跨境市场研究报告

本报告由汇智研究院出品，聚焦2026年新加坡旅游行业的市场前瞻，重点解析中国客源的趋势与数据洞察。宏观层面，新加坡旅业复苏节奏稳健，预计全年国际游客规模将突破1680万人次，中国游客份额已回升并超过2019年同期水平，成为复苏的核心支撑。住宿业以4.9%的增速领跑宏观经济，交通仓储业增长2.3%，零售贸易增速提升至2.5%，凸显『消费质量提升+关联产业联动』的复苏深化特征。2025年1月国际旅客规模达163万人次、同比增15%，7月进一步冲高至168万人次，暑期档巩固复苏强度；前三季度中国旅客达312万人次，占国际旅客约24%，断层居首。 政策与交通是撬动中国客源的关键引擎。2024年2月中新互免签证协定生效，双方普通护照人员可免签停留不超过30天；自贸协定升级议定书、高层互访及多地路演持续释放红利。航空运力方面，中新周度直飞航班达638班，覆盖35个中国城市，其中一线城市（36%）与港澳台（29%）合计贡献近七成运力，二线与三线城市虽仅占19%，却是旅游局重点开拓的潜力客源市场。 客源结构上，东南亚与东亚合计贡献超63%的入境份额，中国以近四分之一占比居首，银发客群（≥65岁）较2019年实现22%的高增长，与旅游局将银发族纳入五大核心客群的策略高度契合。出行目的以度假为主导，国际旅客度假占比67%，中国游客达70%且同比提升11%；MICE商务客群消费为休闲旅客的1.7至2倍。面向未来，新加坡以『新加坡 反正好玩』为主题，聚焦健康乐活、寻味美食、城市探索、娱乐体验、乐龄银发五大客群，并推进樟宜机场第五航站楼、迪士尼游轮等配套，强化世界最佳MICE城市定位。

艾媒咨询《2025—2026年中国旅游产业链市场状况及标杆企业经营数据分析报告》系统梳理了中国旅游产业链的发展背景、地域分布、资本市场表现与典型企业经营数据。报告强调，旅游产业链以旅行体验为核心，涵盖交通、住宿、景区、旅行社及在线旅游平台等细分领域，商业模式以佣金分成、票务代理、会员订阅及增值服务为主，具有季节性波动强、受政策与安全事件影响显著等特征。 从产业链结构看，报告将市场主体划分为景区运营、旅行社与在线旅游、酒店住宿、旅游交通、旅游零售与文旅消费五类玩家，指出体验经济、政策敏感性、季节性波动、产业链协同复杂与数字化渠道重构是当前竞争格局的五大特征。行业历经政务接待、改革开放初创、快速扩张、变革重塑，已进入数字生态与高质量发展期，直播旅游、智慧景区、本地微度假等新业态兴起。 地域分布上，京浙粤三地揽走旅游板块过半市值，一线城市坐拥九成旅游板块市值，深圳单企市值反超北京，龙头效应凸显。资本市场方面，旅游龙头市值普遍不足200亿元，行业格局分散、缺乏绝对标杆；旅游营收前三占据六成半份额，双龙头利润占六成但整体规模偏小；利润同比高增主要源于低基数反弹，持续性存疑。资金扎堆西部旅游龙头，行业研发投入极低、创新成短板，商誉分化下需警惕并购减值风险。 典型企业研究覆盖黄山旅游、宋城演艺、首旅酒店等，从公司简介、经营情况、归母净利润、研发投入、资金流入、估值与资产等多维度剖析。报告总体认为，在多份促消费与旅游业高质量发展政策护航下，行业正迈入复苏新周期，但结构性分散与盈利质量仍是核心挑战。

本周长城证券通信行业周报聚焦两大主线：AI算力基础设施升级与卫星互联网生态完善。在AI算力侧，2026年10月27日Oracle AI World大会上，英伟达与甲骨文联合宣布将OCI Supercluster中的NVIDIA Vera Rubin NVL72系统扩展至吉瓦级规模，Vera Rubin NVL72与Vera CPU已在OCI正式商用。该方案将AI负载拆分为GPU密集型的训练推理与CPU密集型的智能体任务分别承接，客户可独立伸缩CPU与GPU资源以减少闲置；甲骨文初步部署15万颗Vera CPU，并计划推出八GPU配置的Rubin NVL8。Vera Rubin NVL72整合72块Rubin GPU、36颗Vera CPU及ConnectX-9、BlueField-4等组件，每百万代币推理成本仅为上一代Blackwell的十分之一，推动高速互联、服务器及液冷供电等配套环节协同升级。 在卫星互联网侧，2026卫星互联网产业生态大会于10月27日在上海松江举行，并启动市区两级联合社会资本发起的卫星互联网产业基金。上海发布《卫星互联网产业创新发展行动方案（2027—2030年）》，力争到2030年核心产业规模突破800亿元，实现科研成果转化超100项、在轨卫星超3000颗、培育优质市场主体超100家。复旦大学公布的「星枢计划」分三阶段推进：2026—2027年打通天地双算链路、实现32POPS算力；2028—2030年发射50颗算力卫星和100颗边缘计算卫星；2031—2032年建成800颗算力卫星的天基算力网络，年产值突破千亿元。上海「千帆星座」已累计发射256颗低轨宽带卫星，年内力争达324颗。 本周通信（申万）指数下跌13.18%，跑输沪深300达11.92个百分点，板块估值23.10倍处于TMT各子行业第三位。行业动态方面，华为Mate 90系列18天激活量达52.8万台继续居国产旗舰前列，IDC报告显示MaaS正成为云计算市场确定性增长方向。整体看，AI基础设施与卫星互联网在政策、资本与技术多重驱动下持续演进，产业链协同与场景落地成为后续观察重点。

