本体多场景共享视觉与语言能力。 在落地节奏上，高价值、低重复的非标任务（灾害救援、复杂设备维护、柔性制造、家庭照护）更体现人形机器人跨场景价值，近期商业闭环仍以付费主体与回报测算清晰的To B场景为主。训练体系形成真机、仿真与人类视频三线融合：真机校准物理误差，仿真扩充环境与失败恢复轨迹，人类视频提供任务语义与技能先验；Molmo Spaces使用23万以上室内场景、13万以上物体模型与4,200万条抓取标注。Tesla Optimus已由样机验证进入产线建设，Fremont安装第一代产线，产量由2026年二季度每周数十台提升至8月每周数百台，年底目标建成周产超1,000台的自动化产线。报告图表还呈现了世界模型四类范式对比、具身智能应用四象限及Optimus产线与灵巧手瓶颈等丰富内容，适合人工智能、机器人及智能制造领域的产业研究者与从业者参阅。

本报告由智研咨询出品，聚焦中国船舶作为全球造船龙头企业的经营实力与产业格局。公司前身沪东重机 1998 年在上交所上市，2007 年重大资产重组更为现名，2025 年 9 月吸收合并中国重工后控股 7 家骨干船厂及 15 家配套企业，控股股东为中国船舶工业集团（2026 年 6 月末持股 26.68%），实控人为国务院国资委下属中国船舶集团。经营方面，2025 年公司船舶造修及海洋工程收入 1312.79 亿元、毛利率 11.72%，较 2022 年的 499.91 亿元、5.91% 显著提升；机电设备及配套收入 186.17 亿元。2025 年油船产量 42 艘、444.12 万载重吨，散货船 39 艘、445.08 万载重吨，集装箱船产量同比有所下降而油船产量同比大幅增长。公司 2024 年交付首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”，2025 年建造第二艘“爱达·花城号”并交付全球首制甲醇双燃料智能 VLCC“凯拓”轮，高附加值船型制造能力持续增强。产业层面，中国造船三大指标连续 16 年居世界第一，2025 年完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占全球 56.1%、69.0%、66.8%；2026 年上半年中国造船完工量 3650 万载重吨（同比增 51.2%），新接订单 12106 万载重吨（同比增 173.1%），手持订单 36325 万载重吨（同比增 54.9%）。绿色低碳成为核心赛道，我国新接绿色船舶订单国际市场份额连续三年超 68%，LNG、甲醇等双燃料与零碳船舶加速普及，国产大型邮轮亦实现交付。从替代燃料结构看，以修正总吨计 LNG 占新签订单约 58.5%、甲醇燃料动力约 30.6%；工信部等五部门《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024—2030 年）》提出到 2025 年 LNG、甲醇等绿色动力船舶国际市场份额超过 50%。经营质量方面，公司费用率总体平稳、研发强度维持高位，客户集中度较高但关联方占比下降；2025 年境外收入 688.93 亿元、毛利率 19.23%，显著高于境内（810.03 亿元、毛利率 6.35%），出口导向进一步增强。行业向绿色化、智能化、大型化与高附加值方向演进，中国船舶集团居全球造船集团第一，中韩日三国合计占全球份额超 90%。报告适用于关注船舶制造、高端装备与绿色转型的产业研究者及行业分析人员参考。

东北证券《DPU行业报告》指出，在AIDC（人工智能数据中心）大规模化背景下，算力产业已从堆砌GPU芯片的粗放扩张，进入以集群系统级优化提升效率的新阶段。大模型训推与Agentic需求快速增长，对通信效率、任务调度与大KV Cache加载要求更高，数据中心算力释放的瓶颈显现；同时AI硬件全面通胀，对数据中心投入回报的关注度提升。DPU（数据处理单元）在网络、存储、安全、虚拟化与资源池化中的价值被重新认识，成为改善集群系统效率与总拥有成本（TCO）的关键硬件。 报告量化了市场空间：全球DPU市场2025年近2,000亿元，预计2030年超4,000亿元；中国市场2025年近500亿元，预计2030年超1,000亿元。需求侧，海外四大云厂商2026年度资本开支均超1,000亿美元，阿里提出三年投资3,800亿元，腾讯2026年第二季度资本开支528亿元，DPU约占相关客户资本支出约4.5%，随功能增加占比有望提高。DPU分为全功能DPU（面向前端业务网络的主机侧卸载）与AI DPU/智能网卡（面向后端GPU间远程直接内存访问、集合通信与拥塞控制），二者共同优化集群效率。 在系统架构层面，数据中心正同时发生Scale-Up、Scale-Out与Scale-In三类演进，Nvidia Rubin系列重视集群通信与任务卸载等系统优化。需求驱动上，训练侧规模扩张产生的通信与调度损耗无法由单纯GPU升级消除，推理侧在线负载使前端数据通路成为持续性刚需，二者共同推升DPU用量。经济性方面，DPU通过卸载与资源池化改善集群TCO，是提升集群投入回报变动幅度最大的硬件环节之一。竞争格局上，海外五巨头约占全球全功能DPU约七成份额：Nvidia依托GPU+Spectrum-X交换机+DOCA软件栈的端到端方案，Intel强在至强CPU生态兼容，Broadcom长于网络接口与定制能力，头部云服务商亦自研DPU。我国全功能DPU国产化率不足20%，云豹智能的全功能DPU国内份额位居独立厂商第一，采用头部客户先验证再复制推广的策略，国产SoC已进入批量出货阶段。 报告认为，DPU的发展机遇在于国产替代与FPGA+CPU向SoC升级、连通存储资源提高利用率、由板级互联向共封装CPO与片上出光OIO演进；DPU未来还可承担存储控制与光互联接口角色，价值与远期空间进一步放大。报告还梳理了主流数据中心硬件架构方案与DPU前后端数量配置，适合半导体、数据中心与AI算力产业链的研究者与从业者参阅。