光子技术以光子作为信息与能量载体，是引领新一轮科技革命的基础性、战略性高新技术，尤其与人工智能、先进计算深度交织的信息光子，正成为全球重点布局方向。2024年中国信通院首次发布《信息光子技术发展与应用研究报告》，本报告以2025年新动态为基础，针对重点细分领域及光电融合等行业热点开展研究展望。从市场规模看，在全球人工智能、移动通信、智能传感等需求驱动下，全球光子技术产品市场规模已超过8000亿美元并向万亿美元迈进；其中光算存市场约数十亿美元、光连接市场约数百亿美元、光传感与光显示市场均为数千亿美元，整体呈多样化发展阶段。 报告将信息光子划分为光传感、光连接、光算存、光显示四大细分领域。光连接方面，电信网络、数据中心互联（DCI/DCN）处于产业成熟应用阶段并持续向更高速率迭代，芯片级光互连以光电合封（CPO）、光输入输出（光I/O）为代表处于热度提升期；人工智能算力集群需大量光模块互联，典型架构中GPU与光模块数量比约1:2.5，部分超节点方案高达1:18。光算存方面，光计算已在伊辛问题等场景验证优越性，处于技术突破迈向商业探索的过渡期；光存储中蓝光光盘成熟，5维玻璃光存储等处于实验室原型阶段。光传感向集成化、智能化发展，激光雷达向车载延伸；光显示中LCD/OLED成熟量产，Micro-LED处于技术验证与小批量试产阶段，三维、柔性、沉浸式显示快速发展。交叉融合领域，光通感一体、光计算互连、光感算融合处于不同早期阶段，光电融合整体呈多样化发展。 报告强调，信息光子与人工智能互哺发展：光连接与光计算全面支撑智算中心，未来将以超高速、大容量、低时延、低能耗光连接结合并行化集成式光计算，全面支撑人工智能。报告展望，未来几年技术迭代将加速并向多元化场景拓展，产业发展需要“政产学研用”协同推动，以凝聚行业共识、促进我国信息光子产业高质量发展。

曦智科技是一家同时深耕光计算与光互连的技术主导型企业，定位为光电混合算力领域的芯片设计公司，以自研光电芯片为核心，聚焦底层研发、原创方案、核心IP及全栈专利布局。在全球光电混合算力领域的初创企业中拥有规模最大的专利组合，累计410项专利，超过50%可同时适配光互连与光计算两大业务。光计算与光互连双轮驱动，共同定义AI算网下一代底座，需求刚性强。 在AI算力集群化趋势下，高速光互连成为卡间协同的刚需。传统电互联已逼近物理极限，而光互连可将卡间通信时延压缩至纳秒级。针对国内GPU制程的客观瓶颈，行业通过高速光互连将多颗国产芯片紧耦合为统一算力体，以通信增益弥补单点算力缺口。公司光互连解决方案将GPU间传输延迟降低18.2倍，互联密度提升12.2倍，模型浮点运算利用率提升50%以上，在国内独立Scale-up光互连市场占据绝大部分份额。 商业模式上，公司与传统光模块制造厂商存在本质区别：前者为轻资产芯片设计企业，掌控底层核心技术与定价权；后者为规模化制造服务商。公司累计410项专利涵盖光子矩阵计算、片上光网络、片间光网络三大核心技术。供应链基于成熟工艺及易获取组件，光子集成电路无需先进节点，已联合国内光、电晶圆厂、封装厂构建全国产化生态。核心团队源于麻省理工技术体系，产业化与量产经验丰富，创始人沈亦晨为应用物理博士。 商业化方面，公司LPO产品2025年贡献收入3085.3万元，完成三个千卡集群部署；OCS产品2025年第四季度获超10200个模块订单，2026年光跃超节点128卡商用版落地上海仪电智算中心，并于中国香港交易所挂牌上市。已与15家以上GPU及服务器制造商达成设计导入。未来随着国产GPU超节点集群放量，光互连渗透率有望从局部部署走向全面标配化。需关注GPU适配进度、生态成熟度及客户拓展节奏等产业落地不确定性。

中国领先的激光与光电子企业已形成光互联、智能制造与智能感知三大核心业务布局，依托长期光电技术积累，由华工正源、华工激光与华工高理三大平台分别聚焦高速光模块、激光加工装备与传感器业务。2021至2025年，公司营业收入由101.67亿元增长至143.55亿元，年复合增速9.01%，归母净利润由7.61亿元增至14.71亿元，年复合增速17.91%；2026年上半年营收78.22亿元，归母净利润11.86亿元，同比增长30.17%，海外收入同比增长115.67%，全球化布局持续深化。 在AI算力需求持续扩张背景下，高速光模块由400G向800G、1.6T及更高速率升级，推动光互联业务快速增长。公司已实现800G、1.6T高速光模块的全球化、规模化交付，自研硅光芯片在400G、800G及1.6T产品中规模应用，硅光方案占数通光模块比例达70%至80%。2025年光电器件业务收入60.97亿元，同比增长53.39%；2026年上半年达38.03亿元，占总收入48.62%，毛利率提升至14.47%。公司与阿里云联合完成3.2T NPO动态演示，推出3.2T CPO光引擎与12.8T XPO样品，并布局多波长外置光源。产能方面，武汉基地800G月产能约35万至40万只，计划2026年底提升至80万至100万只；下半年国内在手订单超60亿元，海外800G LPO、1.6T订单超2亿美元。 智能制造与智能感知业务协同拓展成长空间。激光加工装备向新能源汽车、船舶、半导体及增材制造延伸，12英寸高端晶圆激光加工装备导入头部存储晶圆量产线，碳化硅装备实现批量产业化；智能感知依托敏感陶瓷与芯片技术，车载热管理集成模块实现批量交付，冷媒气体传感器进入全球头部家电客户供应链。公司研发投入由2021年4.51亿元增至2025年10.92亿元，年复合增速24.74%，为高端产品升级与新兴业务拓展提供支撑。

《2026新能源汽车能效白皮书》由中国汽车工程学会发布，围绕新能源汽车能效提升的产业价值、技术趋势与政策方向展开系统论述。报告首先阐明能效提升创造的三重价值：对社会助力“双碳”目标与能源安全，对消费者降低充电成本并延长续航，对企业满足能耗限值、缩减电池容量并增强产品竞争力。在产业背景层面，新能源汽车大型化、智能化趋势使整车能耗管控承压——2021至2025年纯电动乘用车整备质量由约1387公斤增至1910公斤，单车算力从数十TOPS升至数百TOPS，高端车型突破2000 TOPS，叠加全球首个电动汽车电耗限值强制性标准GB 36980.1-2025发布（电耗限值较上版加严11%），对整车能效提出更严苛要求。国家“十五五”规划提出到2030年纯电动乘用车平均电能消耗降至11.5kWh/100km，而当前中小车型行业领先水平已达9至10kWh/100km，度电里程可达10至12公里。 报告将技术趋势归纳为覆盖整车结构与工艺、热与能量管理、电池与动力系统三大层级的九大方向。基础能效方面，轻量化迈向多材料协同与系统级优化，整备质量每降10%可降电耗约6%、提续航5%至8%，至2030年电动乘用车轻量化系数较2025年降低15%；空气动力学向整车正向协同设计演进，风阻系数每降0.01续航提升约5至10公里；低摩擦技术迈向底盘—轮胎—传动跨域协同。动能能效方面，800V及以上高压架构与SiC/GaN宽禁带器件推动电能转换高效化，预计2030年800V覆盖约三分之一纯电动汽车，SiC主驱逆变器效率已达99%；电池转向宽温域、快补能与综合能量利用，固态电池向500Wh/kg以上突破，快充由4C向15C加速；动力系统持续高效化，2030年混动专用发动机热效率目标突破45%至48%。管理能效方面，热管理迈向整车一体化集成，预计2030年热泵渗透率将达70%。 报告最后就能效标准衔接、技术协同攻关与政策激励提出展望，强调以系统性能效提升巩固我国新能源汽车产业全球领先优势，并支撑交通领域碳中和进程。