金圆统一证券发布人工智能行业系列首篇报告，系统梳理全球大模型从技术竞赛迈向商业闭环的发展阶段，并对AI生态收敛与竞争格局作出前瞻。报告核心观点指出，全球大模型竞争正进入以真实Token调用为核心的加速重构期，OpenRouter数据显示平台周度Token调用量由2025年9月的5.26T增至2026年9月约127T，增长约24倍；Token流量加速向头部聚拢，DeepSeek、Google、OpenAI三家合计份额已突破60%，其中DeepSeek、腾讯混元、智谱GLM、阿里千问四家国产厂商跻身TOP10，合计占比超40%。海外市场中，OpenAI依托ChatGPT形成全球最大消费者入口，截至2026年2月周活用户超9亿；Anthropic凭借Claude系列及Claude Code切入企业级场景，管理层预计2026年底ARR达1000亿至1200亿美元。国内市场逐步形成大厂系模型、独立模型厂商、本地化部署厂商等不同发展路径，模型能力仍处于快速迭代阶段，单一模型的领先时间有限，用户入口、企业客户、工作流嵌入与数据积累对长期竞争力的重要性持续提高。技术层面，Scaling Law仍是头部模型迭代基础，推理模型与Agent显著增加单次任务计算量，长上下文进一步拓宽代码库、长文档及复杂任务处理边界，海外及国内主流模型上下文窗口已普遍达到约1M token。国内厂商在参数效率、推理成本和开放部署方面进展较快，DeepSeek、GLM、Kimi等通过稀疏架构、低精度训练、缓存复用降低单位Token成本。商业落地方面，Coding成为大模型较早形成付费需求的明确场景，Agent正扩展至办公、研究、销售、财务与客户服务等知识工作场景，带动模型调用次数与任务执行时间增加。报告重点方向指出，商业化进展已成为厂商观察的重要依据，Token调用量、API价格、ARR、企业客户数量与毛利率等指标重要性上升。国内厂商差异化体现为：具备用户入口、云基础设施和企业客户资源的大型平台公司，模型能力与收入增速领先的独立模型厂商，以及在政企、金融、制造领域具备本地部署与系统集成能力的垂直厂商。报告提示模型技术迭代、开源竞争、高端算力供给及商业化进展等风险。本报告面向关注人工智能产业演进与商业生态的从业者及研究者。

本报告由华西证券发布，系统梳理碳化硅（SiC）行业近期经营与产业进展。碳化硅作为第三代半导体宽禁带材料，具备耐高压、耐高温、低损耗等特性，广泛应用于新能源汽车、光伏储能、功率器件与AI数据中心电源等场景。报告显示，海内外核心公司2026年第二季度收入普遍同环比双升，行业需求改善正从下游向上游传导，业绩变化节点逐步确立，改善已覆盖衬底、代工与主要垂直整合厂商。 国内方面，天岳先进Q2收入5.48亿元、环比增长49.97%，归母净利润189.30万元实现单季扭亏，Q2毛利率25.36%、环比提升6.24个百分点，8英寸产品收入占比已超50%，12英寸衬底获头部客户订单并交付。晶升股份Q2收入3762.62万元、环比增长1145.04%，6月末合同负债1.76亿元、较年末增加73.89%。瀚天天成H1收入5.78亿元、同比增长92.0%，8英寸晶片上半年销量已超2025年全年；9月24日客户新增采购金额上限9580万美元（约6.47亿元），相当于2025年收入的84.48%。芯联集成Q2收入26.00亿元、环比增长32.49%，AI业务营收同比增长84.31%，前三季度预计收入77.66亿元、同比约增43.23%，Q3收入约32.04亿元、环比约增23.23%。 海外方面，英飞凌、Onsemi、ST意法等IDM厂商六月季度收入环比回升，Onsemi预计2026年AI数据中心SiC收入同比增长近60%，相关业务收入实现大幅增长。 需求正从车规向AI、工业、消费多领域扩展，800V快充、固态变压器（SST）等新应用打开增量，大尺寸衬底升级与新增采购共同构成产业链的主要催化。在供给端，国内衬底与外延环节处于满产运行、产能趋紧状态，8英寸产品渗透率持续提升，12英寸衬底也已进入头部客户验证与交付阶段；晶体生长与外延设备企业的合同负债增长，反映出下游扩产意愿的回升。整体来看，碳化硅产业正从早期依赖单一车规需求，走向多场景并行、上下游协同放量的新阶段。报告对相关产业链的经营指标变化作了梳理，适合关注半导体材料与功率器件领域的产业研究者、供应链从业者参考。