金蝶发布《AI EPM白皮书：智能驱动的企业绩效管理新范式》，系统阐述了在不确定性成为经营常态的背景下，企业绩效管理（EPM）如何借助人工智能实现范式升级。白皮书指出，传统EPM以年度预算、月度报告、层层合并为特征，建立在稳态经营的隐含前提之上，但当前需求结构、政策监管、技术路线与地缘环境变化叠加，约四分之三的预算到年中已明显脱离实际，管理体系亟需从按周期稳态推进转向围绕目标持续动态响应。 AI EPM被定义为以企业战略价值为目标，以统一业财语义、可信数据、确定性计算和领域知识为基础，通过AI与智能体对计划、合并、管报、分析等任务进行理解、编排、解释和受控执行的企业绩效管理体系。其核心是五个转变：驱动方式从流程固化走向意图驱动，理解方式从数值计算走向语义解析，决策方式从经验判断走向证据推演，响应方式从事后复盘走向实时预警，架构方式从烟囱模块走向智能体协同。白皮书强调三条建设主张：确定性计算交给引擎、理解与解释交给AI；智能体编排复杂任务但行动始终有边界；可信贯穿数据到行动全过程，形成完整证据链。 在系统架构上，AI EPM以数据底座保障业财贯通、MDDX确定性计算引擎与语义智能体治理中枢为三层底座。场景层面覆盖预算驱动资源动态配置、合并构建集团可信事实链、管报推动分析进入经营现场及AI重塑管理交互方式。白皮书援引麦肯锡观察称高绩效企业每年将10%—20%资源动态转向回报更高领域，行业月度关账中位数约6.4天，而自动化与一体化可显著压缩周期。实践案例涵盖大型央企智能预算、多元化国企集团智能合并与医药行业国企智能管报，展现从经营信号出现到管理动作完成周期缩短、决策质量改善的远景。

AI算力基础设施正由单芯片性能竞争转向机架级、集群级系统升级，材料需求的核心驱动由单纯出货增长扩展为用量、规格、价值量与国产供应份额的协同提升。据IEA数据，2024年全球数据中心用电量约415TWh，基准情景下预计2030年增至约945TWh，2024至2030年复合增速约15%；据台积电资料，2025年HPC平台收入占比升至58%，2026年资本开支指引为520亿至560亿美元，其中约七至八成计划用于先进制程；据SEMI信息，2026年全球300mm晶圆厂前端设备投资预计达1490亿美元，同比增长31%。先进逻辑与HBM扩产、封装面积扩大、互联速率提高、芯片热流密度及机柜功率提升，预计将传导至高纯石英、湿电子化学品、低介电材料、封装填料、液冷管路和高性能电力材料等领域。 北交所在AI材料产业链已有较广泛覆盖，并在若干技术壁垒较高、国产化空间较大的细分环节形成具有辨识度的企业组合。晶圆制造环节，电子级羟胺水溶液、高纯石英制品、TMAH显影液等产品已实现订单交付或稳定量供；先进封装与高速互联环节，低介电玻纤、玻璃载板、高导热球形氧化铝、环氧塑封料等方向均有企业布局；热管理环节，数据中心液冷管路与CVD金刚石散热材料处于验证或产业化推进阶段；供配电环节，芳纶绝缘纸、绝缘纸板及高端电磁线需求受益于变压器扩容和供电架构升级。相关产业机会或沿成熟业务受益于产业扩张、验证产品转向批量供货、前沿材料实现产业化突破三条路径展开。 整体而言，AI算力材料增量由晶圆制造向先进封装、高速互联、热管理和供配电延伸，形成多层级需求结构。需关注宏观经济及下游需求不及预期、技术迭代弱化产品壁垒、企业经营波动等不确定因素。

伊利专业乳品发布《2026披萨行业趋势报告》，基于红餐网、NCBD、欧睿及伊利大数据雷达平台等公开数据，系统梳理披萨这一西式快餐第二大品类的发展脉络。报告显示，披萨正成为消费者的日常选择：2026年中国披萨品类市场规模约570亿元，2018—2026年保持高个位数增长，预计2027年前西餐行业零售规模复合增速约6%；在西快细分赛道中，披萨以16%的份额位居汉堡（71%）之后的第二大品类。 消费端呈现“更平价、更高频”特征。全国披萨客单价持续下探，30元以下价位在2025年已占48%，成为基本盘；消费频次显著跃升，47.2%的消费者达到“每月一萨”，外卖占比高达52.2%。竞争格局呈哑铃型分化，头部品牌领航、腰部细弱、尾部庞大：必胜客以4252家门店居首（客单50元），达美乐1468家（+26.2%）、芝卷卷250家（+140.4%）等新兴品牌高速拓店，平价化推动行业洗牌。 渠道与场景同步下沉与延伸。全国披萨门店在3.3万—3.4万家间波动，三线城市以下及县域占比提升，非一线门店数为一线城市2倍、收入贡献超60%，加盟比例升至36%（同比+11%）。“一人食”场景崛起，占消费场景40%，配合全时段（早餐、下午茶、夜宵）与多场景渗透，冷冻预制披萨2025年规模达80亿元、年复合增速超20%。 供应链方面，2026年2月商务部对原产于欧盟的进口乳制品征收7.4%—11.7%反补贴税（期限5年），国产品牌竞争力相对提升，芝士等核心原料国产化构筑壁垒。报告提示，口味口感是消费者第一购买要素（55%），产品创新走向本土化、品质化、健康化，是平价时代四个确定性机会的核心。与此同时，年轻女性与银发人群等细分客群持续崛起，低脂低糖与健康透明化需求为品类升级提供新空间，本土风味如辣皮子、老北京、川香火锅等“一城一味”正成为差异化竞争的重要抓手，经典深化、健康进化与创意结合共同重塑披萨的价值感。

香港金融发展局（金发局）发布的研究报告指出，全球支付行业正从传统交易清算角色，转型为数码经济的关键推动者。在数码商贸扩张、跨境贸易加速及支付电子化趋势下，预计到2030年全球支付业收入将接近2.6万亿美元，亚太地区支付业收入约达6560亿美元。即时支付（RTP）基础设施广泛部署，截至2026年6月全球已有137个国家可提供即时支付服务，2023至2030年即时支付交易金额预计增长289%。区块链与分布式账本技术推动代币化货币生态兴起，涵盖央行数字货币、代币化存款与稳定币，2025年相关领域合计市值至少达3000亿美元，预计2030年代币化银行存款将促成约100至140万亿美元交易量、稳定币支持每年100至200万亿美元交易活动。 人工智能、代理式人工智能与可编程代币化资产的融合正重塑支付价值链。ISO 20022标准与G20跨境支付路线图（设定2027年量化目标）推动全球互联互通；多边支付平台（如国际清算银行Nexus项目、Agorá项目）与代理银行模式互补，构建“网络之网”。中国香港具备独特战略地位：处理全球约75%的离岸人民币支付，汇聚约1200家金融科技企业，业务涵盖数字资产、区块链与支付创新，并已超越瑞士成为全球最大跨境财富管理中心。 报告提出五大政策建议：优化监管协调并实施相称监管；强化核心支付基建（如CHATS系统）并检视扩大参与安排；善用数字资产与代币化技术驱动支付创新；构建跨境信任基础设施并引领人工智能代理支付发展；发挥多轨道及多货币超级联系人的引领作用。整体而言，中国香港应把握标准演进与结构优势，巩固其作为连接内地与国际的可信赖多货币支付枢纽地位，提升跨境效率并加强亚洲区内金融融合。

本白皮书由德勤管理咨询联合香港大学调研发布，探讨企业如何跨越生成式AI与智能体技术的应用鸿沟，从局部试点迈向规模化落地，最终打造AI原生企业。战略层面，报告提出AI时代的三大结构性悖论——速度悖论（市场需求数字化速度与企业执行模拟化速度的矛盾）、复杂性悖论（个性化与效率难以兼得）与韧性悖论（增长与风险的取舍），并指出生成式AI通过劳动力与产出的非线性解耦，正在重编产业逻辑、重组组织形态、重塑人才能力。 现实检验显示，企业AI采用已接近全面普及但规模化影响有限：92%的企业在推进AI试点，却仅有8%认为已实现财务与战略收益，仅4%认为真正完成组织级转型。德勤调研归纳五大洞察，包括ROI低于预期源于过度期望与量化薄弱、AI发展重心从效率转向创新、最大阻碍来自组织而非技术、客户服务与营销仍是主阵地而研发成为新前沿、高管在长期竞争力视角下保持乐观。价值释放受阻的十大原因集中于筒仓式组织、平台架构薄弱、数据可用性不足、文化障碍与人才缺口。 为突破瓶颈，报告提出覆盖战略、运营模式与流程、数据知识、技术平台、组织人才与文化、可信治理六个维度的企业AI就绪度评估与管理框架，帮助企业识别能力差距、明确建设重点。最终目标是以重点应用牵引端到端流程再造与能力复用，将用例从独立项目沉淀为可持续运营的产品，并通过持续治理推动组织形态、人才能力与数据平台持续演进，使AI价值从局部提效延伸至企业价值链与运营模式的系统性重塑。

汇智研究院《2025中国出境游行业市场年度报告——欧洲篇》基于文旅部、民航局及平台真实预订数据，系统刻画了欧洲出境游的宏观环境、市场表现与消费趋势。报告将内容分为中欧宏观环境、长线出境游消费情况、欧洲市场表现与未来趋势展望四大部分。 欧洲旅游经济方面，2024年国际游客人数正式恢复至疫情前水平并增长1%，2025年一季度同比增长4.9%；2025至2035年区域旅游业增速（CAGR）显著超越同期GDP增长，欧盟与英国就业岗位分别达2460万与414万，业内预判英国或成关键增长引擎。政策层面，申根区于年初扩容（保加利亚、罗马尼亚全面加入），ETIAS系统预计2026年生效；中国欧盟建交50周年、西班牙与意大利在华路演、瑞士联合阅文IP《全职高手》跨界营销等“政企联动加IP跨界”举措，叠加欧洲旅行社协会呼吁放宽对华签证，双向市场增量动能显著增强。 中欧航班方面，欧洲各国通航中国航班达1968班/周，俄罗斯、德国、法国、西班牙居前，但八成集中于一线及港澳台枢纽，意大利与俄罗斯在二三线互通性更高。旅行社产品供给侧呈现全域化、小众化、细分化与体验化态势，传统跟团游占50%至60%，自由行或半自助占30%至40%，主题定制游占10%至15%，并围绕赏花、极光、节庆等主题及邮轮、古堡酒店等打造差异化。 消费趋势上，2025上半年中国出境游呈现“短线稳规模、中长线提增速”的结构转型，长线订单同比增长158%，其中欧洲间夜数同比增168%、美洲增199%、大洋洲增119%，印证长线深度体验需求井喷。报告展望，免签便利化与内容种草将持续驱动欧洲长线游增长，但需关注国际局势与汇率等不确定性。