本报告由智研咨询发布，聚焦云南锗业（全称云南临沧鑫圆锗业股份有限公司）这家锗系列产品产销量全国第一的龙头企业。公司是国内唯一集锗矿开采、精深加工与研发于一体的锗系列产品供应商，为工业和信息化部认定的第六批制造业单项冠军示范企业，控股股东为临沧飞翔冶炼有限责任公司（持股13.72%），实际控制人为包文东、吴开惠夫妇。公司产品涵盖区熔锗锭、二氧化锗等材料级锗产品，红外级锗单晶及镜片、镜头与光学系统，太阳能锗晶片，光纤用四氯化锗，以及砷化镓、磷化铟等化合物半导体材料，终端应用于红外光电、空间太阳能电池、光纤通信、半导体等方向。产品结构方面，2025年材料级锗产品收入36360.52万元（占比34.11%）、毛利率4.32%；光纤级19985.63万元（18.75%）、光伏级19723.33万元（18.50%）、红外级12108.73万元（11.36%）、化合物半导体材料13785.30万元（12.93%）。2023—2025年，光伏级锗产品收入由7584.04万元增至19723.33万元（年均复合增速约61%），光纤级由8350.23万元增至19985.63万元（约55%），化合物半导体材料由5089.84万元增至13785.30万元（约65%），结构向高景气赛道集中。产销量方面，2025年光伏级锗晶片生产999820.25片、销售836700.75片，材料级锗产品生产29696.79千克、销售25206.75千克，红外级锗产品生产4774.99千克，与低轨卫星带动的空间太阳能需求扩张相印证。费用端，研发投入高增，财务费用受回购义务摊销扰动；客户方面前五大客户占比波动，客户一集中度有所抬升。资源端，锗为稀散伴生金属，美国、中国和俄罗斯为主要拥有者，中国掌握60%—70%产量和核心技术；受出口管制影响，公司境外收入占比由2021年的27.21%降至2026年上半年的1.45%。需求由AI算力与数据中心、低轨卫星与商业航天、出口管制与战略资源属性强化、替代材料渗透四大趋势共同塑造，产业向高纯化、高值化升级。锗行业呈“资源龙头+深加工龙头”双核格局、集中度较高，政策加速进入规范化、法治化与可持续化的新发展阶段，资源保护与供给刚性并重。本报告适用于战略资源、半导体材料与红外光通信领域的产业研究参考。

智研咨询发布海大集团企业深度研究报告，系统梳理这家全球饲料销量第一的农牧全产业链龙头企业的发展阶段、经营质量与产业逻辑。海大集团1998年成立于广州，2009年11月上市，控股股东为广州市海灏投资，实际控制人薛华持股39.75%；公司主营饲料、种苗、动保、养殖及食品加工，形成苗、料、药一体化现代农业全产业链，全球分子公司逾600家。发展历程经历技术起步、产品放量、资本助力、全球布局四个阶段，2018年前后完成约4000万吨饲料产能的战略布局，2024年饲料销量2652万吨首次登顶全球第一，2025年增至3208万吨（外销2986万吨），海外外销346万吨、同比增长47%成为新增长极，2026年上半年饲料外销1478万吨、同比增长8%。经营上，2021至2025年营业总收入由859.99亿元增至1284.68亿元，2024年受养殖业务拖累微降1.31%至1146.01亿元，2025年同比增12.10%重回增长；2026年上半年营收642.40亿元、同比增9.19%；归母净利润2024年达45.04亿元，2025年、2026年上半年因养殖与水产产业景气波动分别回落至42.80亿元、16.11亿元。饲料业务为绝对主业，2025年营业收入1052.58亿元、占比81.93%；饲料行业毛利率2021至2025年稳定在9%上下，2025年9.79%，体现较强成本管控。分品种看，2025年禽料外销1470万吨、猪料外销770万吨、水产料外销696万吨。行业层面，中国稳居全球饲料产量第一，2025年工业饲料总产量34225.3万吨、比上年增长8.6%，猪禽合计占比87.71%；政策重点方向为节粮降粕、安全提质、智慧赋能，豆粕减量替代与低蛋白日粮技术深化。竞争格局上，百万吨级企业集团达37家，行业集中度持续提升，强者愈强格局深化，头部企业全球竞争力增强。客户结构方面，公司客户分散、集中度低，抗单一市场波动能力较强，并通过为养殖户提供苗、料、药整体技术方案筑牢客户粘性。公司出海进入加速期，全球化布局打开第二增长曲线，海外产能与渠道建设稳步推进，有望在东南亚、南美等市场复制国内全产业链服务模式。报告适合关注农业科技、饲料加工与农牧产业链的读者参考。