本周国防军工（申万）指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在31个行业中排名第6，成交额2250亿元排名第11。在科技板块整体调整、三季报集中披露的背景下，军工板块延续相对韧性，连续第二周取得相对收益。已披露三季报的34家军工上市公司中18家净利润预增、16家预减，净利润同比增速中位数仅0.06%，部分核心企业单季度业绩明显承压（如北方导航同比-2136%、雷电微力-168%、国睿科技-100%）；在业绩承压下行业仍跑出相对收益，反映前期对交付节奏与毛利率压力的悲观预期已较充分定价。 国际参照方面，SpaceX三季度营收146亿美元（同比+161%）、净利润44亿美元实现单季首次盈利（去年同期亏损11亿美元），调整后EBITDA达88亿美元（+306%）；星链通信收入52亿美元、超级智能板块76亿美元成为第一大收入来源，星链用户增至1360万（去年同期720万），星舰发射目标为明年上半年每周1次、下半年每周2次。这为我国商业航天产业提供重要参照。 国内商业航天同步提速：截至9月30日年内发射70次（去年同期59次），民营火箭完成16次发射已达去年全年水平；朱雀三号、长征十号乙先后完成一级回收，智神星一号首飞使具备液体火箭发射能力的民营主体增至4家，民营火箭首次执行低轨巨型星座“一箭多星”组网任务，国家队与民营协同组网格局加速成型。 第十六届珠海航展定于12月7—13日举办，近50个国家和地区超1100家企业参展、装备超3000件，央企围绕“体系制胜”、无人化智能化与“大军工”第二增长曲线（商业航天、低空经济、燃气轮机、芯片）集中展示。报告判断板块系统性估值出清渐近尾声，四季度订单回暖与建军百年目标倒计时有望打开战略配置窗口，并提示传统军工修复、军贸、商业航天/民机/燃机轮动及军工智能化等方向。

FAU（光纤阵列单元，Fiber Array Unit）是实现光纤与硅光芯片（PIC）高效耦合的关键无源器件。由于标准单模光纤模场直径约9µm、呈近高斯圆形光斑，而硅光波导导模为亚微米级扁椭圆，二者存在天然模场失配，直接耦合损耗严重。FAU依靠V槽基板实现多通道光纤微米级定位，配合微透镜、棱镜等完成模场变换，将多根光纤排成整体阵列后一次对准光芯片多个通道，实现批量耦合，其结构通常由V槽基板、光纤带与盖板三部分组成，制造涵盖基底研磨、V槽加工、排纤对准、盖板组装、点胶固化、切割抛光等多道高精密工序。 随着AI算力扩张，光引擎带宽持续升级，架构由可插拔模块向CPO/NPO迭代，FAU呈现高通道、高密度发展趋势，带动加工工艺难度上升与产业价值提升。传统MT-FA多为4/8/12/16通道、250µm芯距；CPO/NPO架构下FAU升级至32/36/42通道、127/80µm高密度芯距，通道数量规模提升使排纤、对轴、固化难度同步上升、良率承压，最终产品单价实现多阶跃升。据爱德泰招股书预测，2025—2030年CPO光纤阵列单元市场规模预计在2030年达到213亿元，行业空间广阔。FAU技术路线并行演化：一维线性排布向二维矩阵光纤阵列发展以适配51.2T/102.4T大带宽CPO交换机；固定式FAU向可拆卸D-FAU演化，采用分离底座+定位插头+FAU结构以单独更换、降低运维成本；边缘耦合与光栅垂直耦合则在插损、对准容差等方面各有取舍。 AI算力与CPO/NPO产业化共同驱动FAU需求扩容，市场具备较大弹性。国内厂商已多途径切入全球供应链：部分直接对接终端客户，部分作为二级供应商依托一级方案商导入，另有厂商向上游V槽基板、微透镜等核心结构件环节布局。整体看，FAU作为光互连升级的核心基础元件，将同时受益于传统光模块需求稳步增长与下一代高密度光互联架构渗透，但需关注AI发展节奏、技术革新与国际贸易环境等产业不确定性。