华福证券发布关于天创时尚的首次系统梳理报告，聚焦公司从中高端女鞋龙头企业向机器人核心零部件平台型公司转型的产业逻辑。天创时尚成立于2004年，2016年在上海证券交易所主板上市，长期专注于时尚鞋履及配套产品的研发、生产与零售，旗下拥有KISSCAT、tigrisso等自有女鞋品牌，覆盖从大众时尚到高端轻奢的多元消费层级。受消费环境变化及门店渠道调整影响，公司营业收入自2021年高点19.25亿元回落至2024年的10.99亿元；2025年通过品类聚焦、爆品打造、渠道优化与费用管控，实现营业收入11.49亿元，同比增长4.54%，并实现扭亏为盈。2026年上半年，公司归母净利润2797.53万元，同比增长316.20%。2025年12月，公司原实际控制人李林向安徽先睿投资控股有限公司合计转让19.95%股份，2026年3月公司控股股东变更为安徽先睿，实际控制人变更为慈兴集团创始人胡先根。慈兴集团是国内头部轴承企业，产品覆盖汽车中小微轴承、滚珠丝杠、工业机器人轴承等高端品类，客户涵盖多家国际汽车零部件巨头及特斯拉、奔驰等整车厂，2017年成功收购美国顶级磨床公司德拉克。依托慈兴集团的产业资源与技术积淀，2026年6月公司设立全资子公司上海硅擎智能，聚焦工业及人形机器人关节模组所需的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等核心部件研发生产；2026年8月参股安徽迅微精密，切入车载及机器人丝杠场景，迅微年产能达800万套滚珠丝杠副。需求端方面，特斯拉得州Optimus人形机器人工厂已正式动工，计划2027年夏季实现大规模量产，规划年产能1000万台，Model S和X产线也将转型为机器人专用产线。据中商产业研究院数据，2026年国内人形机器人出货量预计达3.8万台，2030年有望达到38万台。报告给出公司2026—2028年经营指标预测，营业收入分别为10.83亿元、12.14亿元、13.60亿元，对应净利润分别为0.78亿元、1.32亿元、1.64亿元。本报告核心观点为：公司依托慈兴集团在轴承与丝杠领域的技术底蕴及产业链支持，有望在精密制造赛道加速推进机器人业务，相关布局具备长期产业协同价值。报告同时提示机器人业务进展、宏观经济波动及市场竞争等风险。

本报告由智研咨询出品，系统梳理中远海能作为全球油轮运力规模第一的能源运输央企的经营格局与行业前景。公司是国内少数 A+H 两地上市的航运央企，前身为 1994 年成立并境外上市的海兴轮船，2016 年两大集团能源运输板块重组后更为现名，2025 年完成约 80 亿元 A 股定增，注册资本增至约 54.65 亿股。公司股权高度集中且具鲜明国资属性，是中远海运集团旗下能源运输专业化平台，油轮船型最为齐全。截至报告披露，公司油轮船队达 155 艘、2257.6 万载重吨，运力规模居世界第一，业务覆盖原油、成品油、LNG、LPG 及化学品等能源品类。经营方面，公司营收持续攀升且盈利呈现明显周期特征：2021 年归母净利率为 -39.2%，2022 年回升至 7.8%，2023 年 15.2%，2024 年 17.4%，2025 年 16.9%，2026 年上半年升至 30.0%；2025 年水上运输业综合毛利率约 22.9%，其中 LNG 运输毛利率最高（约 49.3%），油品运输约 22.3%。2025 年主营业务收入237.71 亿元，油品运输 206.13 亿元（占 86.4%）仍为主体，LNG 运输以 25.47 亿元贡献了更高的利润占比。运输量由 2021 年的 16728.97 万吨增至 2025 年的 18512 万吨，周转量由 5077.4 亿吨海里增至 6534 亿吨海里。公司期间费用以财务费用与管理费用为主，销售费用率极低；通过 LNG、LPG、化学品等多品类扩张，持续优化收入结构。客户集中于大型石油公司、能源贸易商与货主，前五大客户集中度较高。从竞争格局看，供给端由高度分散向准联盟化的集中形态转变，合规船东话语权增强。行业层面，全球石油供应宽松、新船交付有限使可用运力收紧，运输需求呈现原油聚焦亚洲、成品油多元分流的特征；国内市场中，内贸原油运输小幅增长、成品油运输延续低迷，绿色低碳转型与增量市场并行。2026 年上半年受市场节奏影响运输量同比略降，但单位运价上行带动收入与利润增长，公司 1994 年即以 H 股在港交所挂牌，资本运作历史较长。报告适用于关注油运、LNG 运输与交通物流领域的产业研究者及行业分析人员参考。

本报告由智研咨询发布，系统梳理北方稀土（全称北方稀土高科技股份有限公司）的企业经营与产业格局。公司隶属包头钢铁集团、由内蒙古自治区人民政府实际控制，1997年在上交所上市，是全球轻稀土龙头，也是白云鄂博轻稀土资源的核心承载主体，其前身可追溯至1961年开工建设的8861稀土实验厂。公司坚持“做优做大稀土原料、做精做强稀土新材料、做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产11个大类、100余种、上千个规格的稀土产品，覆盖稀土盐类、氧化物、金属等原料，以及磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料、稀土合金等新材料和稀土永磁电机、固态储氢瓶等终端应用。2025年，公司稀土冶炼分离产品、稀土金属、磁性材料等主要产品产量均创历史新高，营收、利润、产值、市值保持行业第一，当年绿色冶炼升级改造项目一期投产，进一步夯实原料保障能力。经营层面，2025年公司调整披露口径，将稀土原料与新材料合并列示为“稀土主要产品”，当年收入326.37亿元、毛利率13.97%；境内收入417.37亿元（占比约98.55%），境外收入6.14亿元，境外毛利率14.52%。费用管控稳健，管理费用稳定在99亿—113亿元区间；研发投入持续加大，研发费用由2021年的1.61亿元提升至2025年的3.18亿元，研发投入占营业收入比重维持在0.53%—0.91%，研发人员由707人增至1320人（占员工总数12.06%）。客户方面，前五大客户销售额占总额比重逐年提升，客户集中度有所上行。行业方面，中国稀土储量与产量双领先，2021年中国稀土集团成立后行业整合为“两大集团”主导格局，2024年《稀土管理条例》出台、总量管控趋严，供给刚性延续。展望未来，新能源与高端制造拉动磁材需求基本盘，人形机器人、低空经济打开远期增量空间，产业链向高端化延伸、战略定价权持续强化。本报告适用于稀土产业链、战略资源企业及新材料领域的产业研究与经营分析参考。

本报告由对外经济贸易大学数字经济实验室发布，聚焦2026年1—8月中国粮食贸易运行态势，依据海关总署HS2024分类标准，覆盖稻谷及大米、玉米、大豆、小麦、大麦、高粱等主要品类。在全球谷物供需格局波动与国内饲用、加工需求扩张的背景下，中国粮食进口规模继续扩大，贸易逆差维持在较高水平，对外依存结构值得持续跟踪，也是观察国内通胀与饲料成本的重要窗口。 具体数据方面，2026年8月，中国粮食进出口6982.9百万美元，同比增长13.3%；出口118.5百万美元，同比增长16.3%，进口6864.4百万美元，同比增长13.3%，当月净出口-6745.9百万美元，维持较大贸易逆差。1—8月累计进出口44969.6百万美元，同比增长13.9%；累计出口1075.9百万美元，同比下降0.4%，累计进口43893.6百万美元，同比增长14.3%，累计净出口-42817.7百万美元。数量方面，8月进出口总量15506.6千吨，同比增长8.4%；1—8月累计103619.0千吨，同比增长11.8%，进口量增势稳健。 出口结构方面，8月出口额前三为大米的67.4百万美元（占56.9%）、其他粮食41.3百万美元（占34.8%）和大豆5.1百万美元（占4.3%），出口以稻米及其他谷物为主，规模相对有限。进口则高度集中于大豆，8月进口额5848.3百万美元，占85.2%，1—8月累计35244.7百万美元，占80.3%；大麦、高粱进口增速显著，8月同比分别增长102.9%和74.1%，反映饲用及加工需求旺盛，也带动相关进口来源的快速放量。进口来源地高度集中，8月巴西以5112.1百万美元居首（占74.5%），美国、澳大利亚紧随其后；1—8月巴西累计26251.7百万美元（占59.8%），南美供应链地位突出。从贸易平衡角度观察，出口规模相对有限而进口持续放量，粮食贸易逆差中长期存在，对外依存与供应链安全仍是行业核心议题，企业应重视采购来源多元化与库存管理。 报告同时呈现前十大进口来源地、分省市出口及大豆等重点品类来源变化，适合粮食贸易企业、农业政策研究者与供应链从业者作为月度参考，便于把握大宗粮食的供需边际与价格传导信号。

本报告由智研咨询出品，聚焦三花智控作为全球制冷控制元器件龙头及新能源汽车热管理核心零部件重要供应商的业务布局与经营表现。公司全称浙江三花智能控制股份有限公司，为A+H两地上市公司：A股于2005年在深交所挂牌（代码002050），2025年发行H股并在港交所上市；实际控制人为张亚波先生，控股股东为三花控股集团有限公司。在发展脉络上，公司历经“技术积淀—主业重构—品类扩张—资本升级”四个阶段，2017年通过重大资产重组确立制冷与汽车双主业，此后新能源车热管理业务快速放量，并向仿生机器人机电执行器等战略新兴领域延伸，全球化生产基地（墨西哥、波兰、越南、泰国）成型。业务围绕“热管理”核心技术，形成制冷空调电器零部件与汽车零部件两大成熟板块，产品覆盖阀、换热器、泵、控制器及传感器等品类。经营层面，2021—2025年公司营业收入由160.21亿元增至310.12亿元，年复合增长率约18.0%；归属于上市公司股东的净利润由16.84亿元增至40.63亿元，年复合增长率约24.7%，利润增速快于收入，盈利质量持续优化。2025年综合毛利率28.78%，较上年提升1.31个百分点，其中制冷空调电器零部件毛利率28.77%、汽车零部件毛利率28.79%；从地区看，2025年国外销售毛利率31.19%、高于国内销售的26.96%，海外业务贡献近四成收入且盈利能力更强。2026年上半年营业收入169.00亿元（同比+3.92%）、归母净利润20.44亿元（同比-3.12%），增速阶段性放缓，主要系行业去库存与价格竞争，制冷主业仍保持正增长；期间费用整体可控，研发投入保持高强度，客户集中度呈稳步下降趋势。行业方面，新能源汽车热管理系统已成为汽车热管理赛道的核心组成部分，在新能源转型中本土企业在核心零部件上实现关键突破，行业由外资主导转向国产替代加速，技术架构向集成化、热泵化与智能化三线并进。报告适合汽车供应链、热管理及先进制造企业从业者与产业研究人员参考。