本报告以全球酒店行业二十年发展为观察窗口，系统梳理了国际酒店市场的市值格局、连锁化进程与商业模式演进。从市值分布看，全球酒店上市公司Top30样本中欧美公司数量占40%、市值占比约81%，其中美国五家公司即贡献约65%的总市值，万豪与希尔顿两家合计约56%；中国公司数量占20%但市值占比仅8.2%，反映不同市场平台化定价能力的显著差异。连锁化率是理解这一格局的重要背景：美国2024年客房连锁化率达73%，远高于欧洲2022年的38%、日本2024年的47.6%以及中国2025年的41.8%；中国自2014年至2025年连锁化率由19.6%升至41.8%，疫后供给出清与头部品牌逆势开店推动最快跃升。 报告提炼出影响酒店集团长期定价的三个核心维度。其一是行业景气度，估值短期围绕中枢随周期波动，疫前中枢多在10至15倍EV/EBITDA，平台化后抬升至15至20倍。其二是平台扩张能力，会员网络、品牌矩阵与轻资产模式持续强化客源组织与业主吸引力，万豪2016年收购喜达屋、希尔顿2017年分拆资产并拓宽品牌，推动“网络覆盖—会员复用—业主投资—矩阵扩张”飞轮形成。其三是多元变现与股东回报，特许经营费占比提升与总部费用摊薄改善现金流，万豪、希尔顿经营现金流2019至2025年复合增速分别达11.4%与7.4%，支撑持续分红回购。数据显示，2006年至2026年万豪、洲际前复权股价分别达期初的12.53倍与13.72倍，体现长期穿越周期的成长属性。 对比海外，中国现代化酒店起步仅二十余年，已出现通过产品迭代形成的效率型代表企业与基于用户体验的中高端代表企业，会员积累与平台化建设逐步推进，经营端呈现差异化溢价与市占率提升。当前国内代表性企业估值较海外同业仍有折价，若供给侧整合与品牌升级持续推进、平台能力与现金回报不断兑现，行业中长期仍存在价值再认识的空间。报告同时提示经济恢复不及预期、收购整合风险与品牌老化等不确定性。

中国汽车工程学会于2026年10月发布《甲醇混合动力汽车行业白皮书》，以“燃料属性—能源安全—产业应用—车端应用”为链条，聚焦商用车场景，中立评估甲醇燃料与甲醇混动汽车的发展现状与未来潜力，为政策制定与企业产品布局提供参考。 在能源安全与绿色转型层面，我国石油对外依存度超70%、天然气约40%，甲醇凭借制取原料多元、常温液态储运便捷、抗爆性强、燃烧清洁等优势，成为“十五五”期间减量替代石油、消纳风光电的可选路径。绿色甲醇按碳足迹分为Ⅰ级可再生甲醇、Ⅱ级清洁甲醇、Ⅲ级低碳甲醇三级。2025年我国甲醇产能约1.2亿吨，其中灰色甲醇占比高达98.6%；绿色甲醇规划产能约5100万吨/年，但实际落地产能仅占规划0.98%，且出厂均价约5300元/吨，较灰醇高约70%，暂不具备经济优势。供给结构预计2035年前仍以灰醇为主，2035年后绿醇占比有望逐步提升至2040年的约35%。 交通应用方面，甲醇汽车已从试点走向市场化，截至2025年底总体规模约6万辆；甲醇加注站约1100座，集中在山东、山西、陕西等地，改造与撬装站建设成本低于40万元、周期1至3个月，较加氢站与超充站更易规模化，但面临跨区域审批障碍。商用车是甲醇应用重点：其保有量占比约11%却贡献超55%的碳排放，2026年上半年新能源商用车渗透率约28%，难以满足中长途场景需求；2025年甲醇商用车销量超1.8万辆，混合动力占比88%，在重型货车上同比增39%，是主流技术路线。 白皮书指出，灰色甲醇向绿色甲醇转型是必然趋势，未来需重点提升加注便利性、推动绿醇降本与产业生态建设。

云南能投是云南省属能源领先企业，实际控制人为云南省国资委，控股股东云南能源集团合计持股54.66%。公司形成新能源加盐业双主业格局：新能源板块以风电为绝对主体，是云南省风电场项目投资建设的主力军；盐业板块全资子公司云南盐业为省内唯一食盐定点生产、批发企业，构建稳定现金流支撑。 2025年受天然气业务出表、省内来风偏枯影响，公司营业收入24.95亿元、归母净利润2.36亿元，业绩阶段性承压。2026年上半年盈利显著修复，营业收入12.04亿元，归母净利润3.07亿元，新能源板块贡献核心利润增量，电力板块收入占比达55.63%。公司期间费用管控成效显著，分红率连续三年提升，2025年现金分红比例达50.65%，财务基础稳健。 新能源装机持续扩张，截至2026年6月末达275.486万千瓦，其中风电占比90.53%，形成红河、曲靖两大百万千瓦级风电基地，已投产风电装机位列全省前三。云南高海拔风资源禀赋优异，风电利用小时常年高于全国平均；依托省属国资平台，项目获取能力强、融资成本具备优势。2026年上半年新能源发电量27.19亿千瓦时，同比增长23.40%。公司构建在建、前期、集团代培育三级储备，总储备规模接近存量装机，同时布局盐穴压缩空气储能与全钒液流储能，打造盐能协同新增长极。 盐业板块具备省级专营壁垒，省内食盐市占率约80%，盐硝总产能180万吨每年，白象牌为中华老字号。2026年上半年盐业营收5.34亿元，受工业盐价格低迷盈利短期承压，但中高端食盐占比提升，昆明盐矿60万吨技改项目2027年投产将降本增效。盐业作为现金牛业务为新能源扩张提供资金支持，退役盐穴布局长时储能实现资源二次变现。展望看，装机扩容与来风改善共同推动盈利修复。需关注来风波动、电价下行与弃电率攀升、盐业竞争加剧及资本开支压力等不确定性。