本报告由智研咨询发布，聚焦紫光股份（Unisplendour）及其控股子公司新华三的ICT基础设施与AI算力业务布局。紫光股份1999年完成股份制改组并登陆深交所主板，2022年7月紫光集团破产重整后无实际控制人，核心经营主体为新华三集团。公司主营业务为面向政府与行业客户提供网络、计算、存储、云计算、安全与智能终端等全栈智能化ICT基础设施及解决方案。截至2026年6月末，公司通过紫光国际持有新华三87.98%股权，HPE开曼已不再持股，并表控股比例显著提升，新华三成为其核心资产。 经营层面，公司营业总收入由2021年的676.38亿元增长至2025年的967.48亿元，2026年上半年实现635.16亿元，同比增长33.93%；综合毛利率受低毛利AI服务器及贸易类业务占比提升影响，由2021年的19.52%回落至2025年的14.59%，2026年上半年进一步降至13.41%。同期归母净利润2025年回升至16.86亿元，2026年上半年达21.67亿元，同比增长108.18%。分产品看，ICT基础设施及服务收入2025年达768.47亿元，占比升至79.43%，2026年上半年进一步提升至80.18%，为公司基本盘；IT产品分销与供应链服务收入2025年为255.62亿元，毛利率维持在5%至8%。研发投入保持高位，期间费用整体可控。 市场格局方面，公司以太网交换机国内市场份额居第二，新华三第四季度以太网交换机份额为6.7%；收入以境内为主（2025年国内占比约95%至97%），境外收入2025年47.11亿元，同比增长57.15%，海外业务持续扩张。客户集中度上行，2025年前五大客户销售额占比升至44.92%，主要因运营商与大型互联网企业在AI算力建设中的采购规模扩大，单一最大客户占比达16.48%。 公司按金额口径披露实物产销量，2021至2025年信息技术业销售量由676.38亿元增至967.48亿元，采购量由632.12亿元增至925.79亿元，库存量由184.24亿元升至456.76亿元，主要因子公司新华三关键器件储备及尚未满足收入确认条件的存货增加。从产品结构看，网络、计算、存储等高端设备与低毛利的AI服务器及分销业务并存，随AI算力业务规模放量与高端交换机占比提升，合并报表盈利结构有望边际改善；境内市场为主，海外通过深化渠道合作与本地化交付保持较快增速。 产业趋势上，800G交换机规模化部署、1.6T商用开启新纪元，AI驱动以太网替代InfiniBand，智算网络成为行业主战场，国产替代与算网一体化总包加速推进；政策亦持续赋能高速、智能、安全的数字基础设施方向。报告适合ICT产业链从业者、算力基础设施采购方及数字化转型决策者参考。

本报告由亿欧智库于2026年8月发布，聚焦中国四足机器人产业的商业化路径、产业链格局与未来趋势。四足机器人是具身智能的核心载体，中国已建成全球最完整的自主产业链，成为全球四足机器人最大单一市场。据第三方数据，2025年中国四足机器人市场规模约35.5亿元（销量口径），预计2030年增至160亿元，年复合增长率36.22%；其中消费级2025至2030年复合增长率79.05%，行业级33.76%，两类产品均保持高速增长。 商业化层面，报告从商业模式、成本结构、应用场景与关键技术四个维度展开。应用场景上，四足机器人已渗透至巡检安防、应急救援、科研教育、消费娱乐及工业巡检等行业级与消费级场景，商业落地路径逐步清晰。成本方面，国内已形成“头部整机厂全栈自研+长三角集群配套”的双层供应体系，核心零部件整体国产化率突破75%：无框力矩电机国产化率超85%，关节模组达80%至90%，激光雷达超70%，谐波减速器60%至70%；但高精度减速器、编码器（高端不足35%）、力传感器及部分核心芯片仍存进口替代空间，行星滚柱丝杠国产化率仅20%至30%、伺服驱动器35%至45%、六维力传感器27%至30%。 企业案例覆盖宇树科技、具微科技、云深处科技、璇玑动力等代表性厂商，剖析其产品定位与商业化策略；其中以宇树为代表的头部企业通过自研关节模组、运动控制算法与机器人软件系统，提升整机性能控制能力并降低供应链依赖。从产业生态看，整机厂、零部件供应商与下游集成商协同紧密，长三角集群配套优势明显。趋势展望上，技术向更高运动控制精度、更长续航与更强环境感知演进；市场向消费级普及与行业级规模化落地并进；同时产业链在高端核心部件上仍面临自主化突破挑战，报告就此提出相应发展建议。本报告适合机器人产业链从业者、智能制造与具身智能领域研究人员及产业研究者参考。

智研咨询发布的宝丰能源企业深度研究报告，系统梳理了这家民营煤制烯烃龙头的一体化循环经济模式与煤制烯烃行业格局。公司总部位于宁夏宁东能源化工基地，2019年5月在上交所主板上市，形成“煤炭—甲醇—烯烃—聚烯烃”上下游紧密衔接的一体化产业链，并在内蒙古鄂尔多斯布局全球单厂规模最大的煤制烯烃基地；截至2025年末，公司煤制烯烃产能规模约占全国34%，位居行业第一。 经营层面，公司营收利润连创新高，2025年业绩实现跨越式增长。分产品看，烯烃产品为收入与利润核心，2025年实现营业收入376.06亿元，同比增长95.19%，毛利率38.16%，较2024年提升3.97个百分点，主要受益于内蒙基地投产带来的产销量增长与规模效应。2025年聚乙烯产量254.92万吨、销量253.46万吨，分别较2024年增长125.00%和123.27%；聚丙烯产量247.52万吨、销量246.05万吨，同比分别增长110.95%和111.22%；EVA/LDPE产量23.01万吨。焦化产品收入回落至74.94亿元，毛利率维持约30%。地区分布上，2025年华北、华东收入分别为152.62亿元、148.44亿元，合计占总营收逾六成；公司当年实现EVA产品首单出口，出海探索起步。客户集中度合理，前五大客户销售占比约两成。费用与研发端，公司研发强度提升，研发投入随规模扩张；前五大客户销售额合计占比在14.78%—21.40%之间波动，2025年达21.40%（销售额102.61亿元），当年聚烯烃新开发客户88家、直销率达15.33%，冶金焦终端直销比率达99.7%，并实现EVA产品首单出口。 行业角度，煤制烯烃是富煤禀赋下的战略性赛道，行业产能领跑全球，是保障石化原料安全的关键力量。政策层面为煤制烯烃行业划边界、指方向、提要求，引领转型发展新路径，行业格局高度集中。报告核心结论指出，在绿色低碳转型（绿氢耦合与CCUS）、园区化布局与运营数智化（AI与智能工厂）驱动下，龙头一体化与规模优势持续强化。本报告适合新材料与煤化工产业研究者、企业战略与供应链从业者及产业观察者阅读参考。