本报告系统梳理2027年海外互联网与电商行业的产业格局与结构性机会。宏观层面，2027年全球主线由降息与否转向利率更高更久、油价地缘溢价与AI资本开支二阶导转负三者叠加，权益市场回报来源从估值扩张切换为盈利兑现与结构选择。中国方面，实际增速延续放缓、名义增速继续修复，地产对经济的拖累大概率进一步收敛但难言扭转，出口在AI算力硬件、汽车及新三样拉动下保持韧性，但中美关税休战延续至2027年1月后仍存在政策反复风险，消费呈温和修复、弹性有限。美国呈现类滞胀尾部特征，CPI同比放缓至2.4%、核心CPI为3.3%，服务项黏性强，生成式AI对生产率提升短期存在时滞，联邦公共债务突破35万亿美元，利息支出处于历史高位。 中国香港市场（恒生科技）2026年表现显著弱于全球主要股指，年初至10月跌幅约29.8%，估值再度回到历史低位。指数成分结构偏传统、与AI产业趋势错配，互联网与汽车等顺周期资产权重过高，半导体与AI软件权重不足20%；2027年盈利端受名义增速修复与AI资本开支折旧兑现两股力量对冲，估值拔升依赖流动性改善或AI主题催化，指数层面难有大级别产业景气，机会集中于极端估值下的再平衡、加息预期降温与AI叙事催化。 行业层面呈现多条主线：AI与互联网商业化由编程向更广泛任务延伸，平台价值再认识取决于新增利润兑现，办公与个人的智能体应用降低商业化门槛；消费互联网总量景气仍弱，电商货币化率上行成为关键变量，跨境电商受美欧取消小额免税与ESG立法影响转入合规化、本地化、品牌化路径，垂类电商（医药、MRO、二手3C）因低渗透率具高增速；传媒互联网短视频主业降速，多模态视频模型能力边界提升、定价竞争开启，国产模型进入第一梯队；物理AI从人形机器人量产切换至世界模型与数据闭环，智驾L3从试点走向有限商业化、Robotaxi迈入规模化验证；北美云厂商供给约束从GPU转向电力、高带宽内存与交付能力；美股软件由概念转向具备高净收入留存率与自由现金流的基础设施平台。整体看，2027年海外互联网更可能是结构性产业景气，需关注宏观利率、AI变现验证与政策扰动的节奏。

中美云产业在生成式人工智能兴起之前已形成了差异化的产业分工。美国云厂从企业软件、开发者服务和互联网基础设施起步，以标准化产品、统一计费和规模效应扩张公共云业务，芯片、服务器、机房与网络等由专业厂商供给；中国则由互联网云厂、ICT厂商、运营商及专业服务商共同供给，公共云、专属部署与项目交付并行，资产建设与收入分布更为多元。 人工智能推动云服务产品边界扩展，两国厂商沿既有客户与产品体系承接新增需求。美国综合云平台向企业客户提供GPU实例、模型工具及配套服务，并以多年容量合同承接大型模型公司采购；中国的算力需求同时来自集团内部应用、商业公有云与行业项目。2026年二季度AWS收入同比增长36.8%，Google Cloud增长81.8%（含首次确认的TPU系统销售收入）；阿里同期AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%。 产能交付与客户使用共同支撑收入增长，合同储备与当期收入处于不同阶段。2026年6月末微软商业剩余履约义务约6,780亿美元，约30%预计于未来12个月确认；Google Cloud在手订单约5,140亿美元，略超50%预计于未来24个月确认。Synergy统计2026年二季度全球云基础设施服务收入1,434亿美元，同比增长43%，过去十二个月收入达5,000亿美元。Gartner预计全球IaaS支出由2026年2,920亿美元增至2027年3,670亿美元，AI优化IaaS支出由2027年660亿美元增至2030年1,740亿美元。 云业务经营盈利与集团AI投入并存，资产扩张与付款安排影响现金流表现。2026年二季度阿里AI云与算力服务调整后EBITA为56.28亿元，而模型与应用分部调整后EBITA亏损138.61亿元。自建、租赁及外部算力采购形成不同资金支出，甲骨文取得客户预付，腾讯向供应方预付，对当期现金流影响方向相反。整体看，全球云基础设施需求在AI应用与企业部署共同拉动下持续扩容，但资本开支强度、交付节奏与利用率仍是影响经营回报的关键变量，行业景气延续的同时也面临供给交付与回款的不确定性。