本报告由华泰证券于2026年9月30日在中国香港发布，研究对象为香港中资银行中银香港，报告从离岸人民币、东盟区域网络与综合化经营三条业务线索切入，梳理该行由本地银行向区域综合金融平台转型的经营路径与财务表现。经营数据方面，2025年公司实现营业收入770.19亿港元，同比增长8.09%，归母净利润401.21亿港元，同比增长4.94%；净利息收入529.11亿港元，在营业收入中的占比由2024年的73.45%降至68.70%。截至2025年末，总资产44898.09亿港元，贷款净额17051.72亿港元，总存款29335.02亿港元，归母权益合计3634.75亿港元；不良贷款率1.14%，拨备覆盖率95.90%，成本收入比23.62%，净资产收益率11.51%，核心一级资本充足率24.01%。模型对2026—2028年营业收入的测算为792.69亿、830.16亿、874.04亿港元，归母净利润432.85亿、463.03亿、497.49亿港元，对应不良贷款率分别回落至0.90%，核心一级资本充足率维持在24.3%以上，2026年预计每股股利2.54港元。业务层面，公司作为香港唯一人民币清算行，在港清算量近五年复合增速达16%，2026年上半年末活期及储蓄存款（CASA）规模1.63万亿港元、占客户存款53.8%，离岸人民币公募债券承销金额同比增长144%，个人财富管理收入同比增长14%。区域方面，公司通过集团交割与自建开业两条路径覆盖东盟九国机构，并担任四国人民币清算行；2026年上半年东南亚存贷款较年初分别增长4.0%与9.6%，区域收入较年初增长1.0%，区域不良率下降3个基点至2.08%，马来西亚子行成为区域深耕的样板。综合化经营上，公司企业端将融资与支付关系延伸至现金管理、全球发薪及利汇率风险管理，个人端则向投资、保障、托管及财富传承延伸；2025年香港地区资产及财富管理规模同比增长20%至42.20万亿港元，2026年上半年私人银行管理资产较2025年末增长20%，控股的中银人寿新业务价值增长55.7%，非息收入占比持续回升，带动轻资本转型。市场数据方面，截至9月29日收盘价52.00港元，较年初增长37.9%，总市值约5497.85亿港元，6个月平均日成交额5.94亿港元，52周价格区间35.92至53.85港元。报告的主要结论是，人民币国际化由跨境贸易结算向投融资、资产配置与风险对冲延伸，叠加中企出海提速与居民跨境配置需求上升，清算流量可沿负债沉淀、承销撮合、做市避险与财富导流四条路径转化，构成该行业务基座；东盟网络与非息业务分别贡献区域增量与收入增量。风险提示为东盟经济增长表现不及预期、跨境投资政策持续收紧。本稿适合关注跨境金融、人民币国际化与香港中资银行业务结构的读者研读。

亿欧智库于2026年8月发布的这份行业研究报告，聚焦中国四足机器人的商业化路径，从发展背景、商业化分析、企业案例到技术与市场趋势四个层面做了完整梳理，是研究具身智能落地场景与零部件配套的一手材料。规模数据方面，报告引用第三方口径指出，中国四足机器人2025年市场规模约35.5亿元（按销量统计），预计2030年增至160亿元，年复合增长率36.22%；分级别看，2025至2030年消费级四足机器人销量的年均复合增速约79.05%，行业级约33.76%，消费级渗透速度明显快于行业级，但行业级在存量规模与单机价格上仍占主体。报告判断中国已成为全球四足机器人最大的单一市场，产业链体系逐步完善。产业链自主化是报告的另一处重点：中国已建成全球最完整的四足机器人自主产业链，“头部整机厂全栈自研＋长三角集群配套”的双层供应体系已经成型，机器人本体、电机、电控、结构件等环节国产化程度较高，核心零部件整体国产化率突破75%；分环节看，无框力矩电机国产化率超过85%、关节模组80%至90%、激光雷达超过70%、谐波减速器60%至70%、编码器整体约40%（中低端75%、高端不足35%）、伺服驱动器35%至45%、六维力传感器27%至30%、行星滚柱丝杠20%至30%；高精度减速器、编码器、力传感器与部分核心芯片仍存在进口替代余地，国产价格普遍为进口的五至八成，六维力传感器与行星滚柱丝杠的国产成本降幅最大，可达四至六成。以宇树为代表的头部企业通过自研关节模组、运动控制算法与机器人软件系统，提高了整机性能控制能力并降低供应链依赖。报告最后给出技术趋势、市场趋势与产业发展建议，并提示商业化推进过程中的现实挑战与政策支撑。从成本结构看，整机价格下探主要依赖谐波减速器、无框力矩电机与关节模组的自供比例提升，长三角配套集群在交期与维修响应上的优势，成为整机厂压低成本、缩短迭代周期的基础条件。报告同时提示，高端编码器、车规级芯片与长寿命关节轴承仍部分依赖进口，是限制整机在野外巡检、电力、应急救援等长时间运行场景中放量的现实约束。投资与产业读者可据此把握整机价格曲线与零部件国产化节奏之间的对应关系。本报告适合关注具身智能、机器人零部件国产替代、特种移动机器人应用落地的产业与投研读者阅读。

本份报告由红餐产业研究院于2026年9月发布，以中国餐饮供应链为切入口，观察高价值食材在门店新品中的渗透路径，并以逮虾记MIX融合虾滑应用方案为例拆解滑类产品在中式正餐场景中的落地方式。行业数据方面，红餐产业研究院监测显示，2024年至2026年7月50个火锅样本品牌共计上新超过2600款新品，单个月均上新数量从2024年的1.3款攀升至2026年的3.7款；新品类型分布中配菜类占比最高、达43.5%，其后为小吃类10.9%、饮品类10.7%、锅底类8.7%、甜品类8.0%、主食类3.6%，其余14.6%为其他类，牛肉、虾滑、海鲜、野生菌等高价值食材被广泛应用。消费偏好方面，“2026年餐饮消费大调查”显示，明确表示愿意为健康有益、独特食材支付溢价的消费者占比分别达83.3%与82.4%，两项在所有影响付费意愿的偏好中位居前列。食材渗透路径上，安格斯牛肉、虾滑、蟹粉与蟹黄等原本价值感较强的食材，通过调整搭配、丰富菜品形态与延展应用方式，正从火锅单一场景向烧烤、粉面、中式正餐等多场景扩散；虾滑凭借鲜味突出、营养较高、适配场景广与出餐效率高的特点，应用已从传统火锅涮煮延伸至烤串、浇头、汤品及融合菜。落地测算方面，以点翠巴沙墨鱼MIX虾滑为主料的点翠虾滑墨鱼丝瓜汤，按每份350克、成本10元、建议售价38元测算，毛利率可达73%；以什锦猪肉MIX融合虾滑为主料的红烧虾猪肉狮子头，按成本12元、建议售价38元测算，毛利率可达68%，标准化产品形态使门店无需从原料处理与配比调制重新研发，即可快速开发汤羹、蒸菜、焖菜、煲仔菜与特色小吃。供应端，逮虾记于2021年在广西北海自建88亩（现已拓展至98亩）虾滑工厂，依托当地青虾资源与口岸优势，建立国内外8大全球虾源基地，执行10道重点工序、74个管控点，联合8所高校机构做研发，服务湊湊、珮姐、朱光玉、熊喵来了、盛香亭、围辣小火锅等约6万家品牌门店与400万家庭用户，并依托华鼎冷链覆盖全国2800个县城。本报告适合餐饮品牌研发与供应链采购、预制菜品类投资研究人群阅读。

中国信息通信研究院政策与经济研究所2026年9月发布的这份研究报告，以全要素生产率（TFP）为核心，系统测算了我国制造业效率水平并做了历史、长期与国别比较，落脚点是以效率跃迁支撑制造业价值创造能力升级。政策背景上，党的二十届三中全会决定提出健全相关规则与政策、促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚、大幅提升全要素生产率；“十五五”规划纲要进一步把“全要素生产率稳步提升，科技进步和制度创新对经济增长的贡献持续加大”列为经济社会发展主要目标。报告的核心判断分为三层：第一，“十二五”以来我国制造业全要素生产率水平和增速稳步提升，这一成绩是在全球生产率低迷的时代背景下取得的；“十四五”时期我国制造业TFP实现正增长，在主要制造强国中位居首位，同期美国、日本、德国、韩国增速均为负。第二，与美日韩历史经验相比，我国效率增速放缓的隐患需要警惕——美国制造业TFP增速从中等收入阶段的1.41%升至高收入阶段的2.55%，日本由1.89%升至3.75%，韩国由2.62%升至3.85%，稳定增长期均达十年左右，我国“十四五”同期增速相对偏低。第三，细分行业差距明显：报告用20个制造业细分行业对标美德日韩前沿水平，计算机及办公设备制造为68.0%、化学品及化学制品制造（含医药）62.3%、木材和木材制品制造56.2%、记录媒介物的印制及复制51.5%、基本金属制造46.4%，而烟草制品制造仅14.8%、纺织品制造与家具制造均为29.8%、皮革制品24.8%、电气机械和设备制造31.2%、汽车挂车和半挂车制造30.6%，中高技术制造业效率水平偏低、价值创造能力偏弱。拆分贡献看，技术进步与资源配置优化是效率提升的两大源泉，前者拓展生产可能性边界表现为技术效应，后者推动要素从低效行业流向高效行业表现为结构效应，各国发展早期以结构效应为主，越到后期越依赖技术效应。全球维度上，1891年以来主要经济体TFP增速在20世纪20至60年代完成“大跨越”后进入趋势性下降通道，当前处于百年低谷；2008年金融危机以来美日欧推动生产率提升的体系化组织化程度持续提高。报告指出，以新一代信息技术与人工智能为核心的数智化，是最有可能带来新一轮生产率浪潮的机会窗口，而全球分工格局中的既有价值分配锁定，构成效率提升的隐形天花板